國(guó)際收支分析

國(guó)際收支分析

一2011年貨幣政策的實(shí)體經(jīng)濟(jì)背景

2011年，歐債危機(jī)持續(xù)惡化，第四季度之前，國(guó)內(nèi)采取了多方面的宏觀緊縮措施，以抑制

不斷上升的通脹率。在國(guó)內(nèi)外多重因素的影響下，2011年中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率逐季下降，但

仍然是全球增長(zhǎng)率最高的經(jīng)濟(jì)體，全年實(shí)現(xiàn)GDP達(dá)471564億元，按年末人民幣與美元之間

的匯率計(jì)算約為74840億美元。2011年，按可比價(jià)格計(jì)算，GDP同比增長(zhǎng)9.2乳其中，第

一至第四季度經(jīng)濟(jì)累計(jì)增長(zhǎng)率分別為9.7%、9.6%、9.4%和9.2%,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率呈逐季下降的

趨勢(shì)。從三次產(chǎn)業(yè)來(lái)看，第一、第二和第三產(chǎn)業(yè)增加值全年分別為47712.0億元、220591.6

億元和203260.1億元,分別較上年增長(zhǎng)4.5%、10.6%和&9%。中國(guó)經(jīng)濟(jì)總量在全球的地位

于2010年就發(fā)生了重大變化，超過(guò)日本成為全球第二大經(jīng)濟(jì)體，但是，中國(guó)的人均GDP依

然較低，人均收入水平趕超發(fā)達(dá)國(guó)家的水平、實(shí)現(xiàn)共同富裕仍需要相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間。

圖1中國(guó)GDP增長(zhǎng)率

在拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的總需求構(gòu)成中，2011年全社會(huì)完成固定資產(chǎn)投資311022億元，增長(zhǎng)

23.6%,名義增長(zhǎng)率較2010年回落了0.2個(gè)百分點(diǎn)，扣除價(jià)格因素后的實(shí)際投資增長(zhǎng)率為

15.9%,較2010年19.2%的實(shí)際友資增長(zhǎng)率下降了約4個(gè)百分點(diǎn)。因此，相比較而言，2011

年的投資有所降溫。2011年，固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)率下降，是貨幣政策、房地產(chǎn)調(diào)控政策調(diào)

整及地方融資平臺(tái)整頓等多種因素綜合作用的結(jié)果。雖然投資增長(zhǎng)率略有下降，但投資占

GDP的比重在20n年超過(guò)了60樂(lè)這表明，在過(guò)去應(yīng)對(duì)全球金融危機(jī)而保增長(zhǎng)的過(guò)程中，中

國(guó)的投資與消費(fèi)之間的不平衡局面進(jìn)一步加劇了。在消費(fèi)需求方面，2011年全年實(shí)現(xiàn)社會(huì)

零售總額183919億元，較2009年名義增長(zhǎng)17.1%,扣除價(jià)格因素后實(shí)際增長(zhǎng)率為11.6%,

消費(fèi)增長(zhǎng)率仍明顯低于投資增長(zhǎng)率。在進(jìn)出口方面，2011年全年實(shí)現(xiàn)進(jìn)出口總額36421億

美元，比上年增長(zhǎng)22.5%,較2010年的34.5%下降了10余個(gè)百分點(diǎn)。其中，出口18986億

美元，增長(zhǎng)20.3%；進(jìn)口17435億美元,增長(zhǎng)24.9%；全年實(shí)現(xiàn)貿(mào)易順差1551億美元，比

2010年264億美元貿(mào)易順差的失衡大有改觀。

經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率、投資、消費(fèi)與進(jìn)出口增長(zhǎng)率均出現(xiàn)了不同程度的下降，這表明，2011年經(jīng)濟(jì)

活動(dòng)與2010年相比有降溫的跡象，這是中國(guó)主動(dòng)進(jìn)行宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的結(jié)果。2009年大規(guī)模

的信貸投放與貨幣供應(yīng)增長(zhǎng)率刺激的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)物價(jià)總水平的影響，在2010年開(kāi)始顯現(xiàn)，

2011年第二季度以后進(jìn)?步提高，2011年的物價(jià)指數(shù)較2010年出現(xiàn)了明顯的上漲。2008

年金融危機(jī)后，受?chē)?guó)際大宗商品價(jià)格急劇下跌及對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂等諸多因素的影響，很多

人擔(dān)心會(huì)出現(xiàn)通貨緊縮和經(jīng)濟(jì)衰退。我們?cè)赋?，鑒于2009年中國(guó)出現(xiàn)了信貸膨脹，這與

亞洲金融危機(jī)期間及之后物價(jià)水平的持續(xù)下跌和信貸緊縮不同，因此，2009年的物價(jià)下跌

不屬于費(fèi)雪意義上的通貨緊縮。實(shí)際上，21世紀(jì)以來(lái)，中國(guó)以房地產(chǎn)為代表的資產(chǎn)市場(chǎng)成

為超額貨幣與信貸投放的主要場(chǎng)所和機(jī)制，就信貸與貨幣擴(kuò)為相對(duì)于實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)而言，

2009年中國(guó)就出現(xiàn)了物價(jià)上漲（通脹）的壓力°2008年底和2009年為應(yīng)對(duì)金融危機(jī)而采取

的元節(jié)制的擴(kuò)張政策，帶來(lái)了2010年至2011年8月現(xiàn)實(shí)的通脹壓力的上升，如圖2所示，

無(wú)論是CPI還是PPI2010年以及各月均保持了持續(xù)上升的勢(shì)頭，CPI在2011年中期達(dá)到了

短期周期的一個(gè)峰值。2011年7月，中國(guó)CPI一度達(dá)到6.5%；8月之后，在對(duì)貨幣供應(yīng)與

信貸增長(zhǎng)率下降的滯后反應(yīng)后，中國(guó)的CPI增長(zhǎng)率開(kāi)始有所回落，到2011年12月，CPT±

漲率回落至4.居。

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圖2中國(guó)的GPI與PPI

國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境方面。2011年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率明顯回升，各季度的增長(zhǎng)率分別為0.4%、

1.3%、1.8%和2.8乳2011年美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)實(shí)行量化寬松政策，尤其是進(jìn)行了“扭轉(zhuǎn)”操作，

以降低長(zhǎng)期利率，并刺激住房需求。在過(guò)去幾年的財(cái)政刺激和寬松貨幣政策下，2011年美

國(guó)就業(yè)明顯增加，雖然失業(yè)率仍處于較高的水平，但全年失業(yè)率明顯下降，到2011年12

月，失業(yè)率已下降到8.5樂(lè)較2010年末的9.4%下降了近1個(gè)百分點(diǎn)。2009年美國(guó)的貿(mào)易

逆差較之前的幾年呈現(xiàn)大幅下降。2011年美國(guó)財(cái)政赤字達(dá)到1.3萬(wàn)億美元，與GDP之比達(dá)

到了8.7%,雖然較2010年略有下降，但仍處于高位水平，這直接導(dǎo)致評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)降低了美國(guó)

主權(quán)債務(wù)的信用評(píng)級(jí)。在美國(guó)為應(yīng)對(duì)金融危機(jī)而采取寬松貨幣政策的影響32009年以

來(lái)，美國(guó)各季度的CPI環(huán)比折年率曾出現(xiàn)較大幅度的上漲，分別達(dá)到了2.2樂(lè)3.3%、2.5%

和3.3%,雖然較高的通脹率在2010年并沒(méi)有延續(xù)，2010年美國(guó)CPI上漲1.5%,但在2011

年，美國(guó)通脹率仍處于較高的水平，12月的CPI上升到了3乳但美聯(lián)儲(chǔ)將短期政策的重點(diǎn)

放在了進(jìn)一步促進(jìn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、降低失業(yè)率方面，忽略了超寬松貨幣政策導(dǎo)致通脹壓力的上

升，因此，美聯(lián)儲(chǔ)宣布將超寬松貨幣政策一直維持到2014年。

歐洲主權(quán)債務(wù)問(wèn)題繼續(xù)對(duì)歐元區(qū)2011年的宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了很大的影響，2011年歐元區(qū)各季

度GDP增長(zhǎng)率逐季下降，各季度增長(zhǎng)率分別為2.4%、1.6%、1.3%和0.7虬歐元區(qū)各成員國(guó)

經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)出明顯分化。其中，德國(guó)GDP增長(zhǎng)率在2011年第三季度為2.6%,較2010年下降

了1個(gè)百分點(diǎn)，希臘、愛(ài)爾蘭和西班牙等主權(quán)債務(wù)危機(jī)國(guó)則出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)或零增長(zhǎng)。但是，

歐元區(qū)的失業(yè)率仍然居高不下，2011年底的失業(yè)率高達(dá)10.4機(jī)同時(shí)，歐元區(qū)的通脹率在

2011年全年均高于歐洲央行2%的目標(biāo)值，年末歐元區(qū)CPI為2.7以受大地震的沖擊，口本

經(jīng)濟(jì)在2011年第一、第二季度均出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)，尤其是在第一季度，日本增長(zhǎng)率為-3.7陶

但進(jìn)入第三季度后，日本GDP增長(zhǎng)率開(kāi)始上升，第三季度GDP增長(zhǎng)率達(dá)到了5.6%。受地震

后重建的影響，日本財(cái)政支出大幅增加，這使得H本政府債務(wù)余額繼續(xù)攀升，其債務(wù)余額與

GDP之比上升到了近200%的高水平。日本的通脹率仍然保持在非常低的水平，全年有9個(gè)月

的CPI出現(xiàn)了輕微的負(fù)增長(zhǎng)，全年通脹率為-0.2吼失業(yè)方面，2010年R本的失業(yè)率全年在

4.5%上下波動(dòng)，年末失業(yè)率為4.5%,較2010年的5.K有明顯下降。

2010年，新興經(jīng)濟(jì)體表現(xiàn)較強(qiáng)勁，但在2011年，新興經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)明顯放慢，政策調(diào)

整面臨著維持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與控制通脹的雙重挑戰(zhàn)。無(wú)論是巴西還是印度，其經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率連續(xù)數(shù)

個(gè)季度下行。同時(shí)，受歐債危機(jī)及美國(guó)經(jīng)濟(jì)相對(duì)復(fù)蘇的影響，2011年下半年國(guó)際資本總體

上從新興經(jīng)濟(jì)體流出，新興經(jīng)濟(jì)體貨幣出現(xiàn)了一定的貶值。當(dāng)然，在一定程度上，新興經(jīng)濟(jì)

體貨幣貶值，有助于其出口的增長(zhǎng)，并能緩解短期經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的不利影響。

二2011年中國(guó)貨幣政策與金融運(yùn)行

（一）貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)率大幅下降

貨幣供應(yīng)量是中國(guó)人民銀行的重要貨幣政策中介目標(biāo)，貨幣供應(yīng)量的波動(dòng)又與經(jīng)濟(jì)的周期波

動(dòng)具有較密切的關(guān)系。2011年，中國(guó)人民銀行采取了多種手段實(shí)施緊縮性的貨幣政策，試

圖抑制不斷上漲的CPI增長(zhǎng)率，同時(shí)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率放緩，貨幣需求相對(duì)下降，加之外匯儲(chǔ)備

增長(zhǎng)率的下降，使得2011年中國(guó)貨幣供給增長(zhǎng)率大幅卜.降。2010年底，廣義貨幣M2的增

長(zhǎng)率為19.7%,狹義貨幣Ml的增長(zhǎng)率為21.2%,而在2011年底，中國(guó)廣義貨幣M2的余額為

85.2萬(wàn)億元，較2010年底增長(zhǎng)13.6%；狹義貨幣Ml的余額為29萬(wàn)億元，較2010年底增長(zhǎng)

7.9%?？梢?jiàn)，兩個(gè)層次的貨幣供應(yīng)量，均在經(jīng)歷了2009年和2010年的大幅增長(zhǎng)后，2011

年羯長(zhǎng)率明顯回落，M2和Ml的增長(zhǎng)率2011年分別較2010年下降了6.1個(gè)和13.3個(gè)百分

點(diǎn)。進(jìn)一步比較來(lái)看，到2011年，M2和Ml的增長(zhǎng)率已略低于過(guò)去十多年的平均值（見(jiàn)圖

3）o這表明，單就緊縮貨幣供應(yīng)量而言，2010年以來(lái)央行所采取的緊縮性貨幣政策，還是

收到了明顯的成效。2011年中國(guó)貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)率大幅下降，在經(jīng)歷滯后反應(yīng)后，通脹率

在第三季度之后逐漸回落。由于貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)率仍處于較低水平，中國(guó)通脹率在未來(lái)數(shù)月

內(nèi)仍然保持在相對(duì)較低的水平。

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圖3中國(guó)兩個(gè)層次貨幣供應(yīng)增長(zhǎng)率的變化

（二）基礎(chǔ)貨幣

基礎(chǔ)貨幣是決定貨幣總量的一個(gè)基本因素-到2011年底.中國(guó)基礎(chǔ)貨幣余額達(dá)到了22.5萬(wàn)

億元，較2010年底的18.53億元增長(zhǎng)了21.4機(jī)基礎(chǔ)貨幣增長(zhǎng)率較2010年的28.7%明顯下

降。2011年基礎(chǔ)貨幣總量增加，主要受央行提高法定存款準(zhǔn)冬金率及中國(guó)人民銀行公開(kāi)市

場(chǎng)操作變動(dòng)的影響。2011年，央行先后6次提高法定存款準(zhǔn)冬金率，且擴(kuò)大了繳存準(zhǔn)備金

的存款范圍。由于法定準(zhǔn)備金是基礎(chǔ)貨幣的一個(gè)重要組成部分，商業(yè)銀行持有的中央銀行票

據(jù)并不計(jì)入基礎(chǔ)貨幣，因此，多次提高法定存款準(zhǔn)備金率自然地增加了基礎(chǔ)貨幣的總量。從

圖4和圖5中可以看出，2010年各月基礎(chǔ)貨幣增長(zhǎng)率呈上升趨勢(shì)，但2011年基礎(chǔ)貨幣增長(zhǎng)

率有所下降。不過(guò)，鑒于法定存款準(zhǔn)備金率在中國(guó)人民銀行的貨幣政策操作中占據(jù)了極為重

要的地位，提高法定存款準(zhǔn)備金率而導(dǎo)致的基礎(chǔ)貨幣的上升，并不意味著中國(guó)貨幣政策是寬

松的，金融體系的流動(dòng)性供給充裕；恰恰相反，由于過(guò)高的法定存款準(zhǔn)備金率，商業(yè)銀行的

超頷準(zhǔn)備金減少了。因此，高法定存款準(zhǔn)備金導(dǎo)致了高基礎(chǔ)貨幣余額，反而表明貨幣政策是

趨緊的，貨幣市場(chǎng)利率、金融機(jī)構(gòu)貸款加權(quán)利率均因法定存款準(zhǔn)備金率的上升而上升。

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圖4中國(guó)基礎(chǔ)貨幣余額及增長(zhǎng)率的變化

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圖52009-2011年基礎(chǔ)貨幣月環(huán)比增加額

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圖6外匯占款與基礎(chǔ)貨幣之比

照例可從央行資產(chǎn)負(fù)債的資產(chǎn)方和負(fù)債方來(lái)分別考察引起基礎(chǔ)貨幣變動(dòng)的原因。根據(jù)基礎(chǔ)貨

幣方程式，央行資產(chǎn)的增加和負(fù)債項(xiàng)目的減少會(huì)擴(kuò)張基礎(chǔ)貨幣；反之，則會(huì)緊縮基礎(chǔ)貨幣。

在中國(guó)人民銀行的資產(chǎn)方，到2011年底，中國(guó)的外匯占款余額達(dá)到了232388.73億元，較

2010年底的206766.71億元凈增近25622.02億元，較2010年底增長(zhǎng)了12.4%。從圖6中可

以看出，外匯占款與央行總資產(chǎn)之比在經(jīng)歷了20世紀(jì)末至2006年前后的大幅上升之后，最

近5年左右再?zèng)]有呈大幅上升之勢(shì)；相反，自2009年以來(lái)，該比率還呈明顯下降之勢(shì)，這

表明，雖然外匯占款仍是影響中國(guó)基礎(chǔ)貨幣供給的主要因素，但其影響的力度在減弱。在對(duì)

政府債權(quán)方面，到2011年底，又行對(duì)政府的債權(quán)為15399.73億元，較2010年底的

15421.11億元減少了21.38億元，變化并不明顯。這表明，通過(guò)賣(mài)出政府債權(quán)來(lái)回籠基礎(chǔ)

貨幣的公開(kāi)市場(chǎng)操作，在2011年依然沒(méi)有發(fā)揮什么作用，這與其他國(guó)家中央銀行主要依賴(lài)

政府債券進(jìn)行公開(kāi)市場(chǎng)操作的貨幣政策體系存在明顯的區(qū)別。對(duì)存款貨而銀行債權(quán)，2011

年底的余額為10247.54億元，較2010年底的9485.70億元增加了約800億元，對(duì)基礎(chǔ)貨幣

供給的增長(zhǎng)有輕微的影響。2011年底，對(duì)其他金融機(jī)構(gòu)債權(quán)余額，則較2010年底減少了約

700億元，相應(yīng)地減少了等額基礎(chǔ)貨幣供給（見(jiàn)表1）。

單位：億元

2009年2010年2011年2011年2011年2011年

科目

12月12月3月6月9月12月

國(guó)外資產(chǎn)185333.00215419.60226277.48234697.86241200.76237898.06

其中:外匯175154.59206766.71217476.46226386.73233853.55232388.73

對(duì)政府債權(quán)15661.9715421.1115404.8315404.8315399.7315399.73

對(duì)存款貨幣銀行債權(quán)7161.929485.709561.479678.049556.610247.54

對(duì)其他金融機(jī)構(gòu)債權(quán)11530.1511325.8111318.7511253.9411244.8110643.97

其他資產(chǎn)7799.467597.676230.527018.947485.336763.31

資產(chǎn)總額227530.45259274.89268818.05278078.61284912.22280977.60

貨幣發(fā)行41555.8048646.0249272.5248815.8952203.2255850.07

金融機(jī)構(gòu)存款102429.20136665.06143292.86154653.99160000.93168791.68

發(fā)行債券42064.2140497.2331160.3327266.1222451.0123336.66

國(guó)外負(fù)債761.72720.084579.944866.434671.932699.44

政府存款21226.3524277.3227289.0334542.0935711.7722733.66

自有資金219.75219.75219.75219.75219.75219.75

其他負(fù)債18648.647592.2312025.186911.748793.056437.97

總負(fù)債227530.45259274.89268818.05278078.6!284912.22280977.60

資料來(lái)源：根據(jù)中國(guó)人民銀行網(wǎng)站數(shù)據(jù)整理。

表1中國(guó)人民銀行資產(chǎn)負(fù)債表

在央行資產(chǎn)負(fù)債表的負(fù)債方。貨幣發(fā)行與金融機(jī)構(gòu)存款是基礎(chǔ)貨幣的基本構(gòu)成部分。負(fù)債方

其他科目的變化對(duì)基礎(chǔ)貨幣供給的影響正與資產(chǎn)變動(dòng)的影響相反。就中國(guó)人民銀行的資產(chǎn)負(fù)

債表而言，負(fù)債方的主要項(xiàng)目包括：政府存款、發(fā)行債券、國(guó)外負(fù)債等。在負(fù)債中，政府存

款㈣加自動(dòng)地沖銷(xiāo)了央行資產(chǎn)增加造成的基礎(chǔ)貨幣擴(kuò)張，政府存款減少，則會(huì)增加基礎(chǔ)貨幣

的供給。從政府存款過(guò)去變動(dòng)的一般性規(guī)律來(lái)看，政府存款的變化存在明顯的季度波動(dòng)性，

通常是，在第一至第三季度，政府存款大幅增加，第四季度政府存款余額則突然減少，政府

存款對(duì)基礎(chǔ)貨幣的供給也存在明顯的季節(jié)性特征。這即表明，通常在第一至第三季度，政府

存款會(huì)起到自動(dòng)回籠基礎(chǔ)貨幣的作用，而在第四季度，尤其是在每年的12月，它對(duì)基礎(chǔ)貨

幣供給具有明顯的擴(kuò)張功效。2011年，第二、第三季度的政府存款余額較第一季度大幅增

加，第三季度末的政府存款余額為35711.77億元，較2010生底的24277.32增加了

11434.45億元，同樣起到了收縮流動(dòng)性的作用。在2011年第四季度，政府存款余額卜.降到

了22733.66億元，較2010年末的24277.32億元下降了1543.66億元。政府存款的變動(dòng)體

現(xiàn)了財(cái)政資金的變化對(duì)中國(guó)貨幣調(diào)控及對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響，央行完全處于被動(dòng)的地位，有

時(shí)，為了應(yīng)對(duì)政府存款的變化，央行甚至不得不被動(dòng)調(diào)整貨幣政策進(jìn)行沖銷(xiāo)操作。0在央行

負(fù)債方，真正體現(xiàn)央行主動(dòng)性的是中央銀行債券。2003年以來(lái)，央行票據(jù)就一直是中國(guó)人

民銀行沖銷(xiāo)操作的主要工具，外匯儲(chǔ)備的增加直接導(dǎo)致了中央銀行票據(jù)余額的急劇增加，央

行還通過(guò)設(shè)計(jì)多種期限結(jié)構(gòu)的央行票據(jù)、發(fā)行定向票據(jù)等手段，降低金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性，或

者直接對(duì)信貸擴(kuò)張過(guò)快的金融機(jī)構(gòu)給予懲罰，它不僅具有基礎(chǔ)貨幣總量調(diào)控之功效，而且還

具有窗口指導(dǎo)的功能，應(yīng)當(dāng)說(shuō)，它較好地傳達(dá)了央行貨幣調(diào)控的意圖。但是，2006年之

后，由于法定存款準(zhǔn)備金率在流動(dòng)性沖銷(xiāo)操作中的作用更加突出，央行票據(jù)便日趨式微。這

種趨勢(shì)，在2011年更加突出。例如，2011年末，央行債券余額為23336.66億元，較2010

年底的40497.23億元大幅減少.7160.57億元。2011年央行票據(jù)凈額減少，表明央行實(shí)際

上通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作在提供流動(dòng)性，而不再是沖銷(xiāo)由外匯占款擴(kuò)張的基礎(chǔ)貨幣供給。因此，

縱觀2011年中國(guó)人民銀行資產(chǎn)負(fù)債表的變化，我們便可以說(shuō)，2011年中國(guó)貨幣調(diào)控的一大

特點(diǎn)是：一方面;在外匯占款增加繼續(xù)擴(kuò)張基礎(chǔ)貨幣的同時(shí)，中國(guó)人民銀行通過(guò)提高法定存

款準(zhǔn)備金而凍結(jié)流動(dòng)性；另?方面，又通過(guò)央行票據(jù)凈投放基礎(chǔ)貨幣，以利用法定存款準(zhǔn)備

金率的提高對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性的緊縮加以微調(diào)，這是中國(guó)人民銀行一種新的貨幣政策工具的調(diào)控

組合。

（三）信貸

1.信貸總量及增長(zhǎng)率的變動(dòng)

信貸在中國(guó)宏觀調(diào)控中具有舉足輕重的作用。雖然早在1998年中國(guó)就改革了貨幣調(diào)控機(jī)

制，試圖通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作、法定存款準(zhǔn)備金率等手段來(lái)調(diào)控貨幣供應(yīng)量，達(dá)到保持物價(jià)穩(wěn)

定并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的目的，但事實(shí)上，信貸在政府的宏觀調(diào)控中的地位和作用并沒(méi)有因

此而削弱，信貸總量仍是中國(guó)人民銀行進(jìn)行貨幣調(diào)控的重要中介目標(biāo)，形成了央行既調(diào)控貨

幣供應(yīng)又調(diào)控信貸總量的獨(dú)特貨幣政策操作目標(biāo)。信貸總量的變化也在一定程度上為中央銀

行的貨幣政策操作提供了反饋信息，貨幣政策操作的方向和力度不僅取決于通脹、GDP增長(zhǎng)

之類(lèi)的真實(shí)變量，還取決于商業(yè)銀行的信貸行為與總量的變化。例如，信貸總量的變化與貨

幣供應(yīng)量的變動(dòng)趨勢(shì)總體上是一致的，它既會(huì)影響總需求，也會(huì)影響物價(jià)總水平，信貸高增

長(zhǎng)之后，往往就會(huì)出現(xiàn)物價(jià)總水平上升，通脹壓力加大，隨后央行又會(huì)采取緊縮性的貨幣政

策。2011年末，中國(guó)金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款余額為54.79萬(wàn)億元，較2010年底增加7.47萬(wàn)

億元（見(jiàn)圖7）。但信貸增長(zhǎng)率大幅回落，2011年人民幣貸款同比增長(zhǎng)15.8%,較2009年

最高約35%的信貸增長(zhǎng)率下降了近20個(gè)百分點(diǎn)（見(jiàn)圖8）。2011年信貸增長(zhǎng)率的大幅回

落,主要是2010年以來(lái)央行緊縮性貨幣調(diào)控的結(jié)果。與歷史數(shù)據(jù)相比較，2011年15.8%的

信貸增長(zhǎng)率，處于相對(duì)正常的水平，信貸增長(zhǎng)率圍繞這一比率小范圍的波動(dòng)，可以使經(jīng)濟(jì)增

長(zhǎng)率與通脹率實(shí)現(xiàn)較好的平衡。

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圖7人民幣貸款總額

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圖8人民幣貸款同比增長(zhǎng)率

2.信貸結(jié)構(gòu)

可以從多個(gè)角度來(lái)考察信貸結(jié)構(gòu)。從貸款投向的部門(mén)結(jié)構(gòu)來(lái)看，中國(guó)信貸主要分為居民戶貸

款和對(duì)非金融部門(mén)貸款兩類(lèi)。

先看對(duì)居民戶的貸款。過(guò)去相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間里，金融機(jī)構(gòu)并不熱衷于居民戶貸款，形成了居

民戶單向地向金融機(jī)構(gòu)提供存款，而難以從金融機(jī)構(gòu)獲得貸款從而實(shí)現(xiàn)跨期消費(fèi)的最優(yōu)化組

合的局面，可以說(shuō)，中國(guó)金融體系并沒(méi)有很好地實(shí)現(xiàn)金融對(duì)資源的時(shí)間配置的功效021世

紀(jì)以來(lái)，這種狀況得到了極大的改觀，對(duì)居民戶貸款成了各金融機(jī)構(gòu)拓展業(yè)務(wù)的重點(diǎn)。

2008?2011年，對(duì)居民戶貸款余額分別為57057.92億元、81786.90億元、112542.09億元

和136013.70億元，2010?2011年分別較上一年增加了30755.19億元和23471.61億元左

右，同比分別增長(zhǎng)37.6%和20.86機(jī)2011年，居民戶貸款增長(zhǎng)大幅回落近17個(gè)百分點(diǎn)。在

這些年份中，居民戶貸款增長(zhǎng)率明顯高于同期所有貸款的增長(zhǎng)率。在居民戶貸款中，2011

年消費(fèi)性貸款和經(jīng)營(yíng)性貸款余額分別為88720.24億元和47293.46億元，分別較上年增長(zhǎng)了

13656.6億元和9815億元，其中，2011年中長(zhǎng)期消費(fèi)貸款增長(zhǎng)了9665億元，較2010年的

16541億元少增6876億元(見(jiàn)表2)。盡管2011年對(duì)居民戶的貸款增長(zhǎng)率較2010年大幅回

落，但對(duì)居民戶的貸款增長(zhǎng)率仍明顯高于總體的貸款增長(zhǎng)率，這表明金融機(jī)構(gòu)對(duì)零售貸款業(yè)

務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)仍是商業(yè)銀行.業(yè)務(wù)拓展的重點(diǎn)。2011年，對(duì)居民戶貸款增速的回落和同比少增，

主要是緊縮貨幣政策及政府對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)綜合調(diào)控的結(jié)果，由于信貸增長(zhǎng)是對(duì)新的有效需求

的創(chuàng)造，因此，2011年對(duì)居民戶貸款增長(zhǎng)率的下降，表明居民對(duì)房地產(chǎn)的有效需求得到了

一定程度的抑制。

單位：億元

2009年2010年2011年2011年2011年2011年

科0

12月12月3月6月9月12月

各項(xiàng)貸款399684.82479195.55494740.7514025.54529118.34547944.94

1.居民戶貸款81786.90112542.09119405.49126401.19131863.02136013.70

(1)消費(fèi)性貸款55333.6575063.6478008.8181795.6685319.4388720.24

短期消費(fèi)性貸款6377.859566.8010110.5111222.5312473.3713557.91

中長(zhǎng)期消費(fèi)性貸款48955.7965496.8467898.370573.1372846.0675162.33

(2)經(jīng)營(yíng)性貸款26453.2537478.4541396.6744605.5346543.5947293.46

短期經(jīng)營(yíng)性貸款19549.9624780.5426958.1228977.5730031.7330196.81

中長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)性貸款6903.3012697.9114438.5515627.9616511.8617096.65

2.非金融性公司

317897.92366434.38373897.45386077.98395757.95410382.8

及其他部門(mén)貸款

(1)短期貸款及

144222.41146700.57150276.04157654.94164223.42174504.66

票據(jù)融資

短期貸款120372.09131886.04137886.32144064.5149278.16159380.20

票據(jù)融資23850.3214814.5212389.7213590.4414945.2615124.45

(2)中長(zhǎng)期貸款166500.94210735.69220384.02224825.85227614.46231547.54

(3)其他貸款7174.578998.133237.393597.193920.084330.61

資料來(lái)源：中國(guó)人民銀行網(wǎng)站0

表2人民幣信貸(部門(mén)結(jié)構(gòu))

再看對(duì)非金融性公司企業(yè)和其他部門(mén)貸款。過(guò)去相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間里，在中國(guó)的正規(guī)金融安

排中，對(duì)居民戶貸款一直被排斥在信貸體系之外，金融機(jī)構(gòu)的貸款活動(dòng)基本上完全集中于時(shí)

非金融性企業(yè)及其他部門(mén)的貸款。雖然對(duì)居民戶貸款不斷增長(zhǎng)，但對(duì)非金融性企業(yè)及其他部

門(mén)貸款仍然占據(jù)中國(guó)銀行業(yè)信貸資產(chǎn)的80%左右，對(duì)這些部門(mén)信貸增長(zhǎng)的變化對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的

影響相對(duì)于居民部門(mén)信貸更大。2011年，對(duì)非金融企業(yè)及其他部門(mén)的貸款余額為410382.8

億元，較2010年底的366434.38億元增加了43948.42億元，對(duì)非金融企業(yè)及其他部門(mén)貸款

同比增長(zhǎng)13.9%明顯低于貸款的總體增長(zhǎng)率。2011年金融機(jī)構(gòu)新增貸款中，對(duì)非金融企業(yè)

的貸款與對(duì)居民戶貸款之間的比率進(jìn)一步發(fā)生重要變化，對(duì)居民戶新增貸款占全部新增貸款

的比重大幅上升了。另外，對(duì)“三農(nóng)”和中小企業(yè)的貸款支持有所增強(qiáng)。2011年末，金融

機(jī)構(gòu)本外幣涉農(nóng)貸款余額為14.6萬(wàn)億元，占所有貸款的比重為25.1%,占各項(xiàng)新增貸款的

比重約為34.1%；金融機(jī)構(gòu)小企業(yè)貸款余額為10.8萬(wàn)億元，對(duì)小企業(yè)貸款的增長(zhǎng)率比對(duì)大

企業(yè)和中型企業(yè)的貸款增長(zhǎng)率分別高14.2個(gè)和12.5個(gè)百分點(diǎn)，這表明，2011年對(duì)小企業(yè)

的貸款支持力度有所上升。

2003年底，自中國(guó)對(duì)國(guó)家控股的銀行進(jìn)行治理結(jié)構(gòu)改革以來(lái)，國(guó)家控股的商業(yè)銀行的行為

目標(biāo)開(kāi)始多元化，作為商業(yè)機(jī)構(gòu)，它們是利潤(rùn)最大化者；作為國(guó)家控股的金融機(jī)構(gòu)，它們?nèi)?/p>

然承擔(dān)著一部分國(guó)家宏觀調(diào)控的任務(wù)，但總體來(lái)看，對(duì)利潤(rùn)的追求是這些銀行的主要目標(biāo)。

在現(xiàn)階段中國(guó)銀行業(yè)的贏利模式下，其利潤(rùn)主要來(lái)自存貸款利差，在其他因素不變時(shí)，貸款

的擴(kuò)張便是實(shí)現(xiàn)更多利潤(rùn)的最直接途徑，而且，從多過(guò)去若干年的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看