《ZS醫(yī)藥并購過程中的商譽(yù)核算模式的案例分析》12000字（論文）

ZS醫(yī)藥并購過程中的商譽(yù)核算模式的案例分析目錄TOC\o"1-2"\h\u14925ZS醫(yī)藥并購過程中的商譽(yù)核算模式的案例分析 1222531.1ZS醫(yī)藥所處行業(yè)現(xiàn)狀分析 1253011.1.1我國上市公司商譽(yù)確認(rèn)及減值現(xiàn)狀 154961.1.2分行業(yè)商譽(yù)確認(rèn)及減值現(xiàn)狀 4195701.2ZS醫(yī)藥并購概況 6180391.2.1ZS醫(yī)藥商譽(yù)減值現(xiàn)狀 6226561.2.2ZS醫(yī)藥基本信息介紹 8192751.2.3被并購方公司基本信息 8155261.2.4并購過程介紹 9322721.3并購中產(chǎn)生的商譽(yù) 10249171.3.1合并商譽(yù)的初始確認(rèn)金額 10187301.3.2巨額商譽(yù)減值產(chǎn)生的原因 101072資料來源：ZS藥業(yè)年報(bào) 15177231.4ZS醫(yī)藥現(xiàn)行商譽(yù)減值核算過程 1637651.1.1XQ資產(chǎn)組2015-2017年商譽(yù)減值的核算 1691241.1.2XQ資產(chǎn)組2018年商譽(yù)減值的核算 1628671.1.3XQ資產(chǎn)組2019年商譽(yù)減值的核算 17128331.5更新的凈空高度法下商譽(yù)減值核算過程 17293021.5.1XQ資產(chǎn)組購買日PH值的估算 1781441.5.2XQ資產(chǎn)組2015-2017年商譽(yù)減值的核算 19138051.5.3XQ資產(chǎn)組2018年商譽(yù)減值的核算 20262151.5.4XQ資產(chǎn)組2019年商譽(yù)減值的核算 20230211.6兩種核算方式的差異比較 21118281.7應(yīng)用更新的凈空高度法的影響及建議 221.1ZS醫(yī)藥所處行業(yè)現(xiàn)狀分析1.1.1我國上市公司商譽(yù)確認(rèn)及減值現(xiàn)狀1.1.1.1我國上市公司商譽(yù)確認(rèn)現(xiàn)狀根據(jù)查閱資料可知，我國資本市場并購活動(dòng)的繁榮起源于2015年，是在我國推動(dòng)的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)和放寬并購政策共同作用下形成的。從表1-1中的數(shù)據(jù)來看，從2008年至2019年，我國A股市場無論是確認(rèn)的商譽(yù)總額還是確認(rèn)商譽(yù)的公司數(shù)都在逐年上升，2008年我國確認(rèn)商譽(yù)的公司僅有649家，而2019年這一數(shù)值為2176，約為前者的3.35倍；2008年確認(rèn)的商譽(yù)總額為821.12億元，而2019年這一數(shù)值攀升到12661.07億元，約為前者的15.42倍，在這11年間，商譽(yù)以一種令人震撼的速度迅速膨脹，形成了巨大的減值壓力。值得關(guān)注的是，在此期間2015年的商譽(yù)總值年增長率最高，高達(dá)95.30%，這與前文的研究相符，正是資本市場的繁榮造成了商譽(yù)總值在這一年的迅猛增長。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)計(jì)算可知，2014年我國上市公司完成的并購事件數(shù)量相比2013年增加了21.05%，2015年完成的并購事件數(shù)量相比2014年又增加了50.97%；2014年我國上市公司因完成境內(nèi)并購而產(chǎn)生的交易金額比2013年增加了72.47%，2015年交易金額比2014年又增加了77.93%；并且并購交易的價(jià)格逐年攀升，這正是造成高額商譽(yù)的原因之一。表1-12008-2019年我國A股上市公司并購商譽(yù)確認(rèn)情況統(tǒng)計(jì)表單位：億元年份確認(rèn)商譽(yù)總額確認(rèn)商譽(yù)公司數(shù)商譽(yù)總值年增長率2008812.12649-2009872.216867.40%2010990.4476613.56%表1-12008-2019年我國A股上市公司并購商譽(yù)確認(rèn)情況統(tǒng)計(jì)表（續(xù)表）單位：億元20111415.4094242.91%20121689.19118419.34%20132150.52128027.31%20143333.96142055.03%20156511.30167095.30%201610548.83188662.01%201713143.49203621.60%201813148.8821450.04%201912661.072176-3.69%資料來源：Wind數(shù)據(jù)庫1.1.1.2我國上市公司商譽(yù)減值現(xiàn)狀根據(jù)表1-2中的數(shù)據(jù)顯示，我國A股市場商譽(yù)減值總額從2008年的36億元一路增長到2019年1569億元，披露商譽(yù)減值的公司數(shù)量也從83家增長到858家。2018年A股市場商譽(yù)減值總額為1631.69億元，而2017年這一數(shù)額為351.08億元，增長率為361.68%，是這11年中最高的一年。這一年也被業(yè)界稱為商譽(yù)“爆雷”的一年，同年11月，證監(jiān)會(huì)也發(fā)布了《會(huì)計(jì)監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)提示第8號(hào)——商譽(yù)減值》，這說明當(dāng)年證監(jiān)會(huì)已經(jīng)對(duì)A股市場存在的商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生了警惕。那么，為何我國A股上市公司的商譽(yù)會(huì)出現(xiàn)集中爆雷的現(xiàn)象呢？有一種觀點(diǎn)認(rèn)為，我國A股上市公司的商譽(yù)集中爆雷現(xiàn)象與2006年修訂的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則相關(guān)。該準(zhǔn)則規(guī)定并購商譽(yù)的后續(xù)計(jì)量方式由系統(tǒng)攤銷法改為減值測試法。然而，筆者并不認(rèn)同這一觀點(diǎn)，商譽(yù)爆雷現(xiàn)象并不是由新準(zhǔn)則的實(shí)施直接導(dǎo)致的。新準(zhǔn)則在2006年早已頒布，2015年A股商譽(yù)快速增長，然而商譽(yù)的集中爆雷是從2018年開始的。值得探究得是在并購活動(dòng)急速增長的時(shí)間點(diǎn)和商譽(yù)爆雷的時(shí)間點(diǎn)之間存在著三年的延遲。一般來講，被并購企業(yè)的業(yè)績承諾期大多為3年左右，2018年恰好是在大多數(shù)在2015年上市的公司業(yè)績承諾期到期的一年，這也符合大部分企業(yè)會(huì)在業(yè)績承諾到期之后才開始計(jì)提商譽(yù)減值的事實(shí)相符。根據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2015年我國上市公司發(fā)布業(yè)績承諾公告87次，2016年發(fā)布183次；2018年發(fā)布業(yè)績承諾未完成的公告501次，這也可以間接解釋為何2018年商譽(yù)集中爆雷。除此之外，商譽(yù)爆雷還有其他原因：一方面，2018年我國宏觀經(jīng)濟(jì)形勢整體下行，并且當(dāng)年我國股市整體低迷，部分無法完成業(yè)績承諾或者賬面上含有大額商譽(yù)的企業(yè)借此機(jī)會(huì)“洗大澡”；另一方面，當(dāng)年管理層釋放的可能重新引入系統(tǒng)攤銷法的信號(hào)也可能導(dǎo)致商譽(yù)減值的集中計(jì)提。表1-22008年-2019年我國A股上市公司并購商譽(yù)減值計(jì)提統(tǒng)計(jì)表單位：億元年份計(jì)提商譽(yù)減值總額計(jì)提商譽(yù)減值公司數(shù)年增長率200836.8283.00-20097.5670.00-79.48%201012.4860.0065.22%201113.2275.005.91%201210.4896.00-20.75%201316.64141.0058.77%201426.29166.0058.00%201587.34258.00232.26%2016163.70358.0087.43%2017351.08501.00116.29%20181631.69901.00361.68%20191569.07858.00-1.01%資料來源：Wind數(shù)據(jù)庫1.1.2分行業(yè)商譽(yù)確認(rèn)及減值現(xiàn)狀1.1.2.1行業(yè)并購現(xiàn)狀通過查詢Wind數(shù)據(jù)庫中的中國并購庫，可以得到2014年-2019年交易買賣雙方均為境內(nèi)公司的并購事件的分行業(yè)統(tǒng)計(jì)數(shù)量及金額，對(duì)近年來各行業(yè)的并購情況產(chǎn)生一定的了解。如表1-3所示，2014—2019年間，在所有行業(yè)中，工業(yè)共發(fā)生7298件并購事件，位于榜首。醫(yī)藥保健行業(yè)共發(fā)生并購事件2175件，在所有行業(yè)中處于中游水平。在所有行業(yè)中，并購事件數(shù)量年均增長率最高的依然是工業(yè)，為10.14%，而醫(yī)藥保健行業(yè)雖然并購事件數(shù)量僅居于中游，但是年均增長率卻位于第三，為6.27%，其中，房地產(chǎn)、能源和電信服務(wù)行業(yè)甚至出現(xiàn)了負(fù)增長，電信行業(yè)的并購數(shù)量和年均增長率均為最少，分別是57件和-1.9%。結(jié)合表1-4可以看出，工業(yè)的并購事件數(shù)量與并購金額均位于各行業(yè)之首，其并購金額為28826.27億元，電信服務(wù)行業(yè)的并購金額最少，僅有348.68億元。醫(yī)藥行業(yè)雖然在并購事件數(shù)量和并購金額方面并不突出，但是到2018年為止，醫(yī)藥保健行業(yè)是所有行業(yè)中并購金額年均增長率最高的，該數(shù)額為23.55%。由此可知，我國醫(yī)藥行業(yè)并購交易發(fā)展迅猛，是一個(gè)具有代表性的行業(yè)，這也是本文選擇醫(yī)藥制造企業(yè)作為案例進(jìn)行研究的原因。表1-3行業(yè)2014年-2019年并購事件數(shù)量統(tǒng)計(jì)表單位：件行業(yè)2014年2015年2016年2017年2018年2019年全部數(shù)量年均増長率工業(yè)8511223976140214671379729810.14%信息技術(shù)6219828001143109586355046.8%金融42581773878567150239383.39%可選消費(fèi)54775255982174058240011.25%材料44153841359961049830992.46%醫(yī)療保健25637230844544734721756.27%房地產(chǎn)2453332203372882141637-2.67%日常消費(fèi)14321614626725719112205.96%公用事業(yè)1411401181761451438630.28%能源8310271886069473-3.63%電信服務(wù)9861413757-1.9%數(shù)據(jù)來源：Wind數(shù)據(jù)庫表1-4行業(yè)2014年-2018年并購金額統(tǒng)計(jì)表單位：億元行業(yè)2014年2015年2016年2017年2018年全部金額年均增長率工業(yè)6659.925812.625370.935768.095211.7228826.27-5.93%金融4076.204381.345167.053728.0927923820148.06-9.02%可選消費(fèi)2896.884397.613242.282911.223419.1316870.121.23%材料1902.772936.735498.732625313041.1716007.7112.47%信息技術(shù)2149.543226.624201.893198.722482.6315262.403.67%房地產(chǎn)1936.832556.823393.843648.552022.9913559.031.09%公用事業(yè)929.431671.11701.161849.73696.285850.70-6.97%醫(yī)療保健616.011491.241026.151050.961435355622.7023.55%能源1178.66889.86716.231610.25276.344671.34-30.42%日常消費(fèi)549.14786.73606.55432.70528.922901.03-0.93%電信服務(wù)303.256.191.3921.491636348.68-51.80%數(shù)據(jù)來源：Wind數(shù)據(jù)庫1.1.2.2行業(yè)商譽(yù)確認(rèn)及減值現(xiàn)狀在上小節(jié)，已經(jīng)對(duì)我國近五年來的并購形勢有了一個(gè)大體上的了解，在本小節(jié)要將行業(yè)更加細(xì)化，觀察我國A股上市公司2018年不同行業(yè)商譽(yù)的具體表現(xiàn)，以及2016年至2018年商譽(yù)減值計(jì)提的情況。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2018年商譽(yù)占凈資產(chǎn)比重最高的行業(yè)為傳媒行業(yè)，占比達(dá)23.08%，其次是休閑服務(wù)及計(jì)算機(jī)行業(yè)，這三個(gè)行業(yè)基本屬于商譽(yù)占凈資產(chǎn)比重較高的第一梯隊(duì)；接下來占比略高的是家電行業(yè)和醫(yī)藥行業(yè)，分別達(dá)到了13.76%與12.70%。此外，近年來傳媒業(yè)和醫(yī)藥行業(yè)的商譽(yù)減值準(zhǔn)備年增長率也較高，分別達(dá)到了313.6%和291.62%，由此也可以看出，企業(yè)大額商譽(yù)的形成也造成了大額商譽(yù)減值的形成。上面的這些數(shù)據(jù)引發(fā)了筆者的一些思考，如：巨額商譽(yù)的形成是否合理？其確認(rèn)是否存在問題？新準(zhǔn)則下的商譽(yù)減值計(jì)提方法存在主觀操縱性，那么減值的計(jì)提是否合理及時(shí)？經(jīng)過行業(yè)的并購與統(tǒng)計(jì)，筆者發(fā)現(xiàn)醫(yī)藥行業(yè)在并購和商譽(yù)形成及減值方面都比較具有代表性，這也是筆者將案例企業(yè)的尋找鎖定在醫(yī)藥行業(yè)的主要原因。1.2ZS醫(yī)藥并購概況1.2.1ZS醫(yī)藥商譽(yù)減值現(xiàn)狀2020年國內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)的終端市場業(yè)績下滑，這一方面是因?yàn)樾鹿谝咔?，另一方面是因?yàn)檎C布的帶量采購政策，2020年上半年國內(nèi)三大終端市場藥品銷售額同比下降10.7%。呼吸系統(tǒng)藥物同比下降32.38%，在所有類別中降幅最大；其次是全身用抗感染藥物，同比下降了27.48%。按通用名計(jì)，其中阿糖腺苷同比下降了47.15%，頭孢克肟同比下降了31.24%。XQ藥業(yè)的主要產(chǎn)品為注射用單磷酸阿糖腺苷和頭孢克肟分散片，在這樣的市場環(huán)境影響下，以上兩種產(chǎn)品的銷量劇烈下降。并且在疫情影響下，民眾疾病防護(hù)意識(shí)增強(qiáng)，相關(guān)領(lǐng)域內(nèi)的藥物需求減少，因此，頭孢克肟分散片的銷售量在短時(shí)間內(nèi)很難恢復(fù)到歷史水平。另一方面，公司認(rèn)為國家會(huì)對(duì)該產(chǎn)品進(jìn)行帶量采購，無論這一猜想能否成真，該產(chǎn)品的銷售收入都會(huì)受到不理的影響，要么是大幅降價(jià)，要么是銷量降低。因此，ZS醫(yī)藥擬在2020年對(duì)XQ藥業(yè)資產(chǎn)組計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備7.42億元，ZS藥業(yè)（002317.SZ）2021年1月3日發(fā)布的業(yè)績公告中稱，ZS藥業(yè)預(yù)計(jì)2020年虧損3.8億元至1.5億元，上年同期盈利3.18億元。由上述信息可知，在不考慮商譽(yù)減值情況時(shí)，ZS醫(yī)藥的在2020年是盈利的，也就是說，ZS藥業(yè)2020年的爆雷事件主要是由對(duì)XQ醫(yī)藥資產(chǎn)組計(jì)提的高額商譽(yù)減值造成的。值得注意的是，據(jù)公開資料顯示，并購過程中，XQ藥業(yè)作出的業(yè)績承諾為2015、2016、2017年度扣除非經(jīng)常性經(jīng)營損益后的凈利潤分別不低于人民幣0.8億元、0.96億元、1.15億元，并且三年凈利潤總額不低于2.91億元，而實(shí)際上，XQ藥業(yè)在這三年中實(shí)現(xiàn)的凈利潤在扣減掉非經(jīng)常性損益后剛好為2.91億元，十分“湊巧”地完成了業(yè)績承諾。其次，如圖1-1所示，XQ藥業(yè)在業(yè)績承諾期內(nèi)凈利潤穩(wěn)定在0.86億元以上，而2018年的凈利潤較上年下降接近50%，發(fā)生了業(yè)績承諾期剛過及業(yè)績大變臉的情況。最后，2017年的凈利潤并沒有完成當(dāng)年的業(yè)績承諾，存在減值跡象，但是卻并沒有計(jì)提商譽(yù)減值。綜上所訴，ZS藥業(yè)并購XQ藥業(yè)案例中很可能存在利用商譽(yù)減值操縱利潤的情況，故選其為案例進(jìn)行本文的研究。資料來源：ZS藥業(yè)年報(bào)圖1-1XQ藥業(yè)2015-2019年經(jīng)營狀況統(tǒng)計(jì)表1.2.2ZS醫(yī)藥基本信息介紹ZS藥業(yè)成立于2001年12月31日，于2009年12月11日在深圳證券教育所中小板上市，股票代碼為002317。ZS藥業(yè)集研發(fā)、生產(chǎn)和營銷為一體，曾獲得過中國制造業(yè)百強(qiáng)公司的殊榮。根據(jù)其2019對(duì)外公布的年報(bào)披露，該公司已經(jīng)連續(xù)8年入選中國醫(yī)藥工業(yè)百強(qiáng)；公司的藥品研發(fā)能力居于國內(nèi)第一梯隊(duì)，其研發(fā)生產(chǎn)的復(fù)方血栓通膠囊和ZS丸被評(píng)為廣東省名牌產(chǎn)品。目前，ZS醫(yī)藥產(chǎn)品覆蓋眼科、心腦血管、呼吸、消化及老年性退行性病變等重大疾病領(lǐng)域，產(chǎn)品布局完整，其業(yè)務(wù)主要集中于中成藥、化學(xué)藥及化學(xué)原料藥的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售領(lǐng)域。1.2.3被并購方公司基本信息XQ醫(yī)藥成立于2002年9月，由肇慶市鴻安醫(yī)藥有限公司、威爾曼國際新藥開發(fā)中心有限公司、湘北威爾曼制藥有限公司三方共同出資成立，在被ZS醫(yī)藥并購之前共經(jīng)歷過五次增資和三次股權(quán)轉(zhuǎn)讓，擁有廣東鴻強(qiáng)、山海豐（國際）兩家全資子公司和廣州分公司一家分公司。其中山海豐（國際）在成立時(shí)曾憑借在香港的區(qū)位優(yōu)勢幫助XQ醫(yī)藥開展醫(yī)療相關(guān)的貿(mào)易活動(dòng)，但是在并購前夕以無實(shí)質(zhì)經(jīng)營。XQ醫(yī)藥的主營業(yè)務(wù)包括化學(xué)藥品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，截至并購前共擁有5項(xiàng)尚處于有效期內(nèi)的GMP證書和1項(xiàng)GSP證書；共擁有如小容量注射劑等6個(gè)劑型54個(gè)品種的“國藥準(zhǔn)字”證書，入選《國家基本藥物目錄（2012）年版》的品種3個(gè)，入選《醫(yī)保目錄（2009年版）》的品種13個(gè)，其中甲類品種2個(gè)，乙類品種11個(gè)。XQ醫(yī)藥在病毒類、抗生素類以及心腦血管類等藥物領(lǐng)域均有所覆蓋，根據(jù)南方醫(yī)藥經(jīng)濟(jì)研究所統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，2013年，其核心產(chǎn)品注射用單磷酸阿糖腺苷在市場中排名第一，而頭孢克肟分散片則排名第四。1.2.4并購過程介紹整個(gè)并購過程起自2015年1月8日，終止于同年11月2日。2015年1月8日，ZS醫(yī)藥發(fā)布《關(guān)于籌劃重大資產(chǎn)重組的停牌公告》，首次確認(rèn)了對(duì)XQ藥業(yè)的并購意向。2015年1月15日—3月19日，ZS醫(yī)藥公布《關(guān)于重大資產(chǎn)重組的進(jìn)展報(bào)告》（一）到（八），不斷對(duì)并購進(jìn)度進(jìn)行跟進(jìn)披露。2015年3月24日，ZS醫(yī)藥公布了《重大資產(chǎn)購買報(bào)告書（草案）》和《企業(yè)價(jià)值評(píng)估報(bào)告書》等資料，披露了交易雙方的基本情況以及本次并購的估值、對(duì)價(jià)等重要信息。2015年3月20日，深圳證券交易所要求ZS醫(yī)藥對(duì)是否放棄剩余股權(quán)的優(yōu)先購買權(quán)、標(biāo)的公司披露的綜合毛利率是否合理及其可持續(xù)性等事項(xiàng)做出解釋。2015年4月2日，ZS醫(yī)藥公布上述已披露文件的修訂稿。2015年5月15日，雙方完成股權(quán)變更，并換領(lǐng)新的營業(yè)執(zhí)照。本次股權(quán)變更完成后，ZS醫(yī)藥持有XQ藥業(yè)97.69%的股權(quán)份額，成為XQ藥業(yè)的控股股東。2105年6月4日，ZS藥業(yè)公布《重大資產(chǎn)重組實(shí)施情況報(bào)告書》，披露了本次重大資產(chǎn)重組的實(shí)施情況、本次重組期間涉及的人員更換或調(diào)整情況以及資金占用和違規(guī)擔(dān)保情況等重要信息。2015年10月26日，公司第五屆董事會(huì)第二十三次會(huì)議決定以現(xiàn)金3003萬元購買肖波持有的XQ藥業(yè)2.31%股權(quán)。2015年11月2日，XQ藥業(yè)完成工商變更登記，本次股權(quán)變更完成后，公司持有XQ藥業(yè)100%股權(quán)，XQ藥業(yè)成為公司全資子公司。1.3并購中產(chǎn)生的商譽(yù)1.3.1合并商譽(yù)的初始確認(rèn)金額2015年5月19日，廣州工商行政管理局向XQ藥業(yè)下發(fā)了準(zhǔn)予變更登記（備案）通知書，本次股權(quán)變更完成后，ZS醫(yī)藥將持有XQ藥業(yè)97.69%的股權(quán)，成為XQ藥業(yè)的控股股東。本次交易的交易價(jià)格參考了上海東洲資產(chǎn)評(píng)估有限公司針對(duì)本次并購行為，對(duì)并購日XQ藥業(yè)的整體估值所出具的資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告結(jié)果。該評(píng)估機(jī)構(gòu)有資格承接證券期貨業(yè)務(wù)，其專業(yè)性毋庸置疑。本次評(píng)估所使用的方法包括收益法和資產(chǎn)基礎(chǔ)法，對(duì)XQ藥業(yè)進(jìn)行了全方位的價(jià)值評(píng)估。評(píng)估基準(zhǔn)日為2014年12月31日。據(jù)使用權(quán)益法得出的評(píng)估結(jié)果顯示，XQ醫(yī)藥股東全部權(quán)益價(jià)值為130100.00萬元，而使用資產(chǎn)基礎(chǔ)法得出的結(jié)果顯示，同一指標(biāo)對(duì)應(yīng)的數(shù)值為與36746.82萬元。采用權(quán)益法和資產(chǎn)基礎(chǔ)法得出的結(jié)果與審計(jì)凈資產(chǎn)相比分別增值了432.46%和50.39%。最終，本次評(píng)估采用了權(quán)益法的評(píng)估結(jié)果，根據(jù)評(píng)估結(jié)果，ZS醫(yī)藥收購的97.69%股權(quán)所對(duì)應(yīng)的評(píng)估值應(yīng)為127091.69萬元。1.3.2巨額商譽(yù)減值產(chǎn)生的原因1.3.2.1并購時(shí)估值過高XQ醫(yī)藥在評(píng)估日的凈資產(chǎn)為2.45億元，然而最終對(duì)其估值卻為13.01億元，整體增長了432%，這引起了深交所的注意。2015年3月30日，深交所披露了對(duì)上訴重組方案的問詢函，要求ZS藥業(yè)對(duì)補(bǔ)充披露的標(biāo)的公司的綜合毛利率的合理性和可持續(xù)性；標(biāo)的公司第三次股權(quán)轉(zhuǎn)讓的原因及證明期交易價(jià)格是否合理；以及標(biāo)的公司無法實(shí)現(xiàn)承諾業(yè)績目標(biāo)時(shí)ZS醫(yī)藥擬采取的措施等七項(xiàng)問題進(jìn)行補(bǔ)充披露。ZS藥業(yè)針對(duì)深交所的問詢函這里值得注意的是，XQ醫(yī)藥所披露的2014年綜合毛利率為66.46%，這一指標(biāo)要高于同行業(yè)可比公司的平均水平。由前文已知XQ藥業(yè)的主要產(chǎn)品包括注射用單磷酸阿糖腺苷、頭孢克肟分散片等化學(xué)藥制劑產(chǎn)品?；谥鳡I業(yè)務(wù)的相似性選取的XQ藥業(yè)的可比公司毛利率情況表1-5所示：表1-5可比公司毛利率情況統(tǒng)計(jì)表序號(hào)股票代碼股票簡稱毛利率（%）1000153.SZ豐原藥業(yè)26.52000513.SZ麗珠集團(tuán)61.353000566.SZ海南海藥37.034000915.SZ山大華特62.065002291.SZ信立泰73.476002332.SZ仙琚制藥38.867002370.SZ亞太藥業(yè)38.338002393.SZ力生制藥55.149002422.SZ科倫藥業(yè)42.5710002437.SZ譽(yù)衡藥業(yè)62.4511002653.SZ海思科69.7312002693.SZ雙成藥業(yè)65.3113300016.SZ北陸藥業(yè)72.6714300026.SZ紅日藥業(yè)83.6815300086.SZ康芝藥業(yè)51.5916300110.SZ華仁藥業(yè)46.417300199.SZ翰宇藥業(yè)82.8418300251.SZ仟源醫(yī)藥68.5619600062.SH華潤雙鶴48.4720600079.SH人福醫(yī)藥41.3321600276.SH恒瑞醫(yī)藥82.3822600380.SH健康元59.0723600420.SH現(xiàn)代制藥45.3表1-5可比公司毛利率情況統(tǒng)計(jì)表（續(xù)表）24600513.SH聯(lián)環(huán)藥業(yè)52.0225600566.SH濟(jì)川藥業(yè)81.326600661.SH哈藥股份27.5227603168.SH莎普愛思71.39平均數(shù)57.42XQ藥業(yè)66.46數(shù)據(jù)來源：ZS藥業(yè)年報(bào)如表1-5中所示，XQ藥業(yè)2014年毛利率為66.46%，而同行業(yè)可比公司這一指標(biāo)的平均值為57.42%，XQ藥業(yè)的毛利率要比可比公司均值高出9.04%。然而仔細(xì)分析表1-5中的數(shù)據(jù)可以看出，上文選取的主營業(yè)務(wù)相同的可比公司在2014年的毛利率最小為26.5%，最大為81.3%，其毛利率大小跨度較大，且上述公司的規(guī)模大小不盡相同，因此平均值并不能很好的概括整個(gè)行業(yè)的經(jīng)營狀況，也不能僅憑平均值高出行業(yè)水平就判定XQ藥業(yè)當(dāng)年公布的毛利率不真實(shí)，但是可以確定的是，XQ藥業(yè)公布的毛利率在主營業(yè)務(wù)相同的公司中處于較高的水平。在對(duì)以上可比公司的經(jīng)營狀況進(jìn)行進(jìn)一步的分析后，筆者發(fā)現(xiàn)銷售模式對(duì)公司的毛利率有著較大的影響。因此表1-5的數(shù)據(jù)中新篩選出了與XQ藥業(yè)銷售模式相同，都是采用代理商銷售模式的上市公司作為可比公司再次進(jìn)行對(duì)比。對(duì)比結(jié)果如表1-6所示：表1-6代理商銷售模式的上市公司的毛利率情況統(tǒng)計(jì)表序號(hào)證券代碼證券簡稱毛利率（%）1000566.SZ海南海藥37.032002291.SZ信立泰73.473002422.SZ科倫藥業(yè)42.574002437.SZ譽(yù)衡藥業(yè)62.455002653.SZ海思科69.73表1-6代理商銷售模式的上市公司的毛利率情況統(tǒng)計(jì)表（續(xù)表）6002693.SZ雙成藥業(yè)65.317300026.SZ紅日藥業(yè)83.688300086.SZ康芝藥業(yè)51.599300110.SZ華仁藥業(yè)46.410300199.SZ翰宇藥業(yè)82.8411300251.SZ仟源醫(yī)藥68.5612603168.SH莎普愛思71.39平均數(shù)62.92XQ藥業(yè)66.46數(shù)據(jù)來源：ZS藥業(yè)年報(bào)采用代理商模式銷售的可比公司的毛利率平均值為62.92%，比XQ藥業(yè)低3.54%。ZS醫(yī)藥認(rèn)為XQ藥業(yè)的毛利率雖然略高于同行業(yè)、同銷售模式的可比公司，但是仍然處在合理的范疇內(nèi)，但是筆者卻持有相反的觀點(diǎn)。首先，ZS醫(yī)藥對(duì)外披露的XQ藥業(yè)毛利率水平整體偏高的原因有：主要產(chǎn)品具有較強(qiáng)的市場競爭力。XQ藥業(yè)主要產(chǎn)品中的注射用單磷酸阿糖腺苷為專利產(chǎn)品，頭孢克肟分散片和炎琥寧注射液獲得國家新藥證書。因此XQ藥業(yè)認(rèn)為其主要產(chǎn)品具有一定的價(jià)格優(yōu)勢和較強(qiáng)的市場競爭力主要產(chǎn)品在藥品市場中的產(chǎn)品知名度較高。這有利于藥品取得更高的中標(biāo)價(jià)格，進(jìn)一步提升產(chǎn)品的市場競爭力。部分主要產(chǎn)品的原料藥可以自產(chǎn)，有利于降低成本，同時(shí)XQ藥業(yè)加大了對(duì)原料藥的生產(chǎn)研發(fā)的投入力度，爭取在現(xiàn)有基礎(chǔ)上進(jìn)一步優(yōu)化工藝，降低成本。在成本管理上具有一定的優(yōu)勢。XQ藥業(yè)對(duì)原輔料采購的控制能力強(qiáng)，能夠合理有效的控制成本。但是這些原因真的具有說服力嗎？雖然XQ藥業(yè)毛利率水平位于行業(yè)中等偏上，似乎仍在合理范圍內(nèi)，但是從細(xì)分品類來看卻并非如此。目前生產(chǎn)注射用單磷酸阿糖腺苷共有23家，而生產(chǎn)頭孢克肟分散片也有11家。這兩種產(chǎn)品都是XQ藥業(yè)的核心產(chǎn)品，目前業(yè)內(nèi)同質(zhì)化競爭嚴(yán)重，不排除這兩種藥品未來有降價(jià)的可能，因此XQ藥業(yè)后續(xù)業(yè)績增長動(dòng)力明顯不足。根據(jù)南方醫(yī)藥經(jīng)濟(jì)研究所同屆結(jié)果顯示，2013年XQ藥業(yè)注射用單磷酸阿糖腺苷的銷售量同品類制劑市場排名第一位，同年，其生產(chǎn)的頭孢克肟分散片在同品類制劑市場中排名第四位，而上市公司莎普愛思排名第五位。值得注意的是莎普愛思和XQ醫(yī)藥的頭孢克肟制劑原料均來自同一家供應(yīng)商。根據(jù)莎普愛思的招股說明書中披露的信息可知，其頭孢克肟制劑原料主要來源于浙江優(yōu)勝美特醫(yī)藥。浙江優(yōu)勝美特醫(yī)藥既是其生產(chǎn)原料的供應(yīng)商也是該項(xiàng)產(chǎn)成品的全國經(jīng)銷總客戶，因此莎普愛思只負(fù)責(zé)生產(chǎn)環(huán)節(jié)，并不對(duì)后續(xù)的運(yùn)營和銷售負(fù)責(zé)，無需承擔(dān)營銷費(fèi)用，因此其該項(xiàng)產(chǎn)品的毛利率一直十分穩(wěn)定。而浙江優(yōu)勝美特醫(yī)藥正是XQ藥業(yè)第一大供應(yīng)商江普洛得邦制藥有限公司的全資子公司。2013年，莎普愛思以1692元/公斤的單價(jià)從優(yōu)勝美特制藥采購了金額為370.5萬元的頭孢克肟原料，除此之外還采購了金額為7111.82萬的元頭孢克肟分散片。而同年，XQ藥業(yè)以僅為普愛思79%的價(jià)格從浙江普洛得邦制藥有限公司采購了總金額為1475.51萬元的頭孢克肟原料平均價(jià)格僅為1335元/公斤。據(jù)莎普愛思財(cái)報(bào)披露，該公司2013年的頭孢克肟類產(chǎn)品總銷售收入9261.31萬元，毛利率為9.30%。而根據(jù)ZS醫(yī)藥披露，XQ藥業(yè)頭孢克肟分散片在2013年和2014年銷售收入分別為6662.64萬元和5458.08萬元，約占該公司當(dāng)年?duì)I業(yè)收入的45%。2013年和2014年，XQ藥業(yè)頭孢克肟原材料采購金額分別為1475.51萬元和1369.21萬元，XQ藥業(yè)頭孢克肟分散片毛利率分別為68.57%和66.55%，約為莎普愛思相同指標(biāo)的5倍。在采購和銷售規(guī)模并不占優(yōu)勢的前提下，XQ藥業(yè)的原材料成本比低約20%，而毛利率更是同行的數(shù)倍。綜上所述，XQ藥業(yè)所披露的毛利率指標(biāo)準(zhǔn)確性存疑，其估值更是存在高估的現(xiàn)象。1.3.2.2商譽(yù)減值確認(rèn)過晚如圖1-1所示，2016年以后，XQ藥業(yè)雖然營業(yè)收入整體呈現(xiàn)逐年上漲的趨勢，但是凈利潤卻呈現(xiàn)完全相反的趨勢逐年下降，如圖1-2所示，XQ醫(yī)藥的銷售凈利率從2015年開始逐年下降，從2015年的73.5%下降到2019年的20.87%。這就說明雖然在此期間內(nèi)XQ藥業(yè)的營業(yè)收入逐年上漲，但是其成本和費(fèi)用也在以更快的速度上漲，從而引起了凈利潤的下降。如圖1-3所示，2013-2019年間，ZS醫(yī)藥的銷售費(fèi)用節(jié)節(jié)攀升，而從2017年開始銷售費(fèi)用的增長速度加快，這是由市場同質(zhì)化情況加劇引起的，此時(shí)市場的競爭程度已經(jīng)明顯加劇，外部環(huán)境發(fā)生不利變化，XQ資產(chǎn)組存在減值跡象，理應(yīng)進(jìn)行減值測試。但是，ZS醫(yī)藥在2015-2017年間，以完成業(yè)績承諾為由并未對(duì)商譽(yù)進(jìn)行減值測試，這就造成了商譽(yù)減值確認(rèn)過晚，巨額的商譽(yù)減值壓力不斷積累至業(yè)績承諾期后一次性爆發(fā)的問題。據(jù)2020年IASB對(duì)外發(fā)布的討論稿中表示，有些利益相關(guān)方向理事會(huì)表示，商譽(yù)的減值損失有時(shí)確認(rèn)得太遲，在造成損失的事項(xiàng)發(fā)生后很久才確認(rèn)。造成這種情況的原因可能有：公司可能過分樂觀地對(duì)現(xiàn)金流進(jìn)行估計(jì)；可能存在某些對(duì)商譽(yù)減值形成掩護(hù)，致使其免于減值，如凈空高度。理事會(huì)認(rèn)為，公司在估計(jì)現(xiàn)金流時(shí)過分樂觀的問題沒有必要通過修訂準(zhǔn)則的方式去解決。因此，本文將在后文引入更新的凈空高度法，對(duì)本案例進(jìn)行研究。資料來源：ZS藥業(yè)年報(bào)圖1-2XQ藥業(yè)2013-2019年銷售凈利率趨勢圖資料來源：ZS藥業(yè)年報(bào)圖1-3ZS藥業(yè)2013-2019年銷售費(fèi)用趨勢圖1.4ZS醫(yī)藥現(xiàn)行商譽(yù)減值核算過程1.1.1XQ資產(chǎn)組2015-2017年商譽(yù)減值的核算據(jù)ZS醫(yī)藥在2015-2017年的財(cái)務(wù)報(bào)告中披露，由于XQ藥業(yè)在此期間完成了并購時(shí)的業(yè)績承諾，公司管理層在綜合考慮了行業(yè)環(huán)境變化、公司未來發(fā)展方向、以及歷史業(yè)績表現(xiàn)等因素后，對(duì)未來現(xiàn)金流進(jìn)行預(yù)測。經(jīng)公司管理層測算，當(dāng)年XQ藥業(yè)的商譽(yù)不存在減值情況。由此可知XQ醫(yī)藥資產(chǎn)組（下文用XQ資產(chǎn)組代替）在2015年末至2017年間，其可收回金額RV要高于CV。1.1.2XQ資產(chǎn)組2018年商譽(yù)減值的核算2018年，XQ藥業(yè)因環(huán)保異常被環(huán)保部門責(zé)令停產(chǎn)整改，雖然XQ藥業(yè)積極采取措施排查整改，但是停業(yè)整改仍然對(duì)本年應(yīng)收造成不利影響。因此2018年末，ZS醫(yī)藥聘請(qǐng)外部機(jī)構(gòu)對(duì)XQ資產(chǎn)組進(jìn)行商譽(yù)減值測試。XQ資產(chǎn)組的可收回金額，是按照資產(chǎn)組預(yù)期的未來自由現(xiàn)金流量的折現(xiàn)值確定，現(xiàn)金流量預(yù)測期為五年，五年后為永續(xù)期，預(yù)期現(xiàn)金流量的假設(shè)每年均不變。折現(xiàn)率為13.44%，減值測試報(bào)告稱，2018年末，XQ資產(chǎn)組含商譽(yù)的賬面價(jià)值為113600.00萬元，而當(dāng)日商譽(yù)資產(chǎn)組的賬面價(jià)值為112531.49萬元，前者要高于后者，所以該資產(chǎn)組并不存在商譽(yù)減值的情況。1.1.3XQ資產(chǎn)組2019年商譽(yù)減值的核算在編制2019年財(cái)務(wù)報(bào)表時(shí)，新冠疫情爆發(fā)開始對(duì)XQ藥業(yè)核心產(chǎn)品的銷售初步產(chǎn)生負(fù)面影響，新冠疫情能夠持續(xù)多長時(shí)間，這種負(fù)面影響會(huì)持續(xù)多久，諸如此類的疑問暫時(shí)都無法得到解答，因此，公司從謹(jǐn)慎性的角度出發(fā)，降低了預(yù)期經(jīng)營業(yè)績。由于市場環(huán)境發(fā)生了很大的變化，公司聘請(qǐng)第三方專業(yè)機(jī)構(gòu)評(píng)估了XQ資產(chǎn)組的減值情況，評(píng)估結(jié)果顯示XQ資產(chǎn)組可收回金額明顯低于其賬面價(jià)值，因此，當(dāng)年對(duì)XQ資產(chǎn)組計(jì)提了4050.91萬元的商譽(yù)減值準(zhǔn)備。1.5更新的凈空高度法下商譽(yù)減值核算過程1.5.1XQ資產(chǎn)組購買日PH值的估算本次采用授收益法，利用資產(chǎn)組稅前預(yù)計(jì)未來現(xiàn)金流對(duì)其可收回金額進(jìn)行估算。其計(jì)算模型為：其中：r為所選取的折現(xiàn)率。Fi為未來預(yù)測期間內(nèi)每個(gè)收益期的預(yù)期收益額。n為明確的預(yù)測期期間，本次選擇的該數(shù)值為5年，預(yù)測期后收益期按照無限期確定。g為未來收益每年增長率，如假定n年后Fi不變，g取零。本次從2015年開始測算，其中2015年-2019年為預(yù)測期，單獨(dú)進(jìn)行測算，2020年開始即為無限期預(yù)測期間，假設(shè)2020年級(jí)以后XQ藥業(yè)能夠一直維持2019年的經(jīng)營狀況和經(jīng)營水平不變。模型中關(guān)鍵參數(shù)的確定本次將資產(chǎn)組預(yù)計(jì)現(xiàn)金流作為資產(chǎn)組預(yù)期收益的量化指標(biāo)。其計(jì)算公式為：收益期的確定本次收益期限主要由產(chǎn)權(quán)持有者的經(jīng)營期限來決定。本次的評(píng)估對(duì)象為包含包含了商譽(yù)的資產(chǎn)組，根據(jù)相關(guān)法律法規(guī)規(guī)定，考慮到有關(guān)的契約和合同等，在本次評(píng)估測算中認(rèn)為XQ資產(chǎn)組能夠無限期盈利。其收益期限按照無限期考慮。其中，前五年為預(yù)測期，在此期間內(nèi)該資產(chǎn)組的生產(chǎn)經(jīng)營狀況和盈利水平都在不斷變化，本次評(píng)估中預(yù)測期為第一階段為2015年1月1日-2019年12月31日。2020年1月1日起為永續(xù)期，在此階段XQ資產(chǎn)組將保持穩(wěn)定盈利水平。折現(xiàn)率的確定按照收益額與折現(xiàn)率口徑一致的原則，本次評(píng)估收益額采用的資產(chǎn)組現(xiàn)金流量和折現(xiàn)率均為稅前值，參照企業(yè)價(jià)值評(píng)估中折現(xiàn)率的計(jì)算方法，選取加權(quán)平均資本成本（WACC），在轉(zhuǎn)換成稅前口徑確定。其中：WACC為加權(quán)資本成本Re為公司權(quán)益資本成本W(wǎng)e為權(quán)益資本在資本結(jié)構(gòu)中的百分比Wd為債務(wù)資本在資本結(jié)構(gòu)中的百分比T為公司有效的所得稅稅率本次評(píng)估采用資本資產(chǎn)定價(jià)修正模型（CAPM），來確定公司權(quán)益資本成本，計(jì)算公式為：其中：Rf為無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率β為公司風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)MRP為市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)ε為公司特定風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整系數(shù)根據(jù)上述折現(xiàn)率確定方法，本次收益法評(píng)估主要需要確定Rd、Rf、β、MRP和ε5個(gè)參數(shù)。對(duì)于Rd，Rd的值取評(píng)估日五年期貸款利率的值，該值為6%。對(duì)于Rf，取自10年期可交易國債的平均到期收益率，取值為3.62%。對(duì)于β，在考慮該資產(chǎn)組目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)比率與可比上市公司的差異后，經(jīng)計(jì)算取值為0.784。對(duì)于MRP，采用“成熟股票市場的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)+國家風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)”這一方法進(jìn)行測算，最終取值為7.22。對(duì)于ε，綜合考慮XQ藥業(yè)與可比上市公司在資產(chǎn)規(guī)模、營業(yè)收入、毛利率、凈利潤率和凈資產(chǎn)收益率等方面的差距，最終取值為1.5%。綜上所述，該資產(chǎn)組的折現(xiàn)率確定為10.4%。XQ資產(chǎn)組可收回金額的計(jì)算過程如下表1-9所示。購買日XQ資產(chǎn)組不含商譽(yù)的賬面價(jià)值為35410.8萬元，全部商譽(yù)價(jià)值為93751.87，因此購買日XQ資產(chǎn)組的PH值為1548.71萬元。表1-9XQ資產(chǎn)組可收回金額測算表單位：萬元項(xiàng)目\年份2015年2016年2017年2018年2019年2020年及以后資產(chǎn)組預(yù)計(jì)未來現(xiàn)金流7975.6410711.4112145.8913351.2513961.8613961.86折現(xiàn)率10.40%10.40%10.40%10.40%10.40%10.40%折現(xiàn)系數(shù)0.95170.86210.78090.70730.64076.1604收益現(xiàn)值7590.429236.899481.739443.348945.3686010.64可收回金額130711.38數(shù)據(jù)來源：ZS藥業(yè)重大資產(chǎn)購買報(bào)告書1.5.2XQ資產(chǎn)組2015-2017年商譽(yù)減值的核算由于2015年-2017年ZS藥業(yè)并沒有聘請(qǐng)外部機(jī)構(gòu)對(duì)XQ資產(chǎn)組當(dāng)年的可收回金額進(jìn)行評(píng)估而是由公司內(nèi)部對(duì)未來現(xiàn)金流進(jìn)行預(yù)測，因此，本部分仍沿用上述假設(shè)對(duì)當(dāng)年XQ資產(chǎn)組的可收回金額進(jìn)行合理估計(jì)。據(jù)測算2015-2017年XQ資產(chǎn)組的可收回金額分別為135925.10萬元、135803.4萬元和128070.2萬元。2015-2017年XQ資產(chǎn)組的賬面價(jià)值分別是25346.02萬元、23158.22萬元和20970.42萬元。2015年末，XQ資產(chǎn)組調(diào)整后含商譽(yù)的賬面價(jià)值為119097.89萬元，加上購買日的PH值1548.71萬元，得出XQ資產(chǎn)組含商譽(yù)和PH的賬面價(jià)值為120646.6萬元，小于當(dāng)年可收回金額135925.10萬元，當(dāng)年XQ資產(chǎn)組并未發(fā)生減值。2015年末XQ資產(chǎn)組的可收回金額大于其含商譽(yù)的賬面價(jià)值11613.49萬元，因此，2016年XQ資產(chǎn)組更新的PH值為11613.49萬元。2015-2017年間的具體減值測算過程如表1-10所示，在此期間，XQ資產(chǎn)組于2017年出現(xiàn)了商譽(yù)減值的情況，商譽(yù)減值額為5545.4萬元。1.5.3XQ資產(chǎn)組2018年商譽(yù)減值的核算2018年，XQ醫(yī)藥因環(huán)保問題被責(zé)令停業(yè)整改，因此XQ資產(chǎn)組存在商譽(yù)減值跡象。根據(jù)表1-10可知，本年期初商譽(yù)余額為88206.47萬元，更新后的PH值為11613.49萬元，根據(jù)ZS藥業(yè)回復(fù)深交所關(guān)注函的公告披露，本年XQ資產(chǎn)組賬面價(jià)值為18782.62萬元，包含商譽(yù)的賬面價(jià)值為106989.09萬元，其包含商譽(yù)和PH值的賬面價(jià)值為120337萬元。據(jù)外部機(jī)構(gòu)測算，本年XQ資產(chǎn)組的可收回金額為113600.00萬元。因此，本年XQ資產(chǎn)組存在商譽(yù)減值，減值金額為6737萬元，減值過程如表1-10所示。1.5.4XQ資產(chǎn)組2019年商譽(yù)減值的核算雖然上年測算處含商譽(yù)的XQ資產(chǎn)組存在減值跡象，但是由于公司未能提供具體證據(jù)證明總凈空高度減少，所以減值額全部確認(rèn)為商譽(yù)減值，2019年更新后的PH值6610.91萬元。同時(shí)，根據(jù)ZS藥業(yè)回復(fù)深交所關(guān)注函的公告披露的數(shù)值計(jì)算，本年XQ資產(chǎn)組含商譽(yù)的賬面價(jià)值為98061.29萬元，其包含商譽(yù)和PH值的賬面價(jià)值為104675.2萬元。據(jù)外部機(jī)構(gòu)測算，本年XQ資產(chǎn)組的可收回金額為106200.00萬元。因此，本年XQ資產(chǎn)組并不存在商譽(yù)價(jià)值，具體核算過程如表1-10所示。表1-10XQ資產(chǎn)組2015-2019年商譽(yù)減值測算表單位：萬元20152016201720182019資產(chǎn)組賬面價(jià)值25346.0223158.2220970.4218782.6216591.82商譽(yù)總額93751.8793751.8793751.8788206.4781469.47含商譽(yù)賬面價(jià)值119097.89116910.09114722.29106989.0998061.29PH值1548.7111613.4918893.3113347.916610.91含UH值和商譽(yù)的賬面價(jià)值120646.612852