【廣發(fā)新電】新能源行業(yè)-2020投資策略：展望光伏趨勢(shì)向上看好風(fēng)電景氣持續(xù)

識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請(qǐng)務(wù)必閱讀末新能源行業(yè)為最便宜的能源，得益于經(jīng)濟(jì)性提升，光伏風(fēng)電能源結(jié)構(gòu)占比持續(xù)提高。根據(jù)BP發(fā)布的2019年世界能源展望，預(yù)計(jì)2040年可再生能源過25%。推進(jìn)能源轉(zhuǎn)型，發(fā)展低碳經(jīng)濟(jì)，風(fēng)電、光伏在對(duì)傳統(tǒng)預(yù)計(jì)2019年海外光伏新增裝機(jī)約96GW，全球新增裝機(jī)約125GW。展望2020年需求，我們測(cè)算國(guó)內(nèi)光伏新增裝機(jī)有望大幅增長(zhǎng)至件等技術(shù)頻出，推動(dòng)光伏實(shí)現(xiàn)平價(jià)上網(wǎng)，鑄就產(chǎn)業(yè)鏈龍頭誕生。間，北方六省新增并網(wǎng)裝機(jī)占比已由201單晶硅片及組件龍頭隆基股份、逆變器及光伏電站龍頭陽(yáng)光電源等，年項(xiàng)目建設(shè)政策出臺(tái)時(shí)間不及預(yù)期，補(bǔ)貼發(fā)放不及時(shí)造成企業(yè)現(xiàn)金流02/1904/1906/1908/1902/1904/1906/1908/1910/1932%24%8%0%-8% 電氣設(shè)備滬深300jichengwei@請(qǐng)注意，陳子坤,李蒙并非香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會(huì)的注冊(cè)持牌人，不可在香港從事受監(jiān)管活動(dòng)。識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請(qǐng)務(wù)必閱讀金風(fēng)科技金風(fēng)科技識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請(qǐng)務(wù)必閱讀末 （一）海外需求增長(zhǎng)確定性強(qiáng)，GW級(jí)市場(chǎng) （二）國(guó)內(nèi)需求恢復(fù)性增長(zhǎng)，新增裝機(jī)預(yù)計(jì)44.4 （三）多路并進(jìn)降本增效，行業(yè)龍頭優(yōu)勢(shì)凸顯 4.組件：高效技術(shù)頻出，普及更新迭代 （一）裝機(jī)景氣持續(xù)，海上風(fēng)電崛起 （二）風(fēng)機(jī)毛利逐步回升，部件供需依然緊張 識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請(qǐng)務(wù)必閱讀末 識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請(qǐng)務(wù)必閱讀末 表9：M6硅片相比M2硅片有望在電池、組件端帶來共5分錢 識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請(qǐng)務(wù)必閱讀末一、低碳新時(shí)代，繁盛新能源候目標(biāo)，各國(guó)大力促進(jìn)可再生能源發(fā)展，隨著價(jià)格下降，可再生能源成本優(yōu)勢(shì)進(jìn)一光伏電站平準(zhǔn)化度電成本（LCOE）從0.371美元/kwh降至0.085美元/kwh，降幅達(dá)82%。2018年美國(guó)、中國(guó)陸上風(fēng)電LCOE均風(fēng)電能源結(jié)構(gòu)占比持續(xù)提高。根據(jù)BP發(fā)布的2019年世界能源展望，預(yù)計(jì)2040再生能源發(fā)電占比將由現(xiàn)在的不到10%，大幅提升至30%，風(fēng)電、光伏占比超過識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請(qǐng)務(wù)必閱讀末二、光伏：趨勢(shì)向上，擁抱龍頭硅片、電池片等環(huán)節(jié)價(jià)格跌幅達(dá)到30-40%，裝機(jī)成本下降，提升了海外項(xiàng)目收益率，刺激海外裝機(jī)需求增長(zhǎng)，2018年海外光伏新增裝機(jī)51.3比大幅增長(zhǎng)。根據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)初步統(tǒng)計(jì)，2019年前三季度，受提振，中國(guó)組件出口總規(guī)模將近50GW，同比增長(zhǎng)80%。若假設(shè)2019年第四季度組件根據(jù)2018年海外光伏新增并網(wǎng)容量約60GW，得到2019年海外光伏新增裝機(jī)約2020年大尺寸&薄片化硅片、新型電池、高效組件等新技術(shù)的應(yīng)用，將帶動(dòng)光伏組件轉(zhuǎn)化效率提升以及成本下降，攤薄BOS成本，從而進(jìn)一步降低光伏系統(tǒng)成本，激發(fā)海外光伏新增裝機(jī)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2020年海外新增裝機(jī)100-110識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請(qǐng)務(wù)必閱讀末04-Jan-17為了推動(dòng)能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，大力發(fā)展新能源發(fā)電，各國(guó)政府制定了2019年歐洲新增光伏裝機(jī)容量約17.5GW，同比增長(zhǎng)約50%。雙反及M消，帶動(dòng)中國(guó)對(duì)歐洲組件出口。根據(jù)CPIA數(shù)據(jù)，201口金額達(dá)52億美元，占全部組件出口金額的34.8%，比去年提升21.5個(gè)pct2020年新增裝機(jī)有望達(dá)到20GW，同比增長(zhǎng)約14識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請(qǐng)務(wù)必閱讀末2）德國(guó)：光伏裝機(jī)目標(biāo)翻倍，預(yù)計(jì)2020年FIT下調(diào)將根據(jù)德國(guó)聯(lián)邦網(wǎng)絡(luò)管理局(Bundesnetzagentur)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2019年前10個(gè)月德國(guó)新的可再生能源法案（EEG）修正案，國(guó)家設(shè)定2020年52GW的光伏裝機(jī)目標(biāo)，當(dāng)受FIT支持的光伏項(xiàng)目累計(jì)裝機(jī)超過52GW的上限后，新增光EEG補(bǔ)貼。隨著光伏累計(jì)裝機(jī)目標(biāo)漸行漸近，2019年10月德國(guó)總理默克爾批準(zhǔn)了《2030年氣候保護(hù)計(jì)劃》，其中，政府將2030年的太陽(yáng)能裝機(jī)目標(biāo)提高到通過實(shí)施市場(chǎng)溢價(jià)機(jī)制、規(guī)模總量控制政策以及招標(biāo)競(jìng)價(jià)機(jī)制，德國(guó)光伏發(fā)電一改2009-2012年的井噴式發(fā)展，開始進(jìn)入相對(duì)平穩(wěn)發(fā)展階段，2013至2018年每年新增5%。根據(jù)最新的月度裝機(jī)規(guī)模，德國(guó)政策決定，12月750千伏以下光伏電價(jià)將再下降1%。FIT持續(xù)下調(diào)帶來?yè)屟b，預(yù)計(jì)這種情況在2020年將繼續(xù)持續(xù)，根據(jù)EnergyTrend數(shù)據(jù)，2020年德國(guó)有望成為全球第五大光伏市場(chǎng)，全年光伏新增裝識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請(qǐng)務(wù)必閱讀根據(jù)SolarPowerEurope預(yù)計(jì)，西班牙、法國(guó)、荷蘭2023年光伏累計(jì)裝機(jī)容量將分到34%、20%和37%。此外，烏克蘭、葡萄牙、匈牙利、波蘭以及愛爾蘭等國(guó)家和地區(qū)，2019-2023年光伏裝機(jī)分別將以速快速增長(zhǎng)，為全球光伏新增裝機(jī)貢獻(xiàn)增量需求。Turkey美國(guó)作為全球第二、三大光伏裝機(jī)需求國(guó)，通過稅收優(yōu)惠、證、凈計(jì)量等一系列政策刺激國(guó)內(nèi)光伏行業(yè)發(fā)展。其中最重要的推行政策為聯(lián)邦政），頂安裝光伏系統(tǒng)，可享受安裝成本30%的稅收優(yōu)惠；PTC是指可再生能源發(fā)電項(xiàng)目發(fā)出并銷售給電網(wǎng)的電力都可以獲得生產(chǎn)稅抵扣，抵扣期限一般為設(shè)備正式投運(yùn)的前10年。此外，各州政府也為了配合聯(lián)邦的可再生能源政策實(shí)施，訂定了不同程度的可再生能源配額制(RPS)。2015年12月政府公布ITC將延期至2021年，但2019年過后，投資稅減免額度2021年進(jìn)一步降至22%。ITC投資稅減免比例退坡刺激2019年光伏裝機(jī)容量強(qiáng)場(chǎng)旺季到來，預(yù)計(jì)2019年美國(guó)新增光伏裝機(jī)容量有望達(dá)到14識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請(qǐng)務(wù)必閱讀末識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請(qǐng)務(wù)必閱讀末根據(jù)巴黎氣候協(xié)議，印度承諾2030年底前，全國(guó)至少40%的電力生產(chǎn)來自于非化石能源，而目前僅20.1%，高占比的火電使印度面臨嚴(yán)重的空氣污染，因此提高清潔能源占比成為印度當(dāng)前重要的能源政策發(fā)展方向。2015年6月印度中央政府將2年光伏累計(jì)裝機(jī)目標(biāo)提升至100GW，其中60GW屬地面電廠，40GW為屋頂此外，政策還計(jì)劃2027和2030年光伏累計(jì)裝機(jī)分別達(dá)到150印度再生能源局(MNRE)的目標(biāo)，2019-2020年度(205）新興市場(chǎng)：GW級(jí)市場(chǎng)多點(diǎn)開花新興國(guó)家市場(chǎng)2019年表現(xiàn)突出，預(yù)計(jì)GW級(jí)新增裝地區(qū)達(dá)到16個(gè)。截止到20110月，澳大利亞分布式光伏新增裝機(jī)超過1.5GW，預(yù)計(jì)11、裝機(jī)規(guī)模，2019年澳大利亞分布式新增光伏裝根據(jù)EnergyTrend數(shù)據(jù)，2019年末中東地區(qū)整體光伏發(fā)電累計(jì)并網(wǎng)量達(dá)到7G預(yù)計(jì)2020年中東地區(qū)新增光伏并網(wǎng)量5GW。拉丁美洲到2021年，該地區(qū)的太陽(yáng)能裝機(jī)容量將超過4哥和智利。SolarPowerEurope發(fā)布的《2017－2021全球光伏市場(chǎng)展望》報(bào)告預(yù)測(cè)，到2021年墨西哥光伏裝機(jī)量將達(dá)14識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請(qǐng)務(wù)必閱讀末16.8%。2019年上半年，根據(jù)PVinf能項(xiàng)目位于越南，越南光伏累計(jì)裝機(jī)容量有望從去年的1234567892019年是我國(guó)光伏行業(yè)開始首次全面實(shí)施競(jìng)價(jià)政策，7月國(guó)家能源局正式缺，競(jìng)價(jià)和平價(jià)項(xiàng)目的實(shí)際實(shí)施規(guī)模較小，2019年國(guó)內(nèi)光伏新增裝機(jī)規(guī)模預(yù)計(jì)低于7.73GW，占比48%，分布式8.26GW，占比52%。根據(jù)中國(guó)光伏行業(yè)協(xié)年1-10月份，國(guó)內(nèi)光伏新增裝機(jī)約17.5GW，全年光伏新增裝機(jī)金來源含2019年競(jìng)價(jià)項(xiàng)目未用完的5.5億元額度、競(jìng)價(jià)項(xiàng)目結(jié)轉(zhuǎn)至2020年并網(wǎng)導(dǎo)致的補(bǔ)貼節(jié)省以及2020年新增補(bǔ)貼額度10億元。按照光伏行業(yè)協(xié)會(huì)，2020年戶用光預(yù)期落地規(guī)模備注√√√√√√√√√√√√預(yù)期落地規(guī)模備注√√√√√數(shù)據(jù)來源：國(guó)家能源局，智匯光伏，光伏們，廣發(fā)證券發(fā)識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請(qǐng)務(wù)必閱讀末識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請(qǐng)務(wù)必閱讀末國(guó)光伏行業(yè)開始首次全面實(shí)施競(jìng)價(jià)政策，從目前來看，機(jī)制的調(diào)整以及光伏建設(shè)政策出臺(tái)時(shí)間較晚等多重因素，導(dǎo)致全年光伏新增裝機(jī)2020年光伏發(fā)電建設(shè)方案將于元旦前后出臺(tái)，2020年競(jìng)價(jià)有望在3月份時(shí)間安排上比去年提前了4個(gè)月左右，為光伏項(xiàng)目建設(shè)提供更充裕的時(shí)此外，根據(jù)此前財(cái)政部、發(fā)改委、國(guó)家能源局《關(guān)于促進(jìn)非水可再生能源發(fā)電發(fā)展的若干意見》以及《可再生能源電價(jià)附加補(bǔ)助資金管理辦法》征求意見座談會(huì)，到2021年，陸上風(fēng)電、光伏電站、工商業(yè)分布式光伏將全面取消國(guó)家補(bǔ)貼。若政策落地，則2020年將成我國(guó)光伏電站（戶用光伏待定）享受國(guó)家補(bǔ)貼的最后一年，2021年將全面進(jìn)入平價(jià)時(shí)代，補(bǔ)貼全面退坡或引發(fā)2020年光伏出現(xiàn)年四川永祥、新疆協(xié)鑫、新疆大全等企業(yè)新產(chǎn)能釋放，前三季度產(chǎn)量24.4萬噸，同著下降趨勢(shì)，硅業(yè)分會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2019年1-10月份我國(guó)多晶硅進(jìn)口比例已降至500業(yè)績(jī)報(bào)告，隨著產(chǎn)量增加以及工藝優(yōu)化，2019年1-3季度生產(chǎn)成本分別為7.42美元為6.2美元/kg、6.65/美元/kg和5.威股份、大全、特變、新疆協(xié)鑫等國(guó)內(nèi)硅料企業(yè)成本大幅下降，帶動(dòng)產(chǎn)品售價(jià)下降，倒逼進(jìn)口硅料降價(jià)。2019年1-10月份進(jìn)口硅料均價(jià)8.76美元/kg，相比去年同期（15.14美元/kg）下降超過42%。識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請(qǐng)務(wù)必閱讀9437現(xiàn)金生產(chǎn)成本與折舊（$/kg）現(xiàn)金生產(chǎn)11.7511.4810.7210.8810.5310.608.717.697.627.426.887.346.686.777.167.647.537.43源硅料產(chǎn)量2.535萬噸，占國(guó)內(nèi)總產(chǎn)量的10.4%，相比其2018年前三季度8.7%的國(guó)內(nèi)總產(chǎn)量占比提升了1.7個(gè)pct。此外，通威股份包頭、樂山新產(chǎn)能持續(xù)釋放，市場(chǎng)100%95%100%95%90%85%80%75%97.20%97.20%83%82.50%201720182019M10識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請(qǐng)務(wù)必閱讀末2019年6月，隆基推出166mm硅片，同年8月，中環(huán)推出210mm大尺寸硅片，0數(shù)據(jù)來源：隆基股份，中環(huán)股份，廣發(fā)證券發(fā)寸單晶硅片，使用目前主流PERC電池，隆基股份72版型組件可實(shí)現(xiàn)440W以上的輸出功率，比相同條件下M2硅片對(duì)應(yīng)組件效率提升12.2%。根據(jù)隆基股份測(cè)算，同樣良率下，M6硅片比M2硅片在電池端可節(jié)省2.8分/W的非硅成本，組件端可節(jié)省2.4分/W的非硅成本。池端可以兼容現(xiàn)有的管式爐，PERC電池產(chǎn)線改造僅需更換工裝夾具，組件端主要是流水線改造，成本與電池端基本相當(dāng)。此外，保持相同串聯(lián)數(shù)量，M6組件的支架及基礎(chǔ)僅需要略加長(zhǎng)，跟蹤支架可以實(shí)現(xiàn)輕松適配。目前主流逆變器的組串電流已提升到12.5~13A，可實(shí)現(xiàn)對(duì)M6組件的支持。下游改造成本較低，光伏系統(tǒng)兼容性較高，M6硅片在降本方面效果明顯，有望實(shí)現(xiàn)快速普及。數(shù)據(jù)來源：隆基股份-光伏產(chǎn)業(yè)大會(huì)PPT，廣發(fā)證券發(fā)展2020年底，隆基有望完成對(duì)電池片、組件老產(chǎn)能的改造，全面升級(jí)成適用于M硅片新生產(chǎn)線。對(duì)于在建產(chǎn)能，例如銀川5GW單晶電池產(chǎn)線，將直接設(shè)計(jì)成適用出12英寸超大硅片“夸父”M12系列，M12大尺寸硅片是邊長(zhǎng)210mm，對(duì)角295mm的方形單晶硅片，硅片面積達(dá)到了44092平方毫米，比當(dāng)前常規(guī)產(chǎn)品M2大80.5%。中環(huán)股份在產(chǎn)品發(fā)布會(huì)上表示，同樣的144半片（72塊切半）組件，電池按22.2計(jì)算，M12P型PERC60片半片組件較M272片半片組件功率高出200W，組件轉(zhuǎn)換效率高0.91%，達(dá)到20%以上，疊加高效電池，功率可突根據(jù)中環(huán)股份測(cè)算，應(yīng)用M12硅片的6*10半片組件相比72半片型M2硅片組件可實(shí)池生產(chǎn)環(huán)節(jié)設(shè)備尺寸提出新的要求，新擴(kuò)產(chǎn)電池產(chǎn)能有望與其結(jié)合，為進(jìn)一步降本各型大尺寸硅片LCOE占M2型LCOE比例98%96%94%92%90%識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請(qǐng)務(wù)必閱讀末識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請(qǐng)務(wù)必閱讀末雙面PERC電池的正面轉(zhuǎn)換效率超過24%，達(dá)到24.06%，突破了20電池23.95%的轉(zhuǎn)換效率，打破了行業(yè)認(rèn)為的單晶PERC24%的轉(zhuǎn)化2016年到2019年，P型單晶PERC電池片轉(zhuǎn)化效率實(shí)現(xiàn)了從22.61%到24.06幅提升，在充分驗(yàn)證了單晶PERC技術(shù)效率提升潛力和市場(chǎng)前景的同時(shí)，也單晶PERC電池轉(zhuǎn)化效率2016.12.202017.10.172017.10.262017.10.272017.1其中，TOPCon和HJT技術(shù)較為成熟。與傳統(tǒng)的P型單晶PERC電池片TOPCon技術(shù)兼容性較強(qiáng)，電池片平均量產(chǎn)效率高于P型PERC電池。后續(xù)提效路線不明朗難度高難度高降低光伏發(fā)電成本是光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展的核心，而電池片化效率提升，提升組件功率，進(jìn)而降低度電成本。各大電池片廠商在提升傳統(tǒng)根據(jù)solarzoom數(shù)據(jù)，目前國(guó)內(nèi)異質(zhì)結(jié)現(xiàn)有產(chǎn)能約1.6GW，主要產(chǎn)能集中在鈞石能源、通威股份、晉能科技、漢能、中智泰興、愛康科技等企業(yè)，量產(chǎn)效率在23%左4600000000根據(jù)PVInfoLink的數(shù)據(jù)，2018年全球N型產(chǎn)能約9.4GW，隨著各家企業(yè)積極布局識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請(qǐng)務(wù)必閱讀末識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請(qǐng)務(wù)必閱讀末1686422019年各大廠商致力于光伏組件技術(shù)研發(fā)，不斷推出高效組件產(chǎn)品，迎來光伏組件4.0時(shí)代，推動(dòng)光伏發(fā)電成本下降。根據(jù)2019年慕尼黑光伏展的相關(guān)數(shù)據(jù)，包括隆基股份、通威股份、東方日升在內(nèi)的多家光伏廠商最新組件效隆基股份：2019年基于M6大尺寸硅片，隆基股份推出高效組件采用6主柵升級(jí)的PERC技術(shù)，正面功率提升至420W以上，最高可430W。背面發(fā)電增益達(dá)9%-25%。2019年高效組件全球意向訂單已超過2020年隆基將對(duì)已有生產(chǎn)線進(jìn)行全面改造，預(yù)計(jì)到2020年底，大部產(chǎn)能都會(huì)升級(jí)成166mm尺寸，屆時(shí)Hi-MO4高效組件將迎來產(chǎn)能行業(yè)第二代半片技術(shù)，JagerHP系列72版型組件光電轉(zhuǎn)換效率高達(dá)21%，達(dá)到全球領(lǐng)先水平。在慕尼黑光伏展上，公司展出的144片切半異質(zhì)結(jié)組件正面功率可達(dá)到430W，異質(zhì)結(jié)電池轉(zhuǎn)化效率23%以上。2019年8月，東方日升年產(chǎn)2.5GW高效異質(zhì)結(jié)電池與組件項(xiàng)目正式開工，預(yù)計(jì)于2021年竣工，形成年產(chǎn)2.5GW組件的生產(chǎn)能力。其中包括1.5GW疊瓦高效太陽(yáng)能電池組件和1GW雙面半片高效太陽(yáng)能組件。公司在老產(chǎn)能擴(kuò)張的基礎(chǔ)上布局異質(zhì)結(jié)電組件新產(chǎn)能將進(jìn)一步提升未來組件競(jìng)通威股份：2018年5月，通威股份成功研制出420W+高效疊瓦組件，其72件最高發(fā)電輸出功率達(dá)421.9W。此外，公司與上海微系統(tǒng)所、三峽資本合作研制識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請(qǐng)務(wù)必閱讀末的SHJ疊瓦雙玻組件正面輸出功率達(dá)到442W，根據(jù)CPIA的預(yù)測(cè)，未來雙面組件市場(chǎng)份額不斷上升，2020年有望達(dá)到30%。目前全片組件占據(jù)大部分市場(chǎng)份額，但隨著疊瓦和半片技術(shù)的成熟應(yīng)用，未來半片技術(shù)有望取代全片技術(shù)成為市場(chǎng)主流。2020年半片、疊瓦技術(shù)市占率分別將達(dá)到降低度電成本，有效提升電池轉(zhuǎn)換效率和組件轉(zhuǎn)換功來多主柵技術(shù)市占率不斷提升，有望在2025年占據(jù)66.7%的市場(chǎng)份額流技術(shù)。高效組件技術(shù)的不斷更新普及將進(jìn)一步助力組件雙面組件市場(chǎng)占有率單面組件市場(chǎng)占有率20182019E2020E20182019E2020E202120182019E2020E2021三、風(fēng)電：景氣持續(xù)，淡化周期從裝機(jī)來看，我們認(rèn)為2020年新增風(fēng)電裝機(jī)將繼續(xù)提升，同比增長(zhǎng)依然在20%以上，另外對(duì)于2021年來講新增風(fēng)電裝機(jī)也識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請(qǐng)務(wù)必閱讀末根據(jù)彭博新能源財(cái)經(jīng)的統(tǒng)計(jì)，我們預(yù)計(jì)2019-2020年國(guó)內(nèi)新增風(fēng)電裝機(jī)將超過25GW和30GW，年均增長(zhǎng)超過20%，其中最重要的表現(xiàn)為北方地區(qū)裝機(jī)的復(fù)蘇和配置的情況下，開發(fā)商需要將比較好的已經(jīng)核準(zhǔn)的裝機(jī)資源盡快完成，以鎖定比較好的收益率；同時(shí)，部分省份加緊核準(zhǔn)了一批海上風(fēng)電項(xiàng)目，以鎖定0.85元/千瓦時(shí)的電價(jià)。對(duì)于2021年來說，市場(chǎng)普遍擔(dān)心裝機(jī)量會(huì)出現(xiàn)明顯的下降。在我們看來，2021年新增風(fēng)電裝機(jī)有望持平并增長(zhǎng)，主要原因是：1.2020年的搶裝會(huì)有一翹尾效應(yīng)，部分項(xiàng)目或者項(xiàng)目的一部分將會(huì)在2021年進(jìn)行裝機(jī)；2.海上風(fēng)電進(jìn)入快車道，裝機(jī)同比也將有明顯的增長(zhǎng)（下一節(jié)有詳細(xì)描述）；3.部分省份的競(jìng)價(jià)項(xiàng)目50但因?yàn)橄揠姷木壒市枨筇幱诒粔褐频臓顟B(tài)。2017年年初，國(guó)家能源局將內(nèi)蒙古、黑我們選取上述六省份的限電數(shù)據(jù)和并網(wǎng)數(shù)據(jù)作為參考。從限電數(shù)據(jù)來看，六省份棄風(fēng)率的高點(diǎn)基本出現(xiàn)在2015-2016年，而在此之前的2014-2015年是全國(guó)新增并網(wǎng)裝機(jī)增速較快的兩年，尤其是上述六省份，如圖所示。隨著多項(xiàng)政策和措施的頒布，棄風(fēng)率開始出現(xiàn)下降，到目前為止，只有新疆和甘肅尚未解除紅色預(yù)識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請(qǐng)務(wù)必閱讀 我們將上述六省份累計(jì)新增并網(wǎng)裝機(jī)和全國(guó)新增并網(wǎng)裝機(jī)進(jìn)行比較，2013-全國(guó)新增并網(wǎng)裝機(jī)比重超過60%，而隨著限電的加劇，上述六省份新增并網(wǎng)裝機(jī)規(guī)模的絕對(duì)額和占比都出現(xiàn)了明顯的下降，最低占比僅為10%。不過，隨著限電的改善，上述六省份在2018年的情況已經(jīng)開始出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，而隨著限電情況將進(jìn)一步好轉(zhuǎn)且在多因素的影響下有可能出現(xiàn)加速的趨勢(shì)，2018年占比為0201320142015過去幾年，國(guó)內(nèi)海上風(fēng)電一直處在緩慢發(fā)展的狀態(tài)，這主要是工況條件相較于陸上差異比較大、海上風(fēng)電對(duì)安裝施工條件，對(duì)風(fēng)電機(jī)組的要求，對(duì)防腐蝕和電氣部件的要求等相較于陸上都有了明顯的提高。而隨著產(chǎn)業(yè)鏈的不斷成熟，海上風(fēng)電的發(fā)展?jié)摿Σ粩嘣黾?，目前來看，?guó)內(nèi)沿海各個(gè)省份中江蘇、福建2017年開始，國(guó)內(nèi)新增海上風(fēng)電裝機(jī)開始超過1GW，并在2018年保持2.5GW。而2021年因?yàn)槊媾R電價(jià)退坡，新增裝機(jī)有可能到將近4G識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請(qǐng)務(wù)必閱讀末02013201420152016地方政府集中核準(zhǔn)了一批海上風(fēng)電項(xiàng)目，從各省的批復(fù)文件來看，預(yù)計(jì)總超過40GW。而且近海海上風(fēng)電電價(jià)為0.85元/千瓦時(shí)，為2014年確立，經(jīng)過多年發(fā)展，海上風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈不斷成熟，主要表現(xiàn)在6MW風(fēng)電機(jī)組逐漸成為海上風(fēng)電的主力，安裝船數(shù)量不斷增多等等，海上風(fēng)電上網(wǎng)電價(jià)的下調(diào)也會(huì)成為必然的趨勢(shì)。由此看來產(chǎn)業(yè)鏈不斷完善，地方政府集中核準(zhǔn)了一批海上風(fēng)電項(xiàng)目，電價(jià)下調(diào)的必然趨勢(shì)，成為海上風(fēng)電崛起的關(guān)鍵因素。表1是我們根據(jù)公開資料整理的海上風(fēng)電項(xiàng)目的核準(zhǔn)情況和投資情況。福建并網(wǎng)（含部分并網(wǎng)）項(xiàng)目福建在建或已核準(zhǔn)海上風(fēng)電項(xiàng)目400.59數(shù)據(jù)來源：廣東省發(fā)改委，福建省發(fā)改委，江蘇省發(fā)改委，中國(guó)能源報(bào)，廣發(fā)證券發(fā)上會(huì)刺激裝機(jī)；棄風(fēng)限電的改善，為新增裝機(jī)提供了空間；風(fēng)電機(jī)組技術(shù)的進(jìn)步和價(jià)格的下降，使得風(fēng)電場(chǎng)的收益率有所提升；融資環(huán)境的改善；已核準(zhǔn)的大規(guī)模的存量項(xiàng)目還需要建設(shè)。海上風(fēng)電裝機(jī)進(jìn)入快車道，主要是因?yàn)橐押藴?zhǔn)的大規(guī)模的海海上風(fēng)電安裝船和安裝錘成為海上風(fēng)電裝機(jī)的保證。識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請(qǐng)務(wù)必閱讀末而對(duì)于風(fēng)電整機(jī)來講，隨著招標(biāo)價(jià)格的回升和低的毛利率也將逐步回升；對(duì)于風(fēng)電零部件企業(yè)將來，為了支撐旺盛的需求，部分零部件企業(yè)在今年下半年完成了產(chǎn)能的擴(kuò)張，支撐了2020年出貨量的提升，同時(shí)依然緊張的供需，支撐著產(chǎn)品的價(jià)格。隨著風(fēng)電裝機(jī)旺季的來臨，風(fēng)電機(jī)組的招標(biāo)價(jià)格在2MW風(fēng)電機(jī)組的價(jià)格已經(jīng)從最低點(diǎn)的不足3200元/千瓦回升到3600-3700元/千瓦，甚至部分項(xiàng)目的投標(biāo)價(jià)格在約4000元/千瓦。2.5MW風(fēng)電機(jī)組的價(jià)格從最低點(diǎn)3300元/千瓦反彈到約3900元/千瓦，一方面反映了風(fēng)電機(jī)組價(jià)格在觸底后反彈的趨勢(shì)，另一方面反映了在裝機(jī)旺季來臨時(shí)供需的緊張進(jìn)一步推高了邊際的價(jià)格水平。數(shù)據(jù)來源：金風(fēng)科技業(yè)績(jī)演示材料，廣發(fā)證券發(fā)展2011年下半年1.5MW風(fēng)電機(jī)組的投標(biāo)價(jià)格見底為3600元/千瓦，2012年半年報(bào)金風(fēng)科技風(fēng)電機(jī)組毛利率見底，而后進(jìn)入恢復(fù)期。而隨著風(fēng)電機(jī)組低價(jià)訂單在2019年上半年交付完畢，2019年三季度開始風(fēng)電機(jī)組的毛利率也將逐步進(jìn)入恢復(fù)期，預(yù)計(jì)2020年風(fēng)電機(jī)組的毛利率將進(jìn)一步恢復(fù)。識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請(qǐng)務(wù)必閱讀推高企業(yè)的ROE水平。從下圖中可以很明顯的看出，2013-2015年，4家部件企業(yè)的周轉(zhuǎn)率都維持在一個(gè)比較高的位置，而隨著2016-2017年裝機(jī)的下滑，各家公司的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率也出現(xiàn)了不同程度的下降，而隨著2019-2020年新增裝機(jī)量的增長(zhǎng)和產(chǎn)能利用率的提升，周轉(zhuǎn)率將會(huì)有所提升。1201120122018年，多家企業(yè)的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率已經(jīng)有了明顯的提升，2019年前三季度，業(yè)需求比較旺盛的情況下，風(fēng)電零部件企業(yè)的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率都實(shí)現(xiàn)了明顯的提升，識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值