【基于自由現(xiàn)金流的風(fēng)電企業(yè)金風(fēng)科技企業(yè)價值評估案例（定量論文）8100字】

基于自由現(xiàn)金流的風(fēng)電企業(yè)金風(fēng)科技企業(yè)價值評估案例目錄TOC\o"1-2"\h\u21486一、緒論 1123951.研究背景 1321322.研究目的及意義 21854二、文獻綜述 233121.基于自由現(xiàn)金流的企業(yè)價值評估研究 2290312.風(fēng)電企業(yè)價值評估研究現(xiàn)狀 322583.文獻評述 317358三、金風(fēng)科技發(fā)展概況 4245891.公司簡介 4289082.宏觀分析 4260913.財務(wù)分析 618116四、金風(fēng)科技企業(yè)估值 8167（一）息稅前利潤預(yù)測 810726（二）折舊與攤銷預(yù)測 119441（三）資本支出預(yù)測 127546（四）營運資本增加預(yù)測 1219971（五）自由現(xiàn)金流 1310395（六）折現(xiàn)率的確定 1325264（七）金風(fēng)科技企業(yè)價值評估結(jié)果 1527528五、結(jié)論 1511687參考文獻： 17摘要：為了適應(yīng)現(xiàn)代社會可持續(xù)發(fā)展的要求，新能源技術(shù)產(chǎn)生并且發(fā)展日益加快，風(fēng)能越來越成為人類生產(chǎn)生活所不可缺少的一種能源，風(fēng)力發(fā)電技術(shù)也得到了國家的大力支持，風(fēng)電市場前景廣闊。隨著市場的逐漸擴大，要求對于風(fēng)電企業(yè)進行價值評估已經(jīng)成為趨勢。本文選擇新能源風(fēng)電行業(yè)的領(lǐng)跑企業(yè)金風(fēng)科技作為評估對象，分析了金風(fēng)科技的外部環(huán)境和內(nèi)部財務(wù)狀況，并將自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型運用到該企業(yè)進行價值評估，發(fā)現(xiàn)金風(fēng)科技的內(nèi)在價值存在被低估的可能性。關(guān)鍵詞：企業(yè)價值評估自由現(xiàn)金流金風(fēng)科技股份有限公司緒論研究背景經(jīng)濟發(fā)展往往伴隨著能源消耗過度和環(huán)境污染日益嚴(yán)重，為了適應(yīng)現(xiàn)代社會可持續(xù)發(fā)展的要求，新能源技術(shù)產(chǎn)生并且發(fā)展日益加快，新能源時代已經(jīng)到來。越來越多的新能源技術(shù)應(yīng)用到人們的日常生活中，風(fēng)力發(fā)電技術(shù)就是其中之一。風(fēng)能越來越成為人類生產(chǎn)生活所不可缺少的一種能源，風(fēng)力發(fā)電技術(shù)也得到了國家的大力支持，風(fēng)電市場前景廣闊。然而，由于風(fēng)力發(fā)電行業(yè)起步較晚，對于風(fēng)電企業(yè)的價值評估還不夠完備，隨著市場的逐漸擴大，要求對于風(fēng)電企業(yè)進行價值評估已經(jīng)成為趨勢。金風(fēng)科技作為風(fēng)電行業(yè)的領(lǐng)跑者，占據(jù)技術(shù)優(yōu)勢，所具有的直驅(qū)永磁技術(shù)實現(xiàn)自主知識產(chǎn)權(quán)，是風(fēng)電行業(yè)不可忽視的一顆閃亮之星。金風(fēng)科技的高銷量、市場的高度關(guān)注，都引起了投資者對于金風(fēng)科技的市場價值的深思，合理評估金風(fēng)科技的市值有了意義?；诖?，本文選取風(fēng)電設(shè)備制造行業(yè)領(lǐng)跑企業(yè)金風(fēng)科技進行企業(yè)價值評估。研究目的及意義金風(fēng)科技企業(yè)是新能源風(fēng)電行業(yè)的領(lǐng)跑企業(yè)，本文對其進行價值評估選擇適合的評估方法，有利于為投資者提供新能源風(fēng)電行業(yè)企業(yè)價值依據(jù)，以供投資者進行投資參考，把握市場機會。另一方面，對金風(fēng)科技的價值進行合理評估，分析影響該企業(yè)價值的因素，以便企業(yè)管理者能夠更清晰地認(rèn)識本企業(yè)的價值構(gòu)成，從而為之后的高效管理提供建議。本文通過對風(fēng)電行業(yè)的龍頭企業(yè)金風(fēng)科技進行評估分析，得出關(guān)于該企業(yè)的合理估值結(jié)果，有重大意義。在理論意義層面，風(fēng)電行業(yè)是新興行業(yè)，風(fēng)電技術(shù)的發(fā)展也處在初級階段，市場的快速發(fā)展與估值方法的更新并不匹配，本文通過選擇適合風(fēng)電行業(yè)的價值評估方法，對企業(yè)做出較為客觀的評估，有利于補充風(fēng)電設(shè)備制造企業(yè)估值相關(guān)研究。在現(xiàn)實意義層面，合理估值不僅能夠為投資者進行投資決策提供參考依據(jù)，也能方便企業(yè)管理者做出合理的經(jīng)營決策，從而推動金風(fēng)科技乃至風(fēng)電行業(yè)的進一步發(fā)展。文獻綜述基于自由現(xiàn)金流的企業(yè)價值評估研究國外方面，關(guān)于自由現(xiàn)金流的相關(guān)研究開始于20世紀(jì)80年代，學(xué)者們相繼提出了自己對于自由現(xiàn)金流概念和計算方法的理解，產(chǎn)生了較多的研究成果。Alfred（1986）引出了自由現(xiàn)金流量這一概念，建立了基于自由現(xiàn)金流這一指標(biāo)的折現(xiàn)模型，為之后的自由現(xiàn)金流相關(guān)研究和企業(yè)價值評估方法研究奠定了基礎(chǔ)。Janson（1986）提出了自由現(xiàn)金流量假說，指出企業(yè)自由現(xiàn)金流量就是企業(yè)在日常經(jīng)營活動中產(chǎn)生的凈現(xiàn)值大于0的那部分現(xiàn)金流，并根據(jù)這一定義進行相關(guān)探究。在這之后，國外的眾多學(xué)者對這些模型作了進一步修正進行不同的價值評估研究。比如，2005年Damodara運用自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型對高新技術(shù)企業(yè)進行估值分析，并驗證了模型的可用性。2013年，Jusssi等人提出企業(yè)自由現(xiàn)金流的計算應(yīng)該考慮企業(yè)的財務(wù)狀況等指標(biāo)。國內(nèi)方面，我國的資本市場發(fā)展較晚，針對企業(yè)價值評估的相關(guān)研究也較少，基于自由現(xiàn)金流進行評估的研究更是不多。國內(nèi)學(xué)者結(jié)合我國企業(yè)的特點，將自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型進行修改之后運用到實際評估中，為我國的價值評估研究作出較多貢獻。符蓉等（2007）指出在企業(yè)自由現(xiàn)金流量和股東自由現(xiàn)金流量之外，還存在管理者自由現(xiàn)金流量這一概念，之后的研究有了新的計算方式。李汶靜和陳丙（2008）對傳統(tǒng)的評估方法進行比較之后，總結(jié)出基于自由現(xiàn)金流的價值評估方法是目前最符合我國企業(yè)價值特點的方法，為我國評估提供了理論指導(dǎo)。吳海波（2011）、呂非易（2014）和劉偉（2018）都對運用自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)法進行評估做出了肯定。孫艷華（2016）對自由現(xiàn)金流的計算方法進行了闡述，并以CM為例進行計算，驗證了自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型的適用性。風(fēng)電企業(yè)價值評估研究現(xiàn)狀風(fēng)電行業(yè)是一個新興行業(yè)，欠缺充足的市場環(huán)境，關(guān)于風(fēng)力設(shè)備制造企業(yè)市場價值的研究相對較少，主要集中于如何確風(fēng)力設(shè)備制造企業(yè)價值的評估方法。李仲蔚（2018）將將風(fēng)電企業(yè)價值分為一般價值和環(huán)境價值，分別運用收益法和實物期權(quán)法結(jié)合對風(fēng)電企業(yè)價值進行評估。熊紹?。?019）在評估新能源風(fēng)電企業(yè)價值時，將碳減排生命周期評價作為考慮因素加入到評估過程中，以此分析碳減排背景對新能源風(fēng)電企業(yè)的影響程度。姜子彥（2014）運用實物期權(quán)法評估金風(fēng)科技，潘洋（2016）運用兩階段收益法評估金風(fēng)科技的企業(yè)價值，兩種方法評估結(jié)果都驗證了方法對于新能源風(fēng)電企業(yè)的適用性。文獻評述通過文獻梳理可以看出，在基于自由現(xiàn)金流的企業(yè)價值評估方面，國外的研究起步早于我們，逐漸形成了較為成熟的理論體系，國內(nèi)的相關(guān)研究興起不久，但是關(guān)于自由現(xiàn)金流模型的運用也較為廣泛，自由現(xiàn)金流模型適合我國大部分上市公司的估值研究。在新能源汽車企業(yè)估值方面，學(xué)者的研究多集中于確定合理的評估方法，有實物期權(quán)法、兩階段收益法等。本文將自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型應(yīng)用于金風(fēng)科技的價值評估，驗證自由現(xiàn)金流模型和新能源風(fēng)電企業(yè)的適配性，補充新能源風(fēng)電企業(yè)估值相關(guān)研究，為之后的風(fēng)電行業(yè)發(fā)展提供理論建議。金風(fēng)科技發(fā)展概況公司簡介金風(fēng)科技即新疆金風(fēng)科技股份有限公司，成立于1998年，于2007年正式上市，從事風(fēng)電機組研發(fā)和制造業(yè)務(wù)。金風(fēng)科技經(jīng)過了20多年的發(fā)展，已經(jīng)在國內(nèi)行業(yè)處于領(lǐng)先地位。目前已經(jīng)在全球建立了七大研發(fā)中心，研發(fā)能力較強。不只局限于國內(nèi)市場，金風(fēng)科技還開始拓展海外市場，占據(jù)市場優(yōu)勢。同時，金風(fēng)科技還于2013年進入環(huán)保領(lǐng)域，開拓污水處理等水域環(huán)保業(yè)務(wù)，拓寬產(chǎn)業(yè)線。金風(fēng)科技目前無疑是新能源風(fēng)電行業(yè)的領(lǐng)跑者。宏觀分析宏觀環(huán)境即一般環(huán)境，是指公司所面對的外部環(huán)境，這種外部環(huán)境會影響到公司的經(jīng)營方式、盈利水平等情況，但是公司又不能主觀改變。PEST宏觀環(huán)境分析法是本文所用的分析方法，對金風(fēng)科技的宏觀環(huán)境等四個方面進行詳細研究。首先是金風(fēng)科技所面臨的政治和法律環(huán)境。風(fēng)力發(fā)電行業(yè)涉及國民經(jīng)濟的多個領(lǐng)域，其經(jīng)營主要接受相關(guān)政府部門的直接監(jiān)督管理，風(fēng)電行業(yè)的監(jiān)管體制如表1所示：國家在風(fēng)電行業(yè)發(fā)展初期頒布的法律法規(guī)以及近幾年的政策和規(guī)范性文件都是對行業(yè)發(fā)展的規(guī)范和支持，國家通過對平價或低價上網(wǎng)項目的鼓勵政策，來提升風(fēng)電等可再生能源市場競爭力。2021年是國內(nèi)陸上及海上風(fēng)電補貼退坡、指導(dǎo)價下調(diào)的重要時間節(jié)點，預(yù)計將形成一輪搶裝，基于此情況，風(fēng)電市場發(fā)展是非常樂觀的。雖然國內(nèi)風(fēng)電行業(yè)競爭仍然十分激烈，但行業(yè)內(nèi)公司能夠通過不斷完善市場布局、積極推動產(chǎn)業(yè)升級、有效整合市場資源，繼續(xù)保持著在國內(nèi)風(fēng)電塔架行業(yè)中的優(yōu)勢地位。然后是金風(fēng)科技面臨的經(jīng)濟環(huán)境。2020年，國際和國內(nèi)都被一場突如其來的疫情所影響，經(jīng)濟發(fā)展緩慢甚至停滯，新冠肺炎疫情加劇了人們對經(jīng)濟發(fā)展的擔(dān)憂和恐慌，市場不穩(wěn)定性增強，經(jīng)濟波動幅度較大，各行各業(yè)面臨著較大的風(fēng)險和危機。面對金融市場的極度不穩(wěn)定，世界各國政府及時出臺了貨幣和財政政策。對于國內(nèi)而言，我國的吸納投資和進出口貿(mào)易方面都受到了較大影響。2020下半年開始到2021年，經(jīng)濟開始復(fù)蘇，工業(yè)發(fā)展逐步回歸正軌，生產(chǎn)力水平緩慢回歸，經(jīng)濟波動幅度變小，消費意愿和消費金額恢復(fù)到正常水平。我們國家的經(jīng)濟節(jié)奏也逐漸放緩，轉(zhuǎn)為平穩(wěn)發(fā)展，這也是新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展機會，新能源風(fēng)電產(chǎn)業(yè)的發(fā)展順勢而上。第三是金風(fēng)科技所面臨的社會環(huán)境。近年來，受石油價格上漲和全球氣候變化的影響，可再生能源開發(fā)利用日益受到國際社會的重視，許多國家提出了明確的發(fā)展目標(biāo)，制定了支持可再生能源發(fā)展的法規(guī)和政策，使可再生能源技術(shù)水平不斷提高，產(chǎn)業(yè)規(guī)模逐漸擴大，風(fēng)電能源成為促進能源多樣化和實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的重要能源，風(fēng)電產(chǎn)業(yè)的發(fā)展受到了整個國際社會的支持與推動，發(fā)展環(huán)境是明朗和寬松的。最后是金風(fēng)科技的技術(shù)環(huán)境。我國在大型風(fēng)電技術(shù)和中小型風(fēng)電技術(shù)方面都與國際上有一些的差距，但是隨著近幾年國家政策支持和投入，風(fēng)電技術(shù)取得了很大的進步，為風(fēng)電行業(yè)和風(fēng)電企業(yè)的發(fā)展提供了技術(shù)支持，我國新能源風(fēng)電行業(yè)發(fā)展前景廣闊。財務(wù)分析圖SEQ圖\*ARABIC1金風(fēng)科技2016-2020年流動比率和速動比率變化趨勢圖首先是償債能力分析，本文選取流動比率、速動比率和資產(chǎn)負(fù)債率來衡量比亞迪的償債能力。流動比率為流動資產(chǎn)與流動負(fù)債之比，速動比率為速動資產(chǎn)與流動負(fù)債的比值，資產(chǎn)負(fù)債率即為總負(fù)債占總資產(chǎn)的比重。如圖1和圖2所示，金風(fēng)科技2016-2020年的流動比率和速動比率基本在1左右，說明企業(yè)的償債能力一般，流動比率和速動比率基本上都呈現(xiàn)出下降趨勢，說明隨著企業(yè)發(fā)展規(guī)模的擴大，償債能力在慢慢減小。金風(fēng)科技的資產(chǎn)負(fù)債率基本在67%以上，原因可能是因為金風(fēng)科技正處于成長時期，發(fā)展速度快，資金需求量大。2018-2019年增長較快，2019年之后逐漸下降，說明金風(fēng)科技的發(fā)展逐漸穩(wěn)定。圖SEQ圖\*ARABIC2金風(fēng)科技2016-2020年資產(chǎn)負(fù)債率變化趨勢圖然后是營運能力分析。營運能力就是指企業(yè)對資產(chǎn)進行營運和管理的能力，本文選取存貨周轉(zhuǎn)率等四個指標(biāo)來衡量。看圖可知，金風(fēng)科技近五年四個周轉(zhuǎn)率指標(biāo)都呈先下降再上升趨勢，周轉(zhuǎn)速度慢，同時容易發(fā)生壞賬，因此可知金風(fēng)科技目前處于成長階段，對資產(chǎn)的需求量大，資產(chǎn)管理效率較低，影響了企業(yè)的營運能力，但是最近兩年有上升趨勢，說明金風(fēng)科技的資產(chǎn)管理水平有提升。圖SEQ圖\*ARABIC3金風(fēng)科技2016-2020年營運能力指標(biāo)變化趨勢圖第三是金風(fēng)科技的盈利能力分析。圖中可以看出，金風(fēng)科技的銷售毛利率從2016年開始下降較大，而總資產(chǎn)凈利率和凈資產(chǎn)收益率則是緩慢下降，總體而言，三者都是下降趨勢。圖中還可以看出金風(fēng)科技的銷售毛利率較高，這反映了營業(yè)收入中毛利所占比重較高；凈資產(chǎn)收益率和總資產(chǎn)收益率有些波動，從一定程度上反映出企業(yè)盈利能力不太穩(wěn)定。圖SEQ圖\*ARABIC4金風(fēng)科技2016-2020年盈利能力指標(biāo)變化趨勢圖金風(fēng)科技企業(yè)估值息稅前利潤預(yù)測營業(yè)收入預(yù)測表SEQ表\*ARABIC22016-2020年營業(yè)收入表會計年度20162017201820192020營業(yè)收入263.96251.29287.31382.45562.65營業(yè)收入增長率-12.19%-4.80%14.33%33.11%47.12%增長率均值15.5%如表2所示，從公司2016-2020年營業(yè)收入數(shù)據(jù)來看，金風(fēng)科技近幾年的營業(yè)收入變化較大，可能是近幾年新能源發(fā)展較快，風(fēng)電行業(yè)市場潛力大，財政補貼再加上資金充足，營業(yè)收入和利潤都有了明顯的增長。金風(fēng)科技近幾年發(fā)展快速主要是因為政策優(yōu)惠以及處于成長期，發(fā)展速度快，而未來五年的發(fā)展仍然處于這一環(huán)境下，我國對于新能源風(fēng)電行業(yè)的發(fā)展仍然支持，所以本文預(yù)測未來五年將以2016-2020年營業(yè)收入增長率的均值來計算，預(yù)測的營業(yè)收入如表3所示：表SEQ表\*ARABIC32021-2025年營業(yè)收入預(yù)測表會計年度20212022202320242025營業(yè)收入預(yù)測值649.86750.59866.931001.301156.51營業(yè)收入增長率15.5%15.5%15.5%15.5%15.5%營業(yè)成本預(yù)測表SEQ表\*ARABIC42016-2020年營業(yè)成本表會計年度20162017201820192020營業(yè)成本186.71175.30212.71309.73462.89營業(yè)成本增長率-15.49%-6.11%21.34%45.61%49.45%營業(yè)收入增長率-12.19%-4.80%14.33%33.11%47.12%營業(yè)成本/營業(yè)收入70.73%69.76%74.04%80.99%82.27%營業(yè)收入/營業(yè)成本均值75.5%在近五年間，金風(fēng)科技營業(yè)成本與營業(yè)收入的變化呈現(xiàn)出很大的相關(guān)性，變動的趨勢基本一致，營業(yè)成本占營業(yè)收入的比重大致在69%-83%這個區(qū)間，基本還是與營業(yè)收入保持一定的比值。因為，根據(jù)金風(fēng)科技近五年來營業(yè)成本占營業(yè)收入的平均值，來預(yù)測未來五年的營業(yè)成本，金風(fēng)科技未來五年營業(yè)成本預(yù)測值如表5所示。表SEQ表\*ARABIC52021-2025年營業(yè)成本預(yù)測表會計年度20212022202320242025營業(yè)收入預(yù)測值649.86750.59866.931001.301156.51營業(yè)成本/營業(yè)收入75.5%75.5%75.5%75.5%75.5%營業(yè)成本預(yù)測值490.64566.70654.53755.98873.17營業(yè)稅金及附加預(yù)測表SEQ表\*ARABIC62016-2020年營業(yè)稅金及附加表營業(yè)收入263.96251.29287.31382.45562.65營業(yè)稅金及附加1.651.611.601.092.25營業(yè)稅金及附加占比0.010.010.010.000.00營業(yè)稅金及附加/營業(yè)收入（2016-2020年平均)0.5%金風(fēng)科技的營業(yè)稅金及附加占營業(yè)收入的比值都比較穩(wěn)定，近五年都維持在1%以內(nèi)，因此，本文以近五年的平均值來預(yù)測后續(xù)的營業(yè)稅金及附加值，預(yù)測情況如表7所示。表SEQ表\*ARABIC72021-2025年營業(yè)稅金及附加預(yù)測表會計年度20212022202320242025營業(yè)收入預(yù)測值649.86750.59866.931001.301156.51營業(yè)稅金及附加/營業(yè)收入0.5%0.5%0.5%0.5%0.5%營業(yè)稅金及附加預(yù)測值3.253.754.335.015.78期間費用預(yù)測表SEQ表\*ARABIC82016-2020年期間費用會計年度20162017201820192020銷售費用20.3319.0616.6626.0236.51銷售費用/營業(yè)收入7.70%7.58%5.80%6.80%6.49%管理費用19.1024.7316.1216.2117.82管理費用/營業(yè)收入7.24%9.84%5.61%4.24%3.17%財務(wù)費用7.607.869.5711.979.29財務(wù)費用/營業(yè)收入2.88%3.13%3.33%3.13%1.65%根據(jù)過去五年的三項期間費用可以看出，金風(fēng)科技的銷售費用近幾年的增加較為明顯，這主要是因為近幾年公司的迅速發(fā)展與擴張，加大了對廣告費和售后服務(wù)費的支出，而管理費用近幾年有所下降，財務(wù)費用緩慢增長?？傮w上來看，這三項費用的占比都比較穩(wěn)定，因此本文按照近五年的平均數(shù)作為預(yù)測的依據(jù)，分別為6.88%，6.02%，2.82%，期間費用預(yù)測值如表9所示。表SEQ表\*ARABIC92021-2025年期間費用預(yù)測表會計年度20162017201820192020營業(yè)收入預(yù)測值649.86750.59866.931001.301156.51銷售費用/營業(yè)收入6.88%6.88%6.88%6.88%6.88%銷售費用預(yù)測值44.7151.6459.6468.8979.57管理費用/營業(yè)收入6.02%6.02%6.02%6.02%6.02%管理費用預(yù)測值39.1245.1952.1960.2869.62財務(wù)費用/營業(yè)收入2.82%2.82%2.82%2.82%2.82%財務(wù)費用預(yù)測值18.3321.1724.4528.2432.61息稅前利潤預(yù)測根據(jù)上文中對各個項目的預(yù)測，可以得出金風(fēng)科技公司2021-2025年的息稅前利潤預(yù)測表，如表10所示。表SEQ表\*ARABIC102021-2025年的息稅前利潤預(yù)測表會計年度20212022202320242025營業(yè)收入649.86750.59866.931001.301156.51減：營業(yè)成本490.64566.70654.53755.98873.17減：銷售費用44.7151.6459.6468.8979.57減：管理費用39.1245.1952.1960.2869.62減：財務(wù)費用18.3321.1724.4528.2432.61減：營業(yè)稅金及附加3.253.754.335.015.78息稅前利潤53.8162.1471.7982.9095.76折舊與攤銷預(yù)測表SEQ表\*ARABIC112016-2020年折舊與攤銷會計年度20162017201820192020折舊與攤銷9.3611.3613.7715.4318.93增長率20.27%21.37%21.21%12.06%22.68%折舊與攤銷/營業(yè)收入3.55%4.52%4.79%4.03%3.36%從總體上來看，2016-2020年折舊與攤銷呈連年上升趨勢，這主要是因為企業(yè)的固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)增多，其中由于公司近幾年來研發(fā)的專利權(quán)不斷增加，導(dǎo)致無形資產(chǎn)攤銷額較大。雖然折舊與攤銷的絕對值都在增加，但是與營業(yè)收入的占比都波動不大，大概都在4%左右。因此，為了簡化計算，未來五年折舊與攤銷額按營業(yè)收入的4.05%來預(yù)測，預(yù)測情況如表12所示。表SEQ表\*ARABIC122021-2025年折舊與攤銷預(yù)測表會計年度20212022202320242025營業(yè)收入預(yù)測值649.86750.59866.931001.301156.51折舊與攤銷/營業(yè)收入4.05%4.05%4.05%4.05%4.05%折舊與攤銷預(yù)測值26.3230.4035.1140.5546.84資本支出預(yù)測表SEQ表\*ARABIC132016-2020年資本支出會計年度20162017201820192020資本支出16.5319.0516.2622.8917.61資本支出/營業(yè)收入6.26%7.58%5.66%5.99%3.13%從總體上來講，金風(fēng)科技公司近五年的資本支出占營業(yè)收入的比重都變動不大。因此，本文以五年的平均占比5.72%來預(yù)測未來的資本支出，預(yù)測結(jié)果如表14所示。表SEQ表\*ARABIC142021-2025年資本支出預(yù)測表會計年度20212022202320242025營業(yè)收入預(yù)測值649.86750.59866.931001.301156.51資本支出/營業(yè)收入5.72%5.72%5.72%5.72%5.72%資本支出預(yù)測值37.1742.9349.5957.2766.15營運資本增加預(yù)測表SEQ表\*ARABIC152016-2020年營運資本增加會計年度20162017201820192020營運資本84.3434.8113.16-11.25-38.07營運資本增加41.06-49.53-21.65-24.41-26.82營運資本增加/營業(yè)收入15.56%-19.71%-7.54%-6.38%-4.77%根據(jù)營運資本增加額的變化可以看出，近五年金風(fēng)科技營運資本增加逐漸減少，2018-2019年的營運資本增加額逐漸穩(wěn)定，主要在負(fù)25億左右，營運資本增加額與營業(yè)收入的比值也是較為穩(wěn)定，因此本文以其占營業(yè)收入的比重來預(yù)測營運資本的增加額，近五年的平均占比為-4.57%，預(yù)測結(jié)果如表16所示。表SEQ表\*ARABIC162021-2025年營運資本增加預(yù)測表會計年度20212022202320242025營業(yè)收入預(yù)測值649.86750.59866.931001.301156.51營運資本增加/營業(yè)收入-4.57%-4.57%-4.57%-4.57%-4.57%營運資本增加預(yù)測值-29.70-34.30-39.62-45.76-52.85自由現(xiàn)金流表SEQ表\*ARABIC17金風(fēng)科技自由現(xiàn)金流的預(yù)測單位會計年度20212022202320242025一：營業(yè)收入649.86750.59866.931001.301156.51減：營業(yè)成本490.64566.70654.53755.98873.17銷售費用44.7151.6459.6468.8979.57管理費用39.1245.1952.1960.2869.62財務(wù)費用18.3321.1724.4528.2432.61營業(yè)稅金及附加3.253.754.335.015.78二：息稅前利潤53.8162.1471.7982.9095.76減：所得稅13.4515.5417.9520.7323.94三：稅后凈營業(yè)利潤40.3646.6153.8462.1871.82加：折舊與攤銷26.3230.4035.1140.5546.84減：資本性支出37.1742.9349.5957.2766.15營運資本增加-29.70-34.30-39.62-45.76-52.85四：自由現(xiàn)金流量59.2168.3878.9891.22105.36折現(xiàn)率的確定折現(xiàn)率反應(yīng)了企業(yè)的投資者對于企業(yè)未來收益的期望報酬率，主要包括債權(quán)人和公司股東。因此，本文采用加權(quán)平均資本成本來計算金風(fēng)科技預(yù)測期收益的折現(xiàn)率。公式如下：WACC=其中：WACC為加權(quán)平均資本成本，D為付息債務(wù)價值，E為股權(quán)價值，Kd為債務(wù)資本成本，Ke為股權(quán)資本成本，T為所得稅率。（1）資本結(jié)構(gòu)由表18可以看出，2016年到2020年金風(fēng)科技的資產(chǎn)負(fù)債率呈現(xiàn)下降趨勢，權(quán)益比重有所上升，公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，且債務(wù)比重和權(quán)益比重變化都不大。因此使用近五年的債務(wù)比重平均值32.05%作為債務(wù)比率；使用五年的權(quán)益比重平均值67.96%作為權(quán)益比率。表SEQ表\*ARABIC182016-2020年金風(fēng)科技資產(chǎn)負(fù)債比重會計年度20162017201820192020資產(chǎn)總計644.37727.88813.641,030.571,091.38負(fù)債合計437.38493.13548.89708.33741.65資產(chǎn)負(fù)債率67.88%67.75%67.46%68.73%67.96%所有者權(quán)益206.99234.75264.75322.24349.73權(quán)益比重32.12%32.25%32.54%31.27%32.04%（2）債務(wù)資本成本預(yù)測金風(fēng)科技貸款主要來源于銀行貸款，根據(jù)銀行五年期的貸款利率，債務(wù)成本選取4.75%。（3）股權(quán)資本成本的預(yù)測表SEQ表\*ARABIC19金風(fēng)科技股權(quán)資本成本無風(fēng)險報酬率公司系統(tǒng)風(fēng)險市場平均收益率股權(quán)資本成本3.04%1.269.28%10.9%本文通過資本資產(chǎn)定價模型來預(yù)測金風(fēng)科技的股權(quán)資本成本，公式為：QUOTERe=Rf+β(其中：Rf:無風(fēng)險報酬率。鑒于長期國債利率的波動幅度較小，通常以政府發(fā)行的中長期國債的收益率表示無風(fēng)險報酬率。但由于未來現(xiàn)金流進行折現(xiàn)采用的是復(fù)利計算，而直接選取的國債利率是單利，因此將國債利率進行調(diào)整，如下：QUOTERf=n1+n×i-1i為國債票面利率。我國2020年10年期國債利率為3.23%，經(jīng)過調(diào)整后為3.04%。β：評估公司的系統(tǒng)風(fēng)險系數(shù)。采用wind數(shù)據(jù)庫中計算周期為最近60個月金風(fēng)科技的β值1.26；Rm：市場平均收益率。取深圳綜合指數(shù)2011年到2020年10年期間的平均年指數(shù)變化率9.28%作為市場期望收益率。（4）加權(quán)資本成本確定通過對以上參數(shù)的預(yù)測，可以得到折現(xiàn)率的預(yù)測值：WACC=32.05%×4.75%×（1-25%）+67.96%×10.9%=8.55%金風(fēng)科技企業(yè)價值評估結(jié)果本文將金風(fēng)科技的經(jīng)營時間劃分為兩個階段，第一階段為詳細預(yù)測期，預(yù)測了2021-2025年的自由現(xiàn)金流，預(yù)測得出未來五年的自由現(xiàn)金流分別為59.21億、68.38億、78.98億、91.22億、105.36億。第二階段為穩(wěn)定期，自由現(xiàn)金流為600.87億。在確定好折現(xiàn)率和折現(xiàn)期限后，通過計算得出在評估基準(zhǔn)日，即2020年12月31日，金風(fēng)科技的整體價值為676.47億元。評估基準(zhǔn)日的股數(shù)總額為42.25億股，每股的內(nèi)在價值為16元，2020年12月31日的收盤價為14.25元，說明金風(fēng)科技的價值存在一定程度的低估。表SEQ表\*ARABIC20金風(fēng)科技企業(yè)價值評估表會計年度基期202120222023202420252025及以后自由現(xiàn)金流量59.2168.3878.9891.22105.36600.