配對(duì)交易策略的研究及實(shí)證分析

\o"分享到微博"\o"分享到微信"\o"分享到QQ"【摘要】本文首先研究配對(duì)交易策略的思想、配對(duì)交易策略設(shè)計(jì)方法和步驟，然后從上證50指數(shù)成分股中選取具有產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)系的2只股票，利用協(xié)整方法創(chuàng)建了交易模型和設(shè)計(jì)交易策略，并進(jìn)行了實(shí)證分析，結(jié)果表明配對(duì)交易策略在中國(guó)證券市場(chǎng)上有盈利潛力，可以為投資者的投資行為開闊一些新的思路?！娟P(guān)鍵詞】配對(duì)交易;協(xié)整方法;交易策略一、配對(duì)交易策略概述在單邊做多的市場(chǎng)行情中，投資者的資產(chǎn)收益常常容易受到市場(chǎng)波動(dòng)較大的影響。特別在非理性的市場(chǎng)中，這樣的波動(dòng)所帶來的風(fēng)險(xiǎn)更加難以規(guī)避。配對(duì)交易可以為這種困境提供了一種既能避險(xiǎn)又盈利的中性策略，其一般的做法，在市場(chǎng)中尋找兩只歷史價(jià)格走勢(shì)有對(duì)沖效果的股票，組成配對(duì)，使得股票配對(duì)的價(jià)差大致在一個(gè)范圍內(nèi)波動(dòng)，當(dāng)股票配對(duì)價(jià)差正向偏離時(shí)，因預(yù)計(jì)價(jià)差在未來會(huì)回復(fù)，做空價(jià)格走勢(shì)強(qiáng)勢(shì)的股票同時(shí)做多價(jià)格走勢(shì)較弱的股票;當(dāng)價(jià)差收斂到長(zhǎng)期正常水平時(shí)，即走勢(shì)較強(qiáng)的股票價(jià)格回落，或者走勢(shì)較弱的股票價(jià)格轉(zhuǎn)強(qiáng)，平倉(cāng)賺取價(jià)差收斂時(shí)的收益;當(dāng)股票配對(duì)價(jià)差負(fù)向偏離時(shí)，反向建倉(cāng)，在價(jià)差增回復(fù)至正常范圍時(shí)再平倉(cāng)，同樣也可賺取收益。配對(duì)交易的思想起源于20世紀(jì)20年代華爾街交易員JesseLauristonLivermore在投資實(shí)戰(zhàn)中采用的姐妹對(duì)交易策略，到了20世紀(jì)80年代，配對(duì)交易策略在華爾街得到巨大關(guān)注，并在實(shí)戰(zhàn)中大獲成功。時(shí)至今日，配對(duì)交易已經(jīng)衍生出眾多模型和交易規(guī)則，并為各種避險(xiǎn)基金和股票投資者使用，Gatev，Goetzmann和Rouwenhorst（1999）采用最小距離法對(duì)美國(guó)股市歷史價(jià)格最近的20組股票對(duì)進(jìn)行配對(duì)交易，年化報(bào)酬率達(dá)11%以上。Agarwal、Madhogaria等（2004）在跨產(chǎn)業(yè)股票池中，先用各股價(jià)之平均數(shù)與標(biāo)準(zhǔn)差將股票價(jià)格標(biāo)準(zhǔn)化，再將標(biāo)準(zhǔn)化價(jià)格相關(guān)系數(shù)高的股票配對(duì)，隨后構(gòu)造交易指標(biāo)，以交易指標(biāo)偏離其歷史平均值的程度來判斷交易進(jìn)出時(shí)機(jī)，該文章發(fā)現(xiàn)在2004年10月11日到2004年12月3日這55個(gè)交易日中，配對(duì)交易策略的平均年化報(bào)酬為7.17%。配對(duì)交易中一個(gè)重要環(huán)節(jié)是多空操作同時(shí)進(jìn)行。中國(guó)證監(jiān)會(huì)于2010年3月31日正式啟動(dòng)證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)。做空證券業(yè)務(wù)的開放，使得配對(duì)交易策略在中國(guó)證券市場(chǎng)的應(yīng)用實(shí)踐成為可能。此策略除了被投資機(jī)構(gòu)廣為應(yīng)用以外，相關(guān)的學(xué)術(shù)研究和驗(yàn)證也逐漸增多。二、配對(duì)交易的步驟配對(duì)交易策略的時(shí)期分為形成期和交易期。在形成期挑選歷史價(jià)格趨勢(shì)存在規(guī)律的股票對(duì)，并制定交易策略;在交易期模擬開倉(cāng)平倉(cāng)交易，而后計(jì)算收益。（一）形成期在形成期，主要考慮以下二個(gè)問題：一是股票對(duì)的選擇（先定性后定量）;二是制定交易策略和開倉(cāng)點(diǎn)的設(shè)計(jì)。1.股票對(duì)的定性選擇由于滬深兩市股票眾多，若進(jìn)行全部?jī)蓛膳鋵?duì)，則需要大量的計(jì)算資源，所以一般采用折中的方法，對(duì)市場(chǎng)劃分為多個(gè)子空間，再分別檢索，常用的子空間配對(duì)方法有：①行業(yè)內(nèi)配對(duì)，即選取同行業(yè)公司規(guī)模相近的股票進(jìn)行配對(duì)，如銀行業(yè)上市股票;②產(chǎn)業(yè)鏈配對(duì)，即根據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈，將同一條產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)的上市公司股票配對(duì);③財(cái)務(wù)管理配對(duì)：從基本面分析的角度切入，挑選上市公司市以盈率、負(fù)債率和產(chǎn)品種類等相近的股票進(jìn)行配對(duì);④滬深300指數(shù)、上證50指數(shù)、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的成分股票也常常被業(yè)界和學(xué)者作為配對(duì)交易的股票池。股票配對(duì)的選擇有多種，但基本選擇原則是價(jià)差走勢(shì)大致穩(wěn)定的。2.股票對(duì)的定量選擇股票對(duì)的定量選擇常用最小距離法和協(xié)整法，本文采用協(xié)整方法。要判斷兩只股票的歷史價(jià)格是否具有協(xié)整關(guān)系，需要先檢驗(yàn)兩只股票的對(duì)數(shù)價(jià)格序列是否是一階單整序列，或者說先檢驗(yàn)兩只股票的收益率{rt}是否是平穩(wěn)時(shí)間序列。對(duì)收益率{rt}平穩(wěn)性的檢驗(yàn)可用單位根定量進(jìn)行定量檢驗(yàn)。在進(jìn)行單位根檢驗(yàn)時(shí)，原假設(shè)是非平穩(wěn)的，備擇假設(shè)是平穩(wěn)的，如果檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量小于置信水平下的臨界值，則可以拒絕原假設(shè)，即該時(shí)間序列具有平穩(wěn)性。（二）制定交易策略和開倉(cāng)點(diǎn)的設(shè)計(jì)。運(yùn)用協(xié)整檢驗(yàn)選擇的股票對(duì)，選定新的交易期，設(shè)形成期的定價(jià)差序列為：其中PtX、PtY是X、Y股票的對(duì)數(shù)價(jià)格;α和β是在形成期對(duì)logPtY、logPtX進(jìn)行線性回歸所得到的系數(shù)值。根據(jù)α和β，我們可以計(jì)算形成期價(jià)差Spreadt的均值u和標(biāo)準(zhǔn)差σ，選擇均值u加減一定位數(shù)σ作為交易期價(jià)差的閾值。比如，當(dāng)交易期的價(jià)差超過μ+1.2σ線時(shí)，進(jìn)行開倉(cāng)。當(dāng)交易期的價(jià)差又回復(fù)到u附近時(shí)，進(jìn)行平倉(cāng)。當(dāng)σ的倍數(shù)設(shè)定較小時(shí)，會(huì)頻繁觸發(fā)交易信號(hào)，但是賺取的收益較小。當(dāng)σ的倍數(shù)設(shè)定較大時(shí)，會(huì)賺取較高的收益，但觸發(fā)交易信號(hào)則相對(duì)較少。三、配對(duì)交易策略的實(shí)證分析（一）形成期在上證50成份股中，本文以產(chǎn)業(yè)鏈配對(duì)，選擇中國(guó)國(guó)旅（601888）和上海機(jī)場(chǎng)（600009）進(jìn)行配對(duì)，因旅游出行與機(jī)場(chǎng)具有一定的產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)系。根據(jù)2018日收盤價(jià)，經(jīng)分析他們的整體走勢(shì)基本一致，所以定性認(rèn)為可進(jìn)行配對(duì)。現(xiàn)基于協(xié)整方法對(duì)這兩股進(jìn)行配對(duì)交易實(shí)證分析。對(duì)數(shù)價(jià)格協(xié)整檢驗(yàn)，中國(guó)國(guó)旅的統(tǒng)計(jì)量為-2.5742，大于置信水平下的臨界值，不能拒絕原假設(shè)，說明中國(guó)國(guó)旅的對(duì)數(shù)價(jià)格序列是非平穩(wěn)的，上海機(jī)場(chǎng)的統(tǒng)計(jì)量為-2.0861，也大于置信水平下的臨界值，說明上海機(jī)場(chǎng)的對(duì)數(shù)價(jià)格序列也是非平穩(wěn)的。但對(duì)他們的對(duì)數(shù)價(jià)格差分并進(jìn)行單位檢驗(yàn)，其統(tǒng)計(jì)量分別為-12.2671和-9.4286，都小于置信水平下的臨界值，可以拒絕原假設(shè)，說明他們的對(duì)數(shù)價(jià)格的差分序列是平穩(wěn)的。對(duì)上海機(jī)場(chǎng)股票的對(duì)數(shù)價(jià)格與中國(guó)國(guó)旅的對(duì)數(shù)價(jià)格做線性回歸得系數(shù)為0.7418與截距為0.9334，且均統(tǒng)計(jì)顯著，所以殘差計(jì)算公式如下：Spreadt=logPt上海機(jī)場(chǎng)-[0.9334+0.7418logPt中國(guó)國(guó)旅]對(duì)殘差Spread單位根檢驗(yàn)，檢驗(yàn)的結(jié)果在5%顯著性水平下，我們可以拒絕原假設(shè)，即殘差序列不存在單位根，殘差序列是平穩(wěn)的。通過上述分析，得出上海機(jī)場(chǎng)和中國(guó)國(guó)旅的對(duì)數(shù)價(jià)格序列具有協(xié)整關(guān)系。（二）制定交易策略和開倉(cāng)點(diǎn)的設(shè)計(jì)設(shè)定μ±1.5σ和μ±0.2σ為開倉(cāng)和平倉(cāng)的閾值，將μ±2.5σ視作為協(xié)整關(guān)系可能破列強(qiáng)制平倉(cāng)的閾值。具體交易規(guī)則如下：1.當(dāng)價(jià)差上穿u+1.5σ時(shí)，做空配對(duì)股票，反向建倉(cāng)（賣出上海機(jī)場(chǎng)股票，同時(shí)買入中國(guó)國(guó)旅股票，上海機(jī)場(chǎng)與中國(guó)國(guó)旅股票資金比值為beta）;2.當(dāng)價(jià)差下穿u+0.2σ之間時(shí)，做多配對(duì)股票，反向平倉(cāng);3.當(dāng)價(jià)差下穿u-1.5σ時(shí)，做多配對(duì)股票，正向建倉(cāng)（買入中國(guó)國(guó)旅股票，同時(shí)賣出上海機(jī)場(chǎng)股票，上海機(jī)場(chǎng)與中國(guó)國(guó)旅股票資金比值為beta）;4.當(dāng)價(jià)差又回復(fù)到u-0.2σ.上方時(shí)，做空配對(duì)股票，正向平倉(cāng);5.當(dāng)價(jià)差突破u土2.5σ時(shí)，及時(shí)平倉(cāng)。（三）模擬交易賬戶根據(jù)設(shè)計(jì)的配對(duì)交易策略，模擬2019年上半年的交易，初始現(xiàn)金為2000元。其策略帳戶曲線如圖1所示，共有8個(gè)觸發(fā)點(diǎn)，1月8日，買入1000位上海機(jī)場(chǎng)，賣出620位中國(guó)國(guó)旅，現(xiàn)金減少10868元，由于股價(jià)的變化，至1月14日，總資產(chǎn)只剩660元;1月15進(jìn)行平倉(cāng)，總資產(chǎn)變成-201元;1月22日買入1000位上海機(jī)場(chǎng)，賣出611位中國(guó)國(guó)旅，至1月29日，資產(chǎn)為2349元;1月30日平倉(cāng)，資產(chǎn)為3157元;2月22日賣出1000位上海機(jī)場(chǎng)，買入695位中國(guó)國(guó)旅，至4月4日，資產(chǎn)為6105元;4月8平倉(cāng)，資產(chǎn)為7448元;4月23日，賣出1000位上海機(jī)場(chǎng)，買入664位中國(guó)國(guó)旅，至4月29日，資產(chǎn)為7890元;4月30日平倉(cāng)，至交易期末6月27日資產(chǎn)為6108元。在整個(gè)交易期內(nèi)，從初始資產(chǎn)2000元，到交易期末，資產(chǎn)為6108元，所以對(duì)上海機(jī)場(chǎng)和中國(guó)國(guó)旅進(jìn)行配對(duì)交易的策略績(jī)效表現(xiàn)相當(dāng)不錯(cuò)。