銀行-行業(yè)研究框架

供對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的理解和前瞻性的判斷。由于銀行資產(chǎn)以貸款為主，投向涉房和涉政類業(yè)務(wù)，銀行經(jīng)營(yíng)狀況高度關(guān)聯(lián)地產(chǎn)周期和財(cái)政周期，歷輪地產(chǎn)周期均對(duì)銀行信貸需求、資產(chǎn)質(zhì)量產(chǎn)生了重要影響，近年來，財(cái)政和節(jié)奏的重要性日益凸顯。更廣義來講，總需求由企業(yè)、居民和政府三大組成，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的加降杠桿周期直接影響銀結(jié)合宏觀環(huán)境、行業(yè)趨勢(shì)、監(jiān)管政策、資產(chǎn)負(fù)債價(jià)格、銀行自身資源稟賦作用下，貸款增速或延續(xù)趨勢(shì)性放緩，部分銀行的金融投資力度有所加政策、市場(chǎng)供求關(guān)系等因素有關(guān)。目前息差仍處于下行通道，但考慮到監(jiān)過壓降負(fù)債成本維護(hù)銀行合理的息差水平，后續(xù)壓力或較為可控。3）資產(chǎn)質(zhì)量：資產(chǎn)質(zhì)量可通過同步指標(biāo)、前瞻性指標(biāo)、撥備等多方面指標(biāo)綜合評(píng)估。當(dāng)前因素主要來自小微和個(gè)貸，在核銷積極、風(fēng)險(xiǎn)整體可控的背景下，我們預(yù)量表征指標(biāo)有望保持穩(wěn)健，但需關(guān)注銀行通過節(jié)約信用成本來反哺利潤(rùn)的限性。外部監(jiān)管因素對(duì)于銀行經(jīng)營(yíng)行為也有重對(duì)銀行理財(cái)、同業(yè)、資管業(yè)務(wù)的規(guī)范，流動(dòng)性監(jiān)管，方式優(yōu)化等舉措的出臺(tái)均對(duì)銀行業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生了深政策刺激下的順周期預(yù)期走強(qiáng)或宏觀經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)、資本市場(chǎng)流動(dòng)性的整差沖擊可控、撥備較為厚實(shí)、風(fēng)險(xiǎn)不大幅惡化的情況下，未來兩至三年弱，預(yù)計(jì)社融信貸數(shù)據(jù)有望企穩(wěn)回升，預(yù)計(jì)全年銀行業(yè)績(jī)基本面穩(wěn)定虞。同時(shí)，全社會(huì)廣譜利率下行背景下，銀行股有報(bào)率和廣譜利率下行的背景下，紅利策略仍將具備吸引力，建議關(guān)注值、股息、基本面、交易層面具備比較優(yōu)勢(shì)的銀行，重點(diǎn)推薦渝農(nóng)商行(入)、江蘇銀行(600919，買入)、南京銀行(601009，買經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；房地產(chǎn)等重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)蔓延；假看好（維持）看好（維持）銀行行業(yè)國(guó)家/地區(qū)銀行行業(yè)執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S08605230600于博文yubowen1@執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S08605240200王霄鴻wangxiaohong@政府債貢獻(xiàn)社融主要增量，非銀存款同比大幅多增：——8月金融數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)基本面整體穩(wěn)定，預(yù)計(jì)全年業(yè)績(jī)支撐穩(wěn)定分紅無虞：——A股上市銀行24H1中報(bào)綜述總量增速持續(xù)適配新常態(tài)，廣義流動(dòng)性邊際小幅改善：——7月金融數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)2024-09-142024-09-032024-08-13有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁(yè)的免責(zé)申明。2目錄 5 5 7 7 7 82.2.1資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模和結(jié)構(gòu)9 2.3.1監(jiān)管因素對(duì)銀行業(yè)的發(fā)展具有重要影響2.3.2流動(dòng)性監(jiān)管 3.2銀行板塊行情復(fù)盤與展望 20 有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁(yè)的免責(zé)申明。3 5 5 5 6 6 6 7 8 8 9 9 9 20 21 21 23 23有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁(yè)的免責(zé)申明。4 21有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁(yè)的免責(zé)申明。5一、自上而下：銀行研究的總量視角銀行業(yè)具有“順周期”特性，銀行經(jīng)營(yíng)狀況與宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境存在較強(qiáng)的相關(guān)性。自上而下的視角能夠提供對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的深入理解，從而幫助投資者25%20%15%10% 數(shù)據(jù)來源：Wind，東方證券研究所資產(chǎn)和貸款結(jié)構(gòu)決定了銀行經(jīng)營(yíng)狀況與地產(chǎn)周期和財(cái)政周期密切相關(guān)。貸款是銀行最主要的資產(chǎn)，占總資產(chǎn)比例穩(wěn)定在半數(shù)以上，而從貸款結(jié)構(gòu)來看，涉房類（對(duì)公房地產(chǎn)+按揭）和涉政類（租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)+基建三行業(yè)）作為最主要的投向，占上市銀行貸款的比例合計(jì)達(dá)到五至六成。貸款占總資產(chǎn)比例涉政類貸款占比涉房類貸款占比數(shù)據(jù)來源：Wind，東方證券研究所數(shù)據(jù)來源：Wind，公司公告，東方證券研究所地產(chǎn)周期影響信貸需求和銀行資產(chǎn)質(zhì)量，進(jìn)而影響銀行板塊估值。地產(chǎn)周期不僅直接關(guān)系到對(duì)公房地產(chǎn)和按揭貸的需求與風(fēng)險(xiǎn)，還間接作用于上下游產(chǎn)業(yè)鏈，因而會(huì)對(duì)銀行業(yè)務(wù)產(chǎn)生重要的影響?；仡櫞饲皫纵喌禺a(chǎn)周期，2008Q4“四萬億”刺激計(jì)劃出臺(tái)，地產(chǎn)調(diào)控放松，地產(chǎn)投資和銷售迎有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁(yè)的免責(zé)申明。6貨幣化加速，PSL大量投放，居民部門積極加杠桿，地產(chǎn)銷售于2015Q1率先迎來拐點(diǎn)；2021-2022年，地產(chǎn)行業(yè)進(jìn)入下行周期，需求收縮的同時(shí)不良加速（%）中國(guó):房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額:累計(jì)同比中國(guó):商品房銷售額:累計(jì)同比銀行板塊PB-LF（右軸）0876543210數(shù)據(jù)來源：Wind，東方證券研究所當(dāng)前階段，財(cái)政支出力度和節(jié)奏的重要性日益凸顯。在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)步入新常態(tài)、財(cái)政積極發(fā)力刺激需求的環(huán)境下，銀行估值與地產(chǎn)周期的關(guān)聯(lián)性有所減弱，對(duì)于財(cái)政周期的研究顯得尤為重要。當(dāng)成為帶動(dòng)投資的重要工具。隨著地方政府債務(wù)壓力的顯現(xiàn)，加杠桿主體開始轉(zhuǎn)向中央政府，如2023Q4增發(fā)1萬億特別國(guó)債，202同時(shí)，地方化債持續(xù)推進(jìn)，2023年7月議提出“創(chuàng)造條件加快化解地方融資平臺(tái)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)”，不排除后續(xù)化債在方式上、時(shí)間上的進(jìn)一步深入。2）準(zhǔn)財(cái)政工具積極發(fā)力，在不直接增加政府債務(wù)負(fù)擔(dān)的同時(shí)撬動(dòng)相關(guān)項(xiàng)目需求。如廣義財(cái)政收入廣義財(cái)政支出名義GDP（右軸）60%50%40%30%20%10% 020142015201620172018201920202021202220232024數(shù)據(jù)來源：Wind，東方證券研究所數(shù)據(jù)來源：Wind，財(cái)政部，東方證券研究所有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁(yè)的免責(zé)申明。71.2總需求研究：企業(yè)、居民和政府三部門更廣義來講，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的信貸需求來自企業(yè)、居民和政府三大部應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注需求側(cè)，包括企業(yè)、居民和政府三部門的融資需求，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的加降杠桿周期直接影2015年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出“去杠桿”，2016年出臺(tái)《國(guó)務(wù)院關(guān)于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見》，杠桿率有所壓降，近年又受地產(chǎn)景氣度下行、地方債務(wù)化解等因素的制約，加杠桿力度邊際放緩；2）居民部門：2020年以前杠桿率呈持續(xù)抬升態(tài)勢(shì)，此后受到疫情沖擊承壓、資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)等因素影響，目前加杠桿動(dòng)能偏弱；3）政府部門：2020年以來宏觀力，政府部門開始主導(dǎo)實(shí)體加杠桿，財(cái)政支出的力度和節(jié)奏對(duì)當(dāng)（%）居民部門政府部門中央政府地方政府非金融企業(yè)部門（右軸）00數(shù)據(jù)來源：Wind，東方證券研究所二、自下而上：行業(yè)及個(gè)股分析指標(biāo)自下而上的研究側(cè)重于深入分析銀行個(gè)股的具體情況，通過報(bào)表分析和指標(biāo)比較，對(duì)個(gè)股的基本銀行資產(chǎn)大多具有較高的流動(dòng)性，因此我們通常重點(diǎn)關(guān)注資產(chǎn)負(fù)債表和資產(chǎn)負(fù)債表：1）資產(chǎn)：銀行最核心的資產(chǎn)是生息資產(chǎn)，包括現(xiàn)金及存放央行款項(xiàng)、同業(yè)資產(chǎn)、金融投資和貸款四類。配置原則上，銀行首先要確保足夠的準(zhǔn)備金以滿足監(jiān)管要求；其次，貸款是銀行盈利和客戶關(guān)系維護(hù)的關(guān)鍵，因此銀行往往優(yōu)先配置貸款，然后考慮配置金融投資和同業(yè)資產(chǎn)。2）負(fù)債：與之相對(duì)應(yīng)的是四類計(jì)息負(fù)債，包括向央行借款、同業(yè)負(fù)債、應(yīng)付債券和存款。有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁(yè)的免責(zé)申明。8利潤(rùn)表：1）收入：凈利息收入是銀行營(yíng)收的主要來源，即生息資產(chǎn)所帶來的利息收入與計(jì)息負(fù)債所帶來的利息支出之差。另一部分收入為非利息收入，主要包括手續(xù)費(fèi)和傭金凈收入，即銀行通過代銷產(chǎn)品、債券承銷、結(jié)算、信用卡、擔(dān)保承諾等業(yè)務(wù)賺取的手續(xù)費(fèi)，不占用銀行資本；以及以公允價(jià)值計(jì)量的金融投資產(chǎn)生的資本利得收益，受資本市場(chǎng)波動(dòng)影響較大。2）成本：業(yè)務(wù)及管理費(fèi)主要包括營(yíng)銷費(fèi)用、員工成本等，此外，銀行報(bào)表中一個(gè)重要的成本項(xiàng)是資產(chǎn)減值損失，數(shù)據(jù)來源：東方證券研究所整理2.2銀行經(jīng)營(yíng)的核心驅(qū)動(dòng)因素業(yè)成本和資產(chǎn)減值損失?？紤]到非息收入占比相對(duì)較小，而營(yíng)業(yè)成本較為固定，銀行的盈利狀況主要取決于資產(chǎn)規(guī)模、凈息差和資產(chǎn)減值損失，實(shí)際上就是量、價(jià)、質(zhì)三個(gè)方面。數(shù)據(jù)來源：東方證券研究所整理有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁(yè)的免責(zé)申明。9研究銀行的資產(chǎn)負(fù)債行為，實(shí)際上是預(yù)測(cè)各類資產(chǎn)和負(fù)債的配置規(guī)模、比重及其變化。宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、行業(yè)趨勢(shì)、監(jiān)管政策、不同資產(chǎn)負(fù)債的價(jià)格、銀行自身的資源稟賦等因素都會(huì)影響銀行的配置策略。從不同類型銀行的配置特征來看，資產(chǎn)端，截至2024H1，上市銀行貸款占比整體在六成左右，金融投資占比約三成，國(guó)股行的貸款占比相對(duì)更高，而城農(nóng)商行由于貸款投放偏弱，更多配置投資類資產(chǎn)；負(fù)債端，上市銀行存款占比近七成，國(guó)有行、農(nóng)商行存款基礎(chǔ)更好，而股貸款金融投資同業(yè)資產(chǎn)存放央行5%5%6%39%60%51%4%6%30%7%5%29%8%5%27%5%6%35%59%59%54%全部銀行國(guó)有行股份行3%3%16%5%7%12%68%60%5%12%14%4%7%7%2%12%2%11%60%71%71%全部銀行國(guó)有行股份行數(shù)據(jù)來源：Wind，東方證券研究所數(shù)據(jù)來源：Wind，東方證券研究所對(duì)公貸款占比零售貸款占比票據(jù)占比建設(shè)銀行杭州銀行國(guó)有行股份行城商行數(shù)據(jù)來源：Wind，東方證券研究所有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁(yè)的免責(zé)申明。杭州銀行數(shù)據(jù)來源：Wind，東方證券研究所全部銀行國(guó)有行股份行城商行政府債政金債同業(yè)存單21H1202122H12022數(shù)據(jù)來源：Wind，東方證券研究所數(shù)據(jù)來源：公司公告，東方證券研究所產(chǎn)規(guī)模保持較快增長(zhǎng)。2）2011年起，央行開始對(duì)銀行信貸規(guī)模實(shí)施季度和年度管控，完善了對(duì)于銀行各個(gè)方面的考核要求，特別是對(duì)廣義信貸的考核涵蓋表內(nèi)外業(yè)務(wù)，進(jìn)一步規(guī)范了銀行的資產(chǎn)擴(kuò)張行為。3）2018-2021年，監(jiān)管引導(dǎo)下銀行更加專注主責(zé)主業(yè)，貸款在總資產(chǎn)中的監(jiān)管表述開始淡化總量增速，并通過優(yōu)化金融業(yè)GDP增加值核算方式、防范資金空轉(zhuǎn)等方式減弱銀行沖貸動(dòng)機(jī)。有效需求偏弱以及監(jiān)管引導(dǎo)的共同影響下，貸款增速降幅相對(duì)較大，銀行依賴金融投資擴(kuò)表的趨勢(shì)邊際上有所抬頭。但是，考慮到監(jiān)管持續(xù)提示利率風(fēng)險(xiǎn)，金融投資資產(chǎn)的增長(zhǎng)或較為可控。我們預(yù)計(jì)銀行擴(kuò)表速度整體上延續(xù)穩(wěn)中有降趨勢(shì)，長(zhǎng)期來看或錨定名義GDP增速。有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁(yè)的免責(zé)申明。40%30%20%10% 總資產(chǎn)貸款投資類資產(chǎn)同業(yè)資產(chǎn)數(shù)據(jù)來源：Wind，東方證券研究所凈息差是衡量銀行盈利能力的重要指標(biāo)。息差的形成是一個(gè)復(fù)雜的過程，首先需要深入研究資產(chǎn)數(shù)據(jù)來源：東方證券研究所整理資產(chǎn)定價(jià)通常與風(fēng)險(xiǎn)成正比，并與宏觀經(jīng)濟(jì)周期下的貨幣政策方向和市場(chǎng)供求關(guān)系高度關(guān)聯(lián)。2020年以來，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)承壓、降低實(shí)體融資成本導(dǎo)向下，銀行讓利以支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，凈息下行通道，2020-2024H1商業(yè)銀行凈息差累計(jì)收窄66bp。除地方債務(wù)化解等舉措的推出，以及需求偏弱下新發(fā)放貸款利率的持續(xù)走低，導(dǎo)致銀行資產(chǎn)收益率有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁(yè)的免責(zé)申明。（%）逆回購(gòu)利率:7天LPR:1年LPR:5年數(shù)據(jù)來源：Wind，東方證券研究所銀行對(duì)負(fù)債成本的調(diào)控余地相對(duì)較小，但現(xiàn)階段監(jiān)管注重對(duì)負(fù)債成本的壓降，以維護(hù)銀行合理的息差水平。2023Q2央行貨政報(bào)告提出商業(yè)銀行“需保持合理利潤(rùn)和凈息差水平”，在銀行息差日益成為貨幣政策的掣肘的情況下，銀行單邊讓利基本結(jié)束，監(jiān)管注重改善銀行負(fù)債成本以匹配資產(chǎn)端的讓利。2023年6月以來，存款（%）商業(yè)銀行國(guó)有行股份行城商行農(nóng)商行（%）數(shù)據(jù)來源：Wind，東方證券研究所銀行信用風(fēng)險(xiǎn)具有滯后性，風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的核心邏輯是實(shí)體部門的資本回報(bào)率無法覆蓋其融資成本。銀行的資產(chǎn)是實(shí)體部門的債務(wù)，風(fēng)險(xiǎn)從實(shí)體經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)到銀行體系存在一定的時(shí)滯。經(jīng)濟(jì)下行周期，實(shí)體部門的資本投資回報(bào)率下降，償債壓力加大，若投資回報(bào)率無法覆蓋其融資成本，發(fā)生信用有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁(yè)的免責(zé)申明。銀行資產(chǎn)質(zhì)量可基于多方面指標(biāo)評(píng)估，我們不僅關(guān)心存量不良水平，也關(guān)心潛在風(fēng)險(xiǎn)。貸款五級(jí)分類下的不良率是衡量資產(chǎn)質(zhì)量的基礎(chǔ)指標(biāo)，良貸款的比值衡量不良認(rèn)定的嚴(yán)格程度，并結(jié)合關(guān)注率、逾期率、不良凈生成率等前瞻性指標(biāo)來?yè)軅涫倾y行對(duì)風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)的調(diào)節(jié)機(jī)制，反映了銀行對(duì)未來風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)判和準(zhǔn)備。2017年新金融工具會(huì)計(jì)準(zhǔn)則發(fā)布后，銀行計(jì)提撥備采用預(yù)期損失法。在經(jīng)濟(jì)上行周期，銀行往往傾向于加大撥備計(jì)提力度，并在經(jīng)濟(jì)下行期適度釋放撥備，這種調(diào)節(jié)機(jī)制實(shí)際上是為了應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)周期性波動(dòng)，保持穩(wěn)健的利潤(rùn)和資本充足水平，進(jìn)而保證穩(wěn)定的信貸增速以及支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的力度。2020年以來，銀不良同步指標(biāo)（次級(jí)類+可疑類+損失類貸款余額）/貸款余額衡量不良認(rèn)定的嚴(yán)格程度不良前瞻性逾期貸款余額/貸款余額（期末不良貸款余額-期初不良貸款余額+當(dāng)期不信用成本與撥備余額/不良貸款余額撥備余額/貸款余額數(shù)據(jù)來源：東方證券研究所整理不良率關(guān)注率撥備覆蓋率（右軸）數(shù)據(jù)來源：Wind，東方證券研究所有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁(yè)的免責(zé)申明。我國(guó)銀行業(yè)處于探索期，受國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、亞洲金融危機(jī)以及自身風(fēng)控建設(shè)尚不完善等因素影響，四大行存量不良剝離完成，疊加“四萬億”計(jì)劃刺激經(jīng)濟(jì)、地產(chǎn)調(diào)控放松等，商業(yè)銀行不良率降影響下，以制造業(yè)、批發(fā)和零售業(yè)為代表的傳統(tǒng)產(chǎn)能逐漸出清，相關(guān)行業(yè)不良率明顯抬升，2019時(shí)期銀行資產(chǎn)質(zhì)量的主要拖累。目前房地產(chǎn)貸款存量不良率水平依然較高，但不良生成壓力最大（%）---全部貸款房地產(chǎn)業(yè)制造業(yè)批發(fā)和零售業(yè)個(gè)人貸款5020032004200520062007數(shù)據(jù)來源：Wind，東方證券研究所當(dāng)前階段資產(chǎn)質(zhì)量的擾動(dòng)因素主要來自小微和個(gè)貸領(lǐng)域，不良生成壓力有所抬升，但整體風(fēng)險(xiǎn)較上市銀行披露的按揭、消費(fèi)和小微貸款不良率邊際上有所抬升。但考慮到個(gè)貸風(fēng)險(xiǎn)較為分散，且小微、按揭貸款抵質(zhì)押率較高，實(shí)際損失率或不高，風(fēng)險(xiǎn)可控、核銷積極的背景下，后續(xù)不良表征指標(biāo)有望保持平穩(wěn)，但需關(guān)注信用成本節(jié)約空間的有限性。近年來銀行貸款核銷力度較大，核銷增速始終快于貸款增速，2024年以來二者剪刀差邊際走闊，目前銀行報(bào)表潔凈度已經(jīng)較高，不良率、關(guān)注率均處于近年較低水平。我們認(rèn)為在風(fēng)險(xiǎn)整體可控、核銷積極的背景下，后續(xù)銀行資產(chǎn)質(zhì)量表征指標(biāo)有望繼續(xù)保持平穩(wěn)。但是近年來銀行信用成本趨勢(shì)性下行，如果以信用成本率與不良凈生成率的差值表征其下行空間，目前已經(jīng)較為有限。若后續(xù)不良生成壓力較大，通過節(jié)約信用成本來反有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁(yè)的免責(zé)申明。0)核銷增速-貸款增速貸款核銷同比增速)人民幣貸款同比增速002021-122022-062021-122022-062022-122023-062023-122024-數(shù)據(jù)來源：Wind，東方證券研究所數(shù)據(jù)來源：Wind，公司公告，東方證券研究所測(cè)算2.3外部監(jiān)管外部監(jiān)管政策也會(huì)對(duì)銀行的行為產(chǎn)生重要影響。如前所述，不同時(shí)期的銀行經(jīng)營(yíng)特征與當(dāng)時(shí)的監(jiān)管導(dǎo)向密切相關(guān)，例如，2011年以來開始實(shí)施信貸規(guī)模管控，2012014年127號(hào)文、140號(hào)文規(guī)范同業(yè)業(yè)業(yè)務(wù)，2023年起防范資金空轉(zhuǎn)、優(yōu)化金融業(yè)增加值核算方式等一系列舉措出臺(tái)，方向產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響。目前，我國(guó)銀行監(jiān)管體系已涵蓋擴(kuò)表速度、資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)、資本、流動(dòng)性、資產(chǎn)質(zhì)量等各個(gè)方面，我們以資本和流動(dòng)性為例，闡述相資本反映了銀行以自有資本承擔(dān)損失的能力，也是銀行進(jìn)行資產(chǎn)擴(kuò)張的基礎(chǔ)。資本充足率是資本凈額與風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)之間的比率，這一指標(biāo)直接關(guān)系到銀行的信用評(píng)級(jí)和未來的擴(kuò)表能力。在我國(guó)現(xiàn)行監(jiān)管體系下，商業(yè)銀行資本充足率包括最低資本、儲(chǔ)備資本、逆周期資本和附加資本，不同銀行適用于差異化的要求。為滿足資本充足率要求，銀行一方面需要通過內(nèi)生和外源渠道補(bǔ)充各級(jí)資本，一方面也要合理規(guī)劃資產(chǎn)增速和數(shù)據(jù)來源：中國(guó)政府網(wǎng)，東方證券研究所有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁(yè)的免責(zé)申明。一般商業(yè)銀行系統(tǒng)重要性銀行數(shù)據(jù)來源：中國(guó)政府網(wǎng)，東方證券研究所引導(dǎo)銀行服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。2）除地方一般債外，金融投資風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重多有上升，其中二級(jí)資本債、無法穿透的基金上升幅度較大。3）大幅下調(diào)對(duì)工商企業(yè)股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重，可能在一定程度上鼓勵(lì)銀行參與市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股。4）信用證業(yè)務(wù)信用轉(zhuǎn)換系數(shù)下降明顯，有利于銀行運(yùn)用國(guó)內(nèi)信用證產(chǎn)品靈活調(diào)節(jié)信貸投放?？傮w上講，資本新規(guī)更加利好資本節(jié)約，2024Q1商業(yè)銀行資本充足（%）——資本充足率一級(jí)資本充足率核心一級(jí)資本充足率數(shù)據(jù)來源：Wind，東方證券研究所有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁(yè)的免責(zé)申明。重點(diǎn)變化《商業(yè)銀行資本管理辦法》《商業(yè)銀行資本管理辦法》變化方向?qū)J款非房零售貸款投資級(jí)一般企業(yè)以及小微企業(yè)75%；其他一般企業(yè)100%；中小企業(yè)85%（新增）項(xiàng)目貸款：項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)前130%，運(yùn)營(yíng)中100%100%；符合條件的小微企業(yè)75%整體節(jié)約資本75%；合格交易者45%（過去12個(gè)月信用卡等按時(shí)還款）整體節(jié)約資本涉房貸款房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)暴露的審慎要求：項(xiàng)目資本金比例符合國(guó)務(wù)院關(guān)于固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目資本金制度相關(guān)要求（即保障性住房和普通商品住房項(xiàng)目為20%，其他項(xiàng)目資本金為25%）居住用房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)暴露：1、符合審慎要求的，且還款不依賴于房地產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流：LTV（貸款價(jià)值比）越低，權(quán)重越低；2、不符合審慎要求的，還款來源不依賴于抵押物，按交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重計(jì)量；3、符合審慎要求的，還款來源依賴于房地產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流，LTV（貸款價(jià)值比）越低，權(quán)重越低，但高于不依賴于現(xiàn)金流的；個(gè)人住房抵押貸款50%整體節(jié)約資本4、不符合審慎要求的，還款來源依賴于抵押物，權(quán)重150%商用房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)暴露：1、符合審慎要求的，且還款不依賴于房地產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流：LTV≤60%，風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重65%，LTV＞60%，按交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重計(jì)量；2、不符合審慎要求的，還款來源不依賴于抵押物，按交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重計(jì)量；3、符合審慎要求的，還款來源依賴于房地產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流，LTV越低，權(quán)重越低；4、不符合審慎要求的，還款來源依賴于抵押物，權(quán)重150%開發(fā)貸：150%；符合審慎風(fēng)險(xiǎn)的100%（預(yù)售或預(yù)租金額占比合同總金額符合要求）對(duì)公房地產(chǎn)100%或有上升債券投資1、普通商金債：A+銀行30%，A級(jí)銀行40%（3M以內(nèi)20%）；B級(jí)銀行75%（3M以內(nèi)50%）；C級(jí)銀行2、二級(jí)資本債：政策行100%，其余150%；TLAC非資本債：150%3、永續(xù)債：250%；4、非銀機(jī)構(gòu)金融債：投資級(jí)75%、非投資級(jí)100%1、普通商金債25%；3M以內(nèi)20%2、銀行次級(jí)債&非銀機(jī)構(gòu)金融債：3、永續(xù)債：250%或有上升利率債：地方政府一般債券風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為10%，專項(xiàng)債券為20%，政金債、國(guó)債0%地方債20%整體節(jié)約資本基金投資1、穿透法：視同直接持有資產(chǎn)，風(fēng)險(xiǎn)敏感度最高2、授權(quán)基礎(chǔ)法：未達(dá)到穿透法標(biāo)準(zhǔn)，可使用基金產(chǎn)品說明書等信息，計(jì)算大類資產(chǎn)加權(quán)平均系數(shù)3、1250%權(quán)重法：無法穿透，權(quán)重1250%杠桿調(diào)整：最終風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重在以上方式計(jì)量后乘以杠桿率（總資產(chǎn)/凈資產(chǎn)）無明確規(guī)定實(shí)際操作中，穿透的居多或有上升股權(quán)投資1、250%：被動(dòng)持有的；政策性原因；市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股；國(guó)家重大補(bǔ)貼，受政府監(jiān)督2、1250%：對(duì)工商企業(yè)其他股權(quán)投資貸款承諾：1、信用轉(zhuǎn)換系數(shù)為40%2、可隨時(shí)無條件撤銷的，信用轉(zhuǎn)換系數(shù)為10%1、原始期限不超過1年20%；1年以上50%；2、可隨時(shí)無條件撤銷：0%整體節(jié)約資本表外業(yè)務(wù)未使用的信用卡授信額度：信用轉(zhuǎn)換系數(shù)為40%1、與貿(mào)易直接相關(guān)的短期或有項(xiàng)目，信用轉(zhuǎn)換系數(shù)為20%；2、國(guó)內(nèi)信用證的信用轉(zhuǎn)換系數(shù)為50%未使用的信用卡授信額度：信用轉(zhuǎn)換系數(shù)為50%與交易直接相關(guān)的或有項(xiàng)目，信用轉(zhuǎn)換系數(shù)為50%整體節(jié)約資本內(nèi)部損失乘數(shù)商業(yè)銀行計(jì)量操作風(fēng)險(xiǎn)資本要求，未經(jīng)金管局或其派出機(jī)構(gòu)驗(yàn)收通過的，應(yīng)使用1作為內(nèi)部損失乘數(shù)數(shù)據(jù)來源：中國(guó)政府網(wǎng)，東方證券研究所五大行作為全球系統(tǒng)重要性銀行（G-SIB），還面臨TLAC監(jiān)管達(dá)標(biāo)要求。TLAC（總損失吸收能力）是銀行進(jìn)入處置程序時(shí)，能夠通過減計(jì)或轉(zhuǎn)股的方式吸收銀行損失的各類資本性和債務(wù)性工具的總和，可通過二級(jí)資本債、永續(xù)債或TLAC非資本債券補(bǔ)充。達(dá)標(biāo)時(shí)間（TLAC-扣除項(xiàng)）/風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)（TLAC-扣除項(xiàng)）/調(diào)整后的表內(nèi)數(shù)據(jù)來源：中國(guó)政府網(wǎng)，東方證券研究所有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁(yè)的免責(zé)申明。了化解風(fēng)險(xiǎn)和體制機(jī)制改革，當(dāng)下國(guó)有行經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，指標(biāo)健康，我們理解此次注資一是由于國(guó)有行承擔(dān)信用擴(kuò)張的主要責(zé)任，受讓利支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)影響利潤(rùn)增速放緩，內(nèi)生資本補(bǔ)充能力有所下降，注資有利于維持其信用擴(kuò)張能力，從供給側(cè)推動(dòng)寬貨幣向?qū)捫庞玫霓D(zhuǎn)化，并呵護(hù)分紅穩(wěn)定性；流動(dòng)性監(jiān)管旨在管理銀行的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)銀行短期資負(fù)行為影響較為顯著。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)指的是商業(yè)銀行無法以合理成本及時(shí)獲得充足資金，用于償付到期債務(wù)、履行其他支付義務(wù)和滿足正常業(yè)務(wù)開展的其他資金需求的風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)現(xiàn)行的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理框架包括五大指標(biāo)，整體來看，主要意在引導(dǎo)銀行配置高流動(dòng)性資產(chǎn)、配置穩(wěn)定的長(zhǎng)期負(fù)債、降低期限錯(cuò)配、減少對(duì)同業(yè)資金的依賴。由于流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管指標(biāo)按月報(bào)送，因此會(huì)對(duì)銀行月末、季末的資產(chǎn)負(fù)債行為產(chǎn)生顯著影響。對(duì)銀行的影響（LCR）≥2000億≥2000億數(shù)據(jù)來源：中國(guó)政府網(wǎng)，東方證券研究所有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁(yè)的免責(zé)申明。（%）流動(dòng)性覆蓋率流動(dòng)性比例0數(shù)據(jù)來源：Wind，東方證券研究所三、銀行估值框架3.1PB-ROE估值于銀行為資產(chǎn)驅(qū)動(dòng)型行業(yè)，凈資產(chǎn)基本上決定了銀行資產(chǎn)擴(kuò)張的能力，因此通常采用PB估值法。銀行（申萬）國(guó)有行股份行城商行農(nóng)商行數(shù)據(jù)來源：Wind，東方證券研究所有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁(yè)的免責(zé)申明?！瘛瘛瘛?64。。江蘇南京慶慶北京大、o。通PB-LF（倍）數(shù)據(jù)來源：Wind，東方證券研究所注：PB截至2024年9月25日，ROE為2024H1年化數(shù)據(jù)3.2銀行板塊行情復(fù)盤與展望銀行股行情主要受到自身基本面改善、政策刺激下的順周期預(yù)期走強(qiáng)或宏觀經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)、資本市場(chǎng)流動(dòng)性的整體或結(jié)構(gòu)性改善，以及全社會(huì)預(yù)期回報(bào)率下行背景下紅利策略交易的影響。按照兼板塊一共經(jīng)歷了六輪顯著上漲行情。綜合來看，銀行板塊行情的驅(qū)動(dòng)因素主要包括四方面：1）政策刺激下的順周期預(yù)期走強(qiáng)或宏觀經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)，是銀行行情最為常見的催化條件。2）銀行自身經(jīng)營(yíng)基本面改善，如業(yè)績(jī)?cè)鏊?、凈息差、不良率、信貸增速等指標(biāo)的邊際向好。3）資本市場(chǎng)流動(dòng)性的整體或結(jié)構(gòu)性改善。4）全社會(huì)預(yù)期回報(bào)率下行背景下，市場(chǎng)風(fēng)格向紅利策略切換，這有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁(yè)的免責(zé)申明。80%60%40%20% -20%銀行（絕對(duì)）銀行（相對(duì)）數(shù)據(jù)來源：Wind，東方證券研究所注：相對(duì)收益為相對(duì)滬深300漲跌幅銀行（相對(duì)）國(guó)有行（相對(duì)）股份行（相對(duì)）城商行（相對(duì)）農(nóng)商行（相對(duì)）數(shù)據(jù)來源：Wind，東方證券研究所注：相對(duì)收益為相對(duì)滬深300漲跌幅；農(nóng)商行基準(zhǔn)日期為2016年9月9日市穩(wěn)有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁(yè)的免責(zé)申明。素?cái)?shù)據(jù)來源：Wind，東方證券研究所整理1）廣譜利率下行落地，紅利策略的邏輯預(yù)計(jì)依然有效。紅利策略交易的是銀行股較高的股息率2）一攬子貨幣政策落地后，順周期邏輯邊際強(qiáng)化，不排除配套寬財(cái)政政策出臺(tái)的可能性。9月“有效落實(shí)存量政策，加力推出增量政策”“加大財(cái)政貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)力度”，不排除后續(xù)3）銀行基本面有一定壓力，但有望維持業(yè)績(jī)的基本穩(wěn)定。銀行息差仍有下行壓力，但監(jiān)管注重呵護(hù)銀行息差，考慮到存款掛牌利率的多次調(diào)降，且行業(yè)前期吸收的高息三年定存將于2025-2026年集中到期，預(yù)計(jì)息差受到的沖擊較為可控。當(dāng)前銀行撥備安全墊較為惡化，全行業(yè)未來兩至三年維持一個(gè)較為穩(wěn)定的利潤(rùn)增速的概率較大，分4）寬基指數(shù)基金和保險(xiǎn)資金有望繼續(xù)支撐銀行股定價(jià)。本輪行情中，銀行股的邊際增量資金主為抵押品，流動(dòng)性有望進(jìn)一步增強(qiáng)，此外A500指數(shù)基金進(jìn)入發(fā)行期，成為確定性的市場(chǎng)增量資金。保險(xiǎn)資金方面，9月保險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定回報(bào)率仍將持續(xù)引導(dǎo)保險(xiǎn)產(chǎn)品定價(jià)水平下行以緩解利差損風(fēng)險(xiǎn)，保險(xiǎn)資金對(duì)于股息率的容忍度有望進(jìn)一步上升。此外，保險(xiǎn)公司普遍于2023年開始實(shí)有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁(yè)的免責(zé)申明。（億）（億）滬深300ETF基金份額0數(shù)據(jù)來源：Wind，東方證券研究所數(shù)據(jù)來源：公司公告，東方證券研究所Q4關(guān)注財(cái)政節(jié)奏提速的可能性，同時(shí)考慮到防空轉(zhuǎn)和手工補(bǔ)貸數(shù)據(jù)有望企穩(wěn)回升，預(yù)計(jì)全年銀行業(yè)績(jī)基本面穩(wěn)定維持分紅無虞。同時(shí)，全社會(huì)廣譜利率下行現(xiàn)階段關(guān)注三條投資主線：1、等待負(fù)面沖擊結(jié)束，同時(shí)基本面確定的優(yōu)質(zhì)銀行，建議關(guān)注杭州銀行(600926，買入)、常熟2、在全社會(huì)預(yù)期回報(bào)率和廣譜利率下行的背景下，紅利策略仍將具備吸引力，建議關(guān)注經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健高分紅的國(guó)有五大行，建議關(guān)注農(nóng)業(yè)銀行(601288，3、基本面邊際改善且估值、股息、基本面、交易層面具備比較優(yōu)勢(shì)的銀行，重點(diǎn)推薦渝農(nóng)商行(601077，買入)、江蘇銀行(600919，買入)、南京銀行(601有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁(yè)的免責(zé)申明。五、風(fēng)險(xiǎn)提示1、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期：若經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期，實(shí)體部門融資需求偏弱，信貸投放可能受到不利2、房地產(chǎn)等重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)蔓延：若房地產(chǎn)等貸款重點(diǎn)投向領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)蔓延，相關(guān)資產(chǎn)質(zhì)量惡化，3、假設(shè)條件變化影響測(cè)算結(jié)果：報(bào)告含有部分基于假設(shè)條件的測(cè)算內(nèi)容。若假設(shè)條件發(fā)生變動(dòng)，有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁(yè)的免責(zé)申明。每位負(fù)責(zé)撰寫本研究報(bào)告全部或部分內(nèi)容的研究分析師在此作以下聲明：分析師在本報(bào)告中對(duì)所提及的證券或發(fā)行人發(fā)表的任何建議和觀點(diǎn)均準(zhǔn)確地反映了其個(gè)人對(duì)該證券或發(fā)行人的看法和判斷