紡織服飾-2024Q3總結(jié)：服飾制造景氣延續(xù)品牌服飾仍待修復(fù)

請仔細閱讀本報告末頁聲明證券研究報告|行業(yè)專題研究們判斷訂單資源向頭部制造商加速集中，上游制造商行業(yè)格局的優(yōu)化仍是長期趨勢，2025年龍頭制造公司訂單表現(xiàn)有望穩(wěn)健增長、繼續(xù)好1~9月我國服裝鞋帽針紡織品類零售額累計同比+0.2%4）分渠道：電商表現(xiàn)好于線下，2024H2拓店情況預(yù)計將季旺季新品銷售表現(xiàn)改善。更加謹慎，控制庫存風險，注重單店效率提期；盈利質(zhì)量不及預(yù)期；管理層團隊優(yōu)化不及預(yù)期；匯率波動風險；測算誤差行業(yè)走勢20%10% 0%-10%-20%-30%2023-112024-032024-072024-10作者相關(guān)研究服裝零售額同比基本持平》2024-10-20重點標的股票代碼股票名稱投資評級2023A2024E2025E2026E2023A2024E2025E2026E002003.SZ偉星股份0.480.610.700.8227.321.402020.HK安踏體育3.624.814.895.5321.303998.HK波司登0.190.280.320.3720.9300979.SZ華利集團2.743.343.884.4724.520.102313.HK申洲國際3.033.864.344.96002832.SZ比音勒芬2.138.9600398.SH海瀾之家增持0.610.480.590.6資料來源：Wind，國盛證券研究所P.2請仔細閱讀本報告末頁聲明 4 4 5 6 9 9 11 13 17 17 19 20 22 4 4 5 5 5 6圖表7：2018年至2024年8月美國服飾類零售商/批發(fā)商庫銷比 6 6 6 7 8 9 9 9 9 10 10 10 10 11 12 12 12圖表24：各品牌2024H1末門店數(shù)量及2023年、2024H1門店數(shù)量增幅（家） 13 13 14 15（%） 17 17 18 18 18P.3請仔細閱讀本報告末頁聲明 18 19 19 20 21 21 23P.4請仔細閱讀本報告末頁聲明 對前期運營趨勢進行復(fù)盤、并對2024全年板塊公司表現(xiàn)鞋服板塊2024Q3情況詳見我們此前發(fā)布的報告《紡織服飾行業(yè)專題研增長，產(chǎn)能利用率提升帶動服飾制造公司利潤造公司收入及利潤都延續(xù)不錯的同比增長，我們判斷全年行業(yè)景氣基本能夠持續(xù)。年以來，我們估計全球服飾終端消費需求以平穩(wěn)為主，但品牌商逐漸進入補庫存階段，+7.8%。2）分季度來看：2024Q1/Q2/Q3紡織制造板塊重點公司收入同比分別圖表1：2019~2024Q1~Q3紡織制造重點公司收入及YOY（億元）紡織制造重點公司收入（億元）YOY0資料來源：Wind，國盛證券研究所圖表2：2022Q1~2024Q3紡織制造重點公司收入及YOY（億元）紡織制造重點公司收入（億元）YOY0資料來源：Wind，國盛證券研究所于產(chǎn)能利用率同比修復(fù)，服飾制造公司盈利質(zhì)量同比優(yōu)化，進而帶動歸母凈利潤增速整體快于收入增速，2024Q1/Q2/Q3紡織制造板塊重點公司歸母凈利潤同比分別+25.5%/+19.3%/+13.8%，銷售凈利率分別P.5請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表3：2022Q1~2024Q3紡織制造重點公司凈利率10% 資料來源：Wind，國盛證券研究所圖表4：2022Q1~2024Q3紡織制造重點公司歸母凈利潤及YOY（億元）紡織制造重點公司歸母凈利潤（億元）YOY50資料來源：Wind，國盛證券研究所紡織品出口金額為273.5億美元，同比+7.2%；鞋類出口金額為165.4圖表5：2023年至2024/09各國服裝或紡織類產(chǎn)品出口金額當月同比增速（%）越南:出口金額:紡織品:當月同比 越南:出口金額:紡織品:當月同比 越南:出口金額:鞋類:當月同比30%20%10% 孟加拉國:出口總額:服裝(包括針織和織襪):當月同比Jan-23Mar-23May-23Jul-23S資料來源：Wind，越南統(tǒng)計局，孟加拉國央行，國盛證券研究所終端零售情況仍需持續(xù)跟蹤：近幾個月美國服飾零P.6請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表6：2023/01~2024/09美國服飾類零售商/批發(fā)商銷售額YOY資料來源：Wind，國盛證券研究所圖表7：2018年至2024年8月美國服飾類零售商/批發(fā)商庫銷比美國:批發(fā)商庫存銷售比:非耐用品:服裝及服 76543210Jan-18Jan-19Jan-20Jan-21Jan-22Jan-23Jan-24資料來源：Wind，國盛證券研究所例，具備縱向一體化產(chǎn)業(yè)鏈的龍頭制造商能對客戶的短單、快單做出敏捷反應(yīng)，進而持能夠與下游品牌商的國際化業(yè)務(wù)銷售達成協(xié)同效應(yīng)，減輕國際貿(mào)易關(guān)系風險，同時夯實成本優(yōu)勢，持續(xù)提升在核心品牌客戶中的份額。例如，2023年裕元集團產(chǎn)圖表8：FY2017-2023Adidas獨立供應(yīng)工廠數(shù)量/Nike服裝類供應(yīng)商數(shù)量（個）Adidas獨立供應(yīng)工廠0資料來源：Wind，公司公告，國盛證券研究所圖表9：2023年申洲國際/華利集團/豐泰集團/裕元集團分地區(qū)產(chǎn)量占比資料來源：Wind，公司公告，國盛證券研究所P.7請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表10：2024Q1~Q3紡織制造板塊重點公司收入增速/歸母凈利潤增速/毛利率/凈利率公司名稱健盛集團偉星股份資料來源：Wind，國盛證券研究所量增速對比Q2有所放緩，受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變動以及公司良好的成本管控舉措，毛率/管理費用率同比+1.8/3.2pcts至8.6%/11.3%，歸母凈利潤同比下降9.9%至礎(chǔ)。當前我們預(yù)計公司2024~2026年歸母凈利潤為7.11/8.21/收入同比+16%/歸母凈利潤同比+31%。2024Q3收入P.8請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表11：2024Q1~Q3紡織制造板塊重點公司收入增速/歸母凈利潤增速公司名稱健盛集團偉星股份資料來源：Wind，國盛證券研究所收入同比+10%/歸母凈利潤同比+5%。單三季度收入同比+11%/歸母凈利潤同比+8%。2）分業(yè)務(wù)：2024Q3毛精紡紗線收入估計同比利潤同比+45%/歸母凈利潤大幅增長（2024年以來訂單及出貨估計同比穩(wěn)健增長，新業(yè)務(wù)保溫箱包+水上用品2024P.9請仔細閱讀本報告末頁聲明 慢修復(fù)過程中、抑制可選消費品類零售表現(xiàn)。2）板塊層面，2024年前三季度品牌服飾重點公司收入同比-2.8%/歸母凈利潤同比-20.1%，板塊公司前三季度業(yè)績承壓。圖表12：2020~2024前三季度品牌服飾重點公司收入（億元，%）YOY資料來源：Wind，國盛證券研究所0品牌服飾歸母凈利潤合計（億元）YOY資料來源：Wind，國盛證券研究所2024Q3隨著服裝終端零售波動加大，板塊公道剛性費用的限制，利潤率同比也有明顯下降。202A股）收入同比分別+3.3%/-3.9%/-8.1%，歸母凈利潤同比分別-0.247.7%，單三季度業(yè)績壓力對比上半年進一步增圖表14：2022Q1~2024Q3品牌服飾重點公司季度收入（億元，%）02022Q12022Q32023Q120資料來源：Wind，國盛證券研究所圖表15：2022Q1~2024Q3品牌服飾重點公司季度歸母凈利潤（億元，%）50mm品牌服飾重點公司歸母凈利潤合計（億元）2022Q12022Q32023Q120資料來源：Wind，國盛證券研究所P.10請仔細閱讀本報告末頁聲明 上升，進而影響凈利率表現(xiàn)。2024年前三季度品牌服飾重點公司銷售費用率為圖表16：2020~2024前三季度品牌服飾重點公司毛利率及凈利率（%）02017Q1~Q32019Q1~Q32021Q1~Q32023資料來源：Wind，國盛證券研究所圖表17：2020~2024前三季度品牌服飾重點公司銷售費用率（%）資料來源：Wind，國盛證券研究所圖表18：2020~2024年前三季度品牌服飾重點公司存貨及增速（億元，%）0YOY資料來源：Wind，國盛證券研究所圖表19：2020~2024年前三季度品牌服飾重點公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)（天）品牌服飾資料來源：Wind，國盛證券研究所P.11請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表20：2020~2024年前三季度品牌服飾重點公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額及占凈利潤比重（億元，%）0品牌服飾重點公司經(jīng)營性現(xiàn)金流（左軸)資料來源：Wind，國盛證券研究所同比去年高基數(shù)有所下滑，消費信心影響下女裝P.12請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表21：2024Q1~Q3品牌服飾部分公司毛利率/銷售費用率/凈利率同比變化（pct）864202024Q1~Q3毛利率同比2024Q1~Q3銷售費用率同比2024Q1~Q3凈利率同比 太平鳥海瀾之家森馬服飾比音勒芬七匹狼歌力思報喜鳥地素時尚資料來源：Wind，國盛證券研究所圖表22：2024Q1~Q3品牌服飾部分公司直營/加盟渠道收入同比增速直營YOY加盟YOY10% 地素時尚歌力思報喜鳥海瀾之家太平鳥資料來源：Wind，國盛證券研究所圖表23：2024Q1~Q3品牌服飾部分公司線上/全渠道收入同比增速40%30%20%10%40%30%20%10% 地素時尚歌力思報喜鳥海瀾之家太平鳥資料來源：Wind，國盛證券研究所P.13請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表24：各品牌2024H1末門店數(shù)量及2023年、2024H1門店數(shù)量增幅（家）02024H12024H1末門店數(shù)量（家，左）2023年門店數(shù)量增幅（右）2024H1增速錦泓集團歌力思公司錦泓集團歌力思公司地素時尚太平鳥女裝太平鳥男裝balabala品牌森馬品牌HLA品牌哈吉斯品牌報喜鳥品牌九牧王品牌比音勒芬資料來源：Wind，公司公告，國盛證券研究所在一定程度上利好居民電商家紡需求，然而圖表25：2022~2024Q3家紡板塊重點公司收入/業(yè)績增速（%）家紡板塊重點公司收入YOY黃金珠資料來源：Wind，國盛證券研究所P.14請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表26：2024Q1~Q3品牌服飾部分重點公司收入增速/歸母凈利潤增速/毛利率/凈利率公司名稱報喜鳥歌力思穩(wěn)健醫(yī)療資料來源：Wind，國盛證券研究所們根據(jù)業(yè)務(wù)近況調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計2024~2026年歸母門優(yōu)質(zhì)致鋪、出清低效店致，圍繞消費者深化產(chǎn)品改革、推進P.15請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表27：2024Q1~2024Q3品牌服飾部分重點公司收入增速/歸母凈利潤增速公司名稱報喜鳥歌力思穩(wěn)健醫(yī)療資料來源：Wind，國盛證券研究所比-13%/歸母凈利潤同比-49%。單三季損0.4億元，利潤端大幅下降主要系：①國內(nèi)零售承壓，同時我們調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計公司2024~2026年歸母凈利潤分別為0.48/品牌銷售收入同比均有下降，其中電商、經(jīng)銷渠道降幅較窄，直營壓力相對較大。P.16請仔細閱讀本報告末頁聲明 看，我們判斷目前國內(nèi)經(jīng)銷商庫存逐步優(yōu)化，但由于消費環(huán)境仍具有不此后續(xù)仍需時間進入補庫階段，海外家具業(yè)務(wù)短期仍有虧損，關(guān)市場復(fù)蘇進度。當前我們預(yù)計公司2024~2026年歸母凈利潤為P.17請仔細閱讀本報告末頁聲明 數(shù)據(jù)顯示，2024年前三季度金銀珠寶類零售圖表28：2023~2024年服裝鞋帽針紡織品類零售額/金銀珠寶類零售額/社會消費品零售總額同比增速（%）圖表29：2024年1-9月服裝鞋帽針紡織品類零售額額/金銀珠寶類零售額/社會消費品零售總額兩年復(fù)合增速（%） 金銀珠寶類零售額YOY社會消費品零售總額YOY20%15%10% 金銀珠寶類零售額2022~2024CAGR社會消費品零售總額2022~2024CAGR 資料來源：Wind，國盛證券研究所資料來源：Wind，國盛證券研究所著優(yōu)于金飾，前三季度國內(nèi)金條及金幣消費量同比增長27%至282.72噸，其中圖表30：2024年上海黃金交易所Au9999收盤價走勢（元/克）上海金交所黃金現(xiàn)貨:收盤價:Au99992024-01-022024-03-022024-05-022024-07-02資料來源：Wind，國盛證券研究所，注：截止日期為2024年10月30日P.18請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表31：2022~2024Q3黃金首飾季度消費量及增速（噸，%）圖表32：2022~2024Q3金條及金幣季度消費量及增速（噸，%）■■00資料來源：Wind，國盛證券研究所資料來源：Wind，國盛證券研究所對金價高企的態(tài)勢，經(jīng)銷商拿貨意愿不足，從而導(dǎo)致以黃金飾品批發(fā)業(yè)務(wù)為主的品牌公圖表33：2022Q1~2024Q3黃金珠寶重點公司季度收入（億元，%）0黃金珠寶重點公司收入（億元）YOY資料來源：Wind，國盛證券研究所圖表34：2022Q1~2024Q3黃金珠寶重點公司季度業(yè)績（億元，%）50黃金珠寶重點公司業(yè)績（億元）YOY資料來源：Wind，國盛證券研究所P.19請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表35：2020~2024年前三季度黃金珠寶重點公司收入（億元，%）0黃金珠寶重點公司收入（億元）YOY資料來源：Wind，國盛證券研究所圖表36：2020~2024年前三季度黃金珠寶重點公司利潤（億元，%）黃金珠寶重點公司業(yè)績（億元）YOY0資料來源：Wind，國盛證券研究所民整體消費意愿和消費信心對比三季或度有望提升，同時從金價層面來看，隨著國內(nèi)以及國際金價再次進入上升通道，我們判斷當前消費者或已逐步形成金價上漲預(yù)期，同時雖環(huán)比有望改善，但考慮到整體消費環(huán)境的不確定態(tài)勢以及金價的絕對高位，我們認為從中期視角來看，國內(nèi)黃金珠寶需求仍處于波動復(fù)蘇階段。在這個過程中，頭部公司為 從產(chǎn)品開發(fā)、渠道運營層面提升整體的經(jīng)營效率。持續(xù)激化的市場競爭，我們判斷當前頭部珠寶公司或逐步加大具有高附加值利潤率更高，幫助公司緩解經(jīng)營壓力；另一方面通過提升產(chǎn)品差異化可對市場競爭，避免陷入同質(zhì)化的困境。金飾購買意愿大幅下降，終端動銷放緩，盲目的拓店難以帶來增量收益，因此品牌效率提升。P.20請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表37：2019~2024Q3黃金珠寶公司/品牌門店數(shù)量（家）201920202021202220232024H12024Q3周大生4011418945024616510652305235老鳳祥389344504945560959946022-中國黃金293131603721364242574266-潮宏基971995-FY2020FY2021FY2022FY2023FY2024FY2025Q1FY2025Q2六福品牌2062228427192,938311730032931周大福珠寶品牌3563423255927404754874297113資料來源：公司公告，國盛證券研究所行業(yè)需求短期有所波動，中長期關(guān)注產(chǎn)品力持續(xù)提升、渠道運營效率優(yōu)化的行業(yè)龍頭。需求態(tài)勢，標的公司短期業(yè)績壓力較大。從中長期來看我們建議關(guān)注渠道運營效率不斷126億元，由于消費環(huán)境的波動疊加金價高企，我們判斷公司三季度金飾發(fā)貨量或經(jīng)銷商拿貨支持，從而導(dǎo)致毛利率下降，銷售46%至3.7億元，歸母凈利率同比降低0.2pcts至2.9%。前三季度累計來看公司營加盟業(yè)務(wù)規(guī)模的快速擴張在一定程度上對終端銷售的波動起到平緩作用。前P.21請仔細閱讀本報告末頁聲明 當前我們預(yù)計公司2024~2026年業(yè)績?yōu)?.54/4.17/4.82億元，當利率以及利潤率造成壓力，綜合考慮金飾銷售的疲軟，單Q3公司整體凈利率下降圖表38：2024年前三季度黃金珠寶板塊重點公司收入增速/歸母凈利潤增速/毛利率/凈利率（%）公司名稱資料來源：Wind，國盛證券研究所圖表39：2024年單三季度黃金珠寶板塊重點公司收入增速/歸母凈利潤增速/毛利率/凈利率（%）公司名稱資料來源：Wind，國盛證券研究所P.22請仔細閱讀本報告末頁聲明 善。展望未來：我們判斷訂單資源向頭部制造商加速集中，上游制造商行業(yè)格局的優(yōu)化使銷售費用率提升，Q3利潤表現(xiàn)對比H1進一步走弱。2024H2拓店情況預(yù)計將環(huán)比升業(yè)績穩(wěn)定性，陸續(xù)進入到內(nèi)功修煉階段，從產(chǎn)品開發(fā)、渠道運營層面提升整體的經(jīng)營效率。產(chǎn)品端逐步加強一口價產(chǎn)品的比重，提升產(chǎn)品差異性，渠道端擴張更加謹慎，控P.23請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表40：重點公司估值表（億元，%，倍）45%40%8.07.96.66.65.6歌力思報喜鳥太平鳥59.453.825.657.660.48.49.14.91.17.04.29.23.50.55.52.84.01.96.43.46.58.39.15.44.69.09.6申洲國際華利集團健盛集團浙江自然牧高笛偉星股份38.025.919.751.72.71.31.15.64.03.31.80.97.14.33.72.11.08.24.842.954%67%3.33.54.29.3資料來源：Wind，國盛證券研究所預(yù)測注：A股收盤價截至2024年11月1日，H股收盤價截至2024年11月1日。注：安踏體育、李寧、特步國際、361度、申洲國際、滔搏、波司登、周大福、贏家時尚市值單位為億港元，波司登、滔搏、周大福23A為22/23財年。周大福歸母凈利潤單位為億港元，匯率為1港元=0.92人民幣元份、龍頭股份、嘉欣絲綢、臺華新材、偉星股份、新澳股份、諾邦股份。3、黃金珠寶：老鳳祥、周大生、潮宏基、中國黃金、菜百股P.24請仔細閱讀本報告末頁聲明 P.25請仔細閱讀本報告末頁聲明免責聲明國盛證券有限責任公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證監(jiān)會許可的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格。本報告僅供本公司的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內(nèi)容所引致的任何損失負任何責任。本報告的信息均來源于本公司認為可信的公開資料，但本公司及其研究人員對該等信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告中的資料、意見及預(yù)測僅反映本公司于發(fā)布本報告當日的判斷，可能會隨時調(diào)整。在不同時期，本公司可發(fā)出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司不保證本報告所含信息及資料保持在最新狀態(tài)，對本報告所含信息可在不發(fā)出通知的情形下做出修改，投資者應(yīng)當自行關(guān)注相應(yīng)的更新或修改。本公司力求報告內(nèi)容客觀、公正，但本報告所載的資料、工具、意見、信息及推測只提供給客戶作參考之用，不構(gòu)成任