2025年中國(guó)宏觀展望：中美博弈消費(fèi)修復(fù)

信達(dá)證券CINDASECURITIES中美博弈，消費(fèi)修復(fù)2025年需要解決哪些問(wèn)題？外部看，需為宜。在必要的政策支持力度下，我們預(yù)計(jì)20業(yè)投資不足，“化債+增加刺激”有望繼續(xù)推動(dòng)基建投資保持高增。房地產(chǎn)股市債市都可以保持樂(lè)觀。財(cái)政貨幣雙寬背景下，股市行情仍然值得期待，建議重點(diǎn)關(guān)注消費(fèi)板塊和科技板塊。2025年主平。同時(shí)，2025年平減指數(shù)雖然有望企穩(wěn)但缺乏向 4 4 5 6 7 8 4 5 5 6 7 7 8 8 9 9 20 20 21 21 22 22 23 24 25但現(xiàn)價(jià)增速卻持續(xù)低于美國(guó)。按照國(guó)際通行的比較基準(zhǔn)，以美元現(xiàn)價(jià)計(jì)，中國(guó)GDP規(guī)模與美國(guó)差距不時(shí)采取措施扭轉(zhuǎn)這一趨勢(shì)。604020%中國(guó):GDP占美國(guó)比重歐盟:GDP占美國(guó)比重日本:GDP占美國(guó)比重資料來(lái)源:iFind，信達(dá)證券研發(fā)中心%中國(guó):GDP占全球比重40——美國(guó):GDP占全球比重403530252050資料來(lái)源:iFind，信達(dá)證券研發(fā)中心房地產(chǎn)市場(chǎng)迎來(lái)降首付比、降房貸利率等一波政策利好，但到目前為止，全國(guó)房?jī)r(jià)或仍然談不上企穩(wěn)。2024年資料來(lái)源:iFind，信達(dá)證券研發(fā)中心資料來(lái)源:iFind，信達(dá)證券研發(fā)中心決當(dāng)前問(wèn)題最好的辦法之一。%城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率:16-24歲人口25勞動(dòng)力調(diào)查失業(yè)率:16-24歲(不包含在校學(xué)生)252050資料來(lái)源:iFind，信達(dá)證券研發(fā)中心萬(wàn)人GDP增長(zhǎng)1個(gè)百分點(diǎn)拉動(dòng)就業(yè)人數(shù)300250253250200500237200500237201320142015201620172018201920202021202220232024資料來(lái)源:iFind，信達(dá)證券研發(fā)中心濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十四個(gè)五年規(guī)劃和二〇三五年遠(yuǎn)景目標(biāo)的建議》的說(shuō)明中曾指出，資料來(lái)源:iFind，信達(dá)證券研發(fā)中心資料來(lái)源:iFind，信達(dá)證券研發(fā)中心始終保持該速度，逐漸放緩可能更加符合實(shí)際，我急于一時(shí)，可在未來(lái)?yè)駲C(jī)補(bǔ)上。但若2025年G我國(guó)經(jīng)濟(jì)已由高速增長(zhǎng)階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段。從趨勢(shì)上看，2012年至今，中國(guó)經(jīng)濟(jì)資料來(lái)源:iFind，信達(dá)證券研發(fā)中心目標(biāo)。節(jié)奏上，考慮到2024年一季度、四季度可能為增長(zhǎng)高峰，基數(shù)基數(shù)相對(duì)較低，我們判斷2025年增長(zhǎng)高峰可能出現(xiàn)于二、三季度，形成“兩頭資料來(lái)源:iFind，信達(dá)證券研發(fā)中心財(cái)政政策發(fā)力逆周期調(diào)節(jié)的時(shí)候。資料來(lái)源:MPT，信達(dá)證券研發(fā)中心資料來(lái)源:iFind，世界銀行，信達(dá)證券研發(fā)中心，2024年數(shù)據(jù)截至Q3國(guó)債可以相應(yīng)少發(fā)些，反之亦然。我們預(yù)計(jì)，2025年狹義赤字率可能從3%提高到4%左右，對(duì)應(yīng)增發(fā)一般國(guó)債約4資料來(lái)源:iFind，信達(dá)證券研發(fā)中心8642020202021202220232024E2025E資料來(lái)源:iFind，信達(dá)證券研發(fā)中心資料來(lái)源:iFind，中國(guó)人民銀行，信達(dá)證券研發(fā)中心資料來(lái)源:iFind，信達(dá)證券研發(fā)中心資料來(lái)源:iFind，信達(dá)證券研發(fā)中心資料來(lái)源:iFind，信達(dá)證券研發(fā)中心資料來(lái)源:iFind，信達(dá)證券研發(fā)中心資料來(lái)源:iFind，信達(dá)證券研發(fā)中心百分點(diǎn)消費(fèi)傾向較基準(zhǔn)偏離8.06.04.02.00.0-2.0-4.0-6.0-8.0資料來(lái)源:iFind，信達(dá)證券研發(fā)中心資料來(lái)源:iFind，信達(dá)證券研發(fā)中心現(xiàn)弱企穩(wěn)，但向上彈性不足。這種情況下消費(fèi)有望達(dá)到資料來(lái)源:iFind，信達(dá)證券研發(fā)中心資料來(lái)源:iFind，信達(dá)證券研發(fā)中心，2024年數(shù)據(jù)截至11月資料來(lái)源:iFind，信達(dá)證券研發(fā)中心，單位為%，數(shù)據(jù)截至2024年11月資料來(lái)源:iFind，信達(dá)證券研發(fā)中心資料來(lái)源:iFind，信達(dá)證券研發(fā)中心銷(xiāo)售面積已接近合理區(qū)間上沿，仍有一定調(diào)整空間?？紤]這些變化，我們望企穩(wěn)，銷(xiāo)售面積繼續(xù)向合理區(qū)間中部靠攏，預(yù)計(jì)2025年房地產(chǎn)投資降幅為5%左右，較2024年明顯收窄。億平方米——商品房銷(xiāo)售面積——房屋新開(kāi)工面積——房屋竣工面積252050資料來(lái)源:iFind，信達(dá)證券研發(fā)中心資料來(lái)源:信達(dá)證券研發(fā)中心，上述公式為簡(jiǎn)要推導(dǎo)，可能存在偏差資料來(lái)源:iFind，信達(dá)證券研發(fā)中心資料來(lái)源:iFind，信達(dá)證券研發(fā)中心資料來(lái)源:《關(guān)稅爭(zhēng)端對(duì)中美貿(mào)易差額、貿(mào)易條件與貿(mào)易結(jié)構(gòu)的影響》鞠建東等，信達(dá)證券研發(fā)中心資料來(lái)源:iFind，信達(dá)證券研發(fā)中心資料來(lái)源:iFind，信達(dá)證券研發(fā)中心策重點(diǎn)支持下，2025年的主要增長(zhǎng)動(dòng)力可能來(lái)自消費(fèi)和基建，消費(fèi)修復(fù)，直接對(duì)政府推動(dòng)基建的積極性若如期提高，實(shí)際上也會(huì)間接對(duì)消費(fèi)構(gòu)成利好?；仡橝股歷史，在社零和基建雙回升時(shí)核心技術(shù)、未來(lái)產(chǎn)業(yè)、國(guó)家戰(zhàn)略科技力量等，有望對(duì)科技板塊構(gòu)成利好。資料來(lái)源:iFind，信達(dá)證券研發(fā)中心資料來(lái)源:iFind，信達(dá)證券研發(fā)中心政策落地低于預(yù)期：若最終政策落地不及預(yù)期，投資增速可能低于預(yù)期；解運(yùn)亮，信達(dá)證券宏觀首席分析師。中國(guó)人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)博士融學(xué)院業(yè)界導(dǎo)師。曾供職于中國(guó)人民銀行貨幣政策司，參與和見(jiàn)證若干重大貨幣政策制訂和執(zhí)行過(guò)程，參與完成中財(cái)辦、人民銀行、商職于國(guó)泰君安證券和民生證券，任高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家和首席宏觀分析師。中國(guó)人民銀行重負(fù)責(zé)本報(bào)告全部或部分內(nèi)容的每一位分析師在此申明師,以勤勉的職業(yè)態(tài)度,獨(dú)立、客觀地出具本報(bào)本報(bào)告是針對(duì)與信達(dá)證券簽署服務(wù)協(xié)議的簽約客戶的專(zhuān)屬研究產(chǎn)品，為該類(lèi)客戶進(jìn)行投資決策時(shí)務(wù)均有嚴(yán)格約定。本報(bào)告僅提供給上述特定客戶，并不面向公眾發(fā)布。信達(dá)證券不會(huì)因接收人收到本戶?？蛻魬?yīng)當(dāng)認(rèn)識(shí)到有關(guān)本報(bào)告的電話、短信、郵件提示僅為研究觀點(diǎn)的簡(jiǎn)要溝通，對(duì)本報(bào)告的參考本報(bào)告是基于信達(dá)證券認(rèn)為可靠的已公開(kāi)信息編制，但信達(dá)證券不保證所載信息的準(zhǔn)確性和完整測(cè)僅為本報(bào)告最初出具日的觀點(diǎn)和判斷，本報(bào)告所指的證券或投資標(biāo)的的價(jià)格、價(jià)值及投資收入可能會(huì)出現(xiàn)不同程證券或投資標(biāo)的的歷史表現(xiàn)不應(yīng)作為日后表現(xiàn)的保證。在不同時(shí)期，或因使用不同假設(shè)和標(biāo)準(zhǔn)，采用不同觀點(diǎn)和分達(dá)證券發(fā)出與本報(bào)告所載意見(jiàn)、評(píng)估及預(yù)測(cè)不一致的研究報(bào)告，對(duì)此信達(dá)證券可不在任何情況下，本報(bào)告中的信息或所表述的意見(jiàn)并不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議，也沒(méi)有考慮到客戶特殊的投資目標(biāo)、財(cái)求?？蛻魬?yīng)考慮本報(bào)告中的任何意見(jiàn)或建議是否符合其特定狀況，若有必要應(yīng)尋求專(zhuān)家意見(jiàn)。測(cè)僅供參考，并非作為或被視為出售或購(gòu)買(mǎi)證券或其在法律允許的情況下，信達(dá)證券或其關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)可能會(huì)持有報(bào)告中涉及的公司所發(fā)行的證券并進(jìn)行交易，并可能會(huì)為這些公供或爭(zhēng)取提供投資銀行業(yè)務(wù)服務(wù)。本報(bào)告版權(quán)僅為信達(dá)證券所有。未經(jīng)信達(dá)證券書(shū)面同意，任何機(jī)構(gòu)和個(gè)人不得以任何形式翻版、任何部分。若信達(dá)證券以外的機(jī)構(gòu)向其客戶發(fā)放本報(bào)告，則由該機(jī)構(gòu)獨(dú)自為此發(fā)送行為負(fù)責(zé)，信達(dá)證券對(duì)此等行為不承擔(dān)任。本報(bào)告同時(shí)不構(gòu)成信達(dá)證券向發(fā)送本報(bào)告的機(jī)構(gòu)之客戶提供的投資建議。如未經(jīng)信達(dá)證券授權(quán)，私自轉(zhuǎn)載或者轉(zhuǎn)發(fā)本報(bào)告，所引起的一切后果及法律責(zé)任由私自轉(zhuǎn)載或轉(zhuǎn)發(fā)者承擔(dān)。信達(dá)證券將買(mǎi)入：股價(jià)相對(duì)強(qiáng)于基準(zhǔn)15％以增持：股價(jià)相對(duì)強(qiáng)于基準(zhǔn)5%~15%;持有：股價(jià)相對(duì)基準(zhǔn)波動(dòng)在±5%證券市場(chǎng)是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)無(wú)