2025年中國宏觀展望：中美博弈消費(fèi)修復(fù)

信達(dá)證券CINDASECURITIES中美博弈，消費(fèi)修復(fù)2025年需要解決哪些問題？外部看，需為宜。在必要的政策支持力度下，我們預(yù)計(jì)20業(yè)投資不足，“化債+增加刺激”有望繼續(xù)推動基建投資保持高增。房地產(chǎn)股市債市都可以保持樂觀。財政貨幣雙寬背景下，股市行情仍然值得期待，建議重點(diǎn)關(guān)注消費(fèi)板塊和科技板塊。2025年主平。同時，2025年平減指數(shù)雖然有望企穩(wěn)但缺乏向 4 4 5 6 7 8 4 5 5 6 7 7 8 8 9 9 20 20 21 21 22 22 23 24 25但現(xiàn)價增速卻持續(xù)低于美國。按照國際通行的比較基準(zhǔn)，以美元現(xiàn)價計(jì)，中國GDP規(guī)模與美國差距不時采取措施扭轉(zhuǎn)這一趨勢。604020%中國:GDP占美國比重歐盟:GDP占美國比重日本:GDP占美國比重資料來源:iFind，信達(dá)證券研發(fā)中心%中國:GDP占全球比重40——美國:GDP占全球比重403530252050資料來源:iFind，信達(dá)證券研發(fā)中心房地產(chǎn)市場迎來降首付比、降房貸利率等一波政策利好，但到目前為止，全國房價或仍然談不上企穩(wěn)。2024年資料來源:iFind，信達(dá)證券研發(fā)中心資料來源:iFind，信達(dá)證券研發(fā)中心決當(dāng)前問題最好的辦法之一。%城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率:16-24歲人口25勞動力調(diào)查失業(yè)率:16-24歲(不包含在校學(xué)生)252050資料來源:iFind，信達(dá)證券研發(fā)中心萬人GDP增長1個百分點(diǎn)拉動就業(yè)人數(shù)300250253250200500237200500237201320142015201620172018201920202021202220232024資料來源:iFind，信達(dá)證券研發(fā)中心濟(jì)和社會發(fā)展第十四個五年規(guī)劃和二〇三五年遠(yuǎn)景目標(biāo)的建議》的說明中曾指出，資料來源:iFind，信達(dá)證券研發(fā)中心資料來源:iFind，信達(dá)證券研發(fā)中心始終保持該速度，逐漸放緩可能更加符合實(shí)際，我急于一時，可在未來擇機(jī)補(bǔ)上。但若2025年G我國經(jīng)濟(jì)已由高速增長階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段。從趨勢上看，2012年至今，中國經(jīng)濟(jì)資料來源:iFind，信達(dá)證券研發(fā)中心目標(biāo)。節(jié)奏上，考慮到2024年一季度、四季度可能為增長高峰，基數(shù)基數(shù)相對較低，我們判斷2025年增長高峰可能出現(xiàn)于二、三季度，形成“兩頭資料來源:iFind，信達(dá)證券研發(fā)中心財政政策發(fā)力逆周期調(diào)節(jié)的時候。資料來源:MPT，信達(dá)證券研發(fā)中心資料來源:iFind，世界銀行，信達(dá)證券研發(fā)中心，2024年數(shù)據(jù)截至Q3國債可以相應(yīng)少發(fā)些，反之亦然。我們預(yù)計(jì)，2025年狹義赤字率可能從3%提高到4%左右，對應(yīng)增發(fā)一般國債約4資料來源:iFind，信達(dá)證券研發(fā)中心8642020202021202220232024E2025E資料來源:iFind，信達(dá)證券研發(fā)中心資料來源:iFind，中國人民銀行，信達(dá)證券研發(fā)中心資料來源:iFind，信達(dá)證券研發(fā)中心資料來源:iFind，信達(dá)證券研發(fā)中心資料來源:iFind，信達(dá)證券研發(fā)中心資料來源:iFind，信達(dá)證券研發(fā)中心資料來源:iFind，信達(dá)證券研發(fā)中心百分點(diǎn)消費(fèi)傾向較基準(zhǔn)偏離8.06.04.02.00.0-2.0-4.0-6.0-8.0資料來源:iFind，信達(dá)證券研發(fā)中心資料來源:iFind，信達(dá)證券研發(fā)中心現(xiàn)弱企穩(wěn)，但向上彈性不足。這種情況下消費(fèi)有望達(dá)到資料來源:iFind，信達(dá)證券研發(fā)中心資料來源:iFind，信達(dá)證券研發(fā)中心，2024年數(shù)據(jù)截至11月資料來源:iFind，信達(dá)證券研發(fā)中心，單位為%，數(shù)據(jù)截至2024年11月資料來源:iFind，信達(dá)證券研發(fā)中心資料來源:iFind，信達(dá)證券研發(fā)中心銷售面積已接近合理區(qū)間上沿，仍有一定調(diào)整空間?？紤]這些變化，我們望企穩(wěn)，銷售面積繼續(xù)向合理區(qū)間中部靠攏，預(yù)計(jì)2025年房地產(chǎn)投資降幅為5%左右，較2024年明顯收窄。億平方米——商品房銷售面積——房屋新開工面積——房屋竣工面積252050資料來源:iFind，信達(dá)證券研發(fā)中心資料來源:信達(dá)證券研發(fā)中心，上述公式為簡要推導(dǎo)，可能存在偏差資料來源:iFind，信達(dá)證券研發(fā)中心資料來源:iFind，信達(dá)證券研發(fā)中心資料來源:《關(guān)稅爭端對中美貿(mào)易差額、貿(mào)易條件與貿(mào)易結(jié)構(gòu)的影響》鞠建東等，信達(dá)證券研發(fā)中心資料來源:iFind，信達(dá)證券研發(fā)中心資料來源:iFind，信達(dá)證券研發(fā)中心策重點(diǎn)支持下，2025年的主要增長動力可能來自消費(fèi)和基建，消費(fèi)修復(fù)，直接對政府推動基建的積極性若如期提高，實(shí)際上也會間接對消費(fèi)構(gòu)成利好?；仡橝股歷史，在社零和基建雙回升時核心技術(shù)、未來產(chǎn)業(yè)、國家戰(zhàn)略科技力量等，有望對科技板塊構(gòu)成利好。資料來源:iFind，信達(dá)證券研發(fā)中心資料來源:iFind，信達(dá)證券研發(fā)中心政策落地低于預(yù)期：若最終政策落地不及預(yù)期，投資增速可能低于預(yù)期；解運(yùn)亮，信達(dá)證券宏觀首席分析師。中國人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)博士融學(xué)院業(yè)界導(dǎo)師。曾供職于中國人民銀行貨幣政策司，參與和見證若干重大貨幣政策制訂和執(zhí)行過程，參與完成中財辦、人民銀行、商職于國泰君安證券和民生證券，任高級經(jīng)濟(jì)學(xué)家和首席宏觀分析師。中國人民銀行重負(fù)責(zé)本報告全部或部分內(nèi)容的每一位分析師在此申明師,以勤勉的職業(yè)態(tài)度,獨(dú)立、客觀地出具本報本報告是針對與信達(dá)證券簽署服務(wù)協(xié)議的簽約客戶的專屬研究產(chǎn)品，為該類客戶進(jìn)行投資決策時務(wù)均有嚴(yán)格約定。本報告僅提供給上述特定客戶，并不面向公眾發(fā)布。信達(dá)證券不會因接收人收到本戶。客戶應(yīng)當(dāng)認(rèn)識到有關(guān)本報告的電話、短信、郵件提示僅為研究觀點(diǎn)的簡要溝通，對本報告的參考本報告是基于信達(dá)證券認(rèn)為可靠的已公開信息編制，但信達(dá)證券不保證所載信息的準(zhǔn)確性和完整測僅為本報告最初出具日的觀點(diǎn)和判斷，本報告所指的證券或投資標(biāo)的的價格、價值及投資收入可能會出現(xiàn)不同程證券或投資標(biāo)的的歷史表現(xiàn)不應(yīng)作為日后表現(xiàn)的保證。在不同時期，或因使用不同假設(shè)和標(biāo)準(zhǔn)，采用不同觀點(diǎn)和分達(dá)證券發(fā)出與本報告所載意見、評估及預(yù)測不一致的研究報告，對此信達(dá)證券可不在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構(gòu)成對任何人的投資建議，也沒有考慮到客戶特殊的投資目標(biāo)、財求?？蛻魬?yīng)考慮本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況，若有必要應(yīng)尋求專家意見。測僅供參考，并非作為或被視為出售或購買證券或其在法律允許的情況下，信達(dá)證券或其關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)可能會持有報告中涉及的公司所發(fā)行的證券并進(jìn)行交易，并可能會為這些公供或爭取提供投資銀行業(yè)務(wù)服務(wù)。本報告版權(quán)僅為信達(dá)證券所有。未經(jīng)信達(dá)證券書面同意，任何機(jī)構(gòu)和個人不得以任何形式翻版、任何部分。若信達(dá)證券以外的機(jī)構(gòu)向其客戶發(fā)放本報告，則由該機(jī)構(gòu)獨(dú)自為此發(fā)送行為負(fù)責(zé)，信達(dá)證券對此等行為不承擔(dān)任。本報告同時不構(gòu)成信達(dá)證券向發(fā)送本報告的機(jī)構(gòu)之客戶提供的投資建議。如未經(jīng)信達(dá)證券授權(quán)，私自轉(zhuǎn)載或者轉(zhuǎn)發(fā)本報告，所引起的一切后果及法律責(zé)任由私自轉(zhuǎn)載或轉(zhuǎn)發(fā)者承擔(dān)。信達(dá)證券將買入：股價相對強(qiáng)于基準(zhǔn)15％以增持：股價相對強(qiáng)于基準(zhǔn)5%~15%;持有：股價相對基準(zhǔn)波動在±5%證券市場是一個風(fēng)險無