財務(wù)管理理論與實務(wù) 第5版教材二維碼內(nèi)容 3-6案例分析參考答案

（1）根據(jù)案例給出的資料，XYZ公司每年的EBIT保持不變，且收益全部用于股利分配，收益增長率為0，股票價值、公司價值、資本成本可采用下列公式計算： V= 在調(diào)整XYZ公司資本結(jié)構(gòu)時，M-M模型不完全適用，因為M-M模型假設(shè)不論公司債務(wù)水平多少，債務(wù)資本成本保持不變?，F(xiàn)實的情況是，舉債經(jīng)營會加大財務(wù)風(fēng)險，因此。隨著債務(wù)水平的提高，債務(wù)的利率水平或資本成本也會提高。（2）不同債務(wù)水平下的公司價值、股票價格、回購股數(shù)、剩余股數(shù)計算見表。表1不同債務(wù)水平下的公司價值、股票價格負(fù)債額（萬元）0250500750股權(quán)價值2885268123792027公司價值2885293128792777股票價格28.8529.3128.7927.77回購股數(shù)08.5317.3727.01剩余股數(shù)100.0091.4782.6372.99表1中有關(guān)數(shù)據(jù)計算方式如下：D=250萬元D=500萬元：其他計算方法依此類推。上述分析表明，負(fù)債水平為250萬元時，公司價值最大。因此，負(fù)債250萬元為最佳資本結(jié)構(gòu)。（3）發(fā)行新債回購股票，計算結(jié)果如表2所示。表2發(fā)行新債回購股票后公司價值與股票價格發(fā)行債券回購股票情形（1）情形（2）初始債券(萬元)0250發(fā)行新債(萬元)500250股權(quán)價值(萬元)23792392舊債券價值(萬元)0219新債券價值(萬元)500250公司價值(萬元)28792861股票價格(元)28.7928.88情形2的計算方法如下：上述計算表明，發(fā)行新債使舊債的價值降低了31萬元（250-219）。（4）不同債務(wù)水平下的每股收益（EPS)見表3。假設(shè)公司的初始負(fù)債水平等于零，每股收益（EPS）按下式計算：表3不同債務(wù)水平下的每股收益負(fù)債利率凈利潤股數(shù)每股收益00.00%3751003.752507.00%362913.985008.00%345834.167509.00%324734.44上述計算表明，隨著負(fù)債水平的提高，EPS不斷提高，但股票價格最高時的債務(wù)水平并不是使EPS達(dá)到最大的債務(wù)水平。（5）加權(quán)平均資本成本計算見表4。表4不同負(fù)債水平下的資本成本單位：萬元DEVrrD/Vr0288528850.00%13.00%0.00%13.00%250268129317.00%13.50%8.53%12.80%500237928798.00%14.50%17.37%13.02%750202727779.00%16.00%27.01%13.50%負(fù)債水平為250萬元時為最佳資本結(jié)構(gòu)，此時，加權(quán)平均資本成本最低，股票價格最高。（6）在上述分析中，如果公司的經(jīng)營風(fēng)險高于分析時的預(yù)期值，不僅會影響公司的息稅前利潤，而且會提高公司風(fēng)險，需要重新評估公司的β系數(shù)、債務(wù)資本成本、股權(quán)資本成本和公司價值。相反，如果你估計的經(jīng)營風(fēng)險低于分析時的預(yù)期值，則會降低公司風(fēng)險，從而降低資本成本。（7）在上述分析的基礎(chǔ)上，根據(jù)XYZ公司與同行業(yè)的競爭者的相關(guān)數(shù)據(jù)，利用回歸模型估計的XYZ公司負(fù)債率計算如下：債務(wù)/股權(quán)比率=0.10-2.8（EBIT的方差）+2.0（EBIT/市場價值）+0.3稅率D/E=0.1-2.8*20%+2*28%+0.3*25%=17.5%D/V=17.5%/(1+17.5%)=14.89%按回歸模型估計的負(fù)債率為14.89%，在這一水平下，公司舉債水平介于250-500萬元之間。與同行比較，XYZ公司的EBIT的波動率低于其競爭對手，EBIT/公司市場價值比率高于競爭對手，表明公司的經(jīng)營風(fēng)險相對較低，初始獲利能力較高，因此，公司的負(fù)債水平應(yīng)高于同行業(yè)水平。由于公司的所得稅率高于競爭能力對手，舉債可以獲得更多的抵稅效應(yīng)。（8）XYZ公司發(fā)行債務(wù)回購股票，改善資本結(jié)構(gòu)可以獲得利息抵稅效應(yīng)，提高股票價值是一個好的調(diào)整方式。但在分析中假設(shè)公司的收益全部作為股利發(fā)放，公司增長率為零，這種假設(shè)與現(xiàn)實可能不相符。在分析中應(yīng)該進(jìn)行敏感性分析，在不同的增長率、不同的資本成本條件下對公司價值的影響。根據(jù)假設(shè)和估價模型計算的負(fù)債率和根據(jù)回歸模型計算偏差表明在分析可模型中可能遺漏了某些影響公司資本結(jié)構(gòu)的重要因素。公司的主管們可能會提出許多問