注冊會計(jì)師講義《財(cái)管》第十三章混合籌資與租賃03

注冊會計(jì)師講義《財(cái)管》第十三章混合籌資與租賃03高頓財(cái)經(jīng)CPA培訓(xùn)中心高頓財(cái)經(jīng)CPA培訓(xùn)中心電話：400-600-8011網(wǎng)址：微信公眾號：gaoduncpa三、可轉(zhuǎn)換債券籌資（一）含義與特征1.含義：可以轉(zhuǎn)換為特定公司的普通股的債券。2.特點(diǎn)（1）這種轉(zhuǎn)換，在資產(chǎn)負(fù)債表上只是負(fù)債轉(zhuǎn)換為普通股，并不增加額外的資本。認(rèn)股權(quán)證與之不同，認(rèn)股權(quán)證會帶來新的資本。（2）這種轉(zhuǎn)換是一種期權(quán)，證券持有人可以選擇轉(zhuǎn)換，也可選擇不轉(zhuǎn)換而繼續(xù)持有債券。（二）可轉(zhuǎn)換債券的主要條款【例題5?多選題】以下關(guān)于可轉(zhuǎn)換債券的說法中，正確的有（）。A.在轉(zhuǎn)換期內(nèi)逐期降低轉(zhuǎn)換比率，不利于投資人盡快進(jìn)行債券轉(zhuǎn)換B.在轉(zhuǎn)換期內(nèi)逐期提高轉(zhuǎn)換價格，不利于投資人盡快進(jìn)行債券轉(zhuǎn)換C.設(shè)置贖回條款主要是為了保護(hù)發(fā)行企業(yè)與原有股東的利益哪些修改途徑（1）分析純債券部分的價值此后債券價值逐年遞增，至到期時為其面值1000元。具體數(shù)字列在表13-4的“債券價值”的欄目中。（2）計(jì)算發(fā)行日和各年末的股價股價Pt=P0×（1+g）t（3）分析期權(quán)部分的轉(zhuǎn)換價值轉(zhuǎn)換價值=股價×轉(zhuǎn)換比例（4）分析底線價值可轉(zhuǎn)換債券的最低價值，應(yīng)當(dāng)是債券價值和轉(zhuǎn)換價值兩者中較高者。（5）分析市場價值我們不知道具體的可轉(zhuǎn)換債券的市場價值變化情況。但是，我們知道它不會低于底線價值。（6）贖回價值可轉(zhuǎn)換債券設(shè)置有贖回保護(hù)期，在此以前發(fā)行者不可以贖回。本債券的保護(hù)期為10年。在10年后，贖回價格是1050元。如果10年后的債券價值同預(yù)期值一樣為887元，轉(zhuǎn)換價值為1253.59元?？赊D(zhuǎn)換債券的底線價值為兩者較高者即1253.59元。公司要用1050元將其贖回，這時正確的選擇是轉(zhuǎn)換為普通股。（7）分析籌資成本假設(shè)可轉(zhuǎn)換債券的持有人在10年后轉(zhuǎn)換，它的現(xiàn)金流量分布為：零時點(diǎn)購買可轉(zhuǎn)換債券支出1000元；第1至10年持有債券并每年取得利息100元；第10年年底進(jìn)行轉(zhuǎn)換，取得轉(zhuǎn)換價值1253.59元。轉(zhuǎn)換價值=股價×轉(zhuǎn)換比例=35×（1+6%）10×20=35×1.790848×20=1253.59（元）根據(jù)上述現(xiàn)金流量計(jì)算內(nèi)含報(bào)酬率為11.48%。1000=i=11.48%這個投資人的報(bào)酬率，就是籌資人的稅前成本。如果它的稅后成本高于權(quán)益成本（14%），則不如直接增發(fā)普通股。如果它的稅前成本低于普通債券利率（12%）則對投資人沒有吸引力。目前方案，對于投資人缺乏吸引力，需要修改。（8）籌資方案的修改修改的途徑包括：提高每年支付的利息，提高轉(zhuǎn)換比例或延長贖回保護(hù)期間。如果企業(yè)的所得稅稅率為25%，股權(quán)的稅前成本是14%/（1-25%）=18.67%，修改目標(biāo)是使得籌資成本處于18.67%和12%之間?！纠}6?單選題】甲公司擬發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，當(dāng)前等風(fēng)險(xiǎn)普通債券的市場利率為5%，股東權(quán)益成本為7%，甲公司的企業(yè)所得稅稅率為20%，要換發(fā)行方案可行，可轉(zhuǎn)換債券的稅前資本成本為的區(qū)間為（）。（2014年卷一）A.5%～7%B.4%～8.75%C.5%～8.75%D.4%～7%【答案】C【解析】稅前股權(quán)資本成本=7%/（1-20%）=8.75%，可轉(zhuǎn)換債券的稅前融資成本應(yīng)在普通債券利率與稅前股權(quán)成本之間，所以選項(xiàng)C正確?！纠}7?單選題】甲公司擬發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，當(dāng)前等風(fēng)險(xiǎn)普通債券的市場利率為5%，股東權(quán)益成本為7%。甲公司的企業(yè)所得稅稅率為20%。要使發(fā)行方案可行，可轉(zhuǎn)換債券的稅后資本成本的區(qū)間為（）。（2014年卷二）A.4%～7%B.5%～7%C.4%～8.75%D.5%～8.75%【答案】A【解析】等風(fēng)險(xiǎn)普通債券的稅后利率=5×（1-20%）=4%，所以可轉(zhuǎn)換債券的稅后資本成本的區(qū)間是4%～7%。【例題8?計(jì)算題】某公司目前因項(xiàng)目擴(kuò)建急需籌資1億元，擬按面值發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，每張面值1000元，票面利率5%，每年末付息一次，期限5年，轉(zhuǎn)換價格為25元（可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行一年后可以轉(zhuǎn)換為普通股），該公司股價目前為22元每股，預(yù)期股利0.715元每股，預(yù)計(jì)未來年增長率8%。公司設(shè)定了可贖回條款，若4年后當(dāng)股價票格連續(xù)20個交易日不低于轉(zhuǎn)換價格的120%時，公司有權(quán)以1050元的價格贖回該債券。市場上類似的普通債券稅前資本成本為10%。為方便計(jì)算，假定轉(zhuǎn)股必須在年末進(jìn)行，贖回在達(dá)到贖回條件后可立即執(zhí)行。該公司適用所得稅稅率為25%。要求：（1）計(jì)算發(fā)行日每份可轉(zhuǎn)換債券的純債券價值；（2）計(jì)算第4年末每份可轉(zhuǎn)換債券的底線價值；（3）該可轉(zhuǎn)換債券能否被投資者接受？為什么？（4）若要該可轉(zhuǎn)換債券能夠被投資者接受，可轉(zhuǎn)換債券票面利率的變動范圍（票面利率的變動以1%為單位）（2012年）【答案】（1）發(fā)行日每份純債券的價值=1000×5%×（P/A,10%,5）+1000×（P/F,10%,5）=50×3.7908+1000×0.6209=810.44（元）（2）第4年年末債券價值=1000×5%×（P/A,10%,1）+1000×（P/F,10%,1）=50×0.9091+1000×0.9091=954.56（元）第4年年末股票價格=22×（1+8%）4=29.93（元）轉(zhuǎn)換比率=1000/25=40第4年年末轉(zhuǎn)換價值=股價×轉(zhuǎn)換比率=29.93×40=1197.20（元）可轉(zhuǎn)換債券的底線價值是債券價值和轉(zhuǎn)換價值兩者之中較高者，即1197.20元。（3）第4年末的轉(zhuǎn)換價值為1197.20元，贖回價格為1050元，投資人應(yīng)當(dāng)選擇在第4年末轉(zhuǎn)股。設(shè)可轉(zhuǎn)換債券的稅前資本成本為K，則有：1000=1000×5%×（P/A,K,4）+1197.20×（P/F,K,4）當(dāng)K=10%時，未來流入現(xiàn)值=50×3.1699+1197.20×0.6830=976.18（元）當(dāng)K=9%時，未來流入現(xiàn)值=50×3.2397+1197.20×0.7084=1010.08（元）（k-9%）/（10%-9%）=（1000-1010.08）/（976.18-1010.08）K=9.30%（4）股票的資本成本=0.715/22+8%=11.25%股票的稅前資本成本=11.25%/（1-25%）=15%可轉(zhuǎn)換債券的稅前資本成本應(yīng)處于10%到15%之間設(shè)票面利率為R當(dāng)稅前資本成本為10%時1000=1000×R×（P/A,10%,4）+1197.20×（P/F,10%,4）1000=1000×R×3.1699+1197.20×0.6830R=5.75%=6%籌資方案可行的最低票面利率為6%。當(dāng)稅前資本成本為15%時，1000=1000×R×（P/A,15%,4）+1197.20×（P/F,15%,4）1000=1000×R×2.855+1197.20×0.5718R=11.05%=11%籌資方案可行的最高票面利率為11%。（四）可轉(zhuǎn)換債券籌資的優(yōu)缺點(diǎn)【例題9?多選題】下列有關(guān)發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的特點(diǎn)表述正確的有（）。A.在股價降低時，會降低公司的股權(quán)籌資額B.在股價降低時，會有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)C.可轉(zhuǎn)換債券使得公司取得了以高于當(dāng)前股價出售普通股的可能性D.可轉(zhuǎn)換債券的票面利率比純債券低，因此其資本成本低【答案】BC【解析】在股價上揚(yáng)時，公司只能以較低的固定轉(zhuǎn)換價格換出股票，會降低公司的股權(quán)籌資額。盡管可轉(zhuǎn)換債券的票面利率比純債券低，但是加入轉(zhuǎn)股成本之后的總籌資成本比純債券要高。3.可轉(zhuǎn)換債券和認(rèn)股權(quán)證的區(qū)別（1）認(rèn)股權(quán)證在認(rèn)購股份時給公司帶來新的權(quán)益資本，而可轉(zhuǎn)換債券在轉(zhuǎn)換時只是報(bào)表項(xiàng)目之間的變化，沒有增加新的資本。（2）靈活性不同?？赊D(zhuǎn)換債券的類型繁多，千姿百態(tài)。它允許發(fā)行者規(guī)定可贖回條款、強(qiáng)制轉(zhuǎn)換條款等，而認(rèn)股權(quán)證的靈活性較少。（3）適用情況不同。發(fā)行附帶認(rèn)股權(quán)證債券的公司，比發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的公司規(guī)模小、風(fēng)險(xiǎn)更高，往往是新的公司啟動新的產(chǎn)品。附帶認(rèn)股權(quán)證的債券發(fā)行者，主要目的是發(fā)行債券而不是股票，是為了發(fā)債而附帶