全球宏觀經(jīng)濟季度報告-總覽-2024 年夏季全球宏觀經(jīng)濟運行與分析 -2024.08-16正式版-WN8

2024年第2季度2024年7月18日全球宏觀經(jīng)濟季度報告總覽：2024年夏季全球宏觀經(jīng)濟運行與分析撰稿人張斌肖立晟楊子榮陸婷周學智徐奇淵楊盼盼倪淑慧吳立元常殊昱欒稀陳博周伊敏崔曉敏熊婉婷家全球戰(zhàn)略智庫全球宏觀經(jīng)濟研究室為您提供。中國社會科學院世界經(jīng)濟與政治研究所中國社會科學院國家全球戰(zhàn)略智庫全球宏觀經(jīng)濟研究組顧問張宇燕首席專家張斌姚枝仲團隊成員肖立晟國際金融曹永福美國經(jīng)濟楊子榮美國經(jīng)濟陸婷歐洲經(jīng)濟馮維江日本經(jīng)濟周學智日本經(jīng)濟熊愛宗金磚國家吳立元金磚國家徐奇淵中國經(jīng)濟楊盼盼中國經(jīng)濟倪淑慧東盟與韓國常殊昱國際金融欒稀國際金融李遠芳國際金融陳博大宗商品云璐大宗商品陳逸豪大宗商品吳海英對外貿(mào)易崔曉敏對外貿(mào)易熊婉婷宏觀經(jīng)濟夏廣濤外匯儲備廖世偉科研助理聯(lián)系人：廖世偉郵箱：iwepceem@163.com電話：(86)10-85195775通訊地址：北京建國門內(nèi)大街5號1543房間（郵政編碼：100732）免責聲明：網(wǎng)和刊登，如有違反，本研究組保留法律追責權(quán)。全球宏觀經(jīng)濟季度報告總覽2024年第2季度中國外部經(jīng)濟環(huán)境總覽——2024年夏季全球宏觀經(jīng)濟運行與分析標題：全球經(jīng)濟復蘇進程平穩(wěn)但緩慢金融市場脆弱性顯現(xiàn)2CEEM-PMI指數(shù)季度低于榮枯線。美國經(jīng)濟以接近潛在增速水平運行，歐洲經(jīng)濟復蘇進程意外受挫，日本經(jīng)濟表現(xiàn)相對穩(wěn)定，印度經(jīng)濟繼續(xù)強勁增長，巴西經(jīng)濟繼續(xù)緩慢復蘇，南非復蘇態(tài)勢非常疲弱，俄羅斯經(jīng)濟延續(xù)短期韌性，東盟六國和韓國整體處于景氣區(qū)間。2減弱，國內(nèi)私人投資對經(jīng)濟的拉動作用更加突出。美聯(lián)儲在6月議息會議上維持基準利率不變，年內(nèi)降息預期減少至一次。展望下半年，美國經(jīng)濟的著陸方式還有待確定，但經(jīng)濟趨冷信號增強。美聯(lián)儲的貨幣政策也在等待經(jīng)濟形勢明朗，且不排除提前降息的可能。2季度，歐洲經(jīng)濟復蘇進程意外受挫，綜合PMI在6月結(jié)束了連續(xù)八個月的回升態(tài)PMI復蘇的預期。與此同時，服務業(yè)動能也在減弱，服務業(yè)PMI在2季度呈逐月下滑趨勢，表現(xiàn)亦不及市場預期。不過，在全球經(jīng)濟平穩(wěn)著陸的大背景下，歐元區(qū)經(jīng)濟整體尚屬穩(wěn)定，失業(yè)率和區(qū)內(nèi)企業(yè)投資在低位企穩(wěn)，消費者信心溫和回升，貿(mào)易順差小幅擴大。2V端復蘇不及預期，抵消OPEC減產(chǎn)措施的效果，直到夏季需求旺季來臨，庫存回落才獲得上漲動力。銅、鋁受新能源用量增大，價格獲得支撐，但隨著中外制造業(yè)數(shù)據(jù)走弱，隨后價格回落。鐵礦石和鋼材因建筑房屋投資不活躍走弱。國際、國內(nèi)大豆價格大體呈現(xiàn)先漲后跌的走勢。2行降息25bp中，俄羅斯盧布大漲，東南亞貨幣普遍貶值，阿根廷貨幣將美元化，人民幣匯率貶值幅度相對較小。全受貨幣政策、通脹粘性以及國內(nèi)國際政治因素影響，發(fā)達經(jīng)濟體股市上1全球宏觀經(jīng)濟季度報告總覽漲動能衰減，美股上漲幅度下降，歐洲股市下跌。主要央行貨幣政策框架均發(fā)生調(diào)整。一、全球經(jīng)濟增長趨于穩(wěn)定但緩慢2024年2CEEM-PMI指數(shù)1環(huán)比上漲，但繼續(xù)低于榮枯線。經(jīng)濟延續(xù)短期韌性，東盟六國和韓國整體處于景氣區(qū)間。圖表1中國外部經(jīng)濟綜合CEEM–PMI61

%5651464136月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月20172018201920202021202220232024數(shù)據(jù)來源：CEIC，世界經(jīng)濟預測與政策模擬實驗室。美國制造業(yè)降至近四年最低。4-6月美國制造業(yè)編撰的PMI分別為49.2、48.7和48.5，在3月短暫達到50.3后再次進入萎縮區(qū)間；非制造業(yè)PMI分別為49.453.8和48.85月至6月，美國Markit編撰的制造業(yè)PMI分別為51.3和51.7，顯示制造業(yè)在擴張區(qū)間。PMI弱于Markit，或反映了美國經(jīng)濟相對于全球經(jīng)濟的強勢。1自2022年1CEEM-PMI指數(shù)中增加東盟PMI2021一致性，各國PMI數(shù)據(jù)均來自CEIC數(shù)據(jù)庫。2全球宏觀經(jīng)濟季度報告總覽美國個人收入與支出趨緩。4月至5月美國個人收入同比增速分別為4.4%和4.6%，環(huán)比增速分別為0.3%和0.5%；美國個人消費支出同比增速分別為5.0%和5.1%，環(huán)比增速分別為0.1%和0.3%。個人收入與消費支出的增速穩(wěn)中趨降，僅從2季度來看，支出增速放緩的更為明顯。要原因。2024年2上升或是推動房地產(chǎn)下行的重要因素。1季度，美國30年期抵押貸款固定利率均值為6.75%；2季度，該值上升至7.0%。4月至63.9%、4.0%和4.1%，失業(yè)率連續(xù)小幅上升，但仍處于歷史性低位；新增非農(nóng)就業(yè)分別為10.8萬、21.8萬和20.6萬人；勞動參與率分別為62.7%、62.5%和62.6%；平均時薪同比增速分別為3.9%、4.1%和3.9%，環(huán)比增速分別為0.2%、0.4%和0.3%。此外，離職率連續(xù)7個月穩(wěn)定在，職位空缺率也下降至2021年以來的新低，5月職位空缺數(shù)與失業(yè)人數(shù)比值下降至1.22。綜合來看，美國勞動力市場緊張程度正在趨緩。4月收窄，5月至6月中旬擴大，6月中旬以來再次收窄。美債收益率曲線波動主要受通脹數(shù)據(jù)及美聯(lián)儲降息預期變化的影響。在美聯(lián)儲降息預期推遲和歐洲政局動蕩等因素的推動下，2季1撐。歐洲結(jié)束回升勢頭。2季度，歐元區(qū)國綜合采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）季度均值為51.649.1業(yè)活動在6月結(jié)束了自2023年10月以來的連續(xù)回升態(tài)勢，綜合PMI由5月的52.2大幅下滑至50.8，大大低于此前市場預期的52.5。通脹出現(xiàn)波動。2024年6月份歐元區(qū)消費者調(diào)和價格指數(shù)同比增長2.5%，自5月意外上行至2.6%后小幅回落，不過，該數(shù)值仍然高于3月和4月的2.4%。剔除波動較3全球宏觀經(jīng)濟季度報告總覽大的食品和能源價格后，6月歐元區(qū)核心HICP同比增速為2.9%于4月的2.7%。失業(yè)率緩步下行。2024年4月歐元區(qū)20國經(jīng)季節(jié)性調(diào)整后的失業(yè)率為6.4%下降0.1個百分點，是連續(xù)5個月保持不變后的首次下行。根據(jù)歐盟統(tǒng)計局估計，4月歐元區(qū)失業(yè)人數(shù)約為1099.8萬，較3月減少了10萬人，較2023年4月減少了10.1萬人。歐央行五年來首次降息。2024年6月6254.25%4.5%和3.75%。這是歐洲央行自2019年以來的首次降息。不過，歐洲央行在決議聲明中淡化了今年進歐元區(qū)價格壓力依然強勁，通脹很可能在2025年依然高于目標水平。不僅如此，歐洲央行還上調(diào)了對今明兩年歐元區(qū)通脹率和核心通脹率的預測，其中，2024年通脹率從2.3%上調(diào)至2.5%，2025年通脹率從2%2.2%，2026年通脹率依然為1.9%。而2024年至2026年核心通脹率的最新預測值則分別為2.8%、2.2%和2.0%。4月和5PMI分別為49.6和50.45月制造業(yè)PMI而言，日本服務業(yè)PMI情況不盡如人意。4月到6月，日本服務業(yè)PMI分別為54.3、53.8和49.852.66月份制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)已經(jīng)低于榮枯線。日本就業(yè)狀況總體穩(wěn)定。4月和5月，日本失業(yè)率均為2.6%34月和52.6%季度均值則為2.5%。2024本消費情況有所好轉(zhuǎn)。日本消費金額實際同比增速為0.3%，名義增速為3.4%。實際增速角度看，這是日本消費支出金額實際增速在2023年3月以來的首次回正。機械訂單方面，4月份日本機械訂單金額的名義同比增速達到14.4%，日本企業(yè)的投資積極性較高。隨著日元貶值，日本機械訂單的外需表現(xiàn)較好。1到4月，機械訂單外需的金額同比增速分別為9.4%、8.6%、5.2%和20.1%。4全球宏觀經(jīng)濟季度報告總覽CPI同比漲幅繼續(xù)維持在2%之上，PPI同比增速有所抬頭。4月和5月的綜合CPI同比增速分別為2.5%和2.8%,較第一季度的增速有所上升。除去生鮮食品的CPI，同比增速分別為2.2%和2.5%，相較于第一季度，重心大體穩(wěn)定稍有下移。如果除去生鮮食品及能源，日本核心-核心CPI的增速下滑就更明顯。4月和5月，日本的“核心核心CPI和2.1%4月和5PPI同比增速分別為1.1%和2.4%。股市盤整選擇方向，匯率震蕩后再度弱勢。第二季度，日經(jīng)2251.95%。4月末到6但進入到6月第二周之后，日元對美元的貶值態(tài)勢重新開啟。PMI51.51季度上漲0.8PMI數(shù)4-6月份讀數(shù)均在51國PMI重返景氣區(qū)間，外需疲軟下馬來西亞經(jīng)濟仍不景氣。51.851.0和50.61PMI數(shù)據(jù)來看，新加坡經(jīng)濟景氣程度相對穩(wěn)定，韓國和越南則有觸底反彈態(tài)勢。2國印尼的制造業(yè)PMI保持在榮枯線以上，季度平均為51.9，較第1季度的53.3有所下52.952.1和50.76月份讀數(shù)僅高于馬51.81季20234-6月月度讀數(shù)分別為52.2、51.9和51.3，有小幅下滑趨勢。膨脹呈現(xiàn)粘性。以上因素共同作用下越南通貨膨脹水平上升顯著，4月份CPI上升至4.0%，5月份攀升至4.4%，這是自2023年1月以來的最高通脹水平，6月份略有下滑，但仍維持在和4.3%的高位。5全球宏觀經(jīng)濟季度報告總覽季初外匯市場和股票市場下行，后續(xù)出現(xiàn)分化。美國加息延緩，4月份美元指數(shù)升值約1.7%4月份貶值幅度較大的貨幣是2.7%和2.1%和2%為1.9%1%左右。5-6動，4月份東盟主要股市市場綜合指數(shù)回落態(tài)勢顯著。區(qū)內(nèi)回落幅度最大的是越南胡志明指數(shù)，第1季度上漲幅度13.4%，4月份回落5.6%；其次是菲律賓馬尼拉綜合指數(shù)，再次是韓國綜合指數(shù)，第1季度上漲幅度是3.2%，4月份回落3.3%。2024年15.4%2022-2024年三年平均增速為2.5%，韌性進一步凸顯。024年4、5、6月，俄羅斯綜合PMI分別為51.9、51.4和49.8。制造業(yè)PMI分別為54.3、54.4和54.9，服務業(yè)PMI分別為50.5、49.8和47.6，跌至榮枯線以下。國際貨幣基金組織2024年4月報告預測，俄羅斯2024年經(jīng)濟增速為3.2%，較1月預測上調(diào)0.6個百分點，并預測2023年將同比增長1.8%。2024年3-5CPI同比增速分別為7.7%7.8%和8.3%俄羅斯4%的通脹目標，顯示俄羅斯通脹壓力依然較大。2024年1西實際同比增速為2.5%，環(huán)比增長0.8%，均較上季度有所增強。2024年4、5、6PMI分別為55.952.1和52.5PMI分別為53.755.3和54.8，總體與上季度持平。2024年3-57.9%7.5%7.1%基本恢復至2015年以來低點。2024年3-5月，巴西CPI同比增速分別為3.9%、3.7%、3.9%，較此前三個月顯著下降，進入央行確定的3%（+/-1.5個百分點）的通脹目標區(qū)2024年52510.75%降至10.5%2023年8月以來第7次降息，累計降息325個基點。印度經(jīng)濟繼續(xù)強勁增長，投資強勁為主要帶動因素，通脹顯著回落。2024年1季7.8%4.0%和6.5%，貿(mào)易差額同比增長10.9%2023年4季度，投資為主要拉動因素，貿(mào)易顯著拖累經(jīng)濟增長。2024年4、5、6月，印度綜合PMI分6全球宏觀經(jīng)濟季度報告總覽別為61.560.5和60.9PMI分別為58.857.5和58.5PMI分別為60.8、60.2和60.42024年3457.4%、8.1%和7%2024年3-5CPI同比增速分別為4.85%4.83%和4.75%32%-6%的通脹目標區(qū)間，也已經(jīng)處于印度過去二十年平均通脹區(qū)間的較低水平。南非經(jīng)濟微弱正增長，投資大幅下滑，通脹小幅回落。年1季度，南非實際同比增速為0.5%0.8%速分別為-0.4與-10.5%，投資大幅下滑。同時，進口大幅下降帶來貿(mào)易逆差大幅收窄，是經(jīng)濟實現(xiàn)微弱正增長的主要貢獻項。2024年456PMI分別為49.1、44.8和43.22024年3-5CPI同比增速分別為5.3%5.1%5.1%間，但仍處于區(qū)間上限附近。圖表2CEEM大宗商品價格指數(shù)150130110907050302019-012019-092020-052021-012021-092022-052023-012023-092024-05數(shù)據(jù)來源：，世界經(jīng)濟預測與政策模擬實驗室預期對原油、銅、鐵礦石均有所影響。2024年2季度CEEM大宗商品價格季度均價環(huán)比下跌-0.18%7全球宏觀經(jīng)濟季度報告總覽OPEC減產(chǎn)協(xié)調(diào)性受質(zhì)疑、中國需求走弱而下跌。6月開始隨著夏季需求高峰來臨，加上OPEC給改善令價格承壓。2OPEC空閑產(chǎn)能較大100抑制。但油價下行空間也受地緣風險和OPEC減產(chǎn)決心限制，因此總體圍繞85美元波多資產(chǎn)管理人配置在大宗商品上的比重下降，同樣壓制油價。二、全球金融市場：美聯(lián)儲高利率下的金融脆弱性顯現(xiàn)VIX元流動性維持在穩(wěn)定水平，TED利差較上季度略有抬升，但仍在0.2%以下。從美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表看，美聯(lián)儲已主動下降逆回購規(guī)模，但準備金賬戶和財政TGA賬戶依然處在35000億美元和700043月錄得的通脹數(shù)據(jù)超預期，中東局勢升級，美聯(lián)儲降息預期下降，甚至出現(xiàn)了緊縮預期。美股連續(xù)四個交易日下跌，指數(shù)暴漲至23%。但隨著4-5月的通脹數(shù)據(jù)回落，中東局勢緩和，通脹預期回落（密歇根大學1年內(nèi)通脹預期回落至3%），美聯(lián)儲態(tài)度邊際轉(zhuǎn)鴿，市場波動下降，指數(shù)回落至12%左右的較低水平。俄羅斯盧布大漲，日元繼續(xù)大幅貶值。2季度，因降息預期先降后升，美元季內(nèi)震1.3%3.1%0.1%1%6.4%-做空壓力較大。8全球宏觀經(jīng)濟季度報告總覽10%20.4%制措施后，阿根廷比索仍然在貶值，二季度貶值幅度約為6%。因阿根廷經(jīng)常項目和資間較長，經(jīng)濟學家出身的阿根廷總統(tǒng)米萊在競選期間提出了激進的“休克療法（shocktherapy）”，5月阿根廷央行開始停制比索，未來阿根廷貨幣將逐漸會走向美元化。洲股市均下跌。二季度，標普500指數(shù)先跌后漲，較上季末度上漲3.92%，季內(nèi)波幅10.46%ETF1.95%波幅達7.47%。發(fā)達經(jīng)濟體中，韓國股市在波動中小幅上漲，季末環(huán)比漲幅約1.86%。主要新興經(jīng)濟體股市漲跌互現(xiàn)。上證綜指上漲后又下跌，季末較一季度末下跌2.43%，7.31%9.94%。5.33%25bp短期利率操作框架下，歐元Euribor季內(nèi)波幅為30.8bp，市場利率下行幅度超過政策利率。既上季度末日本央行退出負利率政策后，日本央行暫未進一步加息，日本波幅也幾乎為零。新興市場貨幣市場利率波動較大，在未調(diào)整政策利率的情況下，印度、俄羅斯同業(yè)拆借利率季內(nèi)波幅分別達54bp、92bp。人民銀行維持政策利率不變。2LPR利率等主要政策利率不變。當前央行7天逆回購利率為1.8%，shibor7天和DR007基本在1.8%以上。二季度，人民銀行公開市場操作整體為凈回籠，季度回籠3050億元，一季度凈回籠18960億元。并且，在上半年，人民銀行在1月末、3月末和6月末均出現(xiàn)了常備借86.5是出于穩(wěn)定匯率的考慮。9全球宏觀經(jīng)濟季度報告總覽脹和降息預期兩方面影響，季內(nèi)波動增加。日本十年期國債收益率上升趨勢較為明顯。2季度巴西央行降息25bp上升126bp。中國社會融資規(guī)模增速仍在下滑，市場缺乏優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，銀行資金（主要是率依然快速下行至2.2%附近。2024年2外付款分別為億美元和12153.8384.328.5%2024年1上升37.4%2024年117.4%175.5億美元的順差轉(zhuǎn)為384.32.3932.9%比上一季度同期下降14.6%。圖表3全球金融市場主要指標變動10全球宏觀經(jīng)濟季度報告總覽注1：原始數(shù)據(jù)來源于湯森路透數(shù)據(jù)庫，經(jīng)筆者計算。債券價格的波動體現(xiàn)為價格的波動，而非收益率的變動，即價格下跌、利率上升。注22023年6月30據(jù)與后文的圖表數(shù)據(jù)可能存在相近不相同的情況。三、展望與對策2024年4