【中概股二次上市問題探究文獻(xiàn)綜述3800字】

中概股二次上市問題研究文獻(xiàn)綜述1中概股相關(guān)研究近年來，中概股在海外私有化退市的現(xiàn)象引起學(xué)者們的高度關(guān)注，相關(guān)研究逐漸增多。國(guó)外學(xué)者對(duì)中概股的研究主要集中在中概股私有化退市的原因上。Chaplinsky和Ramchand（2012）年研究中概股在美上市的表現(xiàn)，發(fā)現(xiàn)隨著中概股企業(yè)的增加，投資者對(duì)其關(guān)注程度降低。同時(shí)投資者對(duì)中概股的經(jīng)營(yíng)模式不夠了解，造成估值偏低。ChenY等（2014）研究發(fā)現(xiàn)美國(guó)證監(jiān)會(huì)的調(diào)查和賣空者的攻擊，導(dǎo)致大多數(shù)中概股企業(yè)股價(jià)暴跌，市值被嚴(yán)重低估。Benninga等（2005）提出估值水平的高低是企業(yè)決定是否退市的重要因素。Renneboog等（2007）發(fā)現(xiàn)估值水平較低的企業(yè)更有意愿私有化退市，因此估值水平較低是中概股私有化退市的一大原因，多名學(xué)者也持有同樣的觀點(diǎn)。Hansen等（2015）認(rèn)為中概股從美國(guó)私有化退市的原因是受到其他中概股造假丑聞溢出效應(yīng)的影響，企業(yè)估值水平較低。LeeA（2015）對(duì)2015年從美國(guó)私有化退市的中概股企業(yè)進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)中概股企業(yè)在海外普遍受到賣空者的襲擊，估值偏低，對(duì)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和公司經(jīng)營(yíng)存在擔(dān)憂，回到國(guó)內(nèi)能夠獲得更高的市盈率。Ang（2016）對(duì)262家在美上市的中概股企業(yè)進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)97家的財(cái)務(wù)造假行為被做空機(jī)構(gòu)爆出后，中概股整體信譽(yù)受損，股價(jià)下跌，一些公司被迫私有化退市。國(guó)內(nèi)學(xué)者不僅從多方面對(duì)中概股私有化的原因進(jìn)行分析，還對(duì)中概股的回歸路徑和回歸績(jī)效展開研究。有關(guān)中概股私有化的原因，首先是中概股在美股市場(chǎng)上備受信任危機(jī)而頻繁遭受做空風(fēng)險(xiǎn)。正如薛乾（2013）研究所述，中美資本市場(chǎng)環(huán)境的不同，美國(guó)做空機(jī)制合法且在監(jiān)督體系中扮演著重要的作用，跨境審計(jì)監(jiān)督存在困難等構(gòu)成中概股頻繁遭受做空的外部因素。而郭葆春等（2017）以2007至2012年在美上市的中概股企業(yè)為研究對(duì)象，指出部分中概股存在舞弊欺詐、預(yù)先發(fā)布虛假信息再進(jìn)行年報(bào)重述、內(nèi)部控制報(bào)告質(zhì)量有待改進(jìn)、遺漏重要信息的披露以及推遲信息披露等構(gòu)成中概股頻繁遭受做空的內(nèi)部因素。其次是中概股整體估值偏低?？讓帉幒屯蹙模?015）通過對(duì)43家在美退市的中概股企業(yè)分析得出，私有化退市決策與較低的股東基數(shù)和價(jià)值低估有關(guān)。李波（2016）通過對(duì)MSCIOverseasChinaindex和標(biāo)普500指數(shù)同時(shí)期的收益率進(jìn)行比較，發(fā)現(xiàn)價(jià)值被低估是中概股啟動(dòng)私有化的重要原因。鄧路和孫春興（2017）以分眾傳媒為例，研究發(fā)現(xiàn)估值水平差異是企業(yè)選擇上市地點(diǎn)的重要依據(jù)。同時(shí)中概股做空具有溢出效應(yīng)，方意等（2020）從系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的角度出發(fā)，選取歷史上幾起重要的針對(duì)中概股財(cái)務(wù)造假的做空事件進(jìn)行量化分析發(fā)現(xiàn)，中概股的財(cái)務(wù)造假不僅會(huì)影響自身信譽(yù)，還會(huì)對(duì)其他中概股產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)溢出效應(yīng)，使得中概股整體系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)上升，由此引起中概股整體估值偏低。第三，受到融資約束、承擔(dān)高昂的上市成本、美股流動(dòng)性低、戰(zhàn)略布局調(diào)整、國(guó)內(nèi)上市環(huán)境的改善、規(guī)避嚴(yán)格監(jiān)管等也構(gòu)成中概股私有化的動(dòng)因。周煊和申星（2012）研究指出相較于A股和港股上市，在美國(guó)上市的上市費(fèi)用占融資額的比例較高，每年繳納的審計(jì)費(fèi)用、信息披露費(fèi)用、投資者關(guān)系維護(hù)費(fèi)、上市年費(fèi)和法律顧問費(fèi)也較高。張敦力等（2017）在研究如家酒店回歸國(guó)內(nèi)時(shí)指出，中概股企業(yè)在海外不僅面臨高昂的上市顯性成本，還面臨訴訟、監(jiān)管等隱性成本。樊莉莎（2016）中安消回歸案例進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)其在回歸之前面臨信息不對(duì)稱程度較高、股價(jià)持續(xù)下跌、再融資難度大等融資約束，回歸之后融資約束得以緩解，投融資能力得以提升。張春（2018）以海外上市的中概股企業(yè)為研究對(duì)象，發(fā)現(xiàn)其私有化退市A股上市存在價(jià)值被低估、企業(yè)有戰(zhàn)略調(diào)整方面的需求、規(guī)避監(jiān)管以及遭受惡意做空等方面的動(dòng)因。有關(guān)中概股的回歸路徑和回歸績(jī)效，國(guó)內(nèi)學(xué)者主要以案例公司對(duì)此展開分析。顧浩（2018）在對(duì)分眾傳媒私有化退市后借殼七喜控股回歸A股的路徑進(jìn)行分析的基礎(chǔ)上，研究得出償債能力、盈利能力、發(fā)展能力均得到提高，說明其合理利用殼資源并提高自身經(jīng)營(yíng)效率。何沁璇（2020）對(duì)奇虎360私有化退市、拆除VIE結(jié)構(gòu)后借殼江南嘉捷上市的路徑進(jìn)行詳細(xì)分析，并從盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力、償債能力、成長(zhǎng)能力來分析奇虎360回歸A股之后的財(cái)務(wù)績(jī)效，從公司價(jià)值和戰(zhàn)略布局兩方面來考察非財(cái)務(wù)績(jī)效，得出回歸后盈利能力和償債能力都得到提高，但營(yíng)運(yùn)能力和成長(zhǎng)能力有所下降，公司價(jià)值在回歸后大幅提升，戰(zhàn)略布局得以調(diào)整。財(cái)務(wù)績(jī)效和非財(cái)務(wù)績(jī)效又印證了其回歸的動(dòng)機(jī)。施璐瑤（2020）研究藥明康德反三角合并實(shí)現(xiàn)私有化退市、子公司分拆上市、A+H交叉上市后表現(xiàn)出盈利能力提升不顯著、營(yíng)運(yùn)能力下降、成長(zhǎng)能力和償債能力提高等財(cái)務(wù)績(jī)效以及核心技術(shù)人員比重上升、研發(fā)投入增加、市場(chǎng)份額提升等非財(cái)務(wù)績(jī)效。2二次上市相關(guān)研究中概股在經(jīng)歷了第一次回歸潮之后，迎來赴港二次上市的回歸潮。而阿里巴巴正是此次回歸潮序幕的拉開者。郭師緒（2019）提出阿里巴巴再度擁抱港交所也是回歸的一種形式，是其全球化戰(zhàn)略的重要組成部分，未來阿里巴巴還可能回歸A股。在阿里赴港二次上市之后，許多學(xué)者紛紛對(duì)此次中概股回歸的動(dòng)因進(jìn)行研究。張曉镕和趙自強(qiáng)（2020）對(duì)瑞幸事件后以網(wǎng)易、京東赴港第二上市為代表的中概股第二次回歸潮研究指出，由于中美貿(mào)易摩擦升級(jí)，監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)增加、國(guó)內(nèi)股市制度改革、上市環(huán)境改善、第一次回歸后的企業(yè)價(jià)值得以重新評(píng)估、再融資規(guī)模擴(kuò)展等原因，中概股迎來第二次回歸潮。楊一傲和吳秀波（2020）對(duì)紅籌股赴港二次上市進(jìn)行研究，指出中美貿(mào)易戰(zhàn)升級(jí)、受限于外匯管制、目前A股尚且不能接受二次上市、港交所2018年第二上市制度的改革等外部因素促使紅籌企業(yè)赴港二次上市，赴港二次上市的紅籌企業(yè)能夠繼續(xù)使用美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則、享受多項(xiàng)豁免、更加接近國(guó)內(nèi)消費(fèi)者、促進(jìn)股票活躍度等。呂東陽（2020）對(duì)阿里巴巴赴港第二上市的案例進(jìn)行研究，監(jiān)管日趨嚴(yán)格、單一市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)增加、貼近內(nèi)地市場(chǎng)、有利于價(jià)值體現(xiàn)、戰(zhàn)略發(fā)展需要、拓寬融資約束等是阿里巴巴赴港二次上市的主要原因。劉斯康等（2021）對(duì)阿里巴巴回歸進(jìn)行案例分析得出，其回歸港股動(dòng)因在于籌集更多資金緩解債務(wù)到期與大規(guī)模投資的財(cái)務(wù)壓力、拓寬融資渠道、規(guī)避依賴單一市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、港股更加完善，有利于阿里巴巴進(jìn)一步發(fā)展、有利于提升阿里巴巴估值。隨著研究的進(jìn)一步深入，對(duì)中概股回歸路徑的比較也逐漸展開。李瑾（2020）除了得出中概股因股價(jià)低迷、股權(quán)集中度較高、營(yíng)業(yè)收入高速增長(zhǎng)而經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流不佳導(dǎo)致面臨較大的做空風(fēng)險(xiǎn)、美國(guó)監(jiān)管環(huán)境的惡化等原因而加速回歸外，還指出大市值股選擇回歸港股二次上市、私有化退市的中概股可選擇科創(chuàng)板或者創(chuàng)業(yè)板再上市。在此基礎(chǔ)上，詳細(xì)比較了雙重上市、第二上市、私有化退市再上市以及分拆上市四種回歸路徑，指出第二上市具有速度更快、成本更低的特點(diǎn)。3文獻(xiàn)述評(píng)從以往研究可知，國(guó)外學(xué)者對(duì)中概股的研究主要集中在中概股私有化退市的原因上，國(guó)內(nèi)學(xué)者不僅從多方面對(duì)中概股私有化的原因進(jìn)行分析，還對(duì)中概股的回歸路徑和回歸績(jī)效展開研究?？傮w來說，中概股私有化退市前在美股市場(chǎng)上的信息不對(duì)稱程度較高，受到劣質(zhì)中概股做空的溢出效應(yīng)的影響較大，價(jià)值低估，面臨做空風(fēng)險(xiǎn)、受到融資約束、需要承擔(dān)高昂的上市成本，回歸后能夠享受國(guó)內(nèi)穩(wěn)定的上市環(huán)境、積極開展戰(zhàn)略布局調(diào)整。國(guó)內(nèi)學(xué)者主要以案例公司對(duì)中概股的回歸路徑和回歸績(jī)效展開分析，回歸路徑可以概括為私有化退市之后IPO上市或者借殼上市，回歸績(jī)效主要分為財(cái)務(wù)績(jī)效和非財(cái)務(wù)績(jī)效。對(duì)于積極尋求戰(zhàn)略調(diào)整的企業(yè)來說，其回歸后財(cái)務(wù)績(jī)效實(shí)現(xiàn)跨越式增長(zhǎng)，市值估值水平大幅度提高，非財(cái)務(wù)績(jī)效表現(xiàn)出研發(fā)投入、市場(chǎng)份額等提高。關(guān)于中概股二次上市的文獻(xiàn)集中于近兩年，日趨嚴(yán)格的美國(guó)資本市場(chǎng)環(huán)境和日趨完善的國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)使中概股加快赴港二次上市的步伐。本文在以往研究的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步以阿里巴巴為例研究中概股以二次上市回歸的動(dòng)因及績(jī)效表現(xiàn)。參考文獻(xiàn)AmihudY,MendelsonH.1986.AssetPriceandthebidaskspread.JournalofFinancialEconomics,1986(54):1169-1184.Ang

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