2021年熱電聯產行業(yè)協鑫能科分析報告

6 6 7 9 30 35 36 6 7圖表4公司近年來營收(億元)及增速 9圖表5公司近年來歸母凈利潤(億元)及增速 9 圖表12全國6000千瓦及以上電廠供熱量及增速 圖表162020年分行業(yè)用電量增速 圖表172019年和2020年各地區(qū)用電量增速對比 圖表182020年用電量前五地區(qū)及增速 圖表302008-2020我國風電裝機量持續(xù)提高 圖表312020我國風電新增裝機量占比最高 20 圖表332008-2020我國風電發(fā)電量占比 圖表342020-2030我國風電裝機量將保持快速增長 圖表352015-2030我國電動車保有量及預測 2圖表362015-2030我國換電站市場規(guī)模預測 圖表372018年中國風電開發(fā)企業(yè)新增裝機容量 圖表442015-2020公司裝機容量及增速 圖表452015-2020公司上網電量及增速 圖表462015-2020公司不同能源裝機量增長情況 圖表472015-2020公司能源結構變化 圖表48粵、蘇、浙三省用電量占比近全國1/4(單位：億千瓦時) 圖表49公司大客戶收入占比較高 圖表51公司盈利預測 圖表52可比公司估值情況 協鑫能源科技股份有限公司(002015.SZ,簡稱“協鑫能科”)總部位于蘇州工業(yè)園區(qū)，系協鑫(集團)控股有限公司旗下控股企業(yè)，是國內領先的清圖表1公司主要產品及服務簡介產品燃機熱電聯產發(fā)電模式燃機熱電聯產發(fā)電的基本原理是以天然氣為原料，采用“燃氣一蒸汽聯合循環(huán)”技術來發(fā)電，由燃氣輪機發(fā)電和蒸汽輪機發(fā)電力、蒸汽電疊加組合起來的聯合循環(huán)發(fā)電裝置燃煤發(fā)電及資源綜合利用和生物質發(fā)電燃煤發(fā)電及資源綜合利用的主要燃料為燃煤或煤泥，生物質發(fā)電的主要燃料是農林廢棄物，兩者除燃料不同外，發(fā)電原理基電力、蒸汽本相同。風力發(fā)電將空氣動能首先通過風機葉輪轉化為機械能，再通過發(fā)電機將線路。垃圾發(fā)電可燃垃圾能在鍋爐內燃燒轉化為熱能；鍋爐產生蒸汽進入汽輪電力需求側管理業(yè)務通過監(jiān)測套件銷售、軟件平臺服務、能效業(yè)務等手段，為客戶提供需求側補貼、需求響應、負荷優(yōu)化、能效解決方案、實時數據監(jiān)控等服務。售電業(yè)務售電公司參與電力交易而形成的業(yè)務稱為售電業(yè)務。電力交易主要指發(fā)電企業(yè)、售電企業(yè)、電力用戶等市場主體，通過市場化方式，開展的電力直接交易、跨配電業(yè)務配電業(yè)務主要是指滿足電力配送需要和規(guī)劃要求的增量配電網投資、建設、運營，及以混合所有制方式投資配電網的增容擴儲能業(yè)務儲能業(yè)務主要是在電網電價處于谷值時，由電網向儲能電站充電；在電網電價處于峰值時，由儲能電站向電網輸電，供廠區(qū)負荷使用。電力和蒸汽。公司于2019年與霞客環(huán)保完成資產置換，成功登陸A股市場(本風力發(fā)電、生物質發(fā)電、垃圾發(fā)電等方式生產。截至2020年，公司并網總裝機容量為3680.04MW,相比去年同期增加519.40MW。其中：燃機熱電聯產占比71.93%,風電14.25%,生物質發(fā)電1.64%,垃圾發(fā)電3.15%,燃煤熱電聯產9.02%。除燃煤熱電聯產外，公司清潔能源裝機容量占比超90%。圖表2公司電力生產結構■燃機熱電聯產■風電■生物質發(fā)電■垃圾發(fā)電■燃煤熱電聯產股權集中，實際控制人及其一致行動人合計持股68.45%:2019年6月份，協鑫能科完成借殼重組，正式登陸A股市場。重組交易完成后，公司的控股股東為上海其辰，持有上市公司57.93%的股份，同時，創(chuàng)展控股、秉頤清潔能源作為上海其辰一致行動人將分別持有上市公司6.37%、4.15%的股份。上海其辰及創(chuàng)展控股實際控制人均為朱共山，秉頤清潔能源實際控制人為朱共山一致行動人朱鈺峰，二人系父子關系。交易完成后，公司實際控制人為朱共山先生，朱共山及其一致行動人合計控制上市公司68.45%的表決權，公司股權集中。截至2021年1季度，該股權比例未發(fā)生變化。共山實際控制人成都川股權投%協鑫能科潔能源業(yè)%上海其辰投資限公司%保利協鑫協鑫集成協鑫新能源帶一路投資基金司致行動人父子關系旗下四家上市公司其他(均小于1%)%%%朱鈺峰公司治理層從事能源事業(yè)30年，產業(yè)經驗豐富。朱共山先生于1958年生創(chuàng)辦的協鑫集團從1990年即開始從事能源事業(yè)，至今已愈三十年。朱共山先董事長朱鈺峰先生1981年生，曾任協鑫(集團)控股有限公司執(zhí)行總裁，總裁等職位?？偨浝碣M智先生1967年生，博士研究生學歷，高級工程師，曾“一帶一路”投資規(guī)模最大的民營新能源企業(yè)。集團資產規(guī)模2400多億元，依托近30年豐富的電力運營經驗及專業(yè)團隊，協鑫集團進行智慧能源及網、天然氣管網、信息網和大數據云平臺，以“源-網一售-用-云”能源互同比增長3.74%;歸母凈利潤8.02億元，同比增長44.80%。2021年一季度，近3年來公司業(yè)績增速明顯加快。2018-2020,公司營收由81.63億元增長到113.06億元，CAGR=17.68%;歸母凈利潤從3.32億元增長至8.02億元，圖表4公司近年來營收(億元)及增速圖表4公司近年來營收(億元)及增速營業(yè)收入一YOY圖表5公司近年來歸母凈利潤(億元)及增速公司盈利質量不斷提高。公司2017年毛利率較2016年大幅降低，主要系2017煤炭價格持續(xù)高位運行、2017年4季度天然氣價格臨時性上漲，導致公司當期電力、蒸汽銷售毛利率分別下滑5.13個百分點和6.88個百分點，由于當年電力、蒸汽銷售業(yè)務占總收入比例分別達68.06%和29.23%,以上兩類業(yè)務毛利率下降對綜合毛利率變動影響較大。自2018年以來，公司的毛利率、凈利率均呈現上升態(tài)勢，2020年公司毛利率為24.64%、凈利率為9.14%,盈利5.00%年的282.03億元，CAGR=18.24%;固定資產由2015年的72.15億元增長到2020公司近年來資產負債率逐年提高，2020年為70.32%,由于公司主要從事均在3倍以上，充分保障了公司的償債能力。圖表8公司資產負債率與利息保障倍數利息保障倍數——資產負債率(右軸)50.00總資產(億元)固定資產(億元)公司所在電力行業(yè)成熟，產業(yè)鏈邏輯清晰。電力工業(yè)是生產和輸送電能的工業(yè)，可以分為發(fā)電、輸電、配電和供電四個環(huán)節(jié)。發(fā)電是將一次能源通過生產設備轉換為電能的過程；輸電是將發(fā)電廠生產的電能經過升壓，通過高壓輸電線路進行傳輸的過程；配電是將高壓輸電線上的電能降壓后分配至不同電壓等級用戶的過程；供電又稱售電，是最終將電能供應和出售給用戶的過程。上述輸電、配電、供電及能效管理等衍生的能源服務統(tǒng)稱綜合能源服務。協鑫智慧能源及其下屬子公司的主營業(yè)務是清潔能源發(fā)電、熱電聯產以及綜合能源服務，主要產品是電力和蒸汽。圖表9電力工業(yè)產業(yè)鏈圖表9電力工業(yè)產業(yè)鏈輸電戶生產原料用戶發(fā)電全口徑發(fā)電量為7.62萬億千瓦時，比2019年增長4.05%,自2008年以來我國長3.62%,2020年各季度全社會用電量經濟運行穩(wěn)步復蘇是用電量增速回升的最主要原因，自2008年以來我國用電量CAGR=6.73%。2019年我國6000千瓦及以上電廠供熱量為49.25億吉焦，同比增長2.47%,自2008年以來的CAGR=6.37%。2020年我國發(fā)電裝機量為22億千瓦，同比增長9.48%,是2016年以來的最高增速，2008-2020我國發(fā)電裝機圖表11全國用電量及增速圖表11全國用電量及增速圖表10全國發(fā)電量及增速圖表12全國6000千瓦及以上電廠供熱量及增速圖表12全國6000千瓦及以上電廠供熱量及增速圖表13全國發(fā)電裝機量及增速圖表13全國發(fā)電裝機量及增速第二產業(yè)用電量最高，電力消費結構和去年相比基本一致：分不同產業(yè)來看，2020年我國第一產業(yè)用電量達到859億千瓦時，相比去年同期增長10.2%,占我國總用電總量的1.14%;第二產業(yè)用電量為5.12萬億千瓦時，相比去年同期增長2.5%,占我國總用電總量68.19%;第三產業(yè)用電量為1.21萬億千瓦時，相比去年同期增長1.9%,占我國總用電量的16.09%;城鄉(xiāng)居民生活用電量為1.09萬億千瓦時，同比增長66.9%,占我國總用電總量的14.58%。第二產業(yè)和城鄉(xiāng)居民生活用電量對全社會用電增長貢獻最高：2020年我國第一產業(yè)用電量對我國總用電量增長的貢獻率為3.5%,拉動我國總用電量提升0.11個百分點；第三產業(yè)用電量對全社會用電量增長的貢獻率為9.8%,拉動0.3個百分點；第二產業(yè)和城鄉(xiāng)居民用電量分別拉動全社會用電量增長1.7和0.97個百分點。第二產業(yè)和城鄉(xiāng)居民生活用電量對全社會用電量增長的貢獻率分別為55.4%和31.2%,兩者合計達到86.6%。圖表14我國不同產業(yè)用電量占比圖表14我國不同產業(yè)用電量占比%2020年%圖表15全國發(fā)電裝機量及增速信息軟件服務業(yè)用電量增速最高，住宿餐飲增速最低：分行業(yè)看，2020年全國信息傳輸、軟件和信息技術服務業(yè)的用電增速最高，同比增長23.9%;而住宿和餐飲業(yè)用電增速最低。得益于大數據、云計算、物聯網等新技術快速推廣應用，并促進在線辦公、生活服務平臺、文化娛樂、在線教育等線上產業(yè)的高速增長。信息傳輸、軟件和信息技術服務業(yè)租賃和商務服務業(yè)工業(yè)建筑業(yè)批發(fā)和零售業(yè)公共服務及管理組織房地產業(yè)交通運輸、倉儲和郵政業(yè)金融業(yè)2.4%、5.6%、1.6%,增速分別比2019年降低1.5、2.1、0.4和2.2個百分點。圖表182020年用電量前五地區(qū)及增速圖表182020年用電量前五地區(qū)及增速02020用電量(億千瓦時)——同比增速(右軸)去年9月22日，我國宣布在12月12日聯合國“2020氣候雄心峰會”上，進一步提出到2030年，國內我國非化石能源發(fā)電裝機量快速提升，發(fā)電量占比尚有很大滲透空間。2020年我國非化石能源裝機量達到9.8億千瓦，同比增長16.10%,占當年總裝機量的44.8%;預計2021年非化石能源發(fā)電裝機容量達到11.2億千瓦左右，同比增長14.29%,占當年總裝機量的47.30%。從發(fā)電量角度看，2020年非化石能源發(fā)電量2.58萬億千瓦時，同比增長7.81%,快于2020年全國整體發(fā)電為33.9%,遠小于對應的裝機量占比，仍有較大提升空間。裝機量(億千瓦)資料來源：中電聯，中航證券研究所圖表20非化石能源發(fā)電量20182019發(fā)電量(萬億千瓦時)——發(fā)電量YOY(右軸)資料來源：中電聯，中航證券研究所圖表21非化石能源裝機量占比圖表22非化石能源發(fā)電量占比20182019202熱電聯產簡稱CHP(CombinedHeatandPower),是指在同一電廠中將供電機組高15%至40%。燃機熱電聯產機組是利用天然氣發(fā)電后，對燃氣機組排高于傳統(tǒng)火電，熱效率可以提高到80%,是國內外公CHP系統(tǒng)鍋爐熱力電力圖表24CHP系統(tǒng)的優(yōu)點優(yōu)勢具體說明由于常規(guī)火電廠發(fā)電時存在必不可少的冷源損失，效率僅能達到41%-45%;熱電聯產可以做到高品質熱能用于發(fā)電，中品質熱能用于工業(yè)生產，低品質熱能用于供暖，熱能分梯次利用，熱效率可以提高到80%。目前我國用熱采用單一供熱鍋爐的比重仍很大，這些鍋爐一般為小容量、低參數、高排放、環(huán)保設施等級低，而且設置分布面廣，不易監(jiān)控，對環(huán)境危害極大。由于熱電聯產熱效率高，節(jié)約能源，在對外供應相同電能和熱能時，可以減少燃煤量，從而減少排放，減輕大氣污染。推廣熱電聯產已成為解決小鍋爐布局分散、不易監(jiān)控、污染嚴重等問題的重要手工業(yè)企業(yè)中布局分散的鍋爐房連同煤場、灰場要占用比較大的面積，熱電聯產集中供熱建成后，原有的鍋爐房和煤場、灰場可移做他用，為城市建設節(jié)約土地。多數熱電廠建設在電力網絡的用戶端，更加靠近電和熱用戶，屬于電力網絡中的分布式電源點。因此熱電廠的建設對維護國家電力系統(tǒng)安全經濟運行以資料來源：公司公告，中航證券研究所未來5年，前瞻預計我國熱電聯產裝機容量規(guī)模將以10%的年均復合增長率增長，到2026年，我國熱電聯產裝機容量規(guī)模將接近9億千瓦。智研咨詢預測2020年我國熱電聯產市場規(guī)模為5105億元，到2026年將接近7000億元。圖表25我國熱電聯產裝機規(guī)模及預測圖表26我國熱電聯產市場規(guī)模預測圖表25我國熱電聯產裝機規(guī)模及預測圖表26我國熱電聯產市場規(guī)模預測0市場規(guī)模(億元)2.2.2生物質發(fā)電量持續(xù)增長，未來有較大發(fā)展空間生物質發(fā)電生物質發(fā)電氣化發(fā)電直接燃燒發(fā)電混合燃燒發(fā)電沼氣發(fā)電垃圾發(fā)電資料來源：前瞻網，中航證券研究所圖表28生物質發(fā)電累計裝機量及增速圖表28生物質發(fā)電累計裝機量及增速02012201320142015201620172018201累計裝機量(萬千瓦)—YOY(右軸)資料來源：前瞻網，中航證券研究所圖表29生物質發(fā)電量及增速02012201320142015201620172018201■發(fā)電量(億千瓦時)YOY(右軸)資料來源：前瞻網，中航證券研究所量約為3834億千瓦時，較2020年的1326萬千瓦時實現翻番。2.2.3風力發(fā)電技術成熟，未來增長勢頭或將延續(xù)在風能的各種利用形式中，風力發(fā)電是風能利用的主要形式，也是目前可隨著近年來對環(huán)境的整治力度加大，我國逐漸從煤炭發(fā)電轉向環(huán)保的風力發(fā)電，風力發(fā)電量逐年增長，如今已成為風能利用的主要形式。2020年底中國風電裝機量為28153萬千瓦，同比增長34.61%,2008-2020年裝機量復合增長率為34.02%,持續(xù)高速增長；在水、火、風、核、電等能源中，風電2020年新增裝機量達到7238萬千瓦，占比38%,首次超越火電，成為新增裝機最多的圖表302008-2020我國風電裝機量持續(xù)提高圖表302008-2020我國風電裝機量持續(xù)提高風電裝機量(萬千瓦)—YOY(右軸)資料來源：中電聯，中航證券研究所c2020年資料來源：中電聯，中航證券研究所從發(fā)電量角度看，2020年我國風力發(fā)電量為4665億千瓦時，同比增長圖表322008-2020我國風電發(fā)電量持續(xù)提升圖表322008-2020我國風電發(fā)電量持續(xù)提升風力發(fā)電(億千瓦時)—YOY(右軸)資料來源：中電聯，中航證券研究所圖表332008-2020我國風電發(fā)電量占比占比—同比提升百分點(右軸)資料來源：中電聯，中航證券研究所圖表342020-2030我國風電裝機量將保持快速增長0國內電動汽車保有量持續(xù)增長，催生世界最大規(guī)模的電動化產業(yè)鏈：我國新能源汽車行業(yè)在過去幾年內經歷了飛速的發(fā)展，正在從萌芽期向成長期邁進，其保有量在5年間增長了9倍有余。由于我國堅持的純電驅動戰(zhàn)略取向，純電動汽車在保有量當中占有較大比重，2020年純電動汽車保有量達到400萬，占比超過80%2021年3月20日，中國發(fā)展高層論壇2021年會“汽車業(yè)的新革命”分論壇上，中國電動汽車百人會副理事長兼秘書長張永偉表示，根據預測，2030年圖表352015-2030我國電動車保有量及預測前后，中國電動汽車的保有量應該在8000萬輛的規(guī)模區(qū)圖表352015-2030我國電動車保有量及預測0■純電動汽車(萬輛)—YOY或將于2025年突破千億：換電模式之所以能引起關注，根源還在于其相較于降。目前，電池成本約占到電動車成本的25%至40%。寧德時代相關負責人表本為同等級燃油車的1/3至1/4,可有效降低使用成本。不僅如此，換電模式駛里程估計為1.7萬-2.0萬公里，我們保守估計電動車為1.5萬公里；新能源網估計電動汽車百公里電耗約為15度；換電站一般采取換電度數*(電費+服務費)的收費模式，其中電費為大工業(yè)用電價格，根據北極星電力網和我們的統(tǒng)計，國內主要省份、城市的大工業(yè)用電價格約0.69元/度，同時我們調查了場規(guī)模有望于2025年達到1009.02億元。圖表362015-2030我國換電站市場規(guī)模預測■市場空間(億元)—YOY爭方式。機組需要滿足國家計委、經貿委、建設部以及環(huán)?？偩?.1.2風電行業(yè)集中度高，行業(yè)進入難度大機的開發(fā)企業(yè)超過90家，前十五家裝機容量合計接近1531萬千瓦，占比三，運達風電、上海電氣分列第四、第五。另外13家中國與3家海外整機制造商分享了剩余的24%市場份額。圖表372018年中國風電開發(fā)企業(yè)新增裝機容量圖表372018年中國風電開發(fā)企業(yè)新增裝機容量■華潤集團■華能集團2518,12%■大唐集團■天潤■湘電風能■新天綠色能源北控圖表392019年中國機組制造商新增裝機排名top10圖表392019年中國機組制造商新增裝機排名top10圖表382018年中國風電開發(fā)企業(yè)累計裝機容量圖表382018年中國風電開發(fā)企業(yè)累計裝機容量排名排名1公司金風科技量(GW)2012遠景能源3明陽智慧能源45運達風電上海電氣6中國海裝7東方電氣8國電聯合動力9湘電風能資料來源：前瞻網，中航證券研究所中車株洲所2)競爭不僅取決于裝機容量，更涉及多個方面，例如歷史業(yè)績、國內地位、產業(yè)鏈完整程度、與地方可持續(xù)發(fā)展的銜接。2003年以來，國家能源局已經組織了六次風電特許權招標，極大地推動了我國風電的發(fā)展以及風電基地的鼓勵運營商與設備商的聯合等。從2006年實施《中華人民共和國可再生能源號)第一次實施風電上網標桿電價，2014年、2015年兩次調整風電上網標桿2018年5月國家能源局發(fā)布《關于2018年度風電建設管理有關要求的通3)區(qū)域市場集中度提高。國家規(guī)劃的八個風電基地總裝機容量預計可達制定的建設規(guī)劃及年度開發(fā)指導規(guī)模內核準。通常首先需要通過當地(省級)3.1.3垃圾發(fā)電行業(yè)行業(yè)集中度較低，競爭激烈圖表40垃圾發(fā)電行業(yè)競爭格局企業(yè)類型說明代表企業(yè)營型企業(yè)電項目的企業(yè)，以運營管理為主工程投資型使用自有技術、設備，并以此為基礎，對垃圾發(fā)電項光大國際、杭州錦江、重慶三峰、企業(yè)目提供從工程建設到運營管理服務的企業(yè)溫州偉明、中科通用地方政府主一些地方大型國有企業(yè)依靠雄厚資金、地域優(yōu)勢或海上海環(huán)境、深圳能源、天津泰達、導型企業(yè)外合作方，占據了一定市場份額北京環(huán)衛(wèi)團公司剛開始涉足業(yè)內，未來或將對公司形成競爭資料來源：公司公告，中航證券研究所政策壁壘——污染物排放規(guī)定嚴格：生活垃圾焚燒污染控制標準裝機共計406.2萬千瓦，約占全國垃圾發(fā)電總裝機容十企業(yè)共計處理垃圾6320萬噸，占全國垃圾發(fā)電處理垃圾量的47.5%;發(fā)電排名裝機容量(萬千瓦)年處理垃圾量(萬噸)年發(fā)電量(億千瓦時)年上網電量(萬千瓦)中國光大國際中國光大國際2杭州錦江集團61.1杭州錦江集團杭州錦江集團重慶三峰環(huán)境3中國環(huán)境保護集團41.3中國環(huán)境保護集團重慶三峰環(huán)境中國環(huán)境保護集團4重慶三峰環(huán)境39.3重慶三峰環(huán)境上海環(huán)境上海環(huán)境5粵豐環(huán)保電力30.2上海環(huán)境中國環(huán)境保護集團粵豐環(huán)保電力6上海環(huán)境30.1粵豐環(huán)保電力粵豐環(huán)保電力杭州錦江集團7浙江偉明環(huán)保29瀚藍環(huán)境綠色動力綠色動力8綠色動力26.3浙江偉明環(huán)保瀚藍環(huán)境瀚藍環(huán)境9廣州環(huán)保投資集團24.6綠色動力浙江偉明環(huán)保浙江偉明環(huán)保資料來源：生物質能產業(yè)分會，中航證券研究所廣州環(huán)保投資集團廣州環(huán)保投資集團3.1.4生物發(fā)電行業(yè)管制嚴格，競爭狀況日趨激烈發(fā)電項目建設管理的通知》(發(fā)改委能源(2010)1803號)和國家能源局《關質發(fā)電產業(yè)排名報告》,截至2018年底，全總裝機容量為：403.3萬千瓦，約占全國農林生物質總裝機容量的50%。凱迪生態(tài)環(huán)境科技股份有限公司和國能生物發(fā)電集團有限公司依然是農林生物質發(fā)電行業(yè)裝機容量最大的兩個集團，其中凱迪生態(tài)總裝機達到138.6萬千瓦，占全國農林生物質總裝機容量的17%;國能生物總裝機容量達到96.8萬千瓦，排名裝機容量(萬千瓦)年發(fā)電量(億千瓦時)年上網電量(萬千瓦)1凱迪生態(tài)國能生物發(fā)電國能生物發(fā)電2國能生物發(fā)電凱迪生態(tài)中國光大綠色環(huán)保3中國光大綠色環(huán)保中國光大綠色環(huán)保凱迪生態(tài)4山東琦泉集團山東琦泉集團山東琦泉集團5里昂生態(tài)里昂生態(tài)里昂生態(tài)6中國環(huán)境保護集團廣東長青廣東長青7山東豐源集團中國環(huán)境保護集團中國環(huán)境保護集團88水發(fā)眾興集團江蘇國信集團江蘇國信集團9上海電氣集團廣東韶能集團廣東韶能集團廣東長青廣東粵電集團廣東粵電集團3.1.5綜合能源服務尚處于起步階段，是能源提效降本的重要方向確的以獎代補。其中規(guī)定，新能源乘用車補奧動計劃5年內完成10000座換電站投建。時間雙方將開展車電分離模式推廣，推動以“車電分離、源荷互動、綠電消納、梯次利用”為主要商業(yè)模式的“綠能充換電”產業(yè)發(fā)雙方將組建合資公司，擬合作建設運營充換電站，推廣換電、充電、儲能“三站合一”模式，滿足新能源汽車能源補給的需求。2021年在國內合計部署500座換電站、2025年建設5000座。奧動在5年內完成10000座換電站投建，達到1000萬輛以上的換電車輛服務能力。北汽到2022年建成光儲換電站3000座，運營車輛50萬臺，梯次儲能電池利用5Gwh。長安未來5年長安新能源與換電聯盟伙伴將在重慶市累計建成換電站計劃今年年內在上海新建40座換電站，到2025年在上海投建200-300座換電站，形成規(guī)模化的換電服務網絡。吉利一到2025年，換電站數量將超過50002021年內，協鑫能科計劃在江蘇和浙江等地區(qū)投建大概30-50個充換電站，同時在新疆、深圳、內蒙古等特殊場景內，完成重卡車輛換電設施的投建工作。在十四五期間換電站將達到50003680.04MW,同比增長16.43%,快于全國同期的9.48%;2015-2020年公司裝機2015年的82.99億千瓦時增長至2020年的156.40億千瓦時，CAGR=13.51%,圖表442015-2020公司裝機容量及增速圖表442015-2020公司裝機容量及增速500.00資料來源：公司公告，中航證券研究所上網電量(億千瓦時)—YOY(右軸)資料來源：中電聯，中航證券研究所超90%,而燃煤CHP占比則從2015年的23%下降到2020年的9%。2015-20202021年，公司在建項目1246.8MW,計劃新開工項目725MW,兩者合計1971.8MW,是公司2020年總裝機量的53.58%,預計投產后將為公司持續(xù)盈利圖表462015-2020公司不同能源裝機量增長情況燃機熱電聯產風電生物質發(fā)電垃圾發(fā)電圖表472015-2020公司能源結構變化■垃圾發(fā)電■燃煤熱電聯產4.2立足經濟發(fā)達地區(qū)，熱電聯產排他性使大客戶穩(wěn)定供熱電冷多聯供服務；服務熱用戶1500余家，其中包括三星、富士康等多家熱電聯產先發(fā)優(yōu)勢明顯，排他性保障公司收入：由于熱電聯產項目的選址對于周邊熱用戶的熱負荷要求高，且根據國家規(guī)定，在一定的供熱半徑內不重復規(guī)劃建設熱電聯產項目。因此，熱電聯產項目的先發(fā)優(yōu)勢會為企業(yè)創(chuàng)造區(qū)域排他性優(yōu)勢。協鑫智慧能源自2000年起從事熱電聯產業(yè)務，至今已積累了20年的投資與運營經驗。本公司下屬熱電聯產項目主要分布于江蘇、浙江、廣東等省市的國家級和省級開發(fā)區(qū)2016年-2020年，公司大客戶收入占比較高，前兩大客戶收入占比均在64%左右，前五大客戶占比在70%左右。2016-2018Q3的前三大客戶均為：國網江蘇省電力有限公司、廣州供電局有限公司、國網浙江省電力有限公司(2019、2020年報未公布前五大客戶具體名稱)。從下表可以看到，2018Q3-2019年公司第一大客戶收入占比大幅下降，主要原因是公司總體收入增長，盡管第一大客戶的收入也在增長，但不及公司整體增速，2019和2020公司第一大客戶收入占比穩(wěn)定。2018Q3-2020年公司第二大客戶收入占比不斷提高，表明對公司的黏性上升。前兩大