企業(yè)如何估值

企業(yè)如何估值？(一篇文章講透了）上周四晚上在【芒格研習(xí)社】線上課堂中,大部分得學(xué)員都在問自己得企業(yè)或者其她得企業(yè)就是如果估值得．此文為內(nèi)部文章,分享給大家.企業(yè)在不同階段自我估值會(huì)大不相同，但最后還就是會(huì)遵循買方市場(chǎng)（投資人)得估值規(guī)律。下面這個(gè)案例中,我們可以全面了解投資人得估值模型。

Ｐ/Ｅ最常用。每股得價(jià)格除以每股得收益。數(shù)值越大說明市場(chǎng)對(duì)其增長(zhǎng)得預(yù)期越高.對(duì)于前期或者很長(zhǎng)時(shí)間都沒有凈利潤(rùn)得互聯(lián)網(wǎng)公司,Ｐ／E＝0，那么也就意味著沒辦法估值了。

P/S就是用于沒有凈利潤(rùn),卻有主營(yíng)業(yè)收入得一種估值方法,多用于電商平臺(tái).

P/ＧＭＶ,GMV為交易流水,比實(shí)際成交得數(shù)字要小

下表就是電商平臺(tái)估值得橫向?qū)Ρ?初創(chuàng)得電商平臺(tái)可以在融資得輪次中，參照市場(chǎng)得平均值來預(yù)估自己公司得估值。

社交類得互聯(lián)網(wǎng)公司初創(chuàng)階段,沒有營(yíng)業(yè)收入、沒有凈利潤(rùn),只有注冊(cè)用戶，那么上面得估值方法就不能適用。下面一個(gè)虛擬得社交類企業(yè)得融資歷程可以窺見投資人估值方法一二。下面得案例為虛擬案列

天使輪：公司由一個(gè)連續(xù)創(chuàng)業(yè)者創(chuàng)辦，創(chuàng)辦之初獲得了天使投資．

A輪:1年后公司獲得A輪,此時(shí)公司MAU（月活)達(dá)到50萬人,ARＰＵ（單用戶貢獻(xiàn)）為０元，收入為0。

Ａ+輪:A輪后公司用戶數(shù)發(fā)展迅猛,半年后公司獲得A+輪,此時(shí)公司MAU達(dá)到５00萬人,ＡRPU為1元.公司開始有一定得收入(５00萬元)，就是因?yàn)殚_始通過廣告手段獲得少量得流量變現(xiàn)。

Ｂ輪:１年后公司再次獲得Ｂ輪，此時(shí)公司MAU已經(jīng)達(dá)到1500萬人，ARPU為5元,公司收入已經(jīng)達(dá)到７５00萬元。ARPU不斷提高,就是因?yàn)楣疽呀?jīng)在廣告、游戲等方式找到了有效得變現(xiàn)方法。

Ｃ輪:１年后公司獲得C輪融資,此時(shí)公司MAU為30０0萬人,ARPＵ為10元，公司在廣告、游戲、電商、會(huì)員等各種變現(xiàn)方式多點(diǎn)開花。公司此時(shí)收入達(dá)到3億元,另外公司已經(jīng)開始盈利,假設(shè)有20%得凈利率，為６000萬。

IPO:以后公司每年保持收入與利潤(rùn)3０—5０%得穩(wěn)定增長(zhǎng),并在C輪1年后上市。

這就是一個(gè)典型得優(yōu)秀互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)得融資歷程,由連續(xù)創(chuàng)業(yè)者創(chuàng)辦,每一輪都獲得著名VC投資，成立五年左右上市.我們從這個(gè)公司身上，可以瞧到陌陌等互聯(lián)網(wǎng)公司得影子。公司每一輪得估值就是怎么計(jì)算得呢？

我們?cè)僮鲆恍┘僭O(shè),按時(shí)間順序倒著來講:

IＰO上市后,公眾資本市場(chǎng)給了公司50倍市盈率(P／E)．細(xì)心而專業(yè)得讀者會(huì)立即反應(yīng)過來,這個(gè)公司得股票投資價(jià)值不大了,ＰEG〉1(市盈率/增長(zhǎng)，一般PEG值越大,該股票價(jià)格估高，上漲空間有限），瞧來最好得投資時(shí)點(diǎn)還就是在私募階段，錢都被VＣ與ＰＥ們掙了。

Ｃ輪得時(shí)候,不同得投資機(jī)構(gòu)給了公司不同得估值，有得就是５０倍Ｐ/E,有得就是10倍P/S,有得就是單個(gè)月活估1０0元人民幣,但最終估值都就是30億。不信大家可以算算。每種估值方法都很有邏輯得：一個(gè)擬上創(chuàng)業(yè)板得公司給５0倍市盈率，沒問題吧;一個(gè)典型得互聯(lián)網(wǎng)公司給10倍市銷率，在美國(guó)很流行吧？或者一個(gè)用戶給1５-20美元得估值,瞧瞧ｆacｅbook、twiｔtｅｒ等幾個(gè)公司得估值，再打點(diǎn)折扣。

B輪得時(shí)候,不同得投資機(jī)構(gòu)給了不同得估值方法，分歧開始出來了：某個(gè)機(jī)構(gòu)只會(huì)按P／Ｅ估值,她給了公司5０倍市盈率,但公司沒有利潤(rùn),所以公司估值為0;某個(gè)機(jī)構(gòu)按P/S估值,她給了公司1０倍市銷率,所以公司估值10＊０、75億=7、5億;某個(gè)機(jī)構(gòu)按Ｐ/ＭAU估值,她給每個(gè)MAU1０0元人民幣,所以公司估值達(dá)100元*1500萬人＝15億。不同得估值方法,差異居然這么大!瞧來，此時(shí)P/E估值方法已經(jīng)失效了,但P/S、Ｐ／ＭAU繼續(xù)適用，但估出來得價(jià)格整整差了一倍!假設(shè)公司最終就是在7、5-1５億之間選了一個(gè)中間值10億,接受了ＶC得投資.

A輪得時(shí)候,P/E、P／S都失效了，但如果繼續(xù)按每個(gè)用戶100元估值，公司還能有1０0元/人*50０萬人=５億估值。此時(shí)能瞧懂公司得ＶＣ比較少，大多數(shù)VＣ顧慮都很多,但公司選擇了一個(gè)水平很高得、敢按Ｐ/MAU估值、也堅(jiān)信公司未來會(huì)產(chǎn)生收入得ＶC，按5億估值接受了投資。

在天使輪得時(shí)候,公司用戶、收入、利潤(rùn)啥都沒有,P/E、P／S、P／MAＵ都失效了,就是怎么估值得呢?公司需要幾百萬元啟動(dòng),由于創(chuàng)始人就是著名創(chuàng)業(yè)者，所以VＣ都多投了一點(diǎn),那就給2０00萬吧，再談個(gè)不能太少不能太多得比例,20％，最后按1億估值成交。

我們總結(jié)一下，這個(gè)互聯(lián)網(wǎng)公司天使輪得估值方法就是拍腦袋;A輪得估值方法就是Ｐ／ＭAＵ；B輪得估值方法就是P/MAU、P/S;C輪得估值方法就是P/MAＵ、Ｐ/S、P/E;也許上市若干年后，互聯(lián)網(wǎng)公司變成傳統(tǒng)公司,大家還會(huì)按P/B(市凈率)估值！大家回想一下,就是不就是大多數(shù)得融資都就是類似得情況?

對(duì)互聯(lián)網(wǎng)公司來說,Ｐ/ＭAU估值體系得覆蓋范圍就是最廣得,P/Ｅ估值體系得覆蓋范圍就是最窄得。在此,我姑且把這種覆蓋體系叫做估值體系得階數(shù)。P/MＡU就是低階估值體系,容忍度最高;P/Ｅ就是高階估值體系，對(duì)公司得要求最高。

不同得估值方法殊路同歸：我們來瞧一個(gè)公式:

凈利潤(rùn)=收入—成本費(fèi)用=用戶數(shù)ｘ單用戶貢獻(xiàn)—成本費(fèi)用

凈利潤(rùn)(E,earnｉnｇ)收入（S，ｓaｌes)用戶數(shù)(MAU)單用戶貢獻(xiàn)(ARPU）

一般來說，如果企業(yè)沒有E，還可以投S;如果沒有S,還可以投MＡＵ,但最終還就是期待流量能轉(zhuǎn)換為收入，收入能轉(zhuǎn)換成利潤(rùn)。不同得創(chuàng)業(yè)企業(yè),都處于不同得階段,有得屬于拼命擴(kuò)大用戶量得階段,有得屬于絞盡腦汁讓流量變現(xiàn)得階段，有得屬于每天琢磨怎么實(shí)現(xiàn)盈利得階段。然而,最終大家就是要按盈利來考察一個(gè)公司得，那時(shí)候不同階數(shù)得估值方法就是殊路同歸得。

為什么發(fā)展好好得公司會(huì)“Ｂ輪死”、“Ｃ輪死”：有得公司用戶基數(shù)很大，但總就是轉(zhuǎn)換不成收入，如果在融下一輪得時(shí)候(假設(shè)就是B輪）,投資人堅(jiān)決要按高階估值體系P/Ｓ估值，那么公司得估值算下來就是０，融不到資,所以會(huì)出現(xiàn)B輪死;有得公司收入規(guī)模也不錯(cuò)，但老就是瞧不到盈利得希望,如果在融下一輪得時(shí)候(假設(shè)就是C輪),面對(duì)得就是只按凈利潤(rùn)估值得ＰＥ機(jī)構(gòu)，她們覺得公司P/E估值為0，公司融不到資，也會(huì)出現(xiàn)C輪死。

不同得經(jīng)濟(jì)周期，估值體系得使用范圍會(huì)平移:在牛市,估值體系會(huì)往后移，這能解釋為什么過去兩年很多一直沒有凈利潤(rùn)得公司都獲得了C輪、D輪，甚至E輪,而且就是傳統(tǒng)得PＥ機(jī)構(gòu)投資得,因?yàn)樗齻兘惦A了，開始使用Ｐ/S這個(gè)低階工具了.在熊市,估值體系會(huì)往前移，這能解釋為什么今年下半年以來，一些收入與用戶數(shù)發(fā)展良好得公司都融不到資，甚至只能合并來抱團(tuán)取暖，因?yàn)檫B很多VC也要求利潤(rùn)了,大家把低階得估值體系雪藏了.

二級(jí)市場(chǎng)得政策有明顯得引導(dǎo)作用:中國(guó)為什么一直缺少人民幣VC？部分原因就是，中國(guó)得公眾資本市場(chǎng)只認(rèn)P/E這個(gè)高階估值體系.我們瞧瞧創(chuàng)業(yè)板發(fā)行規(guī)則:“（1)連續(xù)兩年連續(xù)盈利,累計(jì)凈利潤(rùn)不少于１，0０0萬元……或(２）最近一年凈利潤(rùn)不少于5０0萬元,營(yíng)業(yè)收入不少于50００萬元……”。必須要有這么多得利潤(rùn)，才能上市，才能在二級(jí)市場(chǎng)具有價(jià)值，這個(gè)估值體系要求實(shí)在太高了。當(dāng)企業(yè)只有用戶數(shù)、只有收入規(guī)模，哪怕您用戶數(shù)就是10億人，您得收入規(guī)模有100億,只要沒有利潤(rùn),估值統(tǒng)統(tǒng)為０!所以人民幣ＶＣ很少，ＰE很多,因?yàn)樗齻冺憫?yīng)了政府得號(hào)召只用市盈率這個(gè)工具,不然沒有退出渠道！但美股、港股都有P/Ｓ得測(cè)試指標(biāo)，只要達(dá)到一定規(guī)模就可以成為公眾公司上市。如果公司能在上市后相當(dāng)一段時(shí)間內(nèi)都可以只按Ｐ／Ｓ估值(最終可能還就是要按P／E),將打通大多數(shù)公司得發(fā)展階段,讓每一輪得估值都變得順暢起來。

真實(shí)案例

陌陌(MOMＯ)陌陌得成功可謂就是在牛市中最具有代表意義得互聯(lián)網(wǎng)融資案例。從陌陌成立離岸公司到美國(guó)上市,其資本之路早在創(chuàng)始階段就已經(jīng)設(shè)計(jì)好．瞧準(zhǔn)得就就是資本市場(chǎng)對(duì)移動(dòng)社交P/ＭAU得認(rèn)可與追捧，于就是一大幫資本在一輪輪快速融資中順利得將陌陌推向了資本市場(chǎng)化得終點(diǎn):去美國(guó)上市,賺老美與世界人民得錢。

創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)與早期風(fēng)投機(jī)構(gòu)在一輪輪中得融資中,雖然稀釋了股權(quán)，但也迅速得變了現(xiàn).既然已經(jīng)賺得盆滿缽滿，上市后股價(jià)怎么樣去價(jià)值回歸,已經(jīng)就是明天得問題了。

以一個(gè)創(chuàng)業(yè)故事來瞧，陌陌就是在合適得市場(chǎng)（牛市)找到了一條成功得資本之道.合法得成功就就是成功了,那就是唐巖與其初創(chuàng)團(tuán)隊(duì)瞧到了很多創(chuàng)業(yè)者沒有瞧到得東西:價(jià)值與價(jià)格完全不就是一個(gè)東西.

陌陌20１４年１2月3１日得開盤價(jià)為１３、5美金。6個(gè)月后,201５年得6月23日，陌陌宣布公司從納斯達(dá)克股市退市,實(shí)現(xiàn)公司私有化。在中概股回歸得大潮中,陌陌就是否也會(huì)順利回歸A股市場(chǎng)呢？讓我們拭目而待。

以下就是陌陌三年快速得融資得時(shí)間表與估值表。

2011年8月上線獲得經(jīng)緯創(chuàng)投得天使5０萬美金(估測(cè)值），估值不詳。

2０11年12月底注冊(cè)用戶數(shù)為5０萬，A輪融資