《我國上市保險(xiǎn)公司資本結(jié)構(gòu)對(duì)經(jīng)營績(jī)效影響實(shí)證探究》8400字（論文）

我國上市保險(xiǎn)公司資本結(jié)構(gòu)對(duì)經(jīng)營績(jī)效影響實(shí)證研究摘要2020年是保險(xiǎn)業(yè)“新國十條”的收官之年，在國家的支持和引導(dǎo)下，我國保險(xiǎn)行業(yè)從定性和定量方面都取得了很大的提升，保險(xiǎn)行業(yè)越來越受到國民的關(guān)注，資本結(jié)構(gòu)管理是公司運(yùn)作的一個(gè)重要環(huán)節(jié)，它不僅涉及公司的財(cái)務(wù)目標(biāo)、籌資方式、籌資成本和現(xiàn)金流量等重大財(cái)務(wù)問題，而且會(huì)對(duì)公司治理產(chǎn)生重大影響。近年來學(xué)術(shù)上對(duì)保險(xiǎn)公司資本結(jié)構(gòu)及經(jīng)營績(jī)效的研究也開始增多，但我國上市保險(xiǎn)公司資本結(jié)構(gòu)對(duì)經(jīng)營績(jī)效的影響卻沒有得到具體研究。本文回顧了國內(nèi)外有關(guān)上市公司資本結(jié)構(gòu)和經(jīng)營績(jī)效的文獻(xiàn)，最終選取資產(chǎn)收益率為解釋變量，資產(chǎn)負(fù)債率、償債能力比率、大股東持股比例等作為被解釋變量，將我國上市保險(xiǎn)公司作為研究對(duì)象，建立模型進(jìn)行實(shí)證分析，探究我國上市保險(xiǎn)公司資本結(jié)構(gòu)對(duì)經(jīng)營績(jī)效有著哪些影響。經(jīng)過本文實(shí)證分析研究，最終發(fā)現(xiàn)我國上市保險(xiǎn)公司資本結(jié)構(gòu)對(duì)經(jīng)營績(jī)效有著明顯影響，對(duì)于我國上市保險(xiǎn)公司，適當(dāng)提高資產(chǎn)負(fù)債率、提升股權(quán)集中度、降低償債能力比率都可以提升公司績(jī)效。通過對(duì)上市保險(xiǎn)公司資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化可以改善公司經(jīng)營績(jī)效。最后本文依據(jù)實(shí)證分析結(jié)果提出建議：我國上市保險(xiǎn)公司應(yīng)強(qiáng)化資產(chǎn)經(jīng)營業(yè)務(wù)，讓保費(fèi)規(guī)模轉(zhuǎn)化成投資收益率；根據(jù)公司自身特點(diǎn)建立資本結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制；提升企業(yè)公信力，保證市場(chǎng)環(huán)境和企業(yè)發(fā)展的穩(wěn)定。關(guān)鍵詞：上市保險(xiǎn)公司資本結(jié)構(gòu)經(jīng)營績(jī)效目錄緒論 1一、資本結(jié)構(gòu)和經(jīng)營績(jī)效的相關(guān)理論 2（一）資本結(jié)構(gòu)相關(guān)理論概述 2（二）公司績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo) 3二、我國上市保險(xiǎn)公司資本結(jié)構(gòu)與績(jī)效趨勢(shì)分析 4（一）我國上市保險(xiǎn)公司資本結(jié)構(gòu)分析 4（二）我國上市保險(xiǎn)公司績(jī)效分析 5（三）我國上市保險(xiǎn)公司資本結(jié)構(gòu)和績(jī)效趨勢(shì)綜述 8三、我國上市保險(xiǎn)公司資本結(jié)構(gòu)對(duì)經(jīng)營績(jī)效影響的實(shí)證分析 8（一）數(shù)據(jù)來源及變量選取 8（二）模型構(gòu)建和實(shí)證分析 11（四）實(shí)證結(jié)果小結(jié) 14四、通過優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)來提高經(jīng)營績(jī)效的相關(guān)建議 11結(jié)論 13參考文獻(xiàn) 16附錄1 15附錄2 19緒論保險(xiǎn)業(yè)作為金融體系的重要組成部分，它的發(fā)展水平與整體社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平是相互聯(lián)系、相互促進(jìn)的。近年在全球經(jīng)濟(jì)一體化浪潮的推動(dòng)下，保險(xiǎn)資本、人才、產(chǎn)品、服務(wù)跨國界流動(dòng)，保險(xiǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)性調(diào)整步伐加快，各種創(chuàng)新活動(dòng)十分活躍，中國保險(xiǎn)市場(chǎng)已經(jīng)成為全球最重要的新興保險(xiǎn)市場(chǎng)之一，一些新興保險(xiǎn)企業(yè)也得到了快速的發(fā)展。國內(nèi)保險(xiǎn)公司競(jìng)爭(zhēng)加劇，國內(nèi)保險(xiǎn)公司都已注意到“以保費(fèi)規(guī)模論英雄、以規(guī)模增長代替發(fā)展”的弊端，開始轉(zhuǎn)型尋求集約化的路徑發(fā)展，追求公司價(jià)值和經(jīng)濟(jì)效益的最大化。因此保險(xiǎn)公司資本結(jié)構(gòu)越來越受到公司重視，經(jīng)過優(yōu)化的資本結(jié)構(gòu)還會(huì)對(duì)保險(xiǎn)公司的業(yè)績(jī)、治理水平以及經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。另一方面，保險(xiǎn)公司經(jīng)營績(jī)效不僅是考察企業(yè)經(jīng)營的重要指標(biāo)，更是完成企業(yè)戰(zhàn)略構(gòu)想和挖掘企業(yè)價(jià)值的重要參考。因此研究保險(xiǎn)公司資本結(jié)構(gòu)對(duì)經(jīng)營績(jī)效的影響意義重大。近年來，國內(nèi)外諸多學(xué)者對(duì)上市公司資本結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效的關(guān)系進(jìn)行了大量研究，多為實(shí)證研究，且大部分以某一行業(yè)或地區(qū)的公司狀況為研究對(duì)象。西方學(xué)者就資本結(jié)構(gòu)和公司績(jī)效之間關(guān)系的研究先我們一步，最早可追溯到MM定理，由Modigliani＆Miller(1958)提出，他們指岀當(dāng)在我們時(shí)刻實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)的所有假設(shè)的前提下，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)和企業(yè)績(jī)效之間不存在相關(guān)關(guān)系的觀點(diǎn)。但在現(xiàn)實(shí)生活中,MM理論所提及的假設(shè)條件是脫離實(shí)際的，但MM理論依然具有一定參考意義，而且開啟了各國學(xué)者對(duì)資本結(jié)構(gòu)研究的大門，開創(chuàng)了現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論的新篇章。國內(nèi)學(xué)者也進(jìn)行過資本結(jié)構(gòu)和經(jīng)營績(jī)效的相關(guān)探討，研究結(jié)果因所選擇的行業(yè)和指標(biāo)而異。想要對(duì)保險(xiǎn)公司資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績(jī)效進(jìn)行研究，需要了解我國保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展歷史和近年實(shí)際狀況。李泉，陳欣妍在2019中國保險(xiǎn)業(yè)70年:發(fā)展歷程與前景展望中幫人們回顧了自建國以來保險(xiǎn)業(yè)的演變歷程，介紹了我國保險(xiǎn)業(yè)經(jīng)歷的重要轉(zhuǎn)折點(diǎn)，立足我國保險(xiǎn)業(yè)正處于由大到強(qiáng)的轉(zhuǎn)型特征，面對(duì)創(chuàng)新治理、強(qiáng)化監(jiān)管與發(fā)展不平衡不充分等內(nèi)外部環(huán)境的重大變化，指出保險(xiǎn)業(yè)需要以史明鑒，通過以市場(chǎng)為導(dǎo)向、加快創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)，繼續(xù)推進(jìn)改革、堅(jiān)持全方位開放，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范和科學(xué)監(jiān)管，促進(jìn)結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)布局優(yōu)化，從而實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)業(yè)持續(xù)健康發(fā)展的提議。本文意在通過對(duì)保險(xiǎn)公司資本結(jié)構(gòu)和公司績(jī)效的數(shù)據(jù)指標(biāo)進(jìn)行分析研究，找尋二者相關(guān)性，進(jìn)而找尋幫助保險(xiǎn)公司優(yōu)化調(diào)整資本結(jié)構(gòu)和提升公司經(jīng)營績(jī)效的方法對(duì)策，為促進(jìn)我國保險(xiǎn)業(yè)及金融業(yè)健康可持續(xù)發(fā)展獻(xiàn)一份力。一、資本結(jié)構(gòu)和經(jīng)營績(jī)效的相關(guān)理論（一）資本結(jié)構(gòu)相關(guān)理論概述1.早期資本結(jié)構(gòu)理論凈營業(yè)收益理論：這種觀點(diǎn)認(rèn)為，在公司的資本結(jié)構(gòu)中，債權(quán)資本比率的高低與公司的價(jià)值毫無關(guān)系。從這樣的觀點(diǎn)來看，公司的債權(quán)資本成本率是固定的，但是權(quán)益資本成本率是變動(dòng)的。反之亦然。平均加權(quán)計(jì)算后，公司的綜合資本成本率不變，是常數(shù)。因此，資本結(jié)構(gòu)與公司的價(jià)值無關(guān)。因此，決定公司價(jià)值的最終原因應(yīng)該是公司的凈營業(yè)收益。凈利潤理論：這種觀點(diǎn)認(rèn)為，在公司的資本結(jié)構(gòu)中，債權(quán)資本的比例越大，公司的凈利潤和稅后利潤越多，公司的價(jià)值就越高。純利潤理論的成立有假設(shè)前提。債務(wù)資本的增加不會(huì)給公司帶來更高的融資困難度和融資風(fēng)險(xiǎn)。但是，在生活中，債務(wù)資本變大，公司的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)變高，理性的投資者要求提高投資報(bào)酬率，債權(quán)人也提高了借款利率。因此，雖然純利潤理論不能適用于現(xiàn)實(shí)，但是純利潤理論仍然具有很高的參考意義。折中理論：除了上述兩個(gè)極端的觀點(diǎn)外，還有介于這兩個(gè)極端觀點(diǎn)之間的折中觀點(diǎn)。我們把這個(gè)稱為傳統(tǒng)觀點(diǎn)。從這樣的觀點(diǎn)來看，債權(quán)資本的增加有利于公司價(jià)值的提高，但債權(quán)資本的規(guī)模必須適度。2.現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論的發(fā)展以MM理論的建立為出發(fā)點(diǎn)。最初的MM理論是美國的Miller和Modigliani在1958年6月發(fā)表的《AmericanEconomicReview》的《Capitalstructure》中所述的基本理論。這個(gè)理論認(rèn)為，如果公司的債務(wù)比例從零增加到100%，企業(yè)的資本總成本和總價(jià)值不會(huì)有任何變動(dòng)，即公司價(jià)值與公司的負(fù)債多少無關(guān)，不存在最佳的資本結(jié)構(gòu)問題。修正MM理論（含稅的資本結(jié)構(gòu)理論）是Miller和Modigliani1963年發(fā)表的另一篇關(guān)于資本結(jié)構(gòu)的論文的基本理論。兩人發(fā)現(xiàn)，如果考慮到公司的所得稅，負(fù)債利息是免稅支出，可以減少綜合資本成本，增加公司價(jià)值。因此，通過增加財(cái)務(wù)杠桿的利益，其資本成本不斷減少，負(fù)債越多，杠桿作用越強(qiáng)，公司價(jià)值越大。債務(wù)資本在資本結(jié)構(gòu)中接近100%時(shí)，是最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)，此時(shí)公司價(jià)值達(dá)到最大，最初的MM理論和修正MM理論是資本結(jié)構(gòu)理論中關(guān)于債務(wù)配置的兩種極端看法。3.新資本結(jié)構(gòu)理論⑴不對(duì)稱信息理論企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿可以反映經(jīng)營的質(zhì)量。信息不對(duì)稱的情況下，外部投資者可以分析企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)來挖掘內(nèi)部信息。企業(yè)選擇較高的債務(wù)水平意味著企業(yè)的資產(chǎn)狀況良好。高債務(wù)水平意味著管理者對(duì)公司未來的收益抱有很高的期待，因此債務(wù)資金籌措向外部傳遞積極的信號(hào)。通過資本結(jié)構(gòu)這個(gè)信號(hào)，投資者可以粗略地估計(jì)公司的市場(chǎng)價(jià)值。⑵融資偏好理論基于不對(duì)稱信息理論，Majoluf和Myers考慮到交易成本提出了融資偏好理論。兩人認(rèn)為，公司融資的一般順序是內(nèi)部融資、債務(wù)融資和權(quán)益融資。兩人還認(rèn)為，公司內(nèi)盈余越大，資產(chǎn)負(fù)債率越低，向投資者傳達(dá)的信號(hào)就越高，企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值越高。（二）公司績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)公司的業(yè)績(jī)是指在公司確定的經(jīng)營期限內(nèi)，公司的收益力、經(jīng)營活動(dòng)的效益、業(yè)績(jī)水平的綜合體現(xiàn)?，F(xiàn)在的財(cái)務(wù)指標(biāo)評(píng)價(jià)系統(tǒng)是最廣泛應(yīng)用的公司的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)方法。通過計(jì)算公司財(cái)務(wù)報(bào)表的數(shù)據(jù)，反映了這一時(shí)期的運(yùn)營狀況。財(cái)務(wù)指標(biāo)是根據(jù)往年財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)計(jì)算的，指標(biāo)無法預(yù)測(cè)公司未來的業(yè)績(jī)動(dòng)向，只能反映往年業(yè)績(jī)的高低。目前學(xué)術(shù)上應(yīng)用最為廣泛的衡量公司經(jīng)營績(jī)效的指標(biāo)是總資產(chǎn)收益率和凈值產(chǎn)收益率?？傎Y產(chǎn)收益率ROA是凈利潤與資產(chǎn)總額的比值，總資產(chǎn)收益率指標(biāo)集中體現(xiàn)了資產(chǎn)運(yùn)用效率和資金利用效果之間的關(guān)系、分析企業(yè)盈利的穩(wěn)定性和持久性，確定企業(yè)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)；凈資產(chǎn)收益率ROE又稱股東權(quán)益報(bào)酬率，是凈利潤與平均股東權(quán)益的百分比，是公司稅后利潤除以凈資產(chǎn)得到的百分比率，該指標(biāo)反映股東權(quán)益的收益水平，用以衡量公司運(yùn)用自有資本的效率。指標(biāo)值越高，投資收益越高。二、我國上市保險(xiǎn)公司資本結(jié)構(gòu)與績(jī)效趨勢(shì)分析（一）我國上市保險(xiǎn)公司資本結(jié)構(gòu)分析本文選取2015-2020年我國上市保險(xiǎn)公司的數(shù)據(jù)，對(duì)我國上市保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)負(fù)債率、償還能力比率、大股東持股比例、凈保費(fèi)這4個(gè)指標(biāo)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析來研究我國上市保險(xiǎn)公司資本結(jié)構(gòu)趨勢(shì)1.資產(chǎn)負(fù)債率分析表1.我國上市保險(xiǎn)公司2015-2020年資產(chǎn)負(fù)債率變化表我國上市保險(xiǎn)公司2015-2020年資產(chǎn)負(fù)債率表格201520162017201820192020最小值26%82.70%81.00%85.40%75.10%33.50%最大值91.30%91.50%91.00%91.10%90.40%89.90%平均值78.40%87.70%86.80%86.70%84.70%79%從數(shù)據(jù)中可以看到，我國上市保險(xiǎn)公司資產(chǎn)負(fù)債率一直都維持著高水準(zhǔn)。根據(jù)稅盾價(jià)值理論，增加負(fù)債可以起到抵消或減少企業(yè)稅金負(fù)擔(dān)的作用，即增加公司負(fù)債有助于產(chǎn)生更多公司利益，但稅盾的作用是有限的太高的負(fù)債可能會(huì)引起一定的負(fù)面影響。2.償債能力比率分析表2.我國上市保險(xiǎn)公司2015-2020年償債能力比率變化表我國上市保險(xiǎn)公司2015-2020年償債能力表格201520162017201820192020最小值40.20%38.70%39.00%41.20%44.50%22.20%最大值167.90%194.50%199.60%187.60%161.00%123.80%平均值87.20%86.40%80.80%80.10%84.30%71.30%債務(wù)償還能力比率極大地反映了公司資本結(jié)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)水平，也是公司債務(wù)安全性的判斷指標(biāo)。從數(shù)據(jù)中可以看到，我國上市保險(xiǎn)公司債務(wù)償還能力的比率正在漸漸下降。結(jié)合資產(chǎn)負(fù)債率的分析，也就是說負(fù)債比率在高位，但安全性下降。3.第一大股東持股比例分析表3.我國上市保險(xiǎn)公司2015-2020年第一股東持股比例變化表我國上市保險(xiǎn)公司2015-2020年第一股東持股比例201520162017201820192020最小值17.06%10.75%10.75%10.75%10.75%10.75%最大值68.37%68.37%68.37%68.37%68.37%68.37%平均值36.25%34.99%35.43%35.56%39.90%40.28%第一股東持股比例可以反映上市公司股權(quán)的集中程度，比例越高，說明該公司股權(quán)越集中，從某種程度上也能反映出股東對(duì)公司盈利能力自信、目標(biāo)明確。從上述圖表可以看出，我國上市保險(xiǎn)公司股本資金最近6年總體上呈上升趨勢(shì)，股本資金的增加意味著公司的資金集中度變高，負(fù)債減少，股東對(duì)公司的影響力提高。4.凈收保費(fèi)分析表4.我國上市保險(xiǎn)公司2015-2020年凈收保費(fèi)變化表我國上市保險(xiǎn)公司2015-2020年凈收保費(fèi)表格（億元）201520162017201820192020最小值91.61188.141140.863148.507144.97679.511最大值3623.0114416.2015729.9016777.0317487.7917575.991平均值2284.4822309.4032779.3043028.2553301.7183439.857保險(xiǎn)公司的主要業(yè)務(wù)是保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，保費(fèi)規(guī)模的高低反映了公司規(guī)模的大小。影響著公司的收益，另也間接影響著公司的資本結(jié)構(gòu)。保險(xiǎn)費(fèi)包括兩個(gè)方面。一方面，保險(xiǎn)費(fèi)是為完成風(fēng)險(xiǎn)保證或風(fēng)險(xiǎn)負(fù)擔(dān)而分擔(dān)的費(fèi)用資金，是被保險(xiǎn)人為了獲得一定的賠償標(biāo)準(zhǔn)而支付的相應(yīng)費(fèi)用。另一方面，保險(xiǎn)業(yè)務(wù)是保險(xiǎn)公司的主要業(yè)務(wù)，保險(xiǎn)收入是保險(xiǎn)公司最主要的資金流入渠道，是公司資產(chǎn)增長的主要來源，同時(shí)也是保險(xiǎn)公司履行保險(xiǎn)合同責(zé)任賠償?shù)闹饕Y金來源。另外，從負(fù)債方面來看，保險(xiǎn)公司的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)在帶來保險(xiǎn)費(fèi)收入的同時(shí)，必須履行保險(xiǎn)責(zé)任，因此保險(xiǎn)費(fèi)的現(xiàn)金流入也導(dǎo)致了保險(xiǎn)負(fù)債的增加。通過數(shù)據(jù)可以看出，近年來我國上市保險(xiǎn)公司凈收保費(fèi)的上升趨勢(shì)很明顯。（二）我國上市保險(xiǎn)公司績(jī)效分析關(guān)于近幾年保險(xiǎn)公司的業(yè)績(jī)變化趨勢(shì)，本文將選擇2007-2015年保險(xiǎn)公司的數(shù)據(jù)，對(duì)保險(xiǎn)公司的凈資產(chǎn)收益率、投資收益率、利潤率這三個(gè)指標(biāo)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析。1.凈資產(chǎn)收益率分析表5.我國上市保險(xiǎn)公司2015-2020年凈資產(chǎn)收益率變化表我國上市保險(xiǎn)公司2015-2020年凈資產(chǎn)收益率表格201520162017201820192020最小值0.0260.0030.0810.031-0.164-1.379最大值0.1850.1740.2080.2090.2430.199平均值0.1370.1090.1310.0970.1180.093通過數(shù)據(jù)可以看出，我國上市保險(xiǎn)公司凈資產(chǎn)收益率一直處于較低點(diǎn)，資產(chǎn)收益率并不理想，2.總資產(chǎn)收益率分析表6.我國上市保險(xiǎn)公司2015-2020年投資收益率變化表我國上市保險(xiǎn)公司2015-2020年總資產(chǎn)收益率表格201520162017201820192020最小值0.0430.0460.0490.046-0.0320.041最大值0.2260.0620.0690.0610.0520.051平均值0.0780.0550.0560.0520.0380.046參考國外較成熟的保險(xiǎn)業(yè)體系,我國保險(xiǎn)公司的經(jīng)營活動(dòng)范圍不再是單純經(jīng)營負(fù)債業(yè)務(wù)，保險(xiǎn)投資開始占據(jù)金融市場(chǎng)一席之地，但保從數(shù)據(jù)中可以看出我國上市保險(xiǎn)公司保險(xiǎn)投資的投資收益率一直處于低位，對(duì)公司績(jī)效的貢獻(xiàn)力量仍需加強(qiáng)。（三）我國上市保險(xiǎn)公司資本結(jié)構(gòu)和績(jī)效趨勢(shì)綜述中國保險(xiǎn)公司資本結(jié)構(gòu)指標(biāo)變化趨勢(shì)雖有一定波動(dòng)，但總體平穩(wěn)。目前的情況是，整體負(fù)債有所下降，資產(chǎn)負(fù)債率有所下降，權(quán)益資金和凈保費(fèi)有所增加，但償付能力比例有所下降，總體來看，大部分資本結(jié)構(gòu)指標(biāo)趨于穩(wěn)定合理，但仍有一些指標(biāo)需要結(jié)合公司業(yè)績(jī)進(jìn)行改進(jìn)和優(yōu)化。與資本結(jié)構(gòu)變動(dòng)趨勢(shì)的歷史情況相比，中國保險(xiǎn)公司的業(yè)績(jī)指標(biāo)呈現(xiàn)出一定的波動(dòng)趨勢(shì)。雖然整體表現(xiàn)在波動(dòng)中上升，但不穩(wěn)定性是變化趨勢(shì)的重要特征。由此可見，中國保險(xiǎn)公司在曲折的探索中不斷發(fā)展，公司業(yè)績(jī)?nèi)杂写岣?，因此，研究資本結(jié)構(gòu)對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響更具有指導(dǎo)意義。三、我國上市保險(xiǎn)公司資本結(jié)構(gòu)對(duì)經(jīng)營績(jī)效影響實(shí)證分析（一）數(shù)據(jù)來源及變量選取本研究選取我國上市保險(xiǎn)公司共7家，從2007年到2020年的面板數(shù)據(jù)，最終共65個(gè)樣本。選取的相關(guān)變量如下表所示。其中，ROA是因變量，TOP1，TOP10，LIQ，LEV，DEBT和lnPI是自變量，而DBnum，GROW和TA是控制變量。而ROE是用于穩(wěn)健性分析的變量。表7：變量對(duì)應(yīng)表variable變量解釋ROA總資產(chǎn)收益率ROE凈資產(chǎn)收益率TOP1第一大股東持股比例TOP10股權(quán)制衡度第二大股東持股第十大股東LIQ流通股合計(jì)占總股本比例LEV資產(chǎn)負(fù)債率DEBT償債能力比率凈資產(chǎn)賠付支出lnPI凈收保費(fèi)取對(duì)數(shù)DBnum董事會(huì)人數(shù)GROW凈利潤同比增長率TA總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率首先，對(duì)變量進(jìn)行描述性分析，結(jié)果如下表所示。ROA的均值為14.91，標(biāo)準(zhǔn)差為989.61；ROE的均值為9.48，標(biāo)準(zhǔn)差為19.69；TOP1的均值為35.72，標(biāo)準(zhǔn)差為21.40；TOP10的均值是59.68，標(biāo)準(zhǔn)差為29.97；LIQ的均值為83.14，標(biāo)準(zhǔn)差為28.62；LEV的均值為86.49，標(biāo)準(zhǔn)差為7.87；DEBT的均值為3.61，標(biāo)準(zhǔn)差為4.39；DBnum的均值為13.31，標(biāo)準(zhǔn)差為3.03；GROW的均值為17.10，標(biāo)準(zhǔn)差為234.98；TA的均值為24.40，標(biāo)準(zhǔn)差為9.16.表8：描述性分析variableNmeanp50sdminmaxROA6514.91136.78989.61-7810.94348.98ROE659.4811.7719.69-137.8824.30TOP16535.7232.1021.405.4168.37TOP106559.6846.3729.9714.84100.00LIQ6583.14100.0028.629.09100.00LEV6586.4988.017.8733.4793.05DEBT653.612.644.390.5123.82lnPI6525.7725.971.1422.8227.38DBnum6513.3113.003.038.0020.00GROW6517.1019.69234.98-1145.63785.75TA6524.4023.289.1611.3851.33本研究采取相關(guān)性分析研究變量的相關(guān)關(guān)系，結(jié)果如下表所示。其中系數(shù)為第一行數(shù)據(jù)，系數(shù)對(duì)應(yīng)的顯著性為第二行數(shù)據(jù)。由表格可知，ROA與ROE顯著相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為0.962（P<0.001）.自變量方面，自變量與ROA顯著相關(guān)的有LEV和lnPI，其中，LEV與ROA的相關(guān)系數(shù)為0.837（P<0.001）;lnPI與ROA的相關(guān)系數(shù)為0.362（P=0.003）。自變量與ROE顯著相關(guān)的有LEV和lnPI，其中，LEV與ROE的相關(guān)系數(shù)為0.857（P<0.001）;lnPI與ROE的相關(guān)系數(shù)為0.458（P<0.001）。表9：相關(guān)性分析ROAROETOP1TOP10LIQLEVDEBTlnPIDBnumGROWTAROA1.000ROE0.9621.0000.000TOP10.1690.1411.0000.1790.263TOP10-0.188-0.205-0.6651.0000.1340.1020.000LIQ-0.101-0.060-0.109-0.0051.0000.4250.6380.3860.967LEV0.8370.8570.045-0.1000.1931.0000.0000.0000.7250.4270.124DEBT0.0860.0350.021-0.205-0.1690.0011.0000.4950.7800.8710.1010.1780.994lnPI0.3620.4580.526-0.5610.1720.388-0.3701.0000.0030.0000.0000.0000.1700.0010.002DBnum0.2370.347-0.4140.1880.0870.378-0.3220.4231.0000.0570.0050.0010.1330.4930.0020.0090.001GROW0.6570.7510.047-0.031-0.1230.6100.0210.2420.2621.0000.0000.0000.7100.8060.3290.0000.8690.0520.035TA-0.182-0.2210.343-0.140-0.594-0.502-0.0880.079-0.131-0.1221.0000.1470.0770.0050.2660.0000.0000.4860.5330.3000.332為了防止變量之間高度相關(guān)，存在共線性，導(dǎo)致后續(xù)的模型擬合受影響。本研究采取共線性檢驗(yàn)，結(jié)果如下表所示。若存在共線性，則某一變量的VIF值大于10，且均值VIF大于2.由表格可知，各個(gè)變量的VIF在1.81-5.86之間，均值VIF為3.84，不存在共線性。表10：共線性檢驗(yàn)VariableVIFSQRTVIFToleranceR-SquaredTOP15.862.420.17050.8295TOP103.081.760.32450.6755LIQ2.071.440.48420.5158LEV3.161.780.31620.6838DEBT1.881.370.53330.4667lnPI8.52.920.11760.8824DBnum5.152.270.19410.8059GROW1.811.340.55310.4469TA3.091.760.32370.6763MeanVIF3.84（二）模型構(gòu)建和實(shí)證分析為了篩選合適的模型來擬合數(shù)據(jù)，本研究采取了三種不同的模型，包括混合回歸，隨機(jī)效應(yīng)和固定效應(yīng)。并采取相應(yīng)的方法來比較模型的好壞。其中，LM檢驗(yàn)用來比較混合回歸和隨機(jī)效應(yīng)，若顯著，那就選擇隨機(jī)效應(yīng)，否則就是混合回歸；豪斯曼檢驗(yàn)用來比較隨機(jī)效應(yīng)和固定效應(yīng)，若顯著，則是固定效應(yīng)更優(yōu)，否則就選隨機(jī)效應(yīng)；采取F檢驗(yàn)來變角固定效應(yīng)和混合回歸，若顯著，那就選用固定效應(yīng)，否則選用混合回歸。由下表可知，無論因變量是ROA或是ROE，LM檢驗(yàn)和F檢驗(yàn)都是顯著的，也就是固定效應(yīng)優(yōu)于隨機(jī)效應(yīng)和混合回歸，最終選擇固定效應(yīng)。表11：模型篩選因變量檢驗(yàn)方法檢驗(yàn)結(jié)果P值ROALM檢驗(yàn)chi2=0.00P=1.000豪斯曼檢驗(yàn)chi2=31.03P<0.001F檢驗(yàn)F=16.97P<0.001ROELM檢驗(yàn)chi2=P=1.000豪斯曼檢驗(yàn)chi2=25.75P<0.001F檢驗(yàn)F=9.51P<0.001由上述結(jié)果，建立回歸模型如下所示：由表格可知，變量LEV，DEBT和lnPI對(duì)因變量ROA有顯著性影響。其中，LEV每增加一個(gè)單位，ROA增加115.4個(gè)單位；DEBT每增加一個(gè)單位，ROA降低93.33個(gè)單位；lnPI每增加一個(gè)單位，ROA增加1.142個(gè)單位。表12：ROA的回歸結(jié)果(1)m1VARIABLESROATOP1-4.560(-0.312)TOP10-1.119(-0.268)LIQ3.741(1.495)LEV115.4***(7.846)DEBT-93.33**(-2.544)lnPI1,142***(3.962)DBnum23.73(0.566)GROW-0.422*(-1.747)TA-52.28***(-3.037)Constant-35,095***(-5.465)時(shí)間效應(yīng)固定Observations65Numberofid7R-squared0.959F38.69t-statisticsinparentheses***p<0.01,**p<0.05,*p<0.1為了研究模型的穩(wěn)健性，本研究將因變量替換成ROE進(jìn)行分析，結(jié)果如下表所示。在總體樣本中，LEV，DEBT和lnPI對(duì)因變量有顯著性影響，其中，LEV每增加一個(gè)單位，ROE增加1.479個(gè)單位；DEBT每增加一個(gè)單位，因變量降低1.664個(gè)單位；lnPI每增加一個(gè)單位，因變量增加27.51個(gè)單位。結(jié)果與之前結(jié)果一致，也就是模型具有穩(wěn)健性。表14：穩(wěn)健性檢驗(yàn)(1)VARIABLESROETOP1-0.0592(-0.228)TOP10-0.0211(-0.285)LIQ0.0179(0.403)LEV1.479***(5.672)DEBT-1.664**(-2.557)lnPI27.52***(5.385)DBnum0.429(0.577)GROW0.0120***(2.794)TA-1.142***(-3.741)Constant-740.4***(-6.502)時(shí)間效應(yīng)固定Observations65R-squared0.964Numberofid7F43.81t-statisticsinparentheses***p<0.01,**p<0.05,*p<0.1（三）實(shí)證結(jié)果小結(jié)通過實(shí)證分析，并不是所有解釋變量都通過了顯著性檢驗(yàn)，其中大股東持股比例，流通股比例沒有通過顯著性檢驗(yàn)，凈收保費(fèi)、資產(chǎn)負(fù)債率、償債能力比率通過了顯著性檢驗(yàn)。資產(chǎn)負(fù)債率對(duì)總資產(chǎn)收益率有顯著的正面影響，凈收保費(fèi)對(duì)總資產(chǎn)收益率有顯著的正面影響，償債能力比率對(duì)總資產(chǎn)收益率有顯著地負(fù)面影響；本文原本預(yù)期像大股東持股比例這種股權(quán)指標(biāo)會(huì)對(duì)經(jīng)營績(jī)效產(chǎn)生影響，但實(shí)證分析與預(yù)期產(chǎn)生偏差，原因可能是我國保險(xiǎn)公司入市較晚，市場(chǎng)對(duì)于保險(xiǎn)業(yè)的關(guān)注不高，目前股權(quán)指標(biāo)不能明顯影響公司績(jī)效。四、通過優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)來提高經(jīng)營績(jī)效的相關(guān)建議1.我國上市保險(xiǎn)公司必須健全資本結(jié)構(gòu)調(diào)整意識(shí)，根據(jù)公司自身特點(diǎn)讓資本結(jié)構(gòu)最優(yōu)化，讓資本結(jié)構(gòu)適應(yīng)于政策，符合市場(chǎng)運(yùn)作規(guī)律，最終達(dá)到提升公司盈利水平的目的。2.近年來我國在保費(fèi)規(guī)模上取得了很大的突破，但保險(xiǎn)公司也應(yīng)該注重業(yè)務(wù)范圍擴(kuò)充，從經(jīng)營單一負(fù)債業(yè)務(wù)發(fā)展到同時(shí)經(jīng)營資產(chǎn)業(yè)務(wù)，進(jìn)而達(dá)到提高投資收益率的目的。3.我國上市保險(xiǎn)公司將資產(chǎn)負(fù)債率控制在合理范圍，在保證公司發(fā)展的同時(shí)兼顧安全性和穩(wěn)定性。4.上市保險(xiǎn)公司還可以提升企業(yè)信息透明度，增加信息交流溝通途徑，讓股民更多的去了解保險(xiǎn)業(yè)股市行情，增強(qiáng)股市信心，這樣也有利于社會(huì)對(duì)上市保險(xiǎn)公司有更全面的認(rèn)識(shí)。5.上市保險(xiǎn)公司還可以借助近幾年互聯(lián)網(wǎng)金融的浪潮，將產(chǎn)品的開發(fā)和推廣借助互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)行，從而實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)公司產(chǎn)品營銷渠道的創(chuàng)新，提高保險(xiǎn)公司的營業(yè)利潤。結(jié)論通過對(duì)我國上市保險(xiǎn)公司進(jìn)行實(shí)證分析后，我們發(fā)現(xiàn)，資產(chǎn)負(fù)債率對(duì)總資產(chǎn)收益率有顯著的正面影響，也就是說適當(dāng)?shù)脑黾迂?fù)債有助于公司盈利，但過高的負(fù)債可能會(huì)對(duì)企業(yè)經(jīng)營產(chǎn)生負(fù)面影響。凈收保費(fèi)對(duì)總資產(chǎn)收益率有顯著的正面影響，保險(xiǎn)業(yè)務(wù)是保險(xiǎn)公司的主營業(yè)務(wù)，龐大的保費(fèi)規(guī)模是保險(xiǎn)公司業(yè)務(wù)能力的體現(xiàn)，但保險(xiǎn)公司也不能盲目追求擴(kuò)大保費(fèi)規(guī)模，提升經(jīng)營資產(chǎn)業(yè)務(wù)能力，進(jìn)而提升公司實(shí)際盈利能力和投資收益率。償債能力比率對(duì)總資產(chǎn)收益率有顯著地負(fù)面影響，也就是說在我國上市保險(xiǎn)公司中，償債能力比例和公司經(jīng)營績(jī)效呈負(fù)相關(guān)，償債能力比率是反映公司風(fēng)險(xiǎn)水平的指標(biāo)，償債能力比率越大，公司風(fēng)險(xiǎn)越低，公司經(jīng)營績(jī)效越低，實(shí)證分析的結(jié)果符合風(fēng)險(xiǎn)收益理論。通過實(shí)證分析我們發(fā)現(xiàn)我國上市公司資本結(jié)構(gòu)對(duì)經(jīng)營績(jī)效會(huì)產(chǎn)生影響，健全動(dòng)態(tài)資本結(jié)構(gòu)調(diào)節(jié)機(jī)制對(duì)于我國上市公司發(fā)展來說很有必要。參考文獻(xiàn)［1］張躍瓊,喬娟,史爍祺.基于償債能力的企業(yè)經(jīng)營業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)研究[J].現(xiàn)代商貿(mào)工業(yè)2021年第六期109-111.［2］沈望奇.上市公司資本結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響研究——基于醫(yī)藥制造業(yè)的分析[J].財(cái)會(huì)學(xué)習(xí)2021（2）.［3］吳波虹，陳曉蘭.資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)經(jīng)營績(jī)效關(guān)系研究[J].中國商論2019（12）.［4］鄭莉佳.保險(xiǎn)公司經(jīng)營績(jī)效及影響因素分析[J].商訊2020（4）.［5］陳偉華.壽險(xiǎn)公司資金運(yùn)用效率研究[J].現(xiàn)代管理科學(xué)2019（10）.［6］王麗珍，孫悅.資本結(jié)構(gòu)和公司績(jī)效的互動(dòng)效應(yīng)與門限效應(yīng)——基于財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)業(yè)的實(shí)證分析[J].當(dāng)代經(jīng)濟(jì)科學(xué)2021年第一期67-78.［7］