1.金融衍生工具

衍生金融工具——金融學(xué)院金融工程系王晉忠作者：[美]約翰·赫爾譯著；張?zhí)諅コ霭嫔?

人民郵電出版社;出版時(shí)間：2009年7月1日版次：第6版1頁數(shù)：767頁

ISBN：9787115193476作者：（加）赫爾（Hull,J.）著出版社：清華大學(xué)出版社出版時(shí)間：2006-3-1頁數(shù)：682印刷時(shí)間：2006/03/01ISBN：9787302124719作者：張?jiān)贾骶幊霭嫔纾菏锥冀?jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)出版社出版時(shí)間：2007-10-1字?jǐn)?shù)：523000頁數(shù)：424印刷時(shí)間：2008/07/01開本：16開印次：5紙張：膠版紙ISBN：9787563810772作者：姚長輝編著出版社：北京大學(xué)出版社出版時(shí)間：2006-9-1字?jǐn)?shù)：552000頁數(shù)：471印刷時(shí)間：2006/09/01ISBN：9787301110485《衍生產(chǎn)品》——鄭振龍主編武漢大學(xué)出版社作者：（美）桑德瑞森著，龍永紅等譯出版社：中國人民大學(xué)出版社出版時(shí)間：2006-6-1字?jǐn)?shù)：842000印刷時(shí)間：2006/06/01ISBN：9787300074153第一章金融衍生工具概述隨著金融國際化和自由化的發(fā)展，由傳統(tǒng)金融工具衍生出來的金融衍生工具不斷創(chuàng)新，交易量迅速增長，市場規(guī)模急速擴(kuò)大，交易手段日趨多樣化、復(fù)雜化。20世紀(jì)90年代以來，金融衍生工具已成為國際金融市場上頻繁運(yùn)用的交易手段，金融衍生工具市場已成為國際金融市場的主角。一、金融衍生工具的定義及種類(一)定義金融衍生工具(derivative)：是由基礎(chǔ)工具衍生出來的各種金融合約及其各種組合形式的總稱。其價(jià)值依賴于這些標(biāo)的變量。標(biāo)的變量：是指的可交易資產(chǎn)的價(jià)格。主要是金融基礎(chǔ)工具，包括貨幣、利率工具(如債券、商業(yè)票據(jù)、存單等)以及股票等。也可以拓展到任何變量：從生豬價(jià)格到某個(gè)滑雪勝地的降雪量。多樣化的變化與發(fā)展在金融基礎(chǔ)工具的基礎(chǔ)上借助各種衍生技術(shù)，可以設(shè)計(jì)出品種繁多、特性各異的金融衍生工具來。如：信用衍生品、電子衍生品、氣象衍生品以及保險(xiǎn)衍生品的交易也正在活躍進(jìn)行著。許多新的不同類型的利率、匯率以及權(quán)益衍生產(chǎn)品也相繼面世。實(shí)物期權(quán)（這是公司在投資房地產(chǎn)、廠房、設(shè)備等實(shí)物資產(chǎn)過程中所獲得的選擇權(quán)）也開始出現(xiàn)。(二)種類

1．按照基礎(chǔ)工具種類的不同可分為：(1)股權(quán)式衍生工具(EquityDerivatives)，是指以股票或股票指數(shù)為基礎(chǔ)工具的金融衍生工具，主要包括股票期貨、股票期權(quán)、股票指數(shù)期貨、股票指數(shù)期權(quán)以及上述合約的混合交易合約。

(2)貨幣衍生工具(CurrencyDerivatives)，是指以各種貨幣作為基礎(chǔ)工具的金融衍生工具，主要包括遠(yuǎn)期外匯合約、貨幣期貨、貨幣期權(quán)、貨幣互換以及上述合約的混合交易合約。(3)利率衍生工具(InterestDerivatives)，是指以利率或利率的載體為基礎(chǔ)工具的金融衍生工具，主要包括遠(yuǎn)期利率協(xié)議、利率期貨、利率期權(quán)、利率互換以及上述合約的混合交易合約。2．按照金融衍生工具交易性質(zhì)分類：(1)遠(yuǎn)期類工具(Forward-basedDerivatives)。在這類交易中，交易雙方均負(fù)有在將來某一日期按一定條件進(jìn)行交易的權(quán)利與義務(wù)，雙方的風(fēng)險(xiǎn)收益是對稱的。屬于這一類的有遠(yuǎn)期合約(包括遠(yuǎn)期外匯合約、遠(yuǎn)期利率協(xié)議等)、期貨合約(包括貨幣期貨、利率期貨；艘票指數(shù)期貨等)、互聯(lián)合約(包括貨幣互聯(lián)、利率互換等)。(2)選擇權(quán)類工具(Option-basedDerivatives)。合約的買方有權(quán)根據(jù)市場情況選擇是否履行合約，即合約的買方擁有不執(zhí)行合約的權(quán)力，而合約的賣方則負(fù)有在買方履行合約時(shí)執(zhí)行合約的義務(wù)。雙方的權(quán)利義務(wù)以及風(fēng)險(xiǎn)收益是不對稱的。屬于這一類的有期權(quán)合約(包括貨幣期權(quán)、利率期權(quán)、股票期權(quán)、股票指數(shù)期權(quán)等)，另有期權(quán)的變通形式如認(rèn)股權(quán)證(Warrants，包括非抵押認(rèn)股權(quán)證和備兌認(rèn)股證》、可轉(zhuǎn)換債券(Convertibles)、利率上限(Caps)；利率下限(Floors)利率上下限(COllars)等。

3．按照金融衍生工具自身交易的方法及特點(diǎn)，可分為如下四個(gè)基本類型：(1)金融遠(yuǎn)期(Forwards)。指合約雙方同意在未來日期按照固定價(jià)格交換金融資產(chǎn)的合約。金融遠(yuǎn)期合約規(guī)定了將來交換的資產(chǎn)、交換的日期、交換的價(jià)格和數(shù)量，合約條款因合約雙方的需要而不同。金融遠(yuǎn)期合約主要有遠(yuǎn)期利率協(xié)議、遠(yuǎn)期外匯合約、遠(yuǎn)期股票合約。當(dāng)遠(yuǎn)期合約的一方同意在將來某個(gè)確定的指定日期以某個(gè)確定的指定價(jià)格購買標(biāo)的資產(chǎn)時(shí)，我們稱這一方為多頭(longposition)。另一方同意在同樣的日期以同樣的價(jià)格出售該標(biāo)的資產(chǎn)，這一方就稱為空頭(shortposition)遠(yuǎn)期合約的損益K是交割價(jià)格，ST是合約到期時(shí)資產(chǎn)的即期價(jià)格。一單位資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約多頭的損益是：ST-K一單位資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約空頭的損益是：K-ST

(2)金融期貨(FinancialFutures)。是買賣雙方在有組織的交易所內(nèi)以公開競價(jià)的形式達(dá)成的在將來某一特定時(shí)間交收標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量特定金融工具的協(xié)議。最大的期貨交易所是芝加哥商品交易所和芝加哥商業(yè)交易所。期貨合約的標(biāo)的資產(chǎn)的范圍非常廣泛，包括許多商品和金融資產(chǎn)。其中商品包括豬排、活牛、糖、羊毛、木材、銅、鋁、黃金和錫等。金融資產(chǎn)包括股票指數(shù)、外匯、長期國債。主要金融期貨包括貨幣期貨、利率期貨和股票指數(shù)期貨三種。(3)金融期權(quán)(FinancialOptions)。是合約雙方按約定價(jià)格，在約定日期內(nèi)就是否買賣某種金融工具所達(dá)成的契約。在交易所場內(nèi)和交易所場外都可以進(jìn)行期權(quán)合約的交易。在交易所中交易的大多數(shù)期權(quán)為美式期權(quán)。在交易所內(nèi)股票期權(quán)市場中，一般來說，一個(gè)合約的規(guī)模為買賣100股。①看漲期權(quán)和看跌期權(quán)看漲期權(quán)（calloption）的持有者具有在某一確定時(shí)間以某一確定價(jià)格購買標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利?？吹跈?quán)(putoption)的持有者具有在某一確定時(shí)間以某一確定價(jià)格出售標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利。期權(quán)合約中的這個(gè)價(jià)格被稱為執(zhí)行價(jià)格(exerciseprice)或行權(quán)價(jià)格(strikeprice)。期權(quán)合約中的日期為到期日、執(zhí)行日或期滿日(expirationdate，aturity)。②歐式期權(quán)和美式期權(quán)美式期權(quán)(Americanoption)可在期權(quán)有效期內(nèi)任何時(shí)間行使權(quán)利。歐式期權(quán)(Europeanoption)只能在到期日執(zhí)行。歐式期權(quán)通常比美式期權(quán)更容易分析，并且美式期權(quán)的一些性質(zhì)總是可由歐式期權(quán)的性質(zhì)推導(dǎo)出來。③現(xiàn)貨期權(quán)和期貨期權(quán)期權(quán)市場有四類市場參與者。

1．看漲期權(quán)買者

2．看漲期權(quán)賣者

3．看跌期權(quán)買者

4．看跌期權(quán)賣者買者是持有期權(quán)多頭的交易者，賣者是持有期權(quán)空頭的投資者。出售期權(quán)的一方又稱為期權(quán)承約方(writingtheoption)。（4）互換（Swap）是指當(dāng)事雙方同意在預(yù)先約定的時(shí)間內(nèi)，通過一個(gè)中間機(jī)構(gòu)來交換一連串付款義務(wù)的金融交易?；Q交易有兩種類型：貨幣互換（CurrencySwap）和利率互換（InterestRateSwap）。在貨幣互換交易中，兩個(gè)獨(dú)立的借取不同貨幣信貸的借款人，同意在未來的時(shí)間內(nèi)，按照約定的規(guī)則，互相負(fù)責(zé)對方到期應(yīng)付的借款本金和利息。通過這種交換，借款的雙方都可以既借到自己所需的貨幣貸款，又同時(shí)避免了還款付息時(shí)貨幣兌換引起的匯率風(fēng)險(xiǎn)，從而使雙方或者至少其中一方獲益。在利率互換交易中，兩個(gè)單獨(dú)的借款人從兩個(gè)不同的貸款機(jī)構(gòu)借取了同等數(shù)額、同樣期限的貸款，雙方商定互相為對方支付貸款利息。4、交易市場

(1)場內(nèi)交易市場的衍生產(chǎn)品衍生品交易所是交易者們進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化合約交易的市場，標(biāo)準(zhǔn)化合約的標(biāo)準(zhǔn)條款由交易所規(guī)定。芝加哥期貨交易所:衍生品交易所的歷史頗長。早在1848年，為了滿足農(nóng)民和商人互相之間的需求，芝加哥期貨交易所(CBOT，)誕生了。起初，該交易所主要的任務(wù)是對所交易的谷物進(jìn)行數(shù)量標(biāo)準(zhǔn)化和質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)化。幾年之后，第一宗期貨類型的合約誕生了，取名為to-arrivecontract。很快，此類合約引起投機(jī)者們的興趣，他們發(fā)現(xiàn)交易這些合約比交易谷物本身更有吸引力。芝加哥商品交易所:1919年，作為芝加哥期貨交易所的競爭者，芝加哥商品交易所(CME，)建立了。當(dāng)今，期貨交易所已經(jīng)遍布世界各地。芝加哥期權(quán)交易所:1973年，芝加哥期權(quán)交易所(CBOE，)推出了16支股票的看漲期權(quán)交易。雖然1973年之前也有期權(quán)交易，但相比而言，CBOE通過明確規(guī)定的合約，創(chuàng)造了有秩序的市場。1977年交易所開始交易看跌期權(quán)。到現(xiàn)在．CBOE里進(jìn)行著1000多支股票的期權(quán)以及很多不同的股票指數(shù)期權(quán)的交易。和期貨一樣，期權(quán)也是非常活躍的合約交易?，F(xiàn)在，世界各地的很多交易所里都有期權(quán)交易。其標(biāo)的資產(chǎn)包括各種外幣、期貨合約以及股票和股票指數(shù)等。電子市場以前，衍生品交易商通常使用公開喊價(jià)方式交易。交易商聚集在交易所大廳里，用喊價(jià)和復(fù)雜的手勢信號來表明他們將要執(zhí)行的交易內(nèi)容?，F(xiàn)在越來越多的交易所在用電子交易方式替代公開喊價(jià)方式。由此，交易商只需用鍵盤輸入交易內(nèi)容，計(jì)算機(jī)將自動把買者和賣者匹配到一起。雖然還有交易商支持公開喊價(jià)方式，但隨著時(shí)間的流逝，電子交易方式漸漸在交易所內(nèi)占據(jù)主導(dǎo)。(2)場外交易市場場外交易市場(over-the-countermarket，OTC)是另一種重要的交易場所。根據(jù)交易量來衡量，場外交易市場的規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于交易所場內(nèi)市場。交易各方不需直接碰面，只需通過電話或者聯(lián)網(wǎng)計(jì)算機(jī)和對方聯(lián)系。交易通常在兩個(gè)金融機(jī)構(gòu)之間或者一個(gè)金融機(jī)構(gòu)和其客戶（主要是公司財(cái)務(wù)主管或基金經(jīng)理）之間通過電話完成。對于更加廣泛交易的金融工具，金融機(jī)構(gòu)也常常充當(dāng)做市商的角色。這意味著金融機(jī)構(gòu)通常同時(shí)掛出競買價(jià)（該金融機(jī)構(gòu)準(zhǔn)備買入的價(jià)格）和競賣價(jià)（該金融機(jī)構(gòu)準(zhǔn)備賣出的價(jià)格）。優(yōu)點(diǎn):場外交易市場突出的優(yōu)點(diǎn)是，合約中的各種條款不會像在交易所場內(nèi)市場一樣受到交易所規(guī)定的限制。市場參與者可以自由地協(xié)商并達(dá)成互相滿意的交易。不利:場外交易市場的一個(gè)不利之處是通常具有一些信用風(fēng)險(xiǎn)（即存在少量的合約不被履行的風(fēng)險(xiǎn)）。

二、金融衍生工具的特點(diǎn)

1．金融衍生工具的性質(zhì)復(fù)雜一方面使得金融衍生工具具有充分的彈性，能夠滿足使用者的特定需要另一方面也導(dǎo)致大量的金融衍生工具難以為一般投資者理解，更難以掌握和駕馭。2．金融衍生工具的交易成本較低。金融衍生工具可以用較為低廉的交易成本來達(dá)到規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)和投機(jī)的目的，這也是金融衍生工具為保值者、投機(jī)者所喜好并迅速發(fā)展的原因之一；衍生工具的成本優(yōu)勢在投資于股票指數(shù)期貨和利率期貨時(shí)表現(xiàn)得尤為明顯。3．金融衍生工具具有高度的財(cái)務(wù)杠桿作用，是一種高風(fēng)險(xiǎn)的投資工具。高度的財(cái)務(wù)杠桿作用在金融期貨和金融期權(quán)中表現(xiàn)得非常明顯。金融期貨采用保證金方式進(jìn)入市場交易，市場參與者只需動用少量資金即可控制巨額交易合約，所以金融期貨具有以小博大的高杠桿效應(yīng)。衍生工具是從基礎(chǔ)資產(chǎn)衍生出來的工具，但這些衍生工具的票面額比實(shí)際價(jià)值大得多。

4．運(yùn)用金融衍生工具易于形成所需要的資產(chǎn)組合。

5．定價(jià)具有比較性

三、交易者的類型三大類：套期保值者、投機(jī)者(speculator)和套利者。套期保值者的目的在于降低未來市場價(jià)格變動所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。投機(jī)者的目的是賭某個(gè)市場變量的變動方向。套利者持有兩個(gè)或者幾個(gè)金融工具互相抵消的頭寸，以鎖定一個(gè)收益。對沖基金(hedgefund)已經(jīng)成為衍生證券的重要使用者。四．衍生工具的作用衍生工具迅速發(fā)展主要是因?yàn)榛A(chǔ)產(chǎn)品價(jià)格變幻莫測，由于宏觀、微觀等各種因素的影響，未來市場價(jià)格是無法完全預(yù)知的。而各種各樣的衍生工具一方面為投資者提供了保值、投機(jī)和套利的手段，另一方面為金融機(jī)構(gòu)和工業(yè)企業(yè)提供了風(fēng)險(xiǎn)管理、存貨管理和資產(chǎn)組合管理的工具。

1．保值手段。衍生市場中的保值者可以通過衍生工具減少甚至消除其可能面臨的風(fēng)險(xiǎn)。(1)利用遠(yuǎn)期進(jìn)行套期保值例如，一家美國的進(jìn)口商(A)90天后要支付給英國出口商(B)500萬英鎊，那么，A方就可能面臨英鎊匯率上浮而帶來的風(fēng)險(xiǎn)。為了避免這一風(fēng)險(xiǎn)，A方可以在遠(yuǎn)期外匯市場買入90天遠(yuǎn)期500萬英鎊，從而將90天后支付英鎊的實(shí)際匯率固定在目前的英鎊遠(yuǎn)期匯率上。（2）利用期權(quán)合約進(jìn)行套期保值在2003年5月，一個(gè)投資者手中持有1000股微軟股票。當(dāng)時(shí)股票市價(jià)為每股$28。投資者預(yù)期未來2個(gè)月內(nèi)股票價(jià)格將下降，他想避免可能產(chǎn)生的損失。那么，該投資者可以在芝加哥期權(quán)交易所購買10份7月份到期的微軟股票看跌期權(quán)合約，期權(quán)執(zhí)行價(jià)格為$27.50。這將給投資者按照每股$27.50的價(jià)格出售1000股微軟股票的權(quán)利。若期權(quán)價(jià)格為每股$1，那么每個(gè)期權(quán)合約的成本為100x$1=$100，為了執(zhí)行這個(gè)套期保值策略，投資者需要花費(fèi)：10×$100=$1000。在這個(gè)策略里，初始成本是$1000，得到的保障是期權(quán)到期之前能以每股$27.50的價(jià)格賣出股票。若微軟股票市價(jià)降到$27.50以下，投資者將執(zhí)行看跌期權(quán)合約，總共獲得$27500。減去期初購買期權(quán)的成本，那么投資者能得到$26500。如果微軟股票市價(jià)總是在$27.50以上，投資者將不執(zhí)行看跌期權(quán)合約，到期日過后看跌期權(quán)合約失效。而在這種情況下，投資者持有的總價(jià)值總是超過$27500(如果減去期初購買期權(quán)的成本，則是超過$26500)。未來2個(gè)月中，投資組合價(jià)值（減去期初購買期權(quán)成本之后）與微軟股價(jià)之間的關(guān)系如圖1.4所示。虛線表示未實(shí)行套期保值策略時(shí)候的投資組合價(jià)值。(3)基本的區(qū)別遠(yuǎn)期合約被設(shè)計(jì)為通過鎖定套期保值者將支付或接受的標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格，從而達(dá)到規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的目的。期權(quán)合約更像是一個(gè)保險(xiǎn)，當(dāng)未來的價(jià)格向不利的方向變動時(shí)，投資者可以保護(hù)自己；而當(dāng)未來的價(jià)格向有利的方向變動時(shí)，投資者也可以從中得到收益。但是和遠(yuǎn)期合約相比，期權(quán)合約有一個(gè)初始費(fèi)用2．投機(jī)手段。投機(jī)者希望在市場中持有某個(gè)頭寸。他們或者打賭資產(chǎn)價(jià)格會上升，或者打賭資產(chǎn)價(jià)格會下降。衍生市場中的投機(jī)者可以通過衍生工具來賺取遠(yuǎn)期價(jià)格與未來實(shí)際價(jià)格之間差額。(1)利用期貨合約進(jìn)行投機(jī)

2月份，一個(gè)美國投機(jī)者認(rèn)為在未來2個(gè)月內(nèi)英鎊兌美元會上漲，他決定的投機(jī)規(guī)模為25萬英鎊。那么，方法一，該投資者可以在即期市場購買25萬英鎊，并期待過了一段時(shí)間后英鎊可以以更高的價(jià)格賣出（購買后的英鎊將存于支付利息的賬戶）。方法二，通過芝加哥商品交易所持有4份4月份到期的英鎊期貨合約的多頭來進(jìn)行投機(jī)(每份期貨合約的規(guī)模為￡62500，保證金比率8%)。假定當(dāng)前英鎊兌美元即期匯率為$1.6470;4月份到期的英鎊期貨的匯率為$1.6410。表1.3總結(jié)了以上這兩種情況下，兩種投機(jī)方法的結(jié)果。①若到了4月份，英鎊匯率上升到$1.7000，那么利用期貨市場的投機(jī)方法，投機(jī)者可以實(shí)現(xiàn)利潤(1.7000-1.6410)×250000=$14750。利用即期市場的投機(jī)方法，投資者以$1.6470的匯率購買了25萬英鎊，到4月份可以以$1.7000的匯率賣出，這樣實(shí)現(xiàn)利潤(1.7000-1.6470)x250000=$13250。②若到了4月份英鎊匯率降到$1.6000，那么利用期貨合約的投機(jī)方法，會給投資者帶來(1.6410-1.6000)x250000=$10250的損失。利用即期市場的投機(jī)方法會給投機(jī)者帶來(1.6470-1.6000)×250000=$11750的損失。兩種方法能帶來的收益和損失略微不同。但在這里，計(jì)算中沒有考慮到支付或者收到的利息。當(dāng)儲存英鎊所產(chǎn)生的利息和初始投資美元所支付的利息被算進(jìn)來之后，兩種方法所帶來的收益和損失將是一樣的。2月份交易買入&250000買入4份4月期貨合約即期價(jià)格1.6470即期價(jià)格1.6410投資$411750損益率$20000損益率4月即期匯率1.7000$132502.85%$1475073.75%4月即期匯率1.6000-$11750-2.85%-$10250-51.25%兩種方法的區(qū)別：第一種利用即期市場的方法需要初始投資$411750．而第二種利用期貨合約的方法只需要較少的資金，可能是2萬美元，也就是投機(jī)者需要在保證金賬戶上存入的金額。利用期貨市場，投機(jī)者獲得杠桿效果。投資者只需較少的初始投入，就能持有較大的投機(jī)頭寸。因此，衍生工具具有顯著的杠桿效應(yīng)，衍生工具賦予投機(jī)者“以小博大”的手段。(2)利用期權(quán)進(jìn)行投機(jī)假定10月份有一投機(jī)者認(rèn)為亞馬遜股票價(jià)格未來2個(gè)月內(nèi)上升。假定當(dāng)前股價(jià)為$20，2個(gè)月期、執(zhí)行價(jià)格為$22,50的權(quán)價(jià)格為$1。表1.4說明了投機(jī)者打算投入$2000時(shí)的兩種可行方法。第一種方法是購買100股該種股票；第二種方法是購買2000份看漲期權(quán)（也就是20個(gè)看漲期權(quán)合約）。若投資者的預(yù)期正確，到了12月份亞馬遜股價(jià)漲到每股$27，那么購買股票的第一種方法將帶來的收益為：

100×（$27-$20）=$700第二種方法則能帶來更多的收益。一份亞馬遜股票的看漲期權(quán)，執(zhí)行價(jià)格為$22.50，能帶來$4.50（$27-$22.50）的收益，因?yàn)榭梢园?22.50價(jià)格購買價(jià)值$27的股票。第二種方法中，2000份期權(quán)的總收益為：

2000×$4.50=$9000

減去購買期權(quán)的初始成本，凈收益為：

$9000-$2000=$700012月份股份投資者策略$15$27買入100股($500)(25%)$70035%買入2000份看漲期權(quán)($2000)(100%)$7000350%可見，購買期權(quán)策略得到的收益是購買股票策略得到的收益的10倍。但期權(quán)策略的潛在損失也是巨大的。設(shè)想到了12月份股價(jià)跌到$15，那么第一種購買股票的方法帶來的損失是：

100×（$20-$15）=$500

因?yàn)槠跈?quán)方法中此時(shí)看漲期權(quán)合約不會被執(zhí)行，投資者將損失$2000，也就是購買期權(quán)的初始成本。圖1.5說明了2個(gè)月后，上述兩種方法的收益或者損失與亞馬遜股價(jià)之間的關(guān)系。

(3)比較和遠(yuǎn)期合約一樣，當(dāng)運(yùn)用期權(quán)投機(jī)時(shí)，它也能提供額外的杠桿。在一個(gè)投資策略中，運(yùn)用期權(quán)可以使結(jié)果擴(kuò)大。好的情況下，收益非常高；而在壞的情況下，損失也非常大！區(qū)別：當(dāng)投機(jī)者使用遠(yuǎn)期合約的時(shí)候，潛在的收益和損失都是巨大的。而當(dāng)投機(jī)者使用期權(quán)合約的時(shí)候，潛在損失只局限于購買期權(quán)的初始成本。3．套利手段。衍生市場中的套利者可以通過衍生工具同時(shí)在兩個(gè)或兩個(gè)以上的市場進(jìn)行交易而獲得沒有任何風(fēng)險(xiǎn)的利潤。套利分為在不同地點(diǎn)的市場進(jìn)行套作的跨市套利和在不同的現(xiàn)、遠(yuǎn)期市場上進(jìn)行套作的跨時(shí)套利等多種形式。

(1)跨市套利的例子，假設(shè)某公司的股票同時(shí)在紐約和倫敦的兩個(gè)證券交易所上市，其市值分別為76美元和50英鎊，當(dāng)時(shí)匯率為1英鎊1.58美元。套利者可以在紐約交易所買入200股，與此同時(shí)在倫敦交易所拋出200股。其利潤=200(1.58×50-76)=600美元(注意：在此忽略交易手續(xù)費(fèi)等費(fèi)用)。(2)跨時(shí)套利的例子：假設(shè)目前黃金現(xiàn)貨價(jià)格為每盎司400美元，90天遠(yuǎn)期價(jià)格為450美元，90天銀行貸款利率為年利8%。套利者可借人400萬美元，買人1萬盎司現(xiàn)貨黃金，同時(shí)，在90天遠(yuǎn)期市場賣出1萬盎司。90天后用買人的現(xiàn)貨來交割到期合同并償還貸款本利。套利利潤=450-400(1+8%×l/4)=42萬美元。

4．存貨管理工具。由于不同企業(yè)在保留商品存貨方面的比較成本不同，那么對于一個(gè)需要消耗大量的某種商品的企業(yè)來說，如果其在這種商品的儲存上不具備優(yōu)勢，它就可以在衍生工具市場上買入遠(yuǎn)期交割的商品以供給其未來的需求，從而降低自身的存貨。5．資產(chǎn)組合管理工具。例如，在利率互換交易中，A公司在取得固定利率貸款方面成本較其他公司低，但在其金融資產(chǎn)組合管理中，卻需要浮動利率負(fù)債。如果正好另一家B公司需要固定利率負(fù)債，但其在獲得浮動利率融資方面具有比較優(yōu)勢，那么兩家公司便可互換資產(chǎn)頭寸以達(dá)到優(yōu)化資產(chǎn)組合的目的。

6．改善資信狀況。對于大多數(shù)中小企業(yè)來說，它可以在衍生市場上通過與大公司(資信等級較高的企業(yè))的互換交易，來改善資信狀況。例如，一家資信等級為BBB的甲公司由于其資信等級較低，從而無法從銀行申請到貸款，那么這家公司可以與一家AA級(資信等級較高的企業(yè))的乙公司進(jìn)行互換。這樣每過一段時(shí)間，甲公司將與乙公司交換一筆貨幣流量，那么甲公司定期從乙公司得到的收人可以看作是無風(fēng)險(xiǎn)，從而甲公司可以將這筆沒有風(fēng)險(xiǎn)的收人流量抵押給金融機(jī)構(gòu)而得到所需貸款。

五.國際金融衍生產(chǎn)品市場的發(fā)展1.發(fā)展歷史進(jìn)入20世紀(jì)70年代，金融衍生品交易異軍突起，為衍生金融市場的發(fā)展開創(chuàng)了新紀(jì)元，其發(fā)展速度令世人矚目。股指期貨、利率期貨、外匯期貨、股票期貨等金融衍生品，成為投資者投資的對象。1972年，美國芝加哥交易所率先推出了英鎊、德國馬克等六種國際貨幣的期貨合約。之后，基于匯率、利率、股票之上的一系列金融衍生產(chǎn)品相繼出現(xiàn)。1975年芝加哥期貨交易所（CBOT）又推出了第一張抵押債券期貨合約。1982年，期權(quán)交易又在國際金融市場上誕生。此后，以金融期貨、期權(quán)為代表的場內(nèi)交易，以及利率、貨幣互換和外匯遠(yuǎn)期等場外交易全部引入了金融市場。上世紀(jì)90年代計(jì)算機(jī)技術(shù)的突飛猛進(jìn)，使金融衍生品的發(fā)展更是如虎添翼。經(jīng)過30多年的發(fā)展，國際市場上金融衍生產(chǎn)品已從最初的幾種簡單形式發(fā)展到1200余種，而由它們衍生出來的各種復(fù)雜的產(chǎn)品組合就不計(jì)其數(shù)了，可以說，幾乎已經(jīng)發(fā)展到“量身訂做”的地步了。2.衍生產(chǎn)品市場金融衍生產(chǎn)品市場分成交易所市場和柜臺市場兩類。交易所交易的金融衍生產(chǎn)品主要包括利率期貨期權(quán)；股票類期貨期權(quán)（個(gè)股期貨和期權(quán)、股指期貨和期權(quán)）；外匯期貨和期權(quán)。近年來掉期期貨、交易所交易基金期貨、期權(quán)等新產(chǎn)品也在發(fā)達(dá)國家的交易所活躍交易。柜臺交易衍生產(chǎn)品主要是銀行與其客戶、金融機(jī)構(gòu)之間關(guān)于利率、外匯、股票及其指數(shù)方面為了套期保值、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)或投機(jī)的交易。其中，利率類產(chǎn)品占據(jù)了主導(dǎo)地位，這是因?yàn)榻鹑跈C(jī)構(gòu)和其客戶之間主要為借貸類業(yè)務(wù)，而借貸類業(yè)務(wù)與利率密不可分。3.交易增長迅速根據(jù)國際清算銀行（BIS）的統(tǒng)計(jì)，2003年底在有組織的交易所內(nèi)交易的金融衍生產(chǎn)品期末賬面余額為16萬億美元，已超過國際銀行間市場、證券市場的期末賬面余額，比1990年的2.29萬億美元同比增長了近7倍；2003年6月在柜臺市場上金融衍生產(chǎn)品期末賬面余額達(dá)到169萬億美元，比2001年6月的99.4萬億同比增長了70%。金融衍生品市場作為一個(gè)新興市場，在價(jià)格發(fā)現(xiàn)、風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避和增加投資組合等方面發(fā)揮著越來越重要的作用，對國際金融市場產(chǎn)生了深刻的影響。進(jìn)入本世紀(jì)以來，國際場內(nèi)外衍生產(chǎn)品市場呈現(xiàn)持續(xù)、穩(wěn)步發(fā)展的特點(diǎn)。至２００６年底，全球場內(nèi)交易的衍生產(chǎn)品名義本金余額達(dá)７０.５萬億美元，比２００５年底的５７.８萬億美元增長了２１％；至２００６年底，全球場外衍生產(chǎn)品名義本金余額為４１５.２萬億美元，比２００５年底的２９７.７萬億美元增長了３９％。4.國際上金融衍生產(chǎn)品市場的發(fā)展呈現(xiàn)的特點(diǎn):

(1)需求日益旺盛

當(dāng)今的全球金融衍生產(chǎn)品市場，特別是場外交易市場的規(guī)模仍保持著較快的增長速度。在1999年以前，衍生品場外交易每年增長速度在20%左右，高的達(dá)30%以上。根據(jù)BIS的統(tǒng)計(jì)，2001年增長了16.7%。利率、匯率以及股票價(jià)格的波動為金融衍生品的交易提供了肥沃的土壤。整個(gè)國際金融市場近年來的利率、匯率以及股票的價(jià)格波動越來越劇烈，市場上保值和投機(jī)的需求相應(yīng)也越來越強(qiáng)，而金融衍生產(chǎn)品的交易也越發(fā)活躍。在過去的幾年中，對歐洲貨幣聯(lián)盟認(rèn)識的變化引起的歐洲各國利率、匯率走勢的劇烈變動，美元對日元匯率的幾次大幅震蕩，亞洲金融危機(jī)以及以美國為代表的主要股票市場指數(shù)的波動，都為金融衍生產(chǎn)品交易的擴(kuò)張?zhí)峁┝藦?qiáng)大的動力。(2)新產(chǎn)品層出不窮不少國家和地區(qū)的交易所紛紛上市以其他國家或地區(qū)的金融產(chǎn)品為標(biāo)的的期貨合約。比較典型的是新加坡交易所（SGX）上市了中國大陸、香港、臺灣地區(qū)和日本等股指期貨合約，倫敦國際金融衍生品交易所（LIFFE）上市了德國公債的期貨合約。此外，品種創(chuàng)新層出不窮，每年都有大量金融衍生品合約上市。以股指期貨為例，CME為滿足中小投資者需求，近幾年推出了E-MiniS&500迷你型股指期貨，還有以高科技類股指為標(biāo)的的納斯達(dá)克100股指期貨等。另外，諸如信用違約互換、總收益互換、信用價(jià)差互換以及信用掛鉤票據(jù)等以轉(zhuǎn)移信用風(fēng)險(xiǎn)為核心的信用衍生產(chǎn)品在信用風(fēng)險(xiǎn)管理上的優(yōu)勢和潛力進(jìn)一步也顯示出來，并成為當(dāng)前金融市場創(chuàng)新的一大熱點(diǎn)。（3）風(fēng)險(xiǎn)防范問題突出因?yàn)檠苌a(chǎn)品交易本身是一種零和游戲，一方的盈利，必然是交易對手的損失。如果運(yùn)用得當(dāng)，衍生產(chǎn)品能夠使得企業(yè)、個(gè)人減少因未預(yù)期到的利率、匯率或者商品價(jià)格的波動帶來的損失。與任何一種產(chǎn)品一樣，如果運(yùn)用不當(dāng)，或者管理不到位，就會發(fā)生較大的金融損失。目前，金融衍生產(chǎn)品交易市場上未結(jié)清的合約金額增長很快，這意味著金融衍生產(chǎn)品交易的風(fēng)險(xiǎn)頭寸暴露水平有加大的趨勢。市場參與者在金融衍生產(chǎn)品市場上累計(jì)的大量頭寸，會在衍生品杠桿特性的作用下，放大現(xiàn)貨市場上的波動，并導(dǎo)致市場風(fēng)險(xiǎn)向流動性風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)化，給整個(gè)金融市場帶來不穩(wěn)定。比如1998年下半年的美國長期資本管理公司（LTCM）事件所引起的連鎖反應(yīng)，使得市場在短時(shí)間內(nèi)出現(xiàn)過于劇烈的波動，違約風(fēng)險(xiǎn)劇增，甚至失去了流動性。最后在美聯(lián)儲的協(xié)調(diào)下才得以解決市場的流動性問題，避免了可能的金融危機(jī)。六、金融衍生工具的產(chǎn)生和發(fā)展原因(一)客觀背景

金融衍生工具產(chǎn)生的動力主要來自金融市場上的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。20世紀(jì)70年代以后，金融環(huán)境發(fā)生了很大的變化，利率、匯率和通貨膨脹呈現(xiàn)極不穩(wěn)定和高度易變的狀況，使金融市場的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)大增。

1．從匯率變動看，1973年布雷頓森林體系完全崩潰后，以美元為中心的固定匯率制完全解體，西方主要國家紛紛實(shí)行浮動匯率制，各國政府也不再像布雷頓森林體系下那樣一成不變地承擔(dān)干預(yù)外匯市場、維持匯率穩(wěn)定的義務(wù)，而是相機(jī)干預(yù)匯率，加之70年代國際資本流動頻繁，特別是歐洲美元和石油美元的沖擊，使得外匯市場的匯率變動無常，大起大落。

2．從利率變動看，從60年代末開始，西方國家的利率開始上升，70年代的兩次石油危機(jī)更使國際金融市場的利率水平扶搖直上，把金融市場的投資者和借貸者暴露在高利率風(fēng)險(xiǎn)中。60年代西方貨幣學(xué)派開始興起，并在70年代對西方國家的領(lǐng)導(dǎo)人產(chǎn)生影響，西方國家普遍以貨幣供應(yīng)量取代利率作為貨幣政府的中介目標(biāo)，放松對利率的管制，利率變動頻繁。

3．從通貨膨脹率變動看，70年代的兩次石油危機(jī)導(dǎo)致世界能源價(jià)格上升，引發(fā)全球性成本推進(jìn)型通貨膨脹。至70年代后期西方國家更是普遍陷入滯脹狀態(tài)。

4．進(jìn)入80年代后。美、英、日等發(fā)達(dá)國家不斷放松金融管制，實(shí)行金融自．由化措施，創(chuàng)造更加寬松的金融競爭環(huán)境。這一方面使得利率、匯率等市場行情更加頻繁波動，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的要求進(jìn)一步擴(kuò)大；另一方面也為新市場的創(chuàng)立和新業(yè)務(wù)的開展提供了更多的機(jī)會和可能，從而促進(jìn)了金融衍生工具的持續(xù)發(fā)展。

(二)新技術(shù)的推動

通訊技術(shù)和電子計(jì)算機(jī)信息處理技術(shù)的飛速發(fā)展及其在金融業(yè)的運(yùn)用大大降低了金融交易的成本，提高了金融交易的效率，并使金融交易突破了時(shí)間和空間的限制，創(chuàng)造了全球性的金融市場。高新技術(shù)的發(fā)展也為金融衍生工具的發(fā)展提供了堅(jiān)實(shí)的技術(shù)基礎(chǔ)。只有在新技術(shù)的輔助之下，具有復(fù)雜交易程序的金融衍生工具交易才能夠進(jìn)行。高效率的信息處理系統(tǒng)能提供有關(guān)匯率、利率等變量的瞬間動向，幫助交易者識別、衡量并監(jiān)控包含在復(fù)雜的證券組合當(dāng)中的各種風(fēng)險(xiǎn)，尋找交易機(jī)會。大型交易網(wǎng)絡(luò)和計(jì)算機(jī)的運(yùn)用，使得金融創(chuàng)新的供給者可以直接或間接地與原先在分散、單個(gè)市場的最終用戶聯(lián)系起來，加快金融創(chuàng)新工具供求的結(jié)合，促進(jìn)金融衍生工具的發(fā)展。新興的金融分析理論和新興信息處理與技術(shù)設(shè)備的結(jié)合，為開發(fā)設(shè)計(jì)和推廣金融衍生工具奠定了堅(jiān)實(shí)的技術(shù)基礎(chǔ)。(三)金融機(jī)構(gòu)的積極推動

銀行及其他金融機(jī)構(gòu)在金融市場呼喚新的避險(xiǎn)工具的情況下，通過金融衍生工具的設(shè)計(jì)開發(fā)，以及擔(dān)當(dāng)交易中介或?qū)κ郑瑯O大地推動了金融衍生工具的產(chǎn)生和發(fā)展。1.銀行被迫在面臨巨大市場競爭壓力下拓展新的業(yè)務(wù)。70年代以來，伴隨著金融自由化和證券化的不斷發(fā)展，非銀行金融機(jī)構(gòu)利用其新穎而富有競爭力的金融工具，與銀行展開了一場爭奪資金來源和信貸市場的競爭，投資人和籌資人更多地通過證券市場直接融資，使銀行傳統(tǒng)的存貸業(yè)務(wù)日漸萎縮，銀行在金融市場上的份額急劇下降。同時(shí)，銀行自身的資產(chǎn)在日益加劇的利率、匯率和股市風(fēng)險(xiǎn)下，迫切需要更加有效的避險(xiǎn)工具。為了規(guī)避自身的風(fēng)險(xiǎn)，為了在激烈的競爭中取勝，銀行積極開發(fā)運(yùn)作金融衍生工具，成為推動金融衍生工具發(fā)展的重要角色。2．銀行國際監(jiān)管的外在壓力迫使銀行積極實(shí)現(xiàn)盈利方的轉(zhuǎn)移。為防止跨國銀行危機(jī)引發(fā)多國銀行危機(jī)乃至世界性金融危機(jī)，國際銀行業(yè)加強(qiáng)了對銀行的聯(lián)合監(jiān)管，對銀行的資本充足性提出了較高的要求。最典型的代表是；1988年7月發(fā)表的“巴塞爾報(bào)告”(BasleReport)，對銀行的資本充足性比率提出了十分具體的要求。銀行為了提高資本充足率，積極調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)配置，掀起了將表內(nèi)資產(chǎn)表外化的狂潮。因此，金融衍生市場吸引了為數(shù)眾多的金融機(jī)構(gòu)，并因此而迅速發(fā)展起來。

(四)金融理論的推動

1972年12月，諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者米爾頓·弗里德曼(MiltonFriedman)的一篇題為《貨幣需要期貨市場》的論文為貨幣期貨的誕生奠定了理論基礎(chǔ)。1973年費(fèi)雪·布萊克(FisherBlack)與默頓·斯科爾斯(MyronScholes)兩位學(xué)者發(fā)表的一篇關(guān)于股票歐式看漲期權(quán)定