《互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購過程中的財務風險探析：以阿里巴巴并購網(wǎng)易考拉為例》10000字（論文）

互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購過程中的財務風險分析—以阿里巴巴并購網(wǎng)易考拉為例目錄TOC\o"1-2"\h\u5518一、前言 21357（一）研究背景 212017（二）研究意義 210958二、基本概念及理論基礎 325227（一）并購的概念 314409（二）并購財務風險 3859三、阿里巴巴并購網(wǎng)易考拉案例 413236（一）互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購財務風險 419117（二）并購雙方概述 614252（三）阿里巴巴并購網(wǎng)易考拉的并購過程 77453四、阿里巴巴并購網(wǎng)易考拉財務風險分析 724813（一）并購前的估值風險 83273（二）并購中的融資風險和支付風險 826687（三）并購后的整合風險 910734五、互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購財務風險防范對策 1121791（一）估值風險防范 1132127（二）融資和支付風險防范 1122133（三）整合風險防范 129600六、總結 1231240 14摘要:在社會經(jīng)濟蓬勃發(fā)展的背景下，“互聯(lián)網(wǎng)+”概念受到了人們的高度重視，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)不斷涌現(xiàn)，建立了若干大規(guī)模、技術先進、實力強勁的新興企業(yè)。為了獲得競爭優(yōu)勢，獲取較多的市場占有率，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)快速制定并實施競爭性行動，開展并購業(yè)務是其中最卓有成效的一種戰(zhàn)略行動。由于開展并購業(yè)務涉及大量的金額融資，可能引發(fā)財務風險，從而導致企業(yè)并購失敗，所以對于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)來說，如何識別并購防范財務風險是十分重要的。本文通過梳理總結世界各國專家的文獻資料，并根據(jù)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購財務風險相關理論，首先全面了解企業(yè)并購財務風險的基礎理論，然后結合現(xiàn)階段互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的并購現(xiàn)況與動因，并以阿里巴巴并購網(wǎng)易考拉為例，重點對并購前的估值風險，并購過程中的融資風險和支付風險以及并購后的整合風險這三個方面來分析阿里集團并購活動中的財務風險。文章最后就如何應對這些風險提出了具體的控制性建議。本文通過深入剖析阿里巴巴并購網(wǎng)易考拉過程中的財務風險，并提出針對性的解決方案，這不僅對阿里集團防范自身財務風險具有一定的價值，還對當前互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購財務風險及防范的相關理論進行了應用及充實，為行業(yè)內(nèi)企業(yè)的運營提供參考經(jīng)驗和預防措施。關鍵詞：互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)；并購；財務風險；風險防范一、前言（一）研究背景由于受到全球經(jīng)濟一體化的影響，“互聯(lián)網(wǎng)+”的概念得到了迅速普及，我國經(jīng)濟市場的發(fā)展越來越不能離開互聯(lián)網(wǎng)。近幾年來，科技不斷進步，促進生產(chǎn)力不斷發(fā)展，提升了各個行業(yè)內(nèi)企業(yè)的生產(chǎn)能力，為了獲得超額利潤，企業(yè)必須不斷地提升產(chǎn)品的市場占有率和自身的核心競爭力。因此，越來越多的傳統(tǒng)行業(yè)中的企業(yè)開始跨界將產(chǎn)品制造與互聯(lián)網(wǎng)深度融合，以互聯(lián)網(wǎng)為載體的新興企業(yè)不斷涌現(xiàn)，加入互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的企業(yè)正不斷增多?；ヂ?lián)網(wǎng)帶來了機遇，促進了行業(yè)的發(fā)展，但是隨著企業(yè)的數(shù)量增多，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)會遇到更加嚴峻的考驗，企業(yè)如何在緊張的競爭局勢下生存變成了首要問題。據(jù)研究表明，企業(yè)可以通過優(yōu)化自身產(chǎn)能來謀取利益，但是由于市場規(guī)模的限制和顧客需求的有限，使得企業(yè)的利潤無法持續(xù)增長。企業(yè)若想取得競爭優(yōu)勢，實現(xiàn)利潤最大化，那么就需要不斷擴大經(jīng)營規(guī)模，企業(yè)可以通過外延增長和內(nèi)生增長實現(xiàn)擴張。外延增長是指企業(yè)通過并購的方式增加業(yè)務數(shù)量，擴大企業(yè)規(guī)模，而內(nèi)生增長是指企業(yè)不斷地實現(xiàn)自我發(fā)展，即內(nèi)部體制發(fā)展，發(fā)展穩(wěn)定且周期較長。當下，企業(yè)不能期望僅通過內(nèi)部體制發(fā)展獲得核心競爭力，大多數(shù)企業(yè)通過并購構建完善的制度體系，從而在激烈的市場環(huán)境下爭得領先地位，形成競爭對手所無法模仿的競爭優(yōu)勢。由于并購過程中涉及巨大金額，這便意味著其中一定藏有巨大的風險，其中最具有影響力的就是財務風險。由于“互聯(lián)網(wǎng)+”時代的到來，進一步促進了互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)發(fā)展，同時也增加了企業(yè)經(jīng)營活動中的不確定性，因此對于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)而言，要對并購過程中財務風險加強重視。（二）研究意義1、理論意義目前，國內(nèi)外學者更傾向于研究傳統(tǒng)行業(yè)的企業(yè)并購行為，較少研究互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)中的并購行為。由于不同的行業(yè)的行業(yè)特征也不盡相同，所以用于防范傳統(tǒng)行業(yè)并購的財務風險的措施不一定適用于互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)中的企業(yè)。互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)快速發(fā)展，不斷創(chuàng)新，高新技術產(chǎn)品生命周期短，不斷有新產(chǎn)品、新技術進入市場，又不同階段的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)表現(xiàn)各異，現(xiàn)有的研究結果明顯落后于互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的實際發(fā)展狀態(tài)。本文基于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購現(xiàn)狀，結合環(huán)境因素、并購動因研究企業(yè)并購行為，對阿里集團并購網(wǎng)易考拉過程中出現(xiàn)的財務風險展開了深入分析，并對不同種類的財務風險給出了相應的風險防范對策。2、現(xiàn)實意義互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在技術發(fā)生變革的同時，也在不斷地進行并購獲取資源，進一步提高市場占有率，擴大商品和服務的經(jīng)營和銷售領域，從而增強核心競爭力。雖然并購行為給互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)帶來了機遇，但也帶來了風險，其中最突出的就是財務風險。所以，研究公司并購的財務風險控制及防范是一件十分重要的事情。本文以阿里巴巴并購網(wǎng)易考拉為案例，從并購原因、風險分析以及管控等方面進行了探討，并給出了相應的風險防范對策。二、基本概念及理論基礎（一）并購的概念并購主要分為兩種形式：兼并和收購。兼并指的是吸收合并，由兩家及兩家以上的公司重新組成一家新公司，合并成功之后，由原來的多個法人轉變?yōu)橐粋€法人。收購指的就是一家企業(yè)運用現(xiàn)金或有價證券購買其他企業(yè)全都資產(chǎn)或獲得一種資產(chǎn)的所有權。根據(jù)企業(yè)并購的功能，結合并購雙方所在行業(yè)的特點，將并購劃分為橫向并購、縱向并購和混合并購。橫向并購是指并購雙方都處在同一個行業(yè)當中。縱向并購是指并購雙方雖都處在同一個行業(yè)范圍之內(nèi)，但是卻各自處在不同的階段，相互間有著密切的聯(lián)系。混合并購指的是并購雙方處在不同的行業(yè)，且雙方在運營過程中并沒有密切的聯(lián)系。（二）并購財務風險1、財務風險概念并購財務風險是指企業(yè)在并購過程中，因受許多不確定性因素的影響，從而導致其未來收益的不確定性。因此，當企業(yè)在進行并購的過程當中，應當結合內(nèi)部和外界的諸多因素，多加思考，若企業(yè)未能及時對客觀環(huán)境做出正確分析，做出錯誤的決策，就會導致并購財務風險的發(fā)生，從而增加企業(yè)的財務費用甚至造成并購失敗。2、財務風險分類按照企業(yè)所處的不同并購階段，財務風險可劃分為估值風險、融資風險、支付風險以及整合風險。（1）估值風險估值風險是指企業(yè)在并購過程中，由于信息不對稱、選擇錯誤的評估方式等原因，導致企業(yè)高估或低估目標企業(yè)的價值，進而侵害了企業(yè)的經(jīng)濟收益。企業(yè)對目標公司準確的價值評估一方面可以最大化的節(jié)省企業(yè)的并購成本，另一方面也可以幫助企業(yè)選擇最合適的融資、支付方式以及整合策略。（2）融資與支付風險融資與支付風險就是指在并購活動中，可能會由于資本結構不太合理，發(fā)生現(xiàn)金緊缺或股權分散的風險。具體而言，融資風險通常是指企業(yè)在并購過程中能否籌集到足夠的資金，順利對目標企業(yè)的完成并購，以及融資后企業(yè)的資本結構能否保證企業(yè)正常運營。支付風險是指企業(yè)在并購活動中，由于選取了不同的支付方式，可能會影響企業(yè)的資金鏈和股權結構，從而使企業(yè)在財務運營方面發(fā)生不確定的變動。我國企業(yè)通常采用以下三種支付方式來實現(xiàn)并購活動：現(xiàn)金支付、股權支付、包括現(xiàn)金支付和股權支付的混合支付。由于不同的支付方式會產(chǎn)生不同的支付風險，在這當中主要包括兩種支付風險：現(xiàn)金支付風險和股權支付風險。（3）整合風險整合風險，就是指并購方在完全得到收購方企業(yè)的經(jīng)營管控權后，但并沒有通過管理及時有效地整合協(xié)調并購雙方的經(jīng)營策略、人力資源、組織結構等，從而使企業(yè)對未來經(jīng)濟效益具有不確定因素。三、阿里巴巴并購網(wǎng)易考拉案例（一）互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購財務風險1、互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的財務特點（1）無形資產(chǎn)比例過大?；ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)經(jīng)營模式與傳統(tǒng)行業(yè)經(jīng)營模式有著很大的差別，與傳統(tǒng)企業(yè)相比，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)對網(wǎng)絡信息技術比較重視，這主要是因為此類企業(yè)屬于知識密集型企業(yè)，經(jīng)營和出售的產(chǎn)品以虛擬產(chǎn)品為主，通常很少有實體。企業(yè)經(jīng)營模式是以輕資產(chǎn)模式為主，無形資產(chǎn)在企業(yè)資產(chǎn)當中占據(jù)了極大的比例，固定資產(chǎn)及其他資產(chǎn)所占比例不高。互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)要想發(fā)展，主要依靠的是先進的技術，創(chuàng)新的思想，新穎的品牌理念以及龐大的用戶群體來推動。比如游戲公司生產(chǎn)的游戲產(chǎn)品就是一種典型的文化創(chuàng)意產(chǎn)品?；ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)核心競爭力源自無形資產(chǎn)。（2）資產(chǎn)負債率比較低。由于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)主要是以無形資產(chǎn)作為核心資產(chǎn)，而固定資產(chǎn)以及其他資產(chǎn)占比較低，這就使得互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的經(jīng)營風險會比傳統(tǒng)企業(yè)要高，是屬于高風險行業(yè)且很難合理定價，因此其融資難度與其他企業(yè)相比要高。（3）多元化的盈利模式?；ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)有多種盈利模式，例如廣告，銷售，傭金等。其中廣告收入是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)收入的重要來源，其通過自身巨大的用戶群體吸引廣告商過來進行廣告投放，從而達到投資目的。企業(yè)通過獲取傭金來牟利，比較常見的有美團外賣、餓了么等，商家在平臺上售賣產(chǎn)品，企業(yè)從用戶支付的金額中扣去一部分傭金作為平臺的使用費用，以此獲得收益，達成雙贏。2、互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購財務風險按照互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)所處的不同并購階段，并購財務風險可以劃分為估值風險、融資風險、支付風險以及財務整合風險。（1）估值風險互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在制定企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略后，就需要通過并購活動來促進自身的發(fā)展，選取比較適合的目標企業(yè)，對其進行估值，進而確定要不要并購或者怎樣并購，同時還要籌備充足的資金以保證并購可以順利進行。由于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的經(jīng)營模式與傳統(tǒng)企業(yè)經(jīng)營模式不相同，因此傳統(tǒng)企業(yè)價值評估方式就不適用于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。當前互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在價值評估方面出現(xiàn)了諸多問題。第一，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)發(fā)展迅速，運營具有很強的不確定性，且當前大多數(shù)企業(yè)仍然處于導入期或成長期，所以很難預測互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的未來現(xiàn)金流量，并不適合使用現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法，如若使用，主觀性太強，可能會造成現(xiàn)實與預測相偏離。第二，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在初始階段經(jīng)常會出現(xiàn)虧損的情況，這主要是由其獲利模式來決定的，企業(yè)在初始階段需要通過投入大量的資金來培養(yǎng)消費者習慣。第三，由于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)是輕資產(chǎn)模式，這就使得其價值決定于無形資產(chǎn)，但是某些無形資產(chǎn)與會計準則的確立不符，因此無法在財務報表中體現(xiàn)出來，但是這些無形資產(chǎn)卻對企業(yè)估值有著決定性的作用。（2）融資風險由于我國大多數(shù)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)都處在導入期或者成長期，它們的經(jīng)營特點會導致它們在創(chuàng)業(yè)初期都要經(jīng)歷一段虧損時期，在前期必須通過大量的資金投入來建立消費者習慣，所以，在早期，虧損的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)只能通過外源融資來獲取資金。當企業(yè)選擇外源融資時，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的主要融資方式就是股權融資，由企業(yè)創(chuàng)始人分出一部分的股權，吸引外界投資者以獲得投入資金。（3）支付風險互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在實施并購時，主要是通過現(xiàn)金支付的形式來完成并購活動，與傳統(tǒng)企業(yè)是一樣的。運用現(xiàn)金支付進行并購，不但非常便捷，并且不會更改并購后企業(yè)的資本結構，也不會稀釋并購方的股權，增加了企業(yè)運行的平穩(wěn)性。但由于企業(yè)間并購數(shù)額較大，采用現(xiàn)金并購的方式會增加并購方的資金壓力，很容易導致資金短缺，會對企業(yè)正常運營活動產(chǎn)生不良的影響。（4）整合風險互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的整合風險主要表現(xiàn)為財務組織整合、財務制度整合和財務目標整合這三個層面。財務目標整合就是要把不同企業(yè)間的財務目標統(tǒng)一起來，其最終目的是為了實現(xiàn)并購后企業(yè)的總體利益，并以此為基礎來完成對目標的整合。通過整合財務目標，調整安排并購雙方的財務組織與人員，實現(xiàn)最優(yōu)配置，保證財務組織在并購后能夠發(fā)揮有效的作用。（二）并購雙方概述1、并購方阿里巴巴公司概況在1999年，由馬云領導的18名青年創(chuàng)業(yè)者在杭州創(chuàng)辦了阿里巴巴，他們堅信，互聯(lián)網(wǎng)是一個創(chuàng)造公平的平臺，能讓中小型企業(yè)通過創(chuàng)新和高新科技擴展業(yè)務，并且更加具有競爭力。阿里巴巴電子商務首先以B2B模式出現(xiàn)，主要是為企業(yè)提供一個平臺以及交易場所，而后隨著科技的進步和消費者需求的變化，阿里巴巴逐漸將交易中心轉向消費者，并創(chuàng)辦了淘寶、支付寶、天貓等交易平臺，為消費者給予了高效便捷的消費平臺以及高效安全的在線支付。經(jīng)歷二十多年的發(fā)展，阿里巴巴經(jīng)過一系列并購活動后，逐步把自身的業(yè)務滲透進各個行業(yè)當中。目前，阿里巴巴主要從事的業(yè)務有零售、批發(fā)、物流、消費者服務、數(shù)媒、休閑娛樂和云計算技術等業(yè)務，其業(yè)務貫穿了移動支付、網(wǎng)絡視頻廣告以及電子商務等多個領域。報表日期2014201520162017201820192020總資產(chǎn)（億）11152554364250687171965113130流動負債（億）373.8396.7520.4935.6135820772419非流動負債（億）333.5576.9623.2891.3141914201915總負債（億）707.3973.6114418272777349743332、被并購方網(wǎng)易考拉公司概況網(wǎng)易考拉于2014年11月正式成立，為網(wǎng)易旗下的一個子公司，主營業(yè)務是電子商務、技術服務以及計算機軟件開發(fā)等。其中，電子商務業(yè)務主要涉及跨境電商進口業(yè)務和提供倉儲服務，其主要的產(chǎn)品有：生活家居、母嬰用品、數(shù)碼電器、營養(yǎng)保健等。網(wǎng)易考拉自從成立以來，在營銷方式、經(jīng)營模式、誠實守信等方面獲得了傲人的成績，贏得了良好的信譽，發(fā)展越來越好，經(jīng)濟增長速度快，并且擁有九千多個海外品牌，成為2019年度上半年的跨境電商行業(yè)的龍頭老大，市場占有率高達27.1%。（三）阿里巴巴并購網(wǎng)易考拉的并購過程2019年8月13日，網(wǎng)易考拉在進行融資時，阿里集團斥資20億美元并購了網(wǎng)易考拉，并將其并入阿里巴巴天貓國際進出口業(yè)務部門。2019年8月20日，阿里集團完成對網(wǎng)易考拉的收購的同時，還想要涉足網(wǎng)易旗下的網(wǎng)易研究院、網(wǎng)易云音樂等業(yè)務，丁磊做為網(wǎng)易的CEO兼公司執(zhí)行總裁否定了這一收購方案。2019年9月6日，通過進一步的商談，雙方共同宣布簽訂合作協(xié)議，阿里巴巴以20億美元的價格收購了網(wǎng)易集團旗下跨境電商平臺——網(wǎng)易考拉的100%控股權，與此同時，阿里還為網(wǎng)易云音樂投資了7億美元。阿里集團CEO張勇表示，今后網(wǎng)易考拉品牌還會繼續(xù)保持自主經(jīng)營。由于我國的進口跨境電商依舊處在發(fā)展初期，今后其上升空間將持續(xù)擴大，在阿里集團的傾力幫助下，充分利用協(xié)同效應，不斷提升用戶的消費體驗。2019年9月27日，阿里集團與網(wǎng)易雙方登記股東變更，并購交易圓滿收官，網(wǎng)易考拉更名為“考拉海購”歸入天貓進出口業(yè)務部，依照雙方約定保持獨立運營。此次的并購交易不同于阿里集團以往的并購項目，阿里巴巴內(nèi)部僅給網(wǎng)易考拉留了六個月的整合期，而過去大都需要一至兩年，甚至是三年的時間進行磨合。整合效率之快，在阿里集團的歷史上也未曾發(fā)生過，主要原因有：（1）網(wǎng)易考拉和天貓國際的業(yè)務相似程度高；（2）加快利用跨境電商平臺尚存的紅利；（3）盡快凝聚團隊力量。四、阿里巴巴并購網(wǎng)易考拉財務風險分析（一）并購前的估值風險1、信息不對稱的影響2015年，網(wǎng)易考拉正式投入市場開始運營，直到2019年被阿里集團全資收購，這之間的運營期僅有4年左右的時間，企業(yè)對于自身的未來發(fā)展方向不夠明確。其次，由于網(wǎng)易考拉采用的是保稅進口模式，在全球各個區(qū)域建立自己的保稅倉庫，而保稅倉庫中依然還有不少存貨，其存貨情況難以預估，所以其價值也就很難得到透明公正的評估。除此以外，網(wǎng)易考拉是一家互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，在經(jīng)營形式上與傳統(tǒng)企業(yè)有很大不同，它最為明顯的特點是輕資產(chǎn)占據(jù)了很大的比重，通過無形資產(chǎn)來確定企業(yè)價值，比如技術、資源、信息等。由于這些資產(chǎn)不反應在企業(yè)的財務報表中，也很難從外界直接獲取或者獲取難度較大，這就使得并購方受到信息不對稱的影響，無法對并購方做出準確評估。并購前期，阿里集團僅僅通過由并購方網(wǎng)易考拉公考披露的數(shù)據(jù)和信息做出分析和評估，受到信息不對稱的影響，失去了并購過程中的主導地位，處于弱勢一方，這也是造成最終收購成本過高的主要原因。2、市場競爭的影響隨著科學技術的進步，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)不斷地發(fā)展，各大電商平臺之間競爭強烈，所以市場競爭環(huán)境也對被并購方的估值造成了一定的影響。由于網(wǎng)易考拉跨境進口電商市場份額較大，且擁有龐大的消費群體，經(jīng)營增長態(tài)勢較好，吸引了不少電商平臺的關注，在網(wǎng)易集團有出售網(wǎng)易考拉意向之時，拼多多、亞馬遜等電商平臺均流露出了并購的意圖，無論網(wǎng)易考拉被其中哪一家收購，都會對市場份額屈居第二的阿里集團造成巨大的沖擊。并購網(wǎng)易考拉，不但能夠搶先一步占領海淘市場，利用海淘市場向國內(nèi)市場引流，進一步擠壓其它各大電商平臺的市場占有率。綜上，由于受到同行的競爭壓力，以及為了企業(yè)自身進一步的發(fā)展，所以阿里集團也以較高估值收購了網(wǎng)易考拉。（二）并購中的融資風險和支付風險為了進一步分析阿里集團資產(chǎn)和負債對融資過程的影響，通過選取并購事件正式開始前兩個季度，發(fā)生并購所在的季度，以及并購結束后的兩個季度這三個時間段進行分析，探究可能會導致阿里集團產(chǎn)生的融資風險。2019.3.312019.6.302019.9.302019.12.312020.3.31流動資產(chǎn)（億）27032906335745944629非流動資產(chǎn)（億）69487282823986008501總資產(chǎn)（億）965110190116001319013130流動負債（億）20772107243926252419總負債（億）34973738431845244333股東權益（億）61546451727786718797資產(chǎn)負債率36.23%36.69%37.24%34.28%33.00%產(chǎn)權比率56.82%57.95%59.34%52.17%49.26%流動比率1.301.381.381.751.91資產(chǎn)負債率是企業(yè)的負債總額與資產(chǎn)總額之比所得到的，其反映了并購企業(yè)阿里巴巴的資產(chǎn)和負債情況。當資產(chǎn)負債率的數(shù)值處于某一特定區(qū)間內(nèi)，可以給企業(yè)帶來一定的杠桿利益，一旦超過這一特定區(qū)間，企業(yè)就面臨這很高的償債風險，甚至會出現(xiàn)資不抵債的情況。通過表4-1可知，收購前后的資產(chǎn)總額和負債總額都在不斷地增加，這說明阿里集團的規(guī)模在逐漸擴大。阿里集團于2019年9月完成對網(wǎng)易考拉的收購，在收購前總資產(chǎn)負債率保持在36%左右，并購結束后該季度的資產(chǎn)負債率達到37.24%，這在一定程度上說明了并購網(wǎng)易考拉這一活動增加了一定的財務風險。阿里集團全資收購網(wǎng)易考拉，采用的支付方式為現(xiàn)金支付，使用現(xiàn)金支付既能夠最大限度地簡化并購活動，也不會使得股權稀釋，避免企業(yè)資本結構發(fā)生改變，加快并購進程。但是，由于并購支付金額較大，容易發(fā)生資金斷流，對企業(yè)日常經(jīng)營活動造成影響。由表4-1可知，全現(xiàn)金支付并沒有對阿里集團造成破壞性的影響，由于其資金雄厚，運營經(jīng)營得當，在并購結束后的兩個季度里，資產(chǎn)負債率明顯下降，與并購前對比，資產(chǎn)負債率要低很多，下降了3%，這也表示并購網(wǎng)易考拉這一活動對支付風險并無影響。（三）并購后的整合風險1、人力資源整合風險2019年9月30日下午，根據(jù)我國企業(yè)信用信息對外公示的系統(tǒng)顯示，網(wǎng)易考拉發(fā)生工商變更，丁磊等人退出股東行列，由阿里集團正式接手，且持有100%的股份。工商信息顯示，前網(wǎng)易考拉CEO張蕾辭掉了法定代表人的職位，由天貓進出口事業(yè)部總經(jīng)理劉鵬繼任；依據(jù)阿里巴巴2019年的年度報告數(shù)據(jù)顯示，企業(yè)內(nèi)部高層管理者并無變動。由于網(wǎng)易考拉被阿里集團并購，兩家企業(yè)合并重組之后，人員調動必然的，網(wǎng)易考拉被阿里巴巴接管，阿里集團高層管理人員取代了網(wǎng)易考拉原來的高層管理人員，而網(wǎng)易考拉之前的高層管理人員并沒有進入阿里集團高層管理人員行列，這一定程度上會造成網(wǎng)易考拉內(nèi)部員工的不滿，打擊員工的積極性和自信心，從而可能會造成人力資源整合風險。2、經(jīng)營業(yè)務整合風險在并購活動之前，網(wǎng)易考拉與阿里巴巴旗下的天貓國際兩家之間存在著競爭關系，并且經(jīng)營活動范圍有一定的重疊。若完成并購后的阿里集團，由于對網(wǎng)易考拉運營不夠熟悉，不能對網(wǎng)易考拉和天貓國際的業(yè)務范圍做出合理規(guī)劃，那么，不僅會浪費了大量的資金財力，人力物力，也會對阿里集團的資金鏈施加一定的壓力，影響企業(yè)的日常經(jīng)營活動。如何將開設線下門店與建立保稅物流倉兩者相協(xié)調，發(fā)揮出物流倉儲的協(xié)調效應這個，這對阿里集團來說也是一個巨大的挑戰(zhàn)。在物流配送方面，網(wǎng)易考拉與天貓國際之間存在著較大的差異，天貓主要依靠的是阿里集團旗下的菜鳥物流，而網(wǎng)易考拉擁有行業(yè)內(nèi)最大的保稅倉，且海外倉庫數(shù)量有18個，打造了覆蓋海外直郵-海外集貨-國內(nèi)保稅進口的三級跨境電商物流倉儲格局，這同樣也是天貓在短時間內(nèi)難以實現(xiàn)的資源優(yōu)勢。同時，這也意味著這一物流配送方式對于阿里集團來說是一個新領域，盡管網(wǎng)易考拉物流配送較為成熟，若阿里集團高層管理者不能有效管理，盡快掌握運作流程，反而會阻礙企業(yè)的發(fā)展。3、財務整合風險由于兩家企業(yè)進行合并重組，勢必會耗費一定的財力資源和人力資源，若管理決策不恰當，可能會使得兩家企業(yè)面臨債務風險，惡化財務狀況。財務整合作為整合過程中的一個關鍵過程，有助于提高企業(yè)合并的有效性，促使并購活動圓滿完成。由表4-2可知，并購活動發(fā)生前的一個季度，阿里巴巴的營業(yè)總收入為1615億，并購活動發(fā)生的那一個季度，營業(yè)總收入降至1190億并呈現(xiàn)繼續(xù)下滑的趨勢。從營業(yè)成本方面來看，將并購前后相比較，可以發(fā)現(xiàn)營業(yè)成本一直在下降，凈利潤在收購完成的那個季度達到了近幾個季度的最高值，高達707.5億，并購后呈先降后升的趨勢。這些數(shù)據(jù)表明阿里集團在對網(wǎng)易考拉進行業(yè)務重組時發(fā)生可一定的資源浪費，耗費了大量的企業(yè)資源，影響了企業(yè)正常的經(jīng)營活動，降低了盈利能力，引發(fā)了一定程度的財務整合風險。報表日期2019.3.312019.6.302019.9.302019.12.312020.3.31營業(yè)收入（億）1143161511901149935營業(yè)成本（億）725843.3655.5599.9556.1凈利潤（億）3.480501.3707.5191.2707.5毛利潤（億）378.9549.4534.7771.2418.1五、互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購財務風險防范對策（一）估值風險防范1、獲取更多目標企業(yè)信息根據(jù)阿里集團以往的并購案例的類型分析，可以發(fā)現(xiàn)其從未涉及跨境電商領域，所以對這個領域缺乏經(jīng)驗，且可以用來參考借鑒的案例也不多，極易產(chǎn)生由于信息不對稱導致互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)會面臨估值風險。由于信息不對稱導致互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)會面臨估值風險，這是企業(yè)并購過程中需要解決的一個重要問題，也是首當其沖應該解決的問題。在企業(yè)并購過程當中，最關鍵的環(huán)節(jié)之一就是調查。首先一定不能忽視的就是官方公開披露的企業(yè)信息。通過中介機構，對并購雙方企業(yè)進行調查，審查和研究雙方真實具體的財務狀況以及管理狀況。假如企業(yè)在并購前未對并購方進行詳細了解，可能會導致并購后的經(jīng)營結果與預期收益有所偏差。一旦確定收購目標企業(yè)之后，并購方應當邀請相關專家以及有豐富經(jīng)驗的職員組成專項小組，對被并購方展開信息收集以及價值評估。同時還可安排專業(yè)的審計員到被并購方企業(yè)進行考察，了解企業(yè)內(nèi)部具體情況，可以通過審計程序獲得審計內(nèi)部的證據(jù)，確保信息來源的可靠性和真實性，盡可能地規(guī)避不必要的估值風險。2、適度控制并購成本在企業(yè)并購過程中，并購成本主要包含交易成本、整合成本和機會成本。交易成本是指并購方在正式收購目標企業(yè)之前用于獲取信息所花費的費用；整合成本是在并購完成過后，為了并購方健康發(fā)展而長期支付的運營成本；機會成本通常是指企業(yè)為了能參與某個活動的收益，選擇放棄另一個活動的收益。在并購過程當中，并購成本屬于可控成本，企業(yè)可以通過搜集更加全面的資料，加強對企業(yè)的評估能力，最大程度地減少并購成本。假如并購成本過高，就會對并購方產(chǎn)生較大的資金壓力，會影響企業(yè)常規(guī)的經(jīng)營活動，因此要合理控制并購成本，降低整體成本（二）融資和支付風險防范在此次交易過程當中，阿里集團僅采用了現(xiàn)金支付的方式支付了20億美元，并購金額過大，導致了企業(yè)的資金流動性風險以及企業(yè)運營風險?；ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)在支付并購金額的過程中，應關注自身運作狀況，合理選擇支付方式。若并購中涉及的資金金額相對較小，則可以使用現(xiàn)金支付，支付過程簡單，而且也不會引發(fā)流動性風險，加快企業(yè)收購進程。如果被并購企業(yè)經(jīng)營規(guī)模較大，并購數(shù)額很多，那么就應當摒棄現(xiàn)金支付，可采取股票支付或混合支付，以