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景嘉微深度解析軍轉(zhuǎn)民前“景”廣闊,GPU“芯”辰大海

1.步伐穩(wěn)健,從軍用定制GPU走向通用GPU始于軍用產(chǎn)品,機載圖形顯控巨頭。景嘉微成立于2006年,公司主要從事高可靠軍用電子產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售,主要有圖形顯控模塊、小型化專用雷達(dá)和芯片三大業(yè)務(wù)。公司成立之初,了解到國外機載航電系統(tǒng)主要應(yīng)用ATI(2006年被AMD收購)的M9芯片,決定自主研發(fā)嵌入式操作系統(tǒng)下M9芯片驅(qū)動程序,并于2007研發(fā)成功。隨后公司又解決了嵌入式操作系統(tǒng)下的3D圖形處理難題,具備了從底層駕馭圖形顯控產(chǎn)品的能力。截至2020年,公司圖形顯控模塊在國內(nèi)機載航電系統(tǒng)圖形顯控領(lǐng)域占據(jù)大部分市場,并逐步向艦載市場拓展。GPU產(chǎn)品從軍用定制走向通用。圖形處理芯片(GPU)是圖形顯控模塊最核心的信息處理部件。景嘉微在掌握圖形顯控模塊技術(shù)后,開始自主研發(fā)軍用GPU,打造具有“中國芯”的圖形顯控產(chǎn)品。2014年,景嘉微成功研發(fā)國內(nèi)首款高性能GPU芯片JM5400,實現(xiàn)了軍用GPU國產(chǎn)化。隨后,景嘉微開始研發(fā)第二代GPU,并于2018年研發(fā)成功JM7200,進(jìn)入商用市場,具備了一般PC通用功能。JM7200系列芯片2020年已經(jīng)獲得黨政信創(chuàng)市場認(rèn)可,2021年有望大規(guī)模放量。2021年,景嘉微的最新一代9系GPU芯片,目標(biāo)民用市場,具備高性能計算能力,即將研發(fā)成功。軍工業(yè)務(wù)為營收基本盤,芯片業(yè)務(wù)占比逐步提升。公司業(yè)績多年來穩(wěn)健增長,業(yè)績持續(xù)向好,營收和凈利潤2015-2020年五年復(fù)合增速分別為22%和18%。公司2020年實現(xiàn)營收6.54億元,同比增長23.17%,實現(xiàn)歸母凈利潤2.08億元,同比增長17.99%。軍工業(yè)務(wù)營收占比較大,2020年圖形顯控和小型專用化雷達(dá)合計占比近87%,芯片業(yè)務(wù)快速發(fā)展,營收占比逐步提升,2021年有望接近50%。股權(quán)集中,國家大基金為第二大股東。公司董事長、總經(jīng)理曾萬輝,為國防科技大學(xué)碩士,擅長微波工程。截至2021年8月20日,公司控股股東和實際控制人為曾萬輝、喻麗麗夫婦,兩人合計直接持有公司37.47%的股份,并通過控制烏魯木齊景嘉合創(chuàng)間接持有公司2.66%的股份。國家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金為公司第二大股東,直接持有公司9.14%的股份,表現(xiàn)了對公司技術(shù)和發(fā)展前景的認(rèn)可。2.多領(lǐng)域應(yīng)用帶來GPU行業(yè)高景氣度2.1.GPU是什么?源于圖形處理,強于高性能計算GPU最初是為了更好的做圖形處理而專門設(shè)計的微處理器。20世紀(jì)80年代之前,圖形處理工作都由CPU負(fù)責(zé),后來隨著對圖形顯示要求的提高,專門用于圖形處理的微處理器GPU(GraphicsProcessingUnit)被設(shè)計出來,使顯卡減少了對CPU的依賴,計算機的圖形顯示能力得以提升。GPU比CPU更擅長并行計算。從芯片設(shè)計思路看,CPU是以低延遲為導(dǎo)向的計算單元,通常由專為串行處理而優(yōu)化的幾個核心組成,而GPU是以吞吐量為導(dǎo)向的計算單元,由數(shù)以千計的更小、更高效的核心組成,專為并行多任務(wù)設(shè)計。微架構(gòu)的不同最終導(dǎo)致CPU中大部分的晶體管用于構(gòu)建控制電路和緩存,只有少部分的晶體管完成實際的運算工作,功能模塊很多,擅長分支預(yù)測等復(fù)雜操作。GPU的流處理器和顯存控制器占據(jù)了絕大部分晶體管,而控制器相對簡單,擅長對大量數(shù)據(jù)進(jìn)行簡單操作,擁有遠(yuǎn)勝于CPU的強大浮點計算能力,從而更擅長并行計算,比如圖像處理計算。高性能計算需求打開GPU市場第二增長曲線。GPU原本只是用于圖形和圖像的相關(guān)運算,受CPU的調(diào)配,但隨著云計算、AI等技術(shù)的發(fā)展,GPU并行計算的優(yōu)勢被發(fā)掘,在高性能計算領(lǐng)域取代CPU成為主角。2006年,NVIDIA發(fā)布了第一款采用統(tǒng)一渲染架構(gòu)的桌面GPU和CUDA通用計算平臺,使開發(fā)者能夠使用NVIDIAGPU的運算能力進(jìn)行并行計算,拓展了GPU的應(yīng)用領(lǐng)域。2011年,NVIDIA發(fā)布TESLAGPU計算卡,正式將用于計算的GPU產(chǎn)品線獨立出來,標(biāo)志著GPU進(jìn)入高性能計算時代。2.2.獨立GPU和集成GPU各有千秋GPU可分為集成GPU和獨立GPU,景嘉微產(chǎn)品屬于獨立GPU。GPU按照接入類型劃分,可以分為集成GPU和獨立GPU。集成GPU集成在主板上,而獨立GPU插在主板的相應(yīng)接口上。集成GPU功耗更低、性能較弱、升級更換較難、價格較低,主要用于辦公等中低端領(lǐng)域;獨立GPU性能更強、升級更換簡單、價格較高,主要用于游戲、高性能計算等中高端領(lǐng)域。未來獨立GPU市場規(guī)模大,集成GPU有望向SoC方向發(fā)展。隨著深度學(xué)習(xí)、云計算等新技術(shù)的發(fā)展,市場對具有高性能計算能力的獨立GPU需求不斷增加。從獨立GPU巨頭NVIDIA的營收結(jié)構(gòu)可以看出,2020年高性能計算業(yè)務(wù)計算和網(wǎng)絡(luò)收入為68.41億美元,同比增加109%,營收占比達(dá)到41%。未來隨著新興技術(shù)的進(jìn)一步落地,具有高性能計算能力的獨立GPU市場規(guī)模將會更大。在中低端市場,集成GPU因其較高的性價比,仍有很強的競爭力,未來有望向能耗更低、體積更小、性能表現(xiàn)相對更好的SoC方向發(fā)展。2.3.全球市場三大巨頭壟斷,中國市場前景廣闊多領(lǐng)域應(yīng)用驅(qū)動市場規(guī)模擴大。隨著GPU的并行計算優(yōu)勢被逐步挖掘,GPU的應(yīng)用領(lǐng)域從圖形處理擴展到高性能計算,市場需求變大。根據(jù)VerifiedMarketResearch的數(shù)據(jù),2020年全球GPU市場價值為254.1億美元,2027年有望達(dá)到1853.1億美元,年平均增速高達(dá)32.82%。全球GPU市場呈現(xiàn)寡頭競爭格局,Intel、NVIDIA和AMD三大公司分食全球市場。集成GPU市場Intel優(yōu)勢明顯,獨立GPU市場NVIDIA與AMD兩強割據(jù)。根據(jù)JonPeddieResearch的數(shù)據(jù)顯示,2021年Q1,在全球PC端GPU市場中,Intel以68%的市場份額位居榜首,AMD和NVIDIA分別以17%和15%的市場份額名列第二和第三;在PC端獨立GPU領(lǐng)域中,NVIDIA占據(jù)81%的市場份額擁有領(lǐng)先優(yōu)勢,AMD以19%的市場份額排名第二。全球獨立GPU領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)者NVIDIA。NVIDIA公司成立于1993年,是GPU(圖形處理器)的發(fā)明者,也是人工智能計算的領(lǐng)導(dǎo)者。NVIDIA的主要業(yè)務(wù)分別是游戲業(yè)務(wù)、數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)、專業(yè)視覺業(yè)務(wù)和自動駕駛業(yè)務(wù)。NVIDIA2020年營收167億美元,其中游戲、數(shù)據(jù)中心、專業(yè)視覺、自動駕駛業(yè)務(wù)分別貢獻(xiàn)了營收的47%、40%、6%、3%,其業(yè)務(wù)的豐富性和收入體量再次印證了GPU超出原有圖形處理領(lǐng)域,在其他領(lǐng)域的廣泛應(yīng)用。AMD是全球唯一可以同時提供高性能GPU和CPU的企業(yè)。AMD的顯卡來源于2006年并購的ATI科技,在這之后的4年中,AMD繼續(xù)使用ATI作為顯卡品牌,直到2010年,AMD才拋棄原ATI的品牌命名方式。截至2020年,AMD同時提供獨立GPU和集成GPU,其集成GPU主要運用在RyzenAPU、嵌入式、半定制平臺中;獨立GPU分為Radeon和Instinct系列,主要用于游戲、專業(yè)視覺、服務(wù)器等應(yīng)用。2016-2020年,AMD的計算和圖形收入的營收由19.88億美元上升至64.32億美元,年復(fù)合增速高達(dá)34%。在游戲領(lǐng)域,NVIDIA和AMD不分伯仲,但在通用計算領(lǐng)域,NVIDIA高瞻遠(yuǎn)矚,已經(jīng)形成CUDA生態(tài),市場份額遠(yuǎn)超AMD。中國大陸?yīng)毩PU2027年市場規(guī)模超過341億美元,國產(chǎn)替代孕育良好機會。由于NVIDIA和AMD基本占據(jù)了獨立GPU市場的全部份額,所以根據(jù)兩者2020年在中國大陸的獨立GPU銷售收入,可以估測2020年中國大陸GPU市場的規(guī)模。AMD并未對外披露中國大陸的獨立GPU銷售收入,因此我們基于2020年NVIDIA在中國大陸的銷售收入和在全球獨立GPU市場的份額來估算2020年中國大陸的獨立GPU市場規(guī)模為47.39億美元。保守假設(shè)中國GPU市場規(guī)模保持與全球GPU市場規(guī)模相同的增速,我們預(yù)計2027年中國大陸GPU市場規(guī)模將超過345.57億美元。隨著政策端對信息關(guān)鍵基礎(chǔ)設(shè)施自主可控的重視,國產(chǎn)替代浪潮來臨,國內(nèi)獨立GPU產(chǎn)商的廣闊市場空間已被打開。2.4.圖形顯示和高性能計算是兩大應(yīng)用方向GPU未來主要有兩大應(yīng)用發(fā)展方向。從需求端考慮,GPU的優(yōu)勢在于并行計算,需要大規(guī)模運用到并行計算的領(lǐng)域就是未來GPU的發(fā)展方向。1)更加逼真的圖形展現(xiàn)。圖形顯現(xiàn)是GPU芯片最初的功能,隨著視覺科技和虛擬現(xiàn)實技術(shù)的發(fā)展,更加真實的圖形顯現(xiàn)效果會對GPU的并行計算能力提出更高的要求,因此,圖形顯現(xiàn)是GPU芯片未來重要的發(fā)展方向。2)高性能計算。高性能計算主要包括通用計算(GPGPU)和人工智能計算(AIGPU)。通用計算(GPGPU)就是用GPU來處理一些原本CPU可以處理、但是更適合擁有強大浮點計算能力的GPU處理的運算,比如人臉識別等。人工智能計算(AIGPU)是另一種高性能計算,不同于傳統(tǒng)的基于流處理器的GPU,用于AI計算的GPU大多數(shù)情況下浮點計算精度要求較低,但對計算吞吐量要求較高。算力是GPU的關(guān)鍵指標(biāo)。圖形處理和高性能計算都對GPU的并行計算能力都有很高的要求。算力的高低是衡量GPU性能強大與否的關(guān)鍵指標(biāo),為此,業(yè)界巨頭NVIDIA不斷更新自己的硬件架構(gòu),以達(dá)到更高的并行計算能力,其2021年發(fā)布的RTX3070Ti采用Ampere架構(gòu),CUDA核心數(shù)量是其2018年發(fā)布的RTX2080Ti的兩倍多,同時NVIDIA正在研發(fā)新一代計算能力更強的Hopper架構(gòu)。生態(tài)是另一核心競爭要素。軟件生態(tài)是GPU市場除了算力之外的另一競爭要素,良好的生態(tài)意味著更多的開發(fā)者和使用者,從而帶來更大的市場份額。在高性能計算領(lǐng)域,NVIDIA通過降低開發(fā)難度、支持學(xué)生和老師發(fā)論文、支持創(chuàng)業(yè)公司使用CUDA、開源相關(guān)庫等一系列措施建立通用計算平臺CUDA的生態(tài),聚攏了大批客戶和開發(fā)者,得以稱霸高性能計算市場。國產(chǎn)GPU的發(fā)展需要兼顧算力與生態(tài)。目前國產(chǎn)GPU廠商主要分為兩大類,一類是從圖形顯示開始做起,未來想像NVIDIA一樣逐步轉(zhuǎn)向高性能計算;另一類是專攻于高性能計算,其產(chǎn)品不具備圖形顯示能力。但兩者的生態(tài)建設(shè)目標(biāo)都比較落后。國產(chǎn)GPU的發(fā)展要做好以下幾點:1)進(jìn)一步提高圖形處理能力,保障國產(chǎn)GPU的基本功能。雖然高性能計算的應(yīng)用使得GPU市場需求快速增加,但是圖形處理依舊是GPU的基本能力和應(yīng)用,NVIDIA2020年圖形處理營收占比依舊高達(dá)59%。2)擴展高性能計算能力,增強國產(chǎn)GPU除圖形處理之外的非傳統(tǒng)功能。高性能計算是GPU未來發(fā)展的新興方向,國產(chǎn)GPU需要把握新興方向,爭取占據(jù)科技高地。3)逐步建設(shè)生態(tài)系統(tǒng),提高用戶體驗。國外GPU發(fā)展具有先發(fā)優(yōu)勢,已經(jīng)有CUDA、ROCm等較為成熟的計算生態(tài),國產(chǎn)GPU剛剛起步,需要重視生態(tài)建設(shè),為未來發(fā)展打下基礎(chǔ)。3.景嘉微GPU國內(nèi)領(lǐng)跑,業(yè)績增長空間明確3.1.技術(shù)先進(jìn):做好圖形顯示,發(fā)力通用計算國內(nèi)唯一一家能夠?qū)崿F(xiàn)GPU自主研發(fā)并商業(yè)化大規(guī)模生產(chǎn)的企業(yè)。有很多企業(yè)加入了GPU賽道,如航錦科技、芯原股份、摩爾線程等,但直至2021年7月,景嘉微依舊是國內(nèi)唯一一家能夠?qū)崿F(xiàn)GPU自主研發(fā)并商業(yè)化生產(chǎn)的企業(yè),并在逐步縮小與世界領(lǐng)先水平的差距。2018年成功研發(fā)的7系GPU芯片實現(xiàn)了商用GPU國產(chǎn)化突破。公司第二代圖形處理芯片JM7200于2018年8月成功流片,性能相當(dāng)于2012年的NVIDIAGTX640水平。在JM7200基礎(chǔ)上,公司又推出能耗更低的JM7201,性能已經(jīng)能夠滿足看電影、辦公等基礎(chǔ)需求,成功進(jìn)入商用領(lǐng)域,并已經(jīng)開始應(yīng)用于國內(nèi)信創(chuàng)市場。在圖形顯示領(lǐng)域具有先發(fā)優(yōu)勢,滿足信創(chuàng)需求。圖形顯示市場規(guī)模很大,但已經(jīng)趨于成熟,產(chǎn)品溢價較低,對于初創(chuàng)公司來說,該方向前期投入大、收益低,進(jìn)入壁壘較高,因此,國內(nèi)很多新生GPU公司產(chǎn)品專注于高性能計算,卻不具備圖形處理能力。景嘉微較早布局圖形顯示GPU,具有先發(fā)優(yōu)勢,量產(chǎn)的7系芯片已經(jīng)具備較強的圖形處理能力,滿足了現(xiàn)階段信創(chuàng)市場的需求,已獲得大量信創(chuàng)訂單。公司新一代9系產(chǎn)品將具備高性能計算能力。公司面向中高端商用領(lǐng)域的9系產(chǎn)品有望在2021年投片生產(chǎn),成為公司的下一代主要產(chǎn)品。9系產(chǎn)品中的JM9231跟NVIDIA2016年推出的GTX1080產(chǎn)品性能相當(dāng),主要針對國產(chǎn)化辦公電腦,便攜式計算機、中低端的游戲機和高端嵌入式系統(tǒng)等消費電子領(lǐng)域,對圖形生成和顯示能力進(jìn)行了優(yōu)化和進(jìn)一步提高,進(jìn)一步滿足了圖形顯示市場需求。另一款9系產(chǎn)品JM9271科學(xué)計算能力得到了大幅度提升,可以達(dá)到NVIDIA2017年中高端產(chǎn)品的性能標(biāo)準(zhǔn),主要針對人工智能、深度學(xué)習(xí)等對計算速度要求非常高的高端應(yīng)用領(lǐng)域。3.2.產(chǎn)品安全:完全自研,背景可靠景嘉微GPU技術(shù)完全自研,采用正向設(shè)計。指令集方面,不像CPU領(lǐng)域有ARM、X86等向外授權(quán)的指令集,GPU領(lǐng)域指令集為各公司自主研發(fā),不對外授權(quán),甚至不對外公布。硬件架構(gòu)設(shè)計方面,巨頭之間也是各自獨立,互不相同,NVIDIA的主要架構(gòu)有Ampere、Turing等,AMD的主要架構(gòu)有RDNA等。景嘉微研發(fā)的5系、7系和9系GPU芯片均為完全自主研發(fā),采用正向設(shè)計,具有自主知識產(chǎn)權(quán),在設(shè)計環(huán)節(jié)不會面臨關(guān)鍵技術(shù)被國外“卡脖子”的問題。公司以基礎(chǔ)理論研究為基礎(chǔ),從數(shù)學(xué)公式推導(dǎo)開始,從架構(gòu)設(shè)計、算法模型、原理驗證、硬件實現(xiàn)、驅(qū)動開發(fā)等環(huán)節(jié)全部正向設(shè)計。截至2020年12月31日,公司共申請160項專利,技術(shù)實力雄厚,不僅做到自主可控,同時國際上應(yīng)用也需要獲得部分景嘉微專利許可。國家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金為公司第二大股東,直接持有公司9.14%的股份,體現(xiàn)了對公司技術(shù)和發(fā)展前景的認(rèn)可。公司軍工業(yè)務(wù)起家,高管國防科大背景。國防科大是解放軍最高工程技術(shù)學(xué)府,國防科技自主創(chuàng)新高地,承擔(dān)著從事先進(jìn)武器裝備和國防關(guān)鍵技術(shù)研究的重要任務(wù)。公司初創(chuàng)股東及多位高管具備國防科大背景,在微波技術(shù)、通信與電子系統(tǒng)有著十年以上的研發(fā)經(jīng)驗。景嘉微2006年做軍用飛機的圖形顯控設(shè)備起家,成立之初即參加了“神州八號”圖形顯控模塊設(shè)計,后續(xù)不斷在軍用圖顯領(lǐng)域完成技術(shù)突破,實現(xiàn)了軍用飛機圖顯設(shè)備的自主可控。在軍用圖形顯控領(lǐng)域積累足夠經(jīng)驗后,逐步拓展到商用GPU芯片業(yè)務(wù),并向民用市場進(jìn)發(fā)。3.3.生態(tài)建設(shè):適配主流軟硬件,搭建自有計算平臺公司7系產(chǎn)品已完成與國內(nèi)主要的CPU和操作系統(tǒng)廠商的適配工作。JM7200已經(jīng)與長城、聯(lián)想、同方等十余家國內(nèi)主要計算機整機廠商建立合作關(guān)系并進(jìn)行產(chǎn)品測試,與蒼穹、超圖、昆侖、中科方德、中科可控等多家軟硬件廠商進(jìn)行互相認(rèn)證,共同構(gòu)建國產(chǎn)化計算機應(yīng)用生態(tài)。新一代9系產(chǎn)品有望兼容主流軟硬件。公司正在研發(fā)的JM9231和JM9271將采用業(yè)界主流的統(tǒng)一渲染架構(gòu),支持OpenGL4.5接口,可以無縫兼容市面上主流的CPU、操作系統(tǒng)和應(yīng)用程序(支持X86、ARM、MIPS處理器和Linux、中標(biāo)麒麟、銀河麒麟、windows等操作系統(tǒng)),有望與市面上大部分的軟件應(yīng)用互相兼容。計算平臺生態(tài)穩(wěn)步搭建。公司9系產(chǎn)品中的JM9271將可用于人工智能、云計算等中高端領(lǐng)域,對應(yīng)會建立相應(yīng)的計算平臺生態(tài)。通用計算方面,國際主流計算平臺為NVIDIA的CUDA,公司自研計算平臺短期內(nèi)無法趕超,但會針對客戶典型應(yīng)用案例把針對性應(yīng)用庫做好,由點帶面,逐步完善自己的生態(tài),提升開發(fā)者使用體驗。AI計算方面,公司將主要考慮通過OpenCL轉(zhuǎn)換CUDA的平臺,先兼容TensorFlow框架,再做擴展,形成、完善自己的框架。3.4.業(yè)績空間:短期看信創(chuàng),長期看民用開啟信創(chuàng)市場,芯片業(yè)務(wù)迎來放量。信創(chuàng)市場對產(chǎn)品自主可控要求較高,是公司產(chǎn)品短期內(nèi)的主要目標(biāo)市場。公司7系芯片2020年已經(jīng)批量出貨,整體芯片業(yè)務(wù)營收為0.72億元,同比增加65%。信創(chuàng)市場分為黨政信創(chuàng)和行業(yè)信創(chuàng),2020年黨政和行業(yè)市場PC出貨量分別約為500萬和2000萬臺。公司7系芯片在獲得了信創(chuàng)市場認(rèn)可的情況下,2021年出貨量有望大規(guī)模提升,同比進(jìn)一步提升信創(chuàng)市場份額,2021年上半年芯片業(yè)務(wù)營收為2.14億元,同比增長1355%。9系芯片有望打開民用市場,帶來長期增長動力。9系芯片相對于7系芯片性能大幅提升,目標(biāo)民用市場。一方面,相比于信創(chuàng)市場,民用市場規(guī)模更為廣闊,包括民用個人電腦、服務(wù)器、車載、攝像頭等多個細(xì)分領(lǐng)域;另一方面,民用市場產(chǎn)品市場價格更高,公司產(chǎn)品進(jìn)入民用市場后有望提價,根據(jù)9系芯片對標(biāo)的同檔NVIDIA芯片,我們預(yù)計9系芯片2021年價格有望達(dá)到1000元/片,從而實現(xiàn)量價齊升,為業(yè)績長期增長提供動力。4.基本盤軍工業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長“十四五”期間加快國防和軍隊現(xiàn)代化建設(shè),軍品市場有望迎來快速發(fā)展?!笆奈濉币?guī)劃提出,“加快機械化信息化智能化融合發(fā)展,全面加強練兵備戰(zhàn),提高捍衛(wèi)國家主權(quán)、安全、發(fā)展利益和戰(zhàn)略能力,確保2027年實現(xiàn)建軍百年奮斗目標(biāo)?!避娖肥袌鲇型瓉戆l(fā)展機遇,景嘉微作為軍用圖形顯控領(lǐng)域和小型專用化雷達(dá)領(lǐng)域重要參與者,更為受益。4.1.圖形顯控:技術(shù)先進(jìn)+領(lǐng)域拓展景嘉微產(chǎn)品發(fā)展至最新第三代圖顯設(shè)備,成功研發(fā)自主GPU芯片增強產(chǎn)品競爭力。2009年公司首款圖形顯控模塊定型,公司圖形顯控模塊發(fā)展迅速,依托擁有自主知識產(chǎn)權(quán)的VxWorks嵌入式系統(tǒng)下M9、M72、M96系列驅(qū)動程序,利用技術(shù)研發(fā)優(yōu)勢,不斷提升圖形顯控模塊性能。公司的圖形顯控模塊和圖形處理芯片技術(shù)水平已達(dá)到第三里程碑,是信息處理機的核心組成部分,應(yīng)用于軍用飛機前艙和后艙,同時,公司自有GPU芯片的研發(fā)成功,進(jìn)一步加強了公司圖形顯控產(chǎn)品的核心競爭力。立足軍機,向艦載領(lǐng)域拓展。公司有圖形顯控模塊、圖形處理芯片、加固顯示器、加固電子盤和加固計算機等五類產(chǎn)品,其中圖形顯控模塊是公司最為核心的產(chǎn)品。截至2020年,我國新研制的絕大多數(shù)軍用飛機均使用公司的圖形顯控模塊,此外還有相當(dāng)數(shù)量的軍用飛機顯控系統(tǒng)換代也使用了公司產(chǎn)品,公司圖形顯控模塊在軍用飛機市場中占據(jù)明顯的優(yōu)勢地位。同時,公司積極向艦載顯控領(lǐng)域拓展,研發(fā)并提供相適應(yīng)的圖形顯控產(chǎn)品。4.2.小型化專用雷達(dá):技術(shù)積累+戰(zhàn)略聚焦公司已經(jīng)積累微波射頻和信號處理方面相關(guān)技術(shù)優(yōu)勢。公司較早開始在微波射頻和信號處理方面進(jìn)行技術(shù)積累,在空中防撞雷達(dá)、主動防護(hù)雷達(dá)及彈載雷達(dá)微波射頻前端等小型專用化雷達(dá)領(lǐng)域具有技術(shù)優(yōu)勢。戰(zhàn)略聚焦核心部件,與其他企業(yè)形成優(yōu)勢互補。公司在芯片等元件上的研發(fā)經(jīng)驗有助于在雷達(dá)領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)更多技術(shù)突破,而且小型專用化雷達(dá)領(lǐng)域產(chǎn)品儲備豐富,市場開拓的成效已逐步顯現(xiàn),未來具備較大的增長潛力。5.盈利預(yù)測與估值核心假設(shè):芯片領(lǐng)域產(chǎn)品:公司技術(shù)國內(nèi)領(lǐng)先,滿足信創(chuàng)要求,7系產(chǎn)品2021年有望實現(xiàn)業(yè)績大規(guī)模放量。即將研發(fā)成功的9系產(chǎn)品,性能相比于7系產(chǎn)品顯著提升,具備高性能計算能力,未來有望進(jìn)入民用市場。我們預(yù)計2021-2023年營收增速為730%/97%/65%。圖形顯控領(lǐng)域產(chǎn)品:截至2020年,我國新研制的絕大多數(shù)軍用飛機均使用本公司的圖形顯控模塊,未來隨著軍用市場放量和公司業(yè)務(wù)逐漸向艦船等其他領(lǐng)域滲透,該業(yè)務(wù)有望保持穩(wěn)定增長,我們預(yù)計2021-2023年營收增速為25%/25%/25%。小型化專用雷達(dá)領(lǐng)域產(chǎn)品:公司在該領(lǐng)域已經(jīng)積累相關(guān)技術(shù)優(yōu)勢,同時戰(zhàn)略聚焦核心部件,與其他企業(yè)形成優(yōu)勢互補,該業(yè)務(wù)增長空間可觀,我們預(yù)計2021-2023年營收增速為40%。其他領(lǐng)域產(chǎn)品:該業(yè)務(wù)將維持較為平穩(wěn)的增速,我們預(yù)計2021-2023年營收增速為2%。盈利預(yù)測:我們預(yù)計公司2021-2023年營收分別為13.32/21.16/31.50億元,歸母凈利潤分別為3.43/5.58/9.01億元,現(xiàn)價對應(yīng)PE為107/66/41倍。分部估值:公司業(yè)務(wù)分兩塊,軍工業(yè)務(wù)增長較為穩(wěn)定,采用PE估值方法。軍工業(yè)務(wù)中,雷達(dá)業(yè)務(wù)和圖形顯控業(yè)務(wù)差距較大,選擇分部估值;芯片業(yè)務(wù),研發(fā)投入大,現(xiàn)階段利潤情況不能真實反映公司的盈利質(zhì)量,我們決定采用PS估值方法。按照2021年收入相對估值:可比公司選?。汗拘酒瑯I(yè)務(wù)產(chǎn)品主要為GPU芯片,屬于高性能芯片,我們以產(chǎn)品相似性為標(biāo)準(zhǔn),選取高性能芯片公司寒武紀(jì)、瀾起科技、圣邦股份和斯達(dá)半導(dǎo)為可比公司。公司軍工業(yè)務(wù)產(chǎn)品主要為圖形顯控和小型化專用雷達(dá),我

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