《艾派克并購利盟國際融資方式及建議分析》11000字（論文）

-PAGEIV-艾派克并購利盟國際融資方式及建議分析摘要現(xiàn)階段，企業(yè)的改革在不斷的推進(jìn)，我國企業(yè)與國外企業(yè)之間的并購活動(dòng)越來越多。目前，我國正在將國家的發(fā)展戰(zhàn)略進(jìn)一步推進(jìn)，這同時(shí)也有利于我國的企業(yè)對外投資，使得我國企業(yè)的國際化進(jìn)程進(jìn)一步加快，而且也進(jìn)一步促進(jìn)了我國企業(yè)跨國并購的發(fā)展。在此背景下，我國應(yīng)該牢牢的抓住這個(gè)機(jī)會(huì)，使得自身的發(fā)展速度進(jìn)一步加快，積極的加入到海外市場中，進(jìn)一步實(shí)施跨國并購。本文的主要目的是研究艾派克在并購利盟國際的過程中采用的融資方式，為我國企業(yè)在并購融資方式的選擇上提供經(jīng)驗(yàn)，從而提高我國企業(yè)跨國并購的成功率。關(guān)鍵詞：跨國并購，并購融資，融資方式目錄15256摘要 I10556目錄 III275431并購融資概述及理論 1179591.1并購融資概述 1155551.1.1并購融資相關(guān)概念 1175271.1.2并購融資的方式 1121441.2融資理論 2230981.2.1MM理論 22371.2.2融資優(yōu)序理論 264142艾派克跨國并購利盟國際概況 3265392.1并購背景 3173512.2并購雙方簡介 3288692.2.1并購方艾派克 367242.2.2被并購方利盟國際 3284292.3并購動(dòng)因 453302.3.1實(shí)現(xiàn)全球化戰(zhàn)略 4121142.3.2全面覆蓋中高端市場 450772.3.3獲取核心技術(shù)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品升級 410122.4并購過程 5280473艾派克并購利盟國際融資方式分析 725673.1并購中采用的融資方式 7213033.2并購融資方式造成的風(fēng)險(xiǎn) 9236933.2.1法律風(fēng)險(xiǎn) 940393.2.2負(fù)債風(fēng)險(xiǎn) 9201193.2.3股票波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn) 10302403.3艾派克并購融資方式帶來的問題 10192713.3.1資本結(jié)構(gòu)問題 10167643.3.2財(cái)務(wù)費(fèi)用上漲影響經(jīng)營業(yè)績 11130673.3.3風(fēng)控能力缺乏 125844艾派克并購融資方式建議 1319284.1著力優(yōu)化資本結(jié)構(gòu) 13171044.1.1確定適度的資本結(jié)構(gòu)比率 1310414.1.2優(yōu)化企業(yè)后續(xù)融資結(jié)構(gòu) 13108644.2降低財(cái)務(wù)費(fèi)用提升經(jīng)營業(yè)績 14283184.2.1減少利息支出降低財(cái)務(wù)費(fèi)用 14233314.2.2加強(qiáng)整合提升經(jīng)營業(yè)績 1434794.3建立健全融資方式風(fēng)險(xiǎn)控制體系 15257634.3.1做好周密的并購融資前期準(zhǔn)備工作 15207284.3.2健全風(fēng)險(xiǎn)管理體系 1529080總結(jié) 1613756參考文獻(xiàn) 171并購融資概述及理論1.1并購融資概述1.1.1并購融資相關(guān)概念并購包括兩種，一種是收購，另一組兼并。收購是指企業(yè)以產(chǎn)權(quán)交易的方式取得其他企業(yè)資產(chǎn)所有權(quán)或者控制權(quán)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，而被收購的企業(yè)也有繼續(xù)存續(xù)的可能性[1]。而兼并是指在參與兼并的兩方之中，更占優(yōu)勢的一方將另一方或者其他企業(yè)吸收了，那么被吸收的一方將失去法人資格，也不再存續(xù)[2]。1.1.2并購融資的方式與一般的經(jīng)營性融資相比，并購融資的目的會(huì)更加特殊，也要考慮更加復(fù)雜的因素，因此，并購融資會(huì)需要更大的資金規(guī)模，其融資時(shí)間的要求也會(huì)更加嚴(yán)格[3]。而在跨國并購的過程中，其中會(huì)設(shè)計(jì)很多不同的幣種，而且還要在并購之前考慮此次并購對企業(yè)各方面的影響例如財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、資本結(jié)構(gòu)、控制權(quán)轉(zhuǎn)移等等。尤其是當(dāng)企業(yè)在進(jìn)行跨國并購的過程中，由于行業(yè)、地域等性質(zhì)并不一樣，這就使得不同的并購其融資偏好也是不一樣的[4]。而在中國，因?yàn)槭袌龅木唧w狀況以及結(jié)構(gòu)性因素會(huì)發(fā)生很多變化，其融資方式的組合也會(huì)隨之發(fā)生變化。國內(nèi)的很多學(xué)者深入研究了現(xiàn)階段在我國市場中的融資偏好，其普遍認(rèn)為在國內(nèi)的融資偏好中，主要會(huì)更加傾向于股權(quán)融資，究其原因是國內(nèi)的股權(quán)融資成本相對較低。根據(jù)資金不同的來源，可以分為內(nèi)源融資和外源融資。（1）內(nèi)源融資方式內(nèi)源融資即由企業(yè)自身經(jīng)營、投資活動(dòng)所產(chǎn)生的，可以用于自身進(jìn)一步的發(fā)展和擴(kuò)張的資金。主要包含企業(yè)的自有資金、各項(xiàng)收益、未分配利潤等[5]。內(nèi)部資金因其使用風(fēng)險(xiǎn)和成本較低、并且資金限制較少等特性，是企業(yè)資金來源的首要選擇方式[6]。（2）外源融資方式首先，債務(wù)型并購融資。債務(wù)融資指通過在銀行或非銀行金融機(jī)構(gòu)貸款或者發(fā)行債券等方式融資[7]。雖然債務(wù)融資可以在一定程度上緩解企業(yè)資金緊張的問題，但是企業(yè)需要償還高額的利息，也就使得企業(yè)的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)進(jìn)一步加重。而在我國，債務(wù)融資主要有兩種，一種是銀行貸款，另一種是債券融資[8]。其次，權(quán)益型并購融資方式。權(quán)益融資是指通過擴(kuò)大企業(yè)的所有權(quán)益來籌集支付并購對價(jià)資金的一種融資方式[9]。一般通過發(fā)行股票來進(jìn)行，權(quán)益融資會(huì)稀釋原有股東對企業(yè)的控制權(quán)。主要形式有：發(fā)行普通股、發(fā)行優(yōu)先股以及私募股權(quán)融資[10]。1.2融資理論1.2.1MM理論MM理論認(rèn)為，排除企業(yè)所得稅，而且企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)是一樣的，并以此為前提，不管企業(yè)是選擇股權(quán)融資方式還是債券融資方式，對企業(yè)的市場價(jià)值根本不會(huì)產(chǎn)生任何影響，同時(shí)，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)和分紅方案對企業(yè)的價(jià)值也不會(huì)產(chǎn)生任何影響[11-13]。假設(shè)將企業(yè)所得稅納入考慮之中，并以此為前提，因?yàn)槠髽I(yè)在在負(fù)債的過程中所產(chǎn)生的利息是免稅支出，這樣可以將總資本成本進(jìn)一步降低，從某種程度上說企業(yè)的價(jià)值也就進(jìn)一步增加了。1.2.2融資優(yōu)序理論融資優(yōu)序理論認(rèn)為，企業(yè)所遵循的規(guī)則普遍都是將成本最小化，進(jìn)而將各種因素進(jìn)行綜合的考慮和衡量，最終才會(huì)做出決策[14]。因此企業(yè)在融資的過程中，尤其在選擇融資順序的過程中，實(shí)際上存在著一種最優(yōu)的順序，而且根據(jù)企業(yè)考慮的這些綜合因素，可以從中研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)融資方式選擇的最優(yōu)順序[15-16]。2艾派克跨國并購利盟國際概況2.1并購背景現(xiàn)階段，國內(nèi)打印耗材行業(yè)參差不齊，其行業(yè)門檻不高，這就使得市場內(nèi)存在著很多質(zhì)量差的商品，其行業(yè)口碑不好也影響著艾派克的發(fā)展。因此，我國政府為了大力支持企業(yè)進(jìn)行跨國并購，出臺(tái)了很多積極有利的政策。在這樣的有利條件下，我國企業(yè)能夠提升跨國并購的效率和成功率，同時(shí)將通過跨國并購將進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)企業(yè)的快速發(fā)展和全球化布局。為了進(jìn)一步推進(jìn)企業(yè)進(jìn)行跨國并購，國家將盡力使得并購的審批程序得以簡化，同時(shí)也在金融方面大力支持企業(yè)進(jìn)行跨國并購，除此之外國家為了積極支持企業(yè)的融資活動(dòng)，也積極發(fā)展各類的金融工具。國家出臺(tái)的利好政策幫助艾派克擺脫了融資約束，順利完成了并購融資，進(jìn)一步加快了公司國際化的進(jìn)程。2.2并購雙方簡介2.2.1并購方艾派克艾派克成立于2004年，2014年作價(jià)28億元借殼萬力達(dá)在深交所中小板上市，截至2415年12月31日注冊資本為5.69億元。艾派克是國內(nèi)少數(shù)具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的本土企業(yè)之一，在國內(nèi)打印耗材芯片領(lǐng)域處于領(lǐng)先地位。目前主營業(yè)務(wù)包括集成電路芯片、通用打印耗材和再生打印耗材的研究、開發(fā)、生產(chǎn)和銷售。2.2.2被并購方利盟國際利盟源自于IBM，1991年3月脫離IBM公司打印事業(yè)部，另外成立了利盟國際有限公司，IBM擁有其10%的股份，利盟于1992年在紐約證券交易所上市。在2003年的時(shí)候，其在全世界范圍內(nèi)的市場占有率在九成左右。利盟的傳統(tǒng)主營業(yè)務(wù)為ISS業(yè)務(wù)。ISS業(yè)務(wù)是指打印機(jī)、耗材、配件生產(chǎn)和打印管理服務(wù)。2.3并購動(dòng)因艾派克收購利盟國際公司后，可以開拓國際市場，提升公司的技術(shù)水平，讓公司成為國際打印行業(yè)中的領(lǐng)先企業(yè)。所以，本次交易最終會(huì)有利于公司的發(fā)展，有利于艾派克股東利益的最大化。通過分析之后，發(fā)現(xiàn)艾派克并購利盟國際公司的動(dòng)因主要包括以下幾點(diǎn)：2.3.1實(shí)現(xiàn)全球化戰(zhàn)略對于并購方艾派克而言，并購利盟國際主要是為了獲取利盟國際的高端核心技術(shù)和產(chǎn)品，進(jìn)軍國際市場，這種并購活動(dòng)實(shí)際上是戰(zhàn)略性并購。根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2015年，利盟國際在美國的收入占其總收入的將近一半，而在歐洲及中東、非洲等地域的收入占其總收入的不到百分之四十。這就說明，利盟國際的主要收入基本上是來自發(fā)達(dá)國家，其定位主要是中高端市場。相比之下，艾派克的主要目標(biāo)市場是發(fā)展中國家的中低端市場，艾派克在將利盟國際并購之后，可以將其優(yōu)勢資源與自身現(xiàn)有產(chǎn)品、市場進(jìn)行互補(bǔ)。進(jìn)而提高企業(yè)技術(shù)水平、豐富產(chǎn)品類型、擁有更廣泛的銷售渠道，更好的服務(wù)于全球客戶。艾派克最終得以實(shí)現(xiàn)規(guī)劃藍(lán)圖里的國際化戰(zhàn)略，成為實(shí)力雄厚的國際化打印企業(yè)。2.3.2全面覆蓋中高端市場艾派克的目標(biāo)市場主要是中低端市場，例如亞太地位等等。而利盟國際的目標(biāo)市場主要是中高端市場，例如歐美國家等等，而且利盟國際的服務(wù)團(tuán)隊(duì)和直銷團(tuán)隊(duì)其專業(yè)能力非常高，在整個(gè)市場中都遙遙領(lǐng)先艾派克對其進(jìn)行并購之后，可以充分的利用利盟國際的優(yōu)勢資源，在海外的中高端市場中進(jìn)一步發(fā)展，同時(shí)還可以結(jié)合自身實(shí)際情況對其運(yùn)營模式進(jìn)行一定的借鑒，在國內(nèi)市場中銷售利盟國際的產(chǎn)品，進(jìn)一步開拓國內(nèi)的中高端市場，進(jìn)一步擴(kuò)大中高端市場的占有率，將中高端市場的營業(yè)收入進(jìn)一步提高。2.3.3獲取核心技術(shù)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品升級利盟國際在激光打印機(jī)整機(jī)及打印耗材芯片方面具有較高的技術(shù)水平，其技術(shù)水平在全世界范圍內(nèi)都遙遙領(lǐng)先。艾派克對其進(jìn)行并購之后，其核心技術(shù)的研發(fā)周期就會(huì)大大縮減，艾派克可以在最短的時(shí)間內(nèi)突破技術(shù)方面的層層限制，進(jìn)而將企業(yè)的技術(shù)水平和產(chǎn)品品質(zhì)得到進(jìn)一步的提高，使得企業(yè)的產(chǎn)品以及服務(wù)升級換代，促進(jìn)企業(yè)快速成長。2.4并購過程2016年1月6日，艾派克取得了國家發(fā)展和改革委員會(huì)的《境外收購或競標(biāo)項(xiàng)目信息報(bào)告確認(rèn)函》。2016年2月19日，艾派克公司發(fā)布重大事項(xiàng)停牌公告。2016年3月9日，董事會(huì)授權(quán)董事長汪東穎先生負(fù)責(zé)辦理此次重大資產(chǎn)重組籌劃期間的重大事項(xiàng)，至此，艾派克并購利盟國際正式開始。艾派克并購利盟國際的具體融資方案如下：艾派克、太盟投資和朔達(dá)投資共同出資約15.2億美元，剩余款項(xiàng)由成立子公司通過并購貸款向銀行取得。具體貸款情況如下：由開曼子公司Ⅱ向銀團(tuán)申請不超過15億美元的短期周轉(zhuǎn)過橋款，其中包括9億美元的并購貸款和6億美元的額外貸款。而合并子公司則向銀團(tuán)申請不超過17.8億美元的并購貸款。艾派克公司艾派克公司太盟投資朔達(dá)投資開曼子公司Ⅰ開曼子公司Ⅱ開曼子公司Ⅲ香港子公司Ⅰ銀團(tuán)貸款瑞士子公司Ⅰ合并子公司利盟國際銀團(tuán)貸款香港子公司Ⅱ并購貸款債券再融資貸款流動(dòng)資金循環(huán)貸款香港子公司Ⅲ瑞士子公司Ⅱ51.18%7.77億美元42.94%6.52億美元5.88%0.89億美元9億并購貸款、6億額外貸款、或15億短期過橋貸款100%持股100%持股100%持股100%持股100%持股100%持股100%持股≤17.8億美元圖1.1艾派克并購利盟國際的交易框架及融資結(jié)構(gòu)圖2016年7月22日，利盟審議并通過了《合并協(xié)議》。2016年7月26日，國家發(fā)改委將本次交易進(jìn)行備案。2016年9月30日，艾派克收到CFIUS的正式信函，本次交易的CFIUS審查已經(jīng)完成。2016年11月18日，艾派克審議通過了與本次并購交易相關(guān)的議案。本次交易于2016年11月29日的交割完成。3艾派克并購利盟國際融資方式分析3.1并購中采用的融資方式在艾派克并購利盟的融資方式中，不僅運(yùn)用了傳統(tǒng)的融資方式，還啟用了新型的融資方式。以下對本次融資過程中的融資方式做詳細(xì)的介紹：（1）自有資金并購前，艾派克賬面上大概有15.07億的現(xiàn)存資金。在將企業(yè)日常運(yùn)營管理所需要的資金排除之后，艾派克僅僅擁有7億元的可支配資金，但這些資金離并購所需要的資金還差得遠(yuǎn)。因此，艾派克不得不求助于其大股東塞納科技，向賽納科技借款金額達(dá)到了70億。企業(yè)日常經(jīng)營管理的資金后，賽納的可支配資金僅有19億元，無法滿足艾派克的資金需求。為滿足艾派克的融資需求，塞納發(fā)行了兩期私募可交換債。一般情況下，在眾多的融資方式中，內(nèi)部融資是最穩(wěn)定的，因?yàn)閮?nèi)部融資所需的融資成本相對比較低，其融資條件也不是十分嚴(yán)格，是最簡單之間的一種融資方式。然而，當(dāng)并購對資金的要求特別高時(shí)，只依靠內(nèi)部融資可能無法滿足資金的需求。假設(shè)一定要使用企業(yè)自有的資金進(jìn)行融資，那么企業(yè)的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)就會(huì)進(jìn)一步加重，這很可能對企業(yè)的日常經(jīng)營和管理活動(dòng)產(chǎn)生一些負(fù)面的影響。綜上分析，內(nèi)部融資雖然是首選的融資方式，但是艾派克1.08億元的自有資金在融資過程顯得捉襟見肘，無法達(dá)到本次并購的融資要求。（2）私募股權(quán)基金在此次并購交易中，私募機(jī)構(gòu)對艾派克提供了很大的支持和幫助，總共為艾派克籌集了7.40億美元的并購資金。在并購交割完成的前一周，艾派克發(fā)布了估值方法并調(diào)整了融資結(jié)構(gòu)。最后，艾派克與太盟投資和君聯(lián)資本達(dá)成共識(shí)，共同組建成了融資聯(lián)盟，為交易籌集到15.18億美元的并購資金。私募基金的引入不僅有利于艾派克的融資，而且能夠給私募機(jī)構(gòu)帶來好處。從艾派克的角度來看，將私募機(jī)構(gòu)引進(jìn)此次并購中，可以在一定程度上將自身的資金壓力得到緩解，使得融資效率進(jìn)一步提高，同時(shí)也可以將融資所帶來的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步降低。從私募機(jī)構(gòu)太盟投資和君聯(lián)資本的角度來看，引入私募機(jī)構(gòu)能夠使它們獲得并購帶來的協(xié)同收益，同時(shí)獲得高額的資金借貸利息；若并購能夠順利進(jìn)行，還可以提高公司的知名度，吸引更多的投資者?？偠灾?，私募股權(quán)基金既能夠?yàn)榘煽嘶I集到并購資金，又不會(huì)影響艾派克的控制權(quán)。（3）銀團(tuán)貸款艾派克在交割完成前一周調(diào)整了融資結(jié)構(gòu)，進(jìn)而在其現(xiàn)有的融資結(jié)構(gòu)中，新增了兩筆銀行貸款，艾派克為了得到大量的資金，選擇了銀團(tuán)貸款的方式將問題得到了解決。巨額的銀團(tuán)貸款為艾派克籌集到大量的資金，幫助其擺脫了并購資金不足的困境。根據(jù)MM理論可知，當(dāng)企業(yè)對資金的需求非常巨大的時(shí)候，可以通過適當(dāng)增加負(fù)債來緩解融資壓力。負(fù)債越多，杠桿效應(yīng)則越明顯，公司的價(jià)值就越大。由于艾派克向多家銀行申請了數(shù)額較大的貸款，這樣導(dǎo)致其承受著過重的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。雖然艾派克的債務(wù)壓力巨大，但高負(fù)債所產(chǎn)生的杠桿效應(yīng)非常明顯，這也很好地解釋了艾派克為何能成功并購體量比自己大十多倍的利盟。由圖3.1中的短期償債能力數(shù)據(jù)可以看出，在并購之前，艾派克的流動(dòng)速動(dòng)比率和現(xiàn)金比率的數(shù)值會(huì)相對高一些，這說明艾派克的資產(chǎn)流動(dòng)性較強(qiáng)，而盈利能力卻比較一般。圖3.12013-2019年艾派克短期償債能力指標(biāo)3.2并購融資方式造成的風(fēng)險(xiǎn)3.2.1法律風(fēng)險(xiǎn)首先，艾派克在并購美國利盟國際的過程中采用了多種并購融資方式，而我國關(guān)于并購融資的法律體系還不夠健全，法律法規(guī)也有待完善。其次，艾派克并購利盟是一宗跨國并購的案例，并購涉及的國際和地區(qū)也比較多。不同的國家和地區(qū)關(guān)于并購融資的法律關(guān)法規(guī)有所不同，這也會(huì)使得此次跨國并購面臨著很多不確定的風(fēng)險(xiǎn)。最后，艾派克在此次并購中還使用了戰(zhàn)略聯(lián)盟的融資方式，但是戰(zhàn)略聯(lián)盟的法律法規(guī)存在很多缺陷，而聯(lián)盟的組織結(jié)構(gòu)和組織關(guān)系具有不穩(wěn)定性。因此，由于我國的法律體系和法律法規(guī)的不完善、跨國融資涉及國家法律法規(guī)的差異和艾派克融資采用融資方式的共同作用，使得艾派克并購利盟可能會(huì)存在一定的法律風(fēng)險(xiǎn)3.2.2負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)艾派克在對利盟國際并購之后，其資產(chǎn)負(fù)債率大幅度上升，之后因?yàn)榘煽藢S資產(chǎn)組進(jìn)行出售，并且要償還了一部分的銀行貸款，其資產(chǎn)負(fù)債率也出現(xiàn)了下降，但是下降的幅度不是很大。此外，艾派克在負(fù)債結(jié)構(gòu)上也產(chǎn)生了一些改變，其非流動(dòng)負(fù)債在一定程度上得以上升，其原因是此次的跨國并購在融資方面使用了長期的銀團(tuán)借款。表3.1并購后上市公司資本結(jié)構(gòu)與償債能力指標(biāo)項(xiàng)目2019年三季度報(bào)2019年半年報(bào)2019年—季度報(bào)2018年年報(bào)2018年年報(bào)結(jié)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債率（%）91.1595.1994.7791.5537.53流動(dòng)負(fù)債/負(fù)債合計(jì)（%）34.1537.6429.6630.7857.25非流動(dòng)負(fù)債/負(fù)債合計(jì)（%）65.8562.3670.3469.2242.75流動(dòng)比率0.801.140.730.793.95償債能力指標(biāo)速動(dòng)比率0.581.000.570.563.00現(xiàn)金比率0.140.090.120.122.14利息保障倍數(shù)-0.85-4.57-4.81-1.0958.05據(jù)來源：2019艾派克公司年報(bào)整理根據(jù)表3.1中的償債能力指標(biāo)可以看出，公司在進(jìn)行跨國并購之后，其現(xiàn)金比率、流動(dòng)比率和速動(dòng)比率一直在持續(xù)下降。尤其是流動(dòng)比率，從3.95下降到0.80，這也就說明艾派克的流動(dòng)資產(chǎn)已經(jīng)不能覆蓋其流動(dòng)負(fù)債。究其原因，是因?yàn)榘煽藢藝H進(jìn)行了并購，在進(jìn)行并購的過程中，需要很多的并購費(fèi)用和融資費(fèi)用，因此在公司的合并報(bào)表中，其凈利潤是負(fù)數(shù)。從整體上講，艾派克在并購利盟國際之后，對其償債能力產(chǎn)生了極大的影響，償債能力出現(xiàn)了極大程度的下降，而這會(huì)導(dǎo)致艾派克面臨著很大的負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)。3.2.3股票波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)艾派克在對利盟國際進(jìn)行并購的過程中，將其控股股東塞納科技發(fā)行私募可交換債進(jìn)行了進(jìn)一步的利用，而塞納科技公司講自身擁有的大量股票進(jìn)行了抵押，以此換取了私募可交換債，股票市場投資收益與投資風(fēng)險(xiǎn)并存。圖3.2塞納科技?xì)v年年股票走勢圖若塞納的股價(jià)持續(xù)上漲，則持有塞納科技債券的投資者通常會(huì)用債券交換股票，這樣不僅能夠給投資者帶來收益，而且有助于塞納籌集到更多的資金；相反，若塞納的股價(jià)走低，持有塞納科技債券的投資者不會(huì)行使換股的權(quán)力，因?yàn)檫@樣可以阻止損失進(jìn)一步擴(kuò)大。如果股價(jià)降幅過大，將不利于企業(yè)資金的融通。因此，股價(jià)的變化會(huì)造成股票波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。綜上分析，發(fā)行私募可交換債券會(huì)造成股票波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。3.3艾派克并購融資方式帶來的問題3.3.1資本結(jié)構(gòu)問題在企業(yè)之中，其融資方式和資本結(jié)構(gòu)之間存在著非常緊密的關(guān)系。而在企業(yè)并購的過程中，其選擇的融資方式會(huì)在很大程度上影響著企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)以及其他方面，例如企業(yè)的價(jià)值、資金成本等等。如果企業(yè)自身選擇內(nèi)部的融資方式進(jìn)行跨國并購，企業(yè)的整體收益反而會(huì)出現(xiàn)下降的情況。如果企業(yè)選擇債務(wù)融資的方式進(jìn)行跨國并購，企業(yè)的負(fù)債率會(huì)進(jìn)一步上升，進(jìn)而企業(yè)的償債風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)越高。如果企業(yè)選擇權(quán)益融資的方式進(jìn)行跨國并購，雖然企業(yè)的償債風(fēng)險(xiǎn)會(huì)出現(xiàn)下降的情況，但是企業(yè)的股權(quán)也會(huì)出現(xiàn)被稀釋的可能性。艾派克在對利盟國際進(jìn)行并購的過程中，在其所需的并購資金找那個(gè)，有相當(dāng)大的一部分屬于債務(wù)資金，這就使得艾派克在財(cái)務(wù)方面產(chǎn)生了極大的壓力。其債務(wù)規(guī)模如此之大，肯定會(huì)對企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生極大的影響。根據(jù)表3.2中的相關(guān)數(shù)據(jù)可知，艾派克在對利盟國際進(jìn)行并購之后，其資產(chǎn)負(fù)債率驟增，雖然在2019年其資產(chǎn)負(fù)債率得到了下降，但是下降的幅度并不大。究其原因是因?yàn)榘煽耸艿胶芏嘁蛩氐南拗?，例如融資條件、融資時(shí)間等等，因此為了獲取足夠的并購資金，很大程度上只能依靠債務(wù)融資。表3.22015-2019年艾派克并購前后資產(chǎn)負(fù)債率對比表項(xiàng)目20152016201720182019資產(chǎn)負(fù)債率11.32%13.02%37.53%91.55%79.87%數(shù)據(jù)來源：2019艾派克公司年報(bào)整理對于企業(yè)來說，相對較高的資產(chǎn)負(fù)債率很可能會(huì)使得企業(yè)所面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也隨之進(jìn)一步提高，如果企業(yè)不能按照約定的日期償還債務(wù)，那么企業(yè)很可能會(huì)面臨破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。而艾派克的資產(chǎn)負(fù)債率也相對較高，這就說明艾派克自身的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)存在不合理的情況，而在企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中，如果其債務(wù)融資所占的比重相對較高，那么企業(yè)就會(huì)面臨嚴(yán)重的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。除此之外，也會(huì)直接影響到企業(yè)的盈利能力。因此，艾派克應(yīng)該進(jìn)將其資本結(jié)構(gòu)進(jìn)一步改善，同時(shí)也要將其負(fù)債率進(jìn)一步降低，使得公司可以穩(wěn)步的發(fā)展下去。3.3.2財(cái)務(wù)費(fèi)用上漲影響經(jīng)營業(yè)績根據(jù)表4.6中的相關(guān)數(shù)據(jù)可知，艾派克在2016年對利盟國際進(jìn)行并購之后，其營業(yè)收入開始持續(xù)增長，并且增長幅度也相對較大，也這大部分都是利盟國際的“功勞”。然而，在并購之后，艾派克的營業(yè)利潤和凈利潤開始出現(xiàn)下降的情況，并且下降的幅度也比較大，其營業(yè)利潤居然變成了負(fù)數(shù)。雖然出現(xiàn)負(fù)數(shù)的其中一個(gè)原因是在2016年，利盟國際出現(xiàn)虧損的情況，但是艾派克在財(cái)務(wù)方面的具體變化也說明了，對于艾派克來說，此次并購是一個(gè)非常大的負(fù)擔(dān)，因?yàn)榘煽诉x擇了債務(wù)融資的方式進(jìn)行此次并購，這讓其在還款方面的壓力進(jìn)一步增大了。除此之外，艾派克自身也并沒有擁有充足的現(xiàn)金流，由此可見，艾派克未來的盈利能力是在讓人堪憂。因此艾派克在進(jìn)行并購之后所出現(xiàn)的種種問題并并不利于其即將進(jìn)行的并購整合。表3.32013-2017年艾派克并購前后財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)對比表單位：百萬元項(xiàng)目20152016201720182019營業(yè)收入1617.011679.172049.025805.4621323.93營業(yè)利潤176.82378.59314.73-410.98-2971.15財(cái)務(wù)費(fèi)用5.936.334.51384.721908.337歸屬于上市公司股東的凈利潤362.11342.66281.2661.07949.41數(shù)據(jù)來源：2019艾派克公司年報(bào)整理通過表3.3中的相關(guān)數(shù)據(jù)可以看出，在當(dāng)年，此次跨國并購極大程度的影響了艾派克的經(jīng)營業(yè)績和盈利能力，更為嚴(yán)重的是，艾派克在進(jìn)行跨國并購之后好像陷入了比較困難的境地。3.3.3風(fēng)控能力缺乏跨國并購作為一種經(jīng)濟(jì)活動(dòng)來說，其本身的風(fēng)險(xiǎn)非常高，因此要高度重視跨國并購因其融資而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。針對并購企業(yè)而言，其融資風(fēng)險(xiǎn)的種類也非常多，例如利率風(fēng)險(xiǎn)、過渡風(fēng)險(xiǎn)等等。企業(yè)在進(jìn)行跨國并購交易的過程中，企業(yè)的并購過程想要順利的進(jìn)行下去，就要準(zhǔn)確的識(shí)別這些融資風(fēng)險(xiǎn)。現(xiàn)階段，艾派克的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)不夠強(qiáng)烈，并不能深刻的認(rèn)識(shí)跨國并購做所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。艾派克在確定融資方案的時(shí)候，更更加重視其在短期內(nèi)所需要的融資成本，反而忽視了其中存在的風(fēng)險(xiǎn)。其次，當(dāng)前，艾派克的風(fēng)險(xiǎn)評估機(jī)構(gòu)以及相關(guān)的工作人員所具備的專業(yè)度并不高，也并不具備豐富的經(jīng)驗(yàn)。最后，融資風(fēng)險(xiǎn)存在于并購的各個(gè)階段，基于此，企業(yè)就十分需要一套有效的風(fēng)險(xiǎn)管理體系，依靠風(fēng)險(xiǎn)管理體系準(zhǔn)確的識(shí)別出并購過程中存在的融資風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而對其進(jìn)行有效的評估以及控制。但是在當(dāng)前的階段中，艾派克在這一方面做的并不好，并不能準(zhǔn)確的識(shí)別各種融資風(fēng)險(xiǎn)，也不能對其進(jìn)行有效的規(guī)避，這就會(huì)導(dǎo)致企業(yè)在財(cái)務(wù)方面可能會(huì)面臨巨大的危機(jī)。4艾派克并購融資方式建議4.1著力優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)4.1.1確定適度的資本結(jié)構(gòu)比率并購后艾派克應(yīng)該對其資金結(jié)構(gòu)予以高度的重視，進(jìn)而企業(yè)選擇一個(gè)比較合理的資本結(jié)構(gòu)比率。對于企業(yè)而言，一個(gè)相對合理的資本結(jié)構(gòu)比率對于企業(yè)的融資方案來說，其幫助是十分大的。基于此，企業(yè)在確定資本結(jié)構(gòu)時(shí)，要以自身的經(jīng)營狀況為基礎(chǔ)，以實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)和收益的最優(yōu)配比。雖然遇權(quán)益資本融資的成本相比，債務(wù)融資成本對相對較低一些，但債務(wù)融資要按時(shí)償付本息，企業(yè)負(fù)債率過高也會(huì)使企業(yè)暴露在很大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)中。權(quán)益融資不用按時(shí)償付本息，但其融資程序復(fù)雜，并且會(huì)影響企業(yè)的控制權(quán)。以此，只有將債務(wù)融資和權(quán)益融資之間的比例設(shè)置合理，企業(yè)才會(huì)處在一個(gè)比較合適的風(fēng)險(xiǎn)之中，但確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)并沒有那么簡單。對于盈利能力強(qiáng)、現(xiàn)金流充裕的企業(yè)，可以承受較高比例的債務(wù)融資；而對于控股股東持股比例占絕對優(yōu)勢的企業(yè)，可以承受較高比例的權(quán)益融資。因此，艾派克應(yīng)定期結(jié)合自身經(jīng)營狀況分析資本結(jié)構(gòu)，測算出最有利于企業(yè)發(fā)展的資本結(jié)構(gòu)，并持續(xù)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，保持其負(fù)債比例在合理范圍內(nèi)。4.1.2優(yōu)化企業(yè)后續(xù)融資結(jié)構(gòu)艾派克使用不同的融資方式會(huì)對其資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生直接的影響。在跨國并購之后，進(jìn)而再進(jìn)行再融資的過程中，艾派克應(yīng)該對各種融資方式進(jìn)行深層次的了解，并且在了解的基礎(chǔ)之上，將企業(yè)自身的經(jīng)營狀況以及資金需求規(guī)模與之進(jìn)一步相結(jié)合，進(jìn)而設(shè)計(jì)出最佳的融資方案，然后再進(jìn)一步優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。一般情況下，企業(yè)進(jìn)行跨國并購的過程中，都需要付出高額的并購對家，如果僅僅依靠企業(yè)在財(cái)務(wù)方面的積累，根部不可能滿足跨國并購所需要的資金，因此，企業(yè)基本上都會(huì)選擇外源融資，而這就使得企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)出現(xiàn)不合理的情況，同時(shí)企業(yè)在償付方面也會(huì)承擔(dān)更多的壓力，而在外源融資中，企業(yè)如果選擇杠桿融資的方式，其面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)更大。因此，艾派克在完成對利盟國際的并購之后，應(yīng)該充分的考慮企業(yè)現(xiàn)階段的資本結(jié)構(gòu)和財(cái)務(wù)狀況，進(jìn)而在進(jìn)行合適的再融資，來改善其在并購時(shí)因大量舉債對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)造成的負(fù)面影響，維持企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)在可控范圍內(nèi)。4.2降低財(cái)務(wù)費(fèi)用提升經(jīng)營業(yè)績4.2.1減少利息支出降低財(cái)務(wù)費(fèi)用企業(yè)向銀行借款，其產(chǎn)生利息的數(shù)額會(huì)非常大，這就在無形中增加了企業(yè)的財(cái)務(wù)費(fèi)用，這時(shí)，企業(yè)為了將利息的支出得以減少，可以使用權(quán)益融資的方式償還和銀行所借的貸款。此外，企業(yè)還可以將貸款和債券進(jìn)行轉(zhuǎn)換，將企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)調(diào)整到合理的程度，進(jìn)而將企業(yè)的財(cái)務(wù)費(fèi)用得以減少。發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券可以讓企業(yè)的負(fù)債率得以進(jìn)一步降低，同時(shí)還可以償還銀行的借款，進(jìn)而對企業(yè)的債務(wù)機(jī)構(gòu)進(jìn)行進(jìn)一步的優(yōu)化，同時(shí)也可以將企業(yè)的巨大的利息錦衣減少，使得企業(yè)的財(cái)務(wù)費(fèi)用得以降低。因此艾派克可以抓準(zhǔn)時(shí)機(jī)，通過發(fā)行利率相對較低的可轉(zhuǎn)債，進(jìn)而將其與銀團(tuán)貸款進(jìn)行轉(zhuǎn)化，而且艾派克在完成對利盟國際的并購之后，其資產(chǎn)規(guī)模將會(huì)得以擴(kuò)大，而企業(yè)的資金規(guī)模也因此進(jìn)一步擴(kuò)大。4.2.2加強(qiáng)整合提升經(jīng)營業(yè)績艾派克在對利盟國際在進(jìn)行并購之后，其盈利能力并沒有達(dá)到預(yù)期，假設(shè)艾派克進(jìn)行并購之后其經(jīng)營業(yè)績并沒有明顯的改善，那么艾派克在未來的實(shí)際經(jīng)營中，在償付債務(wù)方面就會(huì)出現(xiàn)一定的問題，而且也會(huì)一定程度上使得各個(gè)股東的利益受到損害。除此之外，企業(yè)并購成功并不僅僅只是說企業(yè)的整個(gè)并購過程完成了，企業(yè)并購之后的進(jìn)一步整合會(huì)更加重要。艾派克要想將并購的預(yù)期目標(biāo)進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)，在其并購之后，要對企業(yè)進(jìn)行進(jìn)一步的整合，將企業(yè)自身的營業(yè)業(yè)績進(jìn)一步提升。而企業(yè)在并購之后的整合也涉及了很多方面，例如財(cái)務(wù)整合、人員整合等等。對于現(xiàn)階段的艾派克來說，其重點(diǎn)就是將各個(gè)方面的資源進(jìn)行整合。在技術(shù)方面，艾派克要將自身的技術(shù)與利盟國際的技術(shù)進(jìn)行進(jìn)一步的整合，以雙方的技術(shù)為基礎(chǔ)，在此基礎(chǔ)之上進(jìn)行創(chuàng)新，將雙方的優(yōu)勢技術(shù)融合在一起，進(jìn)而研發(fā)出高端的產(chǎn)品，以此將企業(yè)的市場占有率進(jìn)一步提高，同時(shí)在最大程度上將企業(yè)的營業(yè)業(yè)績和利潤進(jìn)一步提高；在供應(yīng)鏈方面，可以將艾派克和利盟國際的供應(yīng)鏈和物流網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行進(jìn)一步的整合，這會(huì)將企業(yè)的生產(chǎn)成本和管理成本進(jìn)一步降低；在銷售渠道方面，艾派克在并購利盟國際之后，要積極的拓展海外市場，尤其是中高端市場，將其覆蓋面積進(jìn)一步擴(kuò)大。4.3建立健全融資方式風(fēng)險(xiǎn)控制體系和我國國內(nèi)的其他企業(yè)并購進(jìn)行對比，艾派克在進(jìn)行并購的過程中，其中存在融資風(fēng)險(xiǎn)的可能性會(huì)更高，而這些融資風(fēng)險(xiǎn)所具有的復(fù)雜性也會(huì)更高，這就使得控制融資風(fēng)險(xiǎn)的困難程度也會(huì)更高。因此，我國企業(yè)我正確的認(rèn)識(shí)這些融資風(fēng)險(xiǎn)，并給予高度的重視。除此之外，在面對這些融資風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候，要運(yùn)用各種方式在最大程度上進(jìn)行規(guī)避。具體措施如下：4.3.1做好周密的并購融資前期準(zhǔn)備工作在進(jìn)行并購融資之前，我國企業(yè)應(yīng)該進(jìn)行深入的調(diào)研，尤其在并購融資方面，因此可以選擇一些能力相對比較高的機(jī)構(gòu)，針對這一次的跨國并購進(jìn)行有效的調(diào)研，準(zhǔn)確的識(shí)別其中存在的各種融資風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而對其進(jìn)行進(jìn)一步的評估。除此之外，企業(yè)還要根據(jù)自身的實(shí)際情況，將其融資方式、支付方式、融資地點(diǎn)進(jìn)行進(jìn)一步的對比。只有這樣，企業(yè)才會(huì)做出更加正確的決策，在最大程度上避免遇到融資風(fēng)險(xiǎn)。4.3.2健全風(fēng)險(xiǎn)管理體系除了并購過程中的各種風(fēng)險(xiǎn)，我國企業(yè)還要具有長遠(yuǎn)的眼光。而這就意味著，我國的企業(yè)要將預(yù)警和應(yīng)急機(jī)制進(jìn)行進(jìn)一步的建立和健全，以此更好的應(yīng)對跨國并購過程中所產(chǎn)生的各種類型的融資風(fēng)險(xiǎn)，如果在進(jìn)行跨國并購的過程中遇到相關(guān)的融資風(fēng)險(xiǎn)，可以在最大程度上緩解和規(guī)避這些融資風(fēng)險(xiǎn)。--總結(jié)我國的國家戰(zhàn)略進(jìn)一步推進(jìn)，其經(jīng)濟(jì)也在進(jìn)