《我國(guó)綠色債券發(fā)行定價(jià)影響因素實(shí)證研究》13000字（論文）

目錄TOC\o"1-2"\h\z\u引論 1一、相關(guān)文獻(xiàn)綜述 2（一）債券定價(jià)理論的綜述 2（二）綠色債券定價(jià)的綜述 3二、相關(guān)理論分析 4（一）債券定價(jià)理論 4（二）信息不對(duì)稱理論 5（三）可持續(xù)發(fā)展理論 5三、綠色債券市場(chǎng)概述 6（一）綠色債券定義 6（二）我國(guó)綠色債券市場(chǎng)現(xiàn)狀 8四、實(shí)證研究 9（一）數(shù)據(jù)來源 9（二）我國(guó)綠色債券發(fā)行情況 9（三）變量選擇 9（四）研究模型 11（五）描述性統(tǒng)計(jì) 11（六）相關(guān)性分析 12（七）多元回歸 13結(jié)語 15（一）研究結(jié)論 15（二）政策建議 15主要參考文獻(xiàn) 17引論從上世紀(jì)九十年代起，我國(guó)堅(jiān)持的各種振興經(jīng)濟(jì)的政策有助于經(jīng)濟(jì)的騰飛，但也有一定的副作用，多項(xiàng)舉措給自然資源造成了幾乎不可逆轉(zhuǎn)的傷害。碳排放過高引起的溫室效應(yīng)、土地荒漠化、水資源污染等問題不僅造成自然災(zāi)害頻發(fā)也反過來給經(jīng)濟(jì)的發(fā)展帶來阻礙，人們?cè)谙硎芨黜?xiàng)設(shè)施便利的同時(shí)也在承擔(dān)環(huán)境惡化的弊端。我國(guó)政府和企業(yè)都面臨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展和環(huán)境保護(hù)之間的選擇。為了貫徹落實(shí)構(gòu)建人與自然和諧相處的社會(huì)，引導(dǎo)資源合理配置，堅(jiān)持可持續(xù)性發(fā)展戰(zhàn)略，推進(jìn)綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展，綠色金融應(yīng)運(yùn)而生。綠色金融體系在引導(dǎo)資源投向綠色產(chǎn)業(yè)并服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)方面發(fā)揮了重要作用。巴曙松，2019綠色企業(yè)作為推動(dòng)綠色金融發(fā)展的中堅(jiān)力量，近年來堅(jiān)持執(zhí)行政策指令，推出了各種各樣的綠色金融工具，如綠色信貸、綠色債券、綠色保險(xiǎn)等。我國(guó)金融市場(chǎng)正在逐步構(gòu)建一套特有的綠色金融框架。巴曙松，2019綠色債券作為綠色金融工具的重要組成部分，近年來也越來越受到重視。為了持續(xù)推進(jìn)綠色債券服務(wù)綠色產(chǎn)業(yè)，推動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)平穩(wěn)轉(zhuǎn)型，2015年底，由中國(guó)人民銀行相關(guān)部門研究發(fā)行的《全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)金融債券發(fā)行管理辦法》2015年12月是我國(guó)嚴(yán)格意義上關(guān)于綠色債券的第一部法律，它首先準(zhǔn)確規(guī)定了綠色債券的定義范圍以及對(duì)相關(guān)發(fā)行條件制定嚴(yán)格的準(zhǔn)則，規(guī)范了綠色債券的一級(jí)市場(chǎng)。截止目前，我國(guó)綠色債券的發(fā)行總量和規(guī)模都逐年上升，而且尚未發(fā)生綠色債券違約不能還本付息的情況。綠色債券不僅擁有普通債券的特征還擁有綠色金融產(chǎn)品的特性，不僅可以幫助綠色企業(yè)融資，還有助于改善生態(tài)環(huán)境。2015年12月在當(dāng)今經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)轉(zhuǎn)型的宏觀經(jīng)濟(jì)背景下，綠色債券的發(fā)展和協(xié)調(diào)經(jīng)濟(jì)發(fā)展與環(huán)境保護(hù)的方針相適應(yīng)，因此其重要性不言而喻。我國(guó)綠色債券發(fā)展起步較晚，相較國(guó)外發(fā)展不夠成熟，各項(xiàng)政策法規(guī)也相對(duì)不夠規(guī)范，但從另一方面來說，其發(fā)展也具有很大的潛力。我國(guó)還新提出了2030年實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰碳達(dá)峰是指我國(guó)承諾2030年前，二氧化碳的排放不再增長(zhǎng)，達(dá)到峰值之后逐步降低。和2060年實(shí)現(xiàn)碳中和碳中和是指企業(yè)、團(tuán)體或個(gè)人測(cè)算在一定時(shí)間內(nèi)直接或間接產(chǎn)生的溫室氣體排放總量，然后通過植物造樹造林、節(jié)能減排等形式，抵消自身產(chǎn)生的二氧化碳排放量，實(shí)現(xiàn)二氧化碳“零排放”。的目標(biāo)，由此可見政府對(duì)綠色產(chǎn)業(yè)的重視。易綱現(xiàn)任中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)表示，我國(guó)金融監(jiān)管部門已經(jīng)將大力發(fā)展綠色金融市場(chǎng)作為十四五時(shí)期的工作重點(diǎn)要求，將從細(xì)化定義標(biāo)準(zhǔn)、鼓勵(lì)綠色金融產(chǎn)品創(chuàng)新、加強(qiáng)國(guó)際間合作等幾個(gè)方面支持綠色發(fā)展。本文主要選擇2017碳達(dá)峰是指我國(guó)承諾2030年前，二氧化碳的排放不再增長(zhǎng)，達(dá)到峰值之后逐步降低。碳中和是指企業(yè)、團(tuán)體或個(gè)人測(cè)算在一定時(shí)間內(nèi)直接或間接產(chǎn)生的溫室氣體排放總量，然后通過植物造樹造林、節(jié)能減排等形式，抵消自身產(chǎn)生的二氧化碳排放量，實(shí)現(xiàn)二氧化碳“零排放”?，F(xiàn)任中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)就本文研究意義來說，大力發(fā)展綠色債券除了有利于降低企業(yè)融資成本，還具有一定的正外部性“負(fù)外部性”的對(duì)稱。生產(chǎn)和消費(fèi)給他人帶來收益而受益者不必為此支付的現(xiàn)象。，但由于這種正外部性難以準(zhǔn)確計(jì)量且具有一定的時(shí)滯，綠色企業(yè)需要做出是否發(fā)行綠色債券進(jìn)行融資的決定。一方面，本文對(duì)綠色債券定價(jià)的研究有利于完善我國(guó)綠色債券的定量研究，有利于我國(guó)綠色金融市場(chǎng)整體框架的完善。另一方面，本文的研究成果可以為綠色企業(yè)、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、政府部門等提出降低綠色債券融資成本的有效建議，支持我國(guó)綠色債券市場(chǎng)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展?！柏?fù)外部性”的對(duì)稱。生產(chǎn)和消費(fèi)給他人帶來收益而受益者不必為此支付的現(xiàn)象。一、相關(guān)文獻(xiàn)綜述（一）債券定價(jià)理論的綜述國(guó)外學(xué)者對(duì)債券定價(jià)模型的研究始于Fisher（1959）所使用的回歸模型，從此回歸模型開始運(yùn)用于債券的定價(jià)。隨后，Merton（1974）將債券視為發(fā)行人所持有的一種看跌期權(quán)，以期權(quán)定價(jià)方法為基礎(chǔ)建立結(jié)構(gòu)化模型對(duì)債券進(jìn)行定價(jià)。Cox（1985）等提出CIR利率模型，這是一個(gè)完備的廣義均衡模型，可用于檢驗(yàn)資產(chǎn)的價(jià)格。Jarrow（1995）建立了簡(jiǎn)化的信用風(fēng)險(xiǎn)模型，第一次將債券違約的可能性納入債券定價(jià)的考慮范圍，基于違約概率計(jì)算債券信用風(fēng)險(xiǎn)。Kariya（2000）考慮宏觀經(jīng)濟(jì)因素對(duì)債券價(jià)格的影響，運(yùn)用TDM模型對(duì)債券進(jìn)行定價(jià)。影響債券的各種因素造成了債券利率與無風(fēng)險(xiǎn)利率的差額，也就是風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，因此需要找出影響債券定價(jià)的因素以研究其風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)。Merton（1975）提出存在回售條款的債券發(fā)行利率低于不存在回售條款的債券，由于發(fā)行者面臨市場(chǎng)利率上升時(shí)投資者將持有債券售回所產(chǎn)生的利率風(fēng)險(xiǎn)，因此可以獲得一定的成本優(yōu)勢(shì)。隨后Kalotay（1997）通過研究也獲得了同樣的結(jié)論。Altman（1990）提出宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行指標(biāo)如GDP、股票指數(shù)、價(jià)格指數(shù)等因素會(huì)對(duì)債券利率產(chǎn)生較大的影響。Brown（2001）則認(rèn)為，流動(dòng)性差異、信用等級(jí)差異是造成債券之間利率差異的最主要因素。LauNelson（2002）通過對(duì)日本債券市場(chǎng)的實(shí)證研究認(rèn)為不同金融政策下的不同市場(chǎng)利率是影響利差的決定性因素。Piazzesi（2003）通過方差分解分析得出宏觀經(jīng)濟(jì)因素對(duì)債券利差的解釋作用達(dá)到80%以上。Dufresne（2008）綜合考慮了宏觀經(jīng)濟(jì)因素和個(gè)體債券特性，認(rèn)為債券利率的影響因素主要有市場(chǎng)流動(dòng)性水平和債券違約概率。國(guó)內(nèi)對(duì)債券定價(jià)的相關(guān)理論開始較晚，國(guó)內(nèi)學(xué)者的研究成果相對(duì)國(guó)外較少，國(guó)內(nèi)學(xué)者在模型運(yùn)用上不僅學(xué)習(xí)了國(guó)外先進(jìn)的研究成果還進(jìn)行了一定的創(chuàng)新。謝赤（2014）認(rèn)為利率服從CIR利率模型，利用蒙特卡羅模擬對(duì)市場(chǎng)中存在的利率進(jìn)行模擬，結(jié)果與實(shí)際值差別不大。巢文、鄒輝文（2017）以長(zhǎng)壽債券作為研究對(duì)象，認(rèn)為利率服從Longstaff利率模型，同時(shí)考慮到債券違約的可能，對(duì)長(zhǎng)壽債券進(jìn)行貼現(xiàn)定價(jià)。國(guó)內(nèi)對(duì)債券利率影響因素的研究主要分為宏觀和微觀兩個(gè)方面。韓立巖（2003）以政府市政債券作為研究對(duì)象，認(rèn)為債券發(fā)行規(guī)模越大，債券發(fā)行人就需要付出更大的發(fā)行利率，究其原因可能是因?yàn)榘l(fā)行規(guī)模越大導(dǎo)致投資者認(rèn)為該債券可能出現(xiàn)無法償債引起信用風(fēng)險(xiǎn)的可能性更大，因此需要提高利率提高投資者投資意愿。相反，楊曉琪（2010）通過對(duì)我國(guó)短期融資券利率進(jìn)行實(shí)證研究卻發(fā)現(xiàn)，債券發(fā)行規(guī)模與發(fā)行利率負(fù)相關(guān)，債券利率存在期限倒掛現(xiàn)象。隨著信用評(píng)級(jí)制度的持續(xù)推進(jìn)，史少博（2010）通過對(duì)我國(guó)中期票據(jù)利率進(jìn)行回歸分析發(fā)現(xiàn)影響債券定價(jià)的因素主要有宏觀經(jīng)濟(jì)因素與債券個(gè)體性質(zhì)，其中宏觀經(jīng)濟(jì)因素主要由市場(chǎng)流動(dòng)性表示，債券個(gè)體性質(zhì)主要包括評(píng)級(jí)以及企業(yè)性質(zhì)等，相比而言，其中企業(yè)性質(zhì)與發(fā)行利率具有最強(qiáng)的相關(guān)性。劉偉林（2013）研究發(fā)現(xiàn)債券發(fā)行主體的信用評(píng)級(jí)是影響債券發(fā)行定價(jià)的最主要因素，同時(shí)他還指出我國(guó)債券市場(chǎng)上存在著評(píng)級(jí)不規(guī)范的現(xiàn)象。劉曦騰（2016）以資產(chǎn)證券化產(chǎn)品為研究對(duì)象并引入承銷商數(shù)量這一因素，驗(yàn)證了其對(duì)債券利率的影響。（二）綠色債券定價(jià)的綜述從1972年人類環(huán)境會(huì)議召開以來，環(huán)境保護(hù)問題逐漸進(jìn)入人們的視野。國(guó)外對(duì)綠色債券定價(jià)的研究開始于上世紀(jì)八十年代。Brennan（1985）設(shè)計(jì)了衡量自然資源貢獻(xiàn)程度的定量指標(biāo)，將其納入資產(chǎn)定價(jià)公式。Schwartz（1998）考慮企業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)，從企業(yè)融資決策角度出發(fā)，建立了包含企業(yè)環(huán)保技術(shù)情況的實(shí)物期權(quán)，認(rèn)為企業(yè)收益對(duì)企業(yè)環(huán)保技術(shù)的應(yīng)用意愿有影響，企業(yè)收益波動(dòng)更大的企業(yè)更愿意嘗試改善其技術(shù)幫助環(huán)境改善。Paul（2010）將碳排放期權(quán)價(jià)格作為研究對(duì)象，發(fā)現(xiàn)期權(quán)價(jià)格符合帶跳的幾何布朗運(yùn)動(dòng)。Tao（2016）以綠色金融債為研究對(duì)象，發(fā)現(xiàn)投資者的信心主要依賴政府，只有在政府明確下達(dá)政策指令之后，綠色債券的利率才可能低于普通債券。Reboredo（2018）研究提出綠色債券定價(jià)與無風(fēng)險(xiǎn)利率相關(guān)性較高，但與股票指數(shù)等市場(chǎng)因素并無明顯關(guān)系。Malcolm（2018）將債券是否經(jīng)過第三方認(rèn)證的情況納入考慮范圍，以綠色市政債券作為研究對(duì)象，研究發(fā)現(xiàn)經(jīng)過第三方認(rèn)證的綠色債券溢價(jià)更高。我國(guó)綠色債券市場(chǎng)起步于2015年，現(xiàn)有的相關(guān)研究也主要集中于理論方面。趙曉英（2016）認(rèn)為綠色債券在定價(jià)時(shí)不僅要考慮其債券特征，還要考慮其綠色特性，強(qiáng)調(diào)了在綠色債券發(fā)行前由專業(yè)評(píng)估機(jī)構(gòu)對(duì)債券綠色屬性進(jìn)行鑒定的必要性。王遙、曹暢（2016）對(duì)2015-2016年兩年間發(fā)行的綠色債券進(jìn)行定性分析，認(rèn)為第三方認(rèn)證能夠提升投資者對(duì)綠色債券償債能力的信任程度，因此可以幫助發(fā)行人獲得一定的成本優(yōu)勢(shì)。姚明龍（2017）通過對(duì)市場(chǎng)上已發(fā)行的綠色債券進(jìn)行實(shí)證研究，設(shè)計(jì)多元回歸模型提出影響綠色債券利率的主要因素有市場(chǎng)利率、發(fā)行期限、發(fā)行規(guī)模等。巴曙松（2018）提出，需要重視對(duì)環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)以及綠色金融資金投放效果的研究，制定出符合我國(guó)特殊國(guó)情的評(píng)價(jià)指標(biāo)，并從計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度分析環(huán)保措施與經(jīng)濟(jì)效果的關(guān)系。二、相關(guān)理論分析（一）債券定價(jià)理論綠色債券作為債券的一種，影響普通債券定價(jià)的因素必然會(huì)對(duì)其造成影響，一般認(rèn)為債券利率由無風(fēng)險(xiǎn)利率與利差構(gòu)成，下面主要介紹影響債券定價(jià)的內(nèi)部和外部因素：1.內(nèi)部因素債券定價(jià)的內(nèi)部影響因素主要包括債券發(fā)行人以及個(gè)體債券自身的特性，主要包括：（1）債券票面利率、剩余期限以及付息方式根據(jù)最常用的債券定價(jià)公式未來現(xiàn)金流折現(xiàn)模型，由于債券面值在發(fā)行時(shí)就已確定，債券票面利率可以決定未來每期現(xiàn)金流的數(shù)量，債券付息方式大多為一年一次或一年兩次，債券到期時(shí)間越長(zhǎng)則其可獲得固定收益的期間越長(zhǎng)，債券價(jià)格越大。（2）折現(xiàn)率折現(xiàn)率與市場(chǎng)無風(fēng)險(xiǎn)利率有關(guān)，也可用必要收益率代替，是債券投資者未來現(xiàn)金流進(jìn)行折現(xiàn)時(shí)所運(yùn)用的利率。通常來說，折現(xiàn)率與債券價(jià)格負(fù)相關(guān)。（3）稅收利差根據(jù)我國(guó)法律規(guī)定，除國(guó)債利息可免繳個(gè)人所得稅外，其它普通債券利息必須依據(jù)投資者納稅等級(jí)按照相應(yīng)比例繳稅，因此免稅債券相對(duì)于其它債券有價(jià)格優(yōu)勢(shì)。由于梯度納稅政策的存在，不同投資者對(duì)不同納稅比例的債券有不同的偏好。（4）信用利差債券作為一種債權(quán)憑證，要求發(fā)行人履行到期還本付息的責(zé)任，債券發(fā)行人信用評(píng)級(jí)的差異反映了其履行職責(zé)的可靠性的差異。除了擁有國(guó)家信用擔(dān)保的國(guó)債可以視為無風(fēng)險(xiǎn)，其它債券無不存在著違約的可能性，近期的信用債暴雷事件讓投資者對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償更加重視。2.外部因素債券定價(jià)的外部影響因素主要是指外部市場(chǎng)環(huán)境的變化，主要包括：（1）市場(chǎng)利率市場(chǎng)利率作為市場(chǎng)上其它金融產(chǎn)品定價(jià)的基準(zhǔn)，其變化會(huì)引起折現(xiàn)率等比率隨之變化，我國(guó)現(xiàn)階段正在逐步推行利率市場(chǎng)化，致力于培育我國(guó)的基準(zhǔn)利率體系，一般認(rèn)為無風(fēng)險(xiǎn)利率可由一年期國(guó)債收益率或者銀行間利率表示。市場(chǎng)利率上升時(shí)，市場(chǎng)會(huì)通過金融機(jī)構(gòu)之間相互交易使折現(xiàn)率也上升，同時(shí)，債券利率也會(huì)在壓力下上升，根據(jù)債券的未來現(xiàn)金流折現(xiàn)模型，分子分母均增大，債券價(jià)格如何變化取決于債券收益率與折現(xiàn)率的相對(duì)上升幅度。（2）流動(dòng)性溢價(jià)在債券市場(chǎng)中，流動(dòng)性指的是可以在市場(chǎng)上以較小的價(jià)格損失進(jìn)行交易的性質(zhì)。當(dāng)市場(chǎng)行情出現(xiàn)動(dòng)蕩時(shí)，流動(dòng)性較強(qiáng)的債券可以迅速進(jìn)行買賣以盡力減少損失，而流動(dòng)性較差的債券可能需要更長(zhǎng)時(shí)間才能成功交易或者只能以較大的折價(jià)進(jìn)行交易。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)使得投資者需要一定的價(jià)格補(bǔ)償才愿意進(jìn)行投資。（3）債券供求情況債券供求不僅受財(cái)政貨幣政策投向影響還與投資者投資意愿有關(guān)。當(dāng)社會(huì)資金寬裕且投資者投資意愿旺盛時(shí)，債券供不應(yīng)求，導(dǎo)致債券價(jià)格上升，債券利率下降。反之，當(dāng)債券供大于求時(shí)，債券價(jià)格下降，利率上升。（二）信息不對(duì)稱理論信息不對(duì)稱現(xiàn)象包括事前的信息不對(duì)稱與事后的信息不對(duì)稱，分別會(huì)引起次品車問題以及道德風(fēng)險(xiǎn)問題。該理論已經(jīng)進(jìn)入學(xué)術(shù)界視野近幾十年的時(shí)間，為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)提供了一個(gè)全新的研究視角。最早將金融市場(chǎng)視為一個(gè)信息相互交織變化的市場(chǎng)的是阿克爾洛夫，他發(fā)表了著名的《次品問題》。該理論認(rèn)為市場(chǎng)上的交易者以其持有的信息進(jìn)行交易，各個(gè)參與者掌握信息的多寡程度不同，其中掌握信息相對(duì)較少的一方通常會(huì)因?yàn)榕c交易對(duì)手方信息不對(duì)稱而降低投資信心，掌握信息較多的一方可能會(huì)憑借其所掌握的非公開信息而進(jìn)行一些對(duì)自身有利而損害其它利益相關(guān)者利益的行為，這就是所謂的道德風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于綠色債券而言，發(fā)行者相比投資者對(duì)自身募集的資金投向以及效益等情況擁有更多的信息，可能在資金募集結(jié)束后并非按照債券發(fā)行公告中所述將資金投向綠色行業(yè)。投資者在考慮到這樣的信息不對(duì)稱后，會(huì)對(duì)投資決策更加嚴(yán)謹(jǐn)，為了吸引投資者投資，發(fā)行人也會(huì)相應(yīng)提高債券利率，提高發(fā)行成本。為了防止信息不對(duì)稱引發(fā)的社會(huì)資源配置不合理的問題，政府應(yīng)該制定相關(guān)的政策提高信息透明度，減少內(nèi)幕信息的出現(xiàn)。（三）可持續(xù)發(fā)展理論可持續(xù)發(fā)展理論主要是指前后代之間的可持續(xù)，指在滿足現(xiàn)代人需要的基礎(chǔ)上，減少對(duì)生產(chǎn)生活環(huán)境的危害以支持后代的需求。這個(gè)定義強(qiáng)調(diào)不僅要滿足基本的需要還要對(duì)需要進(jìn)行限制，不能一味的為了自身的經(jīng)濟(jì)利益破壞環(huán)境。其定量評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)是各國(guó)可建立的一套自然資源賬戶，采用非貨幣的形式統(tǒng)計(jì)自然環(huán)境發(fā)生的變化?？沙掷m(xù)發(fā)展的基本原則主要包括共同性、持續(xù)性以及公平性三點(diǎn)?？沙掷m(xù)發(fā)展的特征主要是在鼓勵(lì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的同時(shí)保持資源的再生及永續(xù)利用能力，爭(zhēng)取實(shí)現(xiàn)社會(huì)全面的發(fā)展，其主要措施就是要使資源的利用率低于資源的再生率。習(xí)近平總書記在十九大報(bào)告中指出，必須要堅(jiān)定信心實(shí)現(xiàn)綠色可持續(xù)發(fā)展，今年是十四五規(guī)劃的工作任務(wù)部署的開端，因此推動(dòng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，將中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式轉(zhuǎn)變綠色可持續(xù)的刻不容緩。為在此背景之下，綠色債券的蓬勃發(fā)展也是必然趨勢(shì)，政府呼吁越來越多的資金投向綠色產(chǎn)業(yè)，也就是踐行可持續(xù)發(fā)展理論的一種方式。三、綠色債券市場(chǎng)概述（一）綠色債券定義由于國(guó)內(nèi)外環(huán)境污染狀況不同，各項(xiàng)能源發(fā)展?fàn)顩r以及能源結(jié)構(gòu)均不同，市場(chǎng)上已有的綠色金融產(chǎn)品也不同，因此各國(guó)的定義及分類標(biāo)準(zhǔn)存在一定差異。與綠色債券定義標(biāo)準(zhǔn)相關(guān)的國(guó)際化政策條例主要有以下幾條：1.《氣候債券標(biāo)準(zhǔn)》ClimateBondStandard,CBS該標(biāo)準(zhǔn)由氣候債券組織于2011年制定并發(fā)行，是綠色債券發(fā)行人和投資者判斷其募集資金投向是否有利于全球氣候改善，是否具有相關(guān)效益的最重要標(biāo)準(zhǔn)之一。此標(biāo)準(zhǔn)集合了社會(huì)各界的智慧，從各種不同的視角看待綠色債券，最終對(duì)八大類綠色項(xiàng)目進(jìn)行執(zhí)行標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)定，同時(shí)還對(duì)每一個(gè)大類下的子項(xiàng)目進(jìn)行細(xì)化。部分類別已經(jīng)處于開發(fā)階段，其余項(xiàng)目開發(fā)階段尚未開始，還處于理論研究階段。2.《綠色債券原則》GreenBondPrinciples,GBP該原則是多家主要銀行達(dá)成的自愿遵守的原則，于2014年由國(guó)際資本市場(chǎng)協(xié)會(huì)與執(zhí)行委員會(huì)共同發(fā)布。氣候債券倡議組織表示，在沒有清晰的界定什么是綠色時(shí)，許多債券發(fā)行人存在著“漂綠”的可能性，即將資金投向與綠色產(chǎn)業(yè)無關(guān)的項(xiàng)目中?！毒G色債券原則》并未對(duì)具體的綠色債券下定義，而是對(duì)發(fā)行者募集資金的投向進(jìn)行規(guī)定，并規(guī)定了發(fā)行審核條件以及強(qiáng)化信息披露機(jī)制，甚至給出了相應(yīng)的信息披露模板供相關(guān)行業(yè)企業(yè)參考，可見其對(duì)降低市場(chǎng)信息不對(duì)稱程度的決心。目前，該原則已獲得市場(chǎng)的廣泛認(rèn)可。我國(guó)的綠色債券市場(chǎng)起步相對(duì)較晚，對(duì)綠色債券的定義標(biāo)準(zhǔn)主要基于以下原則：1.《綠色債券支持項(xiàng)目目錄》我國(guó)的綠色債券相關(guān)法規(guī)的制定始于央行，在此背景下，中國(guó)金融學(xué)會(huì)綠色金融專業(yè)委員會(huì)編制的《綠色債券支持項(xiàng)目目錄》于2015年頒布，該目錄確定了生態(tài)環(huán)境保護(hù)、污染防治和資源節(jié)約等六大類項(xiàng)目。該目錄對(duì)國(guó)內(nèi)綠色債券市場(chǎng)發(fā)展起了重要作用，為了適應(yīng)市場(chǎng)新變化并與國(guó)際市場(chǎng)接軌，中國(guó)人民銀行對(duì)2015版的目錄進(jìn)行了修改，本次修改后的版本與原版的主要差別在于兩點(diǎn)，其一是新版強(qiáng)化資金投入后對(duì)環(huán)境是否有正向影響，其二是細(xì)化了分類層級(jí)，同時(shí)新增設(shè)了綠色服務(wù)這一分類。目前該目錄已經(jīng)成為了識(shí)別我國(guó)綠色債券類別的主要標(biāo)準(zhǔn)。2.《綠色債券發(fā)行指引》為了給綠色企業(yè)提供新的融資市場(chǎng)并推進(jìn)我國(guó)生態(tài)文明建設(shè)，應(yīng)對(duì)環(huán)境污染所帶來的各種環(huán)境問題，國(guó)家發(fā)改委于2015年底制定并頒布此指引。此指引明確界定了綠色債券的適用范圍，規(guī)定了當(dāng)前階段的綠色工作重點(diǎn)，并對(duì)發(fā)行人發(fā)行綠色債券的條件制定明確的要求以及審核條件。政府和企業(yè)應(yīng)該攜手推進(jìn)我國(guó)綠色債券市場(chǎng)發(fā)展，政府通過投資補(bǔ)助等手段引導(dǎo)社會(huì)閑散資金投向綠色債券，企業(yè)通過不斷創(chuàng)新設(shè)計(jì)滿足不同投資者需求的債券品種。（二）我國(guó)綠色債券市場(chǎng)現(xiàn)狀1.市場(chǎng)規(guī)模逐年擴(kuò)大數(shù)據(jù)主要來源于中國(guó)金融信息網(wǎng)綠色債券數(shù)據(jù)庫隨著經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的逐步推進(jìn)，我國(guó)的綠色債券市場(chǎng)從2015年起步開始即進(jìn)入飛速發(fā)展階段，綠色債券發(fā)行總數(shù)量以及發(fā)行總規(guī)模呈現(xiàn)逐年上升的趨勢(shì)。2020年，盡管受到疫情的沖擊，我國(guó)境內(nèi)外發(fā)行的綠色債券數(shù)量仍較去年有所增長(zhǎng)，且高評(píng)級(jí)的發(fā)行主體在總量中占比越來越高。2.綠色債券標(biāo)準(zhǔn)建設(shè)進(jìn)展顯著2020年新修改的綠色債券目錄較2015年的版本更加詳細(xì)，還對(duì)第三方認(rèn)證進(jìn)行了詳細(xì)解釋，一定程度上避免了綠色債券“漂綠”的現(xiàn)象。新版的分類標(biāo)準(zhǔn)更多與國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)接軌，提高了國(guó)內(nèi)債券對(duì)國(guó)際投資者的吸引力，各種外資引入政策也給外資投資國(guó)內(nèi)綠色債券提供了可能性。3.綠色投資需求上升環(huán)保這一概念進(jìn)入國(guó)人視野已有幾十年，近年來人們的意識(shí)逐漸增強(qiáng)。習(xí)近平總書記提出的“綠水青山就是金山銀山”這一理念進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)了保護(hù)自然資源的重要性，中央也多次召開會(huì)議探討經(jīng)濟(jì)發(fā)展與綠色發(fā)展之間的權(quán)衡問題。目前我國(guó)正處于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時(shí)期，達(dá)到碳中和的目標(biāo)也要求著企業(yè)進(jìn)行綠色轉(zhuǎn)型，由于綠色產(chǎn)業(yè)投資效益需要一段時(shí)間才能夠展現(xiàn)，企業(yè)面臨著在銀行信貸融資難、融資貴的現(xiàn)狀，綠色債券市場(chǎng)為其提供了新的融資渠道。4.第三方認(rèn)證進(jìn)展顯著綠色債券的第三方認(rèn)證是指在綠色債券市場(chǎng)信息透明度低的背景下，為了增強(qiáng)投資者信心，引入第三方評(píng)估機(jī)構(gòu)對(duì)發(fā)行人募集的資金數(shù)量、投向及效益等情況進(jìn)行監(jiān)督，我國(guó)對(duì)綠色債券的第三方認(rèn)證并不是強(qiáng)制性的，而是持鼓勵(lì)的態(tài)度，但近年來我國(guó)第三方認(rèn)證機(jī)構(gòu)逐漸涌現(xiàn)，發(fā)展勢(shì)頭強(qiáng)勁，我國(guó)已經(jīng)有超過十家金融中介機(jī)構(gòu)可進(jìn)行第三方認(rèn)證業(yè)務(wù)。2017年至今發(fā)行的綠色債券中，超過半數(shù)的債券都經(jīng)過了第三方機(jī)構(gòu)的認(rèn)證。但在此產(chǎn)業(yè)迅速發(fā)展的背后也存在一定的風(fēng)險(xiǎn)，主要在于目前認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn)尚未統(tǒng)一而且可能存在虛假認(rèn)證的情況，影響了市場(chǎng)正常的資本運(yùn)轉(zhuǎn)。四、實(shí)證研究（一）數(shù)據(jù)來源由于截止本論文數(shù)據(jù)收集完成前2020年綠色債券發(fā)行情況的數(shù)據(jù)尚未通報(bào)，因此本文選取2017年1月1日至2019年12月31日發(fā)行的所有綠色債券，剔除重要數(shù)據(jù)未公布的債券，共選取324只綠色債券作為研究對(duì)象。數(shù)據(jù)來源主要為中國(guó)金融信息網(wǎng)綠色債券數(shù)據(jù)庫、國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫和中國(guó)債券信息網(wǎng)，并經(jīng)過手工整理。（二）我國(guó)綠色債券發(fā)行情況我國(guó)2017、2018、2019三年內(nèi)分別發(fā)行了105、84、135只綠色債券，三年內(nèi)共發(fā)行322只綠色債券，其中公司債77只，金融債87只，企業(yè)債123只，債務(wù)融資工具31只，資產(chǎn)支持證券6只。由表1可知，企業(yè)債所占市場(chǎng)份額最大，且企業(yè)債的發(fā)行利率通常高于其他券種。目前我國(guó)重視綠色債券市場(chǎng)發(fā)展，大力推進(jìn)直接融資市場(chǎng)的發(fā)展，鼓勵(lì)綠色企業(yè)在直接融資市場(chǎng)上開辟新的融資渠道，加速市場(chǎng)擴(kuò)容。表12017-2019年我國(guó)綠色債券發(fā)行利率統(tǒng)計(jì)表類別發(fā)行個(gè)數(shù)市場(chǎng)份額發(fā)行利率區(qū)間平均發(fā)行利率公司債7723.77%0.5-7.65.1378金融債8726.85%3.42-6.54.5053企業(yè)債12337.96%3.4-7.85.4200債務(wù)融資工具319.57%3.35-6.54.5416資產(chǎn)支持證券61.85%3.8-5.495.0283（三）變量選擇1.自變量由于目前對(duì)綠色債券定價(jià)影響因素的研究不多，基于數(shù)據(jù)的嚴(yán)謹(jǐn)性和可得性，結(jié)合之前學(xué)者已有的研究，本文以普通債券定價(jià)理論為基礎(chǔ)，加入綠色債券的特性，將綠色債券定價(jià)的影響因素分為宏觀、微觀和綠色因素三個(gè)方面。其中宏觀因素用于表示市場(chǎng)上的基準(zhǔn)利率(R0)情況，隨著我國(guó)利率市場(chǎng)化的不斷推進(jìn)，利率的期限結(jié)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)等更多的交由市場(chǎng)決定，本文選取綠色債券起息日一年期國(guó)債收益率作為無風(fēng)險(xiǎn)利率的表示。微觀因素用于表示發(fā)行的綠色債券個(gè)體特征。基于債券定價(jià)理論以及一些學(xué)者已有的結(jié)論，本文選取以下因素作為微觀層面的自變量：（1）主體評(píng)級(jí)（grade1）主體評(píng)級(jí)是對(duì)綠色債券發(fā)行主體的整體經(jīng)營(yíng)狀況以及信用情況的評(píng)估。綠色債券發(fā)行主體的評(píng)級(jí)越高，說明其違約可能性越小信用風(fēng)險(xiǎn)越低，則其債券發(fā)行所需要的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)越小，債券發(fā)行利率越低。由于發(fā)行綠色債券的主體評(píng)價(jià)大多在AA級(jí)以上，因此將主體評(píng)級(jí)分為AAA、AA+、AA以及其它等四個(gè)層次，對(duì)主體評(píng)級(jí)這個(gè)虛擬變量分別賦值為3、2、1、0。預(yù)計(jì)該變量與因變量負(fù)相關(guān)。（2）債項(xiàng)評(píng)級(jí)（grade2）債項(xiàng)評(píng)級(jí)與主體評(píng)級(jí)相關(guān)但并不完全相同，債項(xiàng)評(píng)級(jí)是評(píng)估單個(gè)綠色債券本身特定的風(fēng)險(xiǎn)，與債券所屬行業(yè)、抵押品、優(yōu)先級(jí)以及稅收等因素有關(guān)。同樣將債項(xiàng)評(píng)級(jí)分為AAA、AA+、AA以及其它等四個(gè)層面，對(duì)債項(xiàng)評(píng)級(jí)這個(gè)虛擬變量分別賦值為3、2、1、0。預(yù)計(jì)該變量與因變量負(fù)相關(guān)。（3）發(fā)行規(guī)模（size）由于綠色債券處于我國(guó)政策支持下，通常來說投資者愿意投資利率低于普通債券的綠色債券，投資者在綠色金融方面貢獻(xiàn)所獲得的效用可以彌補(bǔ)一部分利息的損失。同時(shí)，由于債券發(fā)行規(guī)模的數(shù)值通常較大，為了防止對(duì)實(shí)證結(jié)果造成影響，選取發(fā)行規(guī)模的對(duì)數(shù)值進(jìn)行回歸分析。預(yù)計(jì)該變量與因變量負(fù)相關(guān)。（4）發(fā)行期限（period）通常來說，債券發(fā)行期限越長(zhǎng)，投資者所獲得定額利息的時(shí)間越長(zhǎng)，受到由于利率變動(dòng)帶來的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)以及流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的可能性越大，因此所需要的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)越大，因此預(yù)計(jì)該變量與因變量正相關(guān)。（5）發(fā)行方式（offering）債券發(fā)行方式可以分為公開發(fā)行和非公開發(fā)行，公開發(fā)行是指可以向社會(huì)公眾發(fā)行，非公開發(fā)行只能對(duì)少數(shù)投資者發(fā)行，因此又稱為私募。對(duì)發(fā)行方式這個(gè)虛擬變量賦值，若為公開發(fā)行則取1，若為非公開發(fā)行則取0。債券通過公開發(fā)行可以通過規(guī)模效應(yīng)降低其成本，因此，預(yù)計(jì)此變量與因變量負(fù)相關(guān)。綠色因素方面，由于政策支持、綠色產(chǎn)業(yè)效益等情況難以量化，且綠色債券相較于普通債券信息不透明度更高，發(fā)行人更容易將資金投向其它地方，因此需要引入第三方進(jìn)行監(jiān)管。本文選取第三方認(rèn)證情況(certification)作為衡量指標(biāo)。第三方認(rèn)證是指?jìng)l(fā)行人使用外部審查的形式確定發(fā)行的綠色債券所募集的資金是否投向綠色產(chǎn)業(yè)?！毒G色債券原則》表示，對(duì)企業(yè)采取第三方認(rèn)證的行為持鼓勵(lì)態(tài)度。我國(guó)證監(jiān)會(huì)也在發(fā)行文件中表示鼓勵(lì)發(fā)行人提交第三方認(rèn)證報(bào)告。第三方認(rèn)證的意義在于提高了債券發(fā)行的信息透明度，降低信息不對(duì)稱程度，以此達(dá)到降低債券發(fā)行成本的目的。本文對(duì)第三方認(rèn)證情況這一虛擬變量賦值，若經(jīng)過了第三方認(rèn)證則取1，反之沒有經(jīng)過認(rèn)證則取0。預(yù)計(jì)此變量與因變量負(fù)相關(guān)。2.因變量本文選取綠色債券的發(fā)行利率為因變量，用R表示。表2變量說明變量類型變量名稱符號(hào)變量說明自變量宏觀因素?zé)o風(fēng)險(xiǎn)利率R0綠色債券發(fā)行日一年期國(guó)債到期收益率微觀因素主體評(píng)級(jí)grade1虛擬變量，發(fā)行綠色債券的主體評(píng)級(jí)，AAA=3，AA+=2,AA=1,其它=0債項(xiàng)評(píng)級(jí)grade2虛擬變量，綠色債券的債項(xiàng)評(píng)級(jí)，AAA=3，AA+=2,AA=1,其它=0發(fā)行規(guī)模size綠色債券發(fā)行規(guī)模，為了避免數(shù)量級(jí)對(duì)實(shí)證結(jié)果造成影響，取對(duì)數(shù)lnX3發(fā)行期限period綠色債券發(fā)行期限發(fā)行方式offering虛擬變量，公開發(fā)行=1.非公開發(fā)行=0綠色因素第三方認(rèn)證certification虛擬變量，經(jīng)過第三方認(rèn)證=1，未經(jīng)過第三方認(rèn)證=0因變量發(fā)行價(jià)格R綠色債券發(fā)行時(shí)的利率（四）研究模型根據(jù)以上的變量定義，設(shè)計(jì)多元回歸模型如下：R=β0+β1grade1+β2grade2+β3size+β4peiod+β5offering+β6R0+β7certification+ε（五）描述性統(tǒng)計(jì)本文數(shù)據(jù)均使用STATA軟件處理本文數(shù)據(jù)均使用STATA軟件處理樣本數(shù)據(jù)的主要指標(biāo)描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果如下：表3描述性統(tǒng)計(jì)variableNmeansdminP25P50P75maxR3225.0101.0600.5004.2004.8605.7007.800R03222.9100.4002.3402.6102.7003.3303.800grade13222.1400.91001233grade23222.4200.82002333ln(size)3222.3300.94001.7202.30035.700period3225.0702.740135720offering3220.8900.31001111certification3220.5200.50000111由表3結(jié)果可知，grade1和grade2均值均在2以上，超過半數(shù)的債券grade1取值大于2，超過75%的債券grade2取值大于2，說明絕大多數(shù)綠色債券及發(fā)行主體評(píng)級(jí)在AA+級(jí)以上。offering均值為0.890，超過75%的綠色債券取值為1，說明大多數(shù)綠色債券選擇公開發(fā)行。變量certification的均值為0.520，且超過半數(shù)的債券取值為1，說明超過半數(shù)綠色債券發(fā)行時(shí)響應(yīng)政策號(hào)召進(jìn)行了第三方機(jī)構(gòu)的認(rèn)證。（六）相關(guān)性分析為了檢驗(yàn)自變量之間是否存在多重共線性從而可能對(duì)回歸結(jié)果造成影響回歸，本文對(duì)各變量進(jìn)行相關(guān)性分析以及VIF檢驗(yàn)，其結(jié)果如下：表4變量相關(guān)系數(shù)變量R0grade1grade2ln(size)periodofferingcertificationR01grade1-0.103*1grade2-0.0260.732***1ln(size)-0.0240.577***0.474***1period0.0310.0790.180***0.113**1offering0.119**0.0330.034-0.0860.092*1certification0.079-0.001-0.140**-0.029-0.480***0.0671由表4可知，除了grade1與grade2之間相關(guān)性為0.732，size與grade1、grade2，certification與period之間相關(guān)性系數(shù)相對(duì)較高，其余變量之間的相關(guān)性均小于0.2，因此解釋變量之間不存在多重共線性。（七）多元回歸對(duì)上文所述的以債券發(fā)行利率作為因變量和宏觀、微觀以及綠色三個(gè)方面的自變量進(jìn)行多元回歸，回歸結(jié)果如下：表5回歸系數(shù)表Coef.Std.Err.tP>|t|R01.0158190.093234410.900.000grade1-0.40780760.0723367-5.640.000grade2-0.06099610.760183-0.800.005ln(size)-0.24145220.0542079-4.450.000period0.03560960.012722.800.005offering-0.93126580.1388466-6.710.000certification-0.69590490.0857783-8.110.000cons4.6580570.333290313.980.000R-squared0.633AdjustR-squared0.6251.無風(fēng)險(xiǎn)利率由回歸分析結(jié)果可知，R0的回歸系數(shù)為1.0158，說明無風(fēng)險(xiǎn)利率與綠色債券發(fā)行利率顯著正相關(guān)且相關(guān)性最強(qiáng)。根據(jù)債券利率的風(fēng)險(xiǎn)分解，無風(fēng)險(xiǎn)利率作為金融市場(chǎng)上的定價(jià)基準(zhǔn)，債券的利率可視為無風(fēng)險(xiǎn)利率與風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)之和，綠色債券自然也遵循這一規(guī)則。無風(fēng)險(xiǎn)利率越大，債券利率越大。2.主體評(píng)級(jí)綠色債券發(fā)行主體的主體評(píng)級(jí)對(duì)債券價(jià)格的影響顯著，兩者負(fù)相關(guān)，系數(shù)為-0.4078，表明在其他條件不變的情況下，主體評(píng)級(jí)高一級(jí)的綠色債券利率低0.4078%。債券主體評(píng)級(jí)作為投資者判斷主體信用狀況以及違約可能性的指標(biāo)，評(píng)級(jí)越高，投資者投資積極性越高，投資者可接受的回報(bào)利率越低。由于綠色債券發(fā)行主體大多數(shù)信用評(píng)級(jí)較高，這也是綠色債券利率普遍低于一般債券利率的一大原因。3.債項(xiàng)評(píng)級(jí)在99%的置信水平下，綠色債券的債項(xiàng)評(píng)級(jí)與發(fā)行利率負(fù)相關(guān)，系數(shù)為-0.0609，但相關(guān)性沒有主體評(píng)級(jí)與發(fā)行利率之間相關(guān)性強(qiáng)。究其原因，可能是債券發(fā)行時(shí)投資者僅能通過債券發(fā)行方式以及抵押品等因素判斷其償還性，沒有歷史的數(shù)據(jù)作為參照，但是投資者可以通過對(duì)主體信用狀況的了解判斷其一貫行為。4.發(fā)行規(guī)模綠色債券發(fā)行規(guī)模與債券發(fā)行利率顯著負(fù)相關(guān)，其回歸系數(shù)為-0.2415。通常來說，債券發(fā)行規(guī)模越大，其債券份數(shù)越多。債券流動(dòng)性就越強(qiáng)，越容易在二級(jí)市場(chǎng)上進(jìn)行買入或賣出，投資者面臨的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)就越小?；诹鲃?dòng)性溢價(jià)理論，流動(dòng)性越強(qiáng)的證券利率越小。5.發(fā)行期限綠色債券發(fā)行期限與發(fā)行利率正相關(guān)，但相關(guān)性不太強(qiáng)，其回歸系數(shù)為0.0356，表明在其他條件一定時(shí)，綠色債券發(fā)行期限每增加一年，債券利率增加0.0356%。綠色債券發(fā)行期限越長(zhǎng)，債券流動(dòng)性越低，投資者應(yīng)對(duì)市場(chǎng)利率變化的靈活性就越低，因此投資者需要的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償就越大。6.發(fā)行方式綠色債券發(fā)行方式與發(fā)行利率顯著正相關(guān)，相關(guān)性很強(qiáng)，回歸系數(shù)為-0.9312，表明在其他套件一定時(shí)，公開發(fā)行的債券會(huì)比非公開發(fā)行的債券利率小0.9312%。綠色債券通過公開發(fā)行通常會(huì)公開更多的信息，提高信息透明度，同時(shí)，也可以通過規(guī)模效應(yīng)降低發(fā)行成本。這一結(jié)果也解釋了市場(chǎng)上大多數(shù)綠色債券選擇公開發(fā)行的方式。7.第三方認(rèn)證第三方機(jī)構(gòu)的認(rèn)證與發(fā)行利率顯著負(fù)相關(guān)，回歸系數(shù)為-0.6959，說明經(jīng)過第三方機(jī)構(gòu)認(rèn)證的綠色債券發(fā)行成本較未經(jīng)過認(rèn)證的債券發(fā)行成本較低。綠色債券由于其特殊的資金投向而承擔(dān)了一定的社會(huì)責(zé)任，投資者缺乏對(duì)其資金投向的監(jiān)督渠道，引入第三方機(jī)構(gòu)的認(rèn)證有利于提升公信力，使綠色債券獲得成本優(yōu)勢(shì)。結(jié)語研究結(jié)論1.實(shí)證結(jié)論本文通過對(duì)324只債券的信息進(jìn)行研究發(fā)現(xiàn)，市場(chǎng)無風(fēng)險(xiǎn)利率、信用評(píng)級(jí)、發(fā)行規(guī)模、發(fā)行期限、發(fā)行方式、第三方認(rèn)證均是影響綠色債券定價(jià)的因素。其中市場(chǎng)無風(fēng)險(xiǎn)利率對(duì)綠色債券利率的影響程度最大，具有顯著正向影響。相關(guān)性第二強(qiáng)的是發(fā)行方式，投資者更偏好公開發(fā)行的債券。其次，第三方認(rèn)證情況也與發(fā)行利率具有較強(qiáng)的相關(guān)性，第三方認(rèn)證機(jī)制在我國(guó)發(fā)展了幾年后已經(jīng)起到了明顯的降低利率的作用。除了債券發(fā)行期限與債券發(fā)行利率正相關(guān)，其余因素都與債券發(fā)行利率負(fù)相關(guān)。2.本文創(chuàng)新點(diǎn)本文的創(chuàng)新點(diǎn)主要在于引入第三方認(rèn)證情況并得出了第三方認(rèn)證情況與綠色債券定價(jià)顯著相關(guān)的結(jié)論，第三方認(rèn)證機(jī)構(gòu)在我國(guó)興起較晚但發(fā)展迅速，之前已有的少量研究認(rèn)為其與綠色債券定價(jià)無關(guān)或相關(guān)性不顯著，本文選取最新數(shù)據(jù)得出了二者顯著相關(guān)的結(jié)論。3.本文不足之處本文的不足之處主要有以下兩點(diǎn)：第一，綠色債券作為一種新興金融產(chǎn)品，市場(chǎng)上已有的數(shù)量較少，數(shù)據(jù)完備的可供研究的樣本相較更少。第二，本文在變量選取上，基礎(chǔ)一定理論基礎(chǔ)并借鑒之前學(xué)者的研究，可能存在不嚴(yán)謹(jǐn)，僅選擇第三方認(rèn)證情況作為綠色因素的表示也存在一定的片面性。（二）政策建議1.政府角度第一，應(yīng)建立更完善的綠色債券信用披露機(jī)制，加強(qiáng)市場(chǎng)透明度，提高市場(chǎng)定價(jià)的可靠性?？梢越?dòng)態(tài)信息追蹤系統(tǒng)，注重事后信息發(fā)布，有效抑制道德風(fēng)險(xiǎn)問題。第二，加快綠色債券分類標(biāo)準(zhǔn)國(guó)際接軌，制定統(tǒng)一的分類評(píng)級(jí)制度，對(duì)暫時(shí)無法合并的分類進(jìn)行單獨(dú)列示管理。第三，持續(xù)對(duì)綠色債券發(fā)行人進(jìn)行第三方認(rèn)證持鼓勵(lì)態(tài)度，通過中介的介入降低信息不對(duì)稱，同時(shí)，還需要對(duì)第三方機(jī)構(gòu)的資格進(jìn)行嚴(yán)格審查并規(guī)定一致的認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn)。第四，應(yīng)建立多層次的綠色債券市場(chǎng)以滿足不同投資者的需求，在穩(wěn)定發(fā)行市場(chǎng)的同時(shí)加強(qiáng)流通市場(chǎng)建設(shè)，保證投資者可在需要時(shí)進(jìn)行買入或賣出操作。2.發(fā)行人角度第一，盡力提升自身的信用評(píng)級(jí)，通過提供抵押等形式提高投資者信心。對(duì)于已經(jīng)發(fā)行過綠色債券的企業(yè)，應(yīng)該做好已發(fā)行債券的償還工作，維護(hù)自身聲譽(yù)，為之后的發(fā)行積累經(jīng)驗(yàn)。第二，自主提供更多的信息披露，通過自主行為提高信息透明度以降低發(fā)行成本。第三，發(fā)行人應(yīng)該遵守發(fā)行公告中所述將資金投向綠色產(chǎn)業(yè)，支持環(huán)境保護(hù)政策。第四，由回歸結(jié)果可知，發(fā)行規(guī)模越大，利率越小，發(fā)行期限越長(zhǎng)，利率越大，因此發(fā)行人應(yīng)該選擇規(guī)模較小期限較長(zhǎng)的發(fā)行方案。

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