中央救市行情能否延續(xù)至2025年

中央救市行情能否延續(xù)至2025年國證國際證券（香港）有限公司國證國際證券（香港）有限公司?研究部2024年12月分析師：黃焯偉Steve中(央編號：ASG163)stevewong@.hk請參閱本報告尾部免責(zé)聲明目錄中國宏觀回顧預(yù)期2025年機會請參閱本報告尾部免責(zé)聲明2中國宏觀：GDP增長放緩國家統(tǒng)計局公布初步核算數(shù)據(jù)，今年第三季度中國GDP同比增長4.6%，增速較第二季度回落0.1個百分點。同比增長4.8%，如果要達到目標(biāo)，第四季度中國的GDP增速需要達到5.5%。細分產(chǎn)業(yè)來看，工業(yè)持續(xù)趨冷，而服務(wù)業(yè)則有所回暖。前者的增速從上季度的5.6%回落到4.6%，后者增速從上季度的4.2%加快到4.8%。中國GDP環(huán)比增長情況2024年GDP增速目標(biāo)定在5％左右，與2023年一致。雖然經(jīng)濟增長面臨挑戰(zhàn)，但政府一再強調(diào)要堅守增長目中國GDP環(huán)比增長情況請參閱本報告尾部免責(zé)聲明3中國宏觀：消費信心改善，內(nèi)需復(fù)蘇提速向好，帶動社零總額同比增速。此外，在國慶節(jié)、雙十一的迭加效應(yīng)支持下，消費修復(fù)效果顯著。中國社零數(shù)據(jù)信心都有所改善。中國社零數(shù)據(jù)消費者信心指數(shù)請參閱本報告尾部免責(zé)聲明4中國宏觀：地產(chǎn)銷售跌幅收窄，成交有明顯改善累計跌幅分別為30.0%及30.7%，跌幅同樣有所收窄。累計銷售跌幅依然較大，但明顯看到10月、11月的銷售情況明顯有所改善，相對與中央推出多項支持房地產(chǎn)市場的政策措施有關(guān)。百強房企銷售（權(quán)益口徑）請參閱本報告尾部免責(zé)聲明5中國宏觀：民間融資貸款仍然疲弱1-10個月人民幣貸款增加16.52萬億元。分部門看，住1.65萬億元；企（事）業(yè)單位貸款增加13.59萬億元，其中居民戶中長期貸款在10月份轉(zhuǎn)為多增，反映在推動存量房貸轉(zhuǎn)按揭等支持措施下，房貸需求有所改善。但企業(yè)戶中長期貸款在2024年首10個月仍然維持減增狀態(tài)，反映企業(yè)投資情緒仍然較為審慎。居民戶新增中長期人民幣貸款居民戶新增中長期人民幣貸款請參閱本報告尾部免責(zé)聲明6中國宏觀：制造業(yè)景氣改善，非制造業(yè)則有所回軟枯線上水平。從分項指數(shù)來看，新訂單指數(shù)、新出口訂單指數(shù)、積壓訂單指數(shù)和生產(chǎn)經(jīng)營活動預(yù)期指數(shù)等都有所上升，帶動制造業(yè)生產(chǎn)增長至52.4%，并推升制造業(yè)PMI加速擴張。反映內(nèi)需和出口均有所改善，并且惠及至中小企業(yè)，中小企PMI均有所上升。中國制造業(yè)PMI指數(shù)情況其中，互聯(lián)網(wǎng)軟件及信息技術(shù)服務(wù)、貨幣金融服務(wù)、資本市場服務(wù)、保險等行業(yè)商務(wù)活動指數(shù)均位于55.0%以上較高景氣區(qū)間。建筑業(yè)景氣水平則有所回落，建筑業(yè)商務(wù)活中國制造業(yè)PMI指數(shù)情況中國非制造業(yè)PMI指數(shù)情況請參閱本報告尾部免責(zé)聲明7中國宏觀：出口加速，企業(yè)提前發(fā)貨以回避貿(mào)易戰(zhàn)速較9月份提速近4個百分點。首10個月，中國外貿(mào)增長規(guī)模持續(xù)擴大，部份原因可能與企業(yè)趕在貿(mào)易戰(zhàn)升溫前，提早采購有關(guān)。中國出口金額中國出口金額中國進口金額請參閱本報告尾部免責(zé)聲明8備金率0.5個百分點，向市場提供長期流動性約10,000億元。并同時宣布，1月25日將下調(diào)支農(nóng)支小再貸款、再貼現(xiàn)利率0.25個百分點，并持續(xù)推動社會綜合融資成本穩(wěn)中有降；二、市值管理納入央企考核。國務(wù)院國資委表示要著力提高央企控股上市公司質(zhì)量，強化投資者回報；三、市傳中央推出20,000億元股市平準(zhǔn)基金。股指在一月底位反彈，但宏觀效果依然不佳，二月份社會融資規(guī)模增量為1.56億元，遠低于預(yù)期的2.22萬億元。投融資需求依然自四月中旬開始，資金對港股為凈流入狀態(tài)，反映港股市場受追棒。在美聯(lián)儲轉(zhuǎn)鷹的陰霾下，加上市場累計升幅不少，年初至四月初（調(diào)整前）美股及日股的累計升幅分別約9%及17%，資金流需逐步降低風(fēng)險，減少部份美、日股的倉位以鎖定利潤，而所沽出套現(xiàn)的資金，部份流入黃金等避險資產(chǎn)、部份則流入估值較低的板塊，如港股市場。中國公布宏觀數(shù)據(jù)，四月持續(xù)下跌，M1-M2剪刀差擴大，需求仍然較弱。在數(shù)據(jù)較弱的背景下，政府出臺一系列的地產(chǎn)刺激措施，包括設(shè)立3000億元保障性住房再貸款以回購地產(chǎn)庫存、取消全國首套房和二套房房貸款利率政策下限、下調(diào)個人住房公積金貸款利率0.25個百分點、下調(diào)首套房首付比例降至15%（二套房至25%）。市場對于地產(chǎn)救市的憧憬，地產(chǎn)板塊領(lǐng)漲。此外，四月新國九條，包括提高上市盈利門檻、交易監(jiān)管及分紅回購之約束。滬深交易所出臺了關(guān)中央亦出臺支持港股政策。政策利紅支持了從四月下旬至五月中的牛市。經(jīng)濟仍然是處于較弱階段，內(nèi)需疲弱、地產(chǎn)疲弱、投資增速持續(xù)回落。歐美右翼主義臺頭，未來關(guān)稅問題可能會逐步升溫，出口的恢復(fù)之路并不平坦。行情一再反復(fù)，六至八月走弱，直到九月央行大出救市組合拳。請參閱本報告尾部免責(zé)聲明9行情一再反復(fù)，六至八月走弱，直到九月央行大出救市組合拳。人行9月24日大出組合拳：下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點，向金融市場提供長期流動性約1萬億人民幣，并房貸利率，市場預(yù)期平均減幅約0.5個百分點，并統(tǒng)一首套房和二套房可向央行抵押股票及債券等獲取資金來投資股市，首期規(guī)模分別為5,000億及3,000億人民幣，日后可視乎情況擴大規(guī)模。群體加大助困力度。項債券，5年累計置換隱性債務(wù)4萬億元，即合共增加請參閱本報告尾部免責(zé)聲明10自9月下旬人行組合拳至10月4日（回吐前指生指數(shù)升幅高達23%、指生科指升幅高達39%。其后市場出現(xiàn)調(diào)整，截至12月6日止，指生指數(shù)2024年累計升幅約17%、港股主要板塊表現(xiàn)港股、A股市場的反彈再次引起海外資金的關(guān)注。港股平均每日的月份升至2,550億元、11月份雖然回落至1,615億元，但仍遠高于8月份的水平。港股主要板塊表現(xiàn)中國股指相對表現(xiàn)請參閱本報告尾部免責(zé)聲明11隨著救市措施出臺，10月份外資轉(zhuǎn)空為多，「做多中國市場」的占比為14中國市場」的占比降至低于5%。量下行，但9月下旬起大幅補回。然而，11月部份資請參閱本報告尾部免責(zé)聲明12動國債買賣，豐富貨幣政策工具箱，是加強流動性管理的重要手段。二、日央行透過購買ETF向市場維持流動性的注入，購買資產(chǎn)的目標(biāo)明確，有助于引導(dǎo)市場預(yù)期支持資本市場，包括證券、基金、保險公司互換便利，以及可向央行抵押股票及債券等獲取資金來投資股市，首期規(guī)模分別為5,000億及3,000億人民幣，日后可視乎情況擴大規(guī)模。日本銀行資產(chǎn)對日本GDP比率中國人民銀行資產(chǎn)對中國GDP比率日本銀行資產(chǎn)對日本GDP比率人行資產(chǎn)負債表規(guī)模人行資產(chǎn)負債表規(guī)模人行資產(chǎn)（左）人民幣十億百份比日央行資產(chǎn)（左）日圓十億百份比人民幣十億百份比日央行資產(chǎn)（左）50,000——人行資產(chǎn)對中國GDP（右）7250,000——人行資產(chǎn)對中國GDP（右）7245,00040,00035,00030,00025,00020,0005,0000800,000800,000700,000600,000500,000400,000700,000600,000500,000400,000300,000200,000040048402480200220052008201120142017202020232002200520082011201420172020202320022005200820112014201720202023請參閱本報告尾部免責(zé)聲明13觀點：預(yù)期2025年反復(fù)向好人行在9月下旬打出組合拳，包括降息、降準(zhǔn)、下調(diào)存量房貸利率、降低房貸首付，同時推出證券、基金、保險公司互換便利，向資本市場注入流動性，首階層規(guī)模共8,000億元，日后可視乎情況擴大規(guī)模。財政部部在11月上旬舉行新聞發(fā)布會，指從2024年開始，中國將連續(xù)五年每年從新增地方政府專項債券中安排8000億元，專門用于化債，累計可置換隱性債務(wù)4萬億元。再加上這次全國人大常委會批準(zhǔn)的6萬億元債務(wù)限額，直接增加地方化債資源10萬億元。行無保留地兜底，雖然后續(xù)股市走勢還看經(jīng)濟宏觀狀況的恢復(fù)，但市場仍憧憬政策發(fā)力，我們相信2025年中國市場仍會反復(fù)向好?，F(xiàn)時港股、A股的估值對比美國、日本等主要海外市場還有較大的拆讓，給予資金配置的機會。請參閱本報告尾部免責(zé)聲明14歡迎交流國證國際研究部免責(zé)聲明客戶服務(wù)熱線香港：22131888國內(nèi)：4008695517此報告只提供給閣下作參考用途，并非作為或被視為出售或購買或認購證券的邀請或向任何特定人士作出邀請。此報告內(nèi)所提到的證券可能在某些地區(qū)不能出售。此報告所載的資料由國證國際證券香(港)有限公司國（證國際）編寫。此報告所載資料的來源皆被國證國際認為可靠。此報告所載的見解，分析，預(yù)測，推斷和期望都是以這些可靠數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，只是代表觀點的表達。國證國際，其母公司和或/附屬公司或任何個人不能擔(dān)保其準(zhǔn)確性或完整性。此報告所載的資料、意見及推測反映國證國際于最初發(fā)此報告日期當(dāng)日的判斷，可隨時更改而毋須另行通知。國證國際，其母公司或任何其附屬公司不會對因使用此報告內(nèi)之材料而引致任何人士的直接或間接或相關(guān)之損失負上任何責(zé)任。此報告內(nèi)所提到的任何投資都可能涉及相當(dāng)大的風(fēng)險，若干投資可能不易變賣，而且也可能不適合所有的投資者。此報告中所提到的投資價值或從中獲得的收入可能會受匯率影響而波動。過去的表現(xiàn)不能代表未來的業(yè)績。此報告沒有把任何投資者的投資目標(biāo)，財務(wù)狀況或特殊需求考慮進去。投資者不應(yīng)僅依靠此報告，而應(yīng)按照自己的判斷作出投資決定。投資者依據(jù)此報告的建議而作出任何投資行動前，應(yīng)咨詢專業(yè)意見。國證國際及其高級職員、董事、員工，可能不時地，在相關(guān)的法律、規(guī)則或規(guī)定的許可下(1)持有或買賣此報告中所提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