新能源發(fā)電行業(yè)及其市場(chǎng)化進(jìn)程概覽白皮書(shū)

01中國(guó)可再生能源發(fā)電行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀 3 可生能源的分類(lèi) 602市場(chǎng)化進(jìn)程先鋒――新能源發(fā)電項(xiàng)目 7 能源布情況及光風(fēng)力市場(chǎng)概覽 8 風(fēng)電光伏市場(chǎng)化程度介紹 11 投資并購(gòu) 11 首公開(kāi)募（IPO） 資產(chǎn)證券化相關(guān)品 03估值方法論及參數(shù)要點(diǎn) 18 并網(wǎng)目 19 在建目 2104投資機(jī)會(huì)及行業(yè)展望 22附錄新能源儀表盤(pán)介紹 2401中國(guó)可再生能源發(fā)電行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀01隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的持續(xù)優(yōu)化和能源政策的進(jìn)步，能源消費(fèi)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，同時(shí)能源利用效率和清潔能源比例也在逐步2024再生能源發(fā)電累計(jì)裝機(jī)容量達(dá)到1,653G，約占我國(guó)發(fā)電總裝機(jī)容量的53.8%源發(fā)電量達(dá)1.56萬(wàn)億千瓦時(shí)，約占全部發(fā)電量的35.1%增人工智能的發(fā)展帶動(dòng)了數(shù)據(jù)中心、云計(jì)算平臺(tái)和物聯(lián)網(wǎng)設(shè)備的應(yīng)用提高了工業(yè)生產(chǎn)的自動(dòng)化和效率，這在一定程度上增的電力結(jié)構(gòu)改革，可再生能源發(fā)電行業(yè)處于供給與需求雙增要驅(qū)動(dòng)力之一。

（利用可再生能源以替代傳統(tǒng)化石燃料的發(fā)電方式，可以實(shí)現(xiàn)可再生能源可再生能源的使用效率也至關(guān)重要。隨著可再生能源的比重不斷增加，以及人工智能等新技術(shù)的前狀況及其未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)。2024年1-6月全社會(huì)用電量約4.78.12023年全社會(huì)用電量9.2萬(wàn)億千瓦6.7%電量增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率合計(jì)超過(guò)65%。（如下圖2024年613.35%中太陽(yáng)能發(fā)電和風(fēng)電分別占21.72%和15.04最2024年年底，我國(guó)發(fā)電裝機(jī)容量將達(dá)33.2億千比上年增長(zhǎng)13.75.315.9%;太陽(yáng)能發(fā)電裝機(jī)容量達(dá)到8.4億千瓦38.625.4%太陽(yáng)能21.72%太陽(yáng)能4%

.電結(jié)構(gòu)

7%核電1.87%核電水電13.92%水電數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家能源局，仲量聯(lián)行整理峰和儲(chǔ)能設(shè)施利用，在經(jīng)濟(jì)最優(yōu)的前提下實(shí)現(xiàn)平衡。峰和儲(chǔ)能設(shè)施利用，在經(jīng)濟(jì)最優(yōu)的前提下實(shí)現(xiàn)平衡。力系統(tǒng)優(yōu)化運(yùn)行的角度妥善平衡新能源電源、傳統(tǒng)調(diào)需平衡管理控制的思路和方向?qū)⒄{(diào)整為從供應(yīng)和需在可再生能源持續(xù)接入電力系統(tǒng)的新形勢(shì)下，電力供隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)和工業(yè)化進(jìn)程的加速，能源需求日背景下，新能源和可再生能源在中國(guó)的發(fā)展受到了前所未有一次能源二次能源一次能源二次能源煤炭油天然氣能能能水能生物質(zhì)能能能力能電池凈煤型煤氣水合物型小水電生物質(zhì)生化石能源●●●●●非化石能源●●●●●●●●●）清潔●●●●●●●●（綜合 ）新能源?●●●●●●●●●??（國(guó)際慣例）新能源●●●●●●●（綜合理解）●●●●●●???資料來(lái)源

對(duì)傳統(tǒng)能源進(jìn)行升級(jí)或替代的能源類(lèi)型，包括但不限于核能、的定義及范圍。本文所述新能源發(fā)電行業(yè)以下圖中“新能源（綜合理解著可再生能源行業(yè)向更高效、更智能的方向邁進(jìn)。著可再生能源行業(yè)向更高效、更智能的方向邁進(jìn)。源補(bǔ)貼將逐漸退坡，也不影響可再生能源成為更具吸引力的選擇。同時(shí)，電站數(shù)字化和智能化管理的趨勢(shì)也在推動(dòng)隨著全球?qū)夂蜃兓涂沙掷m(xù)發(fā)展的關(guān)注度不斷增加，可再生能源行業(yè)發(fā)展迅猛。國(guó)家制定了鼓勵(lì)可再生能源發(fā)可再生能源的分類(lèi)電流。電荷在電池內(nèi)部電場(chǎng)的作用下移動(dòng)，從而產(chǎn)生電流。電荷在電池內(nèi)部電場(chǎng)的作用下移動(dòng)，從而產(chǎn)生光伏電池板使得光能被其中的光伏電池吸收，（也稱(chēng)為在我國(guó)得到大力推廣，其原理是當(dāng)陽(yáng)光照射到是光伏發(fā)電和聚光太陽(yáng)熱發(fā)電。其中光伏發(fā)電污染的能源。太陽(yáng)能發(fā)電的兩種主要技術(shù)分別太陽(yáng)能是將太陽(yáng)的光能轉(zhuǎn)換成為其他形式的熱1太陽(yáng)能和氣態(tài)燃料。物能直接或間接地來(lái)源于植物的光合作用，是生物能是太陽(yáng)能以化學(xué)能形式貯存在生物中的4生物質(zhì)能新能源。優(yōu)點(diǎn)，因此是一種亟待開(kāi)發(fā)的具有戰(zhàn)略意義的量。由于海洋能具有可再生性和不污染環(huán)境等各種海洋能轉(zhuǎn)換成電能或其他可利用形式的能新能源。優(yōu)點(diǎn)，因此是一種亟待開(kāi)發(fā)的具有戰(zhàn)略意義的量。由于海洋能具有可再生性和不污染環(huán)境等各種海洋能轉(zhuǎn)換成電能或其他可利用形式的能海洋能指依附在海水中的可再生能源，海洋通5海洋能和海上風(fēng)能。能。風(fēng)力發(fā)電的兩種主要技術(shù)分別是陸地風(fēng)能風(fēng)能是通過(guò)風(fēng)力渦輪機(jī)將風(fēng)的動(dòng)能轉(zhuǎn)化為電2風(fēng)能用于渦輪發(fā)電機(jī)。提取出來(lái)的水和蒸汽可以重井從地?zé)豳Y源中抽取熱水，并將其轉(zhuǎn)化為蒸汽，火山爆發(fā)及地震的能量。地?zé)岚l(fā)電廠(chǎng)通常利用地?zé)崮苁怯傻貧こ槿〉奶烊粺崮埽@種能量來(lái)3地?zé)崮?水能是指水體的動(dòng)能、勢(shì)能和壓力能等能量資（綜合理解與可再生能源重疊部分。0202場(chǎng)化進(jìn)程先鋒項(xiàng)目20241.34比增長(zhǎng)2488%4992,5841.02億千瓦，生物質(zhì)發(fā)電新增1162024年6

源發(fā)電裝機(jī)達(dá)到16.534.27電裝機(jī)4.677.14裝機(jī)4,53011.8煤電裝機(jī)11.7億千瓦。資料來(lái)源：仲量聯(lián)行新能源儀表盤(pán)源儀表盤(pán)集成了全國(guó)各地新能源資源詳細(xì)數(shù)據(jù)，能夠?yàn)橛脩?hù)提供全面的項(xiàng)目概覽和深入的數(shù)據(jù)分析。源儀表盤(pán)集成了全國(guó)各地新能源資源詳細(xì)數(shù)據(jù)，能夠?yàn)橛脩?hù)提供全面的項(xiàng)目概覽和深入的數(shù)據(jù)分析。欲了解更詳細(xì)信息，請(qǐng)關(guān)注文末詳細(xì)產(chǎn)品介紹。由仲量聯(lián)行評(píng)估咨詢(xún)部旗下的GIS團(tuán)隊(duì)開(kāi)發(fā)，該新能及光伏發(fā)電項(xiàng)目的高度標(biāo)準(zhǔn)化、高透明度、有效的定價(jià)機(jī)制等，可再生能源發(fā)電項(xiàng)目市場(chǎng)化程度較高的還是以光伏發(fā)電以及風(fēng)力發(fā)電為主，市場(chǎng)主要交易類(lèi)型為項(xiàng)目公司層面的股我們將詳細(xì)探討光伏發(fā)電與風(fēng)力發(fā)電的商業(yè)光伏發(fā)電行業(yè)分類(lèi)光伏發(fā)電系統(tǒng)按照其建設(shè)規(guī)劃位置，可分為集中式光伏發(fā)電系統(tǒng)和分布式光伏發(fā)電系統(tǒng)集中式光伏電站通常建設(shè)在太光伏發(fā)電系統(tǒng)的具體分類(lèi)

（以>6MW為分界通常安裝在

光伏發(fā)電系統(tǒng)

系統(tǒng)工光伏業(yè)電系統(tǒng)頂

光伏發(fā)電系統(tǒng)資料來(lái)源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，仲量聯(lián)行整理光伏發(fā)電企業(yè)的主要商業(yè)及運(yùn)營(yíng)模式商業(yè)模式： 運(yùn)營(yíng)模式：自主擁有模式：用電方自己購(gòu)買(mǎi)、擁有和運(yùn)營(yíng)光伏發(fā)電系統(tǒng)。這需要更大的初始投資，但用戶(hù)可以獲得更高的收益。能源管理合同模式(EnergyManagementContract，EMC)：分布式光伏發(fā)電的能源管理合同協(xié)議中，通常甲方為房屋所光伏電站所發(fā)的電能由甲方預(yù)先使用，實(shí)現(xiàn)企業(yè)節(jié)能降耗目（包括電費(fèi)收入、碳減排收益及政府補(bǔ)貼等由乙方享有。

完全自發(fā)自用模式：在此模式下，光伏發(fā)電系統(tǒng)產(chǎn)生的電力完全用于自身用電負(fù)荷，不會(huì)被上網(wǎng)。這適用于用電負(fù)荷較大、持續(xù)用電或用電負(fù)荷穩(wěn)定的情況，并需要安裝防逆流裝置，以避免電力反送到電網(wǎng)。企業(yè)希望自售光伏發(fā)電（優(yōu)先出售給企業(yè)用戶(hù)慮電網(wǎng)接納能力和政策法規(guī)限制。用戶(hù)需要申請(qǐng)政府的固定電價(jià)補(bǔ)貼。全額上網(wǎng)模式：光伏發(fā)電全部上網(wǎng)，直接將全部電量出售給電網(wǎng)。此模式適用于用電負(fù)荷較小或無(wú)法消納全部光伏發(fā)電量的用戶(hù)。能源管理合同模式能源管理合同模式第三方擁有模式共同開(kāi)發(fā)模式直接認(rèn)購(gòu)模式屋頂業(yè)主用電單位 免費(fèi)提供屋頂 屋頂業(yè)主用電單位 分布式光伏

國(guó)家電網(wǎng)資料來(lái)源：仲量聯(lián)行整理

優(yōu)惠電價(jià)售電 支付脫硫上網(wǎng)電補(bǔ)貼 申請(qǐng)能源主管單位能源主管單位集中式風(fēng)電將多臺(tái)風(fēng)力發(fā)電機(jī)組集中布置在同一風(fēng)能資源集中式風(fēng)電將多臺(tái)風(fēng)力發(fā)電機(jī)組集中布置在同一風(fēng)能資源豐富的場(chǎng)地上，占地面積小、維護(hù)成本低、對(duì)電力系統(tǒng)支撐能力強(qiáng)。固定式風(fēng)電通過(guò)樁基結(jié)構(gòu)等方式固定在海底的風(fēng)電機(jī)組，適用于水深較淺的海域，具有技術(shù)成熟、運(yùn)行穩(wěn)定、維護(hù)便利等優(yōu)點(diǎn)。風(fēng)力發(fā)電風(fēng)電按照地理位置可區(qū)分為陸上風(fēng)力發(fā)電與海上風(fēng)力發(fā)電。其中，陸上風(fēng)電可分為集中式和分散式；海上風(fēng)電可分為固定式和漂浮式。分散式風(fēng)電將多臺(tái)風(fēng)力發(fā)電機(jī)組分分散式風(fēng)電將多臺(tái)風(fēng)力發(fā)電機(jī)組分散布置在各個(gè)風(fēng)能資源豐富的場(chǎng)地上，風(fēng)能資源分布范圍廣、適應(yīng)能力陸上風(fēng)電漂浮式風(fēng)電利用浮體支撐風(fēng)電機(jī)組，并通過(guò)系泊系統(tǒng)固定浮體，使其能夠在深海區(qū)域穩(wěn)定運(yùn)行，不受水深限制，能夠更好地利用深遠(yuǎn)海域的風(fēng)能資源。海上風(fēng)電風(fēng)力發(fā)電與光伏發(fā)電市場(chǎng)化路徑介紹在全球能源轉(zhuǎn)型的大背景下，風(fēng)力發(fā)電和光伏發(fā)電作為極具前景的可再生能源類(lèi)型，正在資本市場(chǎng)上扮演著越來(lái)越重要的角色。這些綠色能源技術(shù)的進(jìn)步和度電成本的下降，吸引了投資并購(gòu)交易方式在可再生能源領(lǐng)域，投資并購(gòu)可以通過(guò)風(fēng)力發(fā)電和光伏發(fā)電助企業(yè)迅速擴(kuò)大規(guī)模、快速取得現(xiàn)成的生產(chǎn)要素（如自然資交易參與方

大量資本的關(guān)注和投入。風(fēng)力發(fā)電和光伏發(fā)電進(jìn)入資本市場(chǎng)的主要路徑包括投資并購(gòu)（IPO資產(chǎn)證券化相關(guān)產(chǎn)品等。可以有效降低磨合成本。買(mǎi)方 賣(mài)方買(mǎi)方賣(mài)方調(diào)隊(duì)調(diào)隊(duì)

有稅務(wù)顧問(wèn)資產(chǎn)/股權(quán)交易咨詢(xún)交易顧問(wèn)交易咨詢(xún) 稅務(wù)顧問(wèn)資產(chǎn)/股權(quán)交易咨詢(xún)交易顧問(wèn)交易咨詢(xún) 財(cái)務(wù)顧問(wèn)資產(chǎn)估值財(cái)務(wù)顧問(wèn)資產(chǎn)估值資料來(lái)源：仲量聯(lián)行整理交易情況近年來(lái)，中國(guó)風(fēng)力發(fā)電和光伏發(fā)電領(lǐng)域的投資并購(gòu)活動(dòng)頻繁。2023年風(fēng)力及光伏發(fā)電行業(yè)并購(gòu)交易數(shù)量為59筆，同比增長(zhǎng)40%，已披露交易金額并購(gòu)交易金額為133億元，較2022年下降約9%；其中光伏電站更為活躍，占并購(gòu)事件總量的69.5%，

并購(gòu)金額的54.6%50%;在;光伏電站2019年-2023年投資并購(gòu)總覽 風(fēng)力電站2019年-2023年投資并購(gòu)總覽100//筆604020

7089.872.729.372.729.325.24119.628251619//筆40302010

56.4

181728.6181728.624823.4111402019

2020 2021 2022 2023

02019 2020 2021 2022 2023交易金額 交易量 交易金額 交易量資料來(lái)源：投中數(shù)據(jù)庫(kù)、仲量聯(lián)行整理新能源發(fā)電行業(yè)及其市場(chǎng)化進(jìn)程概覽白皮書(shū)優(yōu)勢(shì)與風(fēng)險(xiǎn)優(yōu)勢(shì)：① 通過(guò)收購(gòu)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手或在光伏或風(fēng)力發(fā)電市場(chǎng)中已有穩(wěn)固地位基礎(chǔ)和項(xiàng)目組合來(lái)加強(qiáng)市場(chǎng)地位。同時(shí)收購(gòu)不同地區(qū)的風(fēng)光② 獲取頂尖科技和資源料和新工藝的研發(fā)從而提高電站項(xiàng)目效率和發(fā)電效率且加強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。③ 協(xié)同效應(yīng)收并購(gòu)可以帶來(lái)協(xié)同效應(yīng)，企業(yè)可以整合雙方的供應(yīng)鏈中上游資源和共享供應(yīng)商和物流網(wǎng)絡(luò)，實(shí)現(xiàn)原材料和組件的集中次收并購(gòu)可以實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)和降低單位成本，尤其是在光伏組件制造和風(fēng)力渦輪機(jī)生產(chǎn)等資本密集型環(huán)節(jié)。

風(fēng)險(xiǎn)：① 整合成本收并購(gòu)可能會(huì)帶來(lái)巨大的整合成本。并購(gòu)后可能需要對(duì)兩個(gè)公司的員工進(jìn)行重新配置，及開(kāi)展相關(guān)培訓(xùn)使員工掌握新技術(shù)或適應(yīng)新的工作流程，特別是在技術(shù)快速迭代的光伏行業(yè)，均會(huì)帶來(lái)額外成本；不同風(fēng)力和光伏發(fā)電企業(yè)可能使用不同的監(jiān)控和控制系統(tǒng)，整合這些技術(shù)可能需要昂貴的定制化解決方案。② 債務(wù)負(fù)擔(dān)收并購(gòu)的費(fèi)用所帶來(lái)的現(xiàn)金流負(fù)擔(dān)也是主要的風(fēng)險(xiǎn)之一。風(fēng)光發(fā)電企業(yè)可能使用債務(wù)融資的方法來(lái)完成收并購(gòu)，其所產(chǎn)生的利息成本可能會(huì)侵蝕企業(yè)的收入和利潤(rùn)。高額的債務(wù)成本可能導(dǎo)致企業(yè)同樣面臨現(xiàn)金流短缺的問(wèn)題，限制企業(yè)的日常運(yùn)營(yíng)和未來(lái)投資能力，特別是對(duì)于風(fēng)光發(fā)電項(xiàng)目此類(lèi)需要大量前期投資的項(xiàng)目，收并購(gòu)可能會(huì)加劇企業(yè)的資本壓力。③ 法律和監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)13（IPO）交易方式InitialPublicOfferingIP交易參與方

IPO優(yōu)勢(shì)與風(fēng)險(xiǎn)優(yōu)勢(shì)：①更容易籌募資本。創(chuàng)造多樣的融資機(jī)會(huì)：普通股、可轉(zhuǎn)換債券、較低成本的銀行貸款②提高企業(yè)曝光度和企業(yè)聲譽(yù)，以及企業(yè)的公眾形象③通過(guò)流動(dòng)的股東權(quán)益分享，吸引和保留更好的管理層和員工④提升資本流動(dòng)性證監(jiān)會(huì)證監(jiān)會(huì) 審核 交易所上市主體①需要持續(xù)投入法律成本、財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)成本和營(yíng)銷(xiāo)成本②必需公開(kāi)公司的財(cái)務(wù)和商業(yè)信息，公開(kāi)信息有可能對(duì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手、供應(yīng)商以及消費(fèi)者有利，也有可能不利公司營(yíng)運(yùn)③需要高級(jí)管理人員相當(dāng)?shù)臅r(shí)間、精力的投入④增加訴訟風(fēng)險(xiǎn)，包括私人證券類(lèi)行為和股東派生訴訟機(jī)構(gòu)券商會(huì)計(jì)師律師評(píng)估師機(jī)構(gòu)券商會(huì)計(jì)師律師評(píng)估師保薦人顧問(wèn)資料來(lái)源：仲量聯(lián)行整理資產(chǎn)證券化相關(guān)產(chǎn)品產(chǎn)品類(lèi)型Pre-REIs公募REIs持有型不動(dòng)產(chǎn)ABS類(lèi)REIs等。Pre-REIs投資者提前介入標(biāo)的資產(chǎn)的建設(shè)、運(yùn)營(yíng)和培育的REITs實(shí)現(xiàn)退出的投資業(yè)務(wù)模2021年6REI50800層資產(chǎn)前期通過(guò)不動(dòng)產(chǎn)私募基金方式近5定的現(xiàn)金流，滿(mǎn)足了公募REITs的發(fā)行要求，是境內(nèi)首單跑通Pre-REITs模式的項(xiàng)目。公募REITs公開(kāi)募集基礎(chǔ)設(shè)施證券投資基金（簡(jiǎn)稱(chēng)公募REITs是指依法向社會(huì)投資者公開(kāi)募集資金形成基金資產(chǎn)，通過(guò)基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)支持證券等特殊目的載體持有基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，由基金管理人等主動(dòng)管理運(yùn)營(yíng)上述基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，并將產(chǎn)生的收益分配給投資者的標(biāo)準(zhǔn)化金融產(chǎn)品。仲量聯(lián)行已成功為6單公募REITs提供咨詢(xún)服務(wù)，其中包含三單能源類(lèi)項(xiàng)目：鵬華深圳能源REIT(180401)、中信建投國(guó)家電投新能源REIT(508028)REIT(508015)。交易參與方

持有型不動(dòng)產(chǎn)ABS持有型不動(dòng)產(chǎn)ABS是以非公開(kāi)方式向特定投資者募集資金的產(chǎn)品，通過(guò)基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)支持證券等特殊目的載體持有基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，由基金管理人等主動(dòng)管理運(yùn)營(yíng)上述基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，并將產(chǎn)生的收益分配給投資者的標(biāo)準(zhǔn)化ABS產(chǎn)品可看作是REITs與ABS的一種AB融合了公募REITs和傳統(tǒng)ABS產(chǎn)品的特點(diǎn)，以適應(yīng)更多融資主體以及機(jī)構(gòu)投資者的需要。類(lèi)REIs（專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃或信托計(jì)劃托底層不動(dòng)產(chǎn)項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)產(chǎn)生的收入凈額以及處置現(xiàn)金流凈額作為基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流來(lái)源發(fā)行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。資產(chǎn)支持專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃 資產(chǎn)支持專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃原始權(quán)益人計(jì)劃管理人（券商）資產(chǎn)支持證券持有人有原始權(quán)益人計(jì)劃管理人（券商）資產(chǎn)支持證券持有人項(xiàng)目公司/資產(chǎn)基金管理人律師事務(wù)所評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)會(huì)計(jì)師評(píng)估師財(cái)務(wù)顧問(wèn)項(xiàng)目公司/資產(chǎn)基金管理人律師事務(wù)所評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)會(huì)計(jì)師評(píng)估師財(cái)務(wù)顧問(wèn)托管銀行資料來(lái)源：仲量聯(lián)行整理發(fā)展趨勢(shì)2025到8億千瓦和10力發(fā)電企業(yè)的成長(zhǎng)，未來(lái)的光伏和風(fēng)力發(fā)電產(chǎn)品將更加多樣發(fā)電基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)，此類(lèi)穩(wěn)定長(zhǎng)期產(chǎn)生現(xiàn)金流的資產(chǎn)符合資產(chǎn)證券化產(chǎn)品市場(chǎng)的要求與特性。隨著ESG投資理念的普及，投資者對(duì)于綠色投資的偏好也在逐漸增加，市場(chǎng)對(duì)于如光伏和風(fēng)力發(fā)電類(lèi)等產(chǎn)生環(huán)境效益的底層資產(chǎn)的認(rèn)可和需求增加。近期能源類(lèi)公募REITs板塊復(fù)權(quán)后的加權(quán)平均漲幅達(dá)22.80%，顯示出市場(chǎng)對(duì)綠色金融產(chǎn)品的強(qiáng)

REITs不僅具有環(huán)境效益，并且因通常與電力購(gòu)買(mǎi)方簽訂長(zhǎng)期購(gòu)電合同能提供穩(wěn)定力需求、長(zhǎng)期合同及綠色電力使收益不易受到經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的影響，在充滿(mǎn)挑戰(zhàn)的國(guó)際宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)環(huán)境中為投資者提供相對(duì)有吸引力的選擇。目前資產(chǎn)證券化市場(chǎng)中風(fēng)電、光伏等發(fā)電側(cè)新能源類(lèi)的產(chǎn)品占比雖然相對(duì)較低，但隨著國(guó)家對(duì)綠色能源和可持續(xù)發(fā)展要求以及產(chǎn)業(yè)投資資金需求量的逐步提升，預(yù)計(jì)未來(lái)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)還會(huì)迎來(lái)更多的新能源資產(chǎn)，市場(chǎng)發(fā)展空間值得期待。優(yōu)勢(shì)與風(fēng)險(xiǎn)優(yōu)勢(shì)：① 資金募集和資產(chǎn)盤(pán)活可再生能源發(fā)電企業(yè)可以通過(guò)將資產(chǎn)證券化的形式使企業(yè)獲2024年7REITs市場(chǎng)整體發(fā)行規(guī)REITs總規(guī)模近200而公開(kāi)交易的REITs更能為企業(yè)提供持續(xù)融資的平臺(tái)。② 優(yōu)化財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)本市場(chǎng)直接引入投資者資金，能夠有效的降低企業(yè)的融資成負(fù)債能使企業(yè)在應(yīng)對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)和財(cái)務(wù)壓力的時(shí)候更加靈活，也③ 提升企業(yè)形象公開(kāi)發(fā)行的REITs結(jié)構(gòu)要求企業(yè)進(jìn)行嚴(yán)格的財(cái)務(wù)披露和透明的REITs的成功發(fā)行不僅有助于提升企

風(fēng)險(xiǎn)：① 市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)可再生能源發(fā)電受天氣等自然環(huán)境及主要能耗材料價(jià)格的影及政策調(diào)整同樣會(huì)對(duì)收益產(chǎn)生影響，如2023年中國(guó)部分地區(qū)的電力市場(chǎng)化交易價(jià)格有所下調(diào)，直接影響相關(guān)地區(qū)的可再生能源發(fā)電項(xiàng)目的收益。② 運(yùn)營(yíng)管理風(fēng)險(xiǎn)③法律和監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)證券化項(xiàng)目的發(fā)行需要遵循嚴(yán)格的法律和服務(wù)規(guī)定，如按規(guī)定時(shí)間定期披露財(cái)務(wù)信息和遵守地方的法律法規(guī)。政策的變化可能影響企業(yè)的新項(xiàng)目開(kāi)發(fā)和運(yùn)營(yíng)收益，而出現(xiàn)合規(guī)問(wèn)題則可能導(dǎo)致法律訴訟和罰款，損害企業(yè)聲譽(yù)，不利于發(fā)行項(xiàng)目的市場(chǎng)表現(xiàn)。16估值方法論及參數(shù)估值方法論及參數(shù)03區(qū)的服務(wù)優(yōu)勢(shì)每年評(píng)估新能源項(xiàng)目總規(guī)模： 超過(guò)400萬(wàn)千瓦 每年評(píng)估新能源項(xiàng)目?jī)r(jià)值： 超過(guò)300億元 每年參與新能源項(xiàng)目投資并購(gòu)交易： 超過(guò)70宗 參與已發(fā)行新能源類(lèi)公募REITs： 3占比50% 評(píng)估咨詢(xún)專(zhuān)家：300位服務(wù)范圍包含中資出海項(xiàng)目資本市場(chǎng)對(duì)可再生能源發(fā)電板塊的青睞主要還是集中在光伏發(fā)電和風(fēng)力發(fā)電，且以項(xiàng)目公司的股權(quán)交易為主要交易形式，兩種發(fā)電形式的估值方法在邏輯上基本一致，但還存在著細(xì)節(jié)的差異。資本市場(chǎng)對(duì)可再生能源發(fā)電板塊的青睞主要還是集中在光伏發(fā)電和風(fēng)力發(fā)電，且以項(xiàng)目公司的股權(quán)交易為主要交易形式，兩種發(fā)電形式的估值方法在邏輯上基本一致，但還存在著細(xì)節(jié)的差異。已并網(wǎng)發(fā)電項(xiàng)目股權(quán)評(píng)估方法收益法及市場(chǎng)法資產(chǎn)基礎(chǔ)法依然受電站收益的影響。①收益法收益法是指將預(yù)期收益資本化或者折現(xiàn)，確定評(píng)估對(duì)象價(jià)值的評(píng)估方法。收益法常用的具體方法包括股利折現(xiàn)法和現(xiàn)金流折現(xiàn)法。光伏、風(fēng)力發(fā)電項(xiàng)目通常采用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法中的企業(yè)自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型。

②市場(chǎng)法市場(chǎng)法是指將評(píng)估對(duì)象與可比上市公司或者可比交易案例進(jìn)行比較，確定評(píng)估對(duì)象價(jià)值的評(píng)估方法。市場(chǎng)法常用的兩種具體路徑是上市公司比較法和交易案例比業(yè)會(huì)采用上市公司比較法，而對(duì)于單一光伏發(fā)電項(xiàng)目公司會(huì)采用交易案例比較法進(jìn)行評(píng)估。上市公司比較法是指獲取并分析可比上市公司的經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)定評(píng)估對(duì)象價(jià)值的具體方法。新能源發(fā)電行業(yè)及其市場(chǎng)化進(jìn)程概覽白皮書(shū)主要參數(shù)①收益法估模型如下

其他收益：風(fēng)電項(xiàng)目可以享受增值稅即征即退50%的優(yōu)惠政策。n R P

所得稅：光伏、風(fēng)力發(fā)電項(xiàng)目一般享受所得稅“三免三減Pi n

半”的優(yōu)惠，同時(shí)符合條件的還可享受西部大開(kāi)發(fā)的其他式中：

i1

(1r)i

(1r)n

所得稅優(yōu)惠政策。場(chǎng)上風(fēng)電的委外運(yùn)維成本明顯高于光伏項(xiàng)目的運(yùn)維成本。P被評(píng)估單位的經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)價(jià)值；Ri被評(píng)估單位未來(lái)第i年的預(yù)期收益；Pn經(jīng)營(yíng)期末資產(chǎn)終值影響企業(yè)預(yù)期收益的主要參數(shù)有：裝機(jī)容量：光伏項(xiàng)目分為直流側(cè)和交流側(cè)，直流側(cè)指組件容量，交流側(cè)通常由逆變器控制，按企業(yè)實(shí)際情況考慮；常沒(méi)有明顯的衰減。（要根據(jù)項(xiàng)目實(shí)際情況預(yù)測(cè)。

通常標(biāo)桿電價(jià)部分可以及時(shí)回收，但是有決還需要一定的時(shí)間。r折現(xiàn)率；企業(yè)自由現(xiàn)金流口徑下的收益法，折現(xiàn)率通常采用加權(quán)平均資本成本(WACC)計(jì)算，不同項(xiàng)目折現(xiàn)率可能會(huì)存在差異，以25%所得稅率為例，折現(xiàn)率通常在6.5%-8%之間。n預(yù)測(cè)期。20②市場(chǎng)法EV/EBITDA作EBITDA

采用收入來(lái)代替，即采用EV/S作為價(jià)值比率，該方法下的價(jià)值比率修正會(huì)更為復(fù)雜。部分項(xiàng)目也會(huì)采用PB或單位容量?jī)r(jià)值等以資產(chǎn)為基礎(chǔ)的指標(biāo)，該類(lèi)指標(biāo)通常會(huì)對(duì)收益差異進(jìn)行修正。19在建項(xiàng)目資產(chǎn)基礎(chǔ)法及收益法則需考慮資產(chǎn)基礎(chǔ)法下的評(píng)估結(jié)果對(duì)資產(chǎn)貶值是否考慮充分。①資產(chǎn)基礎(chǔ)法資產(chǎn)基礎(chǔ)法是指以被評(píng)估單位評(píng)估基準(zhǔn)日的資產(chǎn)負(fù)債表資產(chǎn)基礎(chǔ)法的基本公式：股東全部權(quán)益價(jià)值=企業(yè)各項(xiàng)資產(chǎn)評(píng)估值之和-企業(yè)各項(xiàng)負(fù)債評(píng)估值之和其中對(duì)于發(fā)電資產(chǎn)，通常采用成本法評(píng)估。成本法也稱(chēng)重置成本法,是從待評(píng)估資產(chǎn)在評(píng)估基準(zhǔn)日的復(fù)原重置成本或更新重置成本中扣減其各項(xiàng)價(jià)值損耗,來(lái)以實(shí)際工程支出的成本考慮合理的資本化利息后確定評(píng)估值。成本法的估值水平主要受市場(chǎng)上新能源電站建造成本的EPC價(jià)格差異較大，基本上需要對(duì)單個(gè)電站進(jìn)無(wú)論是分布式光伏還是集中式光伏的大EPC價(jià)格也出現(xiàn)了一定的下浮。

②收益法收益法的具體操作與已并網(wǎng)發(fā)電項(xiàng)目基本相同，但因在建根據(jù)實(shí)際情況及趨勢(shì)進(jìn)行調(diào)整。投資機(jī)會(huì)及行業(yè)展望04投資機(jī)會(huì)及行業(yè)展望04未來(lái)市場(chǎng)需求持續(xù)擴(kuò)張據(jù)國(guó)網(wǎng)能源院經(jīng)濟(jì)與能源供需研究所預(yù)測(cè)，2024年全國(guó)全社會(huì)用電量將達(dá)到9.8萬(wàn)億千瓦時(shí)，比上年增長(zhǎng)6.5%。全年新投產(chǎn)裝機(jī)容量比上年增長(zhǎng)9.4%，規(guī)模再創(chuàng)歷史新高，到2024年底，全國(guó)各區(qū)域2023-2024電力需求增速對(duì)比

全國(guó)發(fā)電裝機(jī)容量達(dá)到33.2億千瓦，其中新能源裝機(jī)占比超過(guò)40%，太陽(yáng)能裝機(jī)占比超過(guò)1/4。預(yù)計(jì)全國(guó)電力供需平衡緊張，局地高峰時(shí)段電力或?qū)⒐┎粦?yīng)求。8.57.87.28.57.87.27.37.56.76.76.36.46.75.8 5.75.338.07.06.0%%4.03.02.01.000華北（含蒙西）

華東 華中 東北 西北 西南 南網(wǎng)2023 2024數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)網(wǎng)能源院經(jīng)濟(jì)、能源供需研究所、仲量聯(lián)行整理新能源發(fā)電行業(yè)及其市場(chǎng)化進(jìn)程概覽白皮書(shū) 政策明確方向2024—2025年節(jié)能降碳行動(dòng)方案》中明確指出“提升可再生能源消納能力。加快建設(shè)大型風(fēng)電光伏基地外送通道，提升跨省跨區(qū)輸電能力。加快配電網(wǎng)改20256200萬(wàn)千4000荷的3%—540%的地區(qū)需求響應(yīng)能力應(yīng)達(dá)到最大用電負(fù)荷的5%2035消費(fèi)比重在2030年達(dá)到25%的基礎(chǔ)上進(jìn)一步大幅提高，可再生能源發(fā)電成為主體電源，新型電力系統(tǒng)建設(shè)取得實(shí)質(zhì)性成成本呈下降趨勢(shì)公開(kāi)信息顯示：2024年一季度，陸上風(fēng)電整機(jī)中標(biāo)均價(jià)約為2,000元/千瓦，是2019年的50%。同期對(duì)比光伏組件價(jià)格更是2019年光伏組件價(jià)格的40%。可再生能源發(fā)電機(jī)組持續(xù)通過(guò)

綠色電力相關(guān)市場(chǎng)趨向成熟自2021年92025年前或?qū)⒁胗袃敺峙洳⑼晟瀑Y金使用形式。未來(lái)我國(guó)將形成綠C-REITsC-REITs表現(xiàn)強(qiáng)勁優(yōu)于募REITs2024年1月初至2024年7REITs最高漲幅為嘉實(shí)中國(guó)電建清潔能源REIT27.93%300漲幅2.27%2024年以來(lái)REITs22新能源發(fā)電行業(yè)及其市場(chǎng)化進(jìn)程概覽白皮書(shū)結(jié)語(yǔ)隨著全球能源結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型和中國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展，可再生能源行業(yè)作