【第三屆】中金所金融知識(shí)競(jìng)賽-金融期權(quán)

第三屆“中金所杯”高校大學(xué)生金融及衍生品知識(shí)競(jìng)賽

——串講（第二場(chǎng)）大連財(cái)經(jīng)大學(xué)20150624金融期權(quán)知識(shí)大綱3.1期權(quán)基礎(chǔ)3.2期權(quán)市場(chǎng)和股指期權(quán)的發(fā)展3.3期權(quán)交易3.4期權(quán)價(jià)格及影響因素3.5期權(quán)策略、特點(diǎn)、損益和風(fēng)險(xiǎn)分析3.6期權(quán)定價(jià)3.7希臘字母及在風(fēng)險(xiǎn)管理中的應(yīng)用3.8波動(dòng)率及波動(dòng)率交易期權(quán)引言期權(quán)的定義要素：廣義與狹義【本質(zhì)】：期de權(quán)——未來de權(quán)利；能帶來一定用處，有價(jià)值（有市場(chǎng)則有價(jià)格）【三要素】要素一：權(quán)利內(nèi)容中的標(biāo)的物——針對(duì)什么的權(quán)利？要素二：觸發(fā)行權(quán)的門檻——什么時(shí)候權(quán)利方會(huì)行權(quán)？要素三：觸發(fā)行權(quán)的結(jié)果——行權(quán)后權(quán)利方會(huì)得到什么好處？期權(quán)的定義：狹義期權(quán)，Option，是一種選擇權(quán)。權(quán)利要素——約定在未來某特定時(shí)間、以特定價(jià)格、買入或賣出、特定數(shù)量的某種特定標(biāo)的資產(chǎn)。A、這種權(quán)利具備一定有效期——期權(quán)合同的存續(xù)時(shí)間，有效期的截止日；B、權(quán)利條款對(duì)應(yīng)交易價(jià)格（合同執(zhí)行價(jià)格）、交易方向（買/賣）、買賣數(shù)量、交易標(biāo)的物。生活中的期權(quán)彩票（雙色球）保險(xiǎn)（車險(xiǎn)）定金（買房）標(biāo)的物投注號(hào)碼汽車車體（或人）健康狀況房地產(chǎn)價(jià)格行權(quán)門檻：（1）時(shí)間（2）條件周二、周四、周日開獎(jiǎng)后發(fā)生車損后正式買房時(shí)中m+0（m≥4）或n+1（n≥1）符合賠付情況房?jī)r(jià)漲幅>定金行權(quán)結(jié)果得獎(jiǎng)5元-500萬(wàn)元獲得大額賠償以低于市價(jià)的約定價(jià)格買房期權(quán)起源：希臘雅各布的婚姻期權(quán)《圣經(jīng)·創(chuàng)世紀(jì)》：1700BC，雅各布與拉班簽訂了有文字記載的第一筆期權(quán)合同。內(nèi)容如下：【標(biāo)的物】雅各布與瑞切爾的婚姻【期權(quán)價(jià)格】雅各布的7年義務(wù)勞動(dòng)（支付給拉班）【行權(quán)門檻】雅各布7年后想結(jié)婚，且想與瑞切兒結(jié)婚【行權(quán)結(jié)果】雅各布娶瑞切兒為妻最早的期權(quán)買賣：荷蘭17世紀(jì)郁金香事件【背景】郁金香是荷蘭國(guó)花，更是貴族身份象征，供不應(yīng)求【起因】批發(fā)商賣光現(xiàn)貨開始賣期貨（遠(yuǎn)期交割的貨物），但產(chǎn)生了價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)【應(yīng)對(duì)】批發(fā)商左手從上游（生產(chǎn)種植商）拿來郁金香“購(gòu)買期權(quán)”，右手把遠(yuǎn)期的貨賣給下游（消費(fèi)者）——到期時(shí)，兩面同時(shí)執(zhí)行合同，賺取差價(jià)【頂峰】1637年，荷蘭郁金香比上年漲幅5900%（最貴的=別墅）【崩潰】郁金香報(bào)價(jià)閃崩，無(wú)數(shù)投機(jī)交易者傾家蕩產(chǎn)（以“看跌期權(quán)”的“空頭”為甚），期權(quán)被當(dāng)成替罪羊【后果】1637年4月，荷蘭政府強(qiáng)令終止所有郁金香合同——此后100年內(nèi)，歐洲倫敦等地期權(quán)合約被視為非法期權(quán)萌芽：歐洲18世紀(jì)【背景】工業(yè)革命、運(yùn)輸貿(mào)易【原因】農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易賺取利潤(rùn)和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的需求【曲折】1733年的巴納德法宣告期權(quán)為非法【發(fā)展】但直到1860年巴納德法被撤銷前，期權(quán)交易實(shí)際從未終止【原因】有需求期權(quán)的發(fā)展——現(xiàn)代正式期權(quán)交易所的出現(xiàn)18世紀(jì)末：美國(guó)出現(xiàn)股票期權(quán)（場(chǎng)外期權(quán)）1929年大蕭條：期權(quán)受到考驗(yàn)，美國(guó)成立證券買賣委員會(huì)（SEC）；菲勒爾的“保險(xiǎn)說”保住了期權(quán)的合法性1973年4月26日，世界第一個(gè)期權(quán)買賣所——芝加哥期權(quán)買賣所(CBOE)

成立，這標(biāo)志著真正有組織的期權(quán)買賣時(shí)代的開始。全球期權(quán)各領(lǐng)域成交占比情況3.1.1期權(quán)概念及特點(diǎn)期權(quán)，Option，是一種選擇權(quán)。這種權(quán)利，是能在未來某特定時(shí)間以特定價(jià)格買入或賣出一定數(shù)量的某種特定標(biāo)的物的權(quán)利。期權(quán)特點(diǎn)：權(quán)利義務(wù)不對(duì)稱、高杠桿性、盈虧非線性1、權(quán)利與義務(wù)的不對(duì)稱性股指現(xiàn)貨、期貨：買賣雙方權(quán)利對(duì)等，期貨買賣標(biāo)的物是股票、股指實(shí)物或未來的實(shí)物。股指期權(quán)：買賣的是權(quán)利。原因：期權(quán)將期貨的權(quán)利和義務(wù)進(jìn)行了拆分，出現(xiàn)了權(quán)利的多頭（買權(quán)利者）和權(quán)利空頭（賣權(quán)利者）。2、高杠桿性現(xiàn)貨：大約100%保證金或少一些；期貨：12%保證金（股指）期權(quán)：賣方交保證金，買方不交保證金（交權(quán)利金）。由于買賣的是權(quán)利，因此，有時(shí)候會(huì)很便宜。3、盈虧非線性期權(quán)多頭（買方）：需要初始投資（支付權(quán)利金），隨后有行權(quán)或不行權(quán)的選擇，因此，盈虧曲線是折線。期權(quán)空頭（賣方）：與多頭是零和關(guān)系，因此，空頭的盈虧曲線也是折線?；A(chǔ)資產(chǎn)價(jià)格收益買入期權(quán)買入現(xiàn)貨或期貨盈虧非線性基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)格收益3.1.2期權(quán)類型看漲期權(quán)、看跌期權(quán)；美式、歐式、百慕大式現(xiàn)貨期權(quán)和期貨期權(quán)；商品期權(quán)和金融期權(quán)其它期權(quán)類型1、看漲期權(quán)、看跌期權(quán)【看漲期權(quán)合約】合約規(guī)定：權(quán)利的擁有者（期權(quán)多頭）可以在規(guī)定期限內(nèi)，按雙方約定的執(zhí)行價(jià)格向權(quán)利的出售者（期權(quán)空頭）購(gòu)買一定數(shù)量某種標(biāo)的物。這種合約的購(gòu)買者（多頭），通常是由于看多未來一定時(shí)期標(biāo)的資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格；而合約的出售者（空頭），通常是看空未來一定時(shí)期標(biāo)的資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格?？礉q期權(quán)看漲期權(quán)，英文calloption，因此縮寫為“C”?！纠恐薪鹚鶞?00股指期權(quán)合約：IO1512-C-5000IO——indexoption，指數(shù)期權(quán)；1512——期權(quán)的到期時(shí)間（有效期,2015年12月）；C——call，看漲期權(quán)；5000——執(zhí)行價(jià)格;“期權(quán)”類型：看漲期權(quán)、看跌期權(quán)【看跌期權(quán)合約】合約規(guī)定：權(quán)利的擁有者（期權(quán)多頭）可以在規(guī)定期限內(nèi)，按雙方約定的執(zhí)行價(jià)格向權(quán)利的出售者（期權(quán)空頭）賣出一定數(shù)量某種標(biāo)的物。這種合約的購(gòu)買者（多頭），通常是由于看空一定時(shí)期標(biāo)的資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格；而合約的出售者（空頭），通?？炊嘁欢〞r(shí)期標(biāo)的資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格。看跌期權(quán)看跌期權(quán)，英文putoption，因此縮寫為“P”。【例】中金所滬深300股指期權(quán)合約：IO1512-P-5000IO——indexoption，指數(shù)期權(quán)；1512——期權(quán)的到期時(shí)間（有效期）；P——put，看跌期權(quán)；5000——執(zhí)行價(jià)格；歐式期權(quán)與美式期權(quán)：按權(quán)利有效期劃分歐式期權(quán)：權(quán)利只在期權(quán)到期日有效，之前和之后都無(wú)效；美式期權(quán)：權(quán)利可以在期權(quán)到期日（含）之前的任何交易日?qǐng)?zhí)行?，F(xiàn)貨期權(quán)：標(biāo)的資產(chǎn)為各種基礎(chǔ)金融工具，如股票、股票指數(shù)、外匯、債券等；【例】即將上市的滬深300指數(shù)期權(quán)便是典型的現(xiàn)貨期權(quán)（標(biāo)的物為滬深300指數(shù)）。上交所的個(gè)股期權(quán)也是現(xiàn)貨期權(quán)。期貨期權(quán)：標(biāo)的資產(chǎn)為各種金融期貨合約，如外匯期貨、利率期貨、股指期貨等；復(fù)合期權(quán)：期權(quán)的期權(quán)，標(biāo)的資產(chǎn)為期權(quán)。按標(biāo)的資產(chǎn)性質(zhì)劃分（3）場(chǎng)內(nèi)交易期權(quán)：即交易所交易期權(quán)，是一種標(biāo)準(zhǔn)化期權(quán)合約，合約模式固定，交易主體多、流動(dòng)性好。場(chǎng)外交易期權(quán)：由期權(quán)經(jīng)紀(jì)商或交易商設(shè)計(jì)特定的期權(quán)品種，以滿足客戶的特定需求，也稱柜臺(tái)式期權(quán)?！緟^(qū)別】場(chǎng)內(nèi)交易期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格、有效期等都是模板式的標(biāo)準(zhǔn)合約；場(chǎng)外交易期權(quán)的要素及權(quán)利金等由雙方交易約定。按交易場(chǎng)所劃分3.2期權(quán)市場(chǎng)和股指期權(quán)的發(fā)展3.2.1場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)和場(chǎng)外市場(chǎng)3.2.2期權(quán)市場(chǎng)的做市商制度3.2.3股指期權(quán)市場(chǎng)及發(fā)展3.2.1場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)和場(chǎng)外市場(chǎng)場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)：集中性、連續(xù)性、標(biāo)準(zhǔn)化合約場(chǎng)外市場(chǎng)：非集中、非標(biāo)準(zhǔn)化合約、透明度低、多為單對(duì)單交易【根本區(qū)別】期權(quán)合約是否標(biāo)準(zhǔn)化3.2.2期權(quán)市場(chǎng)的做市商制度市場(chǎng)做市商：具備一定信譽(yù)和實(shí)力，向公眾投資者提供雙邊報(bào)價(jià)，以自有資金進(jìn)行期權(quán)買賣做市商功能：保證市場(chǎng)流動(dòng)性、穩(wěn)定連續(xù)性、抑制價(jià)格操縱和非理性波動(dòng)做市商可享受的優(yōu)惠：交易費(fèi)用減免、結(jié)算費(fèi)用減免、持倉(cāng)限額豁免、保證金減收3.3期權(quán)交易3.3.1期權(quán)頭寸3.3.2期權(quán)建倉(cāng)和頭寸了結(jié)3.3.3期權(quán)基本交易制度3.3.1期權(quán)頭寸“頭寸”或投資者類型：期權(quán)多頭、期權(quán)空頭多頭和空頭，是期權(quán)交易的主體（是人，是權(quán)利人和義務(wù)人）期權(quán)買方/買進(jìn)期權(quán)：看漲期權(quán)多頭、看跌期權(quán)多頭；期權(quán)賣方/賣出期權(quán)：看漲期權(quán)空頭、看跌期權(quán)空頭。3.3.2期權(quán)建倉(cāng)和頭寸了結(jié)3.3.2.1建倉(cāng)3.3.2.2買方頭寸了結(jié)和了結(jié)后持倉(cāng)3.3.2.3賣方頭寸了結(jié)和了結(jié)后持倉(cāng)3.3.2.4行權(quán)與交割流程3.3.3期權(quán)基本交易制度3.3.3.1保證金制度3.3.3.2漲跌停制度3.3.3.3行權(quán)與交割制度期權(quán)頭寸類型期權(quán)多頭（期權(quán)買方）：支付一定費(fèi)用（權(quán)利金），購(gòu)買到權(quán)利。有權(quán)利無(wú)義務(wù)——可以自由選擇行使買入或賣出某標(biāo)的資產(chǎn)(underlyingasset)的權(quán)利。期權(quán)的持有者在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)，可以買或不買、賣或不賣，也可以放棄該權(quán)利。期權(quán)空頭（期權(quán)賣方）：收取一定費(fèi)用（權(quán)利金），出售權(quán)利。有義務(wù)無(wú)權(quán)利——只要買方提出行權(quán)要求，賣方必須接受，履行合同義務(wù)。3.4期權(quán)價(jià)格及影響因素3.4.1期權(quán)的權(quán)利金、內(nèi)在價(jià)值和時(shí)間價(jià)值3.4.2實(shí)值期權(quán)、虛值期權(quán)和平值期權(quán)3.4.3期權(quán)價(jià)格的影響因素3.4.4期權(quán)價(jià)格的上下限3.4.5期權(quán)的平價(jià)關(guān)系3.4.6期權(quán)的價(jià)格特征3.4.1期權(quán)的權(quán)利金、內(nèi)在價(jià)值和時(shí)間價(jià)值

期權(quán)權(quán)利金（期權(quán)價(jià)值）期權(quán)合約的價(jià)值，也就是權(quán)利的價(jià)值，由“內(nèi)在價(jià)值”和“時(shí)間價(jià)值”構(gòu)成。期權(quán)內(nèi)在價(jià)值：立刻行權(quán)可得到的價(jià)值期權(quán)時(shí)間價(jià)值（外在價(jià)值）期權(quán)的時(shí)間價(jià)值：不總是大于0

平值期權(quán)時(shí)間價(jià)值最大；實(shí)值或虛值程度越深，時(shí)間價(jià)值越?。ń咏?或等于0）虛值期權(quán)、平值期權(quán)：時(shí)間價(jià)值總是大于0實(shí)值期權(quán)：（1）美式期權(quán)和歐式C的時(shí)間價(jià)值總是>0（2）深度實(shí)值、不支付紅利的歐式P的時(shí)間價(jià)值可能<03.4.2實(shí)值期權(quán)、虛值期權(quán)和平值期權(quán)實(shí)值期權(quán)：價(jià)內(nèi)期權(quán)，inthemoney，內(nèi)在價(jià)值>0虛值期權(quán)：價(jià)外期權(quán)，outofmoney，內(nèi)在價(jià)值=0平值期權(quán)：S=X，內(nèi)在價(jià)值=03.4.3期權(quán)價(jià)格的影響因素3.4.3.1標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格、行權(quán)價(jià)格3.4.3.2標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)率3.4.3.3無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率3.4.3.4紅利3.4.3.5剩余期限CPS+-X-+T++σ++r+-D-+3.4.4期權(quán)價(jià)格的上下限

期權(quán)價(jià)格不為負(fù)，即C≥0，P≥0（美式）c≥0，p≥0（歐式）（不支付紅利D）看漲期權(quán)上限為S：美式C/c≤S下限為內(nèi)在價(jià)值：c/C≥max（S-X貼現(xiàn)值，0）美式P≤X；歐式P≤X貼現(xiàn)值3.4.5期權(quán)的平價(jià)關(guān)系構(gòu)造以下兩個(gè)組合：組合1：一個(gè)歐式看漲期權(quán)與X折現(xiàn)后的現(xiàn)金。組合2：一個(gè)歐式看跌期權(quán)與標(biāo)的資產(chǎn)。在t時(shí)刻，組合1與組合2的價(jià)值均為：max(St，X)。有P-C-P期權(quán)平價(jià)關(guān)系：解析——到期時(shí)：（1）股價(jià)St>K：投資組合1，行使看漲期權(quán)C，花掉現(xiàn)金賬戶K，買入標(biāo)的物股票，股價(jià)為St。投資組合2，放棄行使看跌期權(quán)，持有股票，股價(jià)為St。股價(jià)St<K：投資組合1，放棄行使看漲期權(quán)，持有現(xiàn)金K。投資組合2，行使看跌期權(quán)，賣出標(biāo)的物股票，得到現(xiàn)金K股價(jià)=K：兩個(gè)期權(quán)都不行權(quán)，投資組合1現(xiàn)金K，投資組合2股票價(jià)格等于K。3.5期權(quán)策略、特點(diǎn)、損益和風(fēng)險(xiǎn)分析（1）多頭先付錢（且權(quán)利金>IV），所以圖形上，初始收益為負(fù)；空頭先收錢，所以初始收益為正。（2）多頭付錢買權(quán)利，有權(quán)利無(wú)義務(wù)——損失有限、收益無(wú)限（看跌除外）；空頭收錢賣權(quán)利，義務(wù)必須履行——因此損失無(wú)限（看跌除外）、收益有限。計(jì)算要點(diǎn)：只計(jì)算多頭的損益，空頭加負(fù)號(hào)要點(diǎn)A：因多頭成本有限、收益無(wú)限；因此多頭收益的公式是max函數(shù)；空頭損失無(wú)限，因此空頭損失為max函數(shù)（同一個(gè)）。要點(diǎn)B：期權(quán)為零和，多頭的損失（權(quán)利金）就是空頭的收益；反之，多頭的收益，就是空頭的損失。因此，利用“空頭損失=-多頭收益”即可快速計(jì)算并理解。3.5.1期權(quán)單一買入策略1、買入看漲期權(quán)2、買入看跌期權(quán)單一買入策略特點(diǎn)匯總圖形上，反映損益的縱軸的最小值確定

——損失有限；圖形上，反映損益的縱軸的最大值不確定

——獲利無(wú)限；本質(zhì)：支付確定的成本，換取未來不確定收益的可能；盈利前提：股指價(jià)格波動(dòng)收益>支付權(quán)利金應(yīng)用：無(wú)套利市場(chǎng)中，組合策略若支付凈權(quán)利金，則通常為期權(quán)凈多頭3.5.2期權(quán)單一賣出策略1、賣出看漲期權(quán)2、賣出看跌期權(quán)單一賣出策略特點(diǎn)匯總圖形上，反映損益的縱軸的最小值不確定

——損失無(wú)限；圖形上，反映損益的縱軸的最大值確定

——獲利有限；本質(zhì)：收取確定的收益，在未來可能要付出不確定的成本；盈利前提：股指價(jià)格波動(dòng)損失<收取權(quán)利金應(yīng)用：無(wú)套利市場(chǎng)中，組合策略若收取凈權(quán)利金，則通常為期權(quán)凈空頭四類單一期權(quán)策略收益匯總基本交易類型收益（1）損失（2）總收益=（1）-（2）買入看漲Max（S-X，0）權(quán)利金CMax（S-X，0）-C買入看跌Max（X-S，0）權(quán)利金PMax（X-S，0）-P賣出看漲權(quán)利金CMax（S-X，0）C-Max（S-X，0）賣出看跌權(quán)利金PMax（X-S，0）P-Max（X-S，0）總結(jié)：零和市場(chǎng)，多頭與空頭損益絕對(duì)值相等，符號(hào)相反3.5.2期權(quán)組合套利策略套利組合策略加入期權(quán)的動(dòng)機(jī)：A、買入期權(quán)：為了提高未來獲利的幅度，或者擴(kuò)大獲利價(jià)格區(qū)間；B、賣出期權(quán)：為了降低投資組合的成本，或者為基礎(chǔ)資產(chǎn)頭寸提供一定緩沖保護(hù)。投資組合加入期權(quán)的常見方法：A、選擇不同方向的期權(quán)（看漲、看跌）；B、選擇不同執(zhí)行價(jià)格的期權(quán)?！究偨Y(jié)】投入（收?。?quán)利金與獲得回報(bào)（承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)）成正比。3.5.2.1期權(quán)和期貨、現(xiàn)貨組合策略備兌看漲：標(biāo)的資產(chǎn)+相應(yīng)期權(quán)空頭保護(hù)性看跌：股票+看跌期權(quán)組合轉(zhuǎn)換組合反轉(zhuǎn)組合3.5.2.2期權(quán)價(jià)差策略牛市價(jià)差熊市價(jià)差蝶式價(jià)差日歷價(jià)差1、牛市價(jià)差：要點(diǎn)——買低賣高【策略解析】

“牛市”——期權(quán)獲利依賴的前提——后市如預(yù)期走牛，方可獲利；

“價(jià)差”——由執(zhí)行價(jià)格不同的期權(quán)組成；【實(shí)際組成】?jī)蓚€(gè)到期月份一致、執(zhí)行價(jià)格不同的看漲期權(quán)（或看跌期權(quán)）【操作方式】（1）牛市看漲（期權(quán)）價(jià)差策略：

買入執(zhí)行價(jià)較低的期權(quán)——股指上漲可獲利

賣出執(zhí)行價(jià)較高的期權(quán)——放棄更多盈利，降低權(quán)利金成本（1）牛市看漲（期權(quán)）價(jià)差策略[小技巧]如何快速準(zhǔn)確地識(shí)別和計(jì)算組合期權(quán)盈虧技巧A：總到期收益圖上所有的拐點(diǎn)都是期權(quán)執(zhí)行價(jià)格；技巧B：總到期收益圖上所有與橫軸交叉的點(diǎn)都是盈虧平衡點(diǎn)——在計(jì)算盈虧時(shí)，可先計(jì)算凈權(quán)利金、再計(jì)算多頭收益、最后計(jì)算空頭收益（負(fù)的多頭收益）。（2）牛市看跌（期權(quán)）價(jià)差策略：【構(gòu)成】?jī)蓚€(gè)到期月份一致、執(zhí)行價(jià)格（和權(quán)利金）不同的看跌期權(quán)；【操作方式】

買入執(zhí)行價(jià)較低的看跌期權(quán)——股指大跌可限制損失；

賣出執(zhí)行價(jià)較高的看跌期權(quán)——股指大漲可獲取權(quán)利金收益。（2）牛市看跌（期權(quán)）價(jià)差策略牛市價(jià)差策略特點(diǎn)匯總【操作方式匯總】

無(wú)論使用看漲期權(quán)還是看跌期權(quán)，牛市價(jià)差的操作方法都是“買低賣高”。組合盈虧特點(diǎn)：損失有限，收益也有限。最佳適用范圍：有限看多后市。在降低期權(quán)投資成本的同時(shí)，獲取相對(duì)有限的收益。2、熊市價(jià)差：要點(diǎn)——買高賣低【策略解析】

“熊市”——期權(quán)獲利依賴的前提——標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格后市如預(yù)期走熊，方可獲利；

“價(jià)差”——由執(zhí)行價(jià)格不同的期權(quán)組成；【實(shí)際組成】?jī)蓚€(gè)到期月份一致、執(zhí)行價(jià)格不同的看漲期權(quán)（或看跌期權(quán)）【操作方式】（1）熊市看漲（期權(quán)）價(jià)差策略：

買入執(zhí)行價(jià)較高的期權(quán)——股指上漲可獲利

賣出執(zhí)行價(jià)較低的期權(quán)——放棄更多盈利，降低權(quán)利金成本熊市價(jià)差：要點(diǎn)——買高賣低（2）熊市看跌（期權(quán)）價(jià)差策略：【構(gòu)成】?jī)蓚€(gè)到期月份一致、執(zhí)行價(jià)格不同的看跌期權(quán)；【操作方式】

買入執(zhí)行價(jià)較高的看跌期權(quán)——股指大跌可限制損失；

賣出執(zhí)行價(jià)較低的看跌期權(quán)——股指大漲可獲取權(quán)利金收益。3.5.2.3跨式組合和寬跨式組合1、跨式組合買入跨式套利組合賣出跨式套利組合買入跨式套利：看好波動(dòng)率買入跨式套利策略：同時(shí)買入看漲、看跌期權(quán)構(gòu)成：兩個(gè)到期月份一致、執(zhí)行價(jià)格相同的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)要點(diǎn)：同時(shí)買入雙向期權(quán)，高成本博取寬收益風(fēng)險(xiǎn)：可能損失雙份權(quán)利金。適用范圍：看好后市的波動(dòng)率，認(rèn)為后市會(huì)有大行情但方向不明，高成本換取寬獲利范圍?！纠客瑫r(shí)買入執(zhí)行價(jià)格X=2000點(diǎn)的滬深300股指看漲期權(quán)和看跌期權(quán)。權(quán)利金：C=P=100點(diǎn)，總凈權(quán)利金：-200點(diǎn)買入跨式套利組合策略賣出跨式套利：看衰波動(dòng)率賣出跨式套利策略：同時(shí)賣出看漲、看跌期權(quán)構(gòu)成：兩個(gè)到期月份一致、執(zhí)行價(jià)格相同的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)要點(diǎn)：同時(shí)賣出雙向期權(quán)，收取雙份權(quán)利金風(fēng)險(xiǎn)：可能面臨難以確定的較大損失適用范圍：看衰后市的波動(dòng)率，認(rèn)為后市呈窄幅盤整震蕩行情，因此賣出權(quán)利、收取權(quán)利金—————————————————————【例】同時(shí)賣出執(zhí)行價(jià)格X=2000點(diǎn)的滬深300股指看漲期權(quán)和看跌期權(quán)。權(quán)利金：C=P=100點(diǎn)，總凈權(quán)利金：200點(diǎn)賣出跨式套利組合策略2、寬跨式套利組合策略（1）買入寬跨式套利組合（2）賣出寬跨式套利組合（1）買入寬跨式套利：小概率賺大錢買入寬跨式策略：同時(shí)買入較便宜（虛值）看漲、看跌期權(quán)構(gòu)成：兩個(gè)到期月份一致、執(zhí)行價(jià)格不同的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)多頭要點(diǎn)：同時(shí)買入，較低成本博取較窄收益適用范圍：看好后市的波動(dòng)率，認(rèn)為后市會(huì)有很大的大行情，高成本換取寬獲利范圍。—————————————————————【例】買入執(zhí)行價(jià)格X=2150點(diǎn)的滬深300股指看漲期權(quán)和X=1850點(diǎn)的股指看跌期權(quán)權(quán)利金：C=P=50點(diǎn)，總凈權(quán)利金：-100點(diǎn)小概率賺大錢買入跨式套利組合VS買入寬跨式套利組合成本：從200變?yōu)?00收益風(fēng)險(xiǎn)特征：不變風(fēng)險(xiǎn)區(qū)間擴(kuò)大：從[1800,2200]變?yōu)閇1750,2250]——收益范圍變?。?）賣出寬跨式套利：大概率賺小錢賣出寬跨式策略：同時(shí)賣出較便宜的（通常為虛值）看漲、看跌期權(quán)構(gòu)成：兩個(gè)到期月份一致、執(zhí)行價(jià)格不同的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)空頭要點(diǎn)：同時(shí)賣出，大概率賺取較少權(quán)利金適用范圍：認(rèn)為后市不會(huì)有較大幅度的漲跌行情，因此在較大概率內(nèi)賺取權(quán)利金?！纠抠u出執(zhí)行價(jià)格X=2150點(diǎn)的滬深300股指看漲期權(quán)和X=1850點(diǎn)的股指看跌期權(quán)權(quán)利金：C=P=50點(diǎn)，總凈權(quán)利金：100點(diǎn)大概率賺小錢3、蝶式套利組合策略（1）買入蝶式套利組合（2）賣出蝶式套利組合（1）買入蝶式套利策略：低成本、低收益買入蝶式套利策略：分別買1個(gè)低執(zhí)行價(jià)和高執(zhí)行價(jià)的看漲/看跌期權(quán)、再賣出2個(gè)中間價(jià)期權(quán)構(gòu)成：3個(gè)到期月份一致、執(zhí)行價(jià)格不同期權(quán)策略：買入執(zhí)行價(jià)格間距相等的期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)：行情出現(xiàn)大波動(dòng)，有限的損失收益：只要價(jià)格無(wú)大波動(dòng)，收益尚可適用范圍：預(yù)期市場(chǎng)進(jìn)入震蕩期，且波幅空間有限—————————————————————【例】買入執(zhí)行價(jià)格X為1850、2150點(diǎn)（權(quán)利金為250、50點(diǎn)）的滬深300股指看漲期權(quán)，賣出X為2000點(diǎn)（權(quán)利金為125點(diǎn)）的股指看跌期權(quán)凈權(quán)利金：-250-50+125*2=-100點(diǎn)買入蝶式套利：盤整行情的高性價(jià)比選擇（2）賣出蝶式套利策略賣出蝶式套利策略：分別買1個(gè)低執(zhí)行價(jià)和高執(zhí)行價(jià)的看漲/看跌期權(quán)、再賣出2個(gè)中間價(jià)期權(quán)構(gòu)成：3個(gè)到期月份一致、執(zhí)行價(jià)格不同的期權(quán)策略：各期權(quán)執(zhí)行價(jià)格間距相等風(fēng)險(xiǎn)收益：只要價(jià)格出現(xiàn)較大波動(dòng)，即可獲利適用范圍：預(yù)期市場(chǎng)價(jià)格可能發(fā)生較大波動(dòng)—————————————————————【例】賣出執(zhí)行價(jià)格X為1850、2150點(diǎn)（權(quán)利金為250、50點(diǎn)）的滬深300股指看漲期權(quán)，買入X為2000點(diǎn)（權(quán)利金為125點(diǎn)）的股指看跌期權(quán)凈權(quán)利金：250+50-125*2=100點(diǎn)賣出蝶式套利：低成本、低收益4、跨期套利：買遠(yuǎn)拋近，獲取時(shí)間價(jià)值上述價(jià)差套利策略，都是在同一標(biāo)的資產(chǎn)、同一到期日的前提下，通過不同的執(zhí)行價(jià)格進(jìn)行的組合。水平套利策略，是對(duì)同一標(biāo)的資產(chǎn)、同一執(zhí)行價(jià)格的不同到期日的兩個(gè)期權(quán)合約，進(jìn)行組合套利。策略：買遠(yuǎn)月，賣近月【原理】近月期權(quán)的時(shí)間價(jià)值衰減速度，大大高于遠(yuǎn)月期權(quán)的時(shí)間價(jià)值衰減速度。優(yōu)點(diǎn)：風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小，收益穩(wěn)定；缺點(diǎn)：初始資本投入較大。期權(quán)組合套利策略[小結(jié)]期權(quán)組合策略的構(gòu)建通常基于兩點(diǎn)：A、未來標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)方向（漲跌）的判斷；B、未來標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)方式（波動(dòng)率）的判斷；組合中加入期權(quán)多頭（買入）或期權(quán)空頭（賣出）的目的：

A、加入期權(quán)多頭：擴(kuò)大可能盈利的幅度、獲利時(shí)對(duì)應(yīng)的S價(jià)格區(qū)間、限制損失幅度。

B、加入期權(quán)空頭：獲得權(quán)利金收入、降低投資組合的成本，或者為基礎(chǔ)資產(chǎn)頭寸提供一定緩沖保護(hù)。期權(quán)套利策略匯總【套利組合加入期權(quán)的動(dòng)機(jī)】（1）所有買入期權(quán)的行為，都是為了提高未來獲利的幅度，或者擴(kuò)大獲利價(jià)格區(qū)間；（2）所有賣出期權(quán)的行為，都是為了降低投資組合的成本，或者為基礎(chǔ)資產(chǎn)頭寸提供一定緩沖保護(hù)?！就顿Y組合加入期權(quán)的常見方法】獲取選擇性收益，同時(shí)控制風(fēng)險(xiǎn)和收益幅度、范圍。方法是針對(duì)合同中約定的執(zhí)行價(jià)格的選擇——不同的執(zhí)行價(jià)格，對(duì)應(yīng)著不同的內(nèi)在價(jià)值和時(shí)間價(jià)值，也就對(duì)應(yīng)著不同的權(quán)利金水平。3.6期權(quán)定價(jià)B-S-M期權(quán)定價(jià)公式（偏微分方程）二叉樹模型（數(shù)值）三叉樹模型（數(shù)值）蒙特卡洛模擬、有限差分（數(shù)值）B-S期權(quán)定價(jià)公式歐式看漲期權(quán)價(jià)格歐式看跌期權(quán)價(jià)格其中：3.7希臘字母及在風(fēng)險(xiǎn)管理中的應(yīng)用3.7.1希臘字母及特點(diǎn)看漲/看跌期權(quán)的希臘字母的符號(hào)看漲期權(quán)看跌期權(quán)Delta（平值C0.5，平值P-0.5）+，[0，1][虛值，實(shí)值]-，[-1，0][實(shí)值，虛值]Gamma++Theta（習(xí)慣）--Vega++Rho+-1、delta期權(quán)的delta是期權(quán)價(jià)格變動(dòng)比例與合約標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)比例相比較的結(jié)果。換句話說，delta衡量的是相對(duì)于合約標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)的期權(quán)價(jià)格變動(dòng)的速度。

數(shù)學(xué)上講，delta是期權(quán)價(jià)值對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的一階偏導(dǎo)數(shù)。Delta是期權(quán)到期時(shí)成為實(shí)值期權(quán)的概率。因此有：———————————————————【實(shí)值期權(quán)】深度看漲實(shí)值期權(quán)的delta趨于1，深度看跌實(shí)值期權(quán)的delta趨于-1；【虛值期權(quán)】delta趨于0【平值期權(quán)】平值看漲期權(quán)的delta接近0.5，平值看跌期權(quán)的delta接近0.5看漲期權(quán)delta=N（d1）~[0，1]——標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布下的累積概率（離差小于d1的概率）看跌期權(quán)的delta=-N（-d1）

=N（d1）-1~[-1,0]Delta中性交易策略：就是使得交易中所有Delta之和等于零。也就是說，因?yàn)榻档土似跈?quán)交易頭寸的價(jià)值隨標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)的速度，使得交易風(fēng)險(xiǎn)下降。用途：對(duì)沖掉delta來自標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的干擾，專門進(jìn)行波動(dòng)率交易Delta用途（1）套期保值：最常用。（2）歐式看漲期權(quán)用于計(jì)算期權(quán)到期日處于實(shí)值的可能性——期權(quán)行權(quán)的概率（3）代表了期權(quán)價(jià)格對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)的敏感性，可計(jì)算模擬、復(fù)制股票需要的期權(quán)數(shù)量2、Gamma

Gamma是用來衡量delta的變動(dòng)比例與合約標(biāo)的資產(chǎn)變動(dòng)比例之比。簡(jiǎn)單地說，gamma是delta變動(dòng)的速度，或者說是標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)的加速度?？礉q期權(quán)與看跌期權(quán)的gamma都是正數(shù)——即期權(quán)多頭的gamma為正數(shù)；同一標(biāo)的資產(chǎn)的C和P的gamma是相等的。反之，期權(quán)空頭的gamma為負(fù)數(shù)。平值期權(quán)的gamma最大。原因：delta是期權(quán)被行權(quán)的概率，也就是到期日S與X大小關(guān)系的概率。當(dāng)S=X時(shí)，S任何