中國金融體系的缺陷與改革重點(diǎn) 中國人民大學(xué)金融與證券研究所所長 吳曉

中國金融體系的缺陷與改革重點(diǎn)中國人民大學(xué)金融與證券研究所所長吳曉求教授（2013年10月29日首爾）自1984年以來，經(jīng)過近30年的改革開放，中國金融體系沿著市場化方向取得了巨大進(jìn)步，無論在規(guī)模、結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品和對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的作用等方面，還是在制度、規(guī)則、治理結(jié)構(gòu)、透明度以及風(fēng)險(xiǎn)管控等方面都有根本性的變化，中國金融體系的競爭力和在國際金融體系的地位顯著提升。中國是一個(gè)大國，中國必須著眼于未來的競爭態(tài)勢和金融的發(fā)展趨勢構(gòu)造一個(gè)與大國經(jīng)濟(jì)相匹配的大國金融。這樣一個(gè)大國金融的核心標(biāo)志是結(jié)構(gòu)上富有彈性，既有高效率的資源（資金）配置能力，又有很強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)平滑（或風(fēng)險(xiǎn)配置）能力，這樣的大國金融，既是高度市場化的，又是開放的，即具有在全球配置資源又能在全球分散風(fēng)險(xiǎn)的能力。按照這樣的戰(zhàn)略目標(biāo)，當(dāng)前中國金融體系的能力是不足的，是有重要缺陷的。中國金融體系的缺陷存在較大程度的壟斷性，市場化程度不夠。中國金融體系的壟斷特征主要表現(xiàn)為準(zhǔn)入管制，價(jià)格管制、市場壟斷。結(jié)果是競爭不夠充分，超額壟斷利潤和客戶對金融服務(wù)滿意度低，從而造成了在金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)、金融與資金提供者（儲蓄者和投資者）之間收益的不平衡。壟斷是社會收入分配不公的重要制度基礎(chǔ)。金融結(jié)構(gòu)彈性較低，吸收和平滑風(fēng)險(xiǎn)的能力較弱。現(xiàn)代金融的核心功能是配置風(fēng)險(xiǎn)。金融結(jié)構(gòu)的彈性既來自于競爭、透明度和市場化機(jī)制，更取決于金融體系的證券化程度或者說取決于金融資產(chǎn)中證券化金融資產(chǎn)的比重。金融體系的風(fēng)險(xiǎn)不在于價(jià)格波動，而在于風(fēng)險(xiǎn)的持續(xù)積淀或風(fēng)險(xiǎn)的存量化機(jī)制。要使一國金融得以安全有效運(yùn)行，必須要創(chuàng)造一種風(fēng)險(xiǎn)流量化的機(jī)制，這種機(jī)制就是資產(chǎn)證券化和以此為契機(jī)發(fā)展起來的資本市場。風(fēng)險(xiǎn)流量化的機(jī)制是金融結(jié)構(gòu)富有彈性的前提。無論是從資本市場的現(xiàn)狀，還是現(xiàn)有證券化金融資產(chǎn)的比重看，中國金融結(jié)構(gòu)都是相當(dāng)剛性的。剛性的金融結(jié)構(gòu)為金融風(fēng)險(xiǎn)乃至危機(jī)埋下了伏筆。開放度不夠，國際化程度較低。我們對金融的開放，始終保持相對謹(jǐn)慎的態(tài)度，因?yàn)榻鹑谖C(jī)甚于一切經(jīng)濟(jì)（行業(yè)）危機(jī)，金融危機(jī)會動搖一國根基。從戰(zhàn)略角度看，中國金融必須開放，也一定會國際化，因?yàn)橐S持日益龐大的中國經(jīng)濟(jì)的長期增長，必須要有強(qiáng)大資源配置和風(fēng)險(xiǎn)配置能力的金融體系。中國國內(nèi)資源難以維持越來越龐大的中國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長。開放是中國金融發(fā)展的大趨勢，也是中國持續(xù)增長的必然。但從目前的狀態(tài)看，中國金融的國際化程度和國際影響力顯然與中國經(jīng)濟(jì)在世界經(jīng)濟(jì)舞臺上的地位不相適應(yīng)。開放度較低的標(biāo)志是外國投資者在中國市場投資的比例過低，國際影響力不夠的主要表現(xiàn)是人民幣國際化程度低。中國金融改革的重點(diǎn)調(diào)整準(zhǔn)入門檻和標(biāo)準(zhǔn)，推動民間金融陽光化，允許金融領(lǐng)域的適度競爭，加快利率市場化改革。打破壟斷，形成多元化競爭格局，實(shí)現(xiàn)金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)平衡發(fā)展和共贏，是推進(jìn)中國金融市場化改革的重要目標(biāo)。民間金融陽光化，允許民營資本參與銀行、證券、保險(xiǎn)、信托、基金等金融機(jī)構(gòu)的發(fā)起設(shè)立和并購重組是中國金融市場化改革的重要內(nèi)容?；ヂ?lián)網(wǎng)金融在中國還處在蓄勢發(fā)展的階段?；ヂ?lián)網(wǎng)金融將對中國傳統(tǒng)金融格局產(chǎn)生重大的甚至是革命性影響。利率市場化是當(dāng)前中國金融改革的核心內(nèi)容之一。中國金融（銀行）利潤的壟斷性一定程度上與利率是由政府來決定有關(guān)。政府決定利率扭曲了資金價(jià)格，導(dǎo)致了銀行的高額壟斷利潤，損害了實(shí)體經(jīng)濟(jì)，加劇了資金供求關(guān)系的緊張，導(dǎo)致了大量以“利率”為標(biāo)的的尋租行為，滋生著腐敗。當(dāng)前，中國政府正在著手推進(jìn)利率化改革，貸款利率正逐步放開，但存款利率尚未放開。上海自由貿(mào)易區(qū)內(nèi)的金融改革是一種新的探索，是中國金融的未來。從短期看，利率市場化可能會收窄金融（銀行）機(jī)構(gòu)收益率，也可能會給一些金融機(jī)構(gòu)帶來一定的風(fēng)險(xiǎn)，但長期看，有利于金融競爭秩序的有序形成。大力推進(jìn)資產(chǎn)證券化特別是信貸資產(chǎn)證券化，促進(jìn)資本市場的發(fā)展。資產(chǎn)證券化是資本市場發(fā)展的前提，也是一國現(xiàn)代金融體系形成的基石，是金融結(jié)構(gòu)變革的主要力量。中國資本市場發(fā)展，在結(jié)構(gòu)上是不平衡的：股票市場優(yōu)于債券市場，這種結(jié)構(gòu)不平衡的資本市場損害了資本市場的效率，降低了資本市場財(cái)富管理的功能，不利于企業(yè)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。中國股票市場可能是金融危機(jī)后全球表現(xiàn)最差的市場之一。中國經(jīng)濟(jì)2008年后平均以9%左右的速度增長，但股票價(jià)格卻與此毫無關(guān)聯(lián)。中國股票市場當(dāng)前改革的重點(diǎn)是：一是著手修改《證券法》，為股票市場的市場化改革掃除障礙；二是修改以IPO發(fā)行制度為核心的資本市場一系列制度、規(guī)則，以適應(yīng)市場化的要求；三是嚴(yán)厲打擊包括虛假信息披露、欺詐上市、內(nèi)幕交易在內(nèi)的違規(guī)違法行為，提高市場透明度。信貸資產(chǎn)證券化已提到改革的日程表上。信貸資產(chǎn)證券化將有效地盤活商業(yè)銀行的存量資產(chǎn)，提前消除其未來的不確定，減輕其對資本金的依賴，豐富固定收益證券市場（債券市場）的品種。中國債券市場最大的問題是市場分割，產(chǎn)品種類少，一般投資者難以進(jìn)入。中國信貸資產(chǎn)證券化必須防止類似于美國次貸危機(jī)的出現(xiàn)。進(jìn)一步推進(jìn)人民幣匯率的市場化改革，加快人民幣國際化步伐人民幣經(jīng)常項(xiàng)目已經(jīng)放開，資本項(xiàng)下大多數(shù)也已放開，但外國普通投資者進(jìn)入中國資本市場進(jìn)行投資仍有限制，只能通過QFII機(jī)制進(jìn)入。人民幣匯率形成機(jī)制市場化改革的趨勢不會停止，只會加快。按照我國政府的設(shè)想，到2020年，要把上海（深圳）建設(shè)成為21世紀(jì)新的國際金融中心，這個(gè)國際金融中心，其職能主要是人民幣計(jì)價(jià)資產(chǎn)的交易中心，是全球投資者乃至各國央行必須配置的資產(chǎn)。到2020年，中國資本市場的規(guī)模、影響力應(yīng)在全球資本市場中處在第二位?；诖四繕?biāo)，人民幣國際化步伐會有所加快。我們鼓勵國際間貿(mào)易結(jié)算用人民幣或雙邊貨幣結(jié)算，同時(shí)，中國人民銀行擴(kuò)大了同有關(guān)國家和地區(qū)貨幣互換規(guī)模。2013年10月，中國央行與歐洲中央銀行完成了5000億人民幣和500億歐元的貨幣互換。我們有理由相信，到2020年人民幣應(yīng)是國際貨幣體系中重要的一員。中國金融的未來在中國構(gòu)造一個(gè)什么金融模式是有