大連電瓷行業(yè)專題研究：國(guó)內(nèi)特高壓+海外電網(wǎng)建設(shè)共驅(qū)的受益標(biāo)的

證券研究報(bào)告行業(yè)報(bào)告|行業(yè)專題研究2024年09月04日國(guó)內(nèi)特高壓+海外電網(wǎng)建設(shè)共驅(qū)的受益標(biāo)的分析師孫瀟雅SAC執(zhí)業(yè)證書(shū)編號(hào)：S1110520080009行業(yè)評(píng)級(jí)：強(qiáng)于大市（維持評(píng)級(jí)）請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明上次評(píng)級(jí)：強(qiáng)于大市請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明公司近期發(fā)布2024年半年度報(bào)告，2024年上半年公司努力開(kāi)拓國(guó)內(nèi)國(guó)際市場(chǎng)，新增訂單累計(jì)達(dá)到9.85億元，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入56,891.33萬(wàn)元，yoy+53.62%；歸母凈利潤(rùn)7,903.77萬(wàn)元，yoy+116.95%；對(duì)應(yīng)24Q2實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6818萬(wàn)元，yoy+334.36%，業(yè)績(jī)?cè)鏊賰?nèi)特高壓瓷絕緣子市占率維持50%左右，海外市場(chǎng)不斷取得突破，江西新工廠產(chǎn)能逐步爬坡、預(yù)計(jì)至2024年底同類產(chǎn)品成本有望比大連工廠降低20%；2）行業(yè)層面：國(guó)內(nèi)特高壓進(jìn)入建設(shè)高峰期，海外各國(guó)明確電網(wǎng)投資目標(biāo)、輸電線路投資呈現(xiàn)高景氣度，預(yù)計(jì)公司有望受國(guó)內(nèi)—特高壓建設(shè)帶動(dòng)高盈利市場(chǎng)放量。?特高壓將迎來(lái)新一輪建設(shè)高峰，項(xiàng)目建設(shè)確定性有望進(jìn)一步增加：同時(shí)，2024年7月國(guó)家電網(wǎng)年中會(huì)議上調(diào)2024年投資預(yù)算至6000億海外-電網(wǎng)建設(shè)推進(jìn)，市場(chǎng)不斷拓展。海外市場(chǎng)對(duì)絕緣子種類的需求偏好因國(guó)而異，各國(guó)國(guó)情和電力使用習(xí)慣影響不同絕緣子使用和適配需求數(shù)量，且形成習(xí)慣后一段時(shí)間內(nèi)具有粘性。如西班牙、法國(guó)和巴西等國(guó)喜好使用玻璃絕緣子，而印尼、馬來(lái)西亞等東南亞國(guó)家更習(xí)慣使用瓷絕緣子。我們判斷，原因主要與各國(guó)輸電線路建設(shè)時(shí)途徑地域的地理、氣候、環(huán)境等因素有關(guān)，且由于不同絕緣子需求端：亞太地區(qū)多國(guó)提出電網(wǎng)投資計(jì)劃，輸電線路投資將帶動(dòng)絕緣子需求向上。公司傳統(tǒng)出口國(guó)家包括緬甸、印尼、馬來(lái)西亞等東南亞國(guó)家，而這些國(guó)家均提出了明確的電網(wǎng)投資計(jì)劃，如緬甸的國(guó)家電氣化計(jì)劃2016-2030年建造電網(wǎng)的投資將超100億美元。此外，公司同時(shí)大力拓展沙特、巴基斯坦、菲律賓等新興國(guó)際市場(chǎng)，而這些地區(qū)同樣電網(wǎng)投資需求向上。如沙特阿拉伯計(jì)劃在2023-2025年投資約54億里亞爾（約14.4億美元）用于增加3600km的輸電基礎(chǔ)設(shè)施；并新建多個(gè)500KV超高壓輸電線路項(xiàng)目，包括埃及-沙特±500KV超高壓直流輸電線路項(xiàng)目，中部-西部、中部-南部±500KV柔性直流輸電項(xiàng)目（中電裝備為總承包商）；2024年4月巴基斯坦國(guó)家電力監(jiān)管局（Nepra）批準(zhǔn)卡拉奇電力公司（KE）為期七年、總投資額達(dá)3920億盧比（約14.03億美元）的投資計(jì)劃，旨在改善巴基斯坦的電2請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明22024H1公司海外收入已出現(xiàn)明顯上升，共實(shí)現(xiàn)收面，2024H1公司累計(jì)取得約4.4億元海外訂單，超越以往歷史表現(xiàn)。其中在越南、巴基斯坦分別獲得1億、1.1億元訂單；沙特市場(chǎng)取得交流產(chǎn)品資質(zhì)認(rèn)證后，獲得約8000萬(wàn)元訂單；英國(guó)取得1000萬(wàn)元+訂單，同時(shí)在意大利、加拿大、哥倫比亞、巴西等國(guó)家取得了一定訂單。2023年，公司獲得沙特準(zhǔn)入資格和澳大利亞EssentialEnergy電力公司供貨資質(zhì)，在復(fù)合絕緣子領(lǐng)域成為意大利國(guó)家電力公司ENEL全球采購(gòu)OEM供應(yīng)商，2024H1新取得塞內(nèi)加爾市場(chǎng)盈利預(yù)測(cè)產(chǎn)能方面，公司產(chǎn)能持續(xù)釋放、新產(chǎn)能未來(lái)有望進(jìn)一步降本，為公司受益行業(yè)高景氣保駕護(hù)航：公司現(xiàn)有大連、福建、江西三家工廠。其中公司江西工廠為21年擴(kuò)建，截至2024年7月江西工廠一期已建設(shè)6條生產(chǎn)線，對(duì)應(yīng)設(shè)計(jì)產(chǎn)能為6萬(wàn)噸，于23年5月完成點(diǎn)火試生產(chǎn)，預(yù)計(jì)2024年末產(chǎn)能有望達(dá)到3.5萬(wàn)噸左右；江西工廠高自動(dòng)化水平有效降低生產(chǎn)成本，預(yù)計(jì)2024年底有望實(shí)現(xiàn)同類產(chǎn)品生產(chǎn)成本比大連工廠降低20%，有望帶動(dòng)公司盈利能力進(jìn)一步提升。我們持續(xù)看好公司在國(guó)內(nèi)和海外市場(chǎng)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)能力和持續(xù)性，基于公司當(dāng)前經(jīng)營(yíng)情況及后續(xù)國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)的增長(zhǎng)潛力，我們預(yù)計(jì)，24-26加，我們預(yù)計(jì)公司24-26年整體毛利率抬升至31%、30.9%、31.00%，風(fēng)險(xiǎn)提示：特高壓行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，新產(chǎn)能消化風(fēng)險(xiǎn)；測(cè)算具有主觀性，僅供參考。3請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明34請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明4行業(yè)層面：2024年國(guó)網(wǎng)投資額上修、將首超6000億元，投資方向之一為特高壓“十四五”期間國(guó)網(wǎng)規(guī)劃建設(shè)特高壓數(shù)量為“24交14直，其中，23年內(nèi)開(kāi)工直流線路包括金上-湖北、隴東-山東、哈密-重慶、寧夏-湖南等，截至24年8月新增開(kāi)工直流線路包括甘肅-浙江、陜北-安徽。根據(jù)“十四五”規(guī)劃，預(yù)計(jì)24-25年將進(jìn)入此外，2024年7月26日，國(guó)家電網(wǎng)年中會(huì)議上調(diào)2024年投資預(yù)算，其中投力系統(tǒng)，促進(jìn)新能源高質(zhì)量發(fā)展，推動(dòng)大規(guī)模設(shè)備更新改造，國(guó)家電網(wǎng)公司2024年電網(wǎng)投資將首次超過(guò)6000億元，同比新增711億元，新增投資主要用于特高壓交直流工程建設(shè)、促進(jìn)西部地區(qū)大型風(fēng)電光伏基地送出等。我們預(yù)計(jì)，2024年國(guó)網(wǎng)投資額具體項(xiàng)目路線長(zhǎng)度（公里）投資額（億元）核準(zhǔn)時(shí)間開(kāi)工時(shí)間投運(yùn)時(shí)間金上-湖北178433423年01月23年02月預(yù)計(jì)24年93820723年02月23年03月預(yù)計(jì)25年哈密-重慶229030023年07月23年08月預(yù)計(jì)25年寧夏-湖南163428123年05月23年06月預(yù)計(jì)24年武漢-南昌2×462.99122年06月22年09月23年12月江西段貫通、24年5月湖北段貫通張北-勝利3686822年09月23年08月預(yù)計(jì)24年川渝特高壓65828822年09月22年09月預(yù)計(jì)25年黃石特高壓-3822年09月23年8月建設(shè)中預(yù)計(jì)25年五直藏東南-粵港澳--預(yù)計(jì)24年預(yù)計(jì)24年預(yù)計(jì)25年甘肅-浙江237035324年7月24年7月預(yù)計(jì)25年--預(yù)計(jì)24年預(yù)計(jì)24年預(yù)計(jì)25年106920524年2月24年3月預(yù)計(jì)25年蒙西-京津冀--預(yù)計(jì)24年預(yù)計(jì)24年預(yù)計(jì)25年一交大同-懷來(lái)-天津北-天津南69.3-預(yù)計(jì)24-25年預(yù)計(jì)24-25年預(yù)計(jì)25年資料來(lái)源：新華網(wǎng)、中國(guó)能源網(wǎng)、國(guó)務(wù)院國(guó)資委等、天風(fēng)證券研究所5絕緣子瓷絕緣子玻璃絕緣子復(fù)合絕緣子89%10%南陽(yáng)-荊門-長(zhǎng)沙97%3%74%23%3%41%56%3%53%45%2%4%94%2%交流合計(jì)50%48%2%47%51%2%38%60%2%99%0%直流合計(jì)52%45%3%行業(yè)層面：瓷絕緣子在特高壓項(xiàng)目中占據(jù)主要市行業(yè)層面：瓷絕緣子在特高壓項(xiàng)目中占據(jù)主要市場(chǎng)份額為探究不同技術(shù)路線絕緣子在特高壓上的應(yīng)用，我們統(tǒng)計(jì)了2021-2023年招標(biāo)的在特高壓交流線路中，過(guò)往瓷絕緣子和玻璃絕緣子的平均使用率均為50%左右，但不同線路的技術(shù)路線選擇差異顯著，如南昌-長(zhǎng)沙的瓷絕緣子占比89%、南陽(yáng)-荊門-長(zhǎng)沙的瓷絕緣子占比97%；川渝線路玻璃絕緣子占比94%。在特高壓直流線路中，過(guò)往瓷絕緣子和玻璃絕緣子的平均使用率分別為52%和45%，瓷絕緣子的使用略占優(yōu)勢(shì)。其中，哈密-重慶線路中的瓷絕緣子占比99%；隴東-山東線路的玻璃絕緣子占比達(dá)到60%。往后看，我們預(yù)計(jì)特高壓項(xiàng)目仍將呈現(xiàn)瓷、玻璃、復(fù)合絕緣子的應(yīng)用共存、市場(chǎng)份額相對(duì)穩(wěn)定的趨勢(shì)。公司層面：市場(chǎng)份額接近50%且趨于穩(wěn)定，24年特高壓在手訂單量可觀1.95%6.90%43.12%48.03%萍鄉(xiāng)百斯特電瓷有限公司1.95%6.90%43.12%48.03%萍鄉(xiāng)百斯特電瓷有限公司大連電瓷山東高亞蘇州電瓷相較來(lái)看，輸配電領(lǐng)域瓷絕緣子的參與企業(yè)數(shù)量明顯高于特高壓，盈利能力層面，大連電瓷公司口徑，特高壓產(chǎn)品毛利率可達(dá)35%-40%，非特高壓在特高壓項(xiàng)目進(jìn)入密集建設(shè)期帶動(dòng)下，疊加公司較高的特高壓瓷絕緣子市占率，公司更高毛利率的特高壓相關(guān)訂單自2023年開(kāi)始顯著增長(zhǎng)。截至2024年7月1日，公蘇州電瓷廠股份有限公司江西百新電瓷電氣有限公司n山東淄博電瓷廠股份有限公司山東高亞絕緣子有限公司u江西高強(qiáng)電瓷集團(tuán)有限公司萍鄉(xiāng)市?？死闺姶捎邢薰窘鲝?qiáng)聯(lián)電氣有限公司萍鄉(xiāng)市旭華電瓷電器制造有限公司大連電瓷集團(tuán)輸變電材料有限公司u江西省萍鄉(xiāng)市華東出口電瓷有限公司n江蘇南瓷絕緣子股份有限公司重慶鴿牌電瓷有限公司u牡丹江北方高壓電瓷有限責(zé)任公司中材江西電瓷電氣有限公司萍鄉(xiāng)百斯特電瓷有限公司n萍鄉(xiāng)華通電瓷制造有限公司資料來(lái)源：中標(biāo)之家小程序，大連電瓷公司公告，天風(fēng)證券研究所78請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明8海外各國(guó)絕緣子技術(shù)路線選擇存在差異，且形成習(xí)慣后一段時(shí)間內(nèi)具有粘性海外市場(chǎng)對(duì)絕緣子種類的需求偏好因國(guó)而異，各國(guó)國(guó)情和電力使用習(xí)慣影響不同絕緣子使用和適配需求數(shù)量。如西班牙、法國(guó)和巴西等國(guó)喜好使用玻璃絕緣子，而印尼、馬來(lái)西亞如大連電瓷在投資者關(guān)系活動(dòng)中提及，不同國(guó)家擁有不同的絕緣子技術(shù)原因主要與各國(guó)輸電線路建設(shè)時(shí)途徑地域的地理、氣候、環(huán)境等因素有關(guān)，且由于不同絕緣子的尺寸和重量存在差異，進(jìn)而也會(huì)影響鐵塔的設(shè)計(jì)承重能力。更換絕緣子類型對(duì)應(yīng)需要重新設(shè)計(jì)及調(diào)整相關(guān)設(shè)備（如鐵塔），以適應(yīng)新絕緣子的重量和尺寸，或?qū)⑸婕皬?fù)雜的工程設(shè)計(jì)和施工過(guò)程，因而各國(guó)家在選用絕緣子技術(shù)資料來(lái)源：大連電瓷公司公告，Sediver公司官網(wǎng)，天風(fēng)證券研究所9亞太地區(qū)多國(guó)提出電網(wǎng)投資計(jì)劃，輸電線路投資將帶動(dòng)絕緣子需求向上大連電瓷傳統(tǒng)出口國(guó)家包括緬甸、馬來(lái)西亞等東南亞國(guó)家，而這些國(guó)家均提出了明確的電網(wǎng)投資計(jì)劃。如緬甸的國(guó)家電氣化計(jì)劃2016-2030年建造電網(wǎng)的投資將超100億美元；泰國(guó)國(guó)家電力局計(jì)劃在2021-2023-2025年投資約54億里亞爾（約1及-沙特±500KV超高壓直流輸電線路項(xiàng)目，中部-西部、中部-南部±500KV柔性直流輸電項(xiàng)目（中電裝備為總承包商2024年4月巴計(jì)劃電網(wǎng)（公里）投資額（億美元）印度尼西亞馬來(lái)西亞國(guó)家能源公司（TNB）緬甸菲律賓國(guó)家電網(wǎng)公司（NGCP）沙特泰國(guó)越南巴基斯坦卡拉奇電力公司（KE）附：部分投資額為各國(guó)匯率換算為美元資料來(lái)源：seetao,,Vietnamnews,trade等，天風(fēng)證券研究所10海外收入——yoy海外收入——yoy 201920202021202220232024H1受疫情等因素影響出口不順。但2024H1公司海外收入已出現(xiàn)明顯上升，共實(shí)現(xiàn)收訂單層面，2024H1公司累計(jì)取得約4.4億元海外訂單，超越以往歷史表現(xiàn)。其中在越南、巴基斯坦分別獲得1億、1.1億元訂獲得約8000萬(wàn)元訂單；英國(guó)取得1000萬(wàn)元+訂單，2023年以來(lái)公司在多個(gè)海外市場(chǎng)獲得有效突破。2023年，公司獲得沙特準(zhǔn)入資格和澳大利亞EssentialEnergy電力公司供貨資質(zhì)，在復(fù)合絕緣子領(lǐng)域成為意大利國(guó)家電力公司ENEL全球采購(gòu)OEM供應(yīng)商，2024H1新取得塞內(nèi)加爾市場(chǎng)準(zhǔn)入資格認(rèn)證。資料來(lái)源：大連電瓷公司公告，天風(fēng)證券研究所盈利預(yù)測(cè)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明公司產(chǎn)能持續(xù)釋放、新產(chǎn)能未來(lái)有望進(jìn)一步降本，為公司受益行業(yè)高景氣保駕護(hù)航為公司充分受益國(guó)內(nèi)特高壓+海外電網(wǎng)建設(shè)加速保駕護(hù)航。公司21年開(kāi)始投資建設(shè)江西生產(chǎn)基地，一期投資約4億元、一期和二期總規(guī)劃產(chǎn)能8萬(wàn)噸，共配備8條智能化生產(chǎn)線。截至2024年7月，江西工廠一期已建設(shè)6條生產(chǎn)線，對(duì)應(yīng)設(shè)計(jì)達(dá)到3.5萬(wàn)噸左右；后續(xù)隨著江西特高壓生產(chǎn)線取得生產(chǎn)資質(zhì)，持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和配方江西工廠有效降低生產(chǎn)成本，預(yù)計(jì)后續(xù)有望帶動(dòng)公司盈利能力進(jìn)一步提升。截至2024年7月，江西工廠正進(jìn)行產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化和品質(zhì)產(chǎn)能（單位：萬(wàn)噸）投產(chǎn)情況5正常生產(chǎn)福建正常生產(chǎn)江西一期6萬(wàn)噸預(yù)計(jì)2024年末產(chǎn)能有望爬坡至3.5萬(wàn)噸二期2萬(wàn)噸資料來(lái)源：大連電瓷公司公告，天風(fēng)證券研究所盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)24-25年歸母凈利潤(rùn)1我們持續(xù)看好公司在國(guó)內(nèi)和海外市場(chǎng)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)能力和持續(xù)性，同時(shí)公司江西工廠的產(chǎn)能逐步釋放亦將為公司海外訂單市場(chǎng)需求保駕護(hù)航。往后看，江西工廠高自動(dòng)化水平有望有效降低生產(chǎn)成本（預(yù)計(jì)2024年底廠低20%預(yù)計(jì)后續(xù)有望帶動(dòng)公司盈利能力進(jìn)一步提升。公司近期發(fā)布2024年半年度報(bào)告，2024年上半年公司努力開(kāi)拓國(guó)內(nèi)國(guó)際市場(chǎng)，新增訂單累計(jì)達(dá)到9.85億元，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.69億元，yoy+53.62%；歸母凈利潤(rùn)7903.77萬(wàn)元，yoy+116.95%；對(duì)應(yīng)24Q2實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6818萬(wàn)元，基于公司當(dāng)前經(jīng)營(yíng)情況及后續(xù)國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)的增長(zhǎng)潛力，我們預(yù)計(jì)，24-26年公司營(yíng)業(yè)收入分別為14.08、19.85、23.82億元，yoy+67.72%/+40.99%/+20.00%。隨公司工廠產(chǎn)線升級(jí)+特高壓產(chǎn)品出貨占比增加，我們預(yù)計(jì)公司24-26年整體毛利率抬升至31%、30.9%、31.00%，對(duì)應(yīng)預(yù)計(jì)24-26年歸母凈利潤(rùn)分別為1.72、2.58、3.36億元，%%%數(shù)據(jù)來(lái)源：大連電瓷公司公告，天風(fēng)證券研究所風(fēng)險(xiǎn)提示特高壓行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)。公司由于特高壓收入占比較高，收入增速和我國(guó)特高壓建設(shè)強(qiáng)度相關(guān)性較大。如果國(guó)家電力發(fā)展規(guī)劃發(fā)生重大變市場(chǎng)變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。公司優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)主要集中在特高壓瓷絕緣子領(lǐng)域，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)相對(duì)單一、當(dāng)市場(chǎng)或行業(yè)環(huán)境發(fā)生變動(dòng)時(shí)，若用技術(shù)研發(fā)、規(guī)模效應(yīng)、客戶和品牌等競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)保新產(chǎn)能消化風(fēng)險(xiǎn)。江西工廠投產(chǎn)后公司整體產(chǎn)能將有大幅提高，若公司未來(lái)拓展市場(chǎng)計(jì)劃推進(jìn)效果不理想或因國(guó)家政策環(huán)境發(fā)生變動(dòng)、文中測(cè)算基于一定前提假設(shè)，存在假設(shè)不成立、市場(chǎng)發(fā)展不及預(yù)期等因素導(dǎo)致測(cè)算結(jié)果偏差的風(fēng)險(xiǎn)。分析師聲明本報(bào)告署名分析師在此聲明：我們具有中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格或相當(dāng)?shù)膶I(yè)勝任能力，本報(bào)告所表述的所有觀點(diǎn)均準(zhǔn)確地反映了我們對(duì)標(biāo)的證券和發(fā)行人的個(gè)人看法。我們所得報(bào)酬的任何部分不曾與，不與，也將不會(huì)與本報(bào)告中的具體投資建議或觀點(diǎn)有直接或間接聯(lián)系。一般聲明除非另有規(guī)定，本報(bào)告中的所有材料版權(quán)均屬天風(fēng)證券股份有限公司（已獲中國(guó)證監(jiān)會(huì)許可的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格）及其附屬機(jī)構(gòu)（以下統(tǒng)稱“天風(fēng)證券”）。未經(jīng)天風(fēng)證券事先書(shū)面授權(quán)，不得以任何方式修改、發(fā)送或者復(fù)制本報(bào)告及其所包含的材料、內(nèi)容。所有本報(bào)告中使用的商標(biāo)、服務(wù)標(biāo)識(shí)及標(biāo)記均為天風(fēng)證券的商標(biāo)、服務(wù)標(biāo)識(shí)及標(biāo)記。本報(bào)告是機(jī)密的，僅供我們的客戶使用，天風(fēng)證券不因收件人收到本報(bào)告而視其為天風(fēng)證券的客戶。本報(bào)告中的信息均來(lái)源于我們認(rèn)為可靠的已公開(kāi)資料，但天風(fēng)證券對(duì)這些信息的準(zhǔn)確性及完整性不作任何保證。本報(bào)告中的信息、意見(jiàn)等均僅供客戶參考，不構(gòu)成所述證券買