《證券投資分析》沖刺班第2章

《證券投資分析》沖刺班第二章有價(jià)證券的投資價(jià)值分析與估值方法主講：郝軍證券估值是指證券價(jià)值的評(píng)估。證券估值是證券交易的前提和根底，另一方面，估值似乎又是證券交易的結(jié)果。〔一〕虛擬資本及其價(jià)格有價(jià)證券，本身無價(jià)值，其交換價(jià)值或市場(chǎng)價(jià)格來源于其產(chǎn)生未來收益的能力。他們的價(jià)格運(yùn)動(dòng)形式具體表現(xiàn)為：

第一節(jié)證券估值根本原理1.其市場(chǎng)價(jià)值由證券的預(yù)期收益和市場(chǎng)利率決定，不隨職能資本價(jià)值的變動(dòng)而變動(dòng)2.其市場(chǎng)價(jià)值與預(yù)期收益的多少成正比，與市場(chǎng)利率的上下成反比

3.其價(jià)格波動(dòng)，既決定于有價(jià)證券的供求，也決定于貨幣的供求。第一節(jié)證券估值根本原理〔二〕市場(chǎng)價(jià)格、內(nèi)在價(jià)值、公允價(jià)值與平安邊際

1.市場(chǎng)價(jià)格

2.內(nèi)在價(jià)值：由證券本身決定的價(jià)格。是一種相對(duì)“客觀”的價(jià)格，市場(chǎng)價(jià)格圍繞內(nèi)在價(jià)值形成。每個(gè)投資者對(duì)內(nèi)在信息掌握不同，主觀假設(shè)不一致，每人計(jì)算的內(nèi)在價(jià)值也不會(huì)一樣。

3.公允價(jià)值。如果存在活潑交易的市場(chǎng)，那么以市場(chǎng)報(bào)價(jià)為金融工具的公允價(jià)值，否那么采用估值技術(shù)確定公允價(jià)值。4.平安邊際。是指證券的市場(chǎng)價(jià)格低于其內(nèi)在價(jià)值的局部第一節(jié)證券估值根本原理二、貨幣的時(shí)間價(jià)值、復(fù)利、現(xiàn)值與貼現(xiàn)復(fù)利

在復(fù)利條件下，一筆資金的期末價(jià)值〔終值、到期值〕：

FV=PV〔1+i〕n假設(shè)每期付息m次，到期本利和為：

FV=PV〔1+i/m〕nm

根據(jù)70規(guī)那么，如果某個(gè)變量每年按x%的比率增長(zhǎng)，那么在將近70/x年以后，該變量將翻一番！

現(xiàn)值和貼現(xiàn)PV=FV/〔1+i〕n第一節(jié)證券估值根本原理典型題型：投資者的一項(xiàng)投資預(yù)計(jì)兩年后價(jià)值100000元，假設(shè)必要收益率是20％，下述最接近按復(fù)利計(jì)算的該投資現(xiàn)值的是()。A．60000元 B．65000元C．69000元

D．70000元第一節(jié)證券估值根本原理【正解】：C。按復(fù)利計(jì)算的該投資現(xiàn)值=100000÷(1+20%)2=69444．44(元)現(xiàn)金流貼現(xiàn)與凈現(xiàn)值1、現(xiàn)金流，就是在不同時(shí)點(diǎn)上流入或流出相關(guān)投資工程(或企業(yè)，或有價(jià)證券)的一系列現(xiàn)金。從財(cái)務(wù)投資者的角度看，買入某個(gè)證券就等于買進(jìn)了未來一系列現(xiàn)金流，證券估值也就等價(jià)于現(xiàn)金流估值。第一節(jié)證券估值根本原理2、凈現(xiàn)值=現(xiàn)金流入量現(xiàn)值-現(xiàn)金流出量現(xiàn)值把現(xiàn)金流入的現(xiàn)值(正數(shù))和現(xiàn)金流出的現(xiàn)值(負(fù)數(shù))加在一起，得到該投資工程的凈現(xiàn)值，不同貼現(xiàn)率條件下，凈現(xiàn)值不一樣。第一節(jié)證券估值根本原理例：某公司按面值(100元)平價(jià)發(fā)行5年期公司債券，年息10％，每年付息一次，到期還本。1．如果年貼現(xiàn)率為20％，每年保持不變，那么未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值為2．如果年貼現(xiàn)率為10％，每年保持不變，那么未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值為

凈現(xiàn)值=-29.91凈現(xiàn)值=0第一節(jié)證券估值根本原理3．如果年貼現(xiàn)率為5％，每年保持不變，那么未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值為公平交易要求投資者現(xiàn)金流出的現(xiàn)值正好等于現(xiàn)金流人的現(xiàn)值，或者說，該投資行為所產(chǎn)生的現(xiàn)金流的凈現(xiàn)值等于0。凈現(xiàn)值=21.61第一節(jié)證券估值根本原理證券估值方法絕對(duì)估值：絕對(duì)估值是指通過對(duì)證券的根本財(cái)務(wù)要素的計(jì)算和處理得到該證券的絕對(duì)金額，各種基于現(xiàn)金流貼現(xiàn)的方法均屬此類。模型指標(biāo)貼現(xiàn)系數(shù)現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型自由現(xiàn)金流加權(quán)平均資本成本經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)估值模型經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)加權(quán)平均資本成本調(diào)整現(xiàn)值模型自由現(xiàn)金流無杠桿權(quán)益成本資本現(xiàn)金流模型資本現(xiàn)金流無杠桿權(quán)益成本權(quán)益現(xiàn)金流模型權(quán)益現(xiàn)金流無杠桿權(quán)益成本第一節(jié)證券估值根本原理相對(duì)估值：不能孤立地給某個(gè)證券進(jìn)行估值，而是參考可比證券的價(jià)格，相對(duì)地確定待估證券價(jià)值指標(biāo)適用不適用市盈率P／E周期性較弱企業(yè)，一般制造業(yè)、服務(wù)業(yè)虧損公司、周期性公司市凈率P／B周期性公司，重組型公司重置成本變動(dòng)較大的公司、固定資產(chǎn)較少的服務(wù)行業(yè)經(jīng)濟(jì)增加值與利息折舊攤銷前收入比EV／EBIDA資本密集、準(zhǔn)壟斷或具有巨額商譽(yù)的收購(gòu)型公司固定資產(chǎn)更新變化較快的公司市值回報(bào)增長(zhǎng)比PEGIT等成長(zhǎng)性行業(yè)成熟行業(yè)第一節(jié)證券估值根本原理一、債券估價(jià)原理債券估值的根本原理就是現(xiàn)金流貼現(xiàn)。債券現(xiàn)金流確實(shí)定：債券的面值和票面利率計(jì)付息間隔、債券的嵌入式期權(quán)條款債券的稅收待遇其他因素。

第二節(jié)債券估值分析一、債券估價(jià)原理債券估值的根本原理就是現(xiàn)金流貼現(xiàn)。貼現(xiàn)率確實(shí)定：債券的貼現(xiàn)率是投資者對(duì)該債券要求的最低回報(bào)率，也稱為“必要回報(bào)率”債券必要回報(bào)率=真實(shí)無風(fēng)險(xiǎn)收益率+預(yù)期通貨膨脹率+風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)真實(shí)無風(fēng)險(xiǎn)收益率+預(yù)期通貨膨脹率=名義無風(fēng)險(xiǎn)收益率：一般用零利率或相同期限國(guó)債的到期收益率

第二節(jié)債券估值分析

典型例題：以下關(guān)于影響債券投資價(jià)值的因素分析，說法正確的選項(xiàng)是(

)。

A.債券的期限越長(zhǎng)，市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)的可能性越大

B.低利附息債券比高利附息債券的內(nèi)在價(jià)值要高

C.信用級(jí)別越低的債券，債券的內(nèi)在價(jià)值也就越低

D.在市場(chǎng)總體利率水平上升時(shí)，債券的內(nèi)在價(jià)值增加

第二節(jié)債券估值分析標(biāo)準(zhǔn)答案：

A,

B,

C二、債券的報(bào)價(jià)形式與實(shí)付價(jià)格全價(jià)報(bào)價(jià)買賣雙方實(shí)際支付價(jià)格優(yōu)點(diǎn)：所見即所得，方便缺點(diǎn)：含混了債券價(jià)格漲跌的真實(shí)原因凈價(jià)報(bào)價(jià)在債券報(bào)價(jià)的根底上加上該債券自上次付息以來的累積應(yīng)付利息優(yōu)點(diǎn)：把利息累積因素從債券價(jià)格中剔除缺點(diǎn)：雙方需要計(jì)算實(shí)際支付價(jià)格報(bào)價(jià)形式

第二節(jié)債券估值分析1．短期債券。天數(shù)：全年360天，半年180天。利息累積天數(shù)：那么分為按實(shí)際天數(shù)(ACT)計(jì)算(ACT／360，ACT／180)和按每月30天計(jì)算(30／360，30／180)兩種。計(jì)算規(guī)那么：按實(shí)際天數(shù)計(jì)算，算頭不算尾，閏年2月29日不計(jì)利息。利息計(jì)算

第二節(jié)債券估值分析典型例題：2010年3月5日，某年息6％、面值l00元、每半年付息1次的一年期債券，上次付息為2009年12月31日。如市場(chǎng)凈價(jià)報(bào)價(jià)為96元，那么實(shí)際支付價(jià)格為：(1)ACT／180：累計(jì)天數(shù)(算頭不算尾)=31天(1月)+28天(2月)+4天(3月)=63(天)實(shí)際支付價(jià)格=96+1．05=97．05(元

第二節(jié)債券估值分析(2)30／180：累計(jì)天數(shù)(算頭不算尾)=30天(1月)+30天(2月)+4天(3月)=64(天)實(shí)際支付價(jià)格=96+1．07=97．07(元)

第二節(jié)債券估值分析典型例題：2010年3月5日，某年息6％、面值100元、每半年付息1次的1年期債券，上次付息為2009年12月31日。如市場(chǎng)凈價(jià)報(bào)價(jià)為96元，那么按每月30天計(jì)算的利息累積天數(shù)為()。A．62天 B．63天C．64天 D．65天

第二節(jié)債券估值分析答案：C累計(jì)天數(shù)(算頭不算尾)=30(1月)+30(2月)+4(3月)=64天2．中長(zhǎng)期債券。天數(shù)：全年定為實(shí)際全年天數(shù)或365天〔我國(guó)交易所〕利息累積天數(shù)：實(shí)際天數(shù)、每月按30天計(jì)算兩種計(jì)算規(guī)那么：按實(shí)際天數(shù)計(jì)算，算頭不算尾，閏年2月29日不計(jì)利息。

第二節(jié)債券估值分析典型例題：2010年3月5日，某年息8％，每年付息1次，面值為100元的國(guó)債，上次付息日為2009年12月31日。如凈價(jià)報(bào)價(jià)為l03．45元，那么按實(shí)際天數(shù)計(jì)算的實(shí)際支付價(jià)格為：ACT／365：累計(jì)天數(shù)(算頭不算尾)=31天(1月)+28天(2月)+4天(3月)=63(天)累計(jì)利息=100*8%*63/365=1.38元實(shí)際支付價(jià)格=103．45+1．38=104．83(元)

第二節(jié)債券估值分析3．貼現(xiàn)式債券。我國(guó)目前對(duì)于貼現(xiàn)發(fā)行的零息債券按照實(shí)際天數(shù)計(jì)算累計(jì)利息，閏年2月29日也計(jì)利息，公式為：

應(yīng)計(jì)利息額=[〔到期總付額—發(fā)行價(jià)格〕/起息日至到期日的天數(shù)]*起息日至結(jié)算日的天數(shù)

第二節(jié)債券估值分析典型例題：2008年1月10日，財(cái)政部發(fā)行3年期貼現(xiàn)式債券，2011年1月10日到期，發(fā)行價(jià)格為85元。2010年3月5日，該債券凈價(jià)報(bào)價(jià)為87元，那么實(shí)際支付價(jià)格計(jì)算為：應(yīng)計(jì)利息額=[〔100—85〕/1096]*784=10.73實(shí)際支付價(jià)格為=87+10.73=97.73(元)

第二節(jié)債券估值分析三、債券估值式中：P債券理論價(jià)格；

T——債券距到期日時(shí)間長(zhǎng)短(通常按年計(jì)算)；t——現(xiàn)金流到達(dá)的時(shí)間；

C——現(xiàn)金流金額；

y——貼現(xiàn)率(通常為年利率)債券估值模型

第二節(jié)債券估值分析1、零息債券定價(jià)零息債券不計(jì)利息，折價(jià)發(fā)行，到期還本，通常1年期以內(nèi)的債券為零息債券。其定價(jià)公式為：式中，F(xiàn)V為零息債券的面值典型例題：2010年1月1日，中國(guó)人民銀行發(fā)行l(wèi)年期中央銀行票據(jù)，每張面值為100元人民幣，年貼現(xiàn)率為4％。那么理論價(jià)格為：

第二節(jié)債券估值分析2、付息債券定價(jià)典型例題：2011年3月31日，財(cái)政部發(fā)行的某期國(guó)債距到期日還有3年，面值l00元，票面利率年息3．75％，每年付息l次，下次付息日在1年以后。１年期、2年期、3年期貼現(xiàn)率分別為4％、4．5％、5％。該債券理論價(jià)格(P)為：P=3.75/(1+4%)+3.75/(1+4.5%)2+103.75/(1+5%)3

=99.66

第二節(jié)債券估值分析3、累息債券定價(jià)典型例題：2011年3月31日，財(cái)政部發(fā)行的3年期國(guó)債，面值100元，票面利率年息3．75％，按單利計(jì)息，到期利隨本清。3年期貼現(xiàn)率5％到期還本付息=100×(1+3×3．75％)=111．25(元)理論價(jià)格〔P)=111.25/(1+5%)=96.10

第二節(jié)債券估值分析四、債券收益率1、當(dāng)期收益率債券的年利息收入與買入債券的實(shí)際價(jià)格比率。計(jì)算公式Y(jié)=C/P×100%式中：y——當(dāng)期收益率；C——每年利息收益；P——債券價(jià)格優(yōu)點(diǎn)：簡(jiǎn)便易算；缺點(diǎn)：零息債券無法計(jì)算當(dāng)期收益率，不同期限付息債券之間不能僅僅因?yàn)楫?dāng)期收益率上下而評(píng)判優(yōu)劣。

第二節(jié)債券估值分析典型例題：假定某投資者以940元的價(jià)格購(gòu)置了面額為1000元、票面利率為10%、剩余期限為6年的債券，那么該投資者的當(dāng)期收益率為：每年利息收益：1000×10%=100Y=100/940×100%=11%

第二節(jié)債券估值分析四、債券收益率2、到期收益率債券未來現(xiàn)金流現(xiàn)值等于當(dāng)前價(jià)格所用的相同的貼現(xiàn)率，也就是金融學(xué)中所謂的內(nèi)部報(bào)酬率。式中：P——債券價(jià)格；C——現(xiàn)金流金額；y——到期收益率；T——債券期限(期數(shù))；t——現(xiàn)金流到達(dá)時(shí)間(期)。

第二節(jié)債券估值分析〔1〕.如果債券每年付息1次，每次付息金額為C，債券面值為F，那么公式可以寫為：〔2〕.債券每半年付息1次，其到期收益率公式如下：

第二節(jié)債券估值分析典型例題：:某剩余期限為5年的國(guó)債，票面利率8％，面值l00元，每年付息1次，當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格為102元，那么其到期收益率滿足：插值法計(jì)算得到：Y=7．5056％

第二節(jié)債券估值分析典型例題：某剩余期限為5年的國(guó)債，票面利率8％，面值l00元，每年付息2次，每次付息4元，當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格為102元，那么其到期收益率滿足：求解得：Y=7．5128％

第二節(jié)債券估值分析四、債券收益率3、即期收益率即期利率也稱零利率，是零息票債券到期收益率的簡(jiǎn)稱。一般用作進(jìn)行現(xiàn)金流貼現(xiàn)的貼現(xiàn)率。

第二節(jié)債券估值分析4、持有期收益率持有期收益率是指買入債券到賣出債券期間所獲得的年平均收益，它與到期收益率的區(qū)別：末筆現(xiàn)金流是賣出價(jià)格而非債券到期歸還金額。計(jì)算公式為：式中：P——債券買入市價(jià)格;Pt——債券賣出時(shí)價(jià)格;yh——持有期收益率C——債券每期付息金額T——債券期限〔期數(shù)〕t——現(xiàn)金流到達(dá)時(shí)間

第二節(jié)債券估值分析典型例題：某投資者按l00元價(jià)格平價(jià)購(gòu)置了年息8％、每年付息l次的債券，持有2年后按106元價(jià)格賣出，該投資者持有期收益率計(jì)算為：

第二節(jié)債券估值分析四、債券收益率4、可贖回收益率贖回債券是指允許發(fā)行人在債券到期以前按某一約定的價(jià)格贖回已發(fā)行的債券?！餐ǔＴ陬A(yù)期市場(chǎng)利率下降時(shí)會(huì)發(fā)行〕贖回收益率：計(jì)算使預(yù)期現(xiàn)金流量的現(xiàn)值等于債券價(jià)格的利率

第二節(jié)債券估值分析典型例題：某債券的票面價(jià)值為l000元，息票利率為5％，期限為4年，現(xiàn)以950元的發(fā)行價(jià)向全社會(huì)公開發(fā)行，2年后債券發(fā)行人以l050元的價(jià)格贖回，第一贖回日為付息日后的第—個(gè)交易日，那么贖回收益率計(jì)算如下用試錯(cuò)法計(jì)算，該債券的到期收益率Y=10．25％。

第二節(jié)債券估值分析典型例題：某債券面值100元，每半年付息一次，利息4元，債券期限為5年，假設(shè)有一投資者在該債券發(fā)行時(shí)以108．53元購(gòu)得，其實(shí)際的年收益率是〔〕。

A．6．09% B．5．88%C．6．25% D．6．41%

第二節(jié)債券估值分析答案：A典型例題：投資者用952元購(gòu)置了一張面值為1000元的債券，息票利率10%，每年付息一次，距到期日還有3年，試計(jì)算其到期收益率〔〕。

A．15% B．14%C．12% D．8%

第二節(jié)債券估值分析答案：C五、利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)與期限結(jié)構(gòu)概念：不同發(fā)行人發(fā)行的相同期限和票面利率的債券，其市場(chǎng)價(jià)格會(huì)不相同，從而計(jì)算出的債券收益率也不一樣，反映在收益率上的這種區(qū)別，稱為利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)

第二節(jié)債券估值分析利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)的決定因素是：1、違約風(fēng)險(xiǎn)：信用工具的違約風(fēng)險(xiǎn)越大，利率越高。反之，利率越低。2、流動(dòng)性：債券的流動(dòng)性越強(qiáng)，變現(xiàn)越容易，利率越低。反之，流動(dòng)性越弱，利率越高。3、稅收因素：由于政府對(duì)不同的債券稅收待遇不同，因而利率也受影響。稅率越高的債券，其稅前利率也越高。

第二節(jié)債券估值分析利率的期限結(jié)構(gòu)概念：是指?jìng)牡狡谑找媛逝c到期期限之間的關(guān)系關(guān)系：〔1〕水平型——說明利率與期限沒有關(guān)系；〔2〕漸升型——說明利率是期限的增函數(shù)，期限越長(zhǎng)，利率越高，期限越短，利率越低?！?〕漸降型——說明利率是期限的減函數(shù)，期限越長(zhǎng)，利率越低，期限越短，利率越高。

第二節(jié)債券估值分析收益率曲線：〔1〕向上傾斜的利率曲線?！财谙拊介L(zhǎng)的債券利率越高〕〔2〕向下傾斜的利率曲線〔期限越長(zhǎng)的債券利率越低〕〔3〕平直的利率曲線〔不同期限的債券利率相等〕〔4〕拱形利率曲線〔期限相對(duì)較短的債券，利率與期限呈正向關(guān)系；期限相對(duì)較長(zhǎng)的債券，利率與期限呈反響關(guān)系〕。

第二節(jié)債券估值分析例題：“反向的”收益率曲線意味著〔〕。(1)預(yù)期市場(chǎng)收益率會(huì)上升；(2)短期債券收益率比長(zhǎng)期債券收益率高；(3)預(yù)期市場(chǎng)收益率會(huì)下降；(4)長(zhǎng)期債券收益率比短期債券收益率高。

A．(1)和(2)B．(3)和(4)C．(1)和(4)D．(2)和(3)

第二節(jié)債券估值分析【答案】D

【解析】“反向”的收益率曲線是一條向下傾斜的收益率曲線，表示期限越短的債券收益率越高，預(yù)期市場(chǎng)收益率會(huì)下降。例題：債券期限越長(zhǎng)，其收益率越高。這種曲線形狀是〔〕收益率曲線類型。

A．正常的 B．相反的

C．水平的 D．拱形的

第二節(jié)債券估值分析【答案】A

【解析】“正?！钡氖找媛是€是一條向上傾斜的收益率曲線，表示期限越長(zhǎng)的債券收益率越高?！胺聪虻摹笔找媛是€意味著〔〕。(1)預(yù)期市場(chǎng)收益率會(huì)上升；(2)短期債券收益率比長(zhǎng)期債券收益率高；(3)預(yù)期市場(chǎng)收益率會(huì)下降；(4)長(zhǎng)期債券收益率比短期債券收益率高。

A．(1)和(2)B．(3)和(4)C．(1)和(4)D．(2)和(3)

第二節(jié)債券估值分析【答案】D【解析】“反向”的收益率曲線是一條向下傾斜的收益率曲線，表示期限越短的債券收益率越高，預(yù)期市場(chǎng)收益率會(huì)下降。

例題：債券期限越長(zhǎng)，其收益率越高。這種曲線形狀是〔〕收益率曲線類型。

A．正常的 B．相反的

C．水平的 D．拱形的

第二節(jié)債券估值分析【答案】A

【解析】“正?！钡氖找媛是€是一條向上傾斜的收益率曲線，表示期限越長(zhǎng)的債券收益率越高。利率期限結(jié)構(gòu)的理論市場(chǎng)預(yù)期理論〔又稱“無偏預(yù)期”理論〕：認(rèn)為利率期限結(jié)構(gòu)完全取決于對(duì)未來即期利率的市場(chǎng)預(yù)期。同升降，如果預(yù)期未來即期利率上升，那么利率曲線結(jié)構(gòu)呈上升，反之相反。流動(dòng)性偏好理論：根本觀點(diǎn)是投資者并不認(rèn)為長(zhǎng)期債券是短期債券的理想替代物。流動(dòng)性溢價(jià)是遠(yuǎn)期利率和未來的預(yù)期即期利率之間的差額。債券的期限越長(zhǎng)，流動(dòng)性溢價(jià)越大

第二節(jié)債券估值分析市場(chǎng)分割理論：該理論認(rèn)為，在貸款或融資活動(dòng)進(jìn)行時(shí)，貸款者和借款者并不能自由地在利率預(yù)期的根底上將證券從一個(gè)歸還期局部替換成另一個(gè)歸還期局部。他們的貸款或融資活動(dòng)總是局限于一些特殊的歸還期局部，使得市場(chǎng)劃分為短期資金市場(chǎng)和長(zhǎng)期資金市場(chǎng)。

第二節(jié)債券估值分析綜上，三種理論的共性：期限結(jié)構(gòu)的形成主要是由對(duì)未來利率變化的方向的預(yù)期決定，流動(dòng)性溢價(jià)可起一定作用，期限在1年以上的債券的流動(dòng)性溢價(jià)大致是相同的，使得期限在1年或1年以上的債券雖然價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)不同，但是預(yù)期利率卻大致相同。

第二節(jié)債券估值分析一、影響股票投資價(jià)值的因素內(nèi)部因素：公司凈資產(chǎn)

盈利水平股利政策

股份分割增資和減資

資產(chǎn)重組外部因素：宏觀經(jīng)濟(jì)因素

行業(yè)因素市場(chǎng)因素

第三節(jié)股票估值分析

典型題型：關(guān)于影響股票投資價(jià)值的因素，以下說法錯(cuò)誤的選項(xiàng)是(

)。

A.理論上，公司凈資產(chǎn)增加，股價(jià)上漲;凈資產(chǎn)減少，股價(jià)下跌

B.股票價(jià)格的漲跌和公司盈利的變化是完全同時(shí)發(fā)生的，盈利增加，股價(jià)上漲

C.一般情況下，股利水平越高，股價(jià)越高;股利水平越低，股價(jià)越低

D.股份分割通常會(huì)刺激股價(jià)上升

第三節(jié)股票估值分析標(biāo)準(zhǔn)答案：

B典型題型：以下影響股票投資價(jià)值的外部因素中，屬于行業(yè)因素的是(

)。

A.產(chǎn)業(yè)的開展?fàn)顩r和趨勢(shì)B.國(guó)家的產(chǎn)業(yè)政策

C.國(guó)家的財(cái)政政策D.相關(guān)產(chǎn)業(yè)的開展

第三節(jié)股票估值分析標(biāo)準(zhǔn)答案：

A,

B,

D股票內(nèi)在價(jià)值的計(jì)算方法

現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型一般公式內(nèi)部收益率法式中V——股票在期初的內(nèi)在價(jià)值；Dt——時(shí)期t末以現(xiàn)金形式表示的每股股息；k——定風(fēng)險(xiǎn)程度下現(xiàn)金適合貼現(xiàn)率，即必要收益率。所以：

第三節(jié)股票估值分析NPV>0，低估，購(gòu)置NPV<0，高估，不購(gòu)置k*>k，那么可以考慮購(gòu)置這種股票k*<k，那么不要購(gòu)置這種股票

第三節(jié)股票估值分析零增長(zhǎng)模型〔假定股息增長(zhǎng)率g=0〕未來的股息按一個(gè)固定數(shù)量支付。應(yīng)用：優(yōu)先股定價(jià)〔股息固定〕公式：V——股票的內(nèi)在價(jià)值；D0——未來每期支付的每股股息；K——到期收益率。k﹡=D0/P內(nèi)部收益率公式

第三節(jié)股票估值分析典型例題：某投資者打算購(gòu)置某股票，該股目前市價(jià)為每股12元。預(yù)計(jì)今后每年可收入股利0.5元，假定到期收益率為10%。請(qǐng)用零增長(zhǎng)模型計(jì)算該股內(nèi)在價(jià)值。并判斷該股是否具有投資價(jià)值。V=0.5/10%=5NPV=V-P=5-12=-7元。由于NPV＜0，所以該股不值得投資k﹡=D0/P=0.5/12=4%k﹡＜k，所以該股不值得投資

第三節(jié)股票估值分析典型例題：有關(guān)零增長(zhǎng)模型，以下說法中，正確的選項(xiàng)是〔〕。

A．零增長(zhǎng)模型的應(yīng)用受到相當(dāng)?shù)南拗疲俣▽?duì)某一種股票永遠(yuǎn)支付固定的股利是合理的

B．零增長(zhǎng)模型決定普通股票的價(jià)值，是沒有用的

C．在決定優(yōu)先股的內(nèi)在價(jià)值時(shí)，零增長(zhǎng)模型相當(dāng)有用，大多數(shù)優(yōu)先股支付的股利是固定的

D．零增長(zhǎng)模型在任何股票的定價(jià)中都有用

第三節(jié)股票估值分析答案：C不變?cè)鲩L(zhǎng)模型〔假定股息以：不變的增長(zhǎng)率增長(zhǎng)，以固定不變的絕對(duì)值增長(zhǎng)公式：V——股票的內(nèi)在價(jià)值；D0——未來每期支付的每股股息；K——到期收益率。g----股息增長(zhǎng)率k﹡=[〔D1/P〕+g]*100%內(nèi)部收益率公式

第三節(jié)股票估值分析典型例題：某投資者打算購(gòu)置某股票，該股目前市價(jià)為每股12元。預(yù)計(jì)今后第一年可收入股利0.5元，以后每年增加5%，假定內(nèi)部收益率為8%。請(qǐng)用不變?cè)鲩L(zhǎng)模型計(jì)算該股理論價(jià)格。并判斷該股是否具有投資價(jià)值。V=[0.5*〔1+5%〕]/〔8%—5%〕=17.5NPV=V-P=17.5-12=5.5元。由于NPV＞0，所以該股值得投資k﹡=[〔D1/P〕+g]*100%=9.3%k﹡＞k，所以該股值得投資

第三節(jié)股票估值分析股票內(nèi)在價(jià)值的計(jì)算方法

市盈率估計(jì)法簡(jiǎn)單估計(jì)法回歸分析法利用歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行估計(jì)市場(chǎng)決定法算術(shù)平均數(shù)法或中間數(shù)法趨勢(shì)調(diào)整法回歸調(diào)整法股票持有者預(yù)期回報(bào)率恰好是本益比的倒數(shù)市盈率與收益、股息政策、增長(zhǎng)和風(fēng)險(xiǎn)等關(guān)系最密切。美國(guó)Whitebeck和Kisor用多重回歸分析法發(fā)現(xiàn)，在1962年6月8日的美國(guó)股票市場(chǎng)中有以下規(guī)律：市盈率=8．2+1.5×收益增長(zhǎng)+0.067×股息支付率－0.2×增長(zhǎng)率標(biāo)準(zhǔn)差

第三節(jié)股票估值分析典型題型：以下對(duì)股票市盈率的簡(jiǎn)單估計(jì)方法中不屬于利用歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行估計(jì)的方法是(

)。

A.市場(chǎng)歸類決定法B.算術(shù)平均數(shù)法

C.趨勢(shì)調(diào)整法D.回歸調(diào)整法

第三節(jié)股票估值分析標(biāo)準(zhǔn)答案：

A典型題型：某公司在未來無限時(shí)期內(nèi)每年支付的股利為3元/股，必要收益率為15%，那么該公司股票的理論價(jià)值為(

)。

A.10元B.20元

C.30元D.45元

第三節(jié)股票估值分析標(biāo)準(zhǔn)答案：B股票內(nèi)在價(jià)值的計(jì)算方法

市凈率在股票估值中的應(yīng)用公式每股凈資產(chǎn)又稱賬面價(jià)值，指每股股票所含的實(shí)際資產(chǎn)價(jià)值，是支撐股票市場(chǎng)價(jià)格的物質(zhì)根底，反響公司內(nèi)部經(jīng)營(yíng)實(shí)力大小。通常被認(rèn)為是股票價(jià)格下跌的底線。市凈率越大，說明股價(jià)處于較高水平；反之，市凈率越小，說明股價(jià)處于較低水平。應(yīng)用

第三節(jié)股票估值分析比較市凈率市盈率通常用于考察股票的內(nèi)在價(jià)值，多為長(zhǎng)期投資者所重視

通常用于考察股票的供求狀況，更為短期投資者所關(guān)注

第三節(jié)股票估值分析典型例題：關(guān)于市凈率在股票價(jià)值估計(jì)上的應(yīng)用，說法錯(cuò)誤的有(

)。

A.市凈率又稱本益比，是每股價(jià)格與每股收益之間的比率

B.市凈率反映的是相對(duì)于凈資產(chǎn)，股票當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格是處于較高水平還是較低水平

C.市凈率越大，說明股價(jià)處于較高水平

D.市凈率通常用于考察股票的內(nèi)在價(jià)值，多為短期投資者所關(guān)注

第三節(jié)股票估值分析標(biāo)準(zhǔn)答案：

A,

D金融期貨的價(jià)值分析理論價(jià)格●期貨價(jià)格反映市場(chǎng)對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格未來的預(yù)期●期貨價(jià)格相當(dāng)于交易者持有現(xiàn)貨金融工具至到期日所必須支付的凈本錢●凈本錢是指因持有現(xiàn)貨金融工具所取得的收益與購(gòu)置金融工具而付出的融資本錢之間的差額，也稱持有本錢●基差：現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格之差，期貨合約臨近到期時(shí)，期貨價(jià)格趨同于現(xiàn)貨價(jià)格，基差消失。

第四節(jié)金融衍生工具的投資價(jià)值分析影響金融期貨價(jià)格的主要因素主要因素：是持有現(xiàn)貨的本錢和時(shí)間價(jià)值其他因素：市場(chǎng)利率、預(yù)期通貨膨脹、財(cái)政政策、貨幣政策、現(xiàn)貨金融工具的供求關(guān)系、期貨合約的有效期、保證金要求、期貨合約的流動(dòng)性等

第四節(jié)金融衍生工具的投資價(jià)值分析期權(quán)的價(jià)格是指期權(quán)買方為獲得期權(quán)合約所賦予的權(quán)利而向期權(quán)買方支付的費(fèi)用內(nèi)在價(jià)值也稱履約價(jià)值，是期權(quán)合約本身所具有的價(jià)值。內(nèi)在價(jià)值的大小取決于該期權(quán)的協(xié)定價(jià)格與其標(biāo)的物市場(chǎng)價(jià)格之間的關(guān)系。期權(quán)分為：實(shí)值期權(quán)〔內(nèi)在價(jià)值為正〕、虛值期權(quán)〔內(nèi)在價(jià)值為負(fù)〕、平價(jià)期權(quán)〔內(nèi)在價(jià)值為零〕實(shí)際上，期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值必然大于等于零，不可能為負(fù)值。

第四節(jié)金融衍生工具的投資價(jià)值分析1.對(duì)看漲期權(quán)而言，市場(chǎng)價(jià)格高于協(xié)定價(jià)格為實(shí)值期權(quán)；市場(chǎng)價(jià)格低于協(xié)定價(jià)格為虛值期權(quán)。2.對(duì)看跌期權(quán)而言，市場(chǎng)價(jià)格低于協(xié)定價(jià)格為實(shí)值期權(quán)；市場(chǎng)價(jià)格高于協(xié)定價(jià)格為虛值期權(quán)。3.假設(shè)市場(chǎng)價(jià)格等于協(xié)定價(jià)格，那么看漲期權(quán)和看跌期權(quán)均為平價(jià)期權(quán)。

第四節(jié)金融衍生工具的投資價(jià)值分析時(shí)間價(jià)值指期權(quán)的買方購(gòu)置期權(quán)而實(shí)際支付的價(jià)格超過該期權(quán)內(nèi)在價(jià)值的那局部?jī)r(jià)值。時(shí)間價(jià)值=期權(quán)實(shí)際價(jià)格－內(nèi)在價(jià)值

第四節(jié)金融衍生工具的投資價(jià)值分析影響期權(quán)價(jià)格的因素協(xié)議價(jià)格與市場(chǎng)價(jià)格：兩者差距越大，時(shí)間價(jià)值越小。〔最主要的因素〕權(quán)利期間：條件不變的情況下，期權(quán)期間越長(zhǎng)，期權(quán)價(jià)格越高利率：利率提高，期權(quán)標(biāo)的物〔股票、債券〕市場(chǎng)價(jià)格下降，看漲期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值下降，看跌期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值提高；利率提高，使期權(quán)價(jià)格的時(shí)機(jī)本錢提高，有可能使資金從期權(quán)市場(chǎng)流向價(jià)格已下降的〔股票、債券〕現(xiàn)貨市場(chǎng)，減少期權(quán)交易的需求，使期權(quán)價(jià)格下降。

第四節(jié)金融衍生工具的投資價(jià)值分析標(biāo)的物價(jià)格的波動(dòng)性：標(biāo)的物價(jià)格的波動(dòng)性越大，期權(quán)價(jià)格越高標(biāo)的資產(chǎn)的收益：期權(quán)有效標(biāo)的的資產(chǎn)產(chǎn)生收益將使看漲期權(quán)價(jià)格下降，看跌期權(quán)價(jià)格上升。在期權(quán)有效期內(nèi)標(biāo)的資產(chǎn)產(chǎn)生收益將使看漲期權(quán)價(jià)格下降，使看跌期權(quán)價(jià)格上升。

第四節(jié)金融衍生工具的投資價(jià)值分析典型例題：金融期權(quán)合約是一種權(quán)利交易的合約，其價(jià)格〔〕。

A．是期權(quán)的買方為獲得期權(quán)合約所賦予的權(quán)利而需支付的費(fèi)用

B．是期權(quán)合約規(guī)定的買進(jìn)或賣出標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格

C．是期權(quán)合約標(biāo)的資產(chǎn)的理論價(jià)格

D．被稱為協(xié)定價(jià)格

第四節(jié)金融衍生工具的投資價(jià)值分析標(biāo)準(zhǔn)答案：

A典型例題:以下期權(quán)屬于虛值期權(quán)的是(

)。

A.對(duì)看漲期權(quán)而言，當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格高于協(xié)定價(jià)格時(shí)

B.對(duì)看跌期權(quán)而言，當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格低于協(xié)定價(jià)格時(shí)

C.對(duì)看跌期權(quán)而言，當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格高于協(xié)定價(jià)格時(shí)

D.對(duì)看漲期權(quán)而言，當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格低于協(xié)定價(jià)格時(shí)

第四節(jié)金融衍生工具的投資價(jià)值分析標(biāo)準(zhǔn)答案：

C,

D可轉(zhuǎn)換證券的價(jià)值分析轉(zhuǎn)換價(jià)格是指一張可轉(zhuǎn)換證券按面額兌換成標(biāo)的股票所依據(jù)的每股價(jià)格。轉(zhuǎn)換比例是指一張可轉(zhuǎn)換證券能夠兌換的標(biāo)的股票的股數(shù)轉(zhuǎn)換比例=可轉(zhuǎn)換證券面額÷轉(zhuǎn)換價(jià)格

第四節(jié)金融衍生工具的投資價(jià)值分析可轉(zhuǎn)換證券的價(jià)值投資價(jià)值：是指當(dāng)它作為不具有轉(zhuǎn)股選擇權(quán)的一種證券的價(jià)值轉(zhuǎn)換價(jià)值：是指實(shí)施轉(zhuǎn)換時(shí)得到的標(biāo)的股票的市場(chǎng)價(jià)值。轉(zhuǎn)換價(jià)值=標(biāo)的股票市場(chǎng)價(jià)格×轉(zhuǎn)換比例理論價(jià)值：是指將可轉(zhuǎn)換證券轉(zhuǎn)股前的利息收入和轉(zhuǎn)股時(shí)的轉(zhuǎn)換價(jià)值按適當(dāng)?shù)谋匾找媛收鬯愕默F(xiàn)值。市場(chǎng)價(jià)值。一般保持在可轉(zhuǎn)換證券投資價(jià)值和轉(zhuǎn)換價(jià)值之上。

第四節(jié)金融衍生工具的投資價(jià)值分析

典型題型：某可轉(zhuǎn)換債券面值1000元，轉(zhuǎn)換比例為40，實(shí)施轉(zhuǎn)換時(shí)標(biāo)的股票的市場(chǎng)價(jià)格為每股24元，那么該轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換價(jià)值為(

)。

A.960元B.1000元C.600元D.1666元

第四節(jié)金融衍生工具的投資價(jià)值分析標(biāo)準(zhǔn)答案：

A

解析：可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換價(jià)值是指實(shí)施轉(zhuǎn)換時(shí)得到的標(biāo)的股票的市場(chǎng)價(jià)值。轉(zhuǎn)換價(jià)值=標(biāo)的股票市場(chǎng)價(jià)格×轉(zhuǎn)換比例=40×24=960(元)。典型題型：某可轉(zhuǎn)換債券面值1000元，轉(zhuǎn)換價(jià)格為25元，該債券市場(chǎng)價(jià)格為960元，那么該債券的轉(zhuǎn)換比例為(

)。

A.25 B.38 C.40 D.50

第四節(jié)金融衍生工具的投資價(jià)值分析標(biāo)準(zhǔn)答案：C

解析：轉(zhuǎn)換比例是一張可轉(zhuǎn)換證券能夠兌換的標(biāo)的股票的股數(shù)，轉(zhuǎn)換比例和轉(zhuǎn)換價(jià)格兩者的關(guān)系為：轉(zhuǎn)換比例=可轉(zhuǎn)換證券面額÷轉(zhuǎn)換價(jià)格=1000÷25=40。可轉(zhuǎn)換證券的投資價(jià)值假定該債券的面值為1000元，票面利率為8％，剩余期限為5年，同類債券的必要收益率為9％，到期時(shí)要么按面值還本付息，要么按規(guī)定的轉(zhuǎn)換比例或轉(zhuǎn)換價(jià)格轉(zhuǎn)股，那么該可轉(zhuǎn)換債券當(dāng)前的投資價(jià)值為：

第四節(jié)金融衍生工具的投資價(jià)值分析可轉(zhuǎn)換證券的投資價(jià)值假設(shè)假定上例中可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換比例為40，實(shí)施轉(zhuǎn)換時(shí)標(biāo)的股票的市場(chǎng)價(jià)格為每股26元，那么該可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換價(jià)值(CV)為：CV=26×40=1040(元)

第四節(jié)金融衍生工具的投資價(jià)值分析可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換平價(jià)轉(zhuǎn)換平價(jià)是指使可轉(zhuǎn)換證券市場(chǎng)價(jià)值(即市場(chǎng)價(jià)格)等于該可轉(zhuǎn)換證券轉(zhuǎn)換價(jià)值時(shí)的標(biāo)的股票的每股價(jià)格。

第四節(jié)金融衍生工具的投資價(jià)值分析可轉(zhuǎn)換證券的市場(chǎng)價(jià)格=轉(zhuǎn)換比例×轉(zhuǎn)換平價(jià)可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換價(jià)值=轉(zhuǎn)換比例×標(biāo)的股票市場(chǎng)價(jià)格轉(zhuǎn)換平價(jià)＞標(biāo)的股票的市場(chǎng)價(jià)格，此時(shí)轉(zhuǎn)股對(duì)持有人不利轉(zhuǎn)換平價(jià)＜標(biāo)的股票的市場(chǎng)價(jià)格，此時(shí)轉(zhuǎn)股對(duì)持有人有利轉(zhuǎn)換平價(jià)可被視為已將可轉(zhuǎn)換證券轉(zhuǎn)換為標(biāo)的股票的投資者的盈虧平衡點(diǎn)。

第四節(jié)金融衍生工具的投資價(jià)值分析轉(zhuǎn)換升水：當(dāng)可轉(zhuǎn)換證券的市場(chǎng)價(jià)格大于可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換價(jià)值時(shí)，前者減后者所得的數(shù)值被稱為可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換升水轉(zhuǎn)換升水比率

第四節(jié)金融衍生工具的投資價(jià)值分析轉(zhuǎn)換貼水：當(dāng)可轉(zhuǎn)換證