一攬子化債一周年系列研究之貴州篇：黔風細語：信用修復取得階段性成效但仍道阻且長 20241018 -中誠信

2受對投資拉動式增長的過度依賴和偏弱的舉債管控機制影響，貴州省在實現(xiàn)區(qū)域經(jīng)濟快速發(fā)展的同時，亦積累了大量債務，2018年開始以非標違約為代表的債務風險日益突出，且缺乏合理性的債務結(jié)構(gòu)使得債務風險暴露延伸快、覆蓋廣。作為高風險地區(qū)降低債務風險的試點省份，貴州省化債起步早、方式多樣，并大致經(jīng)歷了“內(nèi)部主導式”和“自上而下式”兩大化債階段，但不同階段化債效果存在差異，第二階段依托中央一攬子化債政策支持，區(qū)域信用利差快速收窄，債務結(jié)構(gòu)顯著改善，化債工作取得階段性成效。但貴州省本輪化債更側(cè)重于債務結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，區(qū)域信用風險暫未獲得根本修復，負面輿情尚未得到有效控制，弱資質(zhì)區(qū)域信用修復之路道阻且長，城投企業(yè)轉(zhuǎn)型及新增融資亦存在較大阻力。展望未來，前后兩階段化債效果的差異，或?qū)⒈砻麟m然強調(diào)省政府對債務化解負總責，但由于貴州省經(jīng)濟基本面尚未修復、自身產(chǎn)業(yè)及金融資源不足，單方面依靠自身努力化解債務的難度較大，財政和金融化債預計仍是未來化債主流；且考慮到地方政府舉債空間有限和不斷增加的政府債務壓力，化債工作的深入或許還需依賴中央層面政策的進一步落地，后續(xù)對政策機遇的把握以及自身財政體制和債務管控機制的完善、區(qū)域負面輿情的控制等或?qū)⒊蔀橘F州省債務化解和信用修復的關(guān)鍵。34一、貴州省債務風險形成背景回顧5301009.15%9.51%2012-01-012013-04-012014-07-012015-10-012017-01-012018-04-012019-07-012020-10-012022-01-012023-04-012024-07-0162012年2013年132.4032014年12015年-3.571-0.5112017年-1.18121.0022018年130100 2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年35025015007353025151050 2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年82012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年 2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年98.006.004.002.002012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年 2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年 102012年153.102013年12.5017,102.782014年27.3015.302015年321.604,137.35212,929.1721.105,340.132017年120.102018年9.101301002012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年80.0060.0040.0020.00 2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年1112發(fā)行和債務重組等方式化解債務，但涉及范圍較小，并未在全省范圍內(nèi)普及。第二階段13141601200202120222023債券擔保余額（億元）銀行貸款擔保余額（億元）債券擔保余額增速（%）銀行貸擔保余額增速（%）120%40%15投再次向貴州國資公司新增借款38億元，抵押物包括貴陽建控46.47%股權(quán)、貴陽銀行貴州省新型工業(yè)化發(fā)展股權(quán)投資基貴州省農(nóng)業(yè)農(nóng)村現(xiàn)代化發(fā)展股權(quán)投128.16167貴州省文化旅游產(chǎn)業(yè)股權(quán)投資基金貴州省新型城鎮(zhèn)化股權(quán)投資基金合實現(xiàn)“隱性債務顯性化”，是全國及貴州省化解城投債務風險的重要手段，其最早始于162500150002,263.81670.19130.61266.390130.61266.390202320241718金償還當?shù)仄渌峭镀髽I(yè)的存量債券，且“統(tǒng)借”和“統(tǒng)還”主體之間不存在直接19但貴州省融資環(huán)境未獲得顯著恢復，債券滾續(xù)依舊困難，融資成本高企，無論“茅臺化債”“茅臺化債”本質(zhì)上是盤活優(yōu)質(zhì)國有資產(chǎn)來獲取現(xiàn)金流以化解債務風險，但考慮到優(yōu)質(zhì)上市公有貴州茅臺54.07%和4.54%股權(quán)，-15.000272.28242.36213.8721035%25%15%10%5%-5%10002021202220232024.61.00%25%15%10% 2216141210864201098765432120202021200201720182019202020212022202325.00%15.00%10.00%2,1502,1002,0501,9501,85020212022202336%35%34%33%32%31%30%城投有息負債(億)地方政府債余額(億) 政府、城投債務合計增速(%)232,5001,50002017201820192020202120222023寬口徑利息支出測算(億)一般公共預算收入(億) 寬口徑利息支出/一般公共預算收入(%)50%40%30%20%10%0%1.601.401.201.00201920202021202220232024.6平，下一步財政化債的重心或?qū)牡胤健凹痈軛U”變?yōu)橹醒搿凹痈軛U”，即更多依靠中央政府發(fā)251、研究制定《關(guān)于進一步深化鄉(xiāng)鎮(zhèn)財稅管理體制改革的指導意％，組建化債專班，分級分類強化風險管控，多措并舉開源節(jié)27