金融危機(jī)十年

金融危機(jī)十年后的世界經(jīng)濟(jì)2007年8月9日,法國巴黎銀行因美國抵押貸款和債券市場(chǎng)的崩潰緊急關(guān)閉了投資基金交易，這之后歐央行立即在市場(chǎng)放出數(shù)十億歐元的應(yīng)急現(xiàn)金來維持歐洲銀行系統(tǒng)的穩(wěn)定?？上晕茨芡旎仡j勢(shì)，英國、美國、德國和其他地方的銀行在接下來的18個(gè)月內(nèi)接連倒閉。2008年9月，美國投資銀行雷曼兄弟宣布破產(chǎn)，引發(fā)了全球金融恐慌。自此之后全球陷入了最嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退和十年緩慢痛苦的修復(fù)之中。金融危機(jī)10周年回顧：全球經(jīng)濟(jì)格局已是滄海桑田全球貿(mào)易與GDP增長(zhǎng)在金融危機(jī)之后急劇下降，全球貿(mào)易占產(chǎn)出和整體增長(zhǎng)的百分比已經(jīng)回升，但仍低于危機(jī)前的峰值。全球股市上漲，收益率下降MSCI全球指數(shù)本月已回升并創(chuàng)出紀(jì)錄新高，這是自2003年以來最好的月度業(yè)績(jī)，但僅比10年前高22%。隨著各國央行積極囤積債券，10年期政府債券的收益率已經(jīng)下降了一半以上。落后的銀行股在2008年金融行業(yè)瀕臨死亡的經(jīng)歷之后，銀行股在此后的全球股市反彈中明顯落后。低通脹、低產(chǎn)量盡管世界經(jīng)濟(jì)恢復(fù)了接近歷史常態(tài)的水平，但由于發(fā)達(dá)國家的工資增長(zhǎng)依然低迷，全球通脹未能持續(xù)上升。央行資產(chǎn)負(fù)債表之前為了防止貨幣供應(yīng)出現(xiàn)嚴(yán)重收縮，緩解信貸狀況，刺激放貸和增長(zhǎng)。在美聯(lián)儲(chǔ)的領(lǐng)導(dǎo)下，全球四大主要央行實(shí)施了數(shù)萬億美元的資產(chǎn)購買計(jì)劃?，F(xiàn)在美聯(lián)儲(chǔ)正準(zhǔn)備削減其4.5萬億美元的資產(chǎn)負(fù)債表。路透datastream數(shù)據(jù)顯示：從2014年9月起，每周報(bào)告的四項(xiàng)資產(chǎn)之和占了資產(chǎn)負(fù)債表的90%以上。銀行借貸成本和波動(dòng)率下降銀行間拆借利率飆升導(dǎo)致銀行間的信任崩潰是十年前危機(jī)爆發(fā)的原因，因?yàn)槿藗儗?duì)銀行體系的穩(wěn)定性感到擔(dān)憂，金融市場(chǎng)波動(dòng)率飆升創(chuàng)紀(jì)錄新高。由于央行的長(zhǎng)期干預(yù)和更嚴(yán)格的監(jiān)管，銀行間貸款渠道重新開放，股市的波動(dòng)性今年已蒸發(fā)至今年的最低水平。全球債務(wù)總額不斷膨脹國際金融研究所數(shù)據(jù)顯示，盡管信貸泡沫和過度借貸是導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)崩潰的原因，全球債務(wù)總額在10年中仍然繼續(xù)上升。勞動(dòng)力占國內(nèi)生產(chǎn)總值比重下降、資本政治焦慮上升由于實(shí)際工資增長(zhǎng)自危機(jī)以來一直持平，企業(yè)利潤(rùn)占整個(gè)經(jīng)濟(jì)的比重已經(jīng)回升。選民不滿選舉結(jié)果以及現(xiàn)在美朝緊張的政治關(guān)系增加了經(jīng)濟(jì)和政治政策的不確定性。紙幣是有形的，這都使其具有了儲(chǔ)藏（掩藏）的功能。于是，我們便不難發(fā)現(xiàn)這樣的規(guī)律：1、貨幣投放增多，經(jīng)濟(jì)景氣明顯，社會(huì)欣欣向榮；2、富人賺錢多，窮人賺錢少；3、貨幣向富人轉(zhuǎn)移，富人儲(chǔ)藏貨幣；4、窮人占有的貨幣減少，消費(fèi)降低；5、消費(fèi)降低導(dǎo)致生產(chǎn)下降；6、經(jīng)濟(jì)陷入衰退；7、重復(fù)第一步。所以，非信用貨幣時(shí)代，是走不出資本主義發(fā)展的惡性循環(huán)的：經(jīng)濟(jì)一旦向好，就會(huì)出現(xiàn)兩極分化，貨幣向富人集中，窮人貨幣少結(jié)果導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退。于是，經(jīng)濟(jì)危機(jī)周期性出現(xiàn)。寬松與繁榮相伴，緊縮與蕭條相隨。過度通縮導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)危機(jī)的情況是如此循環(huán)的：經(jīng)濟(jì)蕭條——放松銀根——刺激需求——擴(kuò)大投資——價(jià)格上升——企業(yè)盈利——產(chǎn)能擴(kuò)張——經(jīng)濟(jì)過熱——供給增加——收縮銀根——減少投資——抑制需求——價(jià)格下跌——企業(yè)虧損——經(jīng)濟(jì)蕭條。我們可以看到，其中的核心鏈條在于銀根的松緊。而這一點(diǎn)是可以人為控制的，所以，我們可以設(shè)計(jì)另外一條路徑來消弭這種周期性波動(dòng)：經(jīng)濟(jì)不景氣——貨幣寬松——引導(dǎo)投資和擴(kuò)大需求——產(chǎn)能擴(kuò)張、價(jià)格上升——經(jīng)濟(jì)過熱——貨幣定向生產(chǎn)環(huán)節(jié)寬松——擴(kuò)大產(chǎn)能滿足需求——供需動(dòng)態(tài)平衡——維持景氣——?jiǎng)討B(tài)調(diào)節(jié)供需——維持景氣2018年，注定不平凡——今年是十九大后的開局之年，改革開放迎來40周年，全面建成小康社會(huì)開始最后三年的沖刺，中國的全面深改措施需要狠抓落實(shí)，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革成效初顯，但任務(wù)依然艱巨。于此同時(shí)，2018年也是2008年世界級(jí)的金融危機(jī)爆發(fā)10周年。這10年間，貿(mào)易保護(hù)主義層出不窮，全球化受挫。當(dāng)世界經(jīng)濟(jì)驚魂未定之時(shí)，2018又以一次全球股市大波動(dòng)開場(chǎng)。十年一危機(jī)，2018年的世界經(jīng)濟(jì)，再次迎來大挑戰(zhàn)。而中國身處其中，自然不能“獨(dú)善其身”。所以，2018開局之時(shí)，不妨再回顧下中財(cái)辦幾年前做的一個(gè)課題：“兩次全球大危機(jī)的比較研究”。課題比較了2008年國際金融危機(jī)和1929年大蕭條的異同。雖然兩次危機(jī)看起來發(fā)生的時(shí)間、背景都有不同，但很多共同點(diǎn)卻是世界經(jīng)濟(jì)的“老毛病”，足以為中國2018年改革再出發(fā)的鏡鑒。當(dāng)時(shí)的課題負(fù)責(zé)人是劉鶴，他為研究報(bào)告寫過一篇序言，可以再次推薦閱讀。劉鶴當(dāng)時(shí)判斷說：危機(jī)的自我拓展只有走完全過程才能達(dá)到新的平衡點(diǎn)，大危機(jī)一旦發(fā)生就注定是一個(gè)較長(zhǎng)的過程。對(duì)此要做充分的思想準(zhǔn)備。但危機(jī)不僅有破壞性，還具有強(qiáng)烈的再分配效應(yīng)，它將導(dǎo)致大國實(shí)力的轉(zhuǎn)移和國際經(jīng)濟(jì)秩序的重大變化。只要牢牢把握住中國戰(zhàn)略機(jī)遇期內(nèi)涵發(fā)生的重大變化，集中力量辦好自己的事，就一定可以妥善應(yīng)對(duì)外部沖擊，實(shí)現(xiàn)和平崛起。劉鶴（中央政治局委員）鎖定劉鶴，男，漢族，1952年1月生，河北昌黎人，1969年4月參加工作，1976年12月加入中國共產(chǎn)黨，中國人民大學(xué)工業(yè)經(jīng)濟(jì)系工業(yè)經(jīng)濟(jì)專業(yè)畢業(yè)，研究生學(xué)歷，經(jīng)濟(jì)學(xué)、公共管理碩士學(xué)位，研究員，教授?，F(xiàn)任中央政治局委員，中央財(cái)經(jīng)領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室主任，國家發(fā)展和改革委員會(huì)副主任、黨組副書記。通過比較研究，關(guān)于兩次危機(jī)的共同之處，我們側(cè)重于從政治經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度進(jìn)行歸納。初步得到十點(diǎn)結(jié)論：1、兩次危機(jī)的共同背景都是在重大的技術(shù)革命發(fā)生之后。1929年爆發(fā)的大蕭條是在第二次技術(shù)革命后發(fā)生的，而這次危機(jī)則發(fā)生在“第三次浪潮”之后。所不同的是，從技術(shù)革命發(fā)生到產(chǎn)生危機(jī)的時(shí)間大為縮短，1870年以后發(fā)生的電力技術(shù)革命到發(fā)生1929年的危機(jī)間隔了60余年，而1980年以后發(fā)生的信息技術(shù)革命與本次金融危機(jī)（2008年）之間只隔了30余年。其警世意義在于，今后當(dāng)重大的技術(shù)革命發(fā)生之后，不僅需要認(rèn)識(shí)它的進(jìn)步作用，抓住它帶來的機(jī)遇，同時(shí)也要充分意識(shí)到重大變革會(huì)隨之出現(xiàn)，充分估計(jì)震動(dòng)性影響和挑戰(zhàn)。2、在危機(jī)爆發(fā)之前，都出現(xiàn)了前所未有的經(jīng)濟(jì)繁榮，危機(jī)發(fā)源地的政府都采取了極其放任自流的經(jīng)濟(jì)政策。1929年大蕭條之前，柯立芝總統(tǒng)實(shí)行了以放任自流著稱的經(jīng)濟(jì)政策，創(chuàng)造了著名的“柯立芝繁榮”。在本次金融危機(jī)發(fā)生之前，在強(qiáng)大的產(chǎn)業(yè)和金融利益集團(tuán)作用下，從克林頓到小布什政府也都采取了經(jīng)濟(jì)自由化的政策。在此期間，新技術(shù)的推廣應(yīng)用使信息通訊產(chǎn)業(yè)和互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)得到快速發(fā)展，房地產(chǎn)業(yè)的繁榮已經(jīng)出現(xiàn)，美國經(jīng)濟(jì)確實(shí)出現(xiàn)了人類社會(huì)有史以來最長(zhǎng)久的繁榮，人們樂觀地認(rèn)為，由于互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的發(fā)展，傳統(tǒng)的商業(yè)周期已經(jīng)不復(fù)存在。3、收入分配差距過大是危機(jī)的前兆。兩次危機(jī)發(fā)生前的另一個(gè)共同特點(diǎn)，是較少數(shù)的人占有較多的社會(huì)財(cái)富（見圖2）。大蕭條期間所表現(xiàn)出的，是私人占有和社會(huì)化大生產(chǎn)之間的矛盾，表現(xiàn)形式是實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)能過剩和有效需求不足。這一次危機(jī)則與全球化、互聯(lián)網(wǎng)和知識(shí)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展、經(jīng)濟(jì)虛擬化程度提升、不同國家人口結(jié)構(gòu)的變化有更多關(guān)系。但最突出的表現(xiàn)是，生產(chǎn)資料名義所有權(quán)和實(shí)質(zhì)支配權(quán)分離，權(quán)力集中到虛擬經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域極少數(shù)知識(shí)精英手中。分配差距也不僅表現(xiàn)在一個(gè)國家內(nèi)部不同的社會(huì)群體之間，而且表現(xiàn)在傳統(tǒng)的發(fā)達(dá)國家和新興市場(chǎng)國家之間。在全球化和互聯(lián)網(wǎng)全面發(fā)展的過程中，世界經(jīng)濟(jì)形成了相互依賴的三角形循環(huán)，新興市場(chǎng)國家成為全球制造中心，資源富足國家提供原材料和能源，發(fā)達(dá)國家通過負(fù)債消費(fèi)，拉動(dòng)新興市場(chǎng)國家產(chǎn)能利用。雖然形式上的變化很多，但是產(chǎn)能過剩和有效需求不足的矛盾仍然是主要矛盾。4、在公共政策空間被擠壓得很小的情況下，發(fā)達(dá)國家政府所采取的民粹主義政策通常是危機(jī)的推手。在執(zhí)政期內(nèi)無力改變現(xiàn)狀和選票政治的推動(dòng)下，政府傾向于更多地采取民粹主義政策宣示，安撫民心。民粹主義承諾改變了大眾的福利預(yù)期，加大了對(duì)政府的依賴，也放松了自己的奮斗決心，是效果極其負(fù)面的腐蝕劑。致命問題是，一旦大眾的福利預(yù)期得不到滿足，社會(huì)心理很快發(fā)生逆轉(zhuǎn)，并形成蔑視權(quán)威、拒絕變革和仇視成功者的強(qiáng)烈氛圍。5、大眾的心理都處于極端的投機(jī)狀態(tài)，不斷提出使自己相信可以一夜致富的理由。兩次危機(jī)前的產(chǎn)業(yè)神話和收入分配出現(xiàn)的巨大差距，往往導(dǎo)致資本主義制度下的社會(huì)心理狀態(tài)出現(xiàn)變異。改變其社會(huì)地位的急切心情，使大眾都開始追求一夜暴富，在寬松貨幣環(huán)境和以提高杠桿率為實(shí)質(zhì)的金融創(chuàng)新助推下，大量舉債進(jìn)行高風(fēng)險(xiǎn)投機(jī)，產(chǎn)生了巨大的資產(chǎn)泡沫，大蕭條前主要是股市泡沫，這次危機(jī)前是房地產(chǎn)泡沫。6、兩次危機(jī)都與貨幣政策相關(guān)聯(lián)。大蕭條前，泛濫的信貸政策引起了股市的泡沫和投機(jī)的狂熱；在這次危機(jī)前，美聯(lián)儲(chǔ)極其寬松的貨幣政策、金融放松監(jiān)管和次級(jí)貸款都達(dá)到前所未有的水平，使得經(jīng)濟(jì)泡沫惡性膨脹。在經(jīng)濟(jì)泡沫導(dǎo)致消費(fèi)價(jià)格上漲的壓力下，貨幣當(dāng)局不得不采取緊縮貨幣政策，從而捅破了泡沫，改變了投機(jī)者的心理預(yù)期，使得遲早發(fā)生的事終于發(fā)生（見圖4）。7、危機(jī)爆發(fā)后，決策者總是面臨民粹主義、民族主義和經(jīng)濟(jì)問題政治意識(shí)形態(tài)化的三大挑戰(zhàn)，市場(chǎng)力量不斷挑戰(zhàn)令人難以信服的政府政策，這使得危機(jī)形勢(shì)更為糟糕。在面對(duì)嚴(yán)重危機(jī)的時(shí)候，主要國家在應(yīng)對(duì)政策上總犯同樣的錯(cuò)誤，特別是應(yīng)當(dāng)采取行動(dòng)的時(shí)候總會(huì)錯(cuò)過時(shí)機(jī)，應(yīng)當(dāng)采取宏觀擴(kuò)張政策的時(shí)候則采取緊縮政策，應(yīng)當(dāng)開放和進(jìn)行國際合作的時(shí)候往往采取保護(hù)主義政策，應(yīng)當(dāng)壓縮社會(huì)福利、推動(dòng)結(jié)構(gòu)改革的時(shí)候卻步履艱難甚至反復(fù)和倒退。這些明顯的錯(cuò)誤在事后看起來顯得可笑，但對(duì)當(dāng)事人來說，實(shí)施正確的政策卻困難重重。這是因?yàn)?，政治家往往被短期民意綁架、被政治程序鎖定和不敢突破意識(shí)形態(tài)束縛，這幾乎是普遍的行為模式。同時(shí)，在市場(chǎng)大幅波動(dòng)中獲益是大金融資本的逐利本性。在一些國家軟弱的政府政策面前，國際金融市場(chǎng)力量往往起“樹欲靜而風(fēng)不止”的作用，這種力量又與在野的政治力量相結(jié)合，使得當(dāng)政者處境岌岌可危。特別需要強(qiáng)調(diào)的是，兩次危機(jī)中的市場(chǎng)力量從來都是高度政治化的力量。如果僅從經(jīng)濟(jì)角度認(rèn)識(shí)問題而忽視其政治屬性，就會(huì)犯重大的判斷性錯(cuò)誤。8、危機(jī)的發(fā)展有特定的拓展模式，在它完成自我延伸的邏輯之前，不可輕言經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。危機(jī)往往從經(jīng)濟(jì)大幅跳水開始，由泡沫破裂走向失業(yè)率攀升，由經(jīng)濟(jì)困境加重轉(zhuǎn)向社會(huì)矛盾激化，由經(jīng)濟(jì)社會(huì)領(lǐng)域轉(zhuǎn)向政治領(lǐng)域乃至軍事領(lǐng)域。在這個(gè)過程中，政府面對(duì)超高的負(fù)債率，先是在財(cái)政上采取緊縮政策，去杠桿化進(jìn)程開始，隨后經(jīng)濟(jì)泡沫破裂所帶來的經(jīng)濟(jì)壓力往往通過貨幣貶值和債務(wù)重組得以緩解。而后，在經(jīng)濟(jì)未實(shí)現(xiàn)好轉(zhuǎn)之前，通脹上升和股市繁榮往往帶來一次虛假復(fù)蘇，但很快會(huì)遇到經(jīng)濟(jì)的二次探底。在1929年的大蕭條中是這樣，在這次國際金融危機(jī)中已經(jīng)出現(xiàn)了這種跡象：美國金融危機(jī)一度出現(xiàn)緩解，但歐債危機(jī)卻出乎意料地全面惡化，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)迅速上升，全球經(jīng)濟(jì)可能由此進(jìn)入第二輪危險(xiǎn)期。同樣，當(dāng)國內(nèi)矛盾激化到一定程度之后，就會(huì)向外部轉(zhuǎn)移和推卸責(zé)任。危機(jī)的自我拓展只有走完全過程才能達(dá)到新的平衡點(diǎn)，大危機(jī)一旦發(fā)生就注定是一個(gè)較長(zhǎng)的過程。我們對(duì)本次危機(jī)可能出現(xiàn)的重大風(fēng)險(xiǎn)必須有充分的思想準(zhǔn)備（見圖5）。9、危機(jī)只有發(fā)展到最困難的階段，才有可能倒逼出有效的解決方案，這一解決方案往往是重大的理論創(chuàng)新。大蕭條后，世界在絕望中發(fā)生了凱恩斯革命。這次理論創(chuàng)新可能圍繞全球經(jīng)濟(jì)最實(shí)質(zhì)和困難的問題展開：世界出現(xiàn)的總需求萎縮和資本、技術(shù)與勞動(dòng)力在全球宏觀配置失衡的局面，加上一些國家的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)陷入絕境，既帶來本國的社會(huì)政治問題，也快速向全球傳染，怎樣解決這個(gè)問題尚無明確思路。在經(jīng)濟(jì)全球化條件下，單個(gè)國家解決這些問題的能力明顯不足，而大國相互合作又如此困難，急需提出一個(gè)可行方案，解決這個(gè)全球性的復(fù)雜問題。10、危機(jī)具有強(qiáng)烈的再分配效應(yīng)，它將導(dǎo)致大國實(shí)力的轉(zhuǎn)移和國際經(jīng)濟(jì)秩序的重大變化?！盎粮穸伞笨赡鼙辉俅悟?yàn)證?；粮裨谒拿洞笸饨弧芬粫虚_宗明義地指出，世界每隔百年會(huì)出現(xiàn)一個(gè)新的全球大國。這個(gè)判斷可能被兩次危機(jī)所證實(shí)。大蕭條后世界經(jīng)濟(jì)重心由歐洲轉(zhuǎn)向美洲，美國在世界經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮主導(dǎo)作用，美元占據(jù)支配地位，聯(lián)合國、國際貨幣基金組織和世界銀行誕生，世界經(jīng)濟(jì)政治格局發(fā)生重大變化。這次危機(jī)發(fā)生后，全球發(fā)展的重心向亞太地區(qū)轉(zhuǎn)移，二十國集團(tuán)（G20）平臺(tái)產(chǎn)生，世界實(shí)力對(duì)比正在急劇變動(dòng)，國際經(jīng)濟(jì)秩序正在發(fā)生變化。從這個(gè)意義上看，危機(jī)不僅具有對(duì)生產(chǎn)力發(fā)展的破壞作用，也有積極的創(chuàng)新作用，更有強(qiáng)烈的再分配效應(yīng)。危機(jī)的再分配效應(yīng)是無法抗拒的，世界經(jīng)濟(jì)秩序?qū)⒗^續(xù)發(fā)生穩(wěn)步但不可逆轉(zhuǎn)的重大變革（見圖6）。三點(diǎn)政策思考1、樹立底線思維方法，對(duì)危機(jī)可能出現(xiàn)的最壞場(chǎng)景做出預(yù)案。必須樹立底線思維的思想方法，對(duì)危機(jī)態(tài)勢(shì)做最壞的準(zhǔn)備，同時(shí)努力爭(zhēng)取較好的結(jié)果，既要應(yīng)對(duì)突發(fā)性外部沖擊和震動(dòng)，又要做好應(yīng)對(duì)危機(jī)結(jié)構(gòu)性變化的長(zhǎng)期準(zhǔn)備，只有這樣，才能使我們立于不敗之地。目前有兩個(gè)場(chǎng)景必須預(yù)防：一是危機(jī)升溫而產(chǎn)生的巨大外部震蕩；二是危機(jī)迫使一些國家轉(zhuǎn)嫁災(zāi)難而走向變換形態(tài)的戰(zhàn)爭(zhēng)。雖然這兩個(gè)場(chǎng)景在近期出現(xiàn)都是小概率事件，但必須防患于未然。2、把握我國戰(zhàn)略機(jī)遇期內(nèi)涵的重大變化，謀求中國利益和全球利益的最大交集。我國所處戰(zhàn)略機(jī)遇期的內(nèi)涵已經(jīng)發(fā)生重大變化。從經(jīng)濟(jì)意義來說，在本次危機(jī)前，我國的戰(zhàn)略機(jī)遇主要表現(xiàn)為海外市場(chǎng)擴(kuò)張和國際資本流入，我國抓住機(jī)遇一舉成為全球制造中心。本次危機(jī)發(fā)生后，全球進(jìn)入了總需求不足和去杠桿化的漫長(zhǎng)過程，我國的戰(zhàn)略機(jī)遇則主要表現(xiàn)為國內(nèi)市場(chǎng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的巨大拉動(dòng)作用和在發(fā)達(dá)國家呈現(xiàn)出的技術(shù)并購機(jī)會(huì)和基礎(chǔ)設(shè)施投資機(jī)會(huì)。我們應(yīng)牢牢把握這些實(shí)質(zhì)性變化，認(rèn)真分析我國與大國經(jīng)濟(jì)體在新的歷史條件下所出現(xiàn)的巨大利益交集，明確提出解決全球增長(zhǎng)困境問題的方案，在外部條件明朗化后穩(wěn)步加以實(shí)施。3、集中力量辦好自己的事，抓好重大課題的務(wù)實(shí)超前研究。無論國際風(fēng)云如何變