【企業(yè)分拆上市探究的相關(guān)理論及國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)綜述9700字】

企業(yè)分拆上市研究的相關(guān)理論及國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)綜述目錄TOC\o"1-2"\h\u2623企業(yè)分拆上市研究的相關(guān)理論及國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)綜述 1193101.1相關(guān)概念界定 2304301.1.1分拆上市 2121001.1.2分拆上市過(guò)程 332482圖1.1A股上市公司分拆境內(nèi)上市流程圖 327338信息來(lái)源：根據(jù)上交所、深交所公開(kāi)資料整理 318531.1.3企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造 3171.2理論基礎(chǔ) 479361.1.1信息不對(duì)稱理論 425921.1.2管理層激勵(lì)理論 511271.1.3核心化戰(zhàn)略理論 5267041.1.4融資策略理論 6295121.3文獻(xiàn)綜述 6249511.3.1分拆上市動(dòng)因的相關(guān)研究 641161.3.2分拆上市價(jià)值創(chuàng)造效應(yīng)的相關(guān)研究 9259641.3.3文獻(xiàn)評(píng)述 117115參考文獻(xiàn) 121.1相關(guān)概念界定1.1.1分拆上市根據(jù)《上市公司分拆規(guī)則（試行）》的定義：分拆上市指上市公司對(duì)某些業(yè)務(wù)或資產(chǎn)進(jìn)行重組分離，通過(guò)直接和間接控制子公司的形式，推動(dòng)子公司在國(guó)內(nèi)外證券市場(chǎng)上公開(kāi)發(fā)行股票，進(jìn)行上市的行為。狹義的分拆上市專(zhuān)指上市公司分拆控股子公司，獨(dú)立進(jìn)行IPO。廣義的分拆上市包括兩個(gè)方面：一是上市公司拆分子公司，另外還包括非上市公司對(duì)某些資產(chǎn)或者業(yè)務(wù)的分拆進(jìn)行上市的行為。本文對(duì)分拆上市采取狹義的“分拆上市”定義，即分拆上市是原來(lái)多元化經(jīng)營(yíng)的上市公司，把旗下的相對(duì)獨(dú)立、與其他業(yè)務(wù)沒(méi)有密切關(guān)聯(lián)交易的子公司，拆分至另外一個(gè)資本市場(chǎng)板塊上市的一種模式，如A股上市企業(yè)拆分到港股等。1.1.2分拆上市過(guò)程分拆過(guò)程包括分拆預(yù)案發(fā)布前和發(fā)布后兩個(gè)階段：（1）分拆預(yù)案的發(fā)布，表明上市公司認(rèn)為公司各項(xiàng)條件滿足《分拆規(guī)定》，審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)在兩個(gè)階段皆有存在。在分拆預(yù)案發(fā)布前，為了滿足《分拆規(guī)定》中對(duì)持股比例的要求，上市公司與子公司的股東大會(huì)和董事會(huì)通常會(huì)進(jìn)行股權(quán)轉(zhuǎn)讓、增資擴(kuò)股、資產(chǎn)處置等操作，在此期間內(nèi)會(huì)計(jì)師事務(wù)所進(jìn)行上市公司年報(bào)審計(jì)；（2）在分拆預(yù)案發(fā)布后，會(huì)計(jì)師事務(wù)所需要按照《分拆規(guī)定》對(duì)上市公司的分拆預(yù)案內(nèi)容進(jìn)行核查，并出具核查意見(jiàn)，在此期間內(nèi)同時(shí)審計(jì)上市公司的年報(bào)，由于我國(guó)公司A股IPO的流程分為多個(gè)階段，流程較長(zhǎng)，時(shí)間一般在半年以上，會(huì)計(jì)師事務(wù)所對(duì)上市公司的分拆預(yù)案進(jìn)行專(zhuān)項(xiàng)核查后，子公司向上市委提交申報(bào)稿，如果上市公司在子公司提交申報(bào)稿以后有新的年報(bào)產(chǎn)生，需要使用新的年報(bào)數(shù)據(jù)核查公司整體情況是否符合《分拆規(guī)定》。（3）子公司經(jīng)過(guò)受理、審核、注冊(cè)、發(fā)行環(huán)節(jié)之后，正是上市進(jìn)行交易。具體流程如下：圖1.1A股上市公司分拆境內(nèi)上市流程圖信息來(lái)源：根據(jù)上交所、深交所公開(kāi)資料整理1.1.3企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造企業(yè)價(jià)值指的是企業(yè)對(duì)所擁有的無(wú)形和有形資產(chǎn)進(jìn)行有效整合、創(chuàng)造，從而被市場(chǎng)所認(rèn)可而形成的價(jià)值。企業(yè)融合自身的戰(zhàn)略、管理結(jié)構(gòu)的合理構(gòu)成，然后將其內(nèi)外資源進(jìn)行有效配置，通過(guò)采取有效的措施進(jìn)而提升企業(yè)價(jià)值。企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造就是企業(yè)的研究，開(kāi)發(fā)，生產(chǎn)、為創(chuàng)造產(chǎn)品或者提供服務(wù)而進(jìn)行的系列操作，市場(chǎng)增加值、權(quán)益增加值與盈利增加值均為價(jià)值創(chuàng)造之具體表現(xiàn)，投資資本回報(bào)率和資本成本、增長(zhǎng)率與可持續(xù)增長(zhǎng)率對(duì)于企業(yè)價(jià)值的創(chuàng)造具有顯著的促進(jìn)作用，而且這些財(cái)務(wù)指標(biāo)大小通常是企業(yè)融資效應(yīng)、經(jīng)營(yíng)效率和治理效率的確定，另外上市公司還有股市信息（股價(jià)升降）。因此我們可以通過(guò)作用于市場(chǎng)反應(yīng)（股市信息變化），管理層（公司）治理，業(yè)務(wù)集中經(jīng)營(yíng)（核心化戰(zhàn)略），融資等四個(gè)方面來(lái)分析分拆上市公司的價(jià)值創(chuàng)造效應(yīng)。1.2理論基礎(chǔ)1.1.1信息不對(duì)稱理論信息不對(duì)稱理論是指人們?cè)谑袌?chǎng)經(jīng)濟(jì)中獲得的信息是不一樣的，對(duì)信息掌握不太充分的人會(huì)陷入相對(duì)劣勢(shì)的局面，而掌握了更多信息的人可以通過(guò)透露所擁有的信息給掌握信息不多的人員來(lái)獲取利益。在某種程度上，資本市場(chǎng)傳遞出來(lái)的信號(hào)可以反映出一些信息，幫助減少信息不對(duì)稱帶來(lái)的影響。在市場(chǎng)上，由于不同人群對(duì)于信息的掌握程度各不相同，這就導(dǎo)致了在做決策時(shí)，所基于的事實(shí)依據(jù)不同，很難在公平的基礎(chǔ)上達(dá)成交易一致，從而使得某一方對(duì)交易產(chǎn)生顧慮，進(jìn)而會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)效率低下，嚴(yán)重的還會(huì)產(chǎn)生市場(chǎng)失靈。VikramNanda是第一位將信息不對(duì)稱理論引入分拆上市中來(lái)的，在1991年的研究中指出，由于管理層和市場(chǎng)潛在的投資者之間存在著信息不對(duì)稱，公司的實(shí)際價(jià)值和市場(chǎng)整體對(duì)其作出的評(píng)估可能存在巨大的偏差。當(dāng)企業(yè)的管理者根據(jù)其所掌握的內(nèi)部消息判斷，公司的價(jià)值被市場(chǎng)所嚴(yán)重低估的時(shí)候，可能會(huì)采取分拆上市的形式來(lái)減少這種信息上的不對(duì)稱以提高公司股價(jià)。分拆上市后，子公司的經(jīng)營(yíng)狀況會(huì)通過(guò)資本市場(chǎng)完整地體現(xiàn)出來(lái)，投資者會(huì)根據(jù)子公司的具體表現(xiàn)對(duì)子公司重新進(jìn)行評(píng)估，從而子公司價(jià)值被低估的錯(cuò)誤判斷可以得到修正，股價(jià)上升，進(jìn)而作用于母公司，為母公司帶來(lái)良好效益。在大型的多元化經(jīng)營(yíng)企業(yè)中，由于其業(yè)務(wù)紛繁多變，信息披露的不充分使得普通投資者甚至是專(zhuān)業(yè)投資者都難以對(duì)其實(shí)際價(jià)值形成準(zhǔn)確的預(yù)估，從而導(dǎo)致了企業(yè)的真實(shí)價(jià)值被低估的風(fēng)險(xiǎn)。而在子公司被分拆成為上市公司后，更為詳盡的信息披露可以迅速拉近投資者和管理層之間的信息差，同時(shí)由于業(yè)務(wù)更為集中方便投資者理解其運(yùn)營(yíng)模式，可以幫助公眾形成對(duì)公司真實(shí)價(jià)值的準(zhǔn)確預(yù)期，降低信息不對(duì)稱所帶來(lái)的不利影響。1.1.2管理層激勵(lì)理論上個(gè)世紀(jì)Schipper,Smith首次提出了分拆上市和管理層激勵(lì)問(wèn)題，認(rèn)為對(duì)于管理層的股權(quán)激勵(lì)，能夠在很大程度上緩解代理問(wèn)題，從而對(duì)公司的業(yè)績(jī)表現(xiàn)及股票價(jià)格產(chǎn)生積極影響，子公司通過(guò)股票激勵(lì)，可允許對(duì)子公司實(shí)行直接激勵(lì)政策，將激發(fā)管理者的心去管理企業(yè)，從而達(dá)到自身利益的增長(zhǎng)。也就是管理層激勵(lì)假說(shuō)所提出的，分拆上市能夠使企業(yè)治理結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，杜絕管理者和所有者之間代理關(guān)系，為了激發(fā)管理層創(chuàng)造企業(yè)價(jià)值的積極性。在大型集團(tuán)企業(yè)中，由于不同級(jí)別的管理者對(duì)于公司經(jīng)營(yíng)的話語(yǔ)權(quán)存在較大差異，同等水平的股權(quán)激勵(lì)對(duì)母公司和子公司的管理者而言，效果大不相同。這種差異如上所說(shuō)，是由于母公司管理者對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)擁有最終決策權(quán)，其決策行為對(duì)公司的業(yè)績(jī)表現(xiàn)影響程度更大，并預(yù)期能夠從公司股價(jià)提升中獲得更高的收益，從而在管理者和企業(yè)所有者之間創(chuàng)造一種激勵(lì)相容的狀態(tài)；而子公司管理者在集團(tuán)經(jīng)營(yíng)層面上難以發(fā)表意見(jiàn)，即使其工作成果卓越，也僅限于子公司的范疇以內(nèi)，往往極難撼動(dòng)公司的整體的價(jià)值，其股權(quán)激勵(lì)效果也就顯得比較有限。因此當(dāng)子公司被分拆成為一個(gè)完全獨(dú)立的主體時(shí)，子公司的管理層就獲得了相應(yīng)的決策權(quán)，其積極的經(jīng)營(yíng)行為更能夠通過(guò)公司的業(yè)績(jī)提升傳導(dǎo)到自身的利益，因而也就更樂(lè)于賣(mài)力工作為公司創(chuàng)造價(jià)值。1.1.3核心化戰(zhàn)略理論核心化戰(zhàn)略又名歸核化戰(zhàn)略，歸核化戰(zhàn)略理論認(rèn)為，在企業(yè)多元化過(guò)程中遇到發(fā)展瓶頸時(shí)，應(yīng)當(dāng)根據(jù)其各個(gè)業(yè)務(wù)板塊和企業(yè)核心資源的相關(guān)程度對(duì)內(nèi)部資源配置進(jìn)行優(yōu)化，剝離非核心業(yè)務(wù)，將企業(yè)業(yè)務(wù)集中到其具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的領(lǐng)域中去的一種戰(zhàn)略。核心化戰(zhàn)略理論是Commen與Jarrel于1995年共同提出，在他們看來(lái)，多元化經(jīng)營(yíng)是一種商業(yè)，各操作板塊運(yùn)營(yíng)不一樣，所處發(fā)展階段亦各不相同，受母公司管理資源限制，每個(gè)板塊都無(wú)法很好地利用企業(yè)資源，由此遏制了企業(yè)的成長(zhǎng)，而分拆上市則能幫助公司解決這類(lèi)難題。一方面分拆上市有助于子公司脫離母公司，母公司在分拆上市后，能夠擁有更大的能量去發(fā)展主營(yíng)業(yè)務(wù)。另一方面是分拆上市后的，子公司具有獨(dú)立治理結(jié)構(gòu)，可根據(jù)自身發(fā)展情況擬訂方案，母公司業(yè)務(wù)板塊的縮減，也能提高自身管理效率，企業(yè)有一個(gè)與自己相一致的治理結(jié)構(gòu)，對(duì)企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展有利。將歸核化戰(zhàn)略理論應(yīng)用到分拆上市研究上，指的就是當(dāng)多元化經(jīng)營(yíng)的上市公司，其內(nèi)部不同業(yè)務(wù)之間的協(xié)同作用開(kāi)始下降甚至對(duì)企業(yè)整體經(jīng)營(yíng)造成不利影響的時(shí)候，就說(shuō)明企業(yè)這時(shí)的多元化經(jīng)營(yíng)模式與其戰(zhàn)略目標(biāo)的契合程度不高，需要通過(guò)剝離與其核心戰(zhàn)略相關(guān)性不高的部分業(yè)務(wù)，而將資源更多地集中于其核心業(yè)務(wù)之上，以實(shí)現(xiàn)公司的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，提高公司的管理效果，進(jìn)一步提高企業(yè)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。同樣的對(duì)于被拆子公司而言，在獲得獨(dú)立的經(jīng)營(yíng)地為之后，有利于發(fā)揮其主觀能動(dòng)性，自主地根據(jù)自身實(shí)際需要對(duì)資源進(jìn)行調(diào)配，從而是實(shí)現(xiàn)其戰(zhàn)略目標(biāo)。1.1.4融資策略理論融資是企業(yè)籌措資金的一種行為與活動(dòng)，融資策略是企業(yè)根據(jù)自身生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況、資金擁有量和今后業(yè)務(wù)發(fā)展，采用合理的融資方式，向投資者和債權(quán)人進(jìn)行籌資，保證資金供應(yīng)而采取的一種理財(cái)行為。融資策略理論認(rèn)為，企業(yè)選擇分拆上市的重要原因之一就是企業(yè)的能力有限，無(wú)法足額獲取發(fā)展所需要的資金。在通常情況下，企業(yè)管理層的薪資水平與其所管理的資產(chǎn)規(guī)模呈正相關(guān)關(guān)系，而對(duì)業(yè)務(wù)進(jìn)行分拆則會(huì)導(dǎo)致公司整體資產(chǎn)規(guī)模縮小，因此除非萬(wàn)不得已，管理層一般不會(huì)將分拆上市這類(lèi)收縮型重組手段作為融資手段。正如Allen和McConnell于1998年所指出的那樣，既然上市企業(yè)的高管普遍存在管理龐大商業(yè)帝國(guó)的偏好，那么在通常情況下就不會(huì)作出將資產(chǎn)拆分出公司的決策，因此分拆上市是母公司遭遇資金困境而迫切需要進(jìn)行資金融通的顯著信號(hào)。換句話說(shuō)，分拆上市是上市公司融資途徑受限而被迫做出的替代性選擇，企業(yè)的管理者是迫于形勢(shì)而放棄對(duì)子公司的完全控制權(quán)。但如果公司正處于高速擴(kuò)張階段，為了投資項(xiàng)目或者償還債務(wù)，管理層也有可能將分拆上市作為一種重要的融資手段。1.3文獻(xiàn)綜述目前學(xué)術(shù)界關(guān)于分拆上市有兩種取向，第一，分拆上市動(dòng)機(jī)，但分拆上市對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)產(chǎn)生了什么影響，也就是價(jià)值效應(yīng)研究問(wèn)題。1.3.1分拆上市動(dòng)因的相關(guān)研究目前學(xué)術(shù)界關(guān)于分拆上市概念的看法不一，Schipper和Smith（1986）最早對(duì)分拆上市做出定義——分拆上市是企業(yè)將其全資子公司進(jìn)行獨(dú)立上市的行為。AnandM.（2002）將分拆上市解釋為企業(yè)通過(guò)IPO的方式向公眾股東出售子公司的部分所有權(quán)。通過(guò)IPO將子公司所有權(quán)轉(zhuǎn)讓出去，構(gòu)成分拆上市。在我國(guó)，鐘炳賢（2020）把分拆上市主體局限于上市公司，認(rèn)為在拆分子公司的同時(shí)，從資本市場(chǎng)剝離出一部分資產(chǎn)或者業(yè)務(wù)用于IPO，也就構(gòu)成了分拆上市。關(guān)于分拆上市的動(dòng)因，國(guó)內(nèi)外學(xué)者有不同的看法，主要的研究集中在以下四種假設(shè)上：（1）基于信息不對(duì)稱假設(shè)的研究AnandM.Vijh（1999）提出分拆上市的信息不對(duì)稱理論，認(rèn)為是由信息不對(duì)稱所致，投資者難以完整地把握企業(yè)信息，以至于投資者無(wú)法精確地評(píng)估企業(yè)價(jià)值，若因這種信息不對(duì)稱，使企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值小于實(shí)際價(jià)值，管理層則可透過(guò)分拆上市的公告，傳遞企業(yè)價(jià)值低估之訊號(hào)。王選（2022）發(fā)現(xiàn)，信息不對(duì)稱是導(dǎo)致企業(yè)選擇分拆上市的原因之一，在信息不對(duì)稱問(wèn)題上，由于投資者和管理者對(duì)于公司內(nèi)部運(yùn)營(yíng)信息的掌握程度不同，投資者很難準(zhǔn)確地對(duì)公司做出正確評(píng)價(jià)。吳月丹（2022）以中國(guó)鐵建分拆鐵建裝備在港上市的案例為研究對(duì)象，對(duì)于中國(guó)鐵建選擇分拆子公司進(jìn)行上市的原因進(jìn)行探究，發(fā)現(xiàn)鐵建裝備企業(yè)價(jià)值被低估的主要原因是外部投資者無(wú)法全面地掌握其全面的信息。（2）基于融資假設(shè)的研究從融資的角度來(lái)看，造成企業(yè)選擇分拆子公司上市原因往往是因?yàn)槟腹镜娜谫Y能力有限，所獲取的資金無(wú)法滿足自身業(yè)務(wù)的發(fā)展，子公司的融資渠道只能從母公司來(lái)獲取，而企業(yè)又需要足夠的資金來(lái)維持運(yùn)營(yíng)，因此選擇分拆上市來(lái)提升融資能力，緩解資金受限的壓力。Stulz（1995），Lang.Poulsen（1995）以及McConnell和Allen（1998）三人提出了融資策略假說(shuō)，該假說(shuō)揭示了企業(yè)選擇分拆上市是為了滿足資金融資需求的原因。認(rèn)為既然上市企業(yè)的高管普遍存在管理龐大的商業(yè)帝國(guó)的偏好，那么在通常情況下就不會(huì)作出將資產(chǎn)拆分出公司的決策，因此分拆上市是母公司遭遇資金困境而迫切需要進(jìn)行資金融動(dòng)的顯著信號(hào)。換句話說(shuō)，分拆上市是上市公司融資途徑受限而被迫做出的替代性選擇，企業(yè)的管理者是被迫放棄對(duì)子公司的完全控制權(quán)。肖愛(ài)晶，耿輝建（2019）通過(guò)案例研究發(fā)現(xiàn)分拆上市之后母公司可以通過(guò)售出子公司部分股權(quán)的方法來(lái)獲取大量的資金，以促進(jìn)企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)戰(zhàn)略發(fā)展。何璐伶（2019）研究發(fā)現(xiàn)，母公司可以通過(guò)分拆子公司上市，從外部籌集資金，完善企業(yè)資本結(jié)構(gòu)。朱馨玉（2019）以海王生物分拆上市為例，發(fā)現(xiàn)融資需求為公司實(shí)施分拆上市提供了重要?jiǎng)恿Α８悼∫粒?022）以聯(lián)想集團(tuán)分拆上市為例，研究發(fā)現(xiàn)，聯(lián)想集團(tuán)的股權(quán)結(jié)構(gòu)比較復(fù)雜，主營(yíng)業(yè)務(wù)相似，以致企業(yè)的資金受到限制，融資動(dòng)機(jī)強(qiáng)烈，以分拆上市的方式，能夠緩解自身融資受限問(wèn)題，滿足其融資需要，為了維持企業(yè)運(yùn)行。陳伯明（2018）在康恩貝和佐力藥業(yè)分析案例研究中，采用事件研究法，對(duì)案例公司在發(fā)布分拆上市公告前后的股價(jià)反應(yīng)進(jìn)行分析，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，母公司康恩貝公司在分拆上市公告發(fā)布前后的一段時(shí)間內(nèi)，事件超額收益率為負(fù)，子公司佐力藥業(yè)在上市之后，母公司超額收益率明顯上升，有利于提升母公司的短期市場(chǎng)價(jià)值。（3）基于管理層激勵(lì)假設(shè)的研究從管理的角度來(lái)看，分拆上市幫助子公司建立了完整的治理結(jié)構(gòu)，還可以建立新的激勵(lì)機(jī)制，將管理層與股東的利益聯(lián)系起來(lái)。Allen（1998）提出的管理者激勵(lì)假說(shuō)認(rèn)為分拆上市使得股東與公司管理層的利益在同一戰(zhàn)線，幫助提升公司管理者工作的積極性從而提升公司的管理效率。Holmstrom和Tirole（1993）認(rèn)為，通過(guò)股票價(jià)格來(lái)評(píng)價(jià)管理者的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，可以調(diào)動(dòng)管理層的積極性，企業(yè)的股價(jià)通常體現(xiàn)著多元化經(jīng)營(yíng)企業(yè)的總體市場(chǎng)價(jià)值，卻沒(méi)辦法對(duì)于各個(gè)業(yè)務(wù)或者各個(gè)子公司管理層的表現(xiàn)有一個(gè)直觀的反饋，所以公司股價(jià)對(duì)子公司管理層來(lái)起不到激勵(lì)作用，并以分拆上市的方式讓子公司直接進(jìn)入資本市場(chǎng)，通過(guò)資本市場(chǎng)所反映出來(lái)的公司股票價(jià)值，直接代表子公司管理者的經(jīng)營(yíng)效果，能啟發(fā)子公司管理層更用心地管理企業(yè)。李復(fù)?。?017）指出，企業(yè)資產(chǎn)越大，企業(yè)高管控制資產(chǎn)，私人利益越大，同時(shí)，也形成公司管理層想掌握更多的資產(chǎn)，也就是如此，對(duì)股東財(cái)富增長(zhǎng)不利。張玉環(huán)（2022）發(fā)現(xiàn)金山軟件選擇分拆上市的原因一個(gè)原因是為了激勵(lì)管理層。李孟菲和張國(guó)勝（2017）發(fā)現(xiàn)同仁堂選擇二次分拆上市的動(dòng)因也是為了對(duì)子公司的管理層進(jìn)行激勵(lì)，進(jìn)而解決公司股東與公司的管理者之間存在的委托代理問(wèn)題。（4）基于核心化戰(zhàn)略假設(shè)的研究從公司的業(yè)務(wù)發(fā)展、戰(zhàn)略布局的角度來(lái)說(shuō)，分拆上市可以幫助公司提升企業(yè)的專(zhuān)營(yíng)化水平，合理分配資源，實(shí)現(xiàn)公司的戰(zhàn)略布局。核心化戰(zhàn)略假說(shuō)認(rèn)為分拆上市可以幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)自身業(yè)務(wù)的專(zhuān)業(yè)化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略。Comment和Jarrell（1995）對(duì)美國(guó)的一些選擇分拆上市的公司作為案例進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)某種程度上公司的業(yè)務(wù)的集中程度可以反映出來(lái)企業(yè)的股價(jià)高低。企業(yè)選擇分拆上市以后的業(yè)務(wù)會(huì)和母公司的業(yè)務(wù)成為相互獨(dú)立的板塊，母子公司可以充分地發(fā)展自己的核心業(yè)務(wù)作為主營(yíng)業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)母子公司的核心化戰(zhàn)略布局。分拆上市使得上市公司實(shí)現(xiàn)了更為精密的業(yè)務(wù)專(zhuān)業(yè)化和集中化，與之對(duì)應(yīng)的，公司股東的財(cái)富也得到大幅增加。劉曉松（2017）認(rèn)為，企業(yè)選擇分拆上市子公司在一定程度上也可以幫助母公司的資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)價(jià)值增值，因?yàn)樽庸就ㄟ^(guò)分拆上市提升專(zhuān)業(yè)化經(jīng)營(yíng)水平進(jìn)而改善經(jīng)營(yíng)績(jī)效，取得良好收益，母公司擁有子公司的控制權(quán)，在子公司的作用下母公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效也會(huì)得到相應(yīng)的提高。Hulburt（2018）提出分拆上市可以作為一種公司提高運(yùn)營(yíng)的手段，因?yàn)榉植鹕鲜锌梢酝苿?dòng)母子公司專(zhuān)注于自身的主營(yíng)業(yè)務(wù)，滿足企業(yè)的專(zhuān)業(yè)化經(jīng)營(yíng)。季蕓（2017）通過(guò)研究發(fā)現(xiàn)進(jìn)行分拆上市可以使母公司子公司的業(yè)務(wù)相互獨(dú)立，從而降低集團(tuán)業(yè)務(wù)之間的負(fù)協(xié)同效應(yīng)。（5）綜合動(dòng)因研究李萍（2022）的研究表明分拆上市的動(dòng)因大致可以分為七類(lèi)，包括上市公司聚焦核心業(yè)務(wù)、拓寬融資渠道、上市公司展示優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)進(jìn)行市值管理、將子公司的股票或者期權(quán)作為激勵(lì)管理層的工具、提升內(nèi)部資產(chǎn)效率、上市公司出售子公司上市后升值的股權(quán)獲利和將子公司的控制權(quán)通過(guò)分拆轉(zhuǎn)給可以創(chuàng)造更多價(jià)值的買(mǎi)方，而林旭東等（2015）則將分拆的動(dòng)因歸結(jié)于分拆可以為股東和管理者創(chuàng)造價(jià)值。楊瑩（2022）從市場(chǎng)反應(yīng)和財(cái)務(wù)分析角度研究了同方股份的案例，認(rèn)為分拆提高了同方股份的市值，同時(shí)滿足了母子公司的融資需求，金琳（2022）研究國(guó)企分拆國(guó)民技術(shù)的動(dòng)因，總結(jié)為融資和聚焦核心業(yè)務(wù)的需求，并且進(jìn)行市值管理和管理層激勵(lì)。1.3.2分拆上市價(jià)值創(chuàng)造效應(yīng)的相關(guān)研究關(guān)于分拆上市的價(jià)值創(chuàng)造效應(yīng)，通過(guò)對(duì)前人文獻(xiàn)進(jìn)行梳理，發(fā)現(xiàn)學(xué)者多從長(zhǎng)期績(jī)效與短期績(jī)效兩方面分析分拆上市價(jià)值創(chuàng)造效應(yīng)。短期績(jī)效則主要是從公司在分拆上市公告日前和公告日后的市場(chǎng)反應(yīng)進(jìn)行分析，長(zhǎng)期績(jī)效就是按照分拆上市前和分拆上市后財(cái)務(wù)狀況方面，通過(guò)特定指標(biāo)的變動(dòng)等來(lái)分析價(jià)值創(chuàng)造效應(yīng)。（1）短期績(jī)效價(jià)值效應(yīng)的研究多數(shù)學(xué)者通過(guò)事件研究法發(fā)現(xiàn)分拆上市能為子公司帶來(lái)積極的市場(chǎng)反應(yīng)，獲得較高的累積超額收益率（Schipper&Smith,1986；Slovin,2017；Mcconnell,2018；李青原等，2004；林旭東，2015）。Smith（1986）對(duì)1963至1984年期間，美國(guó)市場(chǎng)上的76筆分拆上市樣本進(jìn)行研究，研究發(fā)現(xiàn)，分拆上市公告公布對(duì)母公司股價(jià)存在正效應(yīng)，76家上市公司平均股價(jià)累計(jì)超額收益1.83%?；诖耍琒lovin提出，Sushaka和Ferraro（2017）研究了在同一期間內(nèi)分拆上市子公司的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手企業(yè)，發(fā)現(xiàn)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手股價(jià)異常收益率是-1.1%。Hand和Skantz（2018）對(duì)分拆上市的正效益質(zhì)疑，其實(shí)證結(jié)果發(fā)現(xiàn)，分拆上市公告日后5天，股價(jià)累計(jì)異常收益率顯得為負(fù)值。而在Prezas，Tarimcilar和Vasudevan（2016）將樣本擴(kuò)充至1986-2015年期間，證實(shí)了在公告日之后短期內(nèi)，公司股價(jià)確實(shí)存在正的超額收益。Allen和Mcconnell（2018）在對(duì)1978至2017年的188個(gè)樣本進(jìn)行研究后發(fā)現(xiàn)，發(fā)現(xiàn)公告日后3天內(nèi)母公司平均超額收益率為6.63%；有60個(gè)樣本的資金用于項(xiàng)目投資，其平均超額收益率為-0.01%。這說(shuō)明了資本市場(chǎng)的短視性，即更為看重短期內(nèi)上市公司的盈利能力及分紅能力，而對(duì)于企業(yè)長(zhǎng)期性的戰(zhàn)略性舉措的反應(yīng)存在不確定性。Schipper（2013）對(duì)76家實(shí)施分拆上市的企業(yè)進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)通常母公司的股票價(jià)格在發(fā)布分拆上市公告之后帶來(lái)積極的市場(chǎng)反應(yīng)，對(duì)公司的股價(jià)有提升的作用，獲得了平均1.83%的超額累積收益率。但是Hand&Skantz（2018）對(duì)一些的案例研究發(fā)現(xiàn)分拆上市的信息公告不是總會(huì)給母公司帶來(lái)好的市場(chǎng)反應(yīng)，由于優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的剝離給資本市場(chǎng)傳遞出不好的信號(hào)，導(dǎo)致母公司的股價(jià)呈現(xiàn)出下滑的趨勢(shì)。（2）長(zhǎng)期績(jī)效價(jià)值創(chuàng)造效應(yīng)的研究部分學(xué)者認(rèn)為分拆上市幫助解決企業(yè)融資能力不足、對(duì)管理層實(shí)現(xiàn)激勵(lì)以及聚焦主營(yíng)業(yè)務(wù)進(jìn)而提升作用于母子公司的企業(yè)價(jià)值（Nixon，2019，朱琳,劉鐘敏，2021,）。Vijh（1999）對(duì)分拆上市后公司的長(zhǎng)期業(yè)績(jī)進(jìn)行了大樣本分析，研究發(fā)現(xiàn)，分拆上市三年子公司股價(jià)業(yè)績(jī)并不低于市場(chǎng)基準(zhǔn)收益。Madura（2012）研究發(fā)現(xiàn)，在一個(gè)更長(zhǎng)遠(yuǎn)的范圍里，母子公司績(jī)效都呈下滑態(tài)勢(shì)，因此長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)效應(yīng)則需要考慮到多方面且擁有太多未知風(fēng)險(xiǎn)，其效應(yīng)擁有不確定性，企業(yè)需要具體進(jìn)行分析，做好計(jì)劃，根據(jù)動(dòng)因與實(shí)際效應(yīng)的差異進(jìn)一步分析未達(dá)預(yù)期原因，為企業(yè)后續(xù)發(fā)展和改善才能真正提出解決方案。Nixon（2019）發(fā)現(xiàn)，拆分上市的子公司的資產(chǎn)超過(guò)母公司的其余部分時(shí)為，公告期超額收益較高，達(dá)到4.92%；而當(dāng)它比母公司的剩余資產(chǎn)小的時(shí)候，它的業(yè)績(jī)只有1.19%。這表明，未分拆資產(chǎn)和分拆資產(chǎn)占比與資本市場(chǎng)反應(yīng)顯著相關(guān)。LewisH.K.Tam（2020）發(fā)現(xiàn)公司分拆可以對(duì)部門(mén)管理人員形成激勵(lì)，有可能激勵(lì)其提高管理生產(chǎn)效率，林旭東等（2015）的研究指出上市公司在分拆后的效益和業(yè)績(jī)相比分拆前有一定的提高，分拆子公司上市有可能給上市公司的效益和業(yè)績(jī)帶來(lái)好處，但是也有可能給上市公司的股東帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)，管理層和大股東對(duì)于分拆上市具有較高的話語(yǔ)權(quán)，如何在分拆上市過(guò)程中保護(hù)中小股東權(quán)益，需要監(jiān)管層面和公司層面共同關(guān)注。魏聰、鮑在山（2021）研究分拆上市案例中價(jià)值效應(yīng)，選擇每股收益，流動(dòng)比率等、存貨周轉(zhuǎn)率共9項(xiàng)指標(biāo)，綜合評(píng)價(jià)上市公司財(cái)務(wù)績(jī)效，并研究分拆上市結(jié)束后企業(yè)的內(nèi)部治理，指出必須使公司治理機(jī)制合理化，建立和完善公司監(jiān)管、內(nèi)控與信息披露機(jī)制等，充分展示分拆上市的好處。朱琳，劉鐘敏（2021）將分拆上市的價(jià)值創(chuàng)造效應(yīng)概括為三點(diǎn)，一是出于投資者重視，使企業(yè)能受到外部監(jiān)督，能增強(qiáng)企業(yè)信息透明度，重新估價(jià)企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值。二是分拆上市能使母子公司集中精力升級(jí)主營(yíng)業(yè)務(wù)，提高母子公司績(jī)效。三是分拆上市能增強(qiáng)母子公司獨(dú)立性，增強(qiáng)融資能力，完善企業(yè)資本結(jié)構(gòu)等。所以分拆上市能夠給公司帶來(lái)價(jià)值，提高企業(yè)自身價(jià)值。1.3.3文獻(xiàn)評(píng)述綜上所述，國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)分拆上市做了很多研究工作，主要是關(guān)于分拆上市這一理念的進(jìn)程，分拆上市動(dòng)機(jī)、分拆上市帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)后果（價(jià)值創(chuàng)造效應(yīng)）。至于分拆上市，其動(dòng)機(jī)主要來(lái)自信息不對(duì)稱和企業(yè)融資等方面、管理層激勵(lì)，核心化的策略等多個(gè)視角展開(kāi)研究。分拆上市的價(jià)值創(chuàng)造影響研究，主要側(cè)重于運(yùn)用事件研究法實(shí)證分析短期股價(jià)超額收益率，借助財(cái)務(wù)指標(biāo)的長(zhǎng)期績(jī)效，有關(guān)研究對(duì)本研究有很多指導(dǎo)作用。雖然國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)分拆上市進(jìn)行了大量研究，但在研究中也面臨一些不足：首先沒(méi)有將分拆上市的動(dòng)因與價(jià)值創(chuàng)造效應(yīng)緊密結(jié)合起來(lái)，多數(shù)學(xué)者只研究?jī)烧咧械囊粋€(gè)，少量學(xué)者研究?jī)烧?，但是沒(méi)有將動(dòng)因分析和價(jià)值創(chuàng)造效應(yīng)緊密結(jié)合起來(lái)，只是按照事件發(fā)生的順序，時(shí)間的先后，先研究分拆上市前的原因，然后研究分拆上市后的價(jià)值效應(yīng)，并未深入探討兩者之間的聯(lián)系，沒(méi)有將分拆上市動(dòng)因與價(jià)值創(chuàng)造效應(yīng)結(jié)合起來(lái)進(jìn)行互相印證，導(dǎo)致兩者的割裂。其次一些研究著重于分拆上市單一經(jīng)濟(jì)后果的分析，要么集中于短期效應(yīng)，對(duì)短期股價(jià)收益率進(jìn)行分析，要么集中于長(zhǎng)期效應(yīng)，借助財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)長(zhǎng)期績(jī)效進(jìn)行分析，但很少將短期效應(yīng)和長(zhǎng)期效應(yīng)結(jié)合，拉開(kāi)跨度對(duì)價(jià)值創(chuàng)造效應(yīng)進(jìn)行系統(tǒng)性的跟蹤調(diào)查研究。最后是相關(guān)案例的分析不夠充分，我國(guó)分拆上市起步較晚，實(shí)施分拆上市的企業(yè)也不多，學(xué)者們?cè)谘芯繒r(shí)缺乏具體的案例和數(shù)據(jù)，少數(shù)案例基于同仁堂等幾個(gè)早期案例，對(duì)近幾年來(lái)的經(jīng)典案例研究不足，案例情況的不同，分拆上市的動(dòng)因和路徑不同，得出的結(jié)論自然也不同。面臨著這些不足，本文對(duì)微創(chuàng)醫(yī)療分拆心脈醫(yī)療上市這個(gè)經(jīng)典案例進(jìn)行研究，從股市/市場(chǎng)信息、融資渠道、管理層治理、（長(zhǎng)期）經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)等四個(gè)方面對(duì)微創(chuàng)醫(yī)療分拆心脈醫(yī)療的動(dòng)因和價(jià)值創(chuàng)造效應(yīng)進(jìn)行分析，希望可以豐富相關(guān)研究，為其他類(lèi)似企業(yè)提供借鑒。參考文獻(xiàn)鐘炳賢.新能源企業(yè)分拆上市動(dòng)因及價(jià)值研究[J].中國(guó)總會(huì)計(jì)師,2020(11):65-67.鄧建平,曾婧容,饒妙.房地產(chǎn)企業(yè)分拆上市的資本邏輯——以碧桂園為例[J].財(cái)會(huì)月刊,2020(19):156-160.吳月丹.分拆上市的價(jià)值創(chuàng)造效應(yīng)研究[D].云南財(cái)經(jīng)大學(xué),2021.肖愛(ài)晶,耿輝建.企業(yè)分拆上市的動(dòng)因及績(jī)效研究[J].財(cái)會(huì)通訊,2019(11):52-56.何璐伶.中國(guó)鐵建分拆上市路徑選擇及市場(chǎng)反應(yīng)研究[J].商業(yè)會(huì)計(jì),2019(06):23-28.朱馨玉.企業(yè)整體上市的動(dòng)因和財(cái)務(wù)效應(yīng)研究——以哈藥集團(tuán)整體上市為例[J].市場(chǎng)論壇,2019(03):31-34.傅俊伊.W企業(yè)分拆上市的稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及對(duì)策研究[D].廣東工業(yè)大學(xué),2021.陳伯明.分拆上市——國(guó)內(nèi)外不同概念分析和效應(yīng)研究[J].現(xiàn)代商貿(mào)工業(yè),2018,39(18):53-54.李復(fù)琛.分拆上市對(duì)企業(yè)價(jià)值的創(chuàng)造[J].對(duì)外經(jīng)貿(mào),2017(10):137-138.張玉環(huán).金山辦公分拆上市的動(dòng)因及績(jī)效研究[D].貴州財(cái)經(jīng)大學(xué),2021.楊瑩.微創(chuàng)醫(yī)療分拆上市動(dòng)因及效果研究[D].蘭州財(cái)經(jīng)大學(xué),2021.金琳.國(guó)企分拆上市提升資產(chǎn)價(jià)值[J].上海國(guó)資,2022(04):32-35.李萍.金山辦公分拆上市的動(dòng)因及績(jī)效分析[J].投資與創(chuàng)業(yè),2022,33(07):74-76.樓青仙.分拆上市動(dòng)機(jī)及對(duì)盈利能力的影響研究[J].經(jīng)濟(jì)師,2022(03):89-91.徐宗宇,孫敏,劉耀淞,楊捷.分拆上市對(duì)企業(yè)集團(tuán)價(jià)值的影響[J].華東經(jīng)濟(jì)管理,2022,36(03):106-118.柯維威.醫(yī)藥企業(yè)境內(nèi)分拆上市研究——以G企業(yè)為例[J].現(xiàn)代商貿(mào)工業(yè),2022,43(03):102-104.張映芹,趙怡.房地產(chǎn)企業(yè)分拆物業(yè)上市效應(yīng)研究——以融創(chuàng)中國(guó)拆分融創(chuàng)服務(wù)為例[J].投資與創(chuàng)業(yè),2021,32(22):1-3.鐘智宇,梁艷