電力設備及新能源行業(yè)出海專題報告：電力設備享全球紅利風光儲鋰展出海華圖

中國銀河證券|CGS●電力設備產(chǎn)能出海深度布局一帶一路。全球電網(wǎng)投資2030年有望翻番達●儲能景氣度高，出?？臻g廣闊。23-30年累計裝機CAGR達37%,坡長雪厚●風電出海零部件看歐洲，整機看新興市場。24-28年全球CAGR達9.4%,其中海風為25%,預計歐美2025年起量，東南亞等新興市場2026年起量。投資評級陽光電源寧德時代東方電纜推薦維持評級段尚昌M相關研究33中國銀河證券|CGS行業(yè)深度報告·電力設備及新能源行業(yè)目錄一、電力設備出海星辰大海 4(一)全球電網(wǎng)投資高增 4(二)從出口到出海，電力設備揚帆遠航 6 8(四)電表產(chǎn)能出海遍地開花 二、儲能全球高景氣，PCS品牌出海踏浪前行 15 (二)儲能PCS環(huán)節(jié)最優(yōu)，品牌出海享全球紅利 三、電動化乃大勢所趨，鋰電積極出海正當時 2(一)電動化滲透率提升空間巨大，動儲雙輪驅動大有可為 22(二)北美壁壘針對性強，積極探索出海新模式 24 30(一)全球光伏成長空間廣闊，積極看好新興市場發(fā)展 (二)貿(mào)易壁壘難掩產(chǎn)業(yè)絕對優(yōu)勢，“全 五、風好正揚帆，出海拓新進行時 40 46 47七、風險提示 50行業(yè)深度報告·電力設備及新能源行業(yè)出的80%,中國以外新興市場和發(fā)展中國家EMDE國家約占20%。2023年全球電網(wǎng)投資共3750億元，同比增長約9%,發(fā)達經(jīng)濟體增速約11%,EMDE約增速15%。其中美國、中國、歐盟和EMDE電網(wǎng)投資分別約為1000億美元、800億美元、650億美元和近800億美元。EMDE電網(wǎng)投資為2018年以來的最高水平但各區(qū)域差異明顯。在印度、非洲、東南亞缺乏新增投資，而拉丁美洲 (哥倫比亞、智利、巴拿馬和巴西)投資額快速增加，其中巴西電網(wǎng)投資在2023年翻了一番。201620222030年全球電網(wǎng)投資有望翻番達6000億，新興市場有望貢獻增量。根據(jù)IEA數(shù)據(jù)，自2015預計到2024年將達到4000億美元，2023-2030年需5000億美元/年(2030年超6000億美元，是目前的2倍),2031-2040年需7750億美元/年(2035年超1萬億美元),2041-2050年需8700■新興市場和發(fā)展中經(jīng)濟體配電■發(fā)達經(jīng)濟體配電(億美元)0■新興市場和發(fā)展中經(jīng)濟體輸電■發(fā)達經(jīng)濟體輸電2031E-2040E2041資料來源：IEA,中國銀河證券研究院圖3:全球分地區(qū)電網(wǎng)投資金額情況歐盟2020-2030歐盟2020-2030中國2020-2025日本2023-2050巴西2023-2032印度2022-2030澳大利亞2022-2050(億美元)請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。行業(yè)深度報告·電力設備及新能源行業(yè)技革命，根據(jù)美國能源信息USEIA數(shù)據(jù)，全球電力裝機容量將從2020年的7.1TW增長至2050發(fā)達經(jīng)濟體約40%的配電網(wǎng)使用超過40年。圖4:2020-2050年全球電力需求預計增長一倍資料來源：美國能源信息署EIA,中國銀河證券研究院資料來源：IEA,中國銀河證券研究院(白色區(qū)域為最長設計壽命的波動范圍)圖5:可再生能源在等待排隊并網(wǎng)0太陽能光伏風電生物能水電資料來源：IEA,中國銀河證券研究院資料來源：IEA,中國銀河證券研究院請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。行業(yè)深度報告·電力設備及新能源行業(yè)美國歐洲投資占比電網(wǎng)形態(tài)電網(wǎng)體系，基本上“各自為政”向區(qū)域互聯(lián)一體化推進需求驅動力吸引力1)支付能力強2)需求旺盛，增速較快1)支付能力強1)需求旺盛，增速快，潛力大限制1)關稅風險2)69KV變壓器禁止從中國進口1)本土老牌跨國企業(yè)強勢2)東歐有一定回款風險3)碳關稅和碳足跡嚴格1)經(jīng)濟欠發(fā)達，支付能力較弱出海中企代表金盤科技、華明裝備、伊戈爾ABB、西門子、GE、施耐德、艾默生、日小廠外資大廠+本地廠商+國內(nèi)出海廠商資料來源：IEA,中國銀河證券研究院中國銀河證券|CGS行業(yè)深度報告·電力設備及新能源行業(yè)銷售人才壁壘廠商出海壁壘渠道壁壘產(chǎn)品壁壘認證壁壘電力設備出海路徑多元。針對不同海外市場及各行業(yè)特點直銷、海外并購、綠地投資建廠四種路徑。經(jīng)銷指與當?shù)爻墒斓慕?jīng)銷商合作拓展海外市場。直銷包外并購指通過收購海外企業(yè)的全部或部分資產(chǎn)或股份，獲取其技術、業(yè)務、品牌等資源。綠地投資建廠中企單獨或與東道國法律實體共同建設投資項目，包括建立境外獨資企業(yè)，如境外分公司、子公司，以及建立境外合資企業(yè)。這幾種方式在資金、技術、客戶需求及渠道要求有差異，同時也在經(jīng)銷商合作對外工程承包，負責設計-設備-施工直接銷售給海外業(yè)主作為配套，跟隨國內(nèi)總包公司實現(xiàn)出海自主選擇新建方向、投資策略等，風險和業(yè)主或者EPC公司合作，客戶粘性強利潤率較好眾多企業(yè)隨央國企出海，為EPC項目提供智能電表。合作方熟悉當?shù)厥袌觯煽焖龠M入資金要求低海外并購中企通過取得東道國企業(yè)的全部或部分資產(chǎn)或股份，從而對目標國企業(yè)的產(chǎn)權及其經(jīng)營管理實施部分或完全控制綠地投資建廠自行開拓市場，對出海企業(yè)人才、經(jīng)驗經(jīng)營能力要求較高周期長，進入市場速度較慢資子公司出海路徑舉例直銷多種方式出海并存。四類出海方式并不是獨立的，且可以互相轉化，部分企業(yè)常常先設立合資企業(yè)，視發(fā)展情況再通過并購實現(xiàn)設立海外獨資子公司。電力設備廠商往往是多種方式出海并存。例如林洋能源和蘭吉爾集團合作，深耕西歐和亞太市場；國網(wǎng)智研院聯(lián)合體擔任BorWin6海風柔直EPC總包商；海興電力與巴西本地企業(yè)FAE合資設立巴西ELETRA,而后并購為全資子公司，出海模式從產(chǎn)品出口走向產(chǎn)能出海。中國電氣設備企業(yè)出海模式持續(xù)迭代，目前主要包括對外出口具體產(chǎn)品或服務。2)產(chǎn)能/制造出海。新興國家通常擁有招商引資的優(yōu)惠政策以及人力和原材料成本優(yōu)勢，部分中國電氣設備廠商加深本地化供應鏈最為關鍵的是，中國企業(yè)出海面臨地緣環(huán)境、綠色壁壘、技術性貿(mào)易壁壘、關稅政策等多重挑戰(zhàn)影響，企業(yè)需建立海外制造與供應鏈體系，在美國、歐盟等發(fā)達經(jīng)濟體周邊國家和地區(qū)建設工廠進行劃，最廣闊的電網(wǎng)市場，電網(wǎng)設備制造能力已經(jīng)具有全球競爭力，生產(chǎn)研發(fā)能力可滿足國際市場的不同需求。當前我國電力設備出海產(chǎn)品豐富，以電線線纜、變壓器、高壓開關及電表為主，出口金額分別達1681億元、384億元、241、106億元，分別同比-8%、+20%、+27%、+17%。0全球變壓器需求高增，歐美增速高于全球。根據(jù)場規(guī)模將從2023年的4257億元增長至2032的7928億元，2024-2032年CAGR達7%,其中北美市場將從2023年的746億元增長到2032年的1499億元，2024-2032年CAGR達7.8%,歐洲市場將從2023年的746億元增長到2032年的1586億元，2024-2032年CAGR達8.7%。88中國銀河證券|CGS行業(yè)深度報告·電力設備及新能源行業(yè)圖11:2021-2032E圖11:2021-2032E年全球變壓器市場規(guī)模圖12:2013-2024年6月中國變壓器各洲出口金額保持提升拉丁美洲出口總額YoY0心大洋洲北美洲0變壓器出口市場規(guī)模已達370億元，2015-2020年CAGR達3.9%,2021-2023年CAGR達18.2%。根據(jù)海關總署數(shù)據(jù)，2024年1-6月出口總金額達204.8億元，同增26.8%。亞歐為中國變壓器主要出口市場，發(fā)達經(jīng)濟體出口增速亮眼。目前，金盤科技(688676.SH)、華明裝備(002070.SZ)、明陽電氣(301291.SZ)、許繼電氣(000400.SZ)、思源電氣(002028.SZ)、揚電科技(301012.SZ)等實現(xiàn)規(guī)模出貨。我們認為發(fā)達經(jīng)濟體加大電網(wǎng)投資，變壓器本土產(chǎn)能供不應求，中國變壓器出口有望延續(xù)高增。圖13:2013-2024年中國變壓器各洲出口金額分布圖14:2023年中國變壓器各洲出口金額及增速分布0目前，思源電氣(002028.SZ)、金盤科技(688676.SH)、華明裝備(002270.SZ)、中國西電(601179.SH)、特變電工(600089.SH)、保變電氣(600550.SH)、明陽電氣(301291.SZ)、江蘇華辰(603097.SH)、揚電科技(301012.SZ)、伊戈爾(002922.SZ)等多個廠商實現(xiàn)變壓器出海。其中思源電氣以變壓器、GIS為主，金盤科技、特變電工、保變電氣、中國西電、揚電科技、伊戈爾出口產(chǎn)品以變壓器為主，華明裝備以變壓器有載分接開關以及無勵磁分接開關為主。由于各家公開信息未拆分產(chǎn)品分地區(qū)營收情況，我們選取各公司海外營收、海外營收占總營收比重、海外業(yè)務毛利率作為分析各公司出?，F(xiàn)狀。變壓器出海市場中私企當先，國企提速。中國西電深耕海外多年，海外收入保持在20-30億元，2023年海外營收21.6億，占比10.8%。思源電氣、伊戈爾、金盤科技、華明裝備在海外營收規(guī)模、占比以及增速均相對優(yōu)秀，思源電氣、伊戈爾、華明裝備2023年海外營收規(guī)模分別為21.6億元、行業(yè)深度報告·電力設備及新能源行業(yè)達21%、10%、17%。伊戈爾近些年海外營收保持增長但占比有所下滑，主要是因為國內(nèi)光伏需求增長快速，公司國內(nèi)市場增長較快。特變電工海外營收常年在48-70億元，2023年創(chuàng)新高達92.6億元。保變電氣加速出海，2019-2023年海外收入Cagr達15%。圖16:變壓器公司2016-2023年海外營收占總營收比重(億元)特變電工中國西電思源電氣伊戈爾金盤科技華明裝備揚電科技保變電氣201620172海外變壓器毛利率略高于國內(nèi)。從毛利率來看，華明裝備海外毛利率保持約60%左右且趨勢向上；金盤科技和思源電氣海外業(yè)務毛利率維持在22-27%左右，雖然近幾年毛利率走弱趨勢明顯，但2023年思源電氣海外毛利率增長至35%。揚電科技海外業(yè)務毛利率維持在30%以上，特變電工、伊戈爾多維持在20%上下，中國西電和保變電氣毛利率呈向上趨勢。我們認為保變電氣、中國西電等海外毛利率弱于國內(nèi)，主要是因為海外業(yè)務特別是EPC業(yè)務承擔較高風險，而國內(nèi)業(yè)務相對穩(wěn)妥。華明裝備、金盤科技、思源電氣等民企海外布局多年，海圖17:變壓器公司2016-2023年海外毛利率情況圖18:變壓器公司2016-2023年海外-國內(nèi)毛利率剪刀差伊戈爾伊戈爾—中國西電…華明裝備2017201820192020一思源電氣-思源電氣特變電工金盤科技伊戈爾20222國企民企皆產(chǎn)能出?！耙粠б宦贰?部分民企產(chǎn)能布局發(fā)達國家。目前思源電氣出口覆蓋100多個國家，廣泛分布在美洲、歐洲、中亞、非洲、東南亞等10多個國家和地區(qū)設立分公司和參股公司。金盤科技出口遍布86個國家和地區(qū)，控股美國子公司JSTUSA在墨西哥以Shelter模式進行干式變壓器中后段生產(chǎn)，服務于美國市場，獲得國內(nèi)外306項權威認證。華明裝備在土耳其有海外生產(chǎn)基地，在全球擁有北美、土耳其、俄多個分公司。伊戈爾2024年馬來西亞二期生產(chǎn)基地泰國生產(chǎn)基地建成投產(chǎn)，墨西哥基地和美國達拉斯基地正在建設過程中，堅持全球“24-hourOnline”營銷布局，在美國、日本、馬來西亞、新行業(yè)深度報告·電力設備及新能源行業(yè)公司歐洲電氣比亞，墨西哥，智利，阿根廷，巴西等多個國家市場實現(xiàn)突破1998年，成立美國子公司CE、歐洲DNV-GL、美國UL、加拿大CSA以及中國國內(nèi)外權威認證在墨西哥以Shelter模式產(chǎn)華明心巴西500kV電網(wǎng)配備中國制造的華明分接開關好的歐洲國生產(chǎn)基地建成投產(chǎn)，日了分支機構中中國成功中標美國SignalEnergy(思格諾能源)公司345kV-180MVA115kV-90MVA變壓器項目上柔直提供技術咨詢電工程；為沙特未來城路EPC項目為巴西美麗山二期士800kV特高壓直流輸電項目提供14臺±800kV高端與埃及EGEMAC共同組建的合資企業(yè)——西電電工美國等北美地區(qū)在印度有變壓器生產(chǎn)基地；伏電站；承建塔吉克斯坦國11.8億美元的電網(wǎng)項目；坦桑尼亞6.9億美元電力電氣場電表市場規(guī)模預計將從2022年的1932億元增長至2032年的4637億元，2023-2032年CAGR達9.20%。根據(jù)MordorIntelligence數(shù)據(jù)，全球智能電表市場出貨量規(guī)模億臺增長到2029年的2.36億臺，2024-2029年CAGR達7.8%。根據(jù)Berginsight,智能電表累計安裝數(shù)亞太、北美2021-2027年CAGR分別達6.2%、4.8%,歐洲、拉美2022-2028年CAGR分行業(yè)深度報告·電力設備及新能源行業(yè)別達8.5%、21.9%,非洲2023-2028年CAGR達7.2%。圖19:2022-2032年全球智能電表市場規(guī)模圖20:全球各地區(qū)智能電表累計安裝數(shù)年復合增速(億元)(億元)20222023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E20資料來源：PrecedenceResearch,中國銀河證券研究院資料來源：BergInsight,中國銀河證券研究院金額從2013年的28.2億元增長至2023年的102.9億元，2014-2023年出口金額CAGR達13.8%,2024年1-6月出口總金額達52.5億元，同增4.7%。我們認為疫情結束后，海外需求有望加速釋圖21:2015-2024年6月中國電能表出口金額圖22:2023年中國電能表各洲出口金額及增速分布■出口金額(億元)●出口增速非洲拉丁美洲大洋洲北美洲大洋洲(億元)非洲北美洲歐洲亞洲005資料來源：海關總署，中國銀河證券研究院資料來源：海關總署，中國銀河證券研究院目前，海興電力(603556.SH)、三星醫(yī)療(601567.SH)、林洋能源(601222.SH)、威勝信息(688100.SH)、國電南瑞(600406.SH)、科陸電子(002121.SZ)、炬華科技(300360.SZ)、請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。行業(yè)深度報告·電力設備及新能源行業(yè)別為13.9億元、1.5億元、3.7億元，分別同比+104%、98%、31%。科陸電子2023年海外儲能快圖23:智能電表廠商2016-2023年海外營收額情況圖24:智能電表廠商2016-2023年海外營收占總營收比重(億元)海興電力三星醫(yī)療林洋能源國電南瑞科陸電子威勝信息炬華科技東方電子201720182019202020212022國電南瑞東方電子務毛利率多維持在30-35%左右，其他廠商約20%-30%,2021年來整體毛.20172018.20172018201920202021林洋能源201720182019202020212022國電南瑞東方電子建廠，設有6個境外工廠、10個區(qū)域總部和6個重點國家代表處。三星洋能源出口30多個國家，歐洲波蘭設有子公司ELGAMA。公司歐洲電力印尼、巴基斯坦、孟加拉設廠，印2.93億；巴基斯坦服務1億居民用電；孟加拉市占率30%;越南2022年營收1億巴西工廠，市占營收4.93億元；阿根廷市占率南非、肯尼亞設廠，2022年營收約1醫(yī)療印尼設廠，尼泊爾和孟加拉設銷售公司，2023年尼泊爾總包價值超1億歐洲e.on集團巴西設廠，墨西哥和秘魯設銷售公司老撾AMI訂單服務160萬用戶；2024年啟動建廠規(guī)劃；緬甸提供AMI解決方案；巴西落地訂單，實施墨西哥建廠與沙特NTCC集團簽訂合作備忘錄，訂單3.5億；埃及水表中標1150萬元；2024年初埃及在手訂單2億；埃及、西非等市場完成電力AMI項目實施能源新加坡SUNSEAP戰(zhàn)略合作；與韓國合作伙伴合作，智能電表出口超110萬臺；印尼規(guī)模出貨電力局PGE單一合同3.68億人民幣的智能電表項目，2024獲得PGE公司5.7億元合同，電表銷售超100萬臺；與法國ENGIE集團、德國Greencells戰(zhàn)略合作AMI系統(tǒng)已重點超過400萬只三相智能電表，2024年訂單2.1億，中東市占率超30%,國電在智利建設AMI智能電表項目電氣與孟加拉當?shù)仄髽I(yè)開展電表、環(huán)網(wǎng)中標意大利低壓計量項目，項目額高達1000在智利建設AMI智能電表項目電子資業(yè)務模式的AMI項目，實現(xiàn)中卡首個智能計量項目依托捷克子公司LOGAREX積極開拓歐洲市德國、E.ON匈牙利等前幾大電力公司的主要南美哥倫比亞、厄瓜多爾全球儲能保持高景氣度，賽道紅利持續(xù)性強。據(jù)IEA統(tǒng)計，2013年-2023年全球儲能累計裝機容量由不到1GW增長至83GW,其中僅2023年就增長了40GW,同比增速超100%。在過去五年內(nèi)，裝機增長主要由中國、歐洲、美國三個主要市場推動，合計占比近90%。隨著全球能源電力系統(tǒng)中可變可再生能源的占比越來越高，儲能系統(tǒng)重要性明顯提升，同時伴隨著規(guī)模效應帶來的成本下移，預計將在2030年前迎來加速期。IEA預測在當前各國政策愿景目標下，2030年全球儲能裝機有望達到760GW,較2023年底增長9倍；而若在更高標準的凈零排放場景下，2030年全球儲能裝機有望達到1200GW,增長14倍；對比全球光伏裝機需求展望的3倍增長，儲能明顯是未來10年成長性最強的行業(yè)，有望復刻上一個10年全球光伏崛起之路。拉長時間維度，IEA預計全球儲能累計裝機2023年-2030年、2030年-2040年、2040年-2050年CAGR分別約為37%、10%、4%,景氣度延續(xù)性極強，坡長雪厚利好企業(yè)持續(xù)增長。圖27:2013-2023年電池儲能年新增裝機(單位：圖27:2013-2023年電池儲能年新增裝機(單位：GW)圖28:2023-2050年電池儲能累計裝機容量預測(單位：GW)0長時儲能乃大勢所驅。長時儲能指額定功率下充放電時長超過4小時，可以滿足數(shù)小時、跨天/月/季乃至更長時間充放電循環(huán)的儲能技術。據(jù)美國國家能源署研究，風光電力占比達60%時，若要保證不棄電則需要超10小時的儲能。據(jù)麥肯錫測算，長時儲能將于2025年起量，2030年/2040年全球長時儲能裝機或達150-400GW/1.5-2.5TW,累計投資額2,000-5,000億美元/1.5-3萬億美元，長儲發(fā)展空間巨大。目前較成熟的盈利模式大部分基于容量(容量=功率*時長)計算，長時儲能在輔助服務、電力現(xiàn)貨市場等有望獲得更高回報率。而據(jù)IEA預測，4-8小時儲能市場將逐漸成為主流，在政策愿景場景下，全球儲能市場將從現(xiàn)在的2小時左右增長至2030年/2050年的2.7小時/3.4小時；據(jù)此可測算出，2030年/2035年全球儲能系統(tǒng)容量將達到2.05TWh/10.1TWh。周能量效率時長優(yōu)點缺點上瓦費用低電網(wǎng)調(diào)峰、系統(tǒng)調(diào)用瓦級電網(wǎng)調(diào)峰調(diào)頻，備用電源瓦可跨月高瓦多，成本高電網(wǎng)調(diào)峰調(diào)頻，基礎電源瓦和175吉瓦以上；表后儲能則從2023年的15吉瓦增至2030年的29吉瓦和35吉瓦以上。圖30:2019-2030年大儲年新增裝機容量(單位；GW)0圖31:2019-2030年表后儲能年新增裝機容量(單位：GW)801)美國：美國電網(wǎng)陳舊薄弱、結構分散獨立，促使儲能成為電力系統(tǒng)的剛需。2023年5月美式納入補貼范圍；②安裝儲能系統(tǒng)最高可獲得70%的補貼，且補貼期限延長了10年；③采用加速法計提折舊，有利于企業(yè)快速收回成本；另外美國電力市場化程度較高，輔助服務市場成熟，盈利模式更清晰，同時各州(加州、佛羅里達州、德克薩斯州等)發(fā)布光儲政策利好住宅屋頂太陽能+儲度新增裝機容量從2023年的近8GW增加到2030年的28GW,表后儲能年新增裝機容量從2023年的略低于1GW增加到近4GW。PVinfolink預測，2030年美國電化學儲能市場空間將達到2)歐洲：大儲方面，英國、德國、意大利、荷蘭及西班牙將成為主要裝機增量區(qū)域最大驅動力，以英國和意大利為例：英國電網(wǎng)運營商ESO2024年重新修訂了2030年儲能裝機目標，較23年版本直接提升62%至34GW;意大利則計劃2030年建成71GWh儲能設施，且平均儲能市場近8小時，為此提出了177億歐元的儲能計劃。表后儲能方面，歐洲因為分布式光伏滲透率基礎高，峰谷電價差高，市場交易成熟同時政策支持力度大，據(jù)EASE預測，盡管意大利補貼退坡影響巨大，但德國、英國、奧地利等市場的穩(wěn)步增長將支撐歐洲戶儲裝機。同時，我們強調(diào)，俄烏沖突后，烏克蘭重建或將帶來顯著增量，目前電價上漲趨勢明3)亞洲：印度未來電力需求增長迅速同時光伏發(fā)電的強勁求提升，印度已頒布法規(guī)要求風能和太陽能光伏項目將至少5%的裝機容量與儲能配對，IEA預測2030年印度將成為全球第三大大儲市場，年新增容量或達到9GW。澳大利亞可再生能源發(fā)電占比高，儲能市場基礎好，澳大利亞聯(lián)邦科學與工業(yè)研究組織預測到至2030年需要新增59-69GWh裝機容量，超過起政府規(guī)劃的32GW。此外，澳大利亞與日本將貢獻可觀的表后儲能裝機需求，主要受益于政策對于光儲配套的支持以及補貼退坡后光儲配套的經(jīng)濟性。暴漲利好儲能需求增長，2023年為獲得IMF國際援助，巴基斯坦提升電力價格導致居民電價大幅4)其他新興地區(qū)：南美儲能需求市場主要來自于智利大儲，核心驅動因素為政策支受益于近年能源轉型規(guī)劃紅利，大儲有望與大型光伏項目并行發(fā)展，2024年7月15日，陽光電源與沙特ALGIHAZ簽約全球最大儲能項目，容量高達7.8GWh,該項目要求2024年下半年開始交中國銀河證券|CGS行業(yè)深度報告·電力設備及新能源行業(yè)圖32:儲能產(chǎn)業(yè)鏈圖32:儲能產(chǎn)業(yè)鏈正極材料富臨精工(300432)龍蟠科技(603906)北大先行負極材料瑞浦蘭鈞(H1789.HK)遠景動力海博思創(chuàng)遠景能源海辰儲能其他隔膜設備資料來源：中國銀河證券研究院國家UL(8-16個工作周)1、運輸認證：UN38.3(認證周期15個工作日)歐洲CE(3-6個工作周)(4-5周，德語區(qū))澳洲CEC(8個工作日)選擇1:IEC62366-1+IEC62619日本/請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。FluenceFluencePowerXPower…ABBPower…ABB圖34:2023年全球儲能PCS供應商可融資性調(diào)研情況儲能電芯持續(xù)降價影響或蔓延。國內(nèi)儲能市場競爭進入白熱化階段，據(jù)SMM,8月16日國內(nèi)方形磷酸鐵鋰280Ah儲能電芯降至0.32元/Wh,同比-44.8%,較2023年初高點已下滑67.0%;國內(nèi)市場利潤極致承壓且伴隨行業(yè)出清仍將持續(xù)。全球市場亦受到影響，且由于庫存等因素，海外市場價格整體跌幅更大，據(jù)追光新能源統(tǒng)計，2024年8月第三周美國/歐洲儲能系統(tǒng)平均價格分別為1.7元/Wh、1.5元/Wh,環(huán)比上季度下滑21%/19%。我們認為未來價格下行壓力將以中國為中心，通過產(chǎn)品出口傳導至海外各大市場，海外儲能電芯/系統(tǒng)的利潤空間將持續(xù)被擠壓；南美、非洲等低價區(qū)域影響較大，歐美憑借較高的壁壘在短期內(nèi)盈利優(yōu)勢相對穩(wěn)固。電芯受益電動車行業(yè)發(fā)展，產(chǎn)能出海領先，是海外儲能降本的重要途徑，建議關注與本土企業(yè)合作緊密、布局經(jīng)驗豐富的龍頭企業(yè)如寧德時代(300750.SZ)、億緯鋰能(300014.SZ)、國軒高科(002074.SZ)、鵬輝能源 圖35:儲能電芯與動力電池電芯價格下行周期(單位：元/Wh)圖36:國內(nèi)、海外儲能產(chǎn)品價格變化趨勢(單位：元/Wh)集成商市場份額提升空間大。與鋰電池、光伏行業(yè)相比，國內(nèi)儲能企業(yè)在全球市場占有率尚處中上游水平，未與海外巨頭形成明顯差距。據(jù)WoodMackenzie,2023年全球儲能系統(tǒng)市場中特斯拉以15%的市場份額位居第一位，陽光電源位居第二，隨后是中車、Fluence和海博思創(chuàng)；陽光電源去年榜首被特斯拉拿下，華為與比亞迪跌出榜單；中車與海博思創(chuàng)在國內(nèi)表現(xiàn)更突出，中國市場規(guī)模優(yōu)勢助力其排名提升；整體看市場集中度下滑，TOP5份額從2022年的62%下滑至47%。在各區(qū)域市場內(nèi)，北美/歐洲榜首分別為特斯拉/Nidek,中企領先優(yōu)勢并不明顯。我們認為全球儲能市場仍處擴張期，在壁壘限制較少的階段中企海外市占率提升空間巨大，建議關注頭部企業(yè)產(chǎn)品出海進程，如陽光電源(300274.SZ)、比亞迪(002594.SZ)、派能科技(688063.SH)等。逆變器環(huán)節(jié)最優(yōu)，品牌勢能積累待釋放。在所有儲能細分環(huán)節(jié)領域中，我們認為逆變器(PCS)環(huán)節(jié)最值得關注，主要原因有四：①PCS在儲能系統(tǒng)中成本占比僅約10-20%,但其作用是儲能系統(tǒng)的核心，對產(chǎn)品性能影響重大，替換供應商需過認證關，客戶粘性、價格韌性更強，整體看海外PCS具備更強盈利能力；②商業(yè)模式更好，制造方面輕資產(chǎn)靈活性強，通過供應鏈管理也可實現(xiàn)產(chǎn)能輕松在海外復制，銷售方面很依賴渠道布局，市場格局相對穩(wěn)定；③儲能與電網(wǎng)系統(tǒng)息息相關，逆變器企業(yè)在電力電子、電網(wǎng)合作方面更強，更容易完成認證并進行市場開拓，逆變器+集成模式競爭優(yōu)勢更大；④當前儲能技術發(fā)展逆變器環(huán)節(jié)為重，以“構網(wǎng)型儲能”外代表的迭代逆變器處于核心區(qū)域，未來隨著數(shù)字化不斷提升，產(chǎn)品提升空間、賦能價值更大。據(jù)標普全球發(fā)布的2023年全球逆變器出貨排名，陽關電源再次蟬聯(lián)榜首，國內(nèi)企業(yè)占比高，我們認為逆變器企業(yè)同時受益于光伏、儲能出海概念，經(jīng)歷前期產(chǎn)品出口已在海外形成良好的市場基礎，品牌逐漸打響，品牌勢能將在行業(yè)增長過程中充分釋放，進一步增厚相關企業(yè)營收和利潤，建華為華為3%一圖39:2024Q3全球儲能Tier1廠商國別分布(單位：個)■中國■美國英國■法國意大利■芬蘭■加拿大■韓國中國銀河證券|CGS行業(yè)深度報告·電力設備及新能源行業(yè)僅約13%,除中國外地區(qū)滲透率普遍低于10%,彭博預計2026年全球滲透率將達到30%,中國/歐洲/美國分別提升26pcts/24pcts/21pcts至52%/42%/21%,電動化率提升空間較大。自2023年到2035年，汽車制造商和進口商實現(xiàn)銷售輕型汽車100%零排放的目標。智利目標歐盟到2035年，銷售輕型汽車和貨車碳排放100%削減。以色列目標目標到2025年，輕型汽車銷售實現(xiàn)零排放；到2030年，重型汽車銷售實現(xiàn)零排英國到2035年，銷售的汽車和貨車實現(xiàn)凈零排美國到2035年，輕型汽車100%都是零排放寶馬目標2030年前實現(xiàn)50%銷量為電動車EV。目標2030年前實現(xiàn)50%銷量為零排放汽車ZE目標2030年前實現(xiàn)50%銷量為純電動汽車。吉利目標本田目標2040年前實現(xiàn)100%銷量為零排放汽車ZEV。目標2030年前實現(xiàn)每年銷售2百萬量電動汽車、電動車產(chǎn)量占比達34%的目目標到2030年37%的銷售量均為電動汽車，實現(xiàn)超每年160萬量目目標2030年前實現(xiàn)50%銷量為純電動汽車。日產(chǎn)目標2030年前實現(xiàn)55%銷量為純電動汽車。目標2030年前實現(xiàn)50%銷量為純電動汽車。據(jù)SNEResearch統(tǒng)計，2024H1全球新能源汽車銷量達715.9萬輛，同比增速為20.8%,各3%,市場份額亦下降至24.6%。北美在IRA政策驅動下2023年實現(xiàn)了49%的高速增長，但進入2024年后增速顯著放緩，2024H1增速僅11.0%,市場份額亦下滑至12.9%。2024H1亞太地區(qū)及中國銀河證券|CGS行業(yè)深度報告·電力設備及新能源行業(yè)20182019202020212025000三大支點保證全球鋰電需求無虞。2024年以來中國新能源汽車市場仍能維持可觀增速，但海外電動化進程明顯放緩，導致海外動力電池裝車增速慢于中國，最終也拖累了全球動力鋰電池需求。據(jù)SNEResearch統(tǒng)計，2024H1全球動力電池裝車量為365GWh,同比增加22%,其中非中國地區(qū)裝車量165Wh,同比增加13%。盡管市場對全球鋰電需求增速預期存在分歧，供需困境也壓制了行業(yè)景氣度預測，但我們認為鋰電池依舊是成長性良好的賽道，三大因素支撐需求空降：1)新能源汽車是基本盤，盡管短期承壓，但遠期空間巨大，在既有規(guī)模效應下，僅需穩(wěn)定增長即可實現(xiàn)可觀增量；同時我們提示數(shù)字時代下，Ai會極快地促進智能駕駛技術發(fā)展，L4乃至更高級別的智駕技術或稱為行業(yè)引爆點，掀起新一輪增長浪潮；2)儲能行業(yè)高景氣度持續(xù)，大儲/工商業(yè)/戶儲的全業(yè)態(tài)發(fā)展，伴隨著電力系統(tǒng)數(shù)字技術的突破，智能能源互聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)等技術廣泛應用，儲能toB、toC市場均存在發(fā)展良機，坡長雪厚的賽道紅利將給鋰電池市場貢獻巨大增量；3)低空經(jīng)濟展開萬億級產(chǎn)業(yè)圖景，鋰電池技術是低空經(jīng)濟發(fā)展的物質基礎，若低空經(jīng)濟發(fā)展超預期，將為鋰電池開拓出一篇新的藍海，在更高能力密度、更高容量等要求下起市場規(guī)模有望超過新能源汽車賽道。據(jù)GGII預測，2030年全球鋰電池出貨量將達到4.76TWh。IEA給出的預測則更積極，在凈零排放場景下，2030年汽車年新增鋰電池需求5.5TWh,2050年年新增11TWh;此外，IEA預測在航運/空運領域2050年累計鋰電裝機將來到80TWh/120TWh。中國銀河證券|CGS行業(yè)深度報告·電力設備及新能源行業(yè)2018201920200400400裝200圖44:2022-2023年全球鋰電池出貨量預測(單位：GWh)020222023E2024E2025E2026E2027E圖45:STPES場景下全球汽車年新增電池需求(單位：GWh)■■貨車■公共汽車NZE9NZE30□輕型汽車6美國IRA政策補貼力度大，本土化壁壘明顯。2023年3月底美國IRA方案新能源汽車相關內(nèi)容正式落地，購車最高補貼達7,500美元且取消數(shù)量限制，更重要的限制條件在于：1)3,750美元需滿足電池/部件在北美組裝，23年價值量比例至少50%,后逐年增加10%,29年為100%;2)3,750美元需滿足關鍵礦物的獲取或加工必須在美國或FTA國家，23年價值量比例至少40%,后逐年增加10%,最高至27年80%。第一條款項明確了美國欲增強本土制造能力，目標覆蓋全產(chǎn)業(yè)鏈，據(jù)PVInfolink預測，2026-2027年在關稅保護下美國電芯有望能取得比中國生產(chǎn)更低的成本優(yōu)勢。第二條款項相對寬松，只需開采或加工廠位摩洛哥等。我們認為，一方面IRA本土限制嚴格，率先在美建廠驅體及礦產(chǎn)企業(yè)將加大在FTA國家的投資，格林美、中偉股份等在韓布局或將率先享有補貼優(yōu)勢。301關稅大幅提高但短期影響小，材料出海存機會。2024年5月22日美國對華加征301關稅發(fā)布更新公告，其中：1)電動汽車征收四倍關稅，即從25%提高到100%;2)電動汽車鋰電池關稅2024年從7.5%提高至25%。據(jù)海關總署數(shù)據(jù)，2023年中國電動乘用車對美國出口僅1.1萬輛，占我國電動乘用車出口總量的0.71%,新關稅影響很小。此外，5月3日美國財政部對IRA進行補充公告，對部分電池材料如負極石墨，電解質、粘合劑、添加劑中含有的關鍵礦物質等較難追蹤的請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。中國銀河證券|CGS行業(yè)深度報告·電力設備及新能源行業(yè)供應鏈，在2027年之前將部分電池材料排除在受關注外國實體盡職和合規(guī)性調(diào)查之外，打開了中歐洲電池法案未明確本地化，高標準或改變競爭格局。2023年7月底歐盟《新型電池法案》正式發(fā)布，主要內(nèi)容包括碳足跡追蹤認證、電池數(shù)字護照等方面，并未包含本土化限制。我們認為主要影響在于：1)隨著歐盟碳關稅落地，碳足跡要求更嚴格，對歐出口的企業(yè)需明確綠色零碳轉型，布局領先的企業(yè)具備明顯先發(fā)優(yōu)勢，對其他企業(yè)門檻更高，短期內(nèi)相應成本或將國家內(nèi)容解讀美國據(jù)為公司整體董事會席位、投票權與股權占比，并以高者為準。該條款直接影響中企鋰電池在北美市場的需求。(如導電劑)不受限制，因此部分材料仍存在產(chǎn)品2024年5月美方重新修訂對華關稅，電動車鋰電池、電池部件的關稅由7.5%提升至25%,非電動汽車鋰電池在2026年后關稅由7.5%提升至25%。該條款直接提高了鋰電產(chǎn)品的出口成本，未來產(chǎn)能出海成為鋰電企業(yè)的重要選2024年6月7日美中戰(zhàn)略競爭特別委員會提交，要求美國國土安全部禁止從寧德時代、比亞2023年12月簽署并將在2027年10月生效，禁止美國國防部采購寧德時代、比亞迪、遠景能科和海辰儲能等6家中國電池公司生產(chǎn)的電升了歐盟通過碳關稅等手段施加限制的可能性，但同時也是國內(nèi)領先企業(yè)出海其中三家抽樣中國電動汽車企業(yè)比亞迪、吉利、上汽的反補貼稅率分別為17.0%、19.3%、36.3%稅率為9%,配合企業(yè)平均稅率為21.3%,不配合企業(yè)稅率為36.3%。2024年6月8日宣布并將與7月7日正式實施，將對來自中國的所有進口汽車加征40%的關稅，不超過7000美元巴西汽車的稅率分別為10%、12%、12%;2024年7月。稅率分別調(diào)整至18%、25%、20%。2025年步調(diào)整至25%、30%、28%。2026年7月：所有新能源汽車的稅率均升至35%。中企鋰電企業(yè)出海基礎好。我國鋰電企業(yè)順應國內(nèi)新能源汽車發(fā)展大潮實現(xiàn)了超速年后海外市場“接棒”,開啟全球增長時代，以寧德時代為例，2014-2019年公司海外營業(yè)收入占比低于5%,而2020年激增至15.7%,連續(xù)三年穩(wěn)步增長至2023年32.7%,2024年半年報略有下滑。而以電芯制造為核心的國內(nèi)材料產(chǎn)業(yè)鏈同樣受益于行業(yè)紅利，加速了出海電產(chǎn)業(yè)鏈已實現(xiàn)設備出口、材料出口、電芯出口以及終端產(chǎn)品出口的全產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品出口，培育了各環(huán)節(jié)全球級龍頭。據(jù)SNEResearch,2024H1全球動力電池裝車量排名中，寧德時代以37.8%的市占率再創(chuàng)紀錄，國內(nèi)占比64.9%亦再創(chuàng)新高；而在非中國市場中，寧德時代以27.2%市占率拿下雙料冠軍，國內(nèi)企業(yè)占比提升至34.8%,其中中創(chuàng)新航、比亞迪、孚能科技同比增長超100%。中國銀河證券|CGS行業(yè)深度報告·電力設備及新能源行業(yè)2.5%-2.1%鋰電企業(yè)積極探索出海新模式。產(chǎn)品出口方面，我國鋰電池一方面通過整車、儲能系統(tǒng)等產(chǎn)品外銷實現(xiàn)產(chǎn)品出口，另一方面通過企業(yè)與海外電動車、儲能等企業(yè)簽訂采購協(xié)議直接進行產(chǎn)品出口。為順應國際貿(mào)易趨勢，國內(nèi)鋰電企業(yè)不斷探索，從投資設立全資/合資子公司再到直接建設本地工廠，形成了多樣化的出海路徑。2023年2月寧德時代宣布與美國福特于密歇根州建設電池廠，為了規(guī)避中美貿(mào)易摩擦帶來的風險，雙方創(chuàng)新性采取了技術、授權、服務(LRS)的合作模式，即寧德時代技術授權獲得專利費，但資產(chǎn)所有權100%歸屬于福特，該項目因種種因素中止又重啟，目前仍在推產(chǎn)能出海勢在必行，頭部企業(yè)勇爭潮頭樹立典范。結合上述需求、貿(mào)易環(huán)境分析，根大時代，出海新征程》的分析框架可知，無論從宏觀、中觀還是微觀考慮電企業(yè)均已在海外進行深度布局，呈現(xiàn)多元化趨勢。據(jù)EVTank,截至2024年6月中國鋰電產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)公布的海外總投資金額高達5648億元，其中歐洲地區(qū)投資占比達37%,東南亞次之，而美國受地緣政治影響占比僅10%,此外如摩洛哥在產(chǎn)業(yè)基礎和政策利好下，或為“借道出海”提供選此外，產(chǎn)業(yè)鏈應鏈深度整合是中國鋰電出海的重要基石，材料、回收等慮領域特性基礎上，攜手電芯企業(yè)共同出海，形成“扎堆出行”、出海成潮的驗復制至全球，重塑供應鏈格局，打造嶄新的全球鋰電產(chǎn)業(yè)體系。我們建議關注寧德時代 (300750.SZ)、億緯鋰能(300014.SZ)、格林美(002340.SZ)、中偉股份(300919.SZ)、當升科技(300073.SZ)、龍蟠科技(603906.SH)、貝特瑞(835185.BJ)、恩捷股份(002812.SZ)、天賜材料(002709.SZ)、天奈科技(688116.SH)、諾德股份(600110.SH)等。表8:鋰電企業(yè)出海布局梳理公司寧德時代德國圖靈根(14GWh)、匈牙利德布勒森(100GWh)、美國密歇根州馬歇爾市(20GW英國(20GWh)、匈牙利德布勒森、美國(21GWh)、馬來西亞、泰國(6GWh)德國(10GWh)、土耳其(20GWh)國軒高科德國哥廷根(20GWh)、越南(5GWh)、美國(40GWh+15萬噸正極+5萬噸負(100GWh)、斯洛伐克(40GWh)中創(chuàng)新航葡萄牙(15GWh)、德國(20GWh)德國、泰國遠景動力美國(70GWh-80GWh)、日本(22.6GWh)、西班牙(50GWh)、法國(24-40GWh)、英國(25-35GWh)韓國(4.3萬噸)、印尼(15萬噸鎳礦)韓國(6.6萬噸)、印尼、匈牙利中偉股份韓國(11萬噸)、芬蘭(12萬噸)、摩洛哥(12萬噸)、印尼當升科技芬蘭(50萬噸)印尼(12萬噸)法國印尼(12萬噸)韓國(10萬噸)負極材料瑞典(10萬噸)貝特瑞印尼(8萬噸)中科電氣摩洛哥(10萬噸)隔膜匈牙利(4億平)、美國(10-12億平)星源材質電解液德國(20萬噸)、摩洛哥(30萬噸)、美國(20萬噸)波蘭(4萬噸)、荷蘭(10萬噸)、美國(5萬噸)比利時(3萬噸)圖48:國內(nèi)鋰電產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)海外投資情況(按國別分)圖49:鋰電產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)海外投資情況(按產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)分)表9:鋰電池全產(chǎn)業(yè)鏈出海布局生產(chǎn)要素分析東南亞、東歐、美洲上游原材料配套、臨近港口/交通、人才、資本中國銀河證券|CGS行業(yè)深度報告·電力設備及新能源行業(yè)能耗高電解液運輸距離短(500KM內(nèi))、存儲時間東歐、北美臨近客戶、鄰近港口/交通隔膜東南亞、東歐、北美能耗高東歐、北美低廉電價、臨近港口/交通、臨近客戶運輸距離短(500km內(nèi))東南亞、東歐、北美等臨近客戶、臨近港口交通寧德時代吹響品牌出海號角。傳統(tǒng)商業(yè)模式下，鋰電池往往作為整續(xù)航能力、動力等參數(shù)，其之于電動車較發(fā)動機之于燃油車有過之而無不及。因此充分發(fā)揮品牌效應無論是對企業(yè)還是對行業(yè)長期發(fā)展都有重要意義。2020年，比亞迪通過針刺穿透測試成功宣傳了刀片電池，刀片電池也成為了比亞迪品牌下最具感知力的技術之一。此外，自2023年大力推廣行電池”后，2024年1月寧德時代與猛士科技合作，后者發(fā)布車型將印有“CATLInside”標志；8月寧德時代新能源生活廣場在四川開業(yè)，公司品牌戰(zhàn)略已全面打響。我們認為在當前鋰電企業(yè)集體出海背景下，企業(yè)應將品牌出海作為重要抓手，在歐美等高價值市場快速建立品牌認知，在電動欣旺達(300207.SZ)、比亞迪(002594.SZ)、孚能科技(688567.SH)等。卻是碳排放大戶，據(jù)歐洲運輸與環(huán)境聯(lián)合會數(shù)據(jù)，動力電池生產(chǎn)的碳排放范圍為61-低碳化則至關重要。另一方面，歐洲、日本等發(fā)達國家已明確了將碳排放、碳足跡等作為商品進出調(diào)研，企業(yè)可以通過提高自身生產(chǎn)力實現(xiàn)“降碳”目標：1)使用綠色電力，如建設綠電生產(chǎn)工業(yè)園區(qū)等。2)節(jié)能及設備改造，如優(yōu)化制造工藝能效、引入能源管理系統(tǒng)等。3)工廠數(shù)智化改造，利用大數(shù)據(jù)、數(shù)字孿生等先進技術，實現(xiàn)設備主動化控制進而達到節(jié)能效果。目前，我國已有多家正極材料、電池生產(chǎn)以及回收企業(yè)通過國際第三當升科技(300073.SZ)、中偉股份(300919.SZ)等。認證公司成都巴莫科技有限責任公司宜賓鋰寶新材料有限公司貴州振華義龍新材料有限公司貴州省首家正極材料“零碳工廠”南通瑞翔新材料有限公司TüV萊茵廣西中偉新能源科技有限公司基地80%以上的能源來自于水電，并實施結構轉型四川時代新能源科技有限公司量進行中和TüV萊茵新津時代新能源科技有限公司遠景動力技術(江陰)有限公司電池回收衢州華友資源再生科技有限公司廣東邦普循環(huán)科技有限公司中國銀河證券|CGS行業(yè)深度報告·電力設備及新能源行業(yè)(一)全球光伏成長空間廣闊，積極看好新興市場發(fā)展COP28定下“脫碳”歷史性目標，全球共識下光伏發(fā)展空間尤為廣闊。自2016年底《巴黎協(xié)定》正式實施以來，全球新能源產(chǎn)業(yè)迎來了飛速發(fā)展，但同時在復雜戰(zhàn)和機遇；2023年11月，第28次聯(lián)合國氣候變化框架公約締約方大會(COP28)對《巴黎協(xié)定》實施后5年進行了首次全球性盤點，基于各國的基本國情進行分析研判，敦促各方共同推動全球氣并積極制定實現(xiàn)路徑圖；更現(xiàn)實的層面上，會議制定了2030年可再生能源裝機較2022年底提升至3倍，能源效率提升2倍。全球各大經(jīng)濟主體、國際多邊合作組織積極響應，G20宣言、《中美關年，全球可再生能源將增長7792GW,其中占比最高的為光伏，其新增裝機空間為4402GW,較2022年翻5倍，年均新增需超550GW(2023年該數(shù)字僅為345.5GW),年復合增長率將達到22.8%我們認為，未來光伏發(fā)電技術仍存在巨大的迭代空間，受益于其發(fā)電成本的快速下降、配套儲能成中美歐是基本盤，新興市場增速可期。據(jù)IRE導(63%):得益于組件價格的快速下跌，國內(nèi)大型集中式光伏項目快速放量，最終實現(xiàn)超預期的217GW新增裝機，同比增速超150%創(chuàng)下歷史紀錄。2024年國內(nèi)光伏相關政策頻出，結合《中共中央關于進一步全面深化改革推進中國式現(xiàn)代化的決定》及《關于加快經(jīng)濟社會發(fā)展全面綠色轉型的意見》的遠期規(guī)劃，我們認為隨著國內(nèi)新型電力系統(tǒng)建設提速，各種市場機制不斷優(yōu)化，中國依舊1)美國：據(jù)美國太陽能協(xié)會統(tǒng)計口徑，2023年美國光伏新增裝機同比增長48%至32.4GW,請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。中國銀河證券|CGS行業(yè)深度報告·電力設備及新能源行業(yè)預測，至2027年IRA法案影響將帶來46%的裝機增量空裝機容量有望達到289GW,占比8.3%,年復合增長率22伏裝機占比70%以上，其中分布式/集中式裝機分別約占41%/31%。光伏(尤其是分布式)裝機的受到電網(wǎng)發(fā)展的瓶頸制約，且根據(jù)歐盟成員國重新提交的NECP草案看，實際僅能達成REPowerEU目標的17%,部分成員國(如荷蘭)的光伏政策不穩(wěn)定性會造成一定擾動。中國銀河證券|CGS行業(yè)深度報告·電力設備及新能源行業(yè)圖53:2019圖53:2019-2023年全球光伏新增裝機容量變化(左軸：GW)歐洲南美YoY資料來源：IRENA(基于累計裝機容量測算),中國銀河證券研究院亞洲(非中國)亞洲(非中國)YoY中國中東0數(shù)量/金額約2.84億個/1159.5億元，同比分別+26%-29%,呈現(xiàn)明顯量增額減趨勢，主要原因是50%,帶動海外出口均價在2023年下半年快速下滑，2024年上半年出口均價下滑43.6%,但較國需求，大型項目落地明顯加速，疊加貿(mào)易政策的相對放緩(印度ALMM一季度放緩等),2024年請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。中國銀河證券|CGS行業(yè)深度報告·電力設備及新能源行業(yè)9月11月7月1月資料來源：海關總署，中國銀河證券研究院資料來源：海關總署，中國銀河證券研究院南亞、中東市場熱度明顯提升。從出口市場來看，2024年上半年出口至南亞、中東、中亞的份額明顯提升，合計占比提升了18.0pcts,相對應的歐洲市場占比合計降低了15.5pcts,最終亞洲和歐洲份額差距拉進，分別占比38.4%/42.4%,而美洲/大洋洲/非洲基本穩(wěn)定在12%/2%/4%。具體來看，巴基斯坦出口排名同比去年由第5名提升至第2名，而印度、沙特阿拉伯迅速躍升至第4/5名。從出口角度展望后續(xù)，我們認為中東持續(xù)性更強，南亞則需緊密跟蹤政策變化。■西歐 □中亞0亞洲美洲大洋洲非洲■中東■東亞■亞洲其他■大洋洲■南亞■東南亞■北歐資料來源：海關總署，中國銀河證券研究院■荷蘭■巴基斯坦巴西■印度沙特阿拉伯■西班牙■法國■日本希臘澳大利亞■其他電池出口亞洲占絕對優(yōu)勢，與國內(nèi)產(chǎn)能出海高度相關。光伏電池是終端組件產(chǎn)品的上游，即電池出口主要客戶為海外組件制造商，而據(jù)CPIA統(tǒng)計，國內(nèi)組件產(chǎn)能占全球產(chǎn)能的比例超過80%,以國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈向外輻射，亞洲組件產(chǎn)能優(yōu)勢在全球占比更明顯，因此國內(nèi)光伏電池出口主要地區(qū)集中在亞洲，占比高達92.4%;其中南亞、中東、東南亞占比超85%;印度、土耳其、柬埔寨分列前請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。圖58:2024年上半年國內(nèi)電池出口份額■其他日本■其他日本■印度■泰國■韓國■阿聯(lián)酋(二)貿(mào)易壁壘難掩產(chǎn)業(yè)絕對優(yōu)勢，“全球造全球賣”是主旋律復盤：中國光伏騰飛始于全球市場，目前產(chǎn)品出口+產(chǎn)能出海并行。光伏行業(yè)自1996年正式進入中國視野，1997年“光明工程”實施，為服務于西北地區(qū)無電用戶，解決電網(wǎng)難觸達的問題，尚德、天合光能等國內(nèi)首批光伏企業(yè)順勢而生。而2004年以德國為代表的歐美國家推行新能源轉型成為國內(nèi)光伏制造業(yè)發(fā)展東風，國內(nèi)企業(yè)以人力成本優(yōu)勢開啟產(chǎn)品出口大潮，同時形成了強大的中游制造產(chǎn)能。2008年金融危機爆發(fā)，疊加歐美利用上游硅料資源收割國內(nèi)產(chǎn)業(yè)利潤，中國光伏產(chǎn)業(yè)一度受到重創(chuàng)。但隨著國內(nèi)突破了上游關鍵技術，完成了整個產(chǎn)業(yè)鏈的布局，同時全球經(jīng)濟好轉以及國內(nèi)政策的重點傾斜，我國光伏產(chǎn)業(yè)渡過難關，并做大做強，2011年中國光伏僅組件產(chǎn)量達到了年起美國、歐盟分別對華光伏產(chǎn)品加征高額雙反稅，重創(chuàng)了我國的光伏產(chǎn)業(yè)。2014年至2019年，國內(nèi)市場崛起，強勁內(nèi)需再次推動光伏產(chǎn)業(yè)迎來高增期，而海外市場波動性則明顯增強：美國2014年再啟“雙反”,2018年歐盟中止雙反，2019年美國降低雙反稅率；為應對海外市場政策不確定性，該階段國內(nèi)領先的制造企業(yè)已前瞻性地將產(chǎn)能布局至東南亞等地。截至目前，中國已成為全球發(fā)展最快的光伏市場，同時隆基綠能、晶澳科技、陽光電源等龍頭企業(yè)已在越南、泰國等地建立海外一體化工廠，全面開啟光伏產(chǎn)能出海的新篇章?；仡櫸覈夥a(chǎn)業(yè)發(fā)展史，我國產(chǎn)業(yè)的崛起離不開全球能源轉型的浪潮，國內(nèi)若干次關鍵性政策支持不僅實現(xiàn)了新能源領域的騰飛，更助力打造了全球領先的產(chǎn)業(yè)鏈基礎；展望未來，我們認為光伏發(fā)展大勢不變，且下一階段全球光伏發(fā)展的重心會逐漸呈多元化，根據(jù)銀河證券研究院8月發(fā)布的深度報告《揚帆大時代，出海新征程》,在保護主義抬頭、準入門檻提高、監(jiān)管趨嚴等出海挑戰(zhàn)下，光伏企業(yè)出海模式將呈現(xiàn)多路徑協(xié)同發(fā)展的態(tài)勢，“全球造全球賣”將成為主旋律。請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。中國銀河證券|CGS行業(yè)深度報告·電力“中國造，全球賣”發(fā)2019年至今患配起步發(fā)展期賣”探索時期2000年前資料來源：鈦媒體，中國銀河證券研究院201620172018201920202021資料來源：CPIA,中國銀河證券研究院圖62:2022年國內(nèi)光伏產(chǎn)品產(chǎn)能、產(chǎn)量在全球市場的占比資料來源：CPIA,中國銀河證券研究院中國銀河證券|CGS行業(yè)深度報告·電力設備及新能源行業(yè)初裁時間終裁時間申訴的提出2024年4月24日2024年4月24日商務部啟動日期2024年5月14日2024年5月14日ITC(國際貿(mào)易委員會)初裁結果2024年6月10日2024年6月10日2024年10月1日2024年7月18日2024年12月16日2024年10月1日ITC終裁2025年1月30日2024年11月15日2025年2月6日2024年11月22日美國政策最重要的趨勢。2022年8月16日，《通貨削減法案》(IRA法案)正式簽署落地，2023內(nèi)組件生產(chǎn)成本于2023年下降了42%,而北美生產(chǎn)成本是國內(nèi)的2.7倍；③據(jù)PVInfolink,8月行業(yè)深度報告·電力設備及新能源行業(yè)0多晶硅硅片電池片組件韓華Qcells計劃在佐治亞州打造一體化產(chǎn)能，包括3.3GW硅錠、硅片、電池片；同時計劃協(xié)助Rec重啟顆粒硅。最早于2022年宣布，原規(guī)劃產(chǎn)能規(guī)模為3GW,后續(xù)計劃擴充產(chǎn)能至6GW電池片+組早在2021年曾計劃在華盛頓州規(guī)劃建設5GW電池+組件產(chǎn)能。計劃在2025年后于明尼蘇達州生產(chǎn)1.5GW電池；計劃與PremierEnergies合作建設1GWN型電池工廠。MaxeonSolar計劃投資10億美元在阿爾伯克基新建一座世界級3GW太陽能電池及組件工廠。到2025Q1,計劃在紐約州總部建設10GW硅棒+硅片+電池+組件一體化產(chǎn)能。計劃在科羅拉多州投入15億美元建設4GW鑄錠+硅片+電池片+組件一體化產(chǎn)能。到2027年，計劃在德克薩斯州建設5GW電池+計劃在科羅拉多州建設2GWHJT電池產(chǎn)能。曾于2017年申請破產(chǎn)；2023年計劃重振其佐治亞州工廠，規(guī)劃產(chǎn)能或達2.5GW。阿特斯計劃在德克薩斯州建設5GW組件產(chǎn)能，在印第安納州建設5GW電池產(chǎn)隆基綠能與美國開發(fā)商Invenergy合資在俄亥俄州建設5GW組件產(chǎn)美國子公司HyperionSolar在阿拉巴馬州已投產(chǎn)2GW組件產(chǎn)能。晶澳科技晶科能源最早在2017年于佛羅里達州投建400MW組件產(chǎn)能，計劃擴建至1GW。計劃在南卡羅來納州建設1GW組件產(chǎn)能。印度ALMM壁壘極高，后續(xù)三大重點。2018年10月，印度新能源和可再生能源部(MNRE)公布了“型號和制造商批準清單(ALMM)”,并要求：只有ALMM清單中包含的光伏組件、逆變器型號和制造商才有資格被應用于印度的政府光伏項目、政府資助光伏項目、政府計劃下的光伏項目中。由于印度需求主要源于大型公用事業(yè)項目，因此該政策對中企具有極強的排他性。此外，印度2021年提出PLI產(chǎn)能招標計劃，將投入28.8億美元補貼國內(nèi)一體化產(chǎn)能建設。據(jù)NSEFI,印中國銀河證券|CGS行業(yè)深度報告·電力設備及新能源行業(yè)度本土制造產(chǎn)能有望在2028年完整供應75GW需求，預計2026年基本滿足內(nèi)需。但根據(jù)ALLM于2023Q1臨時放緩一年信號可看出印度產(chǎn)能實際建設或不及預期，也加大了國內(nèi)產(chǎn)品出口的波動。我們認為印度市場有幾大關注點：①印度是美國針對東南亞光伏產(chǎn)品的岸定位或成為下一個“中轉點”;②印度光伏技術仍較落后，據(jù)MERCOM,印度TOPCon組件產(chǎn)能僅占12.3%,高端電池出口存在機會；③結合隆基2015年出海印度失利，該市場主產(chǎn)業(yè)鏈整體風險較大，目前赴印投建產(chǎn)能的均為輔材企業(yè)，如陽光電源、中信博、上能電氣等，僅正信光伏5月與SOLARWORLD協(xié)議共建1GW組件產(chǎn)能，因此未來通過出口占據(jù)市場份額或成為主流選擇。0硅料硅片+鑄錠電池片組件資料來源：NSFEI,中國銀河證券研究院圖66:截至2023年底組件產(chǎn)能各類型占比資料來源：MERCOM,中國銀河證券研究院歐洲態(tài)度相對緩和，出海布局亦趁早。歐洲目前并沒有中國光伏產(chǎn)圍繞發(fā)展本土產(chǎn)能：2024年2月歐盟推出《凈零工業(yè)法案》,提出到2030年在本土生產(chǎn)制造其所需凈零技術產(chǎn)品(光伏組件、風機等)的40%;4月《歐洲太陽能憲章》支持歐洲光伏制造業(yè)的競爭力以實現(xiàn)可再生能源部署目標；歐洲太陽能光伏產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟預計2025年實現(xiàn)30GW產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能。據(jù)TrendForce,德國與土耳其是歐洲兩大光伏生產(chǎn)基地，德國光伏產(chǎn)能主要集中在組件、硅料環(huán)據(jù)SPE,歐洲逆變器、硅料產(chǎn)能較強，而硅片、電池片產(chǎn)能緊缺，組件產(chǎn)能十分分散。我們認為：①歐洲能源轉型需求緊迫且可持續(xù)發(fā)展理念更普及，貿(mào)易政策趨勢較其他主要市場更溫和，經(jīng)濟性上產(chǎn)品出口仍是未來主流；②歐洲供應鏈安全訴求強，未來也可能新增碳足0逆變器組件電池片鑄錠硅片硅料逆變器組件電池片鑄錠硅片硅料0中國銀河證券|CGS行業(yè)深度報告·電力設備及新能源行業(yè)以上，5月后驟降至56%,6月驟降至30%,主要系為預防出口風險。我們認為東南亞本土需求遠阿特斯(688472.SH)、中信博(688408.SH)、福斯特(603806.SH)等。中國銀河證券|CGS行業(yè)深度報告·電力設備及新能源行業(yè)(一)歐洲及新興市場前景向好24-28年全球風電裝機CAGR達9.4%。GWEC對中國和歐洲風電市場增長保持樂觀，將2024-2030年全球風電新增裝機總量提高了107GW(年增長率為10%),其中2024/2028年新增裝機總量為131GW/182GW,24-28年CAGR達9.4%,24-28年新增裝機總量達781GW,年均158GW。GWEC預測2028年之后全球風電保持增長勢頭，第二TW的里程碑可能會在2029年底之前實現(xiàn)。02018201920202021202220232024E2025E資料來源：GWEC中國銀河證券研究院24-28年全球陸風新增裝機CAGR達6.6%。GWEC預計2024/2028年陸風新增裝機總量為113GW/145GW,24-28年CAGR達6.6%,24-28年陸風新增裝機總量達652GW,年均130GW。中國、歐洲和美國將占20