平臺(tái)公司國(guó)際融資渠道探索研究

平臺(tái)公司國(guó)際融資渠道探索研究

一主要國(guó)際融資渠道介紹地方融資平臺(tái)對(duì)接國(guó)際資本市場(chǎng)，拓寬國(guó)際融資渠道，進(jìn)行境外融資，可以通過股權(quán)和債權(quán)的形式獲得相應(yīng)的資金。同時(shí)，對(duì)于地方融資平臺(tái)而言，積極開拓多元化的投融資渠道，大力引入國(guó)外資金，是彌補(bǔ)地方融資平臺(tái)在城市建設(shè)方面的資金投入缺口、提高地方融資平臺(tái)在城市建設(shè)方面技術(shù)水平和經(jīng)營(yíng)管理水平的基本要求，也是加快我國(guó)城市化建設(shè)、推進(jìn)城市化發(fā)展進(jìn)程不可缺少的重要手段。尤其是中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入“金融去杠桿、防風(fēng)險(xiǎn)、穩(wěn)增長(zhǎng)”的新常態(tài)階段，貨幣政策保持穩(wěn)健下，國(guó)內(nèi)融資渠道受限，開拓國(guó)際融資渠道是緩解地方融資平臺(tái)資金壓力的重要途徑。根據(jù)地方融資平臺(tái)獲取資金的渠道不同，可以分為國(guó)際銀行貸款、國(guó)際證券融資和項(xiàng)目融資。（一）國(guó)外貸款融資（1）外國(guó)政府雙邊貸款，是一種具有免費(fèi)性質(zhì)的優(yōu)惠貸款。其特點(diǎn)在于：①貸款條件適用度比較高，期限長(zhǎng)、利率低，具有經(jīng)濟(jì)援助特點(diǎn)，一般貸款總額的1/4屬于無償贈(zèng)予；②貸款需要匹配專門的項(xiàng)目。不足之處在于：①政治色彩比較明顯，有時(shí)會(huì)規(guī)定限制性條款；②政府貸款的規(guī)模較小，并且需要在兩國(guó)政治外交關(guān)系良好的情況下進(jìn)行。（2）國(guó)際金融組織貸款，是指國(guó)際貨幣基金組織（IMF）、世界銀行（WB）/國(guó)際復(fù)興開發(fā)銀行（IBRD）、國(guó)際開發(fā)協(xié)會(huì)（IDA）、國(guó)際金融公司（IFC）、亞洲開發(fā)銀行（ADB）、聯(lián)合國(guó)農(nóng)業(yè)發(fā)展基金會(huì)和其他國(guó)際性、地區(qū)性金融組織提供的貸款。與其他貸款相比較，國(guó)際金融組織貸款的貸款條件優(yōu)惠，具有利率低，期限長(zhǎng)等特點(diǎn)。但是貸款審核周期長(zhǎng)、手續(xù)嚴(yán)格且繁多。（3）國(guó)際辛迪加貸款，由不同國(guó)家的多家銀行聯(lián)合形成銀行團(tuán)，按照相關(guān)協(xié)議向借款人提供中長(zhǎng)期貸款的銀團(tuán)貸款模式。國(guó)際辛迪加貸款的優(yōu)勢(shì)在于：①貸款金額大、期限長(zhǎng)、貸款規(guī)模不受限制；②貸款風(fēng)險(xiǎn)分散；③沒有附加例如借款人必須購(gòu)買貸款國(guó)商品等限制性條件；④籌資時(shí)間短，貸款費(fèi)用合理。劣勢(shì)在于：①費(fèi)用成本高；②程序復(fù)雜，風(fēng)險(xiǎn)高。（二）海外發(fā)債國(guó)際證券融資通常借助政府投融資平臺(tái)應(yīng)用于城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域，地方政府通過成立地方融資平臺(tái)，以直接或間接的方式到國(guó)際資本市場(chǎng)進(jìn)行融資，然后將所融得的資金投入城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等領(lǐng)域。而國(guó)際證券融資中，境內(nèi)企業(yè)在海外發(fā)債是最為主要的融資方式，通過直接發(fā)債和間接發(fā)債的兩種方式，直接發(fā)債是以地方政府融資平臺(tái)為發(fā)債主體，以債券直接發(fā)行的方式在境外融資；間接發(fā)債是指地方融資平臺(tái)設(shè)立特殊目的公司（SPV）作為發(fā)債主體進(jìn)行發(fā)債。正是因?yàn)殚g接發(fā)債的主體是地方融資平臺(tái)的子公司或其設(shè)立的特殊目的公司，所以在進(jìn)行海外融資時(shí)需要地方融資平臺(tái)提供增值措施。地方投融資平臺(tái)進(jìn)行國(guó)際證券融資時(shí)，以海外發(fā)債為主。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，地方投融資平臺(tái)海外發(fā)債可以分為三個(gè)階段：第一階段是以北控水務(wù)集團(tuán)有限公司于2012年8月7日在香港中央結(jié)算系統(tǒng)中發(fā)行12億元的債券為標(biāo)志，它是當(dāng)年唯一在海外發(fā)債成功的融資平臺(tái)，開辟了地方投融資平臺(tái)海外發(fā)債的先例。第二階段為2014～2015年，地方融資平臺(tái)債務(wù)發(fā)行的數(shù)量呈明顯上升趨勢(shì)，2014年發(fā)行5只，2015年發(fā)行10只。第三階段是2016年至今，2016年海外發(fā)債呈暴發(fā)式增長(zhǎng)，2016年有37只海外債發(fā)行成功，2017年上半年就有5只成功發(fā)行（見圖7-1）。圖7-1地方融資平臺(tái)海外發(fā)債發(fā)行數(shù)量及規(guī)模（三）外商直接投資外商直接投資是指外國(guó)企業(yè)和經(jīng)濟(jì)組織或個(gè)人以現(xiàn)金等方式與境內(nèi)的地方融資平臺(tái)通過成立合資企業(yè)、產(chǎn)業(yè)投資、項(xiàng)目合作等形式，并由政府有關(guān)部門批準(zhǔn)的投資總額內(nèi)從境外借入的資金。外商在我國(guó)各地區(qū)進(jìn)行投資活動(dòng)能夠?yàn)槲覈?guó)提供新的就業(yè)機(jī)會(huì)，引進(jìn)先進(jìn)技術(shù)，節(jié)約研發(fā)成本，引導(dǎo)地方產(chǎn)業(yè)升級(jí)發(fā)展。產(chǎn)業(yè)投資是指外商與地方融資平臺(tái)合作，外商利用自己先進(jìn)的技術(shù)和資金優(yōu)勢(shì)，地方融資平臺(tái)利用自身的國(guó)有資產(chǎn)資源的優(yōu)勢(shì)，進(jìn)行互惠合作，以達(dá)到幫助地方產(chǎn)業(yè)升級(jí)的目的，并通過地方產(chǎn)業(yè)升級(jí)所帶來的紅利，滿足外商利益需求。項(xiàng)目融資作為一種新型的國(guó)際融資方式，是指地方融資平臺(tái)以待建項(xiàng)目的資產(chǎn)和項(xiàng)目未來的收益作為回報(bào)或抵押來籌資的一種融資方式。地方融資平臺(tái)以項(xiàng)目融資的優(yōu)勢(shì)在于本身不會(huì)形成巨大的債務(wù)負(fù)擔(dān)，對(duì)于地方融資平臺(tái)建設(shè)城市項(xiàng)目設(shè)施項(xiàng)目非常適用。最典型的項(xiàng)目融資形式有BOT、ABS和TOT三種。BOT（Build-Operate-Transfer），即建設(shè)-運(yùn)營(yíng)-移交模式，是指政府把基礎(chǔ)設(shè)施或公共服務(wù)項(xiàng)目的融資、建造、運(yùn)營(yíng)、維護(hù)和用戶服務(wù)等職責(zé)，通過授予特許經(jīng)營(yíng)權(quán)的方式，全部交由社會(huì)資本方或?yàn)閷?shí)施該項(xiàng)目而設(shè)立的特殊目的公司（通常稱為“PPP項(xiàng)目公司”或“SPV”）承擔(dān)。ABS項(xiàng)目融資，ABS是資產(chǎn)證券化的簡(jiǎn)稱，它作為國(guó)際資本市場(chǎng)上一種流行的項(xiàng)目融資方式，已經(jīng)在許多國(guó)家的大型項(xiàng)目中被采用。ABS的主要優(yōu)勢(shì)在于：①僅以ABS項(xiàng)目承擔(dān)有限責(zé)任；②資產(chǎn)證券化過程中，涉及機(jī)構(gòu)較少，降低了中間費(fèi)用，籌資成本較低；③風(fēng)險(xiǎn)分散；④利率低，風(fēng)險(xiǎn)小，投資回報(bào)率高；⑤投資者可以直接參與分紅，而不用參與實(shí)際的經(jīng)營(yíng)。但是這種方式缺點(diǎn)也比較明顯，項(xiàng)目的決策權(quán)屬于原始權(quán)益人，只能獲得資金卻無法引進(jìn)國(guó)外先進(jìn)的技術(shù)和管理。二開展國(guó)際融資的條件2014年10月《國(guó)務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)地方政府性債務(wù)管理的意見》（43號(hào)文）明確提出地方融資平臺(tái)不得新增政府性債務(wù)，地方政府只能通過發(fā)行地方政府債務(wù)和政府與社會(huì)資本合作（PPP）的模式進(jìn)行舉債融資。而對(duì)于地方融資平臺(tái)而言，在國(guó)內(nèi)融資受限的情況下，通過國(guó)際銀行貸款、國(guó)際證券融資和項(xiàng)目融資的形式，成為其必要的選擇。（一）國(guó)外貸款的融資條件國(guó)際銀行貸款與國(guó)內(nèi)一般的商業(yè)銀行相比，它的政治色彩和貸款用途都非常明顯。例如上文所說的外國(guó)政府雙邊貸款，是一種可提供一般貸款總額的1/4無償贈(zèng)予的優(yōu)惠貸款。它需要貸款對(duì)象在符合經(jīng)濟(jì)援助的原則下，匹配專門的項(xiàng)目。國(guó)際銀行貸款一般涉及國(guó)家重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目，保證支持發(fā)展中國(guó)家國(guó)民經(jīng)濟(jì)全局和社會(huì)發(fā)展的重點(diǎn)建設(shè)能夠順利落地，所以說國(guó)際銀行貸款像國(guó)內(nèi)的政策性銀行貸款一樣，用于補(bǔ)充和完善市場(chǎng)融資機(jī)制，完善和補(bǔ)充商業(yè)性融資的缺陷，完善金融體系的功能。為了進(jìn)一步鼓勵(lì)和支持地方融資平臺(tái)利用國(guó)際銀行貸款，放寬地方融資平臺(tái)利用國(guó)際銀行資金，2016年1月，國(guó)家外匯局出臺(tái)《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)外匯管理改革完善真實(shí)合規(guī)性審核的通知》指出在內(nèi)保外貸項(xiàng)下境外債務(wù)人可通過向境內(nèi)放貸或股權(quán)投資等形式將資金直接或間接調(diào)回境內(nèi)使用。（二）海外發(fā)債的融資條件地方融資平臺(tái)進(jìn)行國(guó)際證券融資時(shí)，以海外發(fā)債為主。國(guó)家發(fā)改委于2015年9月發(fā)布《關(guān)于推進(jìn)企業(yè)發(fā)行外債備案登記制管理改革的通知》（2044號(hào)文），放寬外債的發(fā)行條件，將債務(wù)發(fā)行條件從審批制改為備案登記制，鼓勵(lì)那些信用等級(jí)高、償債能力強(qiáng)的企業(yè)發(fā)行外債。由此可以看出，地方融資平臺(tái)進(jìn)行海外發(fā)債自身?xiàng)l件在于信用等級(jí)高，償債能力強(qiáng)。雖然國(guó)家對(duì)于地方融資平臺(tái)進(jìn)行境外發(fā)債審批手續(xù)已大幅度簡(jiǎn)化，但是涉及國(guó)家發(fā)改委和國(guó)家外匯管理局，需要履行一些手續(xù)以達(dá)到符合發(fā)債條件。1.海外發(fā)債的外部條件①國(guó)家發(fā)改委備案登記，根據(jù)《關(guān)于推進(jìn)企業(yè)發(fā)行外債備案登記制管理改革的通知》（發(fā)改外資〔2015〕2044號(hào)）規(guī)定地方融資平臺(tái)在境外發(fā)行超過一年期以上的債券需提前向國(guó)家發(fā)改委進(jìn)行報(bào)備。②外匯管理局登記，根據(jù)《關(guān)于改革和規(guī)范資本項(xiàng)目結(jié)匯管理政策的通知》（匯發(fā)[2016]16號(hào)）規(guī)定對(duì)于境內(nèi)企業(yè)的外債資金按照意愿結(jié)匯方式辦理結(jié)匯手續(xù)，為融資平臺(tái)海外發(fā)債的資金置換問題鋪平了道路。2.海外發(fā)債的內(nèi)部條件境外發(fā)債的融資平臺(tái)相比于境內(nèi)發(fā)債的融資平臺(tái)而言，平臺(tái)的信用等級(jí)和資質(zhì)更好。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，境外發(fā)債主體有65%獲得AAA或AA+評(píng)級(jí)，而境內(nèi)發(fā)債的融資平臺(tái)AAA或AA+評(píng)級(jí)僅有17%，AA級(jí)為65%，AA-級(jí)為11%。從行政級(jí)別看，融資平臺(tái)境外發(fā)債主體大部分是省會(huì)級(jí)城市，縣級(jí)別的融資平臺(tái)只有5%。從地域分布來看，境外發(fā)債主要分布在江蘇、北京、天津等財(cái)政實(shí)力較強(qiáng)的地區(qū)，其中江蘇和北京兩地發(fā)債量占到43%，所以境內(nèi)發(fā)債的融資平臺(tái)資質(zhì)總體不如境外發(fā)債主體。所以從本質(zhì)上來看，融資平臺(tái)境外發(fā)債的內(nèi)部條件必須要有比較好的信用評(píng)級(jí)和資質(zhì)且償債能力強(qiáng)。（三）外商直接投資的條件（1）產(chǎn)業(yè)投資的條件。首先外商在我國(guó)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)投資等活動(dòng)時(shí)，要滿足一些法律法規(guī)的規(guī)定，主要包括《中華人民共和國(guó)中外合資經(jīng)營(yíng)企業(yè)法》《中華人民共和國(guó)中外合作經(jīng)營(yíng)企業(yè)法》《中華人民共和國(guó)外資企業(yè)法》三部基本法及其實(shí)施細(xì)則，以及《中華人民共和國(guó)公司法》和中外雙方簽訂的合同受到《合同法》的約束。其次，外商參與產(chǎn)業(yè)投資，除了要遵守相關(guān)的法律之外，還必須符合一定的流程規(guī)范，例如與地方融資平臺(tái)合資成立公司時(shí)，企業(yè)如何設(shè)立、經(jīng)營(yíng)、終止與清算等方面要符合一定的程序。（2）項(xiàng)目融資的條件。BOT、ABS和TOT作為融資平臺(tái)進(jìn)行項(xiàng)目融資最主要的三種形式，進(jìn)行國(guó)際項(xiàng)目融資時(shí)，需要滿足以下幾個(gè)項(xiàng)目融資的基本條件。①BOT項(xiàng)目融資條件。BOT項(xiàng)目融資方式在我國(guó)是分階段進(jìn)行的，先行試點(diǎn)的是列入國(guó)家和省、直轄市、自治區(qū)地方政府中長(zhǎng)期發(fā)展規(guī)劃內(nèi)的電廠、高速公路和城市供排水等，通過試點(diǎn)結(jié)束后再逐步擴(kuò)大到其適用的各個(gè)領(lǐng)域。所以國(guó)家對(duì)于BOT項(xiàng)目進(jìn)行國(guó)際融資是比較謹(jǐn)慎，必須符合以下幾個(gè)條件：一是堅(jiān)持實(shí)事求是的精神，一切從中國(guó)的國(guó)情出發(fā)，設(shè)立BOT項(xiàng)目公司和授予其特許經(jīng)營(yíng)權(quán)時(shí)必須符合我國(guó)的法律法規(guī)；二是投資和簽約各方必須在法律地位、權(quán)利義務(wù)方面平等；三是尊重國(guó)際慣例，將國(guó)際上通用的做法標(biāo)注在BOT和項(xiàng)目融資法則中；四是確保投資者的權(quán)益，雖然BOT方式有政府的參與，但是要確保投資者的合法權(quán)益，堅(jiān)持公平、公正和公開，實(shí)現(xiàn)利益共享風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的目標(biāo)。②ABS的融資條件。ABS作為國(guó)際資本市場(chǎng)上通用的一種項(xiàng)目融資方式，已在許多國(guó)家的項(xiàng)目中得以采用。1998年4月，我國(guó)第一個(gè)以獲得國(guó)際融資為目的的ABS融資方案率先在重慶推行，拉開了地方融資平臺(tái)以ABS在國(guó)際資本市場(chǎng)融資的序幕。ABS融資的首要條件是以項(xiàng)目所屬資產(chǎn)的現(xiàn)金流為支撐的證券化融資方式，也就是以項(xiàng)目所擁有的資產(chǎn)為基礎(chǔ)，以項(xiàng)目未來可以帶來的預(yù)期收益為保障，在資本市場(chǎng)進(jìn)行以債券的形式募集資金的一種項(xiàng)目融資方式。③TOT的融資條件，TOT的融資條件相比BOT模式要相對(duì)簡(jiǎn)單一些，因?yàn)門OT方式省去建設(shè)環(huán)節(jié)，具有結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單、周期短、前期工作少和費(fèi)用節(jié)省的優(yōu)點(diǎn)。BOT融資時(shí)，投資方對(duì)各種風(fēng)險(xiǎn)的考慮是十分慎重，TOT方式進(jìn)行融資時(shí)，只需考慮項(xiàng)目的現(xiàn)金流是否充足、是否存在償債風(fēng)險(xiǎn)。在我國(guó)投融資體制機(jī)制改革尚未到位的情況下，TOT融資條件所需要的法律條件相比于BOT方式要求相對(duì)低一些，對(duì)于國(guó)際投資者的吸引力相對(duì)較大。由于TOT項(xiàng)目融資有已建成的項(xiàng)目資產(chǎn)為擔(dān)保，在法律條件尚未健全的情況下，也能有效地吸引投資者。三長(zhǎng)發(fā)集團(tuán)經(jīng)驗(yàn)借鑒長(zhǎng)春市城市發(fā)展投資控股（集團(tuán)）有限公司（以下簡(jiǎn)稱“長(zhǎng)發(fā)集團(tuán)”）于2013年9月成立，它是長(zhǎng)春市政府依據(jù)市場(chǎng)化、多元化和國(guó)際化的原則，同時(shí)立足于深化投融資體制機(jī)制改革的基礎(chǔ)上組建而成的大型現(xiàn)代化國(guó)有集團(tuán)公司。組建以來，長(zhǎng)發(fā)集團(tuán)受益于長(zhǎng)春市政府的支持和科學(xué)的發(fā)展規(guī)劃，已經(jīng)發(fā)展為總資產(chǎn)2417億元，凈資產(chǎn)1282億元，信用評(píng)級(jí)AAA級(jí)、境外BAAL級(jí)的地方標(biāo)志性國(guó)有企業(yè)。近年來，伴隨著國(guó)家“一帶一路”戰(zhàn)略規(guī)劃，越來越多的地方融資平臺(tái)選擇在國(guó)際資本市場(chǎng)亮相。2017年1月20日，長(zhǎng)發(fā)集團(tuán)突破歷史，首次以公募的形式在境外成功發(fā)行4億美元、利率為3.625%的公募債，同時(shí)這也是東北地方國(guó)企首次以公募的形式在國(guó)際資本市場(chǎng)上募集資金。（一）債券簡(jiǎn)介此次債券的發(fā)行主體是長(zhǎng)發(fā)集團(tuán)在英屬維京群島設(shè)立的全資子公司長(zhǎng)發(fā)國(guó)際有限公司，長(zhǎng)發(fā)集團(tuán)為其子公司提供擔(dān)保。長(zhǎng)發(fā)集團(tuán)以S規(guī)則的發(fā)行形式，在香港聯(lián)交所成功發(fā)行票面利率為3.625%的4億美元公募債。同時(shí)委任德恒作為承銷商的中國(guó)法律顧問，組成以德恒合伙人侯志偉為項(xiàng)目負(fù)責(zé)人的相關(guān)項(xiàng)目組，為此次債券發(fā)行提供了全程法律服務(wù)。同時(shí)委托民銀國(guó)際證券有限公司、招商證券香港有限公司、澳新銀行、中國(guó)銀行、中國(guó)光大證券香港有限公司和中國(guó)工商銀行新加坡分行進(jìn)行承銷。在長(zhǎng)發(fā)集團(tuán)債券發(fā)行期間，債券收益率走高，資本市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)異常劇烈，投資者對(duì)市場(chǎng)處于悲觀狀態(tài)。為了保證此次債券工作的順利完成，長(zhǎng)發(fā)集團(tuán)進(jìn)行了艱苦的路演工作。最終憑借優(yōu)秀的品牌影響力、領(lǐng)先的行業(yè)地位和良好的資信基礎(chǔ)，長(zhǎng)發(fā)集團(tuán)此次發(fā)行的美元債獲得了超額認(rèn)購(gòu)，也進(jìn)一步凸顯了投資者對(duì)長(zhǎng)發(fā)集團(tuán)未來發(fā)展的認(rèn)可和信心。（二）發(fā)債亮點(diǎn)1.眾多類型的投資者，為長(zhǎng)發(fā)集團(tuán)海外融資打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)2016年12月地方融資平臺(tái)共發(fā)行580億元的城投債（數(shù)據(jù)來源Wind），環(huán)比大跌70%。這是由于二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)向一級(jí)市場(chǎng)傳導(dǎo)，以及監(jiān)管機(jī)制日益嚴(yán)格導(dǎo)致地方融資平臺(tái)債券發(fā)行量銳減，多家地方融資平臺(tái)甚至取消債券發(fā)行計(jì)劃。但是長(zhǎng)發(fā)集團(tuán)在債券市場(chǎng)不景氣的情況下，逆流而上在境外發(fā)行的美元債，第一場(chǎng)路演就收到了全球最大的投資公司黑石的訂單以及其他國(guó)際知名機(jī)構(gòu)投資認(rèn)購(gòu)。從投資者類別看，81%為資管機(jī)構(gòu)，10%來自私人銀行，7%來自銀行，2%來自主權(quán)基金，有別于其他地方融資平臺(tái)過于依賴中資銀行的訂單。與此同時(shí)，投資者涉及的區(qū)域包括內(nèi)地、香港、新加坡、日本、大洋洲、歐美等地，在最大程度上保障債券發(fā)行工作完美謝幕。2.良好的定價(jià)機(jī)制，提高地方融資平臺(tái)海外發(fā)債的議價(jià)能力長(zhǎng)發(fā)集團(tuán)成立于2013年9月，集團(tuán)成立的使命是實(shí)現(xiàn)地方融資平臺(tái)體制機(jī)制的轉(zhuǎn)型改革。歷經(jīng)幾年的發(fā)展，長(zhǎng)發(fā)集團(tuán)取得了明顯的成績(jī)，獲得了業(yè)