平臺公司國際融資渠道探索研究

平臺公司國際融資渠道探索研究

一主要國際融資渠道介紹地方融資平臺對接國際資本市場，拓寬國際融資渠道，進行境外融資，可以通過股權(quán)和債權(quán)的形式獲得相應(yīng)的資金。同時，對于地方融資平臺而言，積極開拓多元化的投融資渠道，大力引入國外資金，是彌補地方融資平臺在城市建設(shè)方面的資金投入缺口、提高地方融資平臺在城市建設(shè)方面技術(shù)水平和經(jīng)營管理水平的基本要求，也是加快我國城市化建設(shè)、推進城市化發(fā)展進程不可缺少的重要手段。尤其是中國經(jīng)濟進入“金融去杠桿、防風(fēng)險、穩(wěn)增長”的新常態(tài)階段，貨幣政策保持穩(wěn)健下，國內(nèi)融資渠道受限，開拓國際融資渠道是緩解地方融資平臺資金壓力的重要途徑。根據(jù)地方融資平臺獲取資金的渠道不同，可以分為國際銀行貸款、國際證券融資和項目融資。（一）國外貸款融資（1）外國政府雙邊貸款，是一種具有免費性質(zhì)的優(yōu)惠貸款。其特點在于：①貸款條件適用度比較高，期限長、利率低，具有經(jīng)濟援助特點，一般貸款總額的1/4屬于無償贈予；②貸款需要匹配專門的項目。不足之處在于：①政治色彩比較明顯，有時會規(guī)定限制性條款；②政府貸款的規(guī)模較小，并且需要在兩國政治外交關(guān)系良好的情況下進行。（2）國際金融組織貸款，是指國際貨幣基金組織（IMF）、世界銀行（WB）/國際復(fù)興開發(fā)銀行（IBRD）、國際開發(fā)協(xié)會（IDA）、國際金融公司（IFC）、亞洲開發(fā)銀行（ADB）、聯(lián)合國農(nóng)業(yè)發(fā)展基金會和其他國際性、地區(qū)性金融組織提供的貸款。與其他貸款相比較，國際金融組織貸款的貸款條件優(yōu)惠，具有利率低，期限長等特點。但是貸款審核周期長、手續(xù)嚴(yán)格且繁多。（3）國際辛迪加貸款，由不同國家的多家銀行聯(lián)合形成銀行團，按照相關(guān)協(xié)議向借款人提供中長期貸款的銀團貸款模式。國際辛迪加貸款的優(yōu)勢在于：①貸款金額大、期限長、貸款規(guī)模不受限制；②貸款風(fēng)險分散；③沒有附加例如借款人必須購買貸款國商品等限制性條件；④籌資時間短，貸款費用合理。劣勢在于：①費用成本高；②程序復(fù)雜，風(fēng)險高。（二）海外發(fā)債國際證券融資通常借助政府投融資平臺應(yīng)用于城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域，地方政府通過成立地方融資平臺，以直接或間接的方式到國際資本市場進行融資，然后將所融得的資金投入城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等領(lǐng)域。而國際證券融資中，境內(nèi)企業(yè)在海外發(fā)債是最為主要的融資方式，通過直接發(fā)債和間接發(fā)債的兩種方式，直接發(fā)債是以地方政府融資平臺為發(fā)債主體，以債券直接發(fā)行的方式在境外融資；間接發(fā)債是指地方融資平臺設(shè)立特殊目的公司（SPV）作為發(fā)債主體進行發(fā)債。正是因為間接發(fā)債的主體是地方融資平臺的子公司或其設(shè)立的特殊目的公司，所以在進行海外融資時需要地方融資平臺提供增值措施。地方投融資平臺進行國際證券融資時，以海外發(fā)債為主。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，地方投融資平臺海外發(fā)債可以分為三個階段：第一階段是以北控水務(wù)集團有限公司于2012年8月7日在香港中央結(jié)算系統(tǒng)中發(fā)行12億元的債券為標(biāo)志，它是當(dāng)年唯一在海外發(fā)債成功的融資平臺，開辟了地方投融資平臺海外發(fā)債的先例。第二階段為2014～2015年，地方融資平臺債務(wù)發(fā)行的數(shù)量呈明顯上升趨勢，2014年發(fā)行5只，2015年發(fā)行10只。第三階段是2016年至今，2016年海外發(fā)債呈暴發(fā)式增長，2016年有37只海外債發(fā)行成功，2017年上半年就有5只成功發(fā)行（見圖7-1）。圖7-1地方融資平臺海外發(fā)債發(fā)行數(shù)量及規(guī)模（三）外商直接投資外商直接投資是指外國企業(yè)和經(jīng)濟組織或個人以現(xiàn)金等方式與境內(nèi)的地方融資平臺通過成立合資企業(yè)、產(chǎn)業(yè)投資、項目合作等形式，并由政府有關(guān)部門批準(zhǔn)的投資總額內(nèi)從境外借入的資金。外商在我國各地區(qū)進行投資活動能夠為我國提供新的就業(yè)機會，引進先進技術(shù)，節(jié)約研發(fā)成本，引導(dǎo)地方產(chǎn)業(yè)升級發(fā)展。產(chǎn)業(yè)投資是指外商與地方融資平臺合作，外商利用自己先進的技術(shù)和資金優(yōu)勢，地方融資平臺利用自身的國有資產(chǎn)資源的優(yōu)勢，進行互惠合作，以達到幫助地方產(chǎn)業(yè)升級的目的，并通過地方產(chǎn)業(yè)升級所帶來的紅利，滿足外商利益需求。項目融資作為一種新型的國際融資方式，是指地方融資平臺以待建項目的資產(chǎn)和項目未來的收益作為回報或抵押來籌資的一種融資方式。地方融資平臺以項目融資的優(yōu)勢在于本身不會形成巨大的債務(wù)負(fù)擔(dān)，對于地方融資平臺建設(shè)城市項目設(shè)施項目非常適用。最典型的項目融資形式有BOT、ABS和TOT三種。BOT（Build-Operate-Transfer），即建設(shè)-運營-移交模式，是指政府把基礎(chǔ)設(shè)施或公共服務(wù)項目的融資、建造、運營、維護和用戶服務(wù)等職責(zé)，通過授予特許經(jīng)營權(quán)的方式，全部交由社會資本方或為實施該項目而設(shè)立的特殊目的公司（通常稱為“PPP項目公司”或“SPV”）承擔(dān)。ABS項目融資，ABS是資產(chǎn)證券化的簡稱，它作為國際資本市場上一種流行的項目融資方式，已經(jīng)在許多國家的大型項目中被采用。ABS的主要優(yōu)勢在于：①僅以ABS項目承擔(dān)有限責(zé)任；②資產(chǎn)證券化過程中，涉及機構(gòu)較少，降低了中間費用，籌資成本較低；③風(fēng)險分散；④利率低，風(fēng)險小，投資回報率高；⑤投資者可以直接參與分紅，而不用參與實際的經(jīng)營。但是這種方式缺點也比較明顯，項目的決策權(quán)屬于原始權(quán)益人，只能獲得資金卻無法引進國外先進的技術(shù)和管理。二開展國際融資的條件2014年10月《國務(wù)院關(guān)于加強地方政府性債務(wù)管理的意見》（43號文）明確提出地方融資平臺不得新增政府性債務(wù)，地方政府只能通過發(fā)行地方政府債務(wù)和政府與社會資本合作（PPP）的模式進行舉債融資。而對于地方融資平臺而言，在國內(nèi)融資受限的情況下，通過國際銀行貸款、國際證券融資和項目融資的形式，成為其必要的選擇。（一）國外貸款的融資條件國際銀行貸款與國內(nèi)一般的商業(yè)銀行相比，它的政治色彩和貸款用途都非常明顯。例如上文所說的外國政府雙邊貸款，是一種可提供一般貸款總額的1/4無償贈予的優(yōu)惠貸款。它需要貸款對象在符合經(jīng)濟援助的原則下，匹配專門的項目。國際銀行貸款一般涉及國家重點建設(shè)項目，保證支持發(fā)展中國家國民經(jīng)濟全局和社會發(fā)展的重點建設(shè)能夠順利落地，所以說國際銀行貸款像國內(nèi)的政策性銀行貸款一樣，用于補充和完善市場融資機制，完善和補充商業(yè)性融資的缺陷，完善金融體系的功能。為了進一步鼓勵和支持地方融資平臺利用國際銀行貸款，放寬地方融資平臺利用國際銀行資金，2016年1月，國家外匯局出臺《關(guān)于進一步推進外匯管理改革完善真實合規(guī)性審核的通知》指出在內(nèi)保外貸項下境外債務(wù)人可通過向境內(nèi)放貸或股權(quán)投資等形式將資金直接或間接調(diào)回境內(nèi)使用。（二）海外發(fā)債的融資條件地方融資平臺進行國際證券融資時，以海外發(fā)債為主。國家發(fā)改委于2015年9月發(fā)布《關(guān)于推進企業(yè)發(fā)行外債備案登記制管理改革的通知》（2044號文），放寬外債的發(fā)行條件，將債務(wù)發(fā)行條件從審批制改為備案登記制，鼓勵那些信用等級高、償債能力強的企業(yè)發(fā)行外債。由此可以看出，地方融資平臺進行海外發(fā)債自身條件在于信用等級高，償債能力強。雖然國家對于地方融資平臺進行境外發(fā)債審批手續(xù)已大幅度簡化，但是涉及國家發(fā)改委和國家外匯管理局，需要履行一些手續(xù)以達到符合發(fā)債條件。1.海外發(fā)債的外部條件①國家發(fā)改委備案登記，根據(jù)《關(guān)于推進企業(yè)發(fā)行外債備案登記制管理改革的通知》（發(fā)改外資〔2015〕2044號）規(guī)定地方融資平臺在境外發(fā)行超過一年期以上的債券需提前向國家發(fā)改委進行報備。②外匯管理局登記，根據(jù)《關(guān)于改革和規(guī)范資本項目結(jié)匯管理政策的通知》（匯發(fā)[2016]16號）規(guī)定對于境內(nèi)企業(yè)的外債資金按照意愿結(jié)匯方式辦理結(jié)匯手續(xù)，為融資平臺海外發(fā)債的資金置換問題鋪平了道路。2.海外發(fā)債的內(nèi)部條件境外發(fā)債的融資平臺相比于境內(nèi)發(fā)債的融資平臺而言，平臺的信用等級和資質(zhì)更好。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，境外發(fā)債主體有65%獲得AAA或AA+評級，而境內(nèi)發(fā)債的融資平臺AAA或AA+評級僅有17%，AA級為65%，AA-級為11%。從行政級別看，融資平臺境外發(fā)債主體大部分是省會級城市，縣級別的融資平臺只有5%。從地域分布來看，境外發(fā)債主要分布在江蘇、北京、天津等財政實力較強的地區(qū)，其中江蘇和北京兩地發(fā)債量占到43%，所以境內(nèi)發(fā)債的融資平臺資質(zhì)總體不如境外發(fā)債主體。所以從本質(zhì)上來看，融資平臺境外發(fā)債的內(nèi)部條件必須要有比較好的信用評級和資質(zhì)且償債能力強。（三）外商直接投資的條件（1）產(chǎn)業(yè)投資的條件。首先外商在我國進行產(chǎn)業(yè)投資等活動時，要滿足一些法律法規(guī)的規(guī)定，主要包括《中華人民共和國中外合資經(jīng)營企業(yè)法》《中華人民共和國中外合作經(jīng)營企業(yè)法》《中華人民共和國外資企業(yè)法》三部基本法及其實施細則，以及《中華人民共和國公司法》和中外雙方簽訂的合同受到《合同法》的約束。其次，外商參與產(chǎn)業(yè)投資，除了要遵守相關(guān)的法律之外，還必須符合一定的流程規(guī)范，例如與地方融資平臺合資成立公司時，企業(yè)如何設(shè)立、經(jīng)營、終止與清算等方面要符合一定的程序。（2）項目融資的條件。BOT、ABS和TOT作為融資平臺進行項目融資最主要的三種形式，進行國際項目融資時，需要滿足以下幾個項目融資的基本條件。①BOT項目融資條件。BOT項目融資方式在我國是分階段進行的，先行試點的是列入國家和省、直轄市、自治區(qū)地方政府中長期發(fā)展規(guī)劃內(nèi)的電廠、高速公路和城市供排水等，通過試點結(jié)束后再逐步擴大到其適用的各個領(lǐng)域。所以國家對于BOT項目進行國際融資是比較謹(jǐn)慎，必須符合以下幾個條件：一是堅持實事求是的精神，一切從中國的國情出發(fā)，設(shè)立BOT項目公司和授予其特許經(jīng)營權(quán)時必須符合我國的法律法規(guī)；二是投資和簽約各方必須在法律地位、權(quán)利義務(wù)方面平等；三是尊重國際慣例，將國際上通用的做法標(biāo)注在BOT和項目融資法則中；四是確保投資者的權(quán)益，雖然BOT方式有政府的參與，但是要確保投資者的合法權(quán)益，堅持公平、公正和公開，實現(xiàn)利益共享風(fēng)險共擔(dān)的目標(biāo)。②ABS的融資條件。ABS作為國際資本市場上通用的一種項目融資方式，已在許多國家的項目中得以采用。1998年4月，我國第一個以獲得國際融資為目的的ABS融資方案率先在重慶推行，拉開了地方融資平臺以ABS在國際資本市場融資的序幕。ABS融資的首要條件是以項目所屬資產(chǎn)的現(xiàn)金流為支撐的證券化融資方式，也就是以項目所擁有的資產(chǎn)為基礎(chǔ)，以項目未來可以帶來的預(yù)期收益為保障，在資本市場進行以債券的形式募集資金的一種項目融資方式。③TOT的融資條件，TOT的融資條件相比BOT模式要相對簡單一些，因為TOT方式省去建設(shè)環(huán)節(jié)，具有結(jié)構(gòu)簡單、周期短、前期工作少和費用節(jié)省的優(yōu)點。BOT融資時，投資方對各種風(fēng)險的考慮是十分慎重，TOT方式進行融資時，只需考慮項目的現(xiàn)金流是否充足、是否存在償債風(fēng)險。在我國投融資體制機制改革尚未到位的情況下，TOT融資條件所需要的法律條件相比于BOT方式要求相對低一些，對于國際投資者的吸引力相對較大。由于TOT項目融資有已建成的項目資產(chǎn)為擔(dān)保，在法律條件尚未健全的情況下，也能有效地吸引投資者。三長發(fā)集團經(jīng)驗借鑒長春市城市發(fā)展投資控股（集團）有限公司（以下簡稱“長發(fā)集團”）于2013年9月成立，它是長春市政府依據(jù)市場化、多元化和國際化的原則，同時立足于深化投融資體制機制改革的基礎(chǔ)上組建而成的大型現(xiàn)代化國有集團公司。組建以來，長發(fā)集團受益于長春市政府的支持和科學(xué)的發(fā)展規(guī)劃，已經(jīng)發(fā)展為總資產(chǎn)2417億元，凈資產(chǎn)1282億元，信用評級AAA級、境外BAAL級的地方標(biāo)志性國有企業(yè)。近年來，伴隨著國家“一帶一路”戰(zhàn)略規(guī)劃，越來越多的地方融資平臺選擇在國際資本市場亮相。2017年1月20日，長發(fā)集團突破歷史，首次以公募的形式在境外成功發(fā)行4億美元、利率為3.625%的公募債，同時這也是東北地方國企首次以公募的形式在國際資本市場上募集資金。（一）債券簡介此次債券的發(fā)行主體是長發(fā)集團在英屬維京群島設(shè)立的全資子公司長發(fā)國際有限公司，長發(fā)集團為其子公司提供擔(dān)保。長發(fā)集團以S規(guī)則的發(fā)行形式，在香港聯(lián)交所成功發(fā)行票面利率為3.625%的4億美元公募債。同時委任德恒作為承銷商的中國法律顧問，組成以德恒合伙人侯志偉為項目負(fù)責(zé)人的相關(guān)項目組，為此次債券發(fā)行提供了全程法律服務(wù)。同時委托民銀國際證券有限公司、招商證券香港有限公司、澳新銀行、中國銀行、中國光大證券香港有限公司和中國工商銀行新加坡分行進行承銷。在長發(fā)集團債券發(fā)行期間，債券收益率走高，資本市場價格波動異常劇烈，投資者對市場處于悲觀狀態(tài)。為了保證此次債券工作的順利完成，長發(fā)集團進行了艱苦的路演工作。最終憑借優(yōu)秀的品牌影響力、領(lǐng)先的行業(yè)地位和良好的資信基礎(chǔ)，長發(fā)集團此次發(fā)行的美元債獲得了超額認(rèn)購，也進一步凸顯了投資者對長發(fā)集團未來發(fā)展的認(rèn)可和信心。（二）發(fā)債亮點1.眾多類型的投資者，為長發(fā)集團海外融資打下堅實基礎(chǔ)2016年12月地方融資平臺共發(fā)行580億元的城投債（數(shù)據(jù)來源Wind），環(huán)比大跌70%。這是由于二級市場流動性風(fēng)險向一級市場傳導(dǎo)，以及監(jiān)管機制日益嚴(yán)格導(dǎo)致地方融資平臺債券發(fā)行量銳減，多家地方融資平臺甚至取消債券發(fā)行計劃。但是長發(fā)集團在債券市場不景氣的情況下，逆流而上在境外發(fā)行的美元債，第一場路演就收到了全球最大的投資公司黑石的訂單以及其他國際知名機構(gòu)投資認(rèn)購。從投資者類別看，81%為資管機構(gòu)，10%來自私人銀行，7%來自銀行，2%來自主權(quán)基金，有別于其他地方融資平臺過于依賴中資銀行的訂單。與此同時，投資者涉及的區(qū)域包括內(nèi)地、香港、新加坡、日本、大洋洲、歐美等地，在最大程度上保障債券發(fā)行工作完美謝幕。2.良好的定價機制，提高地方融資平臺海外發(fā)債的議價能力長發(fā)集團成立于2013年9月，集團成立的使命是實現(xiàn)地方融資平臺體制機制的轉(zhuǎn)型改革。歷經(jīng)幾年的發(fā)展，長發(fā)集團取得了明顯的成績，獲得了業(yè)