工程經(jīng)濟(jì)學(xué)第4章工程經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)的基本指標(biāo)

第四章工程經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)的基本指標(biāo)概述靜態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)基準(zhǔn)收益率的確定與選擇評(píng)價(jià)指標(biāo)的關(guān)系本章提要與學(xué)習(xí)目標(biāo)評(píng)判工程技術(shù)方案在經(jīng)濟(jì)上的優(yōu)劣，需要一定的判斷標(biāo)準(zhǔn)。評(píng)價(jià)指標(biāo)是投資項(xiàng)目復(fù)雜經(jīng)濟(jì)效果的定量化表達(dá)。為了從不同角度和方面刻畫和表征出項(xiàng)目復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)效果，人們?cè)O(shè)計(jì)了多種評(píng)價(jià)指標(biāo)。只有正確地理解和適當(dāng)?shù)貞?yīng)用各個(gè)評(píng)價(jià)指標(biāo)的含義及其評(píng)價(jià)準(zhǔn)則，才能對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行有效地經(jīng)濟(jì)分析，才能做出正確的投資決策。本章在概括介紹評(píng)價(jià)指標(biāo)的總體分類后，主要介紹了靜態(tài)投資回收期、投資收益率兩個(gè)靜態(tài)指標(biāo)，以及凈現(xiàn)值、內(nèi)部收益率和動(dòng)態(tài)投資回收期三個(gè)主要的動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)，對(duì)于其他評(píng)價(jià)指標(biāo)請(qǐng)參考第六章工程項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)。通過本章的學(xué)習(xí)，要求了解經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系和具體指標(biāo)的計(jì)算，尤其要求掌握主要?jiǎng)討B(tài)經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)——NPV、IRR和的計(jì)算、經(jīng)濟(jì)意義以及三者之間的關(guān)系。第一節(jié)建設(shè)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系評(píng)價(jià)指標(biāo)是投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益或投資效果的定量化及其直觀的表現(xiàn)形式，它通常是通過對(duì)投資項(xiàng)目所涉及的費(fèi)用和效益的量化和比較來確定的。為評(píng)價(jià)和比較不同項(xiàng)目（方案）所應(yīng)確定的比較和選擇的標(biāo)準(zhǔn)和依據(jù)。---稱為經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)建設(shè)項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)基本指標(biāo)從不同的角度可以進(jìn)行不同的分類，從是否考慮資金的時(shí)間價(jià)值分，可以分為靜態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)和動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)（如圖4-1所示）；

從評(píng)價(jià)的目的上來分，分為盈利能力指標(biāo)、償債能力指標(biāo)、外匯平衡能力等（如圖4-2所示）；從指標(biāo)的性質(zhì)來分，可以分為時(shí)間性指標(biāo)、價(jià)值性指標(biāo)和比率性指標(biāo)等（如圖4-3所示）第二節(jié)靜態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)

不考慮資金時(shí)間價(jià)值的經(jīng)濟(jì)效益評(píng)價(jià)指標(biāo)稱為靜態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)

靜態(tài)投資回收期

投資收益率

一、靜態(tài)投資回收期以項(xiàng)目每年的凈收益回收項(xiàng)目全部投資所需要的時(shí)間。

012345Pt累計(jì)凈現(xiàn)金流量年份靜態(tài)投資回收期是考察項(xiàng)目財(cái)務(wù)上投資回收能力的重要指標(biāo)。其表達(dá)式為：式中Pt——靜態(tài)投資回收期；

CI——現(xiàn)金流入量；

CO——現(xiàn)金流出量；（CI-CO）t

——第t年的凈現(xiàn)金流量。靜態(tài)投資回收期一般以“年”為單位，自項(xiàng)目建設(shè)開始年算起。當(dāng)然也可以計(jì)算項(xiàng)目建成投產(chǎn)年算起的靜態(tài)投資回收期，但對(duì)于這種情況，需要加以說明，以防止兩種情況的混淆。靜態(tài)投資回收期的計(jì)算（1）直接計(jì)算法：是全部投資與每年凈收益的比值根據(jù)上式計(jì)算出的投資回收期是從投產(chǎn)年開始算起的

R012347610靜態(tài)投資回收期的計(jì)算例題7-1：4012347610Pt＝

＝16／4＝4（年）

自投產(chǎn)年算起項(xiàng)目的投資回收期4年，自項(xiàng)目建設(shè)開始的投資回收期為4＋1＝5年

（2）累計(jì)法項(xiàng)目建成投產(chǎn)后各年的凈收益不同，則靜態(tài)投資回收期可根據(jù)累計(jì)凈現(xiàn)金量求得。其計(jì)算公式為：累計(jì)法的幾何意義

012345Pt累計(jì)凈現(xiàn)金流量年份-2040例題4-3012345610040806090年序0123456凈現(xiàn)金流量-100-804060606090累計(jì)現(xiàn)金流量-100-180-140-80-2040130

Pt=5－1＋=4.33(年)例2

采用靜態(tài)投資回收期對(duì)投資方案進(jìn)行評(píng)價(jià)時(shí)，其基本做法如下：（1）確定行業(yè)的基準(zhǔn)投資回收期（Pc）?；鶞?zhǔn)投資回收期是國家根據(jù)國民經(jīng)濟(jì)各部門、各地區(qū)的具體經(jīng)濟(jì)條件，按照行業(yè)和部門的特點(diǎn)，結(jié)合財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)上的有關(guān)制度及規(guī)定而頒布，同時(shí)進(jìn)行不定期修訂的建設(shè)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)參數(shù)，是對(duì)投資方案進(jìn)行經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)的重要標(biāo)準(zhǔn)。（2）計(jì)算項(xiàng)目的靜態(tài)投資回收期（Pt）)。（3）比較Pt與Pc

：靜態(tài)投資回收期的判斷準(zhǔn)則：Pt≤Pc

則項(xiàng)目可以考慮接受；Pt＞Pc

則項(xiàng)目是不可行的。

靜態(tài)投資回收期（Pt）指標(biāo)的優(yōu)點(diǎn)與不足：Pt指標(biāo)的優(yōu)點(diǎn)：經(jīng)濟(jì)意義明確、直觀，計(jì)算簡便；在一定程度上反映了投資效果的優(yōu)劣；可適用于各種投資規(guī)模。Pt指標(biāo)的不足：只考慮投資回收之前的效果，不能反映回收投資之后的情況，也就無法準(zhǔn)確衡量項(xiàng)目投資收益的大小；沒有考慮資金的時(shí)間價(jià)值，因此無法正確地辨識(shí)項(xiàng)目的優(yōu)劣。（一）定義又稱投資效果系數(shù)，是指在項(xiàng)目達(dá)到設(shè)計(jì)能力后，其每年的凈收益與項(xiàng)目全部投資的比率，是考察項(xiàng)目單位投資的盈利能力的指數(shù)。

二、投資收益率：（二）評(píng)價(jià)準(zhǔn)則在采用投資收益率對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)時(shí)，其基本做法與采用靜態(tài)投資回收期的做法相似，也即主要是將計(jì)算出的項(xiàng)目的投資收益率與所確定的基準(zhǔn)收益率Rc進(jìn)行比較。若R≥Rc，則方案可以考慮接受；若R＜Rc，則方案不可行。（三）投資收益率的應(yīng)用指標(biāo)

投資收益率是一個(gè)綜合性指標(biāo)，在進(jìn)行項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)時(shí)，根據(jù)分析目的的不同，投資收益率又具體分為：全部投資收益率、全部投資利潤率、資本金收益率、資本金利潤率等。1．全部投資收益率全部投資收益率是指正常生產(chǎn)年份的年凈收益與貸款利息之和與項(xiàng)目總資金的比率

2．資本金收益率資本金收益率是指正常生產(chǎn)年份的年凈收益或年平均凈收益與項(xiàng)目資本金的比率3．全部投資利潤率全部投資利潤率是指項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后正常年份凈利潤或生產(chǎn)期內(nèi)年平均凈利潤與貸款利息之和與項(xiàng)目投入總資金的比率。4．資本金凈利潤率資本金凈利潤率是指項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后正常年份凈利潤或生產(chǎn)期內(nèi)年平均凈利潤與項(xiàng)目總資金的比率。以上四個(gè)表達(dá)式中：年凈利潤＝年銷售收入－銷售稅金及附加－年經(jīng)營成本－折舊－利息－所得稅在以上四個(gè)表達(dá)式中，要明確年凈利潤與年收益的區(qū)別，同時(shí)要注意年凈利潤和年收益對(duì)全部投資和資本金的含義。對(duì)于資本金而言，年利潤僅指每年實(shí)現(xiàn)的凈利潤；而年收益不僅包括年凈利潤，還包括補(bǔ)償投資的折舊和攤消。對(duì)全部投資而言，年凈利潤僅指投資者的凈收入，貸款利息則應(yīng)該作為借款人的利潤收入來考慮，因此全部投資的年利潤應(yīng)該包括年凈利潤和貸款利息；而全部投資的年收益包括年利潤和折舊、攤消。例題某投資項(xiàng)目投資與收益情況如表7-2所示，試計(jì)算投資利潤率。年序0123456投資-100利潤101212121214例題解：投資利潤率＝投資利潤率反映了項(xiàng)目在正常生產(chǎn)年份的單位投資所帶來的年利潤為12元。第三節(jié)動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)考慮了資金時(shí)間價(jià)值的經(jīng)濟(jì)效益評(píng)價(jià)指標(biāo)稱為動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)。動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)常用的一般有:凈現(xiàn)值（率）凈年值內(nèi)部收益率動(dòng)態(tài)投資回收期等動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)常用的一般有：凈現(xiàn)值及其等價(jià)指標(biāo)、內(nèi)部收益率、動(dòng)態(tài)投資回收期等。一、凈現(xiàn)值及其等價(jià)指標(biāo)凈現(xiàn)值（netpresentvalue），是指把項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)各年的凈現(xiàn)金流量，按照一個(gè)給定的標(biāo)準(zhǔn)折現(xiàn)率（基準(zhǔn)收益率）折算到建設(shè)期初（項(xiàng)目計(jì)算期第一年年初）的現(xiàn)值之和。考察項(xiàng)目在其計(jì)算期內(nèi)盈利能力的主要?jiǎng)討B(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)（一）凈現(xiàn)值（NPV）凈現(xiàn)值的計(jì)算0tn(CI－CO)t(CI－CO)t(1＋ic)-tNPV——凈現(xiàn)值；(CI－CO)t——第t年的凈現(xiàn)金流量；n——項(xiàng)目計(jì)算期；ic——標(biāo)準(zhǔn)折現(xiàn)率。（二）凈現(xiàn)值的判斷準(zhǔn)則NPV＞0NPV＝0NPV＜0說明方案可行。項(xiàng)目的盈利能力超過其投資收益期望水平。說明方案可考慮接受。盈利能力能達(dá)到所期望的最低財(cái)務(wù)盈利水平。說明方案不可行。也即其盈利能力水平比較低，甚至有可能出現(xiàn)虧損。

年序01234~1920投資支出4010經(jīng)營成本17171717收入25253050凈現(xiàn)金流量-40-10881333例題4-61383384010012345…1920p1NPV=－40－10×(P/F,15%,1)

＋8×(P/F,15%,2)+8×(P/F,15%,3)+13×(P1/A,15%,16)(P/P1,15%,3)

＋33×(P/F,15%,20)=15.52(萬元)＞0由于NPV＞0，故此項(xiàng)目在經(jīng)濟(jì)效果上是可以接受的。

【例4-7】某項(xiàng)工程總投資為5000萬元，投產(chǎn)后每年生產(chǎn)還另支出600萬元，每年的收益額為1400萬元，產(chǎn)品經(jīng)濟(jì)壽命期為10年，在10年末還能回收資金200萬元，基準(zhǔn)收益率為12%，用凈現(xiàn)值法計(jì)算投資方案是否可??？【解】：其現(xiàn)金流量圖如圖（7-3）所示：NPV=－Pj＋A(P/A,i,n)＋F(P/F,i,n)＝－5000＋(1400－600)(P/A,12%,10)＋200(P/F,12%,10)

＝－5000＋800×5.650＋200×0.3220＝－415.6萬元

NPV＜0，故不可行（三）凈現(xiàn)值與折現(xiàn)率的關(guān)系從NPV的計(jì)算公式可以看出，凈現(xiàn)值的大小與折現(xiàn)率的高低有直接關(guān)系。折現(xiàn)率越大，凈現(xiàn)值就越小，折現(xiàn)率越小，凈現(xiàn)值就越大隨著折現(xiàn)率的逐漸增大，凈現(xiàn)值就由大變小，由正變負(fù)。

凈現(xiàn)值與折現(xiàn)率的關(guān)系圖NPV1NPVii*i1i2NPV2i*是折現(xiàn)率的一個(gè)臨界值。我們將其稱作內(nèi)部收益率

從圖4-7中可以發(fā)現(xiàn)，NPV隨i的增大而減小，在i*處，曲線與橫軸相交，說明如果選定i*為折現(xiàn)率，則NPV恰好等于零。在i*的左邊，即i＜i*時(shí)，NPV＞0在i*的右邊，即i＞i*時(shí)，NPV＜0。由于NPV＝0是凈現(xiàn)值的判別準(zhǔn)則的一個(gè)分水嶺，因此可以說i*是折現(xiàn)率的一個(gè)臨界值。我們將其稱作內(nèi)部收益率，關(guān)于內(nèi)部收益率將在稍后部分介紹。（四）凈現(xiàn)值（NPV）指標(biāo)的優(yōu)點(diǎn)與不足：NPV指標(biāo)的優(yōu)點(diǎn)：考慮了資金的時(shí)間價(jià)值并全面考慮了項(xiàng)目在整個(gè)壽命期內(nèi)的經(jīng)濟(jì)情況；經(jīng)濟(jì)意義明確直觀，能夠直接以貨幣額表示項(xiàng)目的凈收益：能直接說明項(xiàng)目投資額與資金成本之間的關(guān)系。NPV指標(biāo)的不足：必須首先確定一個(gè)符合經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)的基準(zhǔn)收益率，而基準(zhǔn)收益率的確定往往是比較困難的；不能直接說明項(xiàng)目運(yùn)營期間各年的經(jīng)營成果；不能真正反映項(xiàng)目投資中單位投資的使用效率。（五）與凈現(xiàn)值等價(jià)的其他指標(biāo)1．凈將來值（NFV）凈現(xiàn)值是將所有的凈現(xiàn)金流量折算到計(jì)算期的第一年年初的值，實(shí)際上，在工程經(jīng)濟(jì)分析中，可以根據(jù)需要將凈現(xiàn)金流量折算到任一時(shí)點(diǎn)。凈將來值（NFV——NetFutureValue）就是把凈現(xiàn)金流量折算到方案計(jì)算期末的代數(shù)和。NFV——NetFutureValue）表達(dá)式為若NFV≥0，則方案可以考慮接受；若NFV＜0，則方案不可行。2、凈年值（NAV）

凈年值是指通過資金時(shí)間價(jià)值的計(jì)算將項(xiàng)目的凈現(xiàn)值換算為項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)各年的等額年金，是考察項(xiàng)目投資盈利能力的指標(biāo)。

NAV=NPV（A/P，i,n）

NAV≥0則方案可以考慮接受;NAV＜0則方案不可行.

凈年值指標(biāo)主要用于壽命期不同的方案評(píng)價(jià)與比較【例4-8】-p66【解】：根據(jù)公式[4-14]可求得:NAV=－3500×(A/P,10%,4)＋19000－6500＋3000×(A/F,10%,4)=－35000×0.3155＋12500＋3000×0.2155=－11042.5＋12500＋646.5=2104(元)由于NAV=2104元＞0，所以該項(xiàng)投資是可行的。3、凈現(xiàn)值率（NPVR）

凈現(xiàn)值率（NPVR）是指項(xiàng)目的凈現(xiàn)值與投資總額現(xiàn)值的比值，其經(jīng)濟(jì)涵義是單位投資現(xiàn)值所能帶來的凈現(xiàn)值，是一個(gè)考察項(xiàng)目單位投資的盈利能力的指標(biāo)。

KP——全部投資的現(xiàn)值之和【例4-9】某企業(yè)擬購買一臺(tái)設(shè)備，其購置費(fèi)用為35000元，使用壽命為4年，第4年末的殘值為3000元，在使用期內(nèi)，每年的收入為19000元，經(jīng)營成本為6500元，若給出標(biāo)準(zhǔn)折現(xiàn)率為10%，試計(jì)算該設(shè)備購置方案的凈現(xiàn)值率?！窘狻浚嘿徺I設(shè)備這項(xiàng)投資的現(xiàn)金流量情況作圖4-8所示。根據(jù)公式(7-7)可計(jì)算出其凈現(xiàn)值為:NPV＝－35000＋(19000－6500×(P/A，10%,4)＋(19000＋3000－6500)×(P/F，10%,4)

＝－35000＋31086.25＋10586.5

＝6672.75(元)根據(jù)公式4-15可求出其凈現(xiàn)值率為:NPVR=0.1907（三）內(nèi)部收益率(IRR)

將凈現(xiàn)值等于0的折現(xiàn)率稱為內(nèi)部收益率，這是一個(gè)重要的經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)

內(nèi)部收益率（internalrateofreturn），又稱內(nèi)部報(bào)酬率，是指項(xiàng)目在整個(gè)計(jì)算期內(nèi)各年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值之和等于零時(shí)的折現(xiàn)率，也就是使項(xiàng)目的凈現(xiàn)值等于零時(shí)的折現(xiàn)率。1、內(nèi)部收益率的判斷準(zhǔn)則IRR＞icIRR＝icIRR＜

ic則NPV＞0方案可以接受則NPV＝0方案可以考慮接受；則NPV＜0方案不可行。

2、內(nèi)部收益率的計(jì)算——插值法

NPVNPV1ii*i1i2NPV2IRR(近似）基本步驟如下：（1）首先根據(jù)經(jīng)驗(yàn)，選定一個(gè)適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率i0。（2）根據(jù)投資方案的現(xiàn)金流量情況，利用選定的折現(xiàn)率i0

，求出方案的凈現(xiàn)值NPV。（3）若NPV＞0則適當(dāng)使i0繼續(xù)增大；若NPV＜0則適當(dāng)使i0繼續(xù)減小。（4）重復(fù)步驟（3），直到找到這樣的兩個(gè)折現(xiàn)率i1和i2，其所對(duì)應(yīng)求出的凈現(xiàn)值NPV1

＞0，NPV2＜0，其中i2－i1一般不超過2%～5%。（5）采用線性插值公式求出內(nèi)部收益率的近似解，其公式為找到這樣的兩個(gè)折現(xiàn)率i1和i2，其所對(duì)應(yīng)求出的凈現(xiàn)值NPV1

＞0，NPV2＜0，其中i2－i1一般不超過2%～5%。采用線性插值公式求出內(nèi)部收益率的近似解，

其公式為：內(nèi)部收益率的計(jì)算——插值法

例題4-10年序012345凈現(xiàn)金流量-1002030204040i1＝12%，NPV1（i1）=4.126(萬元)

i2＝15%，NPV2(i2)=－4.015(萬元)某項(xiàng)目凈現(xiàn)金流量如表7-4所示.當(dāng)基準(zhǔn)收益率ic=12%時(shí),試用內(nèi)部收益率指標(biāo)判斷該項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)性。

用線性插值計(jì)算公式可計(jì)算出IRR的近似解:

＝13.5%

IRR=13.5%＞ic=12%故該項(xiàng)目在經(jīng)濟(jì)效果上是可以接受的。

3、內(nèi)部收益率的經(jīng)濟(jì)含義

內(nèi)部收益率的經(jīng)濟(jì)含義是投資方案占用的尚未回收資金的獲利能力，是項(xiàng)目到計(jì)算期末正好將未收回的資金全部收回來的折現(xiàn)率，是項(xiàng)目對(duì)貸款利率的最大承擔(dān)能力，它只與項(xiàng)目本身的現(xiàn)金流量有關(guān)，即它取決于項(xiàng)目內(nèi)部。

可以理解為方案占用資金的恢復(fù)能力，反映了項(xiàng)目對(duì)貸款利率的最大承擔(dān)能力，是項(xiàng)目借入資金利率的臨界值。假設(shè)一個(gè)項(xiàng)目的全部投資均來自借入資金。從理論上講，若借入資金的利率i小于項(xiàng)目的內(nèi)部收益率IRR，則項(xiàng)目會(huì)有盈利。如若i＞IRR，則項(xiàng)目就會(huì)虧損，若i＝IRR，則由項(xiàng)目全部投資所獲得的凈收益剛好用于償還借入資金的本金和利息。5．內(nèi)部收益率（IRR）指標(biāo)的優(yōu)點(diǎn)與不足IRR指標(biāo)的優(yōu)點(diǎn)：考慮了資金的時(shí)間價(jià)值以及項(xiàng)目在整個(gè)壽命期內(nèi)的經(jīng)濟(jì)狀況；能夠直觀地反映項(xiàng)目的最大可能盈利能力；不需要事先確定一個(gè)基準(zhǔn)收益率，而只需要知道基準(zhǔn)收益率的大致范圍即可。IRR指標(biāo)的不足：需要大量的投資項(xiàng)目有關(guān)的數(shù)據(jù)，計(jì)算比較麻煩；對(duì)具有非常規(guī)現(xiàn)金流量的項(xiàng)目來講，其內(nèi)部收益率往往不是唯一的，在某些情況下甚至不存在。（四）動(dòng)態(tài)投資回收期

動(dòng)態(tài)投資回收期，是指在考慮了資金時(shí)間價(jià)值的情況下，以項(xiàng)目每年的凈收益的現(xiàn)值來回收項(xiàng)目全部投資的現(xiàn)值所需要的時(shí)間。

動(dòng)態(tài)投資回收期的計(jì)算方法累計(jì)法動(dòng)態(tài)投資回收期的計(jì)算圖示

0123456Pt’累計(jì)凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值年份公式與NPV公式的比較動(dòng)態(tài)投資回收期的判斷準(zhǔn)則

≤n，＞n，則NPV≥0，方案可以考慮接受；則NPV＜0，方案不可行。

p71【例4-11】某項(xiàng)目有關(guān)數(shù)據(jù)見表4-5，計(jì)算該項(xiàng)目的動(dòng)態(tài)投資回收期。設(shè)ic=10%。四、NPV、IRR和的比較四、NPV、IRR和的比較NPV＝0NPV＞0NPV＜0IRR＝ic

IRR＞icIRR＜

ic＝n＜n＞n所以，三者之間的評(píng)價(jià)結(jié)論是一致的、等價(jià)的，但并不意味著這三個(gè)指標(biāo)可以互相替代，它們有各自的特點(diǎn)，并從不同角度對(duì)項(xiàng)目的盈利能力進(jìn)行描述，為投資者提供決策依據(jù)。內(nèi)部收益率指標(biāo)是一個(gè)相對(duì)效果指標(biāo)，它反映了項(xiàng)目未收回投資的獲利能力，易于理解和接受，不需要實(shí)現(xiàn)準(zhǔn)確確定基準(zhǔn)投資收益率；同時(shí)它在某種程度上體現(xiàn)了項(xiàng)目所能夠承受的最大資金成本。當(dāng)然該指標(biāo)只能用于判斷方案的可行性，不能用于多方案的比選，這一點(diǎn)將在第五章詳述。凈現(xiàn)值是一個(gè)絕對(duì)效果指標(biāo)，它是了方案所能取得的超過基準(zhǔn)收益率部分的超額收益的現(xiàn)值，反映了方案超過投資者最低期望盈利水平的超額的絕對(duì)數(shù)額，這是一個(gè)應(yīng)用極為方便而且廣泛的指標(biāo)，它不僅可以判斷方案的可行性，而且可以用于多方案的比選。但是應(yīng)用該指標(biāo)需要事先確定基準(zhǔn)收益率。動(dòng)態(tài)投資回收期是一個(gè)時(shí)間性指標(biāo)，反映了投資回收速度的快慢，它與NPV有著相近的經(jīng)濟(jì)含義，一般很少用它來做方案的優(yōu)劣比選，但對(duì)于項(xiàng)目后期現(xiàn)金流量的準(zhǔn)確性把握不大的情況下，用該指標(biāo)來篩選項(xiàng)目還是比較有參考價(jià)值的。第五節(jié)基準(zhǔn)投資收益率的概念及確定一、基準(zhǔn)投資收益率的含義在計(jì)算NPV、動(dòng)態(tài)投資回收期時(shí)都要事先確定一個(gè)基準(zhǔn)投資收益率（ic），在利用IRR來判斷項(xiàng)目可行性時(shí)，也需要一個(gè)基準(zhǔn)投資收益率（ic）的大致范圍來作比較，那么這個(gè)這個(gè)計(jì)算基準(zhǔn)和比較基準(zhǔn)為多大才算是合適的？這個(gè)問題是項(xiàng)目評(píng)價(jià)實(shí)際工作中最重要也是最難解決的問題?；鶞?zhǔn)投資收益率又稱基準(zhǔn)收益率、標(biāo)準(zhǔn)折現(xiàn)率，國外一些文獻(xiàn)又把它稱之為具最低吸引力的收益率（MARR——MinimumAtractiveRateofReturn）。它包括兩層含義：財(cái)務(wù)基準(zhǔn)收益率和社會(huì)折現(xiàn)率。財(cái)務(wù)基準(zhǔn)收益率是指建設(shè)項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)中對(duì)可貨幣化的項(xiàng)目費(fèi)用與效益采用折現(xiàn)方法計(jì)算財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值的基準(zhǔn)折現(xiàn)率，是衡量項(xiàng)目財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率的基準(zhǔn)值，是項(xiàng)目財(cái)務(wù)可行性和方案比選的主要判據(jù)。社會(huì)折現(xiàn)率是指能夠恰當(dāng)?shù)匕颜麄€(gè)社會(huì)的未來成本和收益折算為真實(shí)社會(huì)現(xiàn)值的折現(xiàn)率，是建設(shè)項(xiàng)目國民經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)中衡量經(jīng)濟(jì)內(nèi)部收益率的基準(zhǔn)值，也是計(jì)算項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)凈現(xiàn)值的折現(xiàn)率，是項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)可行性和方案比選的主要判據(jù)。本節(jié)主要介紹財(cái)務(wù)基準(zhǔn)收益率的確定方法和影響因素。二、財(cái)務(wù)基準(zhǔn)收益率的確定方法財(cái)務(wù)基準(zhǔn)收益率的確定可以采用資本資產(chǎn)定價(jià)模型法（CAPM）、加權(quán)平均資金成本法（WACC）、典型項(xiàng)目模擬法、德爾菲（Delphi）專家調(diào)查法等方法確定。（一）資本資產(chǎn)定價(jià)模型法（CAPM）采用資本資產(chǎn)定價(jià)模型法測(cè)算行業(yè)財(cái)務(wù)基準(zhǔn)收益率，應(yīng)在行業(yè)內(nèi)抽取有代表性的企業(yè)樣本，以若干年企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)數(shù)據(jù)，進(jìn)行行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)、權(quán)益資金成本的測(cè)算，得出用資本資產(chǎn)定價(jià)模型法測(cè)算的行業(yè)最低可用折現(xiàn)率，作為確定權(quán)益資金行業(yè)基準(zhǔn)收益率的下限，再綜合考慮采用其他方法測(cè)算得出的行業(yè)財(cái)務(wù)基準(zhǔn)收益率并進(jìn)行協(xié)調(diào)后，確定權(quán)益資金行業(yè)財(cái)務(wù)基準(zhǔn)收益率。權(quán)益資金成本的計(jì)算公式為：

式中：k——權(quán)益資金成本

Kf——市場(chǎng)無風(fēng)險(xiǎn)收益率（可以采用政府發(fā)行的相應(yīng)期限的國債利率）

β——風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)

Km——市場(chǎng)平均風(fēng)險(xiǎn)投資收益率（二）加權(quán)平均資金成本法（WACC）采用加權(quán)平均資金成本法測(cè)算行業(yè)財(cái)務(wù)基準(zhǔn)收益率（全部資金），應(yīng)通過測(cè)定行業(yè)加權(quán)平均資金成本，得出全部投資的行業(yè)最低可接受財(cái)務(wù)折現(xiàn)率，作為全部投資行業(yè)財(cái)務(wù)基準(zhǔn)收益率的下限。再綜合考慮采用其他方法測(cè)算得出的行業(yè)財(cái)務(wù)基準(zhǔn)收益率并進(jìn)行協(xié)調(diào)后，確定全部投資行業(yè)財(cái)務(wù)基準(zhǔn)收益率。加權(quán)平均資金成本的計(jì)算公式為：

WACC——加權(quán)平均資金成本

Ke——權(quán)益資金成本

Kd——債務(wù)資金成本

E——股東權(quán)益

D——企業(yè)負(fù)債（三）典型項(xiàng)目模擬法

采用典型項(xiàng)目模擬法測(cè)算財(cái)務(wù)基準(zhǔn)收益率，應(yīng)在合理的時(shí)間區(qū)段內(nèi)，選取一定數(shù)量的具有行業(yè)代表性的已進(jìn)入正常生產(chǎn)運(yùn)營狀態(tài)的典型項(xiàng)目，按照項(xiàng)目實(shí)施情況采集實(shí)際數(shù)據(jù)，統(tǒng)一評(píng)估的時(shí)間區(qū)段，調(diào)整價(jià)格水平和有關(guān)參數(shù)，計(jì)算項(xiàng)目的財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率，并對(duì)結(jié)果進(jìn)行必要的分析，綜合考慮各種因素后確定其取值。（四）德爾菲（Delphi）專家調(diào)查法采用統(tǒng)一的問卷調(diào)查，以匿名的方式，通過多輪次調(diào)查專家對(duì)本行業(yè)建設(shè)項(xiàng)目財(cái)務(wù)基準(zhǔn)收益率取值的意見，逐步形成專家的集中意見，并對(duì)調(diào)查結(jié)果進(jìn)行必要的分析，綜合考慮各種因素后確定其取值。三、財(cái)務(wù)基準(zhǔn)收益率的影響因素事實(shí)上，影響財(cái)務(wù)基準(zhǔn)收益率的因素有很多，其中資金成本是最基本的影響因素，此外還包括項(xiàng)目所面臨的風(fēng)險(xiǎn)因素、通貨膨脹、資源供給、市場(chǎng)需求、項(xiàng)目目標(biāo)、資金時(shí)間價(jià)值等方面?？傮w看來，以上諸多因素對(duì)財(cái)務(wù)基準(zhǔn)收益率的影響主要體現(xiàn)在資金供應(yīng)和資金成本、機(jī)會(huì)成本、風(fēng)險(xiǎn)因素和通貨膨脹四個(gè)方面。[本章總結(jié)]

1．項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系可以從不同角度進(jìn)行分類，不同的經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)從不同角度反映項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效果——盈利能力、償債能力、運(yùn)營能力等。2．按是否考慮時(shí)間價(jià)值，經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)可以分為靜態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)和動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)3．靜態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)主要介紹了靜態(tài)投資回收期和投資收益率兩個(gè)主要指標(biāo)，其中投資收益率又可以具體分為全部投資收益率、全部投資利潤率、資本金收益率、資本金利潤率等4．動(dòng)態(tài)指標(biāo)主要介紹了NPV、NFV、NAV、NPVR、IRR和6．在計(jì)算動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)時(shí)，基準(zhǔn)收益率的確定是關(guān)鍵，它的影響因素主要包括資金成本、風(fēng)險(xiǎn)因素、機(jī)會(huì)成本和通貨膨脹等。關(guān)鍵概念：建設(shè)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)靜態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)靜態(tài)投資回收期投資收益率動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)凈現(xiàn)值內(nèi)部收益率動(dòng)態(tài)投資回收期基準(zhǔn)收益率思考題：1．建設(shè)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)的劃分角度有幾種？2（作業(yè)）．站在全部投資角度，年凈利潤與年凈收益有何區(qū)別？p623（作業(yè))．站在資本金角度，年凈利潤與年凈收益有何區(qū)別？p624．NPV的經(jīng)濟(jì)含義是什么？5（作業(yè))．內(nèi)部收益率的經(jīng)濟(jì)含義是什么？6（作業(yè))

．NPV、IRR和P’t之間的關(guān)系是怎樣的？7．基準(zhǔn)收益率的確定方法和影響因素？計(jì)算題：1．某建設(shè)項(xiàng)目建設(shè)期兩年，第一年投資1000萬元，第二年投資800萬元；第三年投產(chǎn)，投產(chǎn)期一年，銷售收入為700萬元，總成本費(fèi)用為400萬元，其中經(jīng)營成本為200萬元；達(dá)產(chǎn)后，每年銷售收入為1000萬元，總成本費(fèi)用為500萬元，其中經(jīng)營成本為300萬元，項(xiàng)目殘值為100萬元，壽命期為10年，試計(jì)算該項(xiàng)目的靜態(tài)投資回收期。2．題目條件同計(jì)算題1，假設(shè)該項(xiàng)目全部投資中，