軍工-本周觀點：宏觀指引持續(xù)需求恢復(fù)或在即

軍工本周觀點：宏觀指引持續(xù)，需求恢復(fù)或在即本周核心觀點：強于大市（維持評級）一年內(nèi)行業(yè)相對大盤走勢團隊成員mzq30555@9 軍工本周觀點：宏觀指引持續(xù)，需求恢復(fù)或在即本周核心觀點：強于大市（維持評級）一年內(nèi)行業(yè)相對大盤走勢團隊成員mzq30555@資金層面，ETF資金已連續(xù)六周做出凈流入行為，據(jù)過往該類資金行為分析，或進一步表面指數(shù)正不斷筑底；杠桿類資金自8.1日申萬軍工指數(shù)高點以來，已連續(xù)六周降低，或表明軍工行業(yè)短期波動性正逐步降低，考慮到需求及業(yè)績側(cè)的改善預(yù)期，當(dāng)下或正是配置時點。除負值）40.77倍，分位數(shù)1.97%，處于“十四五”以來第二低位且已和第一低位相差較?。ǖ谝粸?.2日安全邊際較高，配置價值大。基于以上，我們?nèi)匀痪S持前期觀點，即行情或先以主戰(zhàn)裝備困境反轉(zhuǎn)為主，再為“新質(zhì)作戰(zhàn)力”這一更具量級彈性方向，建議關(guān)注如下：1）思路一：主戰(zhàn)裝備困境反轉(zhuǎn)：證券研究報告證券研究報告2）思路二：從0-1的“新質(zhì)作戰(zhàn)力”：誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值1誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值2請務(wù)必閱讀報告末頁 本周行情回顧本周（9.9-9.13）申萬軍工指數(shù)（801740）下跌1.72%，同期滬深300指數(shù)下跌2.23%，相對超額0.51pct；同期在31個申萬一級行業(yè)中排名第12位，表現(xiàn)居于中位。自2024年5月至今，申萬軍工指數(shù)跌幅11.26%，同期滬深300指數(shù)跌幅12.35%，相對超額1.09pct，在31個申萬一級行業(yè)中排名6位，已連續(xù)三周持平，整體表現(xiàn)較為平淡，看好下半年行業(yè)需求恢復(fù)帶動的板塊行情修復(fù)。各細分領(lǐng)域中，我們觀測到相較于上周本周軍工各板塊出現(xiàn)分化，近一個月回撤較大的航空發(fā)動機板塊下跌勢頭減弱；軍工信息化近半個月相對占優(yōu)，核心驅(qū)動因素在于部分標的與汽車智能化概念重合，汽車行業(yè)9月領(lǐng)跑一級行業(yè)。本周漲幅前十個股受益于廣義高低切或事件驅(qū)動。漲幅前十個股近6個月平均下跌15.1%，長期估值下挫嚴重，其中豪泰科技、中船應(yīng)急本周前的6個月下跌35.4%、27.7%。中國海防、中船應(yīng)急、中船科技、中船防務(wù)等船舶企業(yè)持續(xù)受益于“中國船舶正在籌劃吸收合并中國重工”。本周超跌個股同樣受高低切邏輯影響，跌幅前十個股近6個月平均漲跌幅達到13.1%，相對板塊超額明顯，宗申動力、納瑞雷達、中海達近6個月上漲超過3華福證券0%，本周補跌。本周領(lǐng)跌個股合眾思壯、中光學(xué)上周上漲超過18%，本周演繹短期高低切，回吐前期部分漲幅。風(fēng)險提示：行業(yè)需求恢復(fù)進度不及預(yù)期誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值3請務(wù)必閱讀報告 1本周行情回顧 41.1軍工板塊及細分領(lǐng)域本周回顧 41.2本周個股表現(xiàn) 51.3資金及估值 62本周核心觀點：宏觀指引持續(xù)，需求恢復(fù)或在即 93本周行業(yè)及個股重要新聞及公告 3.1行業(yè)新聞 3.1.1低空經(jīng)濟 3.1.2航空航天 3.2個股新聞 4風(fēng)險提示 圖表1：本周（9.9-9.13）申萬一級行業(yè)表現(xiàn) 4圖表2：5月以來申萬一級行業(yè)表現(xiàn) 4圖表3：本周軍工指數(shù)相對表現(xiàn) 5圖表4：本周軍工行業(yè)各細分領(lǐng)域表現(xiàn) 5圖表5：軍工板塊漲跌幅前十個股一覽 6圖表6：軍工ETF基金份額情況 6圖表7：軍工ETF周凈流入額與SW軍工指數(shù)對比 6圖表8：融資買入額及融資余額情況 7圖表9：軍工行業(yè)近五年估值水平 7圖表10：軍工行業(yè)各細分領(lǐng)域個股估值 8圖表11：本周板塊個股重要新聞及公告 1.1軍工板塊及細分領(lǐng)域本周回顧相對超額0.51pct；同期在31個申萬一級行業(yè)中排名第12位，表現(xiàn)居于中位。圖表1：本周（9.9-9.13）申萬一級行業(yè)表現(xiàn)來源：Wind，華福證券研究所自2024年5月至今，申萬軍工指數(shù)跌幅11.26%，同期滬深300指數(shù)跌幅12.35%，相對超額1.09pct，在31個申萬一級行業(yè)中排名6位，已連續(xù)三周持平，整體表現(xiàn)較為平淡，看好下半年行業(yè)需求恢復(fù)帶動的板塊行情修復(fù)。圖表2：5月以來申萬一級行業(yè)表現(xiàn)來源：Wind，華福證券研究所其中，軍工行業(yè)各細分領(lǐng)域中：1）航空(8841366)本周下跌-2.21%,相對軍工指數(shù)超額-0.49%;2）航天(8841401)本周下跌-3.69%,相對軍工指數(shù)超額-1.97%;誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值4請務(wù)必閱讀報告 3）發(fā)動機(884801)本周下跌-1.77%,相對軍工指數(shù)超額-0.05%;4）信息化(8841875)本周下跌-1.94%,相對軍工指數(shù)超額-0.22%;5）商業(yè)航天(8841877)本周下跌-2.71%,相對軍工指數(shù)超額-0.99%;6）低空經(jīng)濟(8841750)本周下跌-2%,相對軍工指數(shù)超額-0.28%;基于上述細分領(lǐng)域指數(shù)表現(xiàn)看，相較于上周本周軍工各板塊出現(xiàn)分化，近一個月回撤較大的航空發(fā)動機板塊下跌勢頭減弱；軍工信息化近半個月相對占優(yōu)，核心驅(qū)動因素在于部分標的與汽車智能化概念重合，汽車行業(yè)9月領(lǐng)跑一級行業(yè)。圖表3：本周軍工指數(shù)相對表現(xiàn)來源：Wind，華福證券研究所圖表4：本周軍工行業(yè)各細分領(lǐng)域表現(xiàn)來源：Wind，華福證券研究所1.2本周個股表現(xiàn)本周（9.9-9.13）板塊漲跌幅前十個股分別為：1）漲幅：泰豪科技(8.26%)、中國海防(8.06%)、天奧電子(6%)、東信和平(5.61%)、中國動力(5.41%)、中船科技(5.38%)、中船應(yīng)急(4.58%)、東土科技(4.38%)、烽火電子(4.1%)、中船防務(wù)(3.65%)。2）跌幅：合眾思壯(-14.67%)、中光學(xué)(-14.28%)、星網(wǎng)宇達(-10.61%)、納睿雷達(-9.81%)、國博電子(-9.41%)、日發(fā)精機(-9.21%)、中海達(-8.77%)、宗申動力(-8.19%)、思科瑞(-7.82%)、華豐科技(-7.64%)。個股層面，本周漲幅前十個股受益于廣義高低切或事件驅(qū)動。漲幅前十個股近6個月平均下跌15.1%，長期估值下挫嚴重，其中豪泰科技、中船應(yīng)急本周前的6個月下跌35.4%、27.7%。中國海防、中船應(yīng)急、中船科技、中船防務(wù)等船舶企業(yè)持續(xù)受益于“中國船舶正在籌劃吸收合并中國重工”。本周超跌個股同樣受高低切邏輯影響，跌幅前十個股近6個月平均漲跌幅達到13.1%，誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值5請務(wù)必閱讀報告相對板塊超額明顯，宗申動力、納瑞雷達、中海達近6個月上漲超過30%，本周補跌。本周領(lǐng)跌個股合眾思壯、中光學(xué)上周上漲超過18%，本周演繹短期高低切，回吐前期部分漲幅。圖表5：軍工板塊漲跌幅前十個股一覽來源：Wind，華福證券研究所1.3資金及估值被動資金方向，本周（9.9-9.13）情況和上周類似，在指數(shù)下調(diào)階段ETF基金規(guī)模略有下降但基金份額不降反升；本周軍工ETF合計凈流入1.34億元，已連續(xù)六周凈流入，在市場關(guān)注度持續(xù)提升情況下指數(shù)或進入反彈階段。圖表6：軍工ETF基金份額情況來源：Wind，華福證券研究所圖表7：軍工ETF周凈流入額與SW軍工指數(shù)對比來源：Wind，華福證券研究所誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值6請務(wù)必閱讀報告誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值7請務(wù)必閱讀報告杠桿類資金方向，本周軍工板塊融資買入額相較上周（9.2-9.6）持續(xù)減少，在全市場交易量下降背景下，或反映杠桿類資金短期撤出軍工板塊，但我們認為，考慮到軍工行業(yè)24H2-25H1的強需求恢復(fù)預(yù)期，后續(xù)融資買入額不排除重回上升趨勢。圖表8：融資買入額及融資余額情況來源：Wind，華福證券研究所行業(yè)估值層面，以9月13日股價為基準，軍工板塊（申萬）以五年維度看，當(dāng)前市盈率TTM（剔除負值）40.77倍，分位數(shù)1.97%，上周為41.53倍/分位數(shù)2.36%，現(xiàn)軍工行業(yè)估值處于“十四五”時期以來歷史低位，考慮到2024H2-2025H1行業(yè)基本面的潛在恢復(fù)預(yù)期，當(dāng)下時點具備較強配置價值。圖表9：軍工行業(yè)近五年估值水平來源：Wind，華福證券研究所細分領(lǐng)域個股估值層面，參考wind一致預(yù)期，若不考慮高估值主機廠標的及跟隨主題投資估值較高的部分標的，目前軍工板塊內(nèi)部絕大多數(shù)企業(yè)對應(yīng)2024年估值在30倍以內(nèi)且已有超過一半估值在25倍以內(nèi)，考慮2024H2的行業(yè)需求恢復(fù)預(yù)期，我們認為展望2025年，軍工行業(yè)業(yè)績端有望出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，或?qū)⑦M一步消化2025年估值水平，以中長期維度，當(dāng)下時點軍工板塊具較強配置性價比。 圖表10：軍工行業(yè)各細分領(lǐng)域個股估值來源：Wind一致預(yù)期，華福證券研究所誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值8請務(wù)必閱讀報告誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值9請務(wù)必閱讀報告 9月11日，經(jīng)中央軍委批準《習(xí)近平關(guān)于新時代政治建軍重要論述選編》印發(fā)全軍；都進一步持續(xù)強調(diào)“錨定建軍百年奮斗目標”，宏觀層面指引不斷加強或可對2024H2-2025H1微觀層面訂單需求恢復(fù)起到積極指引作用，疊加企業(yè)中報中對于需求恢復(fù)預(yù)期加強，我們認為，行業(yè)需求拐點將至，業(yè)績端或于Q4報表兌現(xiàn)。資金層面，ETF資金已連續(xù)六周做出凈流入行為，據(jù)過往該類資金行為分析，或進一步表面指數(shù)正不斷筑底；杠桿類資金自8.1日申萬軍工指數(shù)高點以來，已連續(xù)六周降低，或表明軍工行業(yè)短期波動性正逐步降低，考慮到需求及業(yè)績側(cè)的改善預(yù)期，當(dāng)下或正是配置時點。估值層面，截止9月13日，申萬軍工指數(shù)五年維度看，當(dāng)前市盈率TTM（剔除負值）40.77倍，分位數(shù)1.97%，處于“十四五”以來第二低位且已和第一低位相差較?。ǖ谝粸?.2日安全邊際較高，配置價值大?；谝陨?，我們?nèi)匀痪S持前期觀點，即行情或先以主戰(zhàn)裝備困境反轉(zhuǎn)為主，再為“新質(zhì)作戰(zhàn)力”這一更具量級彈性方向，建議關(guān)注如下：1）思路一：主戰(zhàn)裝備困境反轉(zhuǎn)：2）思路二：從0-1的“新質(zhì)作戰(zhàn)力”：誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值10 行業(yè)新聞低空經(jīng)濟9月9日，民航局與重慶市政府簽署《全面推動重慶民航高質(zhì)量發(fā)展戰(zhàn)略合作協(xié)議》，加快推動重慶航空產(chǎn)業(yè)發(fā)展，在發(fā)展低空經(jīng)濟方面，雙方將合作建設(shè)低空航行服務(wù)體系，加快提升低空空域服務(wù)與管理能力，打造通用航空基礎(chǔ)設(shè)施網(wǎng)絡(luò)，拓展低空經(jīng)濟應(yīng)用場景等。9月10日，廣州黃埔區(qū)低空經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)園首開區(qū)《控制性詳細規(guī)劃及城市設(shè)計》通過審議。據(jù)悉，黃埔區(qū)與廣州產(chǎn)投資本共同設(shè)立100億元低空產(chǎn)業(yè)創(chuàng)投基金。9月12日，浙江杭州市財政局、市交通運輸局印發(fā)《杭州市支持低空經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的若干措施》?！洞胧访鞔_21條支持措施。其中，培育低空“鏈主”企業(yè)，單個企業(yè)最高獎勵達2億元。對適航取證給予獎勵，每個企業(yè)每年最高獎勵3000萬元。支持低空航線運行，每個企業(yè)每年最高獎勵1000萬元。9月13日，上海市經(jīng)信委發(fā)布《通知》開展上海市低空經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)重點項目征集工作。此次征集重點項目領(lǐng)域包括領(lǐng)軍企業(yè)培育項目、關(guān)鍵配套研發(fā)項目、軟硬設(shè)施建設(shè)項目以及應(yīng)用場景推廣項目四大領(lǐng)域。9月13日，深圳大鵬新區(qū)低空經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展實施方案（2024-2026年）發(fā)布，方案明確，要建成無人機測試基地，低空起降點達到100個以上形成多元業(yè)態(tài)、差異化發(fā)展的低空經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)集群，低空經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)規(guī)模力爭達到20億元以上，吸引代表性鏈上企業(yè)40家以上，國家、省市級技術(shù)平臺2家以上；圍繞物流運輸、旅游觀光、城市治理等領(lǐng)域打造一批示范應(yīng)用場景，開通低空航線50條以上。福州將于2024年底在全省率先開展低空空域管理改革試點，經(jīng)軍方同意，由地方政府發(fā)布無人機適飛空域，建設(shè)軍、地、民低空空域協(xié)同管理機制，布局低空全產(chǎn)業(yè)鏈；2026年底，力爭低空產(chǎn)業(yè)相關(guān)企業(yè)數(shù)量突破400家，組織篩選低空產(chǎn)業(yè)10大創(chuàng)新場景。2）相關(guān)動態(tài)：華鷹航空自主研發(fā)HE-1大型多功能固定翼無人機實現(xiàn)首飛。該機型最大起飛重量4噸，有效載重2噸，目前陜西華鷹眾行航空科技有限公司正在研發(fā)的噸級H220大型eVTOL將于2025年實現(xiàn)首飛。由山西金控集團擔(dān)任有限合伙人、中合盛資本管理有限公司擔(dān)任普通合伙人的誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值11 山西低空經(jīng)濟和通用航空業(yè)發(fā)展基金合伙企業(yè)（有限合伙）正式成立，注冊規(guī)模15億元。廣州城投低空公司與民航飛聯(lián)網(wǎng)重點實驗室、空天防御（華南區(qū)）研究院、合利智能、小鵬匯天等科研所及企業(yè)簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，并發(fā)布《低空發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃》，設(shè)立“低空新基建基金”，計劃構(gòu)建低空飛行起降點“一張網(wǎng)”，以廣州塔為核心，覆蓋廣州11個行政區(qū)，形成“1+10”起降點首期劃設(shè)。3.1.2航空航天9月10日，SpaceX的獵鷹9號火箭成功發(fā)射，攜帶“龍”飛船執(zhí)行“北極星黎明”任務(wù)。9月11日，我國自主研發(fā)的可重復(fù)使用火箭朱雀三號的試驗箭，在酒泉衛(wèi)星發(fā)射中心完成10公里級垂直起降返回飛行試驗，標志著我國商業(yè)航天在可重復(fù)使用運載火箭技術(shù)上取得重大突破。9月11日，航天馭星子公司三垣航天完成數(shù)千萬元人民幣PreA+輪融資，由深圳高新投投資。本輪融資將助力公司打造首發(fā)試驗星。9月14日，我國首個按照適航規(guī)章自主研制的載人飛艇“祥云”AS700正式交付客戶，標志著國產(chǎn)載人飛艇的研制、生產(chǎn)、取證、交付全面