《上市公司過度投資行為研究：以東方電氣公司為例》16000字（論文）

上市公司過度投資行為研究—以東方電氣公司為例摘要：在面臨當前這個總社會投資規(guī)模持續(xù)擴大的現(xiàn)實情況下，世界各地研究過度投資行為的學(xué)者也越來越多。中國東方電氣集團是個集生產(chǎn)各種新能源及研究制造發(fā)電設(shè)備與攬承電站工程的大型企業(yè)。機電設(shè)施與人們的生活息息相關(guān)，因此電力關(guān)系關(guān)乎社會經(jīng)濟的發(fā)展命脈。東方電氣集團作為本文選取的案例，為新能源設(shè)備及其裝備制造業(yè)提供了相關(guān)的借鑒，文章中分別從各個方面簡單描述了過度投資的概念及其原因，并且探究了面對過度投資的可行處理對策等。相關(guān)專家學(xué)者的研究中，對東方電氣集團過度投資的成因的解釋大多是從政府財政扶持、集團自由現(xiàn)金流量、集團負債經(jīng)營等角度出發(fā)的。文章末從四個方面出發(fā)，探討了應(yīng)對過度投資的方法，避免其產(chǎn)生的負面影響，為新能源制造業(yè)的健康有序發(fā)展也提供了參考作用。對企業(yè)的發(fā)展來說政府只起引導(dǎo)作用，所以要務(wù)必減少政府對企業(yè)的直接支持；轉(zhuǎn)變那些傳統(tǒng)的以追求經(jīng)濟發(fā)展速度為主的評價體系，梳理清楚新能源產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈和利益鏈；完善集團內(nèi)部的治理體系和股權(quán)分配制度，對集團的自由現(xiàn)金流加以有效監(jiān)管；創(chuàng)建最優(yōu)的股權(quán)債權(quán)結(jié)構(gòu)和一個良好的銀企合作關(guān)系，對負債融資起監(jiān)督約束作用，同時還要更加完善和規(guī)范對東方電氣的投資決策程序，幫助提高企業(yè)的投資效率。關(guān)鍵詞：過度投資；融資；資本支出正文目錄TOC\o"1-3"\h\u一、緒論 1（一）研究背景 1（二）研究現(xiàn)狀 11、過度投資行為定義研究 12、過度投資行為成因研究 23、過度投資行為相關(guān)理論研究 3（三）研究意義 4（四）研究內(nèi)容 4（五）研究方法 5二、上市公司過度投資理論概述 6（一）過渡投資相關(guān)定義 6（二）過渡投資的成因 6（三）過度投資行為的識別 6（四）相關(guān)理論 71、企業(yè)投資理論 72、自由現(xiàn)金流理論 83、委托代理理論 9三、東方電氣過度投資案例分析 10（一）東方電氣公司簡介 10（二）東方電氣過度投資行為分析 10（三）東方電氣公司過度投資行為產(chǎn)生的背景 11（四）東方電氣公司過度投資原因分析 121、企業(yè)對自由現(xiàn)金流量的管理不科學(xué) 122、企業(yè)對負債經(jīng)營方法的利用不合理 12（五）東方電氣公司過度投資后果分析 131、過度投資使公司盈利能力下降 132、過度投資使公司償債風險增高 14四、控制過度投資行為的對策 16（一）自由現(xiàn)金流方面 161、公司要對自由現(xiàn)金流進行有效管理 162、政府要對自由現(xiàn)金流發(fā)揮引導(dǎo)作用 16（二）債務(wù)與投資方面 171、發(fā)揮負債融資的監(jiān)督約束作用 172、規(guī)范與完善投資決策程序 17五、研究結(jié)論 18參考文獻 19一、緒論（一）研究背景改革開放三十多年，我國的經(jīng)濟對投資方向的拉動越來越大，自2010年起，GDP總數(shù)中全社會固定資產(chǎn)投資支出所占的比重逐漸上升，截止到2016年已高達89.62％。近年來，載我國投資規(guī)模漸漸加大的社會環(huán)境下，更多的學(xué)者已經(jīng)開始愈發(fā)關(guān)心我國企業(yè)投資漸熱這一話題。海內(nèi)外學(xué)者們分別從不同角度對電解鋁、鋼鐵及水泥等老行業(yè)做了很多的的研究，這些都反映了傳統(tǒng)的一些行業(yè)大部分存在由過度投資導(dǎo)致一些問題，比如產(chǎn)能過剩。然而一些新興行業(yè)，如：生物能、太陽能、地熱能、水能等，這些被稱為新興行業(yè)中，也出現(xiàn)了投資過熱、產(chǎn)能過剩的問題。全球環(huán)境面臨二氧化碳排放增多、氣候變暖的危及局面，不但需要降低非可再生能源的消耗量，并且要大力開發(fā)使用綠色環(huán)保新能源，對當前這種能源結(jié)構(gòu)進行適當調(diào)整，促進當今社會可持續(xù)發(fā)展，在這種背景下，新能源設(shè)備及其裝備制造行業(yè)必定會得到空前發(fā)展。在社會經(jīng)濟的生產(chǎn)建設(shè)中，使用了由于使用了大量的非可再生的傳統(tǒng)能源，造成了一系列的環(huán)境污染的問題，隨著這些問題越來越突出，人們越來越重視對環(huán)境的保護和節(jié)約資源的重要性。在投資新能源設(shè)備行業(yè)及其裝備制造行業(yè)以及開發(fā)研制新產(chǎn)品的選擇上，大多數(shù)企業(yè)和投資者們都堅持走綠色可持續(xù)發(fā)展道路，這樣不僅可以幫助企業(yè)獲得良好的社會形象，同時也能夠提升企業(yè)的社會價值?？墒?，從經(jīng)濟學(xué)的觀點來分析，投資者的行為是不理性的，由于投資者的追求利潤最大化、市場壟斷，還有信息不對稱、代理等矛盾的存在，新能源制造業(yè)自然就成為了一個投資的巨大熱點，行業(yè)迎來了投資過熱，在此情況下，很多新能源領(lǐng)域的制造企業(yè)便會因過熱的投資而過度生產(chǎn)，造成了產(chǎn)能過剩的局面。東方電氣集團為了社會的穩(wěn)定性發(fā)展提供了龐大的物資裝備資源，關(guān)系到民生國計的發(fā)展，即便是這樣也存在著一系列過度投資，產(chǎn)能過剩問題，因而致使公司經(jīng)營業(yè)績大幅度降低，財務(wù)危機也加大。所以研究該集團的過度投資行為是對避免企業(yè)進一步加大投資過度行為非常有幫助的，同時也一定程度的提升集團的企業(yè)價值，營造良好的社會形象，促進新能源行業(yè)健康發(fā)展。（二）研究現(xiàn)狀1、過度投資行為定義研究 （1）國內(nèi)對過度投資行為定義研究秦朵與宋海巖（2003）認為過度投資是指企業(yè)實際的投資規(guī)模與理想中的合理投資規(guī)模相去甚遠。潘敏和金巖（2003）以及張偉（2014）都曾認為過度投資是指企業(yè)將現(xiàn)金流投入到并非最好也就是效益最優(yōu)的的項目中去，特別是投資到效率差，未來收益前景不高的項目中去。（2）國外對過度投資行為定義研究國外對過度投資行為的定義研究，主要分為兩種，一種是尋找企業(yè)投資的合理狀態(tài)，并與企業(yè)實際投資規(guī)模相比較，如果存在企業(yè)實際的投資發(fā)生額遠高于理論中合理的額度，則判定企業(yè)存在過度投資行為。另一種則是將企業(yè)自由現(xiàn)金流與企業(yè)實際投資的規(guī)模進行比較，如果企業(yè)將大量的現(xiàn)金投入到凈現(xiàn)值為負的項目中的話，則認為企業(yè)存在著過度投資的情況。Richardson（2016）檢驗了自由現(xiàn)金流量對企業(yè)過度投資的影響，通過構(gòu)建包含融資約束和企業(yè)成長機會的預(yù)期投資水平的模型，估算理想投資水平和實際投資支出的差額來衡量過度投資水平，然后在此基礎(chǔ)上將自由現(xiàn)金流量與過度投資水平進行回歸分析。基于會計準則和財務(wù)報告的基礎(chǔ)來分析企業(yè)過度投資水平和自由現(xiàn)金流量，從模型回歸后可以看出，過度投資行為多發(fā)生于自由現(xiàn)金流量較高的企業(yè)，并且正相關(guān)關(guān)系顯著存在于自由現(xiàn)金流水平與企業(yè)過度投資水平之間。2、過度投資行為成因研究（1）國內(nèi)對過度投資行為成因研究黃福廣、周杰和劉建（2015）的研究指出忽視項目長期獲利能力、盲目投入資金，這種行為較多的存在于國有控股企業(yè)，而在私有和民營企業(yè)中這種行為發(fā)生的較少，國有控股企業(yè)中國有股一股獨大的股權(quán)結(jié)構(gòu)是造成這種過度投資行為的原因。饒育蕾、汪玉英（2016）借鑒Vogt構(gòu)建模型的思路，在模型中引入現(xiàn)金流量和公司價值的交叉變量，通過實證檢驗發(fā)現(xiàn)交叉變量的系數(shù)小于零，證明了過度投資行為存在于我國上市公司，正相關(guān)關(guān)系也存在于自由現(xiàn)金流量與過度投資水平之間，且關(guān)系顯著。楊華軍（2017）檢驗了投資對公司內(nèi)部現(xiàn)金流是否具有依賴性，利用深圳證券市場上市公司兩年間的財務(wù)數(shù)據(jù)和會計指標進行實證研究，從中可以看出公司投資行為對內(nèi)部自由現(xiàn)金流量存在較為明顯的依賴性，經(jīng)營者為獲取更多個人利益，不考慮投資行為對公司價值的影響，利用自由現(xiàn)金流量進行過度投資，損害了股東利益的同時也會對公司發(fā)展造成不利影響。劉懷珍和歐陽令南（2014）把經(jīng)理人獲取的私人利益作為解釋變量引入模型，發(fā)現(xiàn)股東和經(jīng)理人之間由于追求的利益最大化目標不一致，存在代理矛盾，這種代理沖突引發(fā)了過度投資行為，研究還指出經(jīng)理人的薪酬激勵對公司過度投資行為的影響不大。（2）國外對過度投資行為成因研究Vogt（1994）從資本支出的角度來考量自由現(xiàn)金流量和投資水平的關(guān)系，在模型中引入了托賓Q即企業(yè)投資機會和自由現(xiàn)金流量的交叉變量，研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)，交叉變量為負表明公司存在過度投資，自由現(xiàn)金流量和投資水平呈正相關(guān)關(guān)系。Ghose（2015）研究了上世紀美國石油業(yè)的興盛和衰退，發(fā)現(xiàn)當石油價格上漲時，企業(yè)收益增多，自由現(xiàn)金流量增多，就會產(chǎn)生更多的過度投資行為。實證結(jié)果表明，當非預(yù)期自由現(xiàn)金流量增加時，較高的自由現(xiàn)金流量就會成為引發(fā)公司進行過度投資的因素。Malmendier和Tate（2011）探尋了經(jīng)理人過度自信與過度投資行為之間的關(guān)系。過度自信的經(jīng)理人對資本市場發(fā)展、產(chǎn)品所具有的競爭性的評價都高于實際情況，在做出投資決策時往往沒有經(jīng)過深思熟慮，造成跟風投資。通過實證分析，由于過度自信的經(jīng)理人高估了投資項目的盈利能力，會把自由現(xiàn)金流量大量投入投資項目，造成過度投資。3、過度投資行為相關(guān)理論研究（1）代理成本和過度投資Murphy（1985）的研究認為經(jīng)理人存在構(gòu)建企業(yè)帝國的傾向，通過把資金無限地投入到投資項目中，經(jīng)理人可以掌握更多的資源以牟取更多的私人利益，如閑暇、在職消費等，甚至可以建立個人王國，因此經(jīng)理人有無限擴大企業(yè)規(guī)模導(dǎo)致過度投資的動機。Jensen（1986）的研究提出，在所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)兩權(quán)分離的現(xiàn)代企業(yè)經(jīng)營方式下，由于信息不對稱的存在導(dǎo)致的股東和經(jīng)理人之間的委托代理問題，會使得股東對經(jīng)理人的監(jiān)督力度不夠，經(jīng)理人在運營管理中并不以股東利益為優(yōu)先考慮準則，由此形成過度投資問題。從股東和經(jīng)理人之間的沖突矛盾的角度來看，兩者的代理矛盾不可避免，經(jīng)理人會通過擴張投資掌握更多的企業(yè)資源來攫取更多的現(xiàn)金和非現(xiàn)金的個人利益，哪怕該項目的凈現(xiàn)值為負、會損害公司價值?？刂乒咀杂涩F(xiàn)金流量，減少非預(yù)期的自由現(xiàn)金流量，可以使得代理成本降低、代理問題得到緩解，減少管理層盲目擴張投資的行為?？偠灾疚脑谶@些學(xué)者的研究基礎(chǔ)上上選取東方電氣公司為研究對象，對該上市公司的過度投資行為進行了研究。（2）公司治理和過度投資Pindado和Morgado（2012）的研究指出，當公司股權(quán)較為集中，所有者對經(jīng)營者進行監(jiān)督的內(nèi)在激勵增加，對經(jīng)理人牟取私利的行為有所制約。所有者和經(jīng)營者的獲取利益的目標能基本保持一致時，兩者之間的沖突矛盾會有所緩和，減少了把內(nèi)部資金用于不具備盈利能力的項目的行為，對公司過度投資行為能起到一定的抑制作用。Miguel和Pindado（2013）的研究提出，股權(quán)結(jié)構(gòu)和公司投資效率之間的關(guān)系呈非線性關(guān)系。當公司的股權(quán)較為分散，股東對經(jīng)理人的制約力不強，會使得經(jīng)理人為牟取私利而通過過度投資來侵害股東利益；當公司的股權(quán)相對集中，股東對監(jiān)督經(jīng)理人投資決策的顯性激勵增強時，公司的盲目擴張行為會減少；當公司的股權(quán)過于集中，控股股東有通過把自由現(xiàn)金流量投入到凈現(xiàn)值小于零的項目造成過度投資來掠奪中小股東利益的動機。（三）研究意義從實踐上來講，為了社會和經(jīng)濟得到健康的發(fā)展，管理過度投資的社會現(xiàn)象迫在眉睫。上市企業(yè)過度投資不僅會大量浪費資本、勞動力及物力資源，資源配置機制混亂，資源難以用到刀刃上，而且會使得企業(yè)的經(jīng)營情況惡化，降低競爭力，不利于企業(yè)自身的經(jīng)營發(fā)展，還會對市場上的投資者產(chǎn)生不利影響。所以,本文的研究有利于幫助東方電氣公司進行治理整改,有助于幫助上市公司減少投資過度問題，幫助其應(yīng)付國際金融的后續(xù)影響，總之研究企業(yè)的投資過熱問題及其治理機制行為[1],有著不可忽視的重要現(xiàn)實意義。從理論上來講，近幾年國內(nèi)外有許多學(xué)者都對上市公司的過度投資行為進行了研究，本文對東方電氣公司的過度投資行為進行了研究，對這方面的內(nèi)容起到了一定的補充說明作用。（四）研究內(nèi)容本文以東方電氣公司作為新能源制造業(yè)企業(yè)的典型例子作為導(dǎo)入，運用了數(shù)據(jù)理論分析和案例分析的研究方法。著重解析上市企業(yè)投資的行為以及背后的理論解釋，得出了東方電氣集團內(nèi)面臨著過度投資的局面，本文還對其成因進行了探討，并提出了可供參考的相應(yīng)建議。其內(nèi)容如下：1、緒論部分重點介紹了過度投資的背景、意義、內(nèi)容以及方法，并對它進行了理論方面的分析概括，為全文以及東方電氣企業(yè)案例分析提供了理論依據(jù)。2、從理論層面對上市企業(yè)過度進行投資的行為進行剖析，其中主要從企業(yè)投資、自由現(xiàn)金流以及代理三個角度進行，這也為下文的案例分析提供了了理論基礎(chǔ)。3、分析東方電氣集團投資過度的成因，并以東方電氣集團作為典型案例進行詳細的分析。4、提出解決上市企業(yè)投資過度問題的措施和監(jiān)管措施，同時為東方電氣集團指定解決該問題的對策作為參考。5、最后對全文內(nèi)容進行了總結(jié)，對本文的研究成果作出提煉，并發(fā)現(xiàn)研究方法及結(jié)論的不足之處，期待這項研究得到進一步進展。（五）研究方法本文總共選取了三種研究方法，包括文獻研究法和案例研究法。文獻研究法：根據(jù)一定的研究成果或課題，從有關(guān)文獻資料中提取數(shù)據(jù)信息，進而對所研究的課題有準確而全面的了解；案例研究法：在商業(yè)實踐中找到具有典型代表性的案例，并對其展開研究和分析，從而可以構(gòu)建出具備特定條件的市場環(huán)境，能夠讓我們更好地了解不同情況下市場面臨的問題、機遇及挑戰(zhàn)，在這個構(gòu)建出來的市場環(huán)境中進行逐步分析，有助于提出解決問題的方法。案例分析法是對一個特定的對象進行調(diào)查解析，以了解其特點和形成原因的研究方法，其中有三種基本類型，包括私家調(diào)查，指團隊中的某個人進行私密調(diào)查研究；全面調(diào)查，是指對研究對象的各個方面都進行詳細的調(diào)研；現(xiàn)象調(diào)查：從一個特定的現(xiàn)象出發(fā)進行對其本質(zhì)進行調(diào)研；

上市公司過度投資理論概述過渡投資相關(guān)定義過度投資行為就是指企業(yè)的投資或融資的力度與企業(yè)本身的實力和發(fā)展情況不相匹配，投資和融資的量遠大于企業(yè)實際所需要、所能承受的量的行為，尤其是把資金投入到某些負凈現(xiàn)值的項目中，對資金的不合理使用對企業(yè)經(jīng)營產(chǎn)生了負面影響，是一種效率低下的投資行為。上市公司進行投資的主體是法人，法人進行投資活動是為了在一定時期通過對項目的投資以獲得相應(yīng)的收益，公司法人還要承擔投資活動帶來的后果以及次生的后果。企業(yè)進行投資的方式有直接投資與間接投資，企業(yè)購買流動以及固定資產(chǎn)稱為直接投資，間接投資是企業(yè)通過證券市場的途徑對別的公司持有有價證券的投資行為。所以要想提升企業(yè)價值，其核心是懂得怎樣利用好生產(chǎn)要素和專業(yè)知識，以至提升企業(yè)創(chuàng)造價值。（二）過渡投資的成因第一，中國對于資本市場的監(jiān)督和管理上有著制度上的漏洞，這些漏洞加劇了上市企業(yè)過度進行投資的情況，這已成為限制上市公司質(zhì)量提高和長遠可持續(xù)發(fā)展的重要因素，引人注目的是，許多企業(yè)進行投資的資金是從銀行信貸而來的，其投資行為的效率過低，宏觀遠期來看，銀行對于回收信貸的風險將會增大，銀行的預(yù)警系統(tǒng)次生災(zāi)害的發(fā)生的可能性也進一步加大。所以對上市公司過度投資的原因進行分析和治理是必不可少的[3]。第二，通常一些存在過度投資行為的公司或企業(yè)都會存在著傾向把大量的資金項目用來投資于一些非盈利項目上的計劃，即就是企業(yè)的管理層漠視公司的利益，用投資資本用于凈現(xiàn)值小于零的投資上，從而對企業(yè)投資者和債權(quán)人的利益產(chǎn)生威脅的行為就是過度投資行為，是一種拉低資金配置效率的投資決策行為，從而投資于收益甚微乃至虧損的項目上。第三，某些上市公司的管理層只一味追求個人私利而損害公司的形象和價值，投資于一些收益甚微甚至是效益低下的項目，無規(guī)劃地加大投資力度導(dǎo)致了資源配置效率低下，不但對公司的生產(chǎn)經(jīng)營活動產(chǎn)生負面效應(yīng)，還違背了公司追求利潤最大化的目標，對企業(yè)的長遠發(fā)展產(chǎn)生消極影響。（三）過度投資行為的識別研究上市公司是否存在過度投資，進而分析過度投資的危害、影響及其治理對提高資金使用效率和保護投資者利益具有重要意義，因此如何識別出人們的過度投資行為就成了其中非常重要的一個環(huán)節(jié)。關(guān)于過度投資行為的識別方法可以分為以下兩種：第一，過度投資識別的對比法。通過將投資規(guī)模與自由現(xiàn)金流的比較來識別上市公司的投資行為是否過度，根據(jù)Jensen的自由現(xiàn)金流理論，自由現(xiàn)金流是過度投資的主要資金來源，因此自由現(xiàn)金流和企業(yè)投資規(guī)模的關(guān)系便成了進行過度投資判斷的主要依據(jù)，可以根據(jù)企業(yè)當年投資規(guī)模是否大于企業(yè)自由現(xiàn)金流的均值為標準來判斷企業(yè)是否存在過度投資行為。第二，過度投資識別的預(yù)測法。將實際投資額與理想投資額的比較，從而預(yù)測企業(yè)的償債能力，該方法認為根據(jù)企業(yè)成長的特征企業(yè)的投資規(guī)模和成長性之間具有一定的相關(guān)關(guān)系，因此可以建立成長性和投資規(guī)模之間的回歸方程來進行理想投資規(guī)模的預(yù)測，然后將實際投資額與預(yù)測的理想投資額進行比較，如果實際投資額大于預(yù)測的投資額則判定為過度投資。過度投資識別的具體方法。1、鄭玲根據(jù)Jensen對過度投資的定義，將投資規(guī)模認為是該企業(yè)固定期限內(nèi)的固定資產(chǎn)增加額，即I（投資規(guī)模）=固定資產(chǎn)增加額/期初固定資產(chǎn)總額，其中，固定資產(chǎn)增加額包括固定資產(chǎn)凈額、在建工程和工程物資的增加額，除以其期初余額是希望可以消除行業(yè)間的差異。然后將該企業(yè)近兩年的平均投資額和行業(yè)平均額進行比較，如果大于行業(yè)平均額，則認定其存在過度投資的可能，并繼續(xù)對投資后的年度總資產(chǎn)平均收益率和投資前的數(shù)值進行比較，如果后者較大，則認為確實存在過度投資的情況。2、根據(jù)Jensen的自由現(xiàn)金流理論，自由現(xiàn)金流是過度投資的主要資金來源，而我們可以借鑒漢克爾和李凡特利用自由現(xiàn)金流量來估算企業(yè)價值時所釆用的方法來計算企業(yè)的投資效率:如果投資支出的增長率高于銷售成本的增長率則可以認為該公司存在投資支出過度，相反則不存在過度投資。過度投資額=資本性支出*(資本支出增長率-銷售成本增長率)?？偠灾?，企業(yè)在判斷其投資行為是否過度時，自由現(xiàn)金流雖然不是決定投資行為的因素，但可以根據(jù)它來判斷這個時間段里企業(yè)是否可以展開某一些投資行為，還可以根據(jù)企業(yè)實際的投資額與理想投資額之間的差距來進行預(yù)測，從而判斷企業(yè)的投資行為是否過度。（四）相關(guān)理論1、企業(yè)投資理論投資理論對一個公司的長遠發(fā)展來說，是對公司未來的規(guī)劃及自由現(xiàn)金流量產(chǎn)生重大影響的基礎(chǔ)，會對企業(yè)的投資行為決策和股利分配有著很大程度的決定性作用，以至于對公司的盈利、營運能力、經(jīng)營風險及資本市場產(chǎn)生影響，所以一個企業(yè)的投資決策是否正確與企業(yè)投資理論作為公司財務(wù)決策的起點息息相關(guān)。從其微觀方面看來，投資決策會關(guān)系到未來企業(yè)的發(fā)展，因此會令到企業(yè)的價值降低，從而對企業(yè)的長久利益帶來負面影響；從其宏觀方面看來，它反應(yīng)了國家財務(wù)金融體系的效能，這一系列經(jīng)濟過熱的過度投資行為，對于國民經(jīng)濟的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展是不利的，這一非有效性過度投資行為，也會降低企業(yè)價，對我國經(jīng)濟的發(fā)展也是不利的。從經(jīng)濟學(xué)的角度來看，若投資者的投資心理被一些特定因素影響到，導(dǎo)致了有效市場假設(shè)不成立的現(xiàn)象，這時整個經(jīng)濟的運轉(zhuǎn)會偏離正常軌道。世界上不少專家學(xué)者都研究得出了，投資者的非理性投資行為會受到大腦思維模式、個人心理活動、經(jīng)濟環(huán)境改變等因素的影響，進而作出錯誤決策，把企業(yè)的資金投資在低收益的項目中，使得資本配置效率大大降低[5]。過度投資行為就是企業(yè)的管理層忽視公司的利益，只為追逐自己的私利，投資于收益甚微甚至虧損的領(lǐng)域或項目。合理的投資能夠促進企業(yè)價值的提升，但實際上企業(yè)會受到各種復(fù)雜因素的影響，導(dǎo)致大量低效率投資行為的發(fā)生。由于管理層為了提高自己的公司形象和地位，不僅不減資甚至?xí)^續(xù)向效益低的項目投資，管理層盲目追逐自身利益而置公司效益于不顧，越來越傾向于擴大投資規(guī)模，因此就造成了資源的的浪費，這不但違背了公司利益最大化的目標，還對企業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生消極影響。2、自由現(xiàn)金流理論自由現(xiàn)金流量理論在上世紀八十年代被經(jīng)濟學(xué)家Jensen所提出。他在他寫的文章當中講出了一個自由現(xiàn)金流量的假設(shè)和投資過度理論的基礎(chǔ)，因公司所有者和相關(guān)公司經(jīng)營管理者的關(guān)系為代理關(guān)系，當企業(yè)擁有足夠的自由現(xiàn)金流量后，管理者使用這些資金對非效率的項目進行投資，也就是投資過度。于此同時，企業(yè)把所獲得的資金成本全部投入到一些資金凈現(xiàn)值大于零的開發(fā)項目上，那些任意支配的部分剩余現(xiàn)金流量指的就是自由現(xiàn)金流。擁有自由現(xiàn)金流使用權(quán)的，在規(guī)范的公司治理環(huán)境下，企業(yè)管理者所做的所有決策都是遵循公司利益最大化的原則。而對于公司管理層，他們把自由現(xiàn)金流通過股利的形式發(fā)放于股東的個人手上，當然這些都只是為了滿足那些股東對收益的需求。但是，我們用自由現(xiàn)金流量假說進行分析，公司的經(jīng)營管理者一般并不會作出如此的決策，因為當企業(yè)擁有大量自由現(xiàn)金流量的情況下，面對投資機遇，企業(yè)可以通過較低的成本獲得外部融資；而且，從短期來看，一直加大投資的支出可令企業(yè)取得大量自由現(xiàn)金流量，從而企業(yè)可以獲得投資收益，但是只要自由現(xiàn)金流越充足，企業(yè)管理層過度進行投資的可能性就會越大，可使用一個指標來對企業(yè)的運營情況進行評價，這個重要的指標就是自由現(xiàn)金流量，因為企業(yè)資本的時間價值，損益表、資產(chǎn)負債表和現(xiàn)金流量表的關(guān)鍵信息是通過其自由現(xiàn)金流量得以充分反應(yīng)，對企業(yè)開展運營評估也具有重要指示。3、委托代理理論當一個企業(yè)的日常經(jīng)營化業(yè)務(wù)變得越來越專業(yè)化的時候，那些用于為公司發(fā)展投資的決策者們，面對日益復(fù)雜的投資環(huán)境時，由于自身的水平和業(yè)務(wù)管理能力的局限，不足以有效應(yīng)對投資問題，這就需要具備專業(yè)的投資能力的人才的存在，這些人才被企業(yè)的決策者所信賴，因而產(chǎn)生了委托代理的關(guān)系，而委托代理關(guān)系是以一個或多個行為主體為根據(jù)，通過契約或聲明的方式明示或暗示來聘用其他行為主體，對某個行業(yè)或是代理關(guān)系進行代理服務(wù)，而且把代理行業(yè)一定程度的決策權(quán)進行委托代理，根據(jù)委托代理所提供的勞務(wù)情況給予報酬的行為。委托代理的代理關(guān)系，包括三個內(nèi)容，1、因所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離引起的股東與管理者之間的關(guān)系；2、負債融資合同下的所有者和債權(quán)人之間的關(guān)系；3、股權(quán)集中制度下的控股股東與小股東間的關(guān)系。首先，第一點是因為在該公司的持有股份的多少關(guān)系著管理層對企業(yè)剩余利潤享有的份額，但在實際企業(yè)中管理層享有的公司股份所占比例很低，當企業(yè)獲得了充足的自由現(xiàn)金流時，由于利己心理的影響和合同關(guān)系的不完善，管理層往往將自由現(xiàn)金流投向可以使個人利益最大化即使是未來投資收益不確定的投資項目上，導(dǎo)致企業(yè)發(fā)生過度投資。其次第二點則是因為通常情況下，所有者和管理者更愿意選擇收益較高的高風險項目，但是債權(quán)人則會選擇效益穩(wěn)定、風險較低的項目投資。第三點則是在企業(yè)中，具有投資決策決定權(quán)的控股股東和其代理人往往會為了最大程度維護自身權(quán)益，不惜犧牲中小股東的權(quán)益。將企業(yè)自由現(xiàn)金流投資于自己受益而非企業(yè)利益最大化的項目，因此股東控制了大量的資產(chǎn)，或是以高于市場的價格收購自己所擁有的資產(chǎn)，引起了代理問題的發(fā)生，也產(chǎn)生了過度投資。三、東方電氣過度投資案例分析（一）東方電氣公司簡介中國東方電氣股份有限公司于1993年12月份取得營業(yè)法人營業(yè)執(zhí)照，是由國家體制改革委員會批準共同建立的大型企業(yè)。它不僅是我國大型的火電機、水電組出口企業(yè)，更是我們國家一個非常重要的研究開發(fā)制造發(fā)電裝備工業(yè)基地，同時還關(guān)系著我國社會的穩(wěn)定。為更加長遠發(fā)展，公司主要的投資項目包括在用于購買固定資產(chǎn)、購買工程物資及無形資產(chǎn)、投資長期股權(quán)上，東方電氣集團在電力設(shè)備制造中擁有者較為先進的技術(shù)能力。但發(fā)生在2008年的四川汶川地震卻嚴重地損害了公司的利益和相關(guān)的廠房設(shè)施。（二）東方電氣過度投資行為分析本文將通過定量計算東方電氣投資效率來分析東方電氣的過度投資行為。本文借鑒漢克爾和李凡特在利用自由現(xiàn)金流量來估算企業(yè)價值時所釆用的方法來估算東方電氣的投資效率:如果投資支出的增長率高于銷售成本的增長率則可以認為該公司存在投資支出過度，相反則不存在過度投資。過度投資額=資本性支出*(資本支出增長率-銷售成本增長率)其中資本性支出為購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、其他長期資產(chǎn)所支付的現(xiàn)金，銷售成本以利潤表“主營業(yè)務(wù)成本”表示。計算結(jié)果如表1和圖1所示。年份資本支出（萬元）資本支出增長率（%）營業(yè)成本增長率（%）資本支出增長率-成本支出增長率過度投資金額（萬元）2006年2.022007年6.93243.07228.6814.8999.722008年19.88186.8716.43170.443388.252009年36.8585.3617.6267.742496.362010年25.84-29.8810.43-40.31-1041.522011年18.62-27.9411.77-39.71-749.352012年6.67-64.18-11.64-52.54-350.432013年7.7416.0412.473.5727.652014年11.9554.39-3.758.09694.16平均值15.1757.434.9322.46340.69表1過渡投資行為分析表圖1過度投資金額折線圖數(shù)據(jù)顯示，從2006年至2014年中，東方電氣有5年資本支出增長率大于成本增長率，既有5年存在過度投資，且這5年的過度投資數(shù)額較大，2008年、2009年過度投資金額達到最高，2010-2014年過度投資金額也在呈上升趨勢。從平均值來看，資本支出增長率比成本支出增長率高22.46%，過度投資額約達340.69億元。在激烈的市場競爭壓力下，企業(yè)的投資效率決定著企業(yè)能否長期經(jīng)營下去，有效的投資能幫助東方電氣公司提高企業(yè)價值，維持企業(yè)長期穩(wěn)定發(fā)展。然而，計算結(jié)果表明該公司投資支出高于企業(yè)理論上的投資水平，這將削弱企業(yè)競爭力，加大企業(yè)財務(wù)風險，進而影響企業(yè)績效。（三）東方電氣公司過度投資行為產(chǎn)生的背景在經(jīng)受了地震后的兩年時間當中，2010年5月，東方電力集團在德陽建立了新的生產(chǎn)基地，之后公司的生產(chǎn)經(jīng)營狀況得到了長足發(fā)展，遠好于2008年以前，公司不局限于在國內(nèi)供應(yīng)發(fā)電設(shè)備，而且在發(fā)展方向上作出了改變，加入到了新能源的發(fā)展中來，主要從事風能、核能等各種可再生能源的發(fā)電設(shè)備的制造。東方電氣集團的生產(chǎn)制造資金主要是依靠大額的銀行系統(tǒng)信貸，其中主要是短期信貸，自2006年，公司就獲得了大量的投資資本，雖然在地震中公司經(jīng)營遭受了空前的危機，但也是因為震后為了恢復(fù)經(jīng)濟，公司獲得了50多億元來自中國銀行的捐款，信貸額度更是上升到了300億元，這種情況下，政府和銀行對企業(yè)給予大力支持，很快便可以令企業(yè)的經(jīng)營情況迅速得以恢復(fù)。其次，中國銀行還在東方電氣公司籌融資方面和國際資金結(jié)算等多個方面幫助了東方電氣集團，對東方電氣集團對外投資提供優(yōu)惠的融資支持。然而銀行融資支持卻為東方電氣投資過度的行為埋下了隱患。（四）東方電氣公司過度投資原因分析1、企業(yè)對自由現(xiàn)金流量的管理不科學(xué)在2008年至2016年中，除2008-2010年外，其余年份資本支出與企業(yè)自由現(xiàn)金流變動趨勢大致相同，2010-2014年資本支出與自由現(xiàn)金流基本呈先降后升趨勢，同時也存在自由現(xiàn)金流為負但企業(yè)過度投資的年份，如2008年和2009年。當該公司自由現(xiàn)金流較充足時，有了資金的保證，管理層的投資行為才得以繼續(xù)，進而促進了投資支出。而當自由現(xiàn)金流減少時，沒有了資金支持，相應(yīng)的投資支出也開始縮減，因此東方電氣自由現(xiàn)金流在一定程度上導(dǎo)致了該企業(yè)的過度投資。該公司2008-2009年在自由現(xiàn)金流為負的情況下仍然進行了較高的投資支出，可見這一年該公司存在較嚴重的過度投資行為。我國規(guī)定上市企業(yè)在其年報中披露自由現(xiàn)金流量的信息，對自由現(xiàn)金流量表的研究，我們可以通過對表上的相關(guān)數(shù)據(jù)信息比率分析和對趨勢的預(yù)測看來，我國對于大部分企業(yè)的現(xiàn)金流量的管理還有待欠缺，根本達不到當前我國市場環(huán)境對一個企業(yè)的要求，因此企業(yè)為了得到持續(xù)發(fā)展，必須有效管理好其現(xiàn)金流量。企業(yè)在不同時期的現(xiàn)金流量表是有很大差別的，要根據(jù)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營實際所處的時期來分析，只有針對具體的現(xiàn)金流量管理措施而采取相對應(yīng)有效的基本措施，對一個企業(yè)的生存和日常運營才能夠有所保證，否則會對企業(yè)的經(jīng)營發(fā)展狀況產(chǎn)生重大威脅，為了增強企業(yè)的市場競爭能力，必須要對其現(xiàn)金流量進行可行的管理[10]。伴隨著當前我國市場競爭化的日益激烈，企業(yè)就必須要在生產(chǎn)與管理中不斷創(chuàng)新、求發(fā)展，通過對產(chǎn)品生產(chǎn)工藝的及時調(diào)整，來滿足千萬個消費者的千萬個要求。當前我國身處在這樣一個兩權(quán)分離的現(xiàn)代企業(yè)制度的大環(huán)境下，企業(yè)的所有者和追求者二者所追求的目標不太一致，公司所有者的目的是實現(xiàn)整體公司利益最大化，而公司的經(jīng)營者的目的可能只是為了實現(xiàn)個人利益的最大化，如獲取薪酬、獎金等，由此委托代理的成本隨之而來。若企業(yè)的經(jīng)營者掌控著巨額自有資金，有可能會對一些凈現(xiàn)值小于零的項目進行投資，進而造成公司擁有者的利益受損，大大降低資源配置的有效性。2、企業(yè)對負債經(jīng)營方法的利用不合理現(xiàn)代企業(yè)經(jīng)常用于資本運營的經(jīng)營手段通常采取的是負債經(jīng)營法，這種冒著企業(yè)經(jīng)營的資金風險的經(jīng)營手段，對企業(yè)而言，有正面影響也有負面影響。負債經(jīng)營法的負面效應(yīng)會使得公司經(jīng)營面對更大的財務(wù)危機，積極積極影響是增加了公司參與市場競爭的適應(yīng)性，擴大企業(yè)經(jīng)營規(guī)模，進而可以在雙財務(wù)杠桿中獲得收益。因此，只有企業(yè)堅持企業(yè)合理負債的正確經(jīng)營理念，從自身的情況和其所屬的全局環(huán)境出發(fā)考慮，研究得出有益于企業(yè)實現(xiàn)利益最大化的最佳負債規(guī)模和結(jié)構(gòu)，以此為目標對負債規(guī)模進行有效的管控，避免此經(jīng)營手段帶來的負面影響。企業(yè)負債經(jīng)營對于其自身的影響會根據(jù)就其資金結(jié)構(gòu)和所處領(lǐng)域的不同而不同的。所以，一個企業(yè)的負債經(jīng)營對不同企業(yè)和其所屬的不同行業(yè)帶來的影響也不盡相同。企業(yè)的管理層隨時可能會面對還款的壓力，企業(yè)的負債經(jīng)營可能無形中會拉低企業(yè)管理層對盈余現(xiàn)金的使用，來控制過度的盲目投資行為。然而公司在沒有負債經(jīng)營的狀況下，公司股東每一股權(quán)益報酬率和其每股資產(chǎn)報酬率相同。通常用于放大企業(yè)股票持有者投資的成本而形成的資金成本利潤歸屬為企業(yè)股票持有者報酬用于企業(yè)的負債經(jīng)營，由于利潤/權(quán)益和公司的權(quán)益報酬率是相等的，所以企業(yè)的負債上升了，但卻可以增加企業(yè)股票持有者的投資收益率，若要投資的報酬多于資產(chǎn)的報酬，首先要控制好負債水平。舉債理論也會對企業(yè)的投資行為產(chǎn)生影響，若公司準時歸還借貸利息，會造成其可支配的資金減少，如果一個企業(yè)準時歸還利息，那么可能是受到債務(wù)融資的脅迫，沒有能力來償還債務(wù)的公司和企業(yè)，企業(yè)的債權(quán)人可通過合法的方式獲得對企業(yè)剩余財產(chǎn)的支配權(quán)。舉債經(jīng)營的手段還可以緩解企業(yè)管理人員和所有人的利益矛盾問題，改善公司的經(jīng)營投資成效。針對銀行利息的減少這一舉措來說還可能導(dǎo)致銀行采取負債經(jīng)營法會對企業(yè)的權(quán)益報酬率提高做出貢獻，如果企業(yè)投入項目資金的資本稅前回報率遠遠超過了銀行的借款利率，那么銀行的負債經(jīng)營就會對稅后的收益報酬率發(fā)生呈正相關(guān)的效應(yīng)。相反，公司的投資收益低于市場利率時，負債經(jīng)營就會對企業(yè)的經(jīng)營狀況產(chǎn)生消極的影響。所以負債經(jīng)營的手段對于保持公司的最有資金構(gòu)成有著十分重要的意義，把負債率控制得當，才能提高企業(yè)的投資收益率。從目前已有的資料來看，我們并不能準確指出怎樣的資金構(gòu)成才是最有的資金構(gòu)成模式，因此我們可以得出，企業(yè)的負債經(jīng)營也是一種成就。（五）東方電氣公司過度投資后果分析1、過度投資使公司盈利能力下降根據(jù)東方電氣公司2006年至2016年的財務(wù)報表，東方電氣公司的盈利能力狀況分析如下圖2所示，圖2盈利能力分析圖通過表3-3可以看出，東方電氣公司自2006年至2016年，東方電氣公司的營業(yè)收入毛利率大體呈現(xiàn)下滑的態(tài)勢。每股的收益變動不平穩(wěn)，大體上也是呈現(xiàn)下滑的態(tài)勢。資產(chǎn)報酬率大體上先降后升，但仍處與比較低迷的狀態(tài)。2008年對于三種指標而言都是一個轉(zhuǎn)折點，在這一年的三個指標都達到了非常低的水平，但隨后由于加大了投資力度，所以帶來了短期的超額利潤的情況，但這些投資沒有對企業(yè)的長期發(fā)展起到持續(xù)的改善，我們可在10和11年每股收益數(shù)據(jù)中得出，因為短期內(nèi)公司一度出現(xiàn)了超額盈利的效果但是這兩年公司每股收益卻處于下滑狀態(tài)，所以從以上的分析當中可以看得出來，財務(wù)績效是在盈利，然而實際公司的盈利能力卻在不斷降低。2、過度投資使公司償債風險增高資產(chǎn)負債率可以表現(xiàn)一個企業(yè)的資本構(gòu)成和它的長期償債能力，當一個企業(yè)的借款時的融資成本項目普遍低于投資報酬率時，適度的的貸款經(jīng)營會提高企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率，給企業(yè)的經(jīng)營者帶來絕對的利益，企業(yè)面臨的風險壓力較小時，要使用財務(wù)杠桿的理論進行分析。對企業(yè)的償還債務(wù)能力加以剖析，不僅能給公司帶來非?？捎^的利益，還能夠提升企業(yè)的形象，提高且的社會價值。下面將對東方電氣公司的資產(chǎn)負債率進行研究。圖3資產(chǎn)負債率分析表從企業(yè)的資產(chǎn)負債率分析結(jié)果看出，根據(jù)調(diào)研，40%到60%的資產(chǎn)負債率制造業(yè)企業(yè)的合適水平，最多為70%。企業(yè)擁有的所有者資金較少就意味著其擁有較高的資產(chǎn)負債率，這些絕大多數(shù)都是通過企業(yè)的債務(wù)融資手段獲得的資金，從而對企業(yè)的生存存在較高的財務(wù)風險因素，企業(yè)一旦出現(xiàn)像自由現(xiàn)金流量不充分的時候，企業(yè)就會面對巨大的償債壓力，就很有可能會導(dǎo)致一個企業(yè)破產(chǎn)。通過資產(chǎn)負債率表分析我們發(fā)現(xiàn)，上圖顯示的9年間，東方電氣的資產(chǎn)負債率大體上呈現(xiàn)下滑的態(tài)勢，但絕對值上卻都維持著較高的負債率，擁有較高的經(jīng)營風險，最高可達95.69%，從上圖可以看出東方電氣面臨的債務(wù)壓力較大，債務(wù)風險也處于較高的水平。從上圖得出，2006至2015九年間，集團的負債額平均為535億元人民幣，而每年的平均息稅前利潤卻為20.06億元，息稅前利潤占負債總額的4%，可見東方電氣的面臨著較大的財務(wù)風險。自11年起，息稅前利潤下滑使得企業(yè)在高負債率的情況下經(jīng)營，這樣會給企業(yè)帶來無法預(yù)估的危機。然而隨著借貸利率的上調(diào)，實際負債壓力進一步增加，更加加劇了企業(yè)面臨的財務(wù)風險，其投資行為不能令企業(yè)因此獲取利潤?？梢姈|方電氣運營情況并不理想。

四、控制過度投資行為的對策（一）自由現(xiàn)金流方面1、公司要對自由現(xiàn)金流進行有效管理擴大企業(yè)內(nèi)部監(jiān)管機構(gòu)的權(quán)力，完善董事會和監(jiān)事會的職能，建立資金監(jiān)管制度，對企業(yè)的管理層采取適當?shù)募畲胧鰪娖髽I(yè)經(jīng)營管理人員的自覺性和責任感，對其決策行為進行監(jiān)管。嚴格控制自由資金的使用，應(yīng)該使用到有效的投資項目上，規(guī)避過度投資的情況，還要制定有效的分配策略，來避免投資過度的情況以及資金短缺引起的低效投資局面的出現(xiàn)，減少因盲目而導(dǎo)致企業(yè)出現(xiàn)過度投資行為。東方電氣集團必須對自由現(xiàn)金流擁有恰當?shù)墓芾聿拍芨玫剡M行投資活動，所以集團應(yīng)使用好資金的監(jiān)管權(quán)，通過這兩方面實現(xiàn)企業(yè)對自由現(xiàn)金流的有效監(jiān)控。2、政府要對自由現(xiàn)金流發(fā)揮引導(dǎo)作用由于我國政策的大力支持，新能源產(chǎn)業(yè)以及相關(guān)的設(shè)備制造業(yè)得到了快速成長，作為新能源產(chǎn)業(yè)及其裝備制造業(yè)未來的發(fā)展方向上，一個健康穩(wěn)定的發(fā)展關(guān)系會影響到社會的穩(wěn)定與民生國計，其次作為新能源設(shè)備制造行業(yè)的東方電氣集團來說，未來發(fā)展的前途不可估量。經(jīng)過本文的分析可知由于在資金上得到了很大的幫助，所以引起了東方電氣的過度投資局面。所以我國的新能源設(shè)備制造業(yè)中，想要得到更健康長遠的發(fā)展，或許需要政府及金融機構(gòu)減少對企業(yè)的支持力度。GDP時評價政府績效最常用的指標，因此部分政府只追求GDP增長而忽視環(huán)境保護，然而評價的指標不能只通過GDP來衡量，還應(yīng)該考慮減少對經(jīng)濟運行的不合理干預(yù)，從過去的政府政策支持來看，當政策能夠?qū)?chuàng)新創(chuàng)業(yè)帶來激勵作用時，就會帶動產(chǎn)業(yè)的發(fā)展；我國的現(xiàn)狀來看，新能源設(shè)備的制造企業(yè)過多，政府可制定準入門檻，引導(dǎo)部分企業(yè)轉(zhuǎn)型，從而避免過度投資的行為發(fā)生，來正確指引企業(yè)發(fā)展的有效途徑。所以，對于要想提高一個企業(yè)的透明度來說需要加強企業(yè)的經(jīng)營信息向公眾披露，這樣可減少信息不對稱的情況出現(xiàn)，從而減少過度投資的行為，而要想健全一個企業(yè)有關(guān)行業(yè)的信息披露制度，我們不僅要在一方面加強對政府機構(gòu)加大監(jiān)管力度，另一方面還要對上市公司進行完整、有效、及時地信息進行及時地監(jiān)督披露。另外，信息披露的載體要多樣化和創(chuàng)新，要充分利用新媒體的媒介幫助投資者更容易獲得信息。如此一來，提高了信息的透明度，還有助于監(jiān)管工作的展開，這樣選擇優(yōu)質(zhì)投資對象，對企業(yè)的管理者糾正一些非理性行為也有著莫大的幫助。（二）債務(wù)與投資方面1、發(fā)揮負債融資的監(jiān)督約束作用債務(wù)融資的行為一定程度上可以對企業(yè)的管理者產(chǎn)生限制作用，若管理者沒有如期清償本息，企業(yè)將面臨被債權(quán)人起訴的情況，因此這一融資方法可以對管理者產(chǎn)生監(jiān)管作用，控制管理者的資金使用情況。再而，在債權(quán)融資的過程中，金融機構(gòu)可以收集企業(yè)的經(jīng)營數(shù)據(jù)，對于企業(yè)的過度投資行為可以及早發(fā)現(xiàn)，及早抑制。所以為了減少投資過度的情況，需要利用好債券融資的這一功能，以構(gòu)建最優(yōu)債務(wù)結(jié)構(gòu)，以此減少企業(yè)的財務(wù)危機發(fā)生的可能；其次，銀行和企業(yè)應(yīng)當盡可能建立良好的銀企合作關(guān)系，發(fā)揮銀行對企業(yè)地制約作用來提高企業(yè)的資本重復(fù)利用率，優(yōu)化公司的股權(quán)組織機構(gòu)，完善公司的治理，與此同時再引進相關(guān)戰(zhàn)略機構(gòu)合作投資者，改變這種“一股獨大”的壟斷局面，優(yōu)化股權(quán)組織結(jié)構(gòu)，對董事會進行改組，增加外部董事的比例[5]。同時依據(jù)我們國家的相關(guān)法律規(guī)范要求，上市公司中董事會中的獨立董事必須要占到公司改組后股權(quán)結(jié)構(gòu)所占比例的三分之一以上，只是在其表面的形式上面滿足了這一點需求而實質(zhì)上并沒有做到真正意義上的“獨立”，因此要想做到真正意義上的“獨立”，就必須做到要從董事會提名開始，必須重視董事會資格，要專門設(shè)立獨立的董事會提名委員會，專門負責董事的提名，另外，還要專門從上市公司領(lǐng)薪酬的同時要監(jiān)督日常的公司經(jīng)營，就會很容易導(dǎo)致監(jiān)督失效，可以考慮專門成立獨立董事薪酬基金監(jiān)管機構(gòu)，使得獨立董事間接從上市公司領(lǐng)薪報酬，這樣便會有助于發(fā)揮監(jiān)督功能[3]。2、規(guī)范與完善投資決策程序現(xiàn)在的企業(yè)股東和管理者很大程度上傾向于在市場熱點領(lǐng)域進行投資，而缺乏了對是否符合企業(yè)發(fā)展是否實際需要的考慮。僅僅憑借企業(yè)治理機制并不能實現(xiàn)對企業(yè)的投資行為的全面監(jiān)管，還需要一套有效的投資決策流程來支持。一旦建立起一套有效的投資決策流程，將會有效減少因過度投資造成的資金浪費的局面，還有助于提高企業(yè)的資金配置效率，降低過度投資行為出現(xiàn)的概率。針對此，本文認為東方電氣集團的投資決策流程應(yīng)該包含理性選擇投資項目；出具一份企業(yè)研究報告的可行性，來對該項目是否具有可行性進行詳細合理的分析，對企業(yè)有一個客觀且合理的評價，幫助企業(yè)對投資決策進行謹慎抉擇。此外，企業(yè)還需要借助法律法規(guī)來對自身進行完善，利用法律保護好投資決策權(quán)，以確保決策行為符合企業(yè)利益，公正對待企業(yè)的股份持有人。對于企業(yè)的決策層要是有損害公司和股東的動機，我們要充分利用法律這強有力的武器予以嚴厲打擊，防止過度投資。對于那些危害企業(yè)發(fā)展所以做出的違法犯罪行為，要進行嚴厲的打擊，有關(guān)的法律也要相應(yīng)作出調(diào)整，提高違法犯罪行為的后果，相信如此一來可以抑制此類違法犯罪行為。五、研究結(jié)論通過歷年來東方電氣經(jīng)營數(shù)據(jù)和行業(yè)數(shù)據(jù)的比對，可以看出，在2006年至2016年東方電氣維持著較高的融資規(guī)模，投資規(guī)模變動也較為明顯，通過全社會固定資產(chǎn)投資對比分析以及同行業(yè)的固定資產(chǎn)投資率增長水平對比看出，從對東方電氣現(xiàn)金流量的研究中得出了該集團存在著過度投資的問題，而造成東方電氣過度投資的原因很大程度是因為行政支持力度大、自由現(xiàn)金水平以及負債水平。政府的財政支持和銀行的信貸優(yōu)惠業(yè)使得東方電氣過度投資的可能性加大，由于過度投資的問題存在，會對東方電氣的盈利狀況、財務(wù)狀況產(chǎn)生一系列負面的影響。本文針對過度投資的行為的控制，提出了要改變政府的扶持方式，降低政府的政策支持，基于原有的扶持政策，加強企業(yè)新能源的產(chǎn)業(yè)鏈和利益鏈；完善企業(yè)內(nèi)部治理機制以及相關(guān)企業(yè)的股利分配政策，加強對企業(yè)自由現(xiàn)金的管理；通過正確合理的股權(quán)資本結(jié)構(gòu)和和諧文明的銀企關(guān)系，對企業(yè)的投資決策程序進行進一步的完善和規(guī)范從而促進東方電氣企業(yè)投資效率的提升。參考文獻[1]唐雪松,周曉蘇,馬如靜.上市公司過度投資行為及其制約機制的實證會計研究[J]．哈爾濱商業(yè)大學(xué)學(xué)報(當代經(jīng)濟管理)．2015，(04)：117-120．[2]劉懷珍,歐陽令南.私人利益