【廣發(fā)化工】2020年原油市場展望：暗流涌動(dòng)震蕩蓄勢

識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請務(wù)必閱讀末石油化工行業(yè)2020年原油市場展望：暗流涌動(dòng)，震蕩蓄勢動(dòng)等因素影響，原油價(jià)格回落后呈現(xiàn)區(qū)間震蕩走勢。供給端我們認(rèn)為當(dāng)前頁巖油增速放緩。挪威與巴西產(chǎn)能集中釋放支撐球石油需求增長繼續(xù)下降的空間不大。IMO2020新規(guī)將份月報(bào)對于未來幾個(gè)季度全球石油供需情況的假設(shè)，我們認(rèn)為如果緣局勢將給全球原油市場帶來更激烈的影響。l預(yù)計(jì)全年原油價(jià)格走勢前低后高，偏強(qiáng)震蕩?；诋?dāng)前原油市場基本煤價(jià)差擴(kuò)大帶來的利潤增量，產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)標(biāo)的包括華魯恒升，魯西化26%jMjM9%0%02/1904/1906/1908/1910/1902/1904/1906/1908/1910/19-9%-18% 石油化工滬深300wuxr@請注意，吳鑫然并非香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會(huì)的注冊持牌人，不可在香港從事受監(jiān)管活動(dòng)。識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請務(wù)必閱讀（元/股）桐昆股份金禾實(shí)業(yè)金石資源識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請務(wù)必閱讀末 三、石油化工行業(yè)主要子行業(yè)展望：競爭加劇， 識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請務(wù)必閱讀末 識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請務(wù)必閱讀一、2019年原油市場回顧：前高后低，區(qū)間震蕩2019年原油市場前高后低。上半年受OPEC主動(dòng)減產(chǎn)執(zhí)行力度較強(qiáng)，委內(nèi)瑞拉及伊朗制裁力度加大，中美貿(mào)易紛爭釋放積極信號(hào)等因素影響，原油價(jià)格大幅上漲。下半年受貿(mào)易紛爭反復(fù)，地緣局勢波動(dòng)等因素影響，原油價(jià)格回落后呈現(xiàn)區(qū)間震蕩走勢。初受OPEC+減產(chǎn)協(xié)議達(dá)成刺激，國際油價(jià)觸底反彈，一季度OPEC+減產(chǎn)幅度超出市場供給端收縮超出市場預(yù)期。需求端，貿(mào)易紛爭階段性緩解，中國與美國經(jīng)濟(jì)增份，原油市場延續(xù)一季度漲勢，4月份美國對伊制裁的豁免期結(jié)束，美伊對抗局勢升級(jí)，市場對原油供給端的擔(dān)憂進(jìn)一步加劇，國際油價(jià)加速上漲。進(jìn)入5月，受全球貿(mào)易摩擦影響，權(quán)威機(jī)構(gòu)紛紛下調(diào)全球經(jīng)濟(jì)增速與原油需求增長，加之美國原油庫存持續(xù)超預(yù)期提升，供給端邊際利好空間有限，需求端的擔(dān)憂再次主導(dǎo)市場走間震蕩。8月中美貿(mào)易紛爭再次釋放悲觀信號(hào)，市場避險(xiǎn)氛圍升溫，國下跌后再次進(jìn)入?yún)^(qū)間震蕩。9月中旬，沙特阿美旗下的Khurais油田和Abqa理設(shè)施遭遇無人機(jī)襲擊，造成大約570萬桶/日原油生產(chǎn)受到影響。黑天鵝事國際油價(jià)短期出現(xiàn)大幅上漲，9月16日布油收盤價(jià)達(dá)到69.02美元/桶日上漲15%左右。隨后事件影響逐漸平息，中東局勢并未升級(jí)，油價(jià)回落至遇），漲幅+2.19%。四季度原油價(jià)格整體溫和上行，中美談判釋放積極信號(hào)，北美石油識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請務(wù)必閱讀末50.0%40.0%30.0%20.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0% 現(xiàn)貨結(jié)算價(jià):LME銅——期貨收盤價(jià)(連續(xù)):COMEX黃金期貨收盤價(jià)(連續(xù)):COMEX迷你白銀 來沙特主動(dòng)承擔(dān)減產(chǎn)任務(wù)，減產(chǎn)執(zhí)行率持續(xù)位于高位，且從年初開始減產(chǎn)執(zhí)行力度持續(xù)增強(qiáng)，9月受襲擊事件影響，減產(chǎn)執(zhí)行率大幅提升至570%。被動(dòng)減產(chǎn)識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請務(wù)必閱讀末產(chǎn)量較2018年10月下降118.4萬桶/日至214.6萬桶/日，委內(nèi)瑞拉原油產(chǎn)量較20110月下降51.9萬桶/日至68.7萬桶/日。俄羅斯方面，減產(chǎn)執(zhí)行力度不強(qiáng)，全年指標(biāo)未完成。OPEC合計(jì)產(chǎn)量從2018年10月的3235.8萬桶/日下降至2019年10600.0%500.0%400.0%300.0%200.0%100.0% 600.0%500.0%400.0%300.0%200.0%100.0% 伊拉克0后，頁巖油產(chǎn)量增速持續(xù)下降，核心區(qū)塊Permian產(chǎn)區(qū)的產(chǎn)量增速拐點(diǎn)與頁巖油產(chǎn)量增速拐點(diǎn)基本一致。根據(jù)EIA數(shù)據(jù)測算，2019年10月美國核心頁巖量同比增長87.3萬桶/日，增速11.0%，較去年同期的165萬桶/日與26識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請務(wù)必閱讀末AnadarkoAppalachia放比較集中的一年，鹽下油項(xiàng)目的投產(chǎn)預(yù)計(jì)將使得2019年巴西石油產(chǎn)量增長19萬桶/日。19年前三季度挪威原油產(chǎn)量受計(jì)劃外維修影響而大幅下降，預(yù)計(jì)年底伴隨著JohanSverdrup項(xiàng)目的投產(chǎn)，挪威原油產(chǎn)量將恢復(fù)性增長至年初水平。日，100萬桶/日與75萬桶/日，相比于2018年的154萬桶/日，142萬桶/日，及133萬識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請務(wù)必閱讀末全球經(jīng)濟(jì)增速大幅放緩。根據(jù)IMF數(shù)據(jù)，2019年8Emer648Emer64320 全球:摩根大通全球制造業(yè)PMI原油庫存較2018年同期有所增長，但仍處于5年均值以下，原油庫存水平相對健康。OECD石油總庫存（包含成品油）今年二季度以來累積速度加快，當(dāng)前已經(jīng)處于5年均值以上，但整體仍處于合理區(qū)間。EIA數(shù)據(jù)顯示美國商業(yè)原油庫存也基本圍繞5年均值波動(dòng)，前三季度商業(yè)原油庫存高于2018年同期水平，經(jīng)歷三季度庫存去識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請務(wù)必閱讀末week1week7week13week19week25week31week37week43week49---o5yravearge二、2020年原油市場展望：蓄勢待發(fā)，防范地緣風(fēng)險(xiǎn)展望2020年，我們認(rèn)為從供給端來看美國頁巖油的放緩趨勢將持續(xù)，OPEC+重新回歸全球原油供給邊際控制者的角色，而如果全球經(jīng)濟(jì)增長所預(yù)期的在2020年迎來超過2019年的增長速度，我們對于油價(jià)一些。另一方面我們認(rèn)為本輪原油供給端博弈還未結(jié)束，雖然OPEC重新邊際，但是在需求大幅復(fù)蘇之前，其收縮供給大幅拉高價(jià)格的可能性仍然不供給端我們認(rèn)為當(dāng)前頁巖油增速正在減緩，而長周期原油勘探開發(fā)支出過去幾年連續(xù)放緩的影響也將逐漸顯現(xiàn)，OPEC重新回到供給邊際，OPEC的舉動(dòng)將對識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請務(wù)必閱讀末過去幾輪頁巖油產(chǎn)量增長主要由三個(gè)方面的因素共同推進(jìn)，一是擴(kuò)張，主要反映在活躍鉆機(jī)數(shù)的增長以及壓裂井?dāng)?shù)量的增長上，二是開采技術(shù)的進(jìn)步，主要反映在單井產(chǎn)量的增長上，三是集中在核心“甜點(diǎn)”區(qū)塊的開采，主要反映在Permian以及EagleFord等靠近墨西哥灣以及庫欣地區(qū)的頁巖油產(chǎn)區(qū)的資本開如果將過往的產(chǎn)量增長劃分為四個(gè)階段的話，第一階段的驅(qū)動(dòng)力在于鉆機(jī)數(shù)的迅速增長，第二階段的驅(qū)動(dòng)力是壓裂完井活動(dòng)的增長，第三階段的驅(qū)動(dòng)4343--1212去年開始放緩，主要表現(xiàn)為鉆機(jī)數(shù)量的減少，更多的資本開支投入到完井工作中，以追求利潤回報(bào)。導(dǎo)致這種資本紀(jì)律的原因我們認(rèn)為包括債務(wù)負(fù)擔(dān)的加重以及較低的原油價(jià)格，讓頁巖油企業(yè)不得不集中資本開支于完井環(huán)節(jié)，減少鉆井活動(dòng)。心頁巖油產(chǎn)區(qū)的活躍鉆機(jī)數(shù)已經(jīng)從2018年10月份開始下降，從高點(diǎn)的95當(dāng)前的821座，且下降趨勢仍在持續(xù)，相應(yīng)的每月鉆井?dāng)?shù)量也從2018年1少，從高點(diǎn)的1525座下降至當(dāng)前的1247座。從完井?dāng)?shù)量看，2019年量上升至1405座后，完井?dāng)?shù)量的增長也陷入停滯，維持在1381-1389座大部分地區(qū)的單井產(chǎn)量增長停滯，也就意味著技術(shù)進(jìn)步紅利的消失。如果沒有新的識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請務(wù)必閱讀末看出，當(dāng)完井?dāng)?shù)量/產(chǎn)量基數(shù)小于15%左右時(shí)我們就可以看到頁巖油產(chǎn)量的環(huán)比負(fù)推測如果完井?dāng)?shù)量仍然維持當(dāng)前的1389座/月左右，那么當(dāng)頁巖油產(chǎn)量基數(shù)增長至926萬桶/日左右時(shí)，將可能出現(xiàn)頁巖油產(chǎn)量的環(huán)比負(fù)增長。0 產(chǎn)量增長環(huán)比（千桶/日，左）完井?dāng)?shù)量/總產(chǎn)量（右）我們認(rèn)為在頁巖油增速開始放緩后，OPEC+重新回到邊際產(chǎn)能控制者上，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)OPEC需要做的是在已經(jīng)足夠低的原油產(chǎn)量的基礎(chǔ)上合理地能，維持全球原油供需處于合理水平，確保原油較高，主要原因是沙特，科威特等國家承擔(dān)較多的減產(chǎn)任務(wù)，尤其是沙特2019年1-10月平均減產(chǎn)量達(dá)到了87.4萬桶/日，幾乎獨(dú)自完成了減產(chǎn)目標(biāo)。站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)看，未來減產(chǎn)執(zhí)行力度繼續(xù)增強(qiáng)的難度較大，沙特產(chǎn)量已經(jīng)降至2015年以來最低水識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請務(wù)必閱讀末伊朗受美國制裁影響，原油產(chǎn)量與出口量均大幅下降。截止2019年10月，伊朗原預(yù)計(jì)未來出口量進(jìn)一步下降的空間有限。委內(nèi)瑞拉原油產(chǎn)量10月反彈至68.7萬桶/日，出口量從上月低點(diǎn)51.7萬桶/日反彈至72.3萬桶/日，但委內(nèi)瑞拉受國內(nèi)經(jīng)濟(jì)政00伊朗產(chǎn)量伊朗產(chǎn)量伊朗出口委內(nèi)瑞拉產(chǎn)量委內(nèi)瑞拉出口OPEC+減產(chǎn)聯(lián)盟中產(chǎn)量較高的包括沙特，俄羅斯，伊拉克與阿聯(lián)酋。月的減產(chǎn)執(zhí)行情況看，沙特減產(chǎn)執(zhí)行率較高。我們認(rèn)為減產(chǎn)執(zhí)行率的差別與各國油價(jià)訴求相關(guān)。根據(jù)IMF預(yù)測，2020年沙特財(cái)政平衡油價(jià)約為83.6美元/桶，經(jīng)常性賬戶平衡油價(jià)55.3美元/桶。而伊拉克財(cái)政平衡油價(jià)已低于當(dāng)前OPEC一攬子油價(jià)與布倫特油價(jià)，阿聯(lián)酋財(cái)政平衡油價(jià)70美元/桶，經(jīng)常性賬戶平衡油價(jià)僅為32.4美元/桶。從沙特，伊拉克，科威特以及阿聯(lián)酋的官方儲(chǔ)備資產(chǎn)變動(dòng)情況來看，當(dāng)前油價(jià)OPECbasketprice20199月執(zhí)行率（右）識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請務(wù)必閱讀末油的增速大幅度放緩，OPEC重新回到全球原油邊際控制者的OPEC的數(shù)據(jù)來看，當(dāng)前11個(gè)OPEC主動(dòng)減產(chǎn)國合計(jì)閑置產(chǎn)能約377萬桶于2020年及以后，全球原油邊際供給掌控權(quán)又將回歸到中東產(chǎn)油國手中，中東地緣局勢恐怕將給全球原油市場帶來更大的影響力，因此我們認(rèn)為2020年預(yù)計(jì)中東地緣 OPEC與美國以外的國家原油產(chǎn)量將會(huì)出現(xiàn)較大幅度的增長，主要增長來與挪威。在挪威產(chǎn)量增長的帶動(dòng)下，歐洲地區(qū)石油產(chǎn)量將在2019年的基礎(chǔ)上增加約20萬桶/日，而2019年歐洲地區(qū)產(chǎn)量沒有增長。在巴西產(chǎn)量增長的帶動(dòng)下，中南美地區(qū)原油產(chǎn)量將在2019年的基礎(chǔ)上增加約40萬桶/日。綜合而言，根據(jù)IEA的預(yù)測數(shù)據(jù)，2020年北美以外地區(qū)的非OPEC國家原油產(chǎn)量將增長約80萬桶/日，而在2019原油產(chǎn)量增長的大年，但是我們認(rèn)為這是上一輪高油價(jià)時(shí)期留下的最后的產(chǎn)能釋放識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請務(wù)必閱讀末AnnualChangeTotal-Non-OPECSupplyAnnualChange需求端的研究相對復(fù)雜，我們從經(jīng)濟(jì)增長與原油需求單討論，我們認(rèn)為2019年全球經(jīng)濟(jì)增速大幅放緩，大幅影響石油需求，從當(dāng)前時(shí)點(diǎn)看2020年，預(yù)計(jì)邊際上繼續(xù)惡化空間不大。從更長時(shí)間維度來看，全球單位GDP增長對應(yīng)的石油需求增長呈現(xiàn)放緩態(tài)勢，同時(shí)原油需求在各個(gè)領(lǐng)域的替代進(jìn)程也在加速，原油需求的逐步放緩趨勢不可避免。IMO2020新規(guī)或?qū)⒔o全球原油需求增長全球經(jīng)濟(jì)增長大幅減速，直接導(dǎo)致全球石油需求增長大幅放緩。根據(jù)EIA的數(shù)據(jù)預(yù)增速0.75%，為2011年以來的最低值。2019年我們經(jīng)歷的是OECD國家與非國家需求增速的同步放緩，類似于2011年的情況，2019年經(jīng)歷的全球需求減速不是結(jié)構(gòu)性的而是整體性的。當(dāng)前時(shí)點(diǎn)我們預(yù)計(jì)2020年全球石油需求增長繼續(xù)下降的空間不大，排除全球經(jīng)濟(jì)失速的黑天鵝事件影響，預(yù)計(jì)2020年全球石油需求增長將識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請務(wù)必閱讀436.00%25.00%14.00%03.00%-1-3全球增長OECD增長Non-OECD增長WorldGDP用的燃料油含硫量將需要從原來的3.5%降至0.5%。屆時(shí)船運(yùn)公司要么選擇低硫燃帶來的低硫組分的需求提升，全球煉廠或許將提升負(fù)荷或者新建更多的二次處理產(chǎn)能以應(yīng)對即將到來的需求增長，這些措施也將短期給原油需求帶來刺激。明年上半年或許我們將看到HSFO的庫存增長，與MGO與VLSFO庫存的去化。船用油市場的高硫燃料油需求大約370萬桶/日，這部分需求被低硫組分替代意味著船用市場需識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請務(wù)必閱讀末我們在《2019年原油市場展望》報(bào)告中提及過，供需的邊際增長差異油價(jià)趨勢性波動(dòng)核心，展望2020年全年，我們假設(shè)全球石油需求增長120-137萬桶/日，假設(shè)美國以外的非OPEC國家石油產(chǎn)量增長約80萬桶/日，OPEC仍然維持今年的產(chǎn)量水平不變，那么美國僅需增長40-57萬桶/日的石油產(chǎn)量就能實(shí)現(xiàn)全球供需匹配。考慮到美國當(dāng)前產(chǎn)量增長的韌性仍在，我們認(rèn)為2020年全球原油市場仍將繼續(xù)假設(shè)OPEC維持2019年10月產(chǎn)量，2對于未來幾個(gè)季度全球石油供需情況的假設(shè)，如果OPEC維持10月原油產(chǎn)量2965萬桶/日，假設(shè)美國石油產(chǎn)量較IEA預(yù)計(jì)增速下降約30萬桶/日，則2020年上半年全球石油庫存將重新開始累積，下半年則可能開始逐漸去庫存。99.0098.0097.00識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請務(wù)必閱讀末展望2020年全年，非OPEC國家產(chǎn)能增長仍然十分顯著，主要受巴西，挪威等國家產(chǎn)能集中釋放推動(dòng)，頁巖油增速放緩，但增長趨勢2020年仍將維供給格局可以理解為“OPEC承擔(dān)邊際，寡頭控制總量”。我們認(rèn)為雖然美國頁巖油增速在放緩，但供給端博弈仍未完成，美國頁巖油行業(yè)產(chǎn)能出清集中度提升幅度還不夠，當(dāng)前原油市場回到“OPEC承擔(dān)邊際”，但是并未回到“寡頭控制總量”的格局，一旦原油價(jià)格在OPEC的主動(dòng)控制下出現(xiàn)大幅提升，美國頁巖油廠商很可能會(huì)再次大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)，爭奪市場份額。因此在當(dāng)前競爭格局下，我們認(rèn)為作為邊際產(chǎn)能的OPEC主動(dòng)控制邊際與總量，確保原油價(jià)格在“OPEC經(jīng)濟(jì)適用，頁巖油擴(kuò)國頁巖油企業(yè)的平均新井盈虧平衡WTI油價(jià)在48-54美元/桶區(qū)間，在產(chǎn)井運(yùn)營盈虧平衡WTI油價(jià)在27-37美元/桶區(qū)間。核心產(chǎn)區(qū)Permian地區(qū)的新井盈虧平衡WTI油價(jià)在48-49美元/桶，較2018年調(diào)查結(jié)果增加1美元/桶。從數(shù)據(jù)上可以看出，WTI現(xiàn)貨成交價(jià)在50美元/桶左右，頁巖油廠商處于舒適區(qū)間。除非供給端急劇惡化，否則經(jīng)濟(jì)增速大幅放緩，大幅影響石油需求，從當(dāng)前時(shí)點(diǎn)看2020年，預(yù)計(jì)邊際上繼續(xù)惡化空間不大。基于IEA10月份月報(bào)對于未來幾個(gè)季度全球石油供需情況的假設(shè)，如果OPEC維持10月原油產(chǎn)量2965萬桶/日，2020年上半年全球石油庫存將重新開始累積，下半年則可能開始逐漸去庫存，全年仍可能小幅累庫存。原油邊際供給掌控權(quán)又將回歸到中東產(chǎn)油國手中，中東地緣局勢將給全球原油市場帶來更大的影響力。考慮到2019年中東地區(qū)發(fā)生的地緣事件及其帶來的短時(shí)影我們認(rèn)為一方面2020年中東地緣風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)將有所抬升，同時(shí)需警惕極端地緣事件帶來的上行風(fēng)險(xiǎn)，另一方面地緣事件一旦發(fā)生，其帶來的影響的持續(xù)性將超過20預(yù)計(jì)2020年前低后高，逐漸上行?；诋?dāng)年原油價(jià)格大概率前低后高，逐漸上行。我們判斷若無地緣事件刺激，國際油價(jià)將在當(dāng)前區(qū)間偏強(qiáng)震蕩，布倫特油震蕩中樞處于60-70美元/桶，WTI震蕩中樞處于50-識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請務(wù)必閱讀末三、石油化工行業(yè)主要子行業(yè)展望：競爭加劇，暗流涌2019年我們看到石化產(chǎn)業(yè)鏈的主要子行業(yè)盈利都出現(xiàn)大幅收縮，主要原展望2020年，我們認(rèn)為當(dāng)前大部分石化產(chǎn)品的價(jià)差均以收縮性較強(qiáng)，投產(chǎn)預(yù)期較多的子行業(yè)將進(jìn)入優(yōu)勝劣汰競爭加劇的局面，少數(shù)子行業(yè)或許存在低位反彈的空間。度大幅下滑。未來1-2年，國內(nèi)烯烴產(chǎn)能仍將延續(xù)增長態(tài)勢，主要是來自于一體化基本觸及歷史底部區(qū)間，考慮到丙烯的油頭定價(jià)屬性，未來丙烯-原油價(jià)差進(jìn)一步收縮的空間較小，而PDH路線受丙烷價(jià)格弱勢支撐，整體盈利烯酸及酯等產(chǎn)品的價(jià)差均以收窄至歷史低位水平，未來進(jìn)一步壓縮的空間有限。綜合而言，我們認(rèn)為C3產(chǎn)業(yè)鏈行業(yè)底部較為堅(jiān)實(shí)，建議重點(diǎn)關(guān)注行業(yè)觸底反彈機(jī)對乙烯產(chǎn)業(yè)鏈保持謹(jǐn)慎。從當(dāng)前價(jià)差分位情況考慮到乙烯的強(qiáng)周期屬性以及未來幾年大量的乙烯產(chǎn)能投放規(guī)劃，我們預(yù)計(jì)乙格仍有下行空間。乙烯主要下游衍生品方面，EG受煤制路線成本支撐，當(dāng)前位置價(jià)格繼續(xù)下行空間有限。EO價(jià)差距離歷史底部區(qū)間仍有空間，且2020年規(guī)劃投產(chǎn)產(chǎn)能較多，預(yù)計(jì)盈利仍有繼續(xù)收縮壓力。整體而言，我們對C2產(chǎn)業(yè)鏈未來一年的盈利能力保持謹(jǐn)慎，但仍看好輕質(zhì)路線的盈利能力，建議重點(diǎn)關(guān)注輕烴路線制乙烯識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請務(wù)必閱讀末-00設(shè)高峰。2019-2020年是國內(nèi)PX產(chǎn)能的投產(chǎn)高峰，2019年國內(nèi)投產(chǎn)的PX產(chǎn)能達(dá)到640萬噸（包含恒逸石化文萊產(chǎn)能則為790萬噸），預(yù)計(jì)2020年將要投產(chǎn)的產(chǎn)能仍有580萬噸，而2021年及以后國內(nèi)仍有1300萬噸規(guī)劃產(chǎn)能（包含恒逸石化文萊產(chǎn)能窄，截止11月底，PX-石腦油價(jià)差已經(jīng)收窄至223.至109.5美元/噸。我們預(yù)計(jì)2020年在國內(nèi)大規(guī)模產(chǎn)能釋放的壓力下，PX盈將繼續(xù)保持低位。同時(shí)我們認(rèn)為，鑒于當(dāng)前盈利水平已經(jīng)跌至歷史低位，不排除邊際產(chǎn)能在虧損情況下選擇降負(fù)停車的可能性，盈利可能會(huì)有階段性的反彈，但幅度識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請務(wù)必閱讀末 數(shù)據(jù)來源：CCF，中纖網(wǎng)，廣發(fā)期貨發(fā)展研究中心，廣發(fā)證券發(fā)展識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請務(wù)必閱讀末能較多，初步規(guī)劃投產(chǎn)產(chǎn)能達(dá)到1540萬噸：噸，浙江逸盛330萬噸，虹港石化250萬噸，福建百宏240萬噸，獨(dú)山能源2噸。產(chǎn)能投放較為集中，同時(shí)本輪產(chǎn)能投放的同時(shí)伴隨著產(chǎn)能升級(jí)，BP與英偉達(dá)最新的PTA加工工藝能夠大幅壓縮生產(chǎn)成本，新產(chǎn)能的競爭