我國海外股權(quán)融資成因、現(xiàn)狀及對策研究

我國企業(yè)海外股權(quán)融資成因、現(xiàn)狀及對策研究摘要：隨著我國企業(yè)尤其是民營企業(yè)快速發(fā)展，資金的瓶頸嚴(yán)重影響了企業(yè)的發(fā)展，企業(yè)融資難成為社會普遍關(guān)注的問題。由于國內(nèi)股權(quán)融資障礙較多，而境外資本市場體系成熟、完善、不同市場定位比較清晰，并且為了更好開拓國際市場的需要。許多企業(yè)轉(zhuǎn)向海外，以股權(quán)融資的方式從海外資本市場獲取其所需的資金。首先回顧企業(yè)股權(quán)融資理論和研究成果，為研究打下理論基礎(chǔ)；第二部分是是從企業(yè)自身基本即發(fā)展需求，對比海外資本市場體制、模式優(yōu)勢等角度研究我國企業(yè)海外股權(quán)融資動因。第三部分總結(jié)我國企業(yè)海外股權(quán)融資現(xiàn)狀。第四部分圍繞企業(yè)海外股權(quán)融資過程中存在的上市認(rèn)知不足、風(fēng)險控制不完善問題，在比較傳統(tǒng)融資模式以及其他模式，給出模式及地點(diǎn)選擇上的建議。從信息披露、企業(yè)管理、政府引導(dǎo)角度探討，為企業(yè)及有關(guān)部門提出合理建議。關(guān)鍵詞：股權(quán)融資，民營企業(yè)，海外證券市場

esearchonOverseasEquityFinancingofChineseEnterpiseAbstract：WiththerapiddevelopmentofChineseenterprises,especiallyprivateenterprises,thebottleneckofcapitalhasseriouslyaffectedthedevelopmentofenterprises.TherearemanyobstaclestoequityfinancinginChina,whiletheoverseascapitalmarketsystemismature,perfectanddifferentmarketpositioningisclear,anditisneededtobetterdeveloptheinternationalmarket.Manycompaniesareturningoverseastogetthemoneytheyneedfromoverseascapitalmarketsintheformofequityfinancing. Firstly,itreviewsthetheoryandresearchresultsofenterpriseequityfinancingtolayatheoreticalfoundationfortheresearch.ThesecondpartistostudytheoverseasequityfinancingmotivationofChineseenterprisesfromtheperspectiveoftheirownbasicdevelopmentneedsandthecomparisonofoverseascapitalmarketsystemandmodeadvantages.ThethirdpartsummarizesthestatusquoofoverseasequityfinancingofChineseenterprises.Thefourthpartfocusesontheproblemsofinsufficientlistingawarenessandimperfectriskcontrolintheprocessofoverseasequityfinancing,andgivesSuggestionsonthemodeandlocationselectionincomparisonwithtraditionalfinancingmodeandothermodes.Fromtheperspectiveofinformationdisclosure,enterprisemanagement,governmentguidance,toputforwardreasonableSuggestionsforenterprisesandrelevantdepartments.Keywords：equityfinancing;privateenterprise;overseassecuritiesmarket

目錄第1章緒論 11.1研究背景及意義 11.2文獻(xiàn)綜述 11.2.1關(guān)于融資動因方面的研究 11.2.2關(guān)于融資后市場表現(xiàn)的研究 31.3課題研究方法和內(nèi)容 31.3.1研究方法 31.3.2研究內(nèi)容 4第2章我國企業(yè)海外股權(quán)融資的動因分析 52.1企業(yè)自身融資基本需要 52.2企業(yè)謀求發(fā)展的需求 52.2.1提升國際知名度 52.2.2開拓市場 52.2.3提高生產(chǎn)技術(shù)和管理能力 62.3外部環(huán)境因素 62.3.1國內(nèi)融資難度大 62.3.2海外資本市場的比較優(yōu)勢 7第3章我國企業(yè)海外股權(quán)融資現(xiàn)狀 9第4章企業(yè)海外股權(quán)融資存在的問題和對策建議 114.1企業(yè)海外股權(quán)融資存在的問題 114.1.1對海外上市認(rèn)知不足 114.1.2公司治理機(jī)制不符合海外資本市場要求 124.1.3海外股權(quán)融資風(fēng)險控制體系不完善 124.2我國企業(yè)海外股權(quán)融資存在問題的對策建議 134.2.1企業(yè)對海外上市應(yīng)有正確的認(rèn)識 134.2.2選擇合適的融資地點(diǎn)和融資模式 134.2.3打造高效的人才團(tuán)隊(duì) 144.2.4對政府部門的建議 14第5章結(jié)束語 15參考文獻(xiàn)： 16致謝 17第1章緒論1.1研究背景及意義1978年改革開放以來的40多年的時間里我國經(jīng)濟(jì)的得到了迅猛發(fā)展。一方面是我國經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)快速發(fā)展的良好態(tài)勢，而另一方面我國企業(yè)尤其是大多數(shù)民營企業(yè)發(fā)展過程中遭遇到融資難的限制。受制于體制環(huán)境、自身發(fā)展等等復(fù)雜因素，面對融資難題，更多的中國企業(yè)開始轉(zhuǎn)向海外資本市場以謀求發(fā)展資金。隨著經(jīng)濟(jì)全球化不斷發(fā)展，海外市場為我國企業(yè)提供了廣闊的資本市場和產(chǎn)品市場。企業(yè)利用海外資本的最直接方式便是直接上市，近年來從傳統(tǒng)行業(yè)到新興行業(yè)，我國企業(yè)在海外資本市場掀起來中“中概股”的熱潮。而關(guān)于企業(yè)上市融資動因及上市后的效果，海內(nèi)外學(xué)者進(jìn)行了相關(guān)研究，形成了流動性假說、獲取資本假說等相關(guān)理論。然而國內(nèi)外市場體制差異較大，一些國際理論對于中國企業(yè)并非完全適用，一些針對我國企業(yè)海外股權(quán)融資的相關(guān)理論研究較少。諸如中國電信、美團(tuán)、新東方等知名企業(yè)在海外成功上市融資，以越來越多的中國企業(yè)傾向在海外進(jìn)行股權(quán)融資。海外股權(quán)融資這一名詞對于人們來說并不陌生。作為一個新興市場，我國海外股權(quán)融資（以上市IPO為主）已經(jīng)發(fā)展二十余年，上市地點(diǎn)廣，涉及行業(yè)多。在我國企業(yè)海外股權(quán)融資快速發(fā)展背后面臨著許多困境，僅僅2017年10月到2018年9月一年間總計(jì)有32家互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)海外上市，但上市跌破發(fā)行價的企業(yè)超過60%。結(jié)合我企業(yè)所處的內(nèi)外環(huán)境，分析我國企業(yè)海外股權(quán)融資的現(xiàn)狀，深入系統(tǒng)的歸納出我國企業(yè)海外股權(quán)融資的動因。分析企業(yè)在海外股權(quán)融資過程中存在的風(fēng)險及問題，從企業(yè)自身治理、國外資本環(huán)境等角度提出對策意見，對有關(guān)部門提出建議，促進(jìn)企業(yè)健康發(fā)展。1.2文獻(xiàn)綜述1.2.1關(guān)于融資動因方面的研究關(guān)于企業(yè)海外股權(quán)融資動因的研究，主要分為財(cái)務(wù)收益動機(jī)、商業(yè)收益動機(jī)等方面。（1）財(cái)務(wù)收益動機(jī)財(cái)務(wù)收益動機(jī)認(rèn)為不同資本市場的資金成本是不相同的，所以企業(yè)可以在資金成本較低的市場進(jìn)行融資，從而獲得財(cái)務(wù)收益。支持該觀點(diǎn)的假說有流動性假說、獲取資本假說等。流動性假說的主要觀點(diǎn)認(rèn)為海外上市可增加股票流動性，從而降低股票交易成本。市場流動性加強(qiáng)，交易意愿越能更快實(shí)現(xiàn)，不斷縮小股票買賣價差，交易風(fēng)險和交易成本均能縮小。而對于流動性差的市場，股票的買賣差價更看重大，投資者承擔(dān)較大風(fēng)險，期望的收益率更高，進(jìn)而加大了企業(yè)的融資成本。獲取資本假說認(rèn)為，一些國家資本市場體量有限，融資渠道相對不足，企業(yè)融資需求無法得到滿足，進(jìn)而將目光投向海外資本市場以獲取新的資金來源。陳國、王嘉（2006）王磊.境外上市與公司融資約束的放松[D].廈門大學(xué),2006.通過研究我國企業(yè)在港股上市為依據(jù)，表明海外上市融資能夠緩解企業(yè)融資需求。王磊.境外上市與公司融資約束的放松[D].廈門大學(xué),2006.（2）市場收益動機(jī)收益動機(jī)認(rèn)為企業(yè)海外股權(quán)融資為了更多的商業(yè)利益，以開拓市場、戰(zhàn)略布局、政治認(rèn)同等為考率依據(jù)。市場動機(jī)認(rèn)為企業(yè)海外上市融資主要是為了拓展海外市場，獲得更多的發(fā)展空間。最初提出此觀點(diǎn)的學(xué)者為Dieckhaus（1998）KevinD.Dieckhaus,DavidR.Hill.Boerhaave'sSyndromeDuetoHerpesSimplexVirusType1EsophagitisinaPatientwithAIDS.1998,26(5):1244-1245.他經(jīng)過統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)海外業(yè)務(wù)較多的企業(yè)更傾向選擇海外上市。王飛（2007）王飛.中國民營企業(yè)海外上市動因與模式研究[D].東北財(cái)經(jīng)大學(xué),2007.研究表明；企業(yè)相較于其他海外上市融資地點(diǎn)，更喜歡選擇已有業(yè)務(wù)地點(diǎn)上市，便于企業(yè)擴(kuò)大生產(chǎn)業(yè)務(wù)。KevinD.Dieckhaus,DavidR.Hill.Boerhaave'sSyndromeDuetoHerpesSimplexVirusType1EsophagitisinaPatientwithAIDS.1998,26(5):1244-1245.王飛.中國民營企業(yè)海外上市動因與模式研究[D].東北財(cái)經(jīng)大學(xué),2007.除了拓展市場之，沈紅波（2007）沈紅波.企業(yè)海外上市的動因分析[J].會計(jì)之友(下旬刊),2007(08):62-63.研究表明企業(yè)海外上市有利于緩和所在地政府和人民的抵制情緒，得到更多認(rèn)同感。國內(nèi)學(xué)者蘭春華（2008）蘭春華.我國中小企業(yè)海外上市的動因研究[J].財(cái)會月刊,2008(32):30-33.提出，我國一些企業(yè)不僅僅是為了提升自身知名度，更看重廣闊的國際市場所帶來的長期發(fā)展。沈紅波.企業(yè)海外上市的動因分析[J].會計(jì)之友(下旬刊),2007(08):62-63.蘭春華.我國中小企業(yè)海外上市的動因研究[J].財(cái)會月刊,2008(32):30-33.1.2.2關(guān)于融資后市場表現(xiàn)的研究在業(yè)績表現(xiàn)方面的理論主要為IPO效應(yīng)，表現(xiàn)為企業(yè)上市前其業(yè)績持續(xù)性以較大幅度提升，而企業(yè)發(fā)行新股之后業(yè)績連續(xù)性的大幅度下降。耿建新、崔宏（2003）耿建新,崔宏.我國上市公司凈資產(chǎn)收益率劇烈波動的影響因素分析——來自深圳A股市場2001年度的證據(jù)[J].河北經(jīng)貿(mào)大學(xué)學(xué)報(bào),2003(05):75-81.對2001年我國在企業(yè)深圳證券交易所上市的公司后研究發(fā)現(xiàn)，其資產(chǎn)收益率出現(xiàn)下降的趨勢，業(yè)績有所下滑。景一凡（2012）景一凡.我國民營企業(yè)海外上市動機(jī)與后市表現(xiàn)研究[D].西南財(cái)經(jīng)大學(xué),2012.耿建新,崔宏.我國上市公司凈資產(chǎn)收益率劇烈波動的影響因素分析——來自深圳A股市場2001年度的證據(jù)[J].河北經(jīng)貿(mào)大學(xué)學(xué)報(bào),2003(05):75-81.景一凡.我國民營企業(yè)海外上市動機(jī)與后市表現(xiàn)研究[D].西南財(cái)經(jīng)大學(xué),2012.市場反應(yīng)主要是考察企業(yè)上市后其股票價格的變化，股票價格是衡量股東財(cái)富最重要的指標(biāo)，企業(yè)在決策過程中往往考慮股價所受的影響。范鈦、馬艷霞（2005）范鈦,馬艷霞.中國企業(yè)ADR海外上市的實(shí)證研究[J].西南民族大學(xué)學(xué)報(bào)(人文社科版),2005(03):229-232.采用事件研究方法,對1991-2004年在美國ADR跨市場上市A股公司的風(fēng)險、收益、波動性特征進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn),發(fā)現(xiàn)ADR上市后中國企業(yè)未能提升企業(yè)市值和股票流性?？讓帉帯⒗顣?010）孔寧寧,李書超.境外上市有助于公司成長嗎?范鈦,馬艷霞.中國企業(yè)ADR海外上市的實(shí)證研究[J].西南民族大學(xué)學(xué)報(bào)(人文社科版),2005(03):229-232.孔寧寧,李書超.境外上市有助于公司成長嗎?——基于中國赴美上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J].經(jīng)濟(jì)與管理研究,2010(10):102-108.1.3課題研究方法和內(nèi)容1.3.1研究方法（一）理論分析法對海外股權(quán)融資相關(guān)理論進(jìn)行總結(jié)，并在此基礎(chǔ)上建立理論研究框架。（二）數(shù)據(jù)分析法本文通過對海外股權(quán)融資的企業(yè)歷年數(shù)據(jù)、文獻(xiàn)資料的整理、分析，結(jié)合實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，客觀地描述企業(yè)海外股權(quán)融資現(xiàn)狀，發(fā)現(xiàn)企業(yè)在融資發(fā)展過程中存在的客觀規(guī)律，以及影響這些規(guī)律的因素是什么，總結(jié)，并形成系統(tǒng)的論基礎(chǔ)為企業(yè)海外股權(quán)融資提供思路。（三）比較分析法分析海外股權(quán)融資不同方式、不同融資地點(diǎn)的特征，比較分析國內(nèi)證券市場與海外證券市場相關(guān)政策的不同。1.3.2研究內(nèi)容本文主要分為四個部分：第一部分是緒論，主要從我國企業(yè)海外股權(quán)融資的研究角度背景目的以及意義、研究方法等；第二部分是主要從外部環(huán)境問題和內(nèi)部素質(zhì)因素分析我國企業(yè)選擇海外股權(quán)融資的動因；第三部分是描述了企業(yè)海外股權(quán)融資的現(xiàn)狀；而第四部分是海外股權(quán)融資發(fā)展過程中存在的問題并提出解決問題的建議和方法，政府引導(dǎo)企業(yè)海外股權(quán)融資提出合理建議。第2章我國企業(yè)海外股權(quán)融資的動因分析2.1企業(yè)自身融資基本需要資金的有效運(yùn)營對于企業(yè)發(fā)展至關(guān)重要。企業(yè)資金渠道主要有內(nèi)部積累和股東投入以及銀行信貸等。隨著企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模不斷加大，融資需求大幅度增加，融資不足往往制約企業(yè)進(jìn)一步發(fā)展。尤其對于快發(fā)展的高科技企業(yè)，在發(fā)展初期需要大量的研發(fā)投入或者進(jìn)行產(chǎn)品推廣，開拓市場，而前期銷售收入無法滿足科技開發(fā)和銷售渠道建設(shè)。因而獲得大量的資金是企業(yè)能夠持續(xù)快速發(fā)展的關(guān)鍵，目前我國許多企業(yè)尤其是中小企業(yè)發(fā)展過程中面臨融資難的局面。2.2企業(yè)謀求發(fā)展的需求2.2.1提升國際知名度我國許多民營企業(yè)處于行內(nèi)領(lǐng)先地位，但不受政府、各金融機(jī)構(gòu)重視，國內(nèi)知名度不高，獲取資源難度較大。又因市場壁壘，信息不對稱導(dǎo)致企業(yè)再同海外企業(yè)商務(wù)交往中雙方合作難度較大，阻礙企業(yè)與海外公司的合作。因而企業(yè)需要更好的平臺以提升在海外市場上的知名度，國際化的平臺能吸引到更多國內(nèi)外新聞媒體以及公眾的關(guān)注，獲得更多的融資機(jī)會。2.2.2開拓市場在經(jīng)濟(jì)全球化大背景下，不少企業(yè)已不僅僅滿足于本土發(fā)展，追求更廣闊的發(fā)展空間。更多的企業(yè)為將業(yè)務(wù)推向海外市場，通過在當(dāng)?shù)卦O(shè)廠生產(chǎn)或兼并收購，并雇傭當(dāng)?shù)貏趧恿凸芾韴F(tuán)隊(duì)，以規(guī)模生產(chǎn)降低生產(chǎn)成本。結(jié)合當(dāng)?shù)靥攸c(diǎn)，推出滿足消費(fèi)者實(shí)際需要的產(chǎn)品，提高產(chǎn)品在國外市場上的份額同時打造自身特色的品牌文化，以獲得更好的市場反應(yīng)。為了獲取政府和公眾的信任，因而企業(yè)需要合適的方式進(jìn)入當(dāng)?shù)厥袌?，諸以實(shí)現(xiàn)企業(yè)自身的發(fā)展戰(zhàn)略。2.2.3提高生產(chǎn)技術(shù)和管理能力部分企業(yè)尤其是民營雖然規(guī)模不小，大部分為產(chǎn)業(yè)鏈的中低端，主要接受海外訂單從事最低端的簡單組裝和加工，缺少核心競爭力。一方面產(chǎn)品檔次較低，勞動密集程度較高，利潤水平十分有限，發(fā)展空間相對狹窄，不利于企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展。另一方，隨著我國工人工資水平不斷上升，勞動力價格優(yōu)勢式微迫使相關(guān)制造業(yè)轉(zhuǎn)向越南、印尼等東南亞國家。面對激烈的國際競爭，我國企業(yè)應(yīng)向國際同行學(xué)習(xí)先進(jìn)技術(shù)，提高生產(chǎn)技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)，積極淘汰落后產(chǎn)能，提升產(chǎn)品質(zhì)量和服務(wù)水平，提高競爭力。2.3外部環(huán)境因素2.3.1國內(nèi)融資難度大我國目前商業(yè)銀行體系是以國有或國有控股銀行主導(dǎo)，為企業(yè)提供信貸服務(wù)，放貸比重大面積向國企傾斜，對民營企業(yè)放款量嚴(yán)重不足。城鄉(xiāng)信本身不良貸款比例較高，資金相當(dāng)有限，難以為企業(yè)提供有效的資金支持。外資銀行對企業(yè)經(jīng)營狀況、管理水平、盈利能力要求比較高。對于不少民營企業(yè)來說，想從銀行機(jī)構(gòu)獲取充足資金具有較大困難。債券市場在我國一直以來發(fā)展緩慢，企業(yè)若發(fā)行債券面臨種種條件限制。一方面取消發(fā)行和延期發(fā)行現(xiàn)象多發(fā)，企業(yè)債權(quán)發(fā)行時間及融資成本增加，債權(quán)融資市場收縮。一方面需求減少加大發(fā)債難度，信用違約事件多發(fā)，加重市場風(fēng)險規(guī)避情緒，進(jìn)一步加大中低級信用債權(quán)發(fā)行難度?？傮w而言，國內(nèi)信貸機(jī)構(gòu)對國有企業(yè)、大型企業(yè)資源傾斜較多。國企、大型企業(yè)融資較容易，而民營企業(yè)和中小型企業(yè)難以獲取充足的信貸支持。我國證券市場起步較晚，發(fā)展不完善，外匯管制較嚴(yán)格，對企業(yè)上市標(biāo)準(zhǔn)較高，審核程序較長，企業(yè)上市成本較高。市場體量較小，國民參與度較低，股票流動性較差，加上監(jiān)管不足導(dǎo)致財(cái)務(wù)造假、內(nèi)幕交易等問題頻出。又因相關(guān)配套政策不完善，我國許多發(fā)展良好的企業(yè)無奈選擇海外市場上市融資。2.3.2海外資本市場的比較優(yōu)勢海外資本市場眾多，發(fā)展模式不盡相同，也具有特色。相較于國內(nèi)證券市場，海外發(fā)達(dá)國家或地區(qū)的證券市場優(yōu)勢明顯，以下主要以美國證券交易市場、香港證券交易市場以及新加坡證券交易市場為例。美國資本市場起步早，資本金出十分自由，沒有嚴(yán)格的貨幣管制。美國證券市場形成了良性發(fā)展趨勢并且形成了多層次的市場結(jié)構(gòu)，滿足了多樣化的投融資需求。配有熔斷機(jī)制，以防止市場受恐慌情緒不斷蔓延的影響而股價不斷走低，有助于保護(hù)投資者的利益。美國資本市場本身體量龐大，國民市場參與度高，股票交易活躍、流動性強(qiáng)，而且政策鼓勵海外籌資者在美國證券市場上市融資，加上交易方式靈活等因素，助力證券市場價格發(fā)現(xiàn)和價值實(shí)現(xiàn)功能。比如阿里巴巴、諾亞財(cái)富、JF中國基等網(wǎng)聯(lián)網(wǎng)或風(fēng)投在美國上市的公司，大多有外資背景的股東，他們更希望企業(yè)能在美國上市，便于監(jiān)管，股票變現(xiàn)也更容易。作為亞洲流動性最高的資本市場，香港證券交易經(jīng)歷了一百多年的發(fā)展，市場體質(zhì)更加規(guī)范和成熟。相較于其他海外市場，香港證券交易市場離中國大陸更近并擁有相同的文化環(huán)境，經(jīng)常是我國海外上市的首選之地。對比國內(nèi)證券市場，其優(yōu)勢在于市場開放程度高，國際投資者眾多，資金流動自由；信息披露透明，監(jiān)管嚴(yán)格，停牌制度靈活；上費(fèi)用雖然高于A股，但上市時間較短，再融資更加方便。作為東南亞高度發(fā)達(dá)的經(jīng)濟(jì)體，新加坡具有十分完備的市場體系，對外經(jīng)濟(jì)開放程度高，機(jī)構(gòu)投者眾多，內(nèi)地企業(yè)對新加坡上市一直十分感興趣。新加坡證券市場獨(dú)立開放，上市條件明確；看重制造業(yè)，高科技行業(yè)發(fā)展，估值比一般比較高；依據(jù)新興經(jīng)濟(jì)發(fā)展定制上市標(biāo)準(zhǔn)，利于新興且具備發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)上市融資。美國證券市推行同股不同權(quán)，即雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)，指資本結(jié)構(gòu)包含兩類或者多類不同投票權(quán)的普通股架構(gòu)。為了使公司創(chuàng)始人及大股東在企業(yè)上市后保留充足的投票權(quán)控制同時避免股權(quán)過度稀釋，該制度公司對于成長性企業(yè)日后持續(xù)發(fā)展十分重要。近年來，雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)成為影響我國優(yōu)質(zhì)民營企業(yè)海外上市的重要因素，類似百度、京東、阿里均為雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)。2018年4月香港證券交易市場推出雙層股權(quán)方案后，小米為第一家在港采取該結(jié)構(gòu)上市的公司，阿里選擇在香港二次上市。總體而言，相較于國內(nèi)證券市場，海外資本市場發(fā)展更早、外匯管制較少、信息披露要求更加嚴(yán)格、體制更加完善、再融資也更加容易，在上市時間、上市成本、股票流動性、保護(hù)投資者等方面同樣有優(yōu)勢。第3章我國企業(yè)海外股權(quán)融資現(xiàn)狀1993年-2008年國家先后出臺相關(guān)政策鼓勵大型國有企業(yè)到海外上市融資，大型國有企業(yè)發(fā)展缺乏資金的困境得以有效解決，進(jìn)一步推動我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展。受國內(nèi)不斷進(jìn)行資本市場股權(quán)分置改革，國有商業(yè)銀行股份制改革完成，國內(nèi)證券市場不斷發(fā)展等因素等影響，國有及國有控股銀行、保險、鐵路、石油等大型國有企業(yè)紛紛在海內(nèi)外，兩個或三個證券市場同步或先后上市，完成大量融資。改革開放后，之后二三十年我國私營從無到有，從弱到強(qiáng)，快速發(fā)展，同時面臨日益迫切的資金需求，一些民營開始了海外股權(quán)融資的實(shí)踐。1999年初在新加坡證券交易所成功上市的民營企業(yè)廣東佛山鷹牌陶瓷公司的海外控股公司鷹牌控股，成為國內(nèi)首家海外上市的民營企業(yè)，近年來民營企業(yè)海外股權(quán)融資數(shù)目不斷上升。至2019年10月我國于美國三大交易所上市的公司有223家（不含退市），發(fā)行股票227支。近三年，我國赴美國IPO數(shù)達(dá)89家，其中納斯達(dá)克證券市場備受青睞，達(dá)到61家，占比近70%。在美國IPO募集資金最高的企業(yè)為中國移動，金額超325億美元，阿里巴巴以募資額217.7億美元排名第二，隨后為中國人壽、愛奇藝等。在美股上市的中國企業(yè)地域分布上主要位于我國東部及沿海地區(qū)，城市以北京最多，有89家，上海、深圳、杭州、廣州排入城市排名的前五。近20年來，越來越多的國內(nèi)企業(yè)選擇在香港上市，來自內(nèi)地企業(yè)在港股市場的比重也越來越高。截止至2019年12月31日，在香港上市的內(nèi)地企業(yè)1241家，占香港全部上市公司2449家的50.7%，其中H股284家、占比22.9%，紅籌股173家、占比13.9%，內(nèi)地民營企業(yè)784家、占比63.2%。同時，H股、紅籌股、民營企業(yè)，較去年同期分別增加17家、9家、69家。在香港上市公司總市值中內(nèi)地民營企業(yè)占比由2018年的67.5%增加到73.3%,在市場成交金額方面，內(nèi)地民營企業(yè)占比由2018年的79.5%到82.5%。圖2.1境外上市公司數(shù)（H股）數(shù)據(jù)源于國家統(tǒng)計(jì)局從融資的行業(yè)發(fā)展角度看，最初以制造業(yè)，電信業(yè)，金融業(yè)為主。2004年制造業(yè)，電信業(yè)占我國在美國、香港、新加坡上市企業(yè)的45%。近年來，我國互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)及相關(guān)概念企業(yè)諸如視頻類，電商類，教育類，游戲類等類企業(yè)型更愿意選擇選擇海外上市融資，并成為我國目前企業(yè)海外上市企業(yè)的主流。包括網(wǎng)易、拼多多、英語流利說、等互聯(lián)網(wǎng)公司及周邊公司上市，掀起來互聯(lián)網(wǎng)概念公司海外上市的高潮。2017年至2018年一年間總計(jì)有近40家互聯(lián)網(wǎng)公司海外上市，在海外上市的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)增加近2000億美元。第4章企業(yè)海外股權(quán)融資存在的問題和對策建議4.1企業(yè)海外股權(quán)融資存在的問題部分企業(yè)通過引入外國資本為改善公司治理，以國外更加嚴(yán)格的法理體系作為約束自身的外部條件。選擇海外上市的企業(yè)往往有著單面或雙重考慮，一方面是國內(nèi)市場難以融資的無奈，另一方面是想為開拓國際市場而提高國際知名度又，因?yàn)閷Ｍ赓Y本市場缺乏足夠認(rèn)識，部分企業(yè)短時間難以適應(yīng)海外資本市場的要求。回顧我國企業(yè)海外股權(quán)融資歷程，我國海外股權(quán)融資企業(yè)一般面臨如下問題。4.1.1對海外上市認(rèn)知不足首先，部分企業(yè)對海外上市目的認(rèn)識不足，看中了股權(quán)資本不用償還，因而以“圈錢”為上市目的或者部分上市成功企業(yè)后隨意更改資金用途。企業(yè)在未充分考慮自身目的，僅為提升自身知名度或“圈錢”而投機(jī)上市。一方面是達(dá)不到嚴(yán)格上市要求而上市失敗，一方面選擇較低門檻的資本市場，即便是上市成功，企業(yè)股票也往往不受投資者歡迎，流通性差，需求企業(yè)較高的成本維護(hù)。其次，部分企業(yè)對海外資本市場法律法規(guī)認(rèn)識有誤。相比于國內(nèi)市場，海外證券市場對財(cái)務(wù)造假監(jiān)管更嚴(yán)，對相關(guān)責(zé)任人懲戒力度也更強(qiáng)。部分企業(yè)在上市過程中以及后續(xù)經(jīng)營中財(cái)務(wù)造假以粉飾業(yè)績，信息披露中遮掩，不及時披露相關(guān)信息，例如瑞幸咖啡公司業(yè)績造假事件，瑞幸咖啡成立于2017年底，僅用了17個月，便于2019年在美國納斯達(dá)克敲鐘上市，創(chuàng)造了企業(yè)成立到IPO最快的世界記錄。但2020年4月2日瑞幸咖啡向美國證券交易委員會承認(rèn)過去一年有偽造交易的行為，虛假交易22億元人民幣。之后瑞幸咖啡開盤暴跌81.6%并經(jīng)歷了6次熔斷，市值一夜蒸發(fā)超350億人民幣。4月7日，瑞幸宣告停牌直至補(bǔ)充信息完全滿足納斯達(dá)克的要求。事后，瑞幸特別委員會介入調(diào)查同時將面臨多起集體訴訟。為了盡快上市，瑞幸實(shí)際控制人選擇了一條急功近利的道路。此類行為同樣失信于投資者，為投資者所拋棄。不僅不利于企業(yè)自身發(fā)展，而且將影響我國企業(yè)整體的海外聲譽(yù)。一些無直接關(guān)聯(lián)的上市企業(yè)受到瑞幸造假的惡劣影響，催化出中概股的信任危機(jī)。4月3日，中國在線教育公司發(fā)布2019年財(cái)報(bào)，盡管數(shù)據(jù)顯示一片飄紅，凈利率漲幅超十倍，但該成績未被資本市場認(rèn)可，反而出現(xiàn)股價單日下滑15.6%的反?，F(xiàn)象。此外，愛奇藝遭美國WolfpackResearch機(jī)構(gòu)做空指控。WR發(fā)布報(bào)告內(nèi)容顯示：愛奇藝在2018年IPO之前可以夸大收入和營銷成本，并持續(xù)至今。截止4月8日收盤，熱門中概股多數(shù)走低百度、唯品會、斗魚、愛奇藝等行業(yè)巨頭均幅跌超4%，教育股好未來、有道、跟誰學(xué)跌幅超6%。盡管事后發(fā)現(xiàn)做空機(jī)構(gòu)一些指控并不屬實(shí)，但愛奇藝等知名互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)任陷入危機(jī)，絞盡腦汁力證清白。最后，部分企業(yè)對自身融資需求未再認(rèn)真研究，盲目跟風(fēng)上市。企業(yè)上市與否，上市模式及地點(diǎn)，應(yīng)公司自身戰(zhàn)略相適應(yīng)。近年互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)海外上市熱潮的背后跟風(fēng)現(xiàn)象明顯，一些上市及跌破發(fā)行價。4.1.2公司治理機(jī)制不符合海外資本市場要求我國大部分企業(yè)國外資本市場與運(yùn)作方式卻缺乏了解。即便是有較好的經(jīng)營業(yè)績，沒有完善企業(yè)自身治理機(jī)制與風(fēng)險控制，企業(yè)也難以達(dá)到海外資本市場對上市公司的要求。在我國，許多民營企業(yè)往往通過個人力量創(chuàng)立起來，屬于家族式企業(yè)。在管理上實(shí)行的是“人治”，而非制度化管理，即使部分公司建立了高級管理層，往往只是企業(yè)“門面”，容易出現(xiàn)任人唯親，導(dǎo)致經(jīng)營效率低下，內(nèi)耗嚴(yán)重。企業(yè)內(nèi)部產(chǎn)權(quán)不清，所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)不能有效分離，即便企業(yè)業(yè)績再好，投資者也望而卻步，阻礙企業(yè)后續(xù)大量融資。對于信息披露，國外證券市場有嚴(yán)格的要求，任何關(guān)系到企業(yè)經(jīng)營績效與運(yùn)行情況的數(shù)據(jù)披露均應(yīng)遵循所在地的信息披露法規(guī)。部分企業(yè)對法規(guī)細(xì)節(jié)不了解，為了宣傳或者無意識目的下，隨意向外界透露其公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)而違反相關(guān)規(guī)定，勢必受到監(jiān)管部門的處罰，也會引起國外投資者的不滿。4.1.3海外股權(quán)融資風(fēng)險控制體系不完善部分企業(yè)對上市的融資額、時間計(jì)劃、成本計(jì)算、資金的用途以及對應(yīng)的風(fēng)險應(yīng)對措施這一系統(tǒng)工程的缺乏統(tǒng)籌安排，表現(xiàn)為融資目的不清晰、前期準(zhǔn)備不充分、分工體系不嚴(yán)密、職權(quán)安排不明確等問題，因此致使上市失敗的風(fēng)險增加。上市后市值被低估的風(fēng)險，近年來影響全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展不確定因素增多，如貿(mào)易保護(hù)主義抬頭、國際油價大跌、新冠肺炎疫情爆發(fā)，企業(yè)短期經(jīng)營受此影響嚴(yán)重，市值被低估幾率增加，由此帶來被惡意收購的風(fēng)險。內(nèi)控機(jī)制的風(fēng)險，企業(yè)在海外完成上市融資，即從普通公司轉(zhuǎn)變?yōu)楣姽尽Ｃ鎸ち业氖袌龈偁?，部分企業(yè)內(nèi)控機(jī)制未能及時的調(diào)整和改善，造成公司行政效率低下，經(jīng)營風(fēng)險增加等問題。4.2我國企業(yè)海外股權(quán)融資存在問題的對策建議4.2.1企業(yè)對海外上市應(yīng)有正確的認(rèn)識首先對于是否海外上市對于企業(yè)日后發(fā)展至關(guān)重要，企業(yè)應(yīng)充分考慮企業(yè)自身的所出的發(fā)展階段，相關(guān)費(fèi)用、時間成本以及是否符合市場標(biāo)準(zhǔn)等等問題。企業(yè)實(shí)際控制人應(yīng)立足于長期發(fā)展，切忌盲目跟風(fēng)上市。 在上市過程中企業(yè)應(yīng)做好充分的準(zhǔn)備工作，做好充分的咨詢工作，熟悉該國市場的法律法規(guī)。選擇合適的會計(jì)事務(wù)所、律師事務(wù)所、證券承銷商等相關(guān)中介機(jī)構(gòu)并完善相關(guān)配套機(jī)制，降低上市過程中法律風(fēng)險及相關(guān)成本。成功上市對于企業(yè)僅是融資階段的完成，后續(xù)經(jīng)營發(fā)展依據(jù)面臨挑戰(zhàn)。企業(yè)管理者切忌以為“功德圓滿”，而應(yīng)本著對投資者負(fù)責(zé)的理念，及時且合規(guī)的發(fā)布相關(guān)財(cái)務(wù)信息，重視信息披露、公司治理等工作。4.2.2選擇合適的融資地點(diǎn)和融資模式選擇融資地點(diǎn)應(yīng)先了解不同證券市場的特色和上市規(guī)定，香港證券市場離我國距離較近，流動性較高，其監(jiān)管嚴(yán)格；新加坡上市標(biāo)準(zhǔn)較低，再融資成本較低；美國納斯達(dá)克市場適合于具有很好成長潛力的企業(yè)；倫敦證券市場更青睞金融、能源行業(yè)。企業(yè)應(yīng)考慮融資規(guī)模、行業(yè)特點(diǎn)、發(fā)展目標(biāo)等問題選擇合適的融資地點(diǎn)，與自身戰(zhàn)略相符合。在海外股權(quán)融資模式方面主要有:直接上市（IPO），間接上市（造殼上市，買殼上市），可轉(zhuǎn)換債券，存托憑證。直接上市有利于公司股票達(dá)到較高的價格，發(fā)行廣泛，公司獲得較高的聲譽(yù)，為再次融資提供良好的條件。間接融資可以避免IPO過程中國內(nèi)審批程序復(fù)雜，時間長，成本高的制約?？赊D(zhuǎn)換債權(quán)，存托憑證主要為再次融資準(zhǔn)備。企業(yè)考慮自身行業(yè)特點(diǎn)，發(fā)展階段、上市時間等因素，選擇合適的融資模式。4.2.3打造高效的人才團(tuán)隊(duì)優(yōu)秀的團(tuán)隊(duì)不僅對于企業(yè)融資有利，更助力企業(yè)長期發(fā)展。海外上市考驗(yàn)員工融資議價、跨國協(xié)調(diào)、熟悉并靈活運(yùn)用上市規(guī)則的能力。同時沒有咨詢專業(yè)機(jī)構(gòu)是企業(yè)海外上市違規(guī)的重要因素。在看出投資者在投資決策中十分注重人的因素，一個高效的管理隊(duì)伍由技術(shù)開發(fā)、經(jīng)營管理和市場營銷等方面的人才組成。團(tuán)隊(duì)的經(jīng)驗(yàn)和人脈，能避免過程中少走許多錯路、彎路。4.2.4對政府部門的建議融資需要是企業(yè)海外股權(quán)融資最主要的動因，因?yàn)樵趪鴥?nèi)受到政策限制和金融環(huán)境無法籌得有效資金。企業(yè)要解決融資難，首先：要政府建立支持企業(yè)尤其是民營企業(yè)融資的配套政策框架，支持中小金融機(jī)構(gòu)發(fā)展，支持民間借貸規(guī)范化合法化，開拓多元化融資渠道。引導(dǎo)商業(yè)銀行向民營企業(yè)提供信貸支持，建立并落實(shí)完善的保護(hù)私有財(cái)產(chǎn)法律制度，在稅收、利率、市場準(zhǔn)入等方面消除區(qū)別對待，為經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展創(chuàng)造一個公平的外部環(huán)境。第5章結(jié)束語隨著我國經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展，經(jīng)濟(jì)體制改革不斷深化，通過海外股權(quán)融資服務(wù)于中國的經(jīng)濟(jì)體制改革和企業(yè)改制。在海外股權(quán)融資方面，政府起到了積極的作用，不斷完善經(jīng)濟(jì)政策，鼓勵有發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)走出去，讓更廣闊的國際資本市場看到了中國企業(yè)的實(shí)力。為了促進(jìn)企業(yè)實(shí)施境外股權(quán)，解決企業(yè)發(fā)展過程中的資金難題，政府應(yīng)盡量做到避免政策的反復(fù)變動，適當(dāng)減少限制性條件，降低境外股權(quán)融資的門檻。在現(xiàn)階段背景下，雖然還存在一定的國家政策制度因素的變化和制約的不利因素，總體上政府政策調(diào)整方向?qū)ζ髽I(yè)發(fā)展是有利的。企業(yè)海外股權(quán)融資有多放方面的影響，一方面是企業(yè)通過海外資本市場快速完成資金的籌集，解決發(fā)展過程中的資金瓶頸，更好的促進(jìn)企業(yè)規(guī)模擴(kuò)張和實(shí)力提升，另一方面導(dǎo)致國內(nèi)資本市場優(yōu)質(zhì)資源的流失，不利于國內(nèi)資本市場的完善。目前我國國內(nèi)上市企業(yè)近3500家，雖逐年有所增加但與我國經(jīng)濟(jì)體量并不相符合。我國資本市場改革還需不斷細(xì)化以適應(yīng)新興行業(yè)的發(fā)展，鼓勵企業(yè)在國內(nèi)上市。企業(yè)在海外資本市場進(jìn)行股權(quán)融資是一項(xiàng)復(fù)雜的系統(tǒng)工程，受限于作者學(xué)術(shù)水平，對風(fēng)險分析、公司治理部分等相關(guān)研究還不足，希望本文能為企業(yè)在做出海外股權(quán)融資的戰(zhàn)略決策時有所幫助。參考文獻(xiàn)：[1]王磊.境外上市與公司融資約束的放松[D].廈門大學(xué),2006.[2]KevinD.Dieckhaus,DavidR.Hill.Boerhaave'sSyndromeDuetoHerpesSimplexVirusType1EsophagitisinaPatientwithAIDS.1998,26(5):1244-1245.[3]王飛.中國民營企業(yè)海外上市動因與模式研究[D].東北財(cái)經(jīng)大學(xué),2007.[4]沈紅波.企業(yè)海外上市的動因分析[J].會計(jì)之友(下旬刊),2007(08):62-63.[5]蘭春華.我國中小企業(yè)海外上市的動因研究[J].財(cái)會月刊,2008(32):30-33.[6]耿建新,崔宏.我國上市公司凈資產(chǎn)收益率劇烈波動的影響因素分析——來自深圳A股市場2001年度的證據(jù)[J].河北經(jīng)貿(mào)大學(xué)學(xué)報(bào),2003(05):75-81.[7]景一凡.我國民營企業(yè)海外上市動機(jī)與后市表現(xiàn)研究[D].西南財(cái)經(jīng)大學(xué),2012.[8]范鈦,馬艷霞.中國企業(yè)ADR海外上市的實(shí)證研究[J].西南民族大學(xué)學(xué)報(bào)(人文社科版),2005(03):229-232.[9]孔寧寧,李書超.境外上市有助于公司成長嗎?——基于中國赴美上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J].經(jīng)濟(jì)與管理研究,2010(10):102-108.[10]胡繼成·我國民營企業(yè)境外股權(quán)融資研究[D].河北大學(xué)碩士論文2008，致謝四年的學(xué)習(xí)生活即將結(jié)束，四年的每一個日日夜夜，老師的教誨與指導(dǎo)，師兄師姐和同學(xué)的幫助都?xì)v歷在目，父母的支持與鼓勵使我的步伐不斷向前邁進(jìn)。我是幸運(yùn)的，能結(jié)識這么多的良師益友，能順利、愉快地完成學(xué)業(yè)。謝謝他們四年來的支持和鼓勵。

修改畢業(yè)論文常用方法一、論文修改的方法畢業(yè)論文的修改方法有多種,且因人因文而異.但根本方法只有一種,即由學(xué)生自己進(jìn)行認(rèn)真修改,所謂具體的方法也就是在學(xué)生自己進(jìn)行認(rèn)真修改的基礎(chǔ)上多借助于一些外在的力量而已.(一)讀改式所謂讀改式,是指修改文章時邊讀邊改的修改方式.這是論文修改的主要方式.完成論文初稿后,由作者自己認(rèn)真通讀全文,并放聲地讀,多讀幾遍.這樣,憑借語感的作用就能發(fā)現(xiàn)問題.語感與人們平時的讀書或談話聯(lián)系緊密,語感對檢查語病、缺字錯別字十分有效,也能使語句噦嗦、語句不通暢等問題隨時被發(fā)現(xiàn).所以,初稿寫出來后,自己要大聲讀上幾遍,邊讀邊改,這是人們常常采用的一種修改方法.(二)冷改式所謂冷改式,是指初稿完成后.先擱置一段時間再修改的一種方法.許多人常有這種情況,有時初稿寫好了,也很想馬上把它修改好,可是自己怎么也發(fā)現(xiàn)不了毛病,自我感覺相當(dāng)不錯,不愿修改或