從半年度業(yè)績看車企價格戰(zhàn)激烈程度-2024-10-市場解讀

從半年度業(yè)績看車企價格戰(zhàn)激烈程度珍惜有限創(chuàng)造無限取市場份額，但實際上仍然難擋新能源汽車的快速滲透，合資燃油品牌正在面臨量價齊降的戴維斯雙殺，插混替代合資燃油市場的主流，當(dāng)里程焦慮和補能問題得到解決后迎來純電對插市企業(yè)營收利潤雙雙增長；24Q2行業(yè)平均毛利率14.9%，同環(huán)比均有所提升；自主品牌單車均價下降明顯，但單車凈利各車企在本輪價格戰(zhàn)中降價的同時降低了營業(yè)成本和費用，以及碳酸鋰價格下降帶來的成本降低，因此并未出現(xiàn)2023H1價異較大，大致分為三類：龍頭企業(yè)比亞迪、長城汽車得益于良好的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、出口份額和成本費用控制，毛利率和凈利率均處于較水平；合資集團上汽/廣汽部分收益來源于對合資品牌的投資收益，毛利率和凈利率下降明顯；新勢力大多因為高成本/高費用導(dǎo)致盈利仍有壓力。經(jīng)歷價格戰(zhàn)后，目前龍頭降本控費空間已經(jīng)不大，價格換取份額的邊際收益降珍惜有限創(chuàng)造無限資料來源：中國汽車動力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟，五礦證券研究所3用車增速30.2%，滲透率39.3%，純電滲透率由24%微降至23.3%，插混滲透提升至16%，可以類比2021年純電車的爆發(fā)。插混的滲透替代了合資燃油車9.6pct達到40.6%，未來插混占 2020Δ2021Δ 珍惜有限創(chuàng)造無限4吉利&長安積極擁抱插混/增程，新品牌銀河&啟源接連推出新車，切入20萬元以下市場，吉利市場份額超越名第二，長安躋身前五位列第四；特斯拉/埃安定位純電且新產(chǎn)品斷檔，份額下滑較為嚴(yán)重，埃安份額排名從第三位下滑至第八位。理想市場份額雖略有下滑，但由于五菱下滑更為行業(yè)格局變化之快，要求車企具備快速調(diào)整戰(zhàn)略定位、定價策略以及迭代車型的能力，從而在市場中保珍惜有限創(chuàng)造無限22Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q3000從全行業(yè)口徑看，24Q2汽車制造業(yè)營收穩(wěn)步增長24Q2乘用車上市企業(yè)營收利潤雙雙增長，尤其是分企業(yè)看，營收和利潤的同環(huán)比變動方向與銷量保持一致。兩大合資集團上汽、廣汽營收同比下滑嚴(yán)重，比亞迪營業(yè)收入首次超越上汽成為行業(yè)第一；吉利歸母凈利潤中非經(jīng)常性損益貢獻較大，不具有珍惜有限創(chuàng)造無限4、毛利率/凈利率：價格戰(zhàn)并未導(dǎo)致行業(yè)毛利率與行業(yè)凈利率承壓，合資品牌受影響明顯城汽車的毛利率、凈利率水平均領(lǐng)先于大部分車企，合資品牌上汽和廣汽毛利率、凈利率逐漸下滑落后于民營企業(yè)，新 20%10% 20%10% 珍惜有限創(chuàng)造無限集團自主品牌單車凈利首次轉(zhuǎn)正，即埃安+昊鉑5050珍惜有限創(chuàng)造無限8%6%4%2%22Q322Q423Q123Q223Q323Q4 ▲行業(yè)平均研發(fā)費用率行業(yè)平均銷管費用率A股平均研發(fā)費用率A股平均銷管費用率8%6%4%2%珍惜有限創(chuàng)造無限大幅擴張投產(chǎn)的階段，資本開支開始收縮；江淮、北汽藍谷與華為智選車業(yè)務(wù)的合作仍在起步階段，需要擴大資本開支022Q122Q222Q322Q423Q120珍惜有限創(chuàng)造無限圖表20：24Q2汽車上市公司各項成本占比，不同企業(yè)之間資料來源：公司公告，wind，五礦證券研究所（注：其他包括稅率、財務(wù)費率、投資損益等，負值表示收益）珍惜有限創(chuàng)造無限圖表21：中國汽車品牌上市公司24Q2業(yè)績總覽，長城汽車、長安汽車、賽力斯、吉利汽營業(yè)收入（億元）歸母凈利潤（億元）毛利率凈利率同比變動環(huán)比變動數(shù)值同比變動環(huán)比變動4.0%5.0%-1.0%-9.0%-1.3%-0.1%e28.3%-3.2%-4.6%-0.7%-5.2%-2.0%-4.0%---2.3%-4.5%.4.8%--..5.1%.4.1%-資料來源：wind，五礦證券研究所（注：珍惜有限創(chuàng)造無限風(fēng)險提示上游原材料價格波動的風(fēng)險；宏觀經(jīng)濟不及預(yù)期的風(fēng)險。五礦證券研究所上海上海市浦東新區(qū)富城路99號震旦國際大廈30樓郵編：200120深圳深圳市南山區(qū)濱海大道3165號五礦金融大廈23層郵編：518035北京海淀區(qū)首體南路9號，4號樓603郵編：100037珍惜有限創(chuàng)造無限分析師聲明作者具有中國證券業(yè)協(xié)會授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格，以勤勉的職業(yè)態(tài)度，獨立、客觀地出具本報告。作者保證i）本報告所采用的數(shù)據(jù)均來自合規(guī)渠道ii）本報告分析邏輯基于作者的職業(yè)理解，并清晰準(zhǔn)確地反映了作者的研究觀點iii）本報告結(jié)論不受任何第三方的授意或影響iv）不存在任何利益沖突v）英文版翻譯若與中文版有所歧義，以中文版報告為準(zhǔn)；特此聲明。投資建議的評級標(biāo)準(zhǔn)報告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業(yè)評級（另有說明的除外）。評級標(biāo)準(zhǔn)為報告發(fā)布日后6到12個月內(nèi)的相對市場表現(xiàn)即：以報告發(fā)布日后的6到12個月內(nèi)的公司股價（或行業(yè)指數(shù)）同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)的漲跌幅作為基準(zhǔn)。其中：A滬深300指數(shù)為基準(zhǔn)；香港市場以恒生指數(shù)為基準(zhǔn)；美國市場以納斯預(yù)期個股相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)的回報在20%及以上；預(yù)期個股相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)的回報在-10%及以下；對于個股未來6個月的市場表現(xiàn)與基準(zhǔn)指數(shù)相比無明確觀點。預(yù)期行業(yè)整體回報高于基準(zhǔn)指數(shù)整體水平10%以上；預(yù)期行業(yè)整體回報低于基準(zhǔn)指數(shù)整體水平-10%以下。一般聲明五礦證券有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證監(jiān)會批復(fù)的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格。本公司不會因接收人收到本報告即視其為客戶，本報告僅在相關(guān)法律許可的情況下發(fā)放，并僅為提供信息而發(fā)放，概不構(gòu)成任何廣告。本報告的版權(quán)僅為本公司所有，未經(jīng)本公司書面許可，任何機構(gòu)和個人不得以任何形式對本研究報告的任何部分以任何方式制作任何形式的翻版、復(fù)制或再次分發(fā)給任何其他人。如引用須聯(lián)絡(luò)五礦證券研究所獲得許可后，再注明出處為五礦證券研究所，且不得對本報告進行有悖原意的刪節(jié)和修改。在刊載或者轉(zhuǎn)發(fā)本證券研究報告或者摘要的同時，也應(yīng)注明本報告的發(fā)布人和發(fā)布日期及提示使用證券研究報告的風(fēng)險。若未經(jīng)授權(quán)刊載或者轉(zhuǎn)發(fā)本報告的，本公司將保留向其追究法律責(zé)任的權(quán)利。若本公司以外的其他機構(gòu)（以下簡稱“該機構(gòu)”）發(fā)送本報告，則由該機構(gòu)獨自為此發(fā)送行為負責(zé)。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發(fā)布本報告當(dāng)日的判斷，本報告所指的證券或投資標(biāo)的的價格、價值及投資收入或?qū)a(chǎn)生波動；在不同時期，本公司可發(fā)出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告；本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態(tài)。同時，本公司對本報告所含信息可在不發(fā)出通知的情形下做出修改，投資者應(yīng)當(dāng)自行關(guān)注相應(yīng)的更新或修改。本報告的作者是基于獨立、客觀、公正和審慎的原則制作本研究報告。本報告的信息均來源于公開資料，本公司對這些信息的準(zhǔn)確性和完整性不作任何保證，也不保證所包含信息和建議不發(fā)生任何變更。本公司已力求報告內(nèi)容的客觀、公正，但文中的觀點、結(jié)論和建議僅供參考，不包含作者對證券價格漲跌或市場走勢的確定性判斷。在任何情況下，報告中的信息或意見不構(gòu)成對任何人的投資建議，投資者據(jù)此做出的任何投資決策與本公司和作者無關(guān)。在任何情況下，本公司、本公司員工或者關(guān)聯(lián)機構(gòu)不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，也不對任何人因使用本報告中的任何內(nèi)容所引致的任何損失負任何責(zé)任。本公司及作者在