《行為金融》第二章解析

行為金融學(xué)第二章認知心理與行為實驗吳浩存【本章精粹】：◆了解實質(zhì)理性和過程理性的區(qū)別?！粽莆諉l(fā)式偏差的內(nèi)容?！袅私饪蚨ㄆ町a(chǎn)生的原因及其表現(xiàn)?！袅私狻澳J選項”如何與“維持現(xiàn)狀偏差”聯(lián)系在一起。在行為經(jīng)濟學(xué)理論體系產(chǎn)生過程中，諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎獲得者H.A.西蒙的“有限理性”發(fā)揮了啟蒙作用。在此之前，“理性經(jīng)濟人”是新古典經(jīng)濟學(xué)的重要假定，馮·紐曼(VonNewmann)和摩根斯坦(Morgenstern)以及薩維奇（Savage）等建立的“預(yù)期效用理論”（ExpectedUtilityTheory）即建立在“理性經(jīng)濟人”假設(shè)上以嚴(yán)格的數(shù)學(xué)方程將人類的認知及偏好形式化。而西蒙等人所倡導(dǎo)的研究方法，強調(diào)人類決策過程中的真實心理活動對人類決策行為及結(jié)果的影響。以此為基礎(chǔ)的行為經(jīng)濟學(xué)否定新古典經(jīng)濟學(xué)關(guān)于“理性經(jīng)濟人”的基本假定，認為經(jīng)濟行為的決策者不是純粹理性的，而是有限理性的。因此，在人的認知過程中，會由于其處理信息時的非完全理性，而產(chǎn)生種種偏差。本章將就人在認知過程中產(chǎn)生的心理偏差及其表現(xiàn)展開論述。第一節(jié)、認知理論及認知的有限理性一、人的認知過程：信息加工系統(tǒng)二、理性認知的分類與基本模型（一）實質(zhì)理性和貝葉斯規(guī)則（二）過程理性三、“認知吝嗇”及認知偏差認知心理學(xué)的研究表明，人們在認知和決策時簡化信息過程的“認知吝嗇”所產(chǎn)生的認知上的偏差存在于大腦處理信息的各個階段。（一）信息獲取階段的認知偏差信息獲取的來源主要有兩個，其一是記憶，另外一個是當(dāng)前的工作環(huán)境。這個階段的問題是在眾多的信息源中識別有用的信息，以獲取所需的信息。（二）信息加工階段的認知偏差人類的信息加工過程并不如貝葉斯規(guī)則那樣理性，而是存在著種種的偏差。1、簡化信息處理過程所導(dǎo)致的認知偏差（啟發(fā)式偏差）2、情緒和情感的影響3、對信息描述方式的反應(yīng)4、對新信息的態(tài)度（三）信息輸出階段的認知偏差（四）信息反饋階段的認知偏差

第二節(jié)認知實驗及認知偏差一、啟發(fā)式偏差及其實驗研究

啟發(fā)法主要有三種：代表性啟發(fā)法、可得性啟發(fā)法、錨定與調(diào)整啟發(fā)法。這三種方法既會得出正確的推理結(jié)果，又有可能導(dǎo)致錯誤的推理結(jié)論。錯誤的推理結(jié)果以心理偏差的形式表現(xiàn)出來，這就是所謂的啟發(fā)式偏差（HeuristicBias），它是指智力正常、教養(yǎng)良好的人卻一貫作著錯誤的判斷和決策。（一）代表性啟發(fā)偏差及其效應(yīng)一般情況下，代表性是一個有用的啟發(fā)法，但它可能產(chǎn)生嚴(yán)重的偏差，其所導(dǎo)致的錯誤可分為以下四種：1、對先驗概率（priorprobability）不敏感2、對可預(yù)測性的不敏感3、對均值回歸的誤解4、小數(shù)定理（lawofsmallnumbers）

（二）可得性啟發(fā)偏差及其效應(yīng)“可得性啟發(fā)法”（AvailabilityHeuristic）是指，人們傾向于根據(jù)一個客體或事件在知覺或記憶中的可得性程度來評估其相對頻率，容易知覺到的或回想起的被判定為更常出現(xiàn)。（三）錨定與調(diào)整啟發(fā)及其效應(yīng)錨定與調(diào)整啟發(fā)有以下三種表現(xiàn)方式：1、不充分調(diào)整2、保守主義3、對聯(lián)合事件、簡單事件、可分離事件的評估偏差二、框定偏差及其實驗研究（一）背景對判斷的影響

背景或者說呈現(xiàn)和描述事物的方式是會影響我們的判斷的，這就是背景依賴（contextdependence），即決策者并不是孤立地知覺和記憶，他們會根據(jù)過去的經(jīng)驗以及素材發(fā)生的背景解釋信息。背景依賴會產(chǎn)生許多相關(guān)的知覺幻想。在判斷和決策領(lǐng)域中，背景依賴的五個典型效應(yīng)是對比效應(yīng)、首因效應(yīng)、近因效應(yīng)、暈輪效應(yīng)和稀釋效應(yīng)。（二）框定依賴偏差1、框定偏差2、誘導(dǎo)效應(yīng)三、心理賬戶及其實驗研究（一）心理賬戶的定義及分類（二）心理賬戶的計算與處理（三）心理賬戶效應(yīng)心理賬戶對人們決策的影響是多方面的，常見的效應(yīng)有以下幾種。1、成本與損失的不等價2、賭場資金效應(yīng)3、沉沒成本效應(yīng)四、過度自信及其實驗研究（一）過度自信產(chǎn)生的原因1、信息控制量2、決策難度（二）過度自信效應(yīng)人的過度自信會引發(fā)一系列的效應(yīng)，最常見的有以下兩種：1、控制力幻覺2、事后聰明偏差五、證實偏差及其實驗研究一旦形成一個信念較強的假設(shè)或設(shè)想，人們有時會把一些附加證據(jù)錯誤地解釋得對該設(shè)想有利，不再關(guān)注那些支持或否定該設(shè)想的新信息。人們有一種尋找支持某個假設(shè)的證據(jù)的傾向，這種證實而不是證偽的傾向，即為證實偏差（confirmationbias）。（一）證實偏差的表現(xiàn)Wason（1960）做了一個著名的關(guān)于證實偏差的實驗，它在受試者面前放了A、B、2、3四張卡片，然后告訴受試者這些卡片的一面是字母而另一面是數(shù)字。實驗要求受試者證明這樣一個假設(shè)：所有元音字母的卡片，其反面一定是偶數(shù)。問需要翻看哪些卡片來證明這一假設(shè)？（二）證實偏差的成因信念堅持是導(dǎo)致證實偏差的心理基礎(chǔ)，他們會堅持相信他們的假設(shè)，即使這個假設(shè)與新數(shù)據(jù)相矛盾?？傊?，這種偏差對新數(shù)據(jù)都沒有足夠的重視。

第三節(jié)風(fēng)險認知及行為決策不確定充斥在生活的幾乎一切選擇中，而不確定性下的決策（decisionmakingunderuncertainty）問題的覆蓋面之寬泛包括跨期選擇、習(xí)慣的養(yǎng)成、主觀概率認知等。而在行為金融學(xué)領(lǐng)域，對于不確定性下的決策的研究則集中在風(fēng)險決策，尤其是個體的投資決策和風(fēng)險管理決策。一、思維的捷徑：啟發(fā)法人們的風(fēng)險決策過程是一種重要的思維活動過程，而人在風(fēng)險下的選擇（decisionunderrisk）也是學(xué)界重要的研究命題，在我們進一步分析人們的投保行為之前，我們需要首先了解已經(jīng)被學(xué)者們提出的一些認知的偏差。（一）算法與啟發(fā)法（二）面對風(fēng)險事件的雙重思維模式需要說明的是，究竟是否應(yīng)用啟發(fā)法解決問題，并不是我們主觀上決定的。心理學(xué)證據(jù)表明，人們處理信息及面臨決策時往往擁有兩套思維系統(tǒng)，按照情景及限制而調(diào)用。1、思維系統(tǒng)的兩種信息處理模式2、面對風(fēng)險決策的兩套思維系統(tǒng)（三）對于“啟發(fā)法及認知偏差”分析框架的批判二、個體對風(fēng)險的認知法則（一）側(cè)重于損失的概率（二）風(fēng)險偏好的不連貫（三）對概率變化的不敏感1、焦慮和對概率變化不敏感2、擔(dān)憂和對概率變化不敏感（四）“得”與“失”帶來不同的效用三、情感心理與風(fēng)險認知（一）認知心理學(xué)的舊歸結(jié)主義分析框架與新學(xué)派1、歸結(jié)主義分析框架：經(jīng)濟學(xué)和心理學(xué)為何一拍即合？2、情感學(xué)派（二）占先情緒：由于面臨風(fēng)險而引發(fā)的情緒反應(yīng)1、占線情緒和預(yù)期情緒及區(qū)別2、占先情緒對風(fēng)險決策影響的研究3、占線情緒對于風(fēng)險決策影響的實驗例證

（三）情感啟發(fā)法1、決定風(fēng)險認知的情感因素2、情緒與認知是否會背道而馳？（四）風(fēng)險感假說的建立及具體內(nèi)容1、風(fēng)險是一種感覺嗎？2、認知調(diào)解及情緒所謂認知調(diào)解（cognitivemediation）就是指在刺激后而出現(xiàn)的認知過程（cognitiveprocesses），比如說記憶、感知、想象、推斷等等。在風(fēng)險決策中，認知評價也就是由一些認知調(diào)解組成了，如果說當(dāng)下面臨的風(fēng)險決策本身是一種刺激，那么對于概率、風(fēng)險結(jié)果和其他風(fēng)險因素的感知、聯(lián)想等就是認知調(diào)解的過程。（1）不經(jīng)認知調(diào)解的風(fēng)險決策（2）認知調(diào)解和風(fēng)險決策失誤3、焦慮感與風(fēng)險決策4、影響決策情緒生成的因素（1）決策情景的生動性（2）從決策到?jīng)Q策生效之間的時長

第四節(jié)認知偏差對金融市場的影響一、心理賬戶與行為投資組合（一）資產(chǎn)組合理論

投資組合理論是現(xiàn)代資產(chǎn)定價模型的基石，CAPM模型和資產(chǎn)套利模型均是基于投資組合理論而建立的。這些理論都假設(shè)，理性投資者們會依據(jù)投資組合理論對其投資進行風(fēng)險分散化，從而達到預(yù)期效用最大化——即收益最大化和風(fēng)險最小化。然而，正如我們在第一節(jié)中所描述的，人們并不能達到完全的理性。由于認知偏差的存在，投資組合理論將被人們忽視或誤用。（二）心理賬戶和投資組合

我們在本章前一節(jié)中已經(jīng)介紹了心理賬戶，人們傾向于用局部賬戶進行編輯而非綜合賬戶，即將不同的財富分開考慮。對于投資組合，人們同樣會遵循這一過程。投資者將每一投資分別放入各個不同的心理賬戶，只考慮單個心理賬戶的結(jié)果，不考慮不同心理賬戶之間的相互作用，忽視各個心理賬戶之間的相互作用會影響到資產(chǎn)組合的總體收益及風(fēng)險。（三）行為金融視角下的資產(chǎn)組合構(gòu)建

既然投資者不是按照投資組合理論的方式進行投資組合的，那么，他們究竟是如何達到降低風(fēng)險，獲得最高收益的呢？事實上，投資者也同樣受到心理賬戶的作用。投資者為每一投資目標(biāo)分別設(shè)立心理賬戶，為每一投資目標(biāo)承擔(dān)不同的風(fēng)險，通過發(fā)現(xiàn)與該心理賬戶的預(yù)期收益和風(fēng)險相匹配的資產(chǎn)來為每一心理賬戶選擇投資。二、投資者情緒與證券市場按照傳統(tǒng)經(jīng)濟學(xué)的觀點，投資人是完全理性的，每時每刻都能按效用最大化的目標(biāo)進行決策。然而，現(xiàn)實中人的喜怒哀樂的情緒時刻都影響著投資者，使其偏離了理性的決策。三、過度自信和過度交易（一）過度交易與投資損失（二）過度自信與過度交易既然過高的交易率無法使投資者獲得更高的收益，那么投資者為何會如此費時費力的去進行一項無法使自己效用最大化，甚至是降低自己收益的事呢？行為金融學(xué)中過度自信的認知偏差對此有較好的解釋。四、可得性偏差和本土偏好第五節(jié)認知偏差對于投保決策的影響一、投保決策及心理學(xué)啟示（一）什么是投保決策（二）投保決策的行為意義二、保費框定與投保決策偏差決策者對于保險成本，即保費的認識顯著影響著他們的投保決策。但是行為金融學(xué)研究結(jié)果表示，決策者對于成本費用的認知普遍存在偏差，主要受到信息呈示方式的影響。同樣的成本信息用不同的方式表述出來，就能讓決策者產(chǎn)生不同的認識。（一）框定的含義（二）控制道德風(fēng)險：免賠額還是保費回扣？（三）附帶回扣的殘疾保險三、保險權(quán)益的心理評價

除了風(fēng)險與成本認識因素外，人們的投保決策受到他們對于保險價值的判斷，其中很大一部分來自對于保單附帶權(quán)力的認知。（一）維持現(xiàn)狀效應(yīng)和保險訴訟權(quán)

1、維持現(xiàn)狀效應(yīng)的含義

2、保險訴訟權(quán)中的維持現(xiàn)狀效應(yīng)（二）限制訴訟權(quán)和維持現(xiàn)狀：現(xiàn)實證據(jù)四、保險標(biāo)的物認知中的情感效應(yīng)（一）索賠決策的實證研究及意義１、對受損保險標(biāo)的情感與索賠行為的關(guān)系２、對實證結(jié)果的行為金融學(xué)分析（二）投保決策的實證研究及意義1、對保險標(biāo)的情感與投保行為的關(guān)系

２、傳統(tǒng)經(jīng)濟理論對慰藉效果的不同解釋（三）其他有關(guān)尋求補償?shù)男睦硌芯俊疽c】：實質(zhì)理性過程理性認知偏差“出租車案例”框定偏差Friedman-Savage謎題腦模擬負面情感【思考題】：1、試比較實質(zhì)理性和過程理性的區(qū)別，并簡述實質(zhì)理性與過程理性下不同的認知方式。2、試用認知偏差理論解釋著名的“出租車案例”。3、簡述啟發(fā)式偏差的內(nèi)容，并用此解釋證券市場中的一輪行業(yè)普漲現(xiàn)象。4、簡述框定偏差產(chǎn)生的原因及其表現(xiàn)。5、試用行為金融理論解釋證券投資中普通投資者短線交易多于長線投資的現(xiàn)象。6、研究發(fā)現(xiàn)人們傾向于放大對于損失概率的估計?？墒俏覀兎讲艔娜蚪鹑谖C中看到許多金融機構(gòu)的執(zhí)行官、政策制定者和經(jīng)濟學(xué)家都低估了金融系統(tǒng)發(fā)生損失的概率。你會如何對這種現(xiàn)象做出解釋？或者，你想提出怎樣的新看法？【復(fù)習(xí)思考題】：7、Friedman-Savage謎題激起了經(jīng)濟學(xué)家對于效用函數(shù)狀貌的爭辯。在你看來，為什么存在人們既購買彩票，又購買保險的現(xiàn)象？你認為驅(qū)動人們做出這兩種行為背后潛藏的心理動機是怎樣的？如果答案很明顯，你以為經(jīng)濟學(xué)家為什么要就這個問題展開長達幾十年的討論？8、“默認選項”如何與“維持現(xiàn)狀偏差”聯(lián)系在一起？回想一下生活中你接受了多少默認選項？選擇這些默認項是由于你偏好于維持現(xiàn)狀所引起的嗎？9、風(fēng)