基金經(jīng)理看后市（偏債丶平衡丶債券丶貨幣）

中國銀河證券 銀河基金研究中國銀河證券 銀河基金研究―――2004年基金中報(bào)“后市展望”匯總－――編者按：2004年的基金中報(bào)已經(jīng)出齊。為了方便大家了解基金經(jīng)理在下半年的投資思路，既作為我們今后在股票投資過程中的參考，又作為我們選擇基金進(jìn)行投資時(shí)的參考，現(xiàn)將基金經(jīng)理對(duì)于2004年下半年行情的展望集中整理出來。 3 3 3 4 5 5 5 6 6 7 7 8 8 8 9 9 9 決，煤電油運(yùn)仍是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要瓶頸；股份制銀行的信貸仍有較高的增速，中長期貸款的增幅仍較大，后市展望：種種跡象表明,此輪宏觀調(diào)控的效果基本達(dá)到,我們認(rèn)為進(jìn)一步緊縮的政策暫時(shí)不會(huì)出臺(tái),但是雖然實(shí)體經(jīng)濟(jì)中仍存在一些不確定性因素,但本基金對(duì)未來的經(jīng)濟(jì)發(fā)展和股市走勢(shì)持比較樂觀的態(tài)因素并沒有隨宏觀調(diào)控發(fā)生實(shí)質(zhì)性變化,同時(shí)政府在本年初提到的“轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長方式”理念也逐漸深入事實(shí)證明,真正優(yōu)質(zhì)的上市公司能平滑經(jīng)濟(jì)波動(dòng)對(duì)自身的影響,不僅能在股市上漲的時(shí)候給投資人帶來好的回報(bào),在股市下跌的時(shí)候,也表現(xiàn)出很好的抗跌性,減少投資人的損失。本基金更堅(jiān)定價(jià)值投資的理念,加強(qiáng)對(duì)上市公司基本面的研究,盡可能多角度多視野地以國際化的眼光分析上市公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力和我們認(rèn)為未來的投資趨勢(shì)有兩個(gè)方面的變化,一是從重視行業(yè)向重視個(gè)股的方向變化；二是從重視商優(yōu)勢(shì),那種不分良莠伴隨行業(yè)大發(fā)展誰都有機(jī)會(huì)的階段已經(jīng)過去,未來是企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇和行業(yè)內(nèi)利潤重新我們將珍惜投資人的每一分投資和每一份信任,華夏回報(bào)基金將繼續(xù)本著為投資者謀求合理利益最大不好的公司面臨巨大的估值壓力。對(duì)于2首先，我們認(rèn)為緊縮政策的出臺(tái)是以宏觀經(jīng)濟(jì)的快速增長為前提的，而推動(dòng)本輪經(jīng)濟(jì)快速增長的根而數(shù)量眾多的明顯高估且無法給投資者明確增長預(yù)期的上市公司將不可避免地繼續(xù)其漫長而痛苦的價(jià)值后市展望：下半年，我們認(rèn)為市場(chǎng)從4月初見頂回落以來，在3個(gè)月時(shí)間內(nèi)累計(jì)跌幅達(dá)22.5%,風(fēng)險(xiǎn)我們對(duì)下半年宏觀緊縮政策的預(yù)期仍未完全消除，包括對(duì)投資增長以及物價(jià)水平未來的趨勢(shì)的不確盤股價(jià)值的低估，對(duì)價(jià)值型股票的高度重視導(dǎo)致對(duì)成長型股票的低估。具體體現(xiàn)為：1、同等成長性下，流動(dòng)性好的大盤股較中小盤股享有更高的市盈率；2、在同樣的盈利水平下，成長型股票只具有與價(jià)值型用了投資組合保險(xiǎn)策略（CPPI根據(jù)基金安全墊大小，選擇流動(dòng)性好的穩(wěn)健型投資品種，逐步建立了股后市展望：對(duì)于下一階段的債券投資，我們觀察到宏觀調(diào)控已經(jīng)初見成效，但是現(xiàn)階段判斷經(jīng)濟(jì)過熱"警報(bào)"已經(jīng)完全解除的依據(jù)并不充分，宏觀調(diào)控依然面臨較大壓力。所以，在債券投資上我們將繼續(xù)保持高形成一定的負(fù)面影響。下半年的可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)方面我們認(rèn)為有以下幾個(gè)方面的特點(diǎn)：1、優(yōu)厚的轉(zhuǎn)債條款仍將維持一段時(shí)間。2、高溢價(jià)轉(zhuǎn)債價(jià)值中樞存在下移可能，但由于轉(zhuǎn)股價(jià)格修正條款的存在，將使得國內(nèi)轉(zhuǎn)債將隨時(shí)可能獲取價(jià)值重估的機(jī)會(huì)，因此轉(zhuǎn)債價(jià)值的向下重估也將是較為有限的。3、低價(jià)、低轉(zhuǎn)換溢宏觀調(diào)控有望從行政手段為主向市場(chǎng)手段為主過渡,為從根本上抑制投資過熱,我國可能逐步進(jìn)入升息周期,從而對(duì)債券市場(chǎng)的上漲形成一定壓制。但在近期宏觀調(diào)控效果尚需進(jìn)一步觀察、債券收益率仍有一定下半年基金將密