免稅專題：2024年上半年國內(nèi)外市場回顧與展望

許櫻之YingzhiXuyingzhi.xu@本研究報告由海通國際分銷，海通國際是由海通國際研究有限公司，海通證券印度私人有限公司，海通國際株式會社和海通國際證券集團(tuán)其他各成員單位的證券研究團(tuán)隊所組成的全球品牌，海通國際證券集團(tuán)各成員分別在其許可的司法管轄區(qū)內(nèi)從事證券活動。關(guān)于海通國際的分析師證明，重要披露聲明和免責(zé)聲明，請參閱附錄。(PleaseseeappendixforEnglishtranslationofthedisclaimer)投資要點1H24海南離島免稅銷售額同比下滑30%，6月降幅有所收窄。①市場：2024上半年，海南離島免稅銷售額為185億元，同比下降30%。盡管整體銷售額有所下降，但月度數(shù)據(jù)顯示降幅逐漸收窄。2023年5月，海南省市場監(jiān)管局印發(fā)《關(guān)于深入開展打擊治理離島免稅“套代購”走私行為有關(guān)工作的通知》，要求堅決打擊治理離島免稅“套代購”走私行為。我們認(rèn)為，23年上半年，海南離島免稅銷售存在“代購基數(shù)”影響，伴隨著下半年基數(shù)降低及消費復(fù)蘇推進(jìn)，海南離島免稅市場有望進(jìn)一步恢復(fù)。銷售額影響因素拆解：客流復(fù)蘇，客單價與轉(zhuǎn)化率下降。①客流：1-2Q24海南離島客流同比+20%、-1%，客流逐步復(fù)蘇。②客單價與轉(zhuǎn)換率：1-2Q24海南離島免稅購物客單價同比下降21%、26%，轉(zhuǎn)化率同比降低4.8pct、3.7pct。1H2024平均客單價為5242元，同比降低24%。此外，2024年上半年購物人次為341萬人，同比降低10%；受打擊代購影響，購物件數(shù)也呈現(xiàn)下降趨勢。品類趨于多樣化，化妝品占比降至40%以下。①化妝品占比下降：2024上半年化妝品總體銷售占比有所減少，而首飾、手表、其他品類的占比有所提升，免稅購物者購買的免稅產(chǎn)品趨于多樣。我們認(rèn)為多元化購物趨勢有助于拓寬免稅布局，促進(jìn)免稅業(yè)務(wù)發(fā)展。②主流產(chǎn)品：化妝品、首飾、手表仍是免稅購物商品的主流。1-3Q22至6M24期間，這三種品類的銷售額長期占據(jù)前三?；瘖y品在1H24的銷售額占比為37.1%，首飾為16.6%，手表為10.0%。全球視角：中國奢侈品市場整體復(fù)蘇較慢，頂奢/保值屬性強品牌好于其他。①奢侈品市場：貝恩預(yù)計2023年中國奢侈品市場銷售額預(yù)計實現(xiàn)約12%的同比增長，只恢復(fù)到2021年98%的水平。分地區(qū)看，1Q24品牌亞太地區(qū)負(fù)增長。分品牌看，Hermes1Q24業(yè)績增速好于其他；Prada受益于MiuMiu強勁的表現(xiàn)，取得較優(yōu)增長。②韓國免稅市場：國外顧客購買力減弱。投資建議：宏觀層面，財富效應(yīng)仍影響客群消費行為，后續(xù)仍需觀察數(shù)據(jù)拐點顯現(xiàn)，重點關(guān)注龍頭自身提質(zhì)增效。我們認(rèn)為在央企經(jīng)營考核背景下，免稅龍頭企業(yè)管理動能有望進(jìn)一步加強。此外，隨著國際航班逐步恢復(fù)，建議密切關(guān)注市內(nèi)免稅政策落地時間及細(xì)則。根據(jù)新華社8月3日報道，國務(wù)院印發(fā)《關(guān)于促進(jìn)服務(wù)消費高質(zhì)量發(fā)展的意見》，本次《意見》出臺，有望提振消費信心，修復(fù)市場預(yù)期。重點關(guān)注：中國中免、王府井。建議關(guān)注：海汽集風(fēng)險提示：匯率波動風(fēng)險；經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程不及預(yù)期；市場競爭加劇風(fēng)險。2進(jìn)出港航班：7M24鳳凰機場日均進(jìn)出港航班呈上升趨勢，有望超過往年同期水平，整體來看，2024上半年日均進(jìn)出港航班較為穩(wěn)定，但略低于23年同期水平。進(jìn)港客流：暑期來臨，7M24鳳凰機場日均進(jìn)港客流呈上升趨勢。暑期酒店價格同比下滑：根據(jù)財聯(lián)社報道，去哪兒大數(shù)據(jù)顯示，截至7月15日，暑期三亞已預(yù)訂房間的平均實際支付價格較去年同期下降了20%左右。其中，五星級酒店降價幅度達(dá)到25%。但值得注意的是，從目前暑期三亞已預(yù)訂房間的平均實際支付價格來看，今年暑期三亞的酒店價格仍略高于2019年，有6%左右的漲幅。201920202021202220232024——2020年——2021年——2019202020212022202320240AprAprAugAugAug進(jìn)出港航班：美蘭機場2024上半年各月的周度日均進(jìn)出港航班均超過19、20、22、23年同期水平。吞吐量：7M24美蘭機場周度日均吞吐量呈上升趨勢，除5月周度日均吞吐量略低于2021年同期水平，2024年上半年均超過往年同期水平。暑運：根據(jù)京報網(wǎng)援引北京日報客戶端，美蘭國際機場發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，今年暑運期間（7月1日至8月31日），美蘭國際機場預(yù)計運送旅客469.75萬人次預(yù)計同比去年增長11%。2019年2020年2021年——2022年——2023年2024年7006005004003002000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec0離島免稅銷售額：1H2024銷售額185億元，同比下滑30%。分季度看，1Q24/2Q24銷售額各128/57億元,同比下滑24%/39%。分月度看，2024年1/2/3/4/5/6月銷售額各36/61/31/22/20/15億元，同比下滑-43%/2%/-33%/-45%/-38%/-33%；6月降幅有所收窄。7060504030200離島免稅銷售額（億元，左軸）——YOY（%，右軸）646159614539363333313132333331312627262422232422201M232M233M234M235M236M237M238M239M2310M2311M2312M231M242M243M244M245M246M24300250200500-50-100我們將歷年海南離島免稅銷售額拆分為客流、轉(zhuǎn)化率、客單價以分析市場變化的驅(qū)動因素①客流：1-2Q24海南離島客流同比+20%、-1%，銷售額同比各下滑24%、40%，主要系客單價與轉(zhuǎn)換②客單價：1-2Q24，海南離島免稅購物客單價同比下滑21%、26%。③轉(zhuǎn)化率：1-2Q24，離島免稅購物轉(zhuǎn)化率同比-4.8pct、-3.7pct。離島免稅銷售額=離島免稅購物人次×客單價；1H2024購物人次336萬人，同比降低10%。分季度看，1Q24/2Q24購物人次各213/123萬人，同比降低5%/18%。分月度看，2024年1/2/3/4/5/6月購買人次各62/92/60/45/42/36萬人，同比-21%/15%/-9%/-24%/-16%/-12%。離島免稅購物人次（萬人，左軸）YOY（%,右軸）928065625954504341361M232M233M234M235M236M237M238M239M2310M2311M2312M231M242M243M244M245M246M24350300250200500-50908070605040302004542476053507855客單價方面：1H2024平均客單價為5242元，同比降低24%。分季度看，1Q24/2Q24平均客單價各5867/4616元，同比各-22%/-26%，分月度看，2024年1/2/3/4/5/6月客單價各5829/6652/5121/4806/4712/4331元，同比-28%/-11%/-26%/-27%/-27%/-24%。9000800070006000500040003000200010000mm客單價（元，左軸）——YOY（%，右軸）81517438695066528151743869506652641461175852582955565121480643316005660553975681560847121M232M233M234M235M236M237M238M239M2310M2311M2312M231M242M243M244M245M246M2450-5-10-15-20-25-30-35-40-4588離島免稅購物人次=海南離島客流×購物轉(zhuǎn)化率離島客流：1H24離島客流量1861萬人，較1H23有所上升，同比增長11%。整體看，1-6M24海南離島客流已經(jīng)超越過去五年的同期客流數(shù)，其中2M24高達(dá)475.16萬人，同比增長57.3%。轉(zhuǎn)化率：1H24海南免稅購物轉(zhuǎn)化率18.1%（免稅購物人次/離港客流量較1H23減4.0pct，較2H23減2.7pct，購物轉(zhuǎn)化率均有所降低。資料來源：Wind，海南省統(tǒng)計局，海口海關(guān)，HT客單價=人均購物件數(shù)×平均單件價格；購物件數(shù)：6M24同比下降22.4%，整體來看，2024上半年離島免稅人均購物件數(shù)低于21、22、單件價格：6M24平均單價價格呈下降趨勢，整體來看，2024年除6月免稅平均單件價格略低于2023年同期水平，其余各月均超過往年同期水平。我們判斷購物件數(shù)下降與海南嚴(yán)厲打擊套代購有關(guān)：2023年海口海關(guān)加強自貿(mào)港風(fēng)險防控，聯(lián)合海南省內(nèi)部門開展專項行動重拳打擊離島免稅“套代購”走私，全年偵辦案件1800余起，案值超6億元。——201920208642020注：12月免稅購物件數(shù)由?？诤ｊP(guān)統(tǒng)計2023全年免稅數(shù)據(jù)計算。資化妝品、首飾、手表仍是免稅購物商品主流：1-3Q22至6M24期間，化妝品、首飾、手表均位于各類商品銷售額前三，長期來看，這三種品類免稅品或仍將占據(jù)免稅購物主流。1-3Q2210M2211M221-3Q2310M2311M2312M231M242M243M244M245M246M241Q242Q241H24化妝品7.75.846.721.868.5yoy(%)4.8%7.3%-32.8%-11.1%-44.5%-12.3%-38.8%-51.8%-39.1%-32.2%-31.3%-43.3%-35.6%首飾29.22.02.95.16.02.521.79.030.7yoy(%)71.4%133.0%25.8%84.6%-34.8%43.2%-16.1%-34.9%-40.4%-40.8%-3.7%-38.5%-17.4%手表24.42.33.02.25.4yoy(%)50.0%101.8%37.5%-53.7%-32.3%-46.0%-46.0%-46.1%-29.2%-46.0%-35.1%其他7.25.846.220.766.9yoy(%)45.7%68.1%0.0%29%-42%5%-31%-38%-34%-25%-22.8%-33.5%-26.5%資料來源：?？诤ｊP(guān)，HTI購物品類趨于多樣：6M24，化妝品、首飾、手表在各品類商品中銷售額中排行前三，分別占居銷售額的37.4%/16.0%/9.2%。但從趨勢方面，1M24至6M24，化妝品在免稅銷售商品中銷售額占比大幅減少，首飾、手表、其他品類免稅銷售商品占比均有一定幅度的提升，免稅購物者購買的免稅產(chǎn)品趨于多樣，多元化購物趨勢有所體現(xiàn)，免稅購物多樣化或有助于拓寬免稅布局，促進(jìn)免稅業(yè)務(wù)發(fā)1-3Q2210M2211M221-3Q2310M2311M2312M231M242M243M244M245M246M241Q242Q241H24化妝品49.5%52.4%48.5%40.3%39.1%37.6%35.5%36.9%35.1%39.2%38.2%39.0%37.4%36.6%38.3%37.1%首飾10.8%8.6%10.4%14.3%14.0%15.1%16.5%16.6%17.9%15.7%16.1%15.2%16.0%17.0%15.8%16.6%手表9.0%5.8%8.4%10.5%8.1%9.8%9.6%9.4%10.7%10.1%10.1%9.1%9.2%10.2%9.5%10.0%其他30.8%33.2%32.6%34.9%38.8%37.5%38.5%37.1%36.3%34.9%35.4%36.7%37.4%36.2%36.4%36.3%2023年中國內(nèi)地個人奢侈品市場恢復(fù)到2021年98%的水平。①2023年：根據(jù)貝恩，2023年中國奢侈品市場在面臨經(jīng)濟(jì)環(huán)境的下行壓力和海外消費逐步回暖的雙重影響下，銷售額預(yù)計實現(xiàn)約12%的同比增長，恢復(fù)到2021年98%的水平。②2024年：根據(jù)貝恩，2024年中國內(nèi)地奢侈品市場預(yù)計將取得中等個位數(shù)增長；根據(jù)貝恩《2024年全球奢侈品市場研究年中更新》，主要原因有二：其一是出境游逐步回暖，其二是經(jīng)濟(jì)不確定性導(dǎo)致國內(nèi)需求疲軟。 2011-18CAGR2018-2021CAGR資料來源：貝恩《2023年中國奢侈品市場：復(fù)蘇球奢侈品市場研究年中更新》，HTI分品類看，貝恩《2023年中國奢侈品市場：復(fù)蘇和過渡之年》，時裝和生活方式、珠寶復(fù)蘇態(tài)勢良好，腕表品類復(fù)蘇勢頭最弱。2020-20212021-20222022-2023E50-60%45-50%40-45%45-50%30-35%20-25%15-20%15%-20%15-20%10-15%8%5-10%8%-6%下跌10%-15%下跌10%-15%下跌15%-20% 下跌下跌15%-20%美妝時裝和生活方式皮具珠寶腕表球奢侈品市場研究年中更新》，HTI14分地區(qū)看，1Q24主要奢侈品公司（包括LVMH、Prada、Hermes、Richemont和Kering）在亞太地區(qū)出現(xiàn)負(fù)增長。我們認(rèn)為主要受到兩方面因素影響1）消費者信心減弱2）日元的貶值進(jìn)一步吸引了消費者前往日本市場消費：2024年年初以來，日元對人民幣貶值至1990年以來的新低。受日元持續(xù)貶值影響，1H24，日本旅游業(yè)呈井噴式增長，各國消費者蜂擁日本“買買買”。1Q24日本市場的奢侈品收入增速顯著加快，達(dá)18%。日本國家旅游局（JNTO）最新數(shù)據(jù)顯示，2024年6月訪日游客人數(shù)達(dá)到313.56萬人，創(chuàng)下單月最高紀(jì)錄。5.45.25.04.84.64.44.24.0——中間價:100日元兌人民幣2023年1月3日2023年2月3日2023年3月3日2023年2023年1月3日2023年2月3日2023年3月3日2023年4月3日2023年5月3日2023年6月3日2023年7月3日2023年8月3日2023年9月3日2023年10月3日2023年11月3日2023年12月3日2024年1月3日2024年2月3日2024年3月3日2024年4月3日2024年5月3日2024年6月3日2024年7月3日品牌間復(fù)蘇差異顯著，頂奢/保值屬性強的品牌好于其他。從亞太地區(qū)收入增速看，Hermes1Q24業(yè)績增速好于其他；Prada受益于MiuMiu強勁的表現(xiàn)，取得較優(yōu)增長。韓國本地顧客銷售：韓國本地顧客的免稅銷售額在2023年初呈現(xiàn)穩(wěn)步上升趨勢，2024年1-5月增速放緩。整體看，韓國免稅仍依賴外國旅客帶動，本地顧客消費占比較低。322110mm本地顧客銷售額（億美元，左軸）——YOY(%，右軸)1.951.981.951.982023/12023/22023/32023/42023/52023/62023/72023/82023/92023/102023/112023/122024/12024/22024/32024/42024/5200806040200韓國海關(guān)出臺新政，規(guī)范代購行為：根據(jù)穆迪達(dá)維特免稅報告公眾號，自2024年自2月1日起，韓國規(guī)定，個人消費者不得購買超過50件任何單品（即瓶裝酒、盒裝香煙、化妝品（套裝）以及最多50件其他相同商品）或10件包袋和腕表產(chǎn)品。同時，為個人B2C客戶通過貨運（空運和海運）將此類貨物運出韓國的行為也被禁止。我們認(rèn)為，2024年1月韓國免稅國外顧客銷售額10億美元為新政出臺前夕，代購提前囤貨所導(dǎo)致的異常值。2024年2月-5月，韓國免稅國外顧客銷售額呈現(xiàn)下滑趨勢。86420國外顧客銷售額（億美元，左軸）國外顧客客單價（美元/人，右軸）10.018.128.108.097.317.277.227.077.047.006.796.605.844.984.817.867.018.128.108.097.317.277.227.077.047.006.796.605.844.984.817.867.012023/12023/22023/32023/42023/52023/62023/72023/82023/92023/102023/112023/122024/12024/22024/32024/42024/540003500300025002000150010005000風(fēng)險提示APPENDIX2本研究報告由海通國際分銷，海通國際是由海通國際研究有限公司(HTIRL)，HaitongSecuritie(HTISCL)的證券研究團(tuán)隊所組成的全球品牌，海通國際證券集團(tuán)(HTISG)各成員分別在其許可的司法(“HTISG”),eachauthorizedtoengageinsecurit我，李宏科，在此保證（i）本研究報告中的意見準(zhǔn)確反映了我們對本研究中提及的任何或所有目標(biāo)公司或上市公司的個人觀點，并且（ii）我的報酬中沒有任何部分與本研究報告中表達(dá)的具體建議或觀點直接或間接相關(guān)；及就此報告中所討論目標(biāo)公司的證券，我們（包括我們的家屬）在其中均不持有任何財務(wù)利益。我和我的家屬（我已經(jīng)告知他們）將不會在本研究報告發(fā)布后我，許櫻之，在此保證（i）本研究報告中的意見準(zhǔn)確反映了我們對本研究中提及的任何或所有目標(biāo)公司或上市公司的個人觀點，并且（ii）我的報酬中沒有任何部分與本研究報告中表達(dá)的具體建議或觀點直接或間接相關(guān)；及就此報告中所討論目標(biāo)公司的證券，我們（包括我們的家屬）在其中均不持有任何財務(wù)利益。我和我的家屬（我已經(jīng)告知他們）將不會在本研究報告發(fā)布后我，汪立亭，在此保證（i）本研究報告中的意見準(zhǔn)確反映了我們對本研究中提及的任何或所有目標(biāo)公司或上市公司的個人觀點，并且（ii）我的報酬中沒有任何部分與本研究報告中表達(dá)的具體建議或觀點直接或間接相關(guān)；及就此報告中所討論目標(biāo)公司的證券，我們（包括我們的家屬）在其中均不持有任何財務(wù)利益。我和我的家屬（我已經(jīng)告知他們）將不會在本研究報告發(fā)布后2APPENDIX2利益沖突披露ConflictofInterestDisclosures海通國際及其某些關(guān)聯(lián)公司可從事投資銀行業(yè)務(wù)和/或?qū)Ρ狙芯恐械奶囟ü善被蚬具M(jìn)行做市或持有自營頭寸。就本研究報告而言，以下是有關(guān)該等關(guān)系的披露事項（以下披露不能保證及時無遺漏，如需了解及時全面信息，請發(fā)郵件至ERD-Disclosurelationship(Asthefo3APPENDIX2）：海通國際（以下簡稱“HTI”）采用相對評級系統(tǒng)來為投資者推薦我們覆蓋的公司：優(yōu)于大市、中性或弱于大市。投資者應(yīng)仔細(xì)閱讀HTI的評級定義。并且HTI發(fā)布分析師觀點的完整信息，投資者應(yīng)仔細(xì)閱讀全文而非僅看評級。在任何情況下，分析師的評級和研究都不能作為投資建議。投資者的買賣股票的決策應(yīng)基于各自情況（比如投資者的現(xiàn)有優(yōu)于大市，未來12-18個月內(nèi)預(yù)期相對基準(zhǔn)指數(shù)漲幅在10%以上，基中性，未來12-18個月內(nèi)預(yù)期相對基準(zhǔn)指數(shù)變化不大，基準(zhǔn)定義如下。根據(jù)FINRA/NYSE的評級分布規(guī)則，我們會將中性評級劃入持有這一類弱于大市，未來12-18個月內(nèi)預(yù)期相對基準(zhǔn)指數(shù)跌幅4APPENDIX2評級分布RatingDistribution5APPENDIX2投資銀行客戶*3.1%4上述分布中的買入，中性和賣出分別對應(yīng)我們當(dāng)前優(yōu)于大市只有根據(jù)FINRA/NYSE的評級分布規(guī)則，我們才將中性評級劃入持有這一類別。請注意在上表中不包含非評級的）：買入，未來12-18個月內(nèi)預(yù)期相對基準(zhǔn)指數(shù)漲幅在10%我們會將中性評級劃入持有這一類中性，未來12-18個月內(nèi)預(yù)期相對基準(zhǔn)指數(shù)變化不大，基準(zhǔn)定義如下。根據(jù)FINRA/NYSE的評級分布規(guī)則，我們會將中性評級劃入持有這一類賣出，未來12-18個月內(nèi)預(yù)期相對基準(zhǔn)指數(shù)跌幅在1PreviousratingsystemdefBenchmarksforeachstock’slistedregionareasfollows:Japan–TOPIX,Korea–6APPENDIX2海通國際非評級研究：海通國際發(fā)布計量、篩選或短篇報告，并在報告中根據(jù)估值和其他指標(biāo)對股票進(jìn)行排名，或者基于可能的估值倍數(shù)提出建議價格。這種排名或建議價格并非為了進(jìn)行股票評級、提出目標(biāo)價格或進(jìn)行基本面估值，而僅供參考使用。HaitongInternationalNon-RatedResearch:HaitongInternationalpublishesquantitative,screeningorshortreportswhichmayrankstocksaccordingtovaluationandothermetricsormaysuggestpricesbasedonpossiblevaluationmultiples.Suchrankingsorsuggestedpricesdonotpurporttobestockratingsortargetpricesorfundamentalvaluesandareforinformationonly.海通國際A股覆蓋：海通國際可能會就滬港通及深港通的中國A股進(jìn)行覆蓋及評級。海通證券（600837.CH），海通國際于上海的母公司，也會于中國發(fā)布中國A股的研究報告。但是，海通國際使用與海通證券不同的評級系統(tǒng)，所以海通國際與海通證券的中國A股評級可能有所不同。HaitongInternationalCoverageofA-Shares:HaitongInternationalmaycoverandrateA-SharesthataresubjecttotheHongKongStockConnectschemewithShanghaiandShenzhen.HaitongSecurities(HS;600837CH),theultimateparentcompanyofHTISGbasedinShanghai,coversandpublishesresearchonthesesameA-SharesfordistributioninmainlandChina.However,theratingsystememployedbyHSdiffersfromthatusedbyHTIandasaresulttheremaybeadifferenceintheHTIandHSratingsforthesameA-sharestocks.海通國際優(yōu)質(zhì)100A股（Q100）指數(shù)：海通國際Q100指數(shù)是一個包括100支由海通證券覆蓋的優(yōu)質(zhì)中國A股的計量產(chǎn)品。這些股票是通過基于質(zhì)量的篩選過程，并結(jié)合對海通證券A股團(tuán)隊自下而上的研究。海通國際每季對Q100指數(shù)成分作出復(fù)審。HaitongInternationalQuality100A-share(Q100)Index:HTI’sQ100Indexisaquantproductthatconsistsof100ofthehighest-qualityA-sharesundercoverageatHSinShanghai.Thesestocksarecarefullyselectedthroughaquality-basedscreeningprocessincombinationwithareviewoftheHSA-shareteam’sbottom-upresearch.TheQ100constituentcompaniesarereviewedquarterly.7APPENDIX2盟浪義利（FIN-ESG）數(shù)據(jù)通免責(zé)聲明條款：在使用盟浪義利（FIN-ESG）數(shù)據(jù)之前，請務(wù)必仔細(xì)閱讀本條款并同意本聲明：第一條義利（FIN-ESG）數(shù)據(jù)系由盟浪可持續(xù)數(shù)字科技有限責(zé)任公司（以下簡稱“本公司”）基于合法取得的公開信息評估而成，本公司對信息的準(zhǔn)確性及完整性不作任何保證。對公司的評估結(jié)果僅供參考，并不構(gòu)成對任何個人或機構(gòu)投資建議，也不能作為任何個人或機構(gòu)購買、出售或持有相關(guān)金融產(chǎn)品的依據(jù)。本公司不對任何個人或機構(gòu)投資者因使用本數(shù)據(jù)表述的評估結(jié)果造成的任何直接或間接損失負(fù)責(zé)。第二條盟浪并不因收到此評估數(shù)據(jù)而將收件人視為客戶，收件人使用此數(shù)據(jù)時應(yīng)根據(jù)自身實際情況作出自我獨立判斷。本數(shù)據(jù)所載內(nèi)容反映的是盟浪在最初發(fā)布本數(shù)據(jù)日期當(dāng)日的判斷，盟浪有權(quán)在不發(fā)出通知的情況下更新、修訂與發(fā)出其他與本數(shù)據(jù)所載內(nèi)容不一致或有不同結(jié)論的數(shù)據(jù)。除非另行說明，本數(shù)據(jù)（如財務(wù)業(yè)績數(shù)據(jù)等）僅代表過往表現(xiàn)，過往的業(yè)績表現(xiàn)不作為日后回報的預(yù)測。第三條本數(shù)據(jù)版權(quán)歸本公司所有，本公司依法保留各項權(quán)利。未經(jīng)本公司事先書面許可授權(quán)，任何個人或機構(gòu)不得將本數(shù)據(jù)中的評估結(jié)果用于任何營利性目的，不得對本數(shù)據(jù)進(jìn)行修改、復(fù)制、編譯、匯編、再次編輯、改編、刪減、縮寫、節(jié)選、發(fā)行、出租、展覽、表演、放映、廣播、信息網(wǎng)絡(luò)傳播、攝制、增加圖標(biāo)及說明等，否則因此給盟浪或其他第三方造成損失的，由用戶承擔(dān)相應(yīng)的賠償責(zé)任，盟浪不承擔(dān)責(zé)任。第四條如本免責(zé)聲明未約定，而盟浪網(wǎng)站平臺載明的其他協(xié)議內(nèi)容（如《盟浪網(wǎng)站用戶注冊協(xié)議》《盟浪網(wǎng)用戶服務(wù)（含認(rèn)證）協(xié)議》《盟浪網(wǎng)隱私政策》等）有約定的，則按其他協(xié)議的約定執(zhí)行；若本免責(zé)聲明與其他協(xié)議約定存在沖突或不一致的，則以本免責(zé)聲明約定為準(zhǔn)。SusallWaveFIN-ESGDataServiceDisclaimer:PleasereadthesetermsandconditionsbelowcarefullyandconfirmyouragreementandacceptancewiththesetermsbeforeusingSusallWaveFIN-ESGDataService.1.FIN-ESGDataisproducedbySusallWaveDigitalTechnologyCo.,Ltd.(Inshort,SusallWave)’sassessmentbasedonlegalpubliclyaccessibleinformation.SusallWaveshallnotberesponsibleforanyaccuracyandcompletenessoftheinformation.Theassessmentresultisforreferenceonly.Itisnotforanyinvestmentadviceforanyindividualorinstitutionandnotforbasisofpurchasing,sellingorholdinganyrelativefinancialproducts.WewillnotbeliableforanydirectorindirectlossofanyindividualorinstitutionasaresultofusingSusallWaveFIN-ESGData.2.SusallWavedonotconsiderrecipientsascustomersforreceivingthesedata.Whenusingthedata,recipientsshallmakeyourownindependentjudgmentaccordingtoyourpracticalindividualstatus.Thecontentsofthedatareflectthejudgmentofusonlyonthereleaseday.Wehaverighttoupdateandamendthedataandreleaseotherdatathatcontainsinconsistentcontentsordifferentconclusionswithoutnotification.Unlessexpresslystated,thedata(e.g.,financialperformancedata)representspastperformanceonlyandthepastperformancecannotbeviewedasthepredictionoffuturereturn.3.ThecopyrightofthisdatabelongstoSusallWave,andwereserveallrightsinaccordancewiththelaw.Withoutthepriorwrittenpermissionofourcompany,noneofindividualorinstitutioncanusethesedataforanyprofitablepurpose.Besides,noneofindividualorinstitutioncantakeactionssuchasamendment,replication,translation,compilation,re-editing,adaption,deletion,abbreviation,excerpts,issuance,rent,exhibition,performance,projection,broadcast,informationnetworktransmission,shooting,addingiconsandinstructions.IfanylossofSusallWaveoranythird-partyiscausedbythoseactions,usersshallbearthecorrespondingcompensationliability.SusallWaveshallnotberesponsibleforanyloss.4.Ifanytermisnotcontainedinthisdisclaimerbutwritteninotheragreementsonourwebsite(e.g.UserRegistrationProtocolofSusallWaveWebsite,UserService(includingauthentication)AgreementofSusallWaveWebsite,PrivacyPolicyofSusallwaveWebsite),itshouldbeexecutedaccordingtootheragreements.Ifthereisanydifferencebetweenthisdisclaimandotheragreements,thisdisclaimershallbeapplied.8APPENDIX2重要免責(zé)聲明：非印度證券的研究報告：本報告由海通國際證券集團(tuán)有限公司（“HTISGL”）的全資附屬公司海通國際研究有限公司（“HTIRL”）發(fā)行，該公司是根據(jù)香港證券及期貨條例（第571章）持有第4類受規(guī)管活動（就證券提供意見）的持牌法團(tuán)。該研究報告在HTISGL的全資附屬公司HaitongInternational(Japan)K.K.（“HTIJKK”）的協(xié)助下發(fā)行，HTIJKK是由日本關(guān)東財務(wù)局監(jiān)管為投資顧問。印度證券的研究報告：本報告由從事證券交易、投資銀行及證券分析及受SecuritiesandExchangeBoardofIndia（“SEBI”）監(jiān)管的HaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited（“HTSIPL”）所發(fā)行，包括制作及發(fā)布涵蓋BSELimited（“BSE”）和NationalStockExchangeofIndiaLimited（“NSE”）上市公司（統(tǒng)稱為「印度交易所」）的研究報告。HTSIPL于2016年12月22日被收購并成為海通國際證券集團(tuán)有限公司（“HTISG”）的一部分。所有研究報告均以海通國際為名作為全球品牌，經(jīng)許可由海通國際證券股份有限公司及/或海通國際證券集團(tuán)的其他成員在其司法管轄區(qū)發(fā)布。本文件所載信息和觀點已被編譯或源自可靠來源，但HTIRL、HTISCL或任何其他屬于海通國際證券集團(tuán)有限公司（“HTISG”）的成員對其準(zhǔn)確性、完整性和正確性不做任何明示或暗示的聲明或保證。本文件中所有觀點均截至本報告日期，如有更改，恕不另行通知。本文件僅供參考使用。文件中提及的任何公司或其股票的說明并非意圖展示完整的內(nèi)容，本文件并非/不應(yīng)被解釋為對證券買賣的明示或暗示地出價或征價。在某些司法管轄區(qū)，本文件中提及的證券可能無法進(jìn)行買賣。如果投資產(chǎn)品以投資者本國貨幣以外的幣種進(jìn)行計價，則匯率變化可能會對投資產(chǎn)生不利影響。過去的表現(xiàn)并不一定代表將來的結(jié)果。某些特定交易，包括設(shè)計金融衍生工具的，有產(chǎn)生重大風(fēng)險的可能性，因此并不適合所有的投資者。您還應(yīng)認(rèn)識到本文件中的建議并非為您量身定制。分析師并未考慮到您自身的財務(wù)情況，如您的財務(wù)狀況和風(fēng)險偏好。因此您必須自行分析并在適用的情況下咨詢自己的法律、稅收、會計、金融和其他方面的專業(yè)顧問，以期在投資之前評估該項建議是否適合于您。若由于使用本文件所載的材料而產(chǎn)生任何直接或間接的損失，HTISG及其董事、雇員或代理人對此均不承擔(dān)任何責(zé)任。除對本文內(nèi)容承擔(dān)責(zé)任的分析師除外，HTISG及我們的關(guān)聯(lián)公司、高級管理人員、董事和雇員，均可不時作為主事人就本文件所述的任何證券或衍生品持有長倉或短倉以及進(jìn)行買賣。HTISG的銷售員、交易員和其他專業(yè)人士均可向HTISG的相關(guān)客戶和公司提供與本文件所述意見相反的口頭或書面市場評論意見或交易策略。HTISG可做出與本文件所述建議或意見不一致的投資決策。但HTIRL沒有義務(wù)來確保本文件的收件人了解到該等交易決定、思路或建議。請訪問海通國際網(wǎng)站，查閱更多有關(guān)海通國際為預(yù)防和避免利益沖突設(shè)立的組織和行政安排的內(nèi)容信息。非美國分析師披露信息：本項研究首頁上列明的海通國際分析師并未在FINRA進(jìn)行注冊或者取得相應(yīng)的資格，并且不受美國FINRA有關(guān)與本項研究目標(biāo)公司進(jìn)行溝通、公開露面和自營證券交易的第2241條規(guī)則之限制。9APPENDIX2IMPORTANTDISCLAIMERForresearchreportsonnon-Indiansecurities:TheresearchreportisissuedbyHaitongInternationalResearchLimited(“HTIRL”),awhollyownedsubsidiaryofHaitongInternationalSecuritiesGroupLimited(“HTISGL”)andalicensedcorporationtocarryonType4regulatedactivity(advisingonsecurities)forthepurposeoftheSecuritiesandFuturesOrdinance(Cap.571)ofHongKong,withtheassistanceofHaitongInternational(Japan)K.K.(“HTIJKK”),awhollyownedsubsidiaryofHTISGLandwhichisregulatedasanInvestmentAdviserbytheKantoFinanceBureauofJapan.ForresearchreportsonIndiansecurities:TheresearchreportisissuedbyHaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited(“HSIPL”),anIndiancompanyandaSecuritiesandExchangeBoardofIndia(“SEBI”)registeredStockBroker,MerchantBankerandResearchAnalystthat,interalia,producesanddistributesresearchreportscoveringlistedentitiesontheBSELimited(“BSE”)andtheNationalStockExchangeofIndiaLimited(“NSE”)(collectivelyreferredtoas“IndianExchanges”).HSIPLwasacquiredandbecamepartoftheHaitongInternationalSecuritiesGroupofCompanies(“HTISG”)on22December2016.AlltheresearchreportsaregloballybrandedunderthenameHaitongInternationalandapprovedfordistributionbyHaitongInternationalSecuritiesCompanyLimited(“HTISCL”)and/oranyothermemberswithinHTISGintheirrespectivejurisdictions.Theinformationandopinionscontainedinthisresearchreporthavebeencompiledorarrivedatfromsourcesbelievedtobereliableandingoodfaithbutnorepresentationorwarranty,expressorimplied,ismadebyHTIRL,HTISCL,HSIPL,HTIJKKoranyothermemberswithinHTISGfromwhichthisresearchreportmaybereceived,astotheiraccuracy,completenessorcorrectness.Allopinionsexpressedhereinareasofthedateofthisresearchreportandaresubjecttochangewithoutnotice.Thisresearchreportisforinformationpurposeonly.Descriptionsofanycompaniesortheirsecuritiesmentionedhereinarenotintendedtobecompleteandthisresearchreportisnot,andshouldnotbeconstruedexpresslyorimpliedlyas,anoffertobuyorsellsecurities.Thesecuritiesreferredtointhisresearchreportmaynotbeeligibleforpurchaseorsaleinsomejurisdictions.Ifaninvestmentproductisdenominatedinacurrencyotherthananinvestor'shomecurrency,achangeinexchangeratesmayadverselyaffecttheinvestment.Pastperformanceisnotnecessarilyindicativeoffutureresults.Certaintransactions,includingthoseinvolvingderivatives,giverisetosubstantialriskandarenotsuitableforallinvestors.Youshouldalsobearinmindthatrecommendationsinthisresearchreportarenottailor-madeforyou.Theanalysthasnottakenintoaccountyouruniquefinancialcircumstances,suchasyourfinancialsituationandriskappetite.Youmust,therefore,analyzeandshould,whereapplicable,consultyourownlegal,tax,accounting,financialandotherprofessionaladviserstoevaluatewhethertherecommendationssuitsyoubeforeinvestment.NeitherHTISGnoranyofitsdirectors,employeesoragentsacceptsanyliabilitywhatsoeverforanydirectorconsequentiallossarisingfromanyuseofthematerialscontainedinthisresearchreport.APPENDIX2HTISGandouraffiliates,officers,directors,andemployees,excludingtheanalystsresponsibleforthecontentofthisdocument,willfromtimetotimehavelongorshortpositionsin,actasprincipalin,andbuyorsell,thesecuritiesorderivatives,ifany,referredtointhisresearchreport.Sales,traders,andotherprofessionalsofHTISGmayprovideoralorwrittenmarketcommentaryortradingstrategiestotherelevantclientsandthecompanieswithinHTISGthatreflectopinionsthatarecontrarytotheopinionsexpressedinthisresearchreport.HTISGmaymakeinvestmentdecisionsthatareinconsistentwiththerecommendationsorviewsexpressedinthisresearchreport.HTIisundernoobligationtoensurethatsuchothertradingdecisions,ideasorrecommendationsarebroughttotheattentionofanyrecipientofthisresearchreport.PleaserefertoHTI’swebsiteforfurtherinformationonHTI’sorganizationalandadministrativearrangementssetupforthepreventionandavoidanceofconflictsofinterestwithrespecttoResearch.NonU.S.AnalystDisclosure:TheHTIanalyst(s)listedonthecoverofthisResearchis(are)notregisteredorqualifiedasaresearchanalystwithFINRAandarenotsubjecttoU.S.FINRARule2241restrictionsoncommunicationswithcompaniesthatarethesubjectoftheResearch;publicappearances;andtradingsecuritiesbyaresearchanalyst.APPENDIX2分發(fā)和地區(qū)通知：除非下文另有規(guī)定，否則任何希望討論本報告或者就本項研究中討論的任何證券進(jìn)行任何交易的收件人均應(yīng)聯(lián)系其所在國家或地區(qū)的海通國際銷售人員。香港投資者的通知事項：海通國際證券股份有限公司(“HTISCL”)負(fù)責(zé)分發(fā)該研究報告，HTISCL是在香港有權(quán)實施第1類受規(guī)管活動（從事證券交易）的持牌公司。該研究報告并不構(gòu)成《證券及期貨條例》（香港法例第571章以下簡稱“SFO”）所界定的要約邀請，證券要約或公眾要約。本研究報告僅提供給SFO所界定的“專業(yè)投資者”。本研究報告未經(jīng)過證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會的審查。您不應(yīng)僅根據(jù)本研究報告中所載的信息做出投資決定。本研究報告的收件人就研究報告中產(chǎn)生或與之相關(guān)的任何事宜請聯(lián)系HTISCL銷售人員。美國投資者的通知事項：本研究報告由HTIRL，HSIPL或HTIJKK編寫。HTIRL，HSIPL，HTIJKK以及任何非HTISG美國聯(lián)營公司，均未在美國注冊，因此不受美國關(guān)于研究報告編制和研究分析人員獨立性規(guī)定的約束。本研究報告提供給依照1934年“美國證券交易法”第15a-6條規(guī)定的豁免注冊的「美國主要機構(gòu)投資者」（“MajorU.S.InstitutionalInvestor”）和「機構(gòu)投資者」（”U.S.InstitutionalInvestors”）。在向美國機構(gòu)投資者分發(fā)研究報告時，HaitongInternationalSecurities(USA)Inc.（“HTIUSA”）將對報告的內(nèi)容負(fù)責(zé)。任何收到本研究報告的美國投資者，希望根據(jù)本研究報告提供的信息進(jìn)行任何證券或相關(guān)金融工具買賣的交易，只能通過HTIUSA。HTIUSA位于340MadisonAvenue,12thFloor,NewYork,NY10173，電話（212）351-6050。HTIUSA是在美國于U.S.SecuritiesandExchangeCommission（“SEC”）注冊的經(jīng)紀(jì)商，也是FinancialIndustryRegulatoryAuthority,Inc.（“FINRA”）的成員。HTIUSA不負(fù)責(zé)編寫本研究報告，也不負(fù)責(zé)其中包含的分析。在任何情況下，收到本研究報告的任何美國投資者，不得直接與分析師直接聯(lián)系，也不得通過HSIPL，HTIRL或HTIJKK直接進(jìn)行買賣證券或相關(guān)金融工具的交易。本研究報告中出現(xiàn)的HSIPL，HTIRL或HTIJKK分析師沒有注冊或具備FINRA的研究分析師資格，因此可能不受FINRA第2241條規(guī)定的與目標(biāo)公司的交流，公開露面和分析師賬戶持有的交易證券等限制。投資本研究報告中討論的任何非美國證券或相關(guān)金融工具（包括ADR）可能存在一定風(fēng)險。非美國發(fā)行的證券可能沒有注冊，或不受美國法規(guī)的約束。有關(guān)非美國證券或相關(guān)金融工具的信息可能有限制。外國公司可能不受審計和匯報的標(biāo)準(zhǔn)以及與美國境內(nèi)生效相符的監(jiān)管要求。本研究報告中以美元以外的其他貨幣計價的任何證券或相關(guān)金融工具的投資或收益的價值受匯率波動的影響，可能對該等證券或相關(guān)金融工具的價值或收入產(chǎn)生正面或負(fù)面影響。美國收件人的所有問詢請聯(lián)系：HaitongInternationalSecurities(USA)Inc.340MadisonAvenue,12thFloorNewYork,NY10173聯(lián)系人電話：(212)3516050APPENDIX2DISTRIBUTIONANDREGIONALNOTICESExceptasotherwiseindicatedbelow,anyRecipientwishingtodiscussthisresearchreportoreffectanytransactioninanysecuritydiscussedinHTI’sresearchshouldcontacttheHaitongInternationalsalespersonintheirowncountryorregion.NoticetoHongKonginvestors:TheresearchreportisdistributedbyHaitongInternationalSecuritiesCompanyLimited(“HTISCL”),whichisalicensedcorporationtocarryonType1regulatedactivity(dealinginsecurities)inHongKong.ThisresearchreportdoesnotconstituteasolicitationoranofferofsecuritiesoraninvitationtothepublicwithinthemeaningoftheSFO.Thisresearchreportisonlytobecirculatedto"ProfessionalInvestors"asdefinedintheSFO.ThisresearchreporthasnotbeenreviewedbytheSecuritiesandFuturesCommission.Youshouldnotmakeinvestmentdecisionssolelyonthebasisoftheinformationcontainedinthisresearchreport.RecipientsofthisresearchreportaretocontactHTISCLsalespersonsinrespectofanymattersarisingfrom,orinconnectionwith,theresearchreport.NoticetoU.S.investors:Asdescribedabove,thisresearchreportwaspreparedbyHTIRL,HSIPLorHTIJKK.NeitherHTIRL,HSIPL,HTIJKK,noranyofthenonU.S.HTISGaffiliatesisregisteredintheUnitedStatesand,therefore,isnotsubjecttoU.S.rulesregardingthepreparationofresearchreportsandtheindependenceofresearchanalysts.Thisresearchreportisprovidedfordistributionto“majorU.S.institutionalinvestors”and“U.S.institutionalinvestors”inrelianceontheexemptionfromregistrationprovidedbyRule15a-6oftheU.S.SecuritiesExchangeActof1934,asamended.Whendistributingresearchreportsto“U.S.institutionalinvestors,”HTIUSAwillaccepttheresponsibilitiesforthecontentofthereports.AnyU.S.recipientofthisresearchreportwishingtoeffectanytransactiontobuyorsellsecuritiesorrelatedfinancialinstrumentsbasedontheinformationprovidedinthisresearchreportshoulddosoonlythroughHaitongInternationalSecurities(USA)Inc.(“HTIUSA”),locatedat340MadisonAvenue,12thFloor,NewYork,NY10173,USA;telephone(212)3516050.HTIUSAisabroker-dealerregisteredintheU.S.withtheU.S.SecuritiesandExchangeCommission(the“SEC”)andamemberoftheFinancialIndustryRegulatoryAuthority,Inc.(“FINRA”).HTIUSAisnotresponsibleforthepreparationofthisresearchreportnorfortheanalysiscontainedtherein.UndernocircumstancesshouldanyU.S.recipientofthisresearchreportcontacttheanalystdirectlyoreffectanytransactiontobuyorsellsecuritiesorrelatedfinancialinstrumentsdirectlythroughHSIPL,HTIRLorHTIJKK.TheHSIPL,HTIRLorHTIJKKanalyst(s)whosenameappearsinthisresearchreportisnotregisteredorqualifiedasaresearchanalystwithFINRAand,therefore,maynotbesubjecttoFINRARule2241restrictionsoncommunicationswithasubjectcompany,publicappearancesandtradingsecuritiesheldbyaresearchanalystaccount.Investinginanynon-U.S.securitiesorrelatedfinancialinstruments(includingADRs)discussedinthisresearchreportmaypresentcertainrisks.Thesecuritiesofnon-U.S.issuersmaynotberegisteredwith,orbesubjecttoU.S.regulations.Informationonsuchnon-U.S.securitiesorrelatedfinancialinst