《恒瑞醫(yī)藥股權激勵對研發(fā)投入及研發(fā)投入對企業(yè)績效的影響實證研究》20000字（論文）

恒瑞醫(yī)藥股權激勵對研發(fā)投入及研發(fā)投入對企業(yè)績效的影響實證研究目錄TOC\o"1-2"\h\u1431第1章恒瑞醫(yī)藥案例分析 1124851.1恒瑞醫(yī)藥基本情況 1299581.2恒瑞醫(yī)藥股權激勵方案 2197941.3恒瑞醫(yī)藥研發(fā)投入情況 9127851.4恒瑞醫(yī)藥股權激勵對研發(fā)投入的影響分析 12259831.5恒瑞醫(yī)藥研發(fā)投入對企業(yè)績效的影響分析 1726820第2章研究結論及建議 35324062.1結論 35127822.2建議 35第1章恒瑞醫(yī)藥案例分析1.1恒瑞醫(yī)藥基本情況江蘇恒瑞醫(yī)藥股份有限公司是于1997年在江蘇省工商行政管理局注冊登記成立的一家從事醫(yī)藥創(chuàng)新和高品質藥品研發(fā)、一線生產及銷售推廣的醫(yī)藥健康企業(yè)，其前身為連云港制藥廠。2000年10月，公司在上海證券交易所掛牌上市，注冊資本231.75萬元，法定代表人孫飄揚。截至2020年年底，恒瑞醫(yī)藥員工人數達到28000余人，碩士及以上學歷人數達到4162人，分布在全球各地；市值過四千億元，在2020年半年度中國企業(yè)市值500強總榜單排名第17位。恒瑞醫(yī)藥的創(chuàng)新力在國內是聞名的，每年會投資大量資金用于研究開發(fā)新的藥品。主營產品包括腫瘤藥、輸液、造影藥、手術麻醉等，其中抗腫瘤藥物的銷售居國內第一，同時也是國家制定的麻醉藥品制造商，目前是國內抗腫瘤、手術用藥和造影劑最大的研發(fā)和生產基地之一。2016年5月，恒瑞醫(yī)藥成功入選“國家第一批創(chuàng)新企業(yè)百強工程試點企業(yè)”，成為首批入選的9家企業(yè)中唯一一家醫(yī)藥企業(yè)。2017年，恒瑞醫(yī)藥入選福布斯公布的“全球最具創(chuàng)新力公司100強”，是中國內資企業(yè)中唯一一家上榜的醫(yī)藥企業(yè)。目前公司已有注射劑、口服制劑和吸入性麻醉劑等17個制劑產品在歐美日上市，且公司各產品在國內市場中的占有率也名列前茅。1.2恒瑞醫(yī)藥股權激勵方案截至2020年，恒瑞醫(yī)藥根據我國頒布實施的《公司法》、《證券法》等法律文件，分別在2010年、2014年、2017年和2020年擬定了《江蘇恒瑞醫(yī)藥股份有限公司A股限制性股票激勵計劃》，四次實施股權激勵方案。1.2.1恒瑞醫(yī)藥股權激勵模式表4SEQ表\*ARABIC\s11恒瑞醫(yī)藥股權激勵方案首次實施公告日激勵形式激勵數量解鎖條件2010/6限制性股票543萬股；激勵總數占當時總股本0.73%第一次解鎖：T年度凈利潤不低于7億；營業(yè)收入不低于37億第二次解鎖：T+1年度凈利潤不低于8.5億；營業(yè)收入不低于43億第三次解鎖：T+2年度凈利潤不低于10.3億；營業(yè)收入不低于50億2014/5限制性股票883萬股；激勵總數占當時總股本0.59%第一個解鎖期：2014年凈利潤不低于13.5億元；營業(yè)收入不低于70.7億元第二個解鎖期：2015年凈利潤不低于15.1億元；營業(yè)收入不低于80.7億元第三個解鎖期：2016年凈利潤不低于17.4億元；營業(yè)收入不低于92.2億元2017/11限制性股票1876萬股；激勵總數占當時總股本0.67%第一次解除限售：公司2017年實現的凈利潤較2016年增長率不低于20%第二次解除限售：公司2018年實現的凈利潤較2016年增長率不低于42%第三次解除限售：公司2019年實現的凈利潤較2016年增長率不低于67%2020/10限制性股票2574萬股；激勵總數占當時總股本0.49%第一次解除限售：公司2020年實現的凈利潤較2019年增長率不低于20%第二次解除限售：公司2021年實現的凈利潤較2019年增長率不低于42%第三次解除限售：公司2022年實現的凈利潤較2019年增長率不低于67%數據來源：恒瑞醫(yī)藥股權激勵計劃草案通過表4-1可以看出，恒瑞醫(yī)藥在四次股權激勵計劃中均采用了限制性股票的激勵模式，禁售期內被授予對象要想拿到股票，必須達到激勵計劃設定的公司績效考核條件和個人業(yè)績考核條件，若未達到條件，公司將取消其激勵資格并收回發(fā)放的股票，這可以使被授予對象積極關注企業(yè)績效，讓被授予對象的利益與公司的長遠利益趨于一致，有利于企業(yè)的長期穩(wěn)定發(fā)展。并且為了避免不正當競爭，激勵計劃規(guī)定限制性股票認購對象只能是個人，不能是團體或者組織，且被授予對象要獲得相應的股權必須支付一定的費用。這種模式能夠對激勵對象起到一定的約束作用，符合企業(yè)的實際情況。1.2.2激勵對象及數量恒瑞醫(yī)藥在實施的四次《激勵計劃》都具體明確了本次股權激勵方案的被授予對象及人數、激勵數量和價格等細節(jié)：表4SEQ表\*ARABIC\s12恒瑞醫(yī)藥股權激勵對象董事高管核心技術、骨干業(yè)務人員、關鍵崗位人員總計核心人員占激勵總人數比例被激勵人員占員工總人數比例201012465879.31%1.27%20141310511888.99%1.34%20171855557396.86%3.78%2020141288130298.92%5.33%數據來源：恒瑞醫(yī)藥股權激勵計劃草案四次股權激勵的被授予對象包括公司董事、高管、中層管理人員、核心技術人員、骨干業(yè)務人員和關鍵崗位人員，由表4-2可知，受到激勵的員工人數是越來越多的，從2010年的58人，增長到了2020年的1302人，占企業(yè)員工總人數的比例也從1.27%增長到了5.33%?？梢钥闯?，恒瑞醫(yī)藥這些年一直在擴大股權激勵的范圍，更多的人受到了激勵。并且，從激勵對象中核心技術、骨干業(yè)務人員及關鍵崗位人員占全部激勵對象的比例可以看出，對核心人員的激勵比例在逐次增加，從2010年恒瑞醫(yī)藥第一次實施股權激勵的79.31%到2020年股權激勵核心人員占激勵總人數的98.92%，說明恒瑞醫(yī)藥意識到，不僅要緩解管理者與所有者的委托代理關系，對核心員工實施激勵，提高核心員工的工作積極性也十分重要。表4SEQ表\*ARABIC\s13恒瑞醫(yī)藥股權激勵數量董事、高管核心技術、骨干業(yè)務人員、關鍵崗位人員激勵數量2010266萬股；44%277萬股；46%603萬股；激勵總數占當時總股本0.81%（預留60萬股）2014295萬股；33%588萬股；67%883萬股；激勵總數占當時總股本0.59%2017292萬股；18.3%1305萬股；81.7%1897萬股；激勵總數占當時總股本0.67%（預留300萬股）2020237萬股；9.2%2337萬股；90.8%2574萬股；激勵總數占當時總股本0.49%數據來源：恒瑞醫(yī)藥股權激勵計劃草案從表4-3可以看出，恒瑞醫(yī)藥四次股權激勵中授予董事、高管的限制性股票數量基本維持在200-300萬股，但占當年總股本的比例有所下降；在四次股權激勵中授予核心技術、骨干業(yè)務人員、關鍵崗位人員等的股數，由于激勵人數的增加，而呈現出顯著增加的趨勢，占當年總股本的比例也有所增長。從恒瑞醫(yī)藥在近年股票市場的表現趨勢看，員工所持股份在二級市場上表現出的價值，遠高于員工的正常薪酬，能給被授予人員帶來極大的經濟利益。因此，股權激勵不僅能更大程度地吸引并留住技術人才，更能激勵高管和員工努力工作達到目標業(yè)績甚至超出目標的業(yè)績，實現公司更好更快的發(fā)展。1.2.3股權激勵解鎖條件及解鎖情況恒瑞醫(yī)藥在四次股權激勵方案中對已獲授的限制性股票解鎖的業(yè)績考核要求都做出了明確的說明，被授予對象獲得的限制性股票詳細解鎖條件分別為：2010年的解鎖前提是授予T年度的凈利潤不可以低于7億、T+1年度的凈利潤不可以低于8.5億、T+2年度的凈利潤不可以低于10.3億；同時，三次解鎖期內的營業(yè)收入分別不少于37億元、43億元和50億元。2014年的解鎖前提是公司分別在T年度、T+1年度、T+2年度中，凈利潤不可以低于13.5億、15.1億和17.4億。同時，三次解鎖期內的營業(yè)收入應分別不少于70.7、80.7、92.2億元。2017年與2020年的解鎖前提是公司在T年度實現凈利潤較T-1年增長率不低于20%，在T+1年度實現凈利潤較T-1年增長率不低于42%，在T+2年度實現凈利潤較T-1年增長率不低于67%。其中，2010年度凈利潤為7.55億元，營業(yè)收入為37.44億元，均高于首次解鎖條件；2011年度凈利潤為9.40億元，營業(yè)收入為45.50億元，均高于第二次解鎖條件；2012年度凈利潤為11.51億元，營業(yè)收入為51.35億元，均高于第三次解鎖條件，2010年股權激勵實現全部股票的解鎖。2014年度歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤為11.97億元，營業(yè)收入為71.52億元，均高于第一次解鎖條件；2015年度歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤為21.71億元，營業(yè)收入為93.16億元，均高于第二次解鎖條件；2016年度歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤為25.9億元，營業(yè)收入為110.94億元，均高于第三次解鎖條件，2014年股權激勵也實現了全部股票的解鎖。2017年度實施的股權激勵，是以2016年度歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤25.9億元為基數，而公司2019年度歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤為49.79億元，較2016年增長92.24%，因此，業(yè)績考核滿足解鎖條件。激勵對象解除已獲授的限制性股票限售條件，除需達到公司業(yè)績考核要求外，還應達到激勵對象的個人績效考核：表4SEQ表\*ARABIC\s14恒瑞醫(yī)藥股權激勵個人績效考核個人績效考核結果對應的分值對應解除限售比例90分以上（含90分）100%80分以上（含80分）-90分90%70分以上（含70分）-80分80%60分以上（含60分）-70分70%60分以下（不含60分）0%數據來源：恒瑞醫(yī)藥股權激勵計劃草案由表4-4可知，個人績效考核被分為五個等級，對應可以解除不同的限售比例。最終被授予對象解鎖的股票數量由公司績效考核與個人績效考核兩者相乘而定。結合公司發(fā)布的有關解鎖公告，如在2017年，在個人層面業(yè)績考核方面，除有23人離職，由公司回購其全部限制性股票；10人解鎖90%；1人解鎖80%；1人解鎖70%外，其余均滿足限制性股票解鎖條件，可足額解鎖限制性股票。我們可以發(fā)現，只有少數的員工個人績效考核結果不符合全部的解鎖要求，部分限制性股票被注銷?？傮w來說，恒瑞醫(yī)藥前三次股權激勵計劃基本實現了解鎖。2020年實施的第四次股權激勵計劃目前尚未到期。1.2.4恒瑞醫(yī)藥股權激勵的特點一、激勵對象以核心人員為主醫(yī)藥行業(yè)具有高技術性的特點，科技人才決定著它的創(chuàng)新和發(fā)展高度，不僅需要先進的管理經驗，也需要技術人員的研發(fā)創(chuàng)新。科技人才在企業(yè)中占有重要的地位。恒瑞醫(yī)藥實施的四次股權激勵中，被激勵對象總人數在快速的增加，第二次股權激勵的被激勵對象人數是第一次的兩倍，第三次股權激勵的被激勵對象人數是第二次的5倍多，第四次股權激勵又是第三次的兩倍多。從第一次的58人到第四次股權激勵的范圍擴大為1302人，漲幅超過22倍。其中中層管理者、核心技術人員、骨干業(yè)務人員、關鍵崗位人員所占比例在逐漸的擴大，中層管理者、核心技術人員等占據了80%以上的比例，且每次被激勵的比例在逐漸的提高，由第一次的79.31%提高到第四次的98.92%。所處行業(yè)的特點決定了公司對技術人員的重視，對他們實施股權激勵，刺激著他們創(chuàng)新效率的提高。一方面科研人員的研發(fā)成果越多越先進，作為優(yōu)秀員工他們能被授予更多的股份，另一方面他們擁有公司的股權，提高公司價值的同時也在提高自己所擁有的股權的價值，為公司創(chuàng)造的利潤越多那么自己所得到的利潤也越高。這樣能提高科研人員的工作熱情，進一步提升企業(yè)的創(chuàng)新能力。在醫(yī)藥行業(yè)這個創(chuàng)新性高的行業(yè)中，科研成果、專利技術對企業(yè)的重要性遠遠高于別的行業(yè)。恒瑞醫(yī)藥的激勵對象以核心管理技術人員為主，在這個以高技術為支撐的行業(yè)中，股權激勵鼓舞著科研人員的熱情，在高管與技術人員的激勵比例分配中，它更傾向于技術人員和業(yè)務骨干，可見恒瑞醫(yī)藥是一個注重技術開發(fā)創(chuàng)新的企業(yè)。股權激勵計劃的作用是激勵，不宜使激勵的人數過多，也不能只是針對高層管理人員，要重視企業(yè)的核心員工。中層管理者和骨干技術人員是能接觸到一線生產、基礎員工的人員，對他們進行激勵才能真正連通公司的橋梁。由股權激勵中被激勵對象的特征可以看出公司對優(yōu)秀人才的重視，企業(yè)也是合理的規(guī)劃被激勵對象范圍，納入被激勵范圍的也只是少數一部分，占總員工的比重維持在較為穩(wěn)定的狀態(tài)，只是略微的在上升。這樣才能激勵到員工努力的工作爭取到被激勵的機會，每一次股權激勵計劃都是在為企業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展奠定基礎，股權激勵計劃的制定也在不斷的優(yōu)化。二、激勵形式以限制性股票為主在恒瑞醫(yī)藥實施的四次股權激勵中，都是以定向發(fā)行限制性股票的方式實施的。選擇定向發(fā)行股票，能夠減少企業(yè)的現金需求壓力同時也能提供足夠數量的股票。恒瑞醫(yī)藥選擇了限制性股票的激勵方式，公司在當前不需要支付巨額的現金，賦予股東未來分享公司利益的權利，將員工和企業(yè)的利益綁在一起，它在鎖定期內不得隨意被處置，激勵對象只能按照計劃，達到規(guī)定的解鎖條件才能解鎖。限制性股票的優(yōu)點就是激勵效果會比較好，它的授予價格具有靈活性，它可以利用資本市場的定價和溢價功能，估價十分清晰，限制性股票的價值變動和公司股票價格的變動呈線性相關關系，股票價格也代表著公司的價值。股票價格升高，限制性股票的價值也升高，被激勵對象得到的收益也增加，這樣就能激勵被激勵對象努力工作提升公司價值。只有努力提升企業(yè)的價值，完成公司的業(yè)績要求，激勵對象才能行使權力，實現了個人和企業(yè)價值共同增加的雙贏目標，在不對現金流造成壓力的情況下，實現了長期的激勵計劃，它同時也能有效的避免高管非正常的離職?？傮w來說，約束力度較大，同時在業(yè)績目標和工作的年限上進行了約束，能夠起到長期的監(jiān)督效果。在2010年和2017年提出的股權激勵計劃中，公司還預留了部分限制性股票，這部分是對股權激勵的有效補充，它的獲得者可以是新來公司的優(yōu)秀人才，也可以是公司的老員工，更能體現它對員工的激勵作用，讓后來的員工努力工作來爭取。不論是對人才的吸引還是員工的激勵，都是一個好的激勵模式。不管是限制性股票激勵還是預留部分的設置，可以看出公司將激勵發(fā)展為一種動態(tài)、長期的激勵模式。在企業(yè)的發(fā)展中不斷摸索和嘗試新的方式，合理設置計劃，能夠大大增加計劃的效果，達到預期的期望值。比較四次股權激勵計劃授予的總激勵股數，由第一次的603萬股增加到第四次的2574萬股，增長了4倍多。在擴大激勵人數范圍的同時也增加了激勵的數量，可以看到股權激勵也在逐漸走向成熟，往更深的程度推行。三、激勵期限以中短期為主恒瑞醫(yī)藥四次股權激勵計劃中，有效期都為四年，分三年進行行權。結合政治經濟背景，國家制定的規(guī)劃多是五年一個周期，而很多重要領導的任職也是四年一任。醫(yī)藥行業(yè)也有著高風險性的特征，因此恒瑞醫(yī)藥將有效期設置為四年是一個較為恰當的選擇，可以結合國家不同發(fā)展時期提出的不同政策，來制定公司的計劃，與社會發(fā)展的節(jié)奏一致。如果周期太長，很難全面的預估經營中將面臨的風險和收益，對市場的變化難以準確的估計，會加大風險。醫(yī)藥行業(yè)也是一個發(fā)展變化很快的行業(yè)，不斷有著新產品的出現，一年的等待期和三年的行權期是很多企業(yè)的選擇，遵循著行業(yè)的規(guī)則，這是很多企業(yè)的實踐結果，具有指導意義，這樣的安排也是比較合理的。1.3恒瑞醫(yī)藥研發(fā)投入情況恒瑞醫(yī)藥在這么多年的發(fā)展過程中，深深了解創(chuàng)新對于企業(yè)發(fā)展的重要性，堅持通過不斷的研發(fā)創(chuàng)新投入，來提高企業(yè)的核心競爭力。恒瑞的前身是連云港制藥廠，根紅苗正的國企，生產紅藥水等沒有技術含量但競爭激勵的產品。1990年，孫飄揚被任命為董事長之后，恒瑞醫(yī)藥發(fā)生了巨大的轉變，明白技術才是一切，并圍繞抗癌藥展開了一系列的研究。2000年，恒瑞醫(yī)藥上市，募足資金之后在上海創(chuàng)立了創(chuàng)新藥物研發(fā)中心，研發(fā)中心的重點研發(fā)方向主要為抗腫瘤藥、心血管藥以及手術用藥。2005年，恒瑞醫(yī)藥開始推動企業(yè)產品的轉型升級，實施由原來的仿制藥為主努力向創(chuàng)新藥為主的戰(zhàn)略轉變，堅持把科技創(chuàng)新放在企業(yè)發(fā)展的第一位。公司每年投入銷售額10％以上的研發(fā)資金，一方面努力加強自身創(chuàng)新研發(fā)能力，另一方面積極與國內外優(yōu)秀的科研院所和企業(yè)進行創(chuàng)新合作，目前已在美國、歐洲、日本和國內多個城市設立有關研發(fā)機構，全世界各地分工明確、統一協作。如此強大的創(chuàng)新體系，是恒瑞醫(yī)藥創(chuàng)新藥品研發(fā)過程中最堅實的基礎。恒瑞醫(yī)藥的研發(fā)之路經歷了從做原料藥、仿制藥，市場需要什么產品做什么產品，到開始尋找高價值高技術含量的藥品做國內首仿，再到經過產學研、與國際公司合作開發(fā)，逐漸摸索建立自己的研發(fā)體系，走上仿創(chuàng)結合的道路，開始進行源頭創(chuàng)新三個階段，企業(yè)的研發(fā)活動在逐步增多。1.3.1研發(fā)資金投入研發(fā)投入總額作為企業(yè)所有研發(fā)相關支出最終在財務報表上的體現，能夠反映企業(yè)對研發(fā)活動的重視程度。通過財務報表不難發(fā)現，近年來，恒瑞醫(yī)藥堅定不移實行創(chuàng)新發(fā)展戰(zhàn)略，不斷加大研發(fā)投入，努力提高企業(yè)核心競爭力。圖4SEQ圖\*ARABIC\s11恒瑞醫(yī)藥研發(fā)支出合計（單位：萬元）數據來源：恒瑞醫(yī)藥年報如圖4-1所示，恒瑞醫(yī)藥的研發(fā)投入金額，由2012年的53501.38萬元，增長到2020年的498895.82萬元，在8年內翻了9倍多，實現了飛躍性的增長，有力地支持了公司高強度的研發(fā)活動。圖4SEQ圖\*ARABIC\s12恒瑞醫(yī)藥研發(fā)支出增長率數據來源：恒瑞醫(yī)藥年報由圖4-2可知，恒瑞醫(yī)藥研發(fā)支出增長率從2012年至2019年一直處于正增長，表明恒瑞醫(yī)藥一直在加大研發(fā)投入的規(guī)模。并且，從2013年至2019年的增長率整體呈現上升趨勢，說明恒瑞醫(yī)藥一直在加大研發(fā)投入，以支持研發(fā)活動的順利開展。1.3.2研發(fā)人員投入研發(fā)活動除了需要研發(fā)資金的投入，更重要的是具有專業(yè)技能和素養(yǎng)的技術人員，光有資金而沒有懂研發(fā)懂技術的員工，創(chuàng)新項目也可能難以成功。圖4SEQ圖\*ARABIC\s13恒瑞醫(yī)藥研發(fā)人員數量數據來源：恒瑞醫(yī)藥年報由圖4-3可以看出，自2012年以來，恒瑞醫(yī)藥研發(fā)人員的數量從1418人增長到2019年的3442人，2019年研發(fā)人員數量已經是2012年的兩倍多，且研發(fā)人員占企業(yè)總人數的比例一直保持在14%以上，說明研發(fā)人員的增長一直在跟企業(yè)的擴張和發(fā)展速度保持一致，近年來企業(yè)眾多研發(fā)成果離不開研發(fā)團隊的努力和拼搏。研發(fā)人員的增長基本與企業(yè)整體同步，但具有高學歷人才的比例有在逐年增長。研發(fā)活動的順利進行需要各類型高素質人才的專業(yè)水平來支撐，在注重研發(fā)人員數量的同時，恒瑞醫(yī)藥也積極的采取各項政招募高素質高學歷的人才。圖4SEQ圖\*ARABIC\s14恒瑞醫(yī)藥研發(fā)人員學歷情況數據來源：恒瑞醫(yī)藥年報由圖4-4可知，恒瑞醫(yī)藥自2012年以來，碩士及以上學歷員工人數有較大增長，占比也在波動上升。一方面說明恒瑞醫(yī)藥持續(xù)加大引進高學歷人員的力度，另一方面也證明有越來越多高學歷、高素質人員認同恒瑞醫(yī)藥的創(chuàng)新發(fā)展戰(zhàn)略，愿意在恒瑞醫(yī)藥的藥品創(chuàng)新研發(fā)工作中貢獻自己的專業(yè)力量。高學歷高素質的研發(fā)團隊是企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新最強勁的后盾。1.4恒瑞醫(yī)藥股權激勵對研發(fā)投入的影響分析1.1.1管理層持股促進企業(yè)加大研發(fā)資金投入從恒瑞醫(yī)藥前三次的股權激勵方案來看，激勵對象中對管理人員的劃分分為高級管理人員和中層管理人員，技術人員分為研發(fā)骨干和核心技術人員。通過分析股權激勵對象的名單可以總結出：在2010年的股權激勵對象中，高級管理人員11人，中層管理人員1人；2014年的股權激勵對象中，高級管理人員11人，中層管理人員9人；2017年的股權激勵對象中，高級管理人員16人，中層管理人員244人。2017年的被授予人員中，中層管理人員人數可以說是井噴式上升，這表明企業(yè)一直在不斷努力緩解委托代理矛盾，使管理層和投資者的利益趨于一致，注重公司的長遠發(fā)展，而不是使中級管理人員只關注自身短期內的薪酬。圖4SEQ圖\*ARABIC\s15恒瑞醫(yī)藥研發(fā)強度數據來源：恒瑞醫(yī)藥年報事實也證明了這一點，由圖4-5可知，在2014年及2017年兩次股權激勵后，企業(yè)的研發(fā)投入強度都有顯著增加，從2010年第一次實施股權激勵到2017年，公司的研發(fā)投入金額增長了8倍多，并且在2014年及2017年兩次實施股權激勵后，企業(yè)的研發(fā)強度都有較大的提升，說明對管理層加大股權激勵有助于管理層提高公司的研發(fā)投入力度。管理層對研發(fā)活動的支持，也有效促進了公司藥品創(chuàng)新項目的順利開展。創(chuàng)新能夠為企業(yè)帶來巨大的發(fā)展。公司通過獎勵管理層股份，使得管理層和投資者的長遠利益趨于一致。恒瑞醫(yī)藥的管理人員通過將創(chuàng)新研發(fā)提升至公司戰(zhàn)略層面，不斷完善研發(fā)整體體系，為研發(fā)創(chuàng)造良好的環(huán)境；同時不斷加大研發(fā)強度，給研發(fā)團隊最有力的支持，間接促進了企業(yè)的研發(fā)產出，使得企業(yè)創(chuàng)新的質量和層次不斷提高，創(chuàng)新逐漸成為企業(yè)發(fā)展的動力源泉。在研發(fā)出的新產品為企業(yè)帶來更高的利潤后，管理層也將獲得更高的股票收益，最終將實現雙贏。1.1.2研發(fā)人員持股促進企業(yè)提高研發(fā)產出在前三次股權激勵對象中，都有核心技術人員的名字，激勵的人數大致為2010年11人，2014年9人，2017年7人。雖然已知資料中研發(fā)人員的絕對數量看起來少，但隨著公司規(guī)模的不斷擴張，有充分理由認為獲得激勵股份的研發(fā)人員是越來越多的。因為從2010年第一次股權激勵到2017年第三次股權激勵，公司不斷擴張，規(guī)模不斷擴大，很多研究骨干、技術人員已經成為了子公司或者集團的關鍵崗位人員或是中層管理人員，在股權激勵方案中被劃分的類別可能有所改變，但前三次股權激勵對象的總體人數直線上升，可以相信持股的技術人員人數也是呈上升趨勢的，這在某種程度上也能解釋為什么有越來越多的博士、碩士、高素質人才愿意來到恒瑞醫(yī)藥，這樣的激勵政策使技術人員能更加盡心盡力為恒瑞醫(yī)藥貢獻自己的才能，提高研發(fā)工作的總體效率，使得有越來越多的研發(fā)成果面世，提高企業(yè)的核心競爭力。目前恒瑞醫(yī)藥在掌握了腫瘤系列產品專有技術的同時，也在生物技術領域搭建了一系列的技術平臺，生物技術領域作為全球醫(yī)藥產業(yè)發(fā)展的大方向，為恒瑞醫(yī)藥在國際上提升自身的競爭力打下了堅實的基礎。表4SEQ表\*ARABIC\s15恒瑞醫(yī)藥專利成果獲得國內授權獲得國外授權提交國內申請?zhí)峤粐H申請*2010*10539172011149242020121819381420131726239*2014*163224122015292862112016212911631*2017*23301544520182639144782019385313163*2020*6410320770數據來源：恒瑞醫(yī)藥年報如表4-6所示，恒瑞醫(yī)藥近些年在國內外都提交了許多專利申請，也取得了許多國內外的專利成果。在技術上的一系列成果，都與恒瑞醫(yī)藥近年來持續(xù)的研發(fā)投入分不開，也是研發(fā)效率提高的必然結果。圖4SEQ圖\*ARABIC\s16恒瑞醫(yī)藥獲得授權專利數據來源：恒瑞醫(yī)藥年報由圖4-6可知，恒瑞醫(yī)藥在2010年、2014年和2017年三次進行股權激勵后，獲得授權專利的數量都有所增加，一直呈現上升的趨勢，特別是在2017年實施股權激勵后，無論是獲得國內授權還是獲得國外授權都有較大幅度的增長，這是由于2017年的股權激勵擴大了激勵對象的范圍，有較大比例的核心人員獲得了股權激勵，使得核心人員愿意將自己的創(chuàng)新想法轉化為研發(fā)產出。因此，股權激勵的實施，能夠較好的激發(fā)企業(yè)的研發(fā)熱情，研制出新產品、新專利。圖4SEQ圖\*ARABIC\s17恒瑞醫(yī)藥提交專利申請數據來源：恒瑞醫(yī)藥年報由圖4-7可知，恒瑞醫(yī)藥提交專利申請的數量一直在逐年增長，特別是在2014年實施股權激勵后，有較大幅度的增長。恒瑞醫(yī)藥2010年的股權激勵對象董事、高管占據了很大比例，而2014年的股權激勵對象中，董事、高管的激勵人數只比2010年董事、高管的激勵人數多1人，而對核心技術人員等的激勵人數，增加了59人。因此，不難發(fā)現，2014年的股權激勵方案加大了對研發(fā)人員的激勵范圍，使得更多的研發(fā)人員能夠獲得公司的股票，更加愿意努力工作以增強企業(yè)的研發(fā)能力，進而促進企業(yè)的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。從委托代理理論的視角來看，恒瑞醫(yī)藥股權激勵計劃的實施，有效的緩解了恒瑞醫(yī)藥的所有者和經營者之間的委托代理矛盾，使公司所有者和經營者的長期利益趨于一致。企業(yè)管理層越來越重視并正在促進研發(fā)創(chuàng)新產品和技術的投入，核心人才越來越愿意發(fā)揮自身創(chuàng)造熱情和主觀能動力去積極投身于為公司帶來新產品收益，這都說明管理者和企業(yè)的員工進一步考慮了企業(yè)的長遠發(fā)展，更加愿意進行風險較高的研發(fā)活動，并取得較好的成果，委托代理矛盾的緩解換來的是企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的良好實施。公司將通過積極與國外企業(yè)開展戰(zhàn)略合作，進行品種引進或品種的對外授權，提高研發(fā)效率和自身在國際的影響力。1.5恒瑞醫(yī)藥研發(fā)投入對企業(yè)績效的影響分析1.5.1研發(fā)產出提升企業(yè)核心競爭力企業(yè)通過研發(fā)活動形成研發(fā)產出進入市場后，能夠因其產品的新穎性與獨特性，吸引消費者，從而提升企業(yè)的核心競爭力。一、低成本競爭優(yōu)勢企業(yè)內部在日常經營中通過不斷提高研發(fā)資金的投入規(guī)模，可以推動產品流程的工藝創(chuàng)新，而產品流程工藝的創(chuàng)新可以提高企業(yè)和產業(yè)的勞動生產率，勞動生產率的提高被證明是企業(yè)提高生產效率最為有效的辦法之一，生產效率的提高，使得單位時間內企業(yè)能夠得到的成果增多。因此，企業(yè)伴隨著勞動生產率的提高會使得高技術企業(yè)產品的單位成本不斷降低，從而使得企業(yè)生產的產品更加具有價格優(yōu)勢。而當企業(yè)擁有的技術人才越多，自身的人力資源優(yōu)勢也就更加明顯，研發(fā)人員通過提出更多創(chuàng)新性的想法，可以提高公司的生產效率，從而促進公司的規(guī)模效應形成。規(guī)模化生產的公司主要是通過增加產量降低可變成本的單位成本，以降低公司的生產成本，形成公司獨有的成本優(yōu)勢。表4SEQ表\*ARABIC\s16恒瑞醫(yī)藥營業(yè)成本率201220132014201520162017201820192020營業(yè)成本率19.32%22.97%23.87%22.76%21.99%21.36%19.66%18.73%18.66%數據來源：恒瑞醫(yī)藥年報觀察表4-7恒瑞醫(yī)藥的營業(yè)成本率可以看出，恒瑞醫(yī)藥的營業(yè)成本率整體呈現下降趨勢，證明企業(yè)的成本一直在降低。圖4SEQ圖\*ARABIC\s18恒瑞醫(yī)藥營業(yè)成本率與研發(fā)水平比較數據來源：恒瑞醫(yī)藥年報由圖4-8可知，通過對比恒瑞醫(yī)藥研發(fā)強度、研發(fā)人員占比與營業(yè)成本率，如圖可以看出，雖然研發(fā)人員占比基本維持在14%-16%之間，沒有較大的變化，但營業(yè)成本率隨著研發(fā)強度的增長呈現下降的趨勢，從22%左右降至18%的水平，由此可見，研發(fā)投入對降低營業(yè)成本率的效果較好。二、高市場占有率企業(yè)研發(fā)資金投入帶來的自主創(chuàng)新成果可以在競爭前期形成行業(yè)壟斷，產品的生產周期也就會越短，只有保證新產品的研發(fā)速度，企業(yè)才可以在這段時間里獲取更高市場占有率。表4SEQ表\*ARABIC\s17恒瑞醫(yī)藥已上市創(chuàng)新藥藥品名稱最早獲批時間2019年銷售額2020年銷售額艾瑞昔布片2011/66.9億元3.7億元甲磺酸阿帕替尼片2014/1027.9億元15.3億元馬來酸呲咯替尼片2018/88億元7.6億元硫培非格司亭注射液2018/53.4億元5.4億元注射用卡瑞利珠單抗2019/610.8億元23.8億元數據來源：內米網數據庫如表4-7所示，恒瑞醫(yī)藥已上市的創(chuàng)新藥為企業(yè)貢獻了相當可觀的銷售額，企業(yè)的創(chuàng)新產出能夠迅速占領市場，形成競爭優(yōu)勢。從市場占有率來看，麻醉藥方面，布托啡諾2002年在國內獲批上市，是恒瑞的獨家產品，手握定價權，上市至今公司一直是國內該藥物的唯一生產廠商，沒有競爭對手；七氟烷是恒瑞醫(yī)藥的老牌麻醉藥，公司的市場占有率超過70%，占據絕對的市場優(yōu)勢；右美托咪定原本的市場占有率達到80%以上，由于2018年沒有通過一致性評價，2019年市場占有率降至50%左右；阿曲庫銨的市場占有率達到74%，目前僅有南京建友視同通過一致性評價。造影劑方面，碘佛醇作為恒瑞醫(yī)藥最早的造影劑產品，2019年占據國內碘佛醇的絕大部分市場，市場占有率達到90%，擁有絕對且穩(wěn)定的市場優(yōu)勢?？偠灾?，恒瑞醫(yī)藥近年來高額的研發(fā)資金投入與研發(fā)人員比例，為企業(yè)在市場上占據了核心的地位，有利于企業(yè)核心競爭力的提升。1.5.2核心競爭力提高企業(yè)績效當企業(yè)形成自身的核心競爭力之后，便能夠迅速占領市場，形成自身的競爭優(yōu)勢。接下來在分析恒瑞醫(yī)藥主營業(yè)務產品的基礎上，從財務績效、非財務績效和市場績效三個方面分析了創(chuàng)新成果形成核心競爭力后對企業(yè)績效的影響。一、主營業(yè)務產品分析恒瑞醫(yī)藥主要從事原料藥及抗腫瘤、手術麻醉和造影劑等藥品的生產、銷售和研發(fā)，其上市產品大多為創(chuàng)新藥或仿創(chuàng)藥，在國內業(yè)務市場均占有領先地位。1.抗腫瘤藥腫瘤領域一直是全球醫(yī)藥公司的必爭之地，從中國醫(yī)藥市場來看，2012年至2019年期間，抗腫瘤藥物用藥市場復合增速達到13%，恒瑞醫(yī)藥在該領域的銷售額排名第三，僅次于羅氏和阿斯利康。恒瑞醫(yī)藥抗腫瘤藥近四年的營業(yè)情況如表4-8所示：表48恒瑞醫(yī)藥抗腫瘤藥營業(yè)情況營業(yè)收入（萬元）營業(yè)成本（萬元）毛利率（%）營業(yè)收入同比增速（%）營業(yè)成本同比增速（%）毛利率同比增速（%）2020152680910155793.3541.3759.11-0.62201910575596382893.9643.0229.770.6220187394564918593.3529.235.631.4920175722234656591.8618.479.920.63數據來源：恒瑞醫(yī)藥年報恒瑞醫(yī)藥是國內抗腫瘤藥最大的供應商之一，抗腫瘤藥連續(xù)四年營業(yè)收入均呈現上漲趨勢，并且營業(yè)收入的增長速度也在飛速提升，從2017年營業(yè)收入同比增加18.47%到2020年營業(yè)收入同比增長達到41.37%，恒瑞醫(yī)藥抗腫瘤藥的收入增速十分搶眼，特別是在2020年疫情的情況下，也挺住了外部環(huán)境的負面壓力。同時，抗腫瘤藥物作為企業(yè)營業(yè)收入最高的產品，其毛利率也達到了93.35%，所占市場份額也在行業(yè)內是名列前茅的，很直接的一個原因是由于公司完全自主研發(fā)的阿帕替尼、吡咯替尼、卡瑞利珠單抗的獲批上市，受到了市場的認可，特別是卡瑞利珠單抗進入醫(yī)保后，其銷量更是快速增長，有效提高了抗腫瘤藥物的毛利率。2.手術麻醉用藥恒瑞醫(yī)藥也是手術麻醉用藥最大的供應商之一，近四年的營業(yè)情況如表4-9所示：表49恒瑞醫(yī)藥手術麻醉用藥營業(yè)情況營業(yè)收入（萬元）營業(yè)成本（萬元）毛利率（%）營業(yè)收入同比增速（%）營業(yè)成本同比增速（%）毛利率同比增速（%）20204591064434590.34-16.63-17.72-0.1320195506585389790.2118.3527.74-0.7220184652604219490.9329.2515.981.0420173599573638089.8919.7121.25-0.37數據來源：恒瑞醫(yī)藥年報手術麻醉用藥的營業(yè)收入在2017年至2019年也一直保持穩(wěn)定上漲，2020年受外部環(huán)境的影響出現下滑，其毛利率也維持在百分之九十左右。這種上漲很大程度上是由于多年的持續(xù)研發(fā)，恒瑞醫(yī)藥研制出了一批有競爭優(yōu)勢的產品，如用于手術麻醉的注射用順苯磺酸阿曲庫銨。表410注射用順苯磺酸阿曲庫銨產銷情況生產量銷售量庫存量20192131.482100.51367.4720181805.521691.38311.9420171331.921385.18186.06數據來源：恒瑞醫(yī)藥年報如表4-10注射用順苯磺酸阿曲庫銨2017年至2019年的產銷量可知，注射用順苯磺酸阿曲庫銨的銷售量逐年增長，這表明注射用順苯磺酸阿曲庫銨市場占有率在逐年提升，這直接拉動了恒瑞醫(yī)藥手術麻醉用藥的營業(yè)收入總額，為恒瑞醫(yī)藥帶來銷售額和毛利率的增長，研發(fā)成果的價值開始顯現。3.造影劑除了抗腫瘤藥與手術麻醉用藥，診斷用藥造影劑也是恒瑞醫(yī)藥的主營產品，其市場份額達到30%左右，核心產品包括碘佛醇和碘克沙醇。表411造影劑營業(yè)情況營業(yè)收入（萬元）營業(yè)成本（萬元）毛利率（%）營業(yè)收入同比增速（%）營業(yè)成本同比增速（%）毛利率同比增速（%）202036302510017172.4112.411.64-0.5420193229628737972.9438.9725.642.8720182324036954670.0822.6730.02-1.6920171894525348971.7741.85440.17數據來源：恒瑞醫(yī)藥年報由表4-11可知，恒瑞醫(yī)藥的造影劑銷售額近四年處于持續(xù)上漲趨勢，即使2020年受到全球疫情的沖擊，其營業(yè)收入也達到了12.4%的增速，這無疑也得益于企業(yè)的研發(fā)投入，使得產品能夠獲得消費者的認可。同時，雖然造影劑的毛利率不如抗腫瘤藥與麻醉用藥，但也達到了百分之七十的水平，高于同行業(yè)同領域產品百分之六十五的毛利率，這同樣是依靠企業(yè)大額的研發(fā)投入使得生產成本降低、生產效率提高，從而獲得更高的毛利率。二、研發(fā)投入與財務績效1.縱向對比（1）凈資產收益率凈資產收益率是杜邦分析系統的起點和核心，該指標反映了股東權益的獲利能力。凈資產收益率可以從股東層面有效評價公司的經營績效所來帶來的財富值。圖4SEQ圖\*ARABIC\s19恒瑞醫(yī)藥凈資產收益率數據來源：恒瑞醫(yī)藥年報從圖4-9可以看出，恒瑞醫(yī)藥的凈資產收益率在2012年至2014年期間一直保持在19%的水平，基本沒有波動；在2015年增長了19%，達到23.12%，結合恒瑞醫(yī)藥的研發(fā)投入金額可以看出，恒瑞醫(yī)藥2013年至2015年期間，研發(fā)投入增長率逐年飛速提升，從5.26%增長至36.76%，可以認為恒瑞醫(yī)藥研發(fā)投入金額的迅速增長，促進了企業(yè)盈利能力的提升。凈資產收益率在2016年和2017年輕微回落了兩年之后，2018年又一次實現了較大幅度的增長，增長了40%，達到28.75%，根據恒瑞醫(yī)藥所發(fā)布的公告可以看出，截至2018年，恒瑞醫(yī)藥已有艾瑞昔布、阿帕替尼、硫培非格司亭和呲咯替尼四個創(chuàng)新藥上市，并且在2018年，SHR0302片、INS068注射液和SHR0410注射液三個產品也獲準在海外開展臨床試驗，說明研發(fā)投入促進創(chuàng)新成果逐步進入收獲期，對公司盈利能力的增長起到了拉動作用。雖然凈資產收益率在2019年和2020年連降兩年，但從恒瑞醫(yī)藥年報數據可以看出，恒瑞醫(yī)藥2019的毛利率高達87.48%，同比增長了0.88個百分點，可以認為凈資產收益率的下滑是由于銷售費用、管理費用分別增長了31.87%和20%，特別是研發(fā)費用增速高達45.9%，遠高于營業(yè)收入28%的增速，不過對于醫(yī)藥行業(yè)來說，高額研發(fā)投入對支撐業(yè)績持續(xù)健康增長起著至關重要的作用。而2020年凈資產收益率的下降，是受到了全球疫情的沖擊。（2）凈資產收益率的分解凈資產收益率可以進一步拆解為總資產凈利率和權益乘數的乘積。總資產收益率作為影響凈資產收益率的關鍵因素，是公司銷售成果和資產運營的綜合反映，它的大小又取決于銷售凈利率和資產周轉率。權益乘數表示企業(yè)的債務程度，資產負債率越高，權益乘數就越大，表明公司債務水平就越高，公司會有較多的杠桿利益，但隨之而來的風險也就越高。圖4SEQ圖\*ARABIC\s110恒瑞醫(yī)藥總資產凈利率及權益乘數數據來源：恒瑞醫(yī)藥年報從圖4-9與圖4-10可以發(fā)現，總資產凈利率與凈資產收益率的變動趨勢是大致吻合的。說明凈資產收益率基本是受總資產收益率的影響。但仔細對比可以發(fā)現，恒瑞醫(yī)藥的凈資產收益率在2016年出現了下滑，而總資產凈利率卻還在上升，由圖4-10可以明顯的看出，凈資產收益率的下降，是受到了權益乘數的影響。（3）總資產收益率的分解圖4SEQ圖\*ARABIC\s111恒瑞醫(yī)藥銷售凈利率及總資產周轉率數據來源：恒瑞醫(yī)藥年報從圖4-11可以看出，銷售凈利率和總資產凈利率的變動幅度也基本相似，總資產凈利率主要受到的是銷售凈利率的影響，而一家企業(yè)的銷售凈利率最能體現的就是企業(yè)的新技術體、新產品完成銷售后，給企業(yè)帶來的盈利水平的提升。恒瑞醫(yī)藥的銷售凈利率在2012年至2016年期間一直保持著穩(wěn)定的增長，在經歷2017年的短暫下降之后，2018年銷售凈利率迅速增長，達到33.77%，比2017年上升了11個百分點。根據恒瑞醫(yī)藥所發(fā)布的公告可以發(fā)現，恒瑞醫(yī)藥已獲批上市的創(chuàng)新藥中，硫培非格司亭和呲咯替尼這兩個藥物均是在2018年獲得的生產批件，表明創(chuàng)新產品的推出，能夠提高企業(yè)賺取利潤的能力，對企業(yè)的盈利能力產生顯著正向的影響。企業(yè)的總資產周轉率在2012年至2020年一直呈現緩慢的下降趨勢，整體只對總資產收益率產生較小的影響。（4）銷售凈利率的分解營業(yè)收入和凈利潤是構成銷售凈利率變化的因素，可以較為直接的反映企業(yè)的經營成果。圖4SEQ圖\*ARABIC\s112恒瑞醫(yī)藥凈利潤及營業(yè)收入數據來源：恒瑞醫(yī)藥年報從圖4-12可以看出，恒瑞醫(yī)藥的營業(yè)收入在2012年至2019年都在穩(wěn)定的增長，2020年增長速度變緩可以認為是受到疫情的影響，導致市場整體的收入不高。凈利潤在2012年至2017年期間始終保持著低速、穩(wěn)定的增長，但在2018年凈利潤突然增長了近一倍，通過具體對比營業(yè)收入與營業(yè)成本可以看出，2018年營業(yè)收入在增長了28.52%的情況下，營業(yè)成本僅增加了3.74%，加之2018年恒瑞醫(yī)藥財務費用有較大的增長，使得凈利潤產生巨大的增長。（5）發(fā)展能力指標隨著現代社會的發(fā)展，產品更新速度加快，伴隨的也是越來越激烈的競爭環(huán)境。評價一家企業(yè)的好壞已經不能單從企業(yè)目前的發(fā)展情況來看，更加重要的是企業(yè)所屬行業(yè)未來的發(fā)展前景，在未來是否不會被市場所淘汰，從而帶來更多的收益。因此評價一家企業(yè)的發(fā)展能力就顯得尤為重要。表412恒瑞醫(yī)藥發(fā)展能力201220132014201520162017201820192020營業(yè)收入增長率37.14%20.20%21.48%28.02%20.93%21.86%28.52%28.27%1.51%凈利潤增長率36.33%20.92%27.88%50.93%21.38%12.10%95.59%-19.09%-2.35%總資產增長率22.51%21.10%26.68%21.97%20.64%28.38%40.34%23.17%17.30%數據來源：恒瑞醫(yī)藥年報總資產增長率往往用來衡量一個企業(yè)的規(guī)模，由表4-12不難看出，恒瑞醫(yī)藥的總資產增長率在2018年達到峰值，達到了40.34%，隨后兩年逐步下降。在2012年均保持20%以上的增長率，說明企業(yè)已經處于較為穩(wěn)定的發(fā)展階段。同樣，恒瑞醫(yī)藥的凈利潤在2012年—2018年一直維持正增長，但增長率的變動一直處于較大的波動，特別是在2018年凈利潤的增長率達到95.59%，增長了接近一倍。恒瑞醫(yī)藥的營業(yè)收入增長率在2012年-2019年總體呈上升趨勢，但在2013年以及2016年有兩次明顯的下降，這可能和2013年國內宏觀經濟的增速疲弱、藥品成本高、藥價持續(xù)走低以及醫(yī)藥市場競爭加劇的大環(huán)境有關。2.橫向分析恒瑞醫(yī)藥是從事醫(yī)藥創(chuàng)新和高品質藥品研發(fā)、生產與銷售的企業(yè)。因此，選取同行業(yè)中，同樣主要從事藥品制造與研發(fā)的復星醫(yī)藥、上海醫(yī)藥與白云山，將四家企業(yè)的相關財務指標與研發(fā)強度進行對比。圖4SEQ圖\*ARABIC\s113凈資產收益率的比較數據來源：CSMAR數據庫由圖4-13，恒瑞醫(yī)藥的凈資產收益率相對于同行業(yè)其他企業(yè)，保持著較大的領先優(yōu)勢，特別是在2016年—2018年期間，差距被進一步拉大。能保持領先優(yōu)勢的原因之一便是恒瑞醫(yī)藥始終秉持著創(chuàng)新理念，從而使其在同行業(yè)的創(chuàng)新藥研發(fā)和銷售中領先其他公司一步，一直是醫(yī)藥行業(yè)的佼佼者。圖4SEQ圖\*ARABIC\s114總資產凈利潤的比較數據來源：CSMAR數據庫由圖4-14可以看出，從同行業(yè)來看，恒瑞醫(yī)藥的總資產凈利率一直領先于行業(yè)同類企業(yè)，特別是在2018年差距被進一步拉大。這也驗證了前文所述，在2017年股權激勵增大對核心人員的激勵范圍后，提升了企業(yè)的研發(fā)能力，通過核心競爭力的提升促進了企業(yè)的盈利能力的提升。圖4SEQ圖\*ARABIC\s115研發(fā)投入強度的比較數據來源：CSMAR數據庫從圖4-15可以看出，恒瑞醫(yī)藥的研發(fā)強度一直是顯著高于同行業(yè)企業(yè)的，復星醫(yī)藥和上海醫(yī)藥的研發(fā)強度雖然不如恒瑞醫(yī)藥，但也保持著每年一定比例的增長，表明復星醫(yī)藥和上海醫(yī)藥都有開始注重研發(fā)投入對企業(yè)的影響。而白云山的研發(fā)強度在經歷短暫的上升之后在2015年又開始逐年下降。到2019年其研發(fā)強度只有0.91%。圖4SEQ圖\*ARABIC\s116營業(yè)毛利率的比較數據來源：CSMAR數據庫營業(yè)毛利率是營業(yè)收入和營業(yè)成本的差額與營業(yè)收入的比值，它排除了企業(yè)管理費用、銷售費用、財務費用和研發(fā)費用等的影響，可以簡單的表示出企業(yè)產品收入與成本間的關系。從上圖營業(yè)毛利率的對比可以看出，恒瑞醫(yī)藥的營業(yè)毛利率一直維持在80%以上的水平，且有秦偉的上漲，得益于恒瑞醫(yī)藥近年來一直保持高研發(fā)投入，使企業(yè)近年來一直推出新的、有創(chuàng)新的產品來順應市場的變化和應對市場競爭，因此其營業(yè)毛利率能一直穩(wěn)定在一個較高的水平。復星醫(yī)藥與上海醫(yī)藥的營業(yè)毛利率雖然顯著低于恒瑞醫(yī)藥的營業(yè)毛利率，但復星醫(yī)藥與上海醫(yī)藥的營業(yè)毛利率也一直保持在一個穩(wěn)定的水平，營業(yè)毛利率的差異可能來自于主營業(yè)務產品的不同。而白云山由于2015年之后研發(fā)強度逐漸縮小，其營業(yè)毛利率也在2017年開始出現下滑，其研發(fā)強度的降低，使得企業(yè)缺少創(chuàng)新產出，無法獲得市場競爭優(yōu)勢，難以保障企業(yè)的營業(yè)毛利率。通過以上的分析可以看出，恒瑞醫(yī)藥的各項財務指標都明顯優(yōu)于同行業(yè)的對比公司，這得益于恒瑞醫(yī)藥一直堅持三、研發(fā)投入與非財務績效企業(yè)高管的穩(wěn)定性也同樣至關重要，如果高管變動頻繁，企業(yè)的一些長期戰(zhàn)略就很難得到一貫的執(zhí)行，不僅達不到最初設定的目標，還可能浪費前期投入的資源。這里的高管是指恒瑞醫(yī)藥的董事長、執(zhí)行董事、總經理、財務負責人和董事會秘書等（不含獨立董事和監(jiān)事）高級管理人員。恒瑞醫(yī)藥近年來的高管離職情況如下表所示：表413恒瑞醫(yī)藥高管離職情況姓名職務離職時間原因唐華董事2012-03工作變動王同才董事2012-03工作變動王述東董事2017-02工作變動郭毅民董事2017-10工作變動曹國慶副總經理2017-12個人原因張永強副總經理2018-08工作原因蔣新華副總經理2020-07年紀原因孫輝副總經理2020-07年紀原因劉疆副總經理2020-07年紀原因李克儉副總經理2020-07年紀原因數據來源：恒瑞醫(yī)藥公告由表4-13可以看出，在2010年至2020年四次股權激勵實行期間，大部分高管任職情況穩(wěn)定，一些變動也大部分是因為年紀等個人原因，且變動均不會影響公司相關工作的正常開展。由此可知，對高管實施股權激勵也對企業(yè)績效產生了正向的影響，降低了公司的高管離職率。四、研發(fā)投入與市場績效為了研究企業(yè)的市場績效，本文采取了事件研究法，針對公司與研發(fā)相關的重大事件，如發(fā)布新產品、設立研發(fā)中心、獲得專利認證等事件的相關公告日前后，資本市場對于該事件的反應導致的股票價格波動進行研究。具體通過計算某一事件發(fā)生前后恒瑞醫(yī)藥的股票價格相對于所處板塊價格的異常波動，即股票累計異常收益率，來判斷該研發(fā)事件對于恒瑞醫(yī)藥市場績效的影響，探討與研發(fā)相關的活動是否能夠給公司的股價即市場績效帶來積極作用。如果公司的股票異常收益率結果為正，即表明外部投資者對于恒瑞醫(yī)藥的研發(fā)活動有著良好的預期，看好公司的發(fā)展前景，對公司的市場績效產生正反饋效應。相反的，如果股票異常收益率為負數，即表明企業(yè)外部投資者和資本市場不看好公司的研發(fā)活動及發(fā)展前景，研發(fā)活動沒有得到認可導致股價的波動低于資本市場波動，對公司的市場績效產生負反饋效應。1.確定研究事件及事件日運用事件研究法評估企業(yè)的市場績效，首先要確定事件的發(fā)生日期。本案例主要研究了恒瑞醫(yī)藥與研發(fā)相關的活動對公司市場績效的影響，當恒瑞醫(yī)藥發(fā)布相關事件的公告之后，資本市場便會開始做出相應，發(fā)布公告的事件即為對應的事件日。本案例選取2015年8月24日，公司發(fā)布注射用伊立替康通過認證的公告為事件日，通過進一步挖掘，發(fā)現同年并沒有其他重大事件發(fā)生可能對股價產生影響，假定市場是有效的基礎上，則發(fā)布獲得認證公告對企業(yè)短期績效的影響會直接反映在公司股價上。將2015年8月24日記為第0個交易日，此事件日前一個交易日為-1，此事件日下一個交易日記為1，以此類推。2.確定事件期和估計期在明確了事件及事件日之后，第二步就需要確定事件的估計期。為了研究恒瑞醫(yī)藥發(fā)布注射用伊立替康獲得認證公告的前后股票累計異常收益率，本文把發(fā)布公告前的15個交易日、發(fā)布日及日后15個交易日定為窗口期，即8月3日至9月16日這一期間。3.計算異常收益率及累計異常收益率確定窗口期后，最后要計算事件對于股票價格的影響，即股票累計異常收益率。本文選擇了市場模型，也是事件研究法最典型的計算模型。通過對公告日前135個交易日至前16日的股價波動率進行回歸，并建立如下模型：????=??+??×??????+????其中????=ln(PtPt?1)表示恒瑞醫(yī)藥第t日的實際收益率，Pt，Pt-1分別代表著恒瑞醫(yī)藥股票在第t日與t-1日的收盤價格；Rmt=ln(MtMt?1)為估計期內的資本市場收益率，Mt和Mt-1分別為第t期和第t-1期的上證收盤指數。??值則表示公司股票的資本市場系數，也即系統性風險。??y=0.9819x+0.0257在計算出EQ\*jc2\*hps12\o\ad(\s\up11(^),??)和EQ\*jc2\*hps12\o\ad(\s\up11(^),??)值后，可得事件內恒瑞醫(yī)藥的預期收益率，公式如下：E(R)=EQ\*jc2\*hps12\o\ad(\s\up11(^),??)+EQ\*jc2\*hps12\o\ad(\s\up11(^),??)×??????異常收益率是指因事件發(fā)生而導致的與正常情況之間的差額，以此對研發(fā)相關事件的發(fā)生對企業(yè)市場績效的影響進行評價。本文中的異常收益率是指在事件日前后十五天內每日的差額部分，公式如下:A????=????-??(??)累計異常收益率通常被用來評價事件的發(fā)生對股票的平均影響，本文中是指事件日前后十五天的異常收益率的加權求和，公式如下:??????t=t=?15t=152015年8月24日前后15個交易日恒瑞醫(yī)藥市場累計異常收益率的計算結果如下：表414公告日期前后的異常收益率和累計異常收益率交易日期實際收益率(%)預期收益率(%)AR(%)CAR(%)-152015-08-035.54-1.066.606.60-142015-08-041.013.65-2.643.97-132015-08-05-2.15-1.59-0.563.41-122015-08-06-0.45-0.850.403.81-112015-08-070.242.24-2.001.80-102015-08-106.631.861.773.58-92015-08-11-2.910.02-2.930.65-82015-08-12-3.02-1.02-2.00-1.35-72015-08-130.091.75-1.66-3.02-62015-08-14-0.30.29-0.59-3.61-52015-08-171.240.720.52-3.09-42015-08-18-2.26-6.013.750.66-32015-08-192.741.231.512.17-22015-08-20-3.76-3.33-0.431.74-12015-08-21-1.71-1.17-0.541.2002015-08-24-9.29-8.31-0.980.2212015-08-250.88-7.478.358.5622015-08-267-1.228.2216.7932015-08-271.965.27-3.3113.4842015-08-281.91.76-2.8610.6252015-08-31-0.11-0.780.6711.2962015-09-01-1.26-1.18-3.088.2172015-09-02-1.41-0.17-1.246.9782015-09-075.49-2.457.9411.9192015-09-088.642.895.7520.66102015-09-09-3.892.27-6.1611.49112015-09-101.39-1.342.7317.22122015-09-11-2.540.09-2.6311.59132015-09-141.78-2.601.3818.96142015-09-15-1.46-3.43-1.0317.93152015-09-1661.831.1719.111.結果分析根據第三步的計算結果，分析AR與CAR的變動趨勢：圖4SEQ圖\*ARABIC\s117AR和CAR變動趨勢分析如圖4-17所示，在恒瑞醫(yī)藥發(fā)布獲得認證公告日之前，恒瑞醫(yī)藥的超額收益率一直保持著較小的波動，但整體還是比較平穩(wěn)，一直保持在-2%至2%左右的范圍。當發(fā)布注射用伊立替康獲得認證后的第一天和第二天，恒瑞醫(yī)藥的超額收益率發(fā)生了迅速的增長，超額收益率達到了8.35%和8.22%，并且從圖可以明顯看出，恒瑞醫(yī)藥的累計超額收益率在事件發(fā)生后整體呈現增長的趨勢，累計超額收益率上升到19.11%，這足以表明市場對恒瑞醫(yī)藥研發(fā)能力的認可，研發(fā)產出能促進企業(yè)績效的提升。恒瑞醫(yī)藥的創(chuàng)新產出，為企業(yè)帶來了可觀的毛利率，幫助企業(yè)占據市場，極大程度的促進了企業(yè)營業(yè)收入的提升，創(chuàng)新產品為企業(yè)帶來了豐厚的利潤。而恒瑞醫(yī)藥高強度的研發(fā)投入是維持其高收益、高毛利的關鍵，由于研發(fā)投入的增強，使得恒瑞醫(yī)藥能夠在行業(yè)中保持競爭優(yōu)勢。同時，研發(fā)產出對企業(yè)得市場績效也具有積極作用，創(chuàng)新成果的公布能夠顯著提升企業(yè)的股票價值，但這種促進作用有輕微的滯后性。

第2章研究結論及建議2.1結論本文以已有學者的研究為基石，通過閱讀大量文獻及整理相關數據資料，分析了醫(yī)藥行業(yè)股權激勵與研發(fā)投入的現狀，在經過分析股權激勵對研發(fā)投入的影響，以及研發(fā)投入對企業(yè)績效的影響的形成機理后，構建了股權激勵下研發(fā)投入對企業(yè)績效影響的理論框架。再以恒瑞醫(yī)藥為案例，對其股權激勵方案，研發(fā)投入情況進行了分析，印證了理論分析部分構建的理論框架，在分析了近年來恒瑞醫(yī)藥企業(yè)績效后，可以得出以下結論：首先，對核心員工實施股權激勵能顯著提高企業(yè)的創(chuàng)新產出。企業(yè)通常較為關注解決與高管之間的委托代問題，不能否認對高管實施股權激勵能夠使高管為了自身經濟利益，提高所持股票的價值，而積極開展研發(fā)活動，完善研發(fā)配套機制，引進高技術人才，實現企業(yè)更長遠的發(fā)展。但從恒瑞醫(yī)藥的案例分析可以看出，恒瑞醫(yī)藥在2017年顯著擴大對核心員工的激勵人數后，恒瑞醫(yī)藥不論是獲得專利授權數，還是提交專利申請數，都有很大幅度的提升?？梢哉J為，對核心人員實施股權激勵，同樣能夠促進核心人員將自身利益與企業(yè)長遠利益融為一體，更加努力的進行研發(fā)，更愿意將自己的專業(yè)知識轉化為創(chuàng)新產出。同時，股權激勵能夠以未來的高收益留住現有的技術人員，也能吸引更多優(yōu)秀的技術人員加入企業(yè)，進一步提高公司的研發(fā)投入效率，創(chuàng)造更多的研發(fā)成果。其次，研發(fā)投入能夠提升企業(yè)績效，推動企業(yè)的長遠發(fā)展。從財務績效來看，研發(fā)投入的成果對公司的盈利能力和發(fā)展能力都有正面的推動作用；從非財務績效來看，研發(fā)投入產出能夠幫助企業(yè)提升市場占有率，形成規(guī)模效應，顯著降低成本提高毛利率，這些都能讓企業(yè)投資者相信企業(yè)績效在未來能有更好的表現，企業(yè)在市場上會具備更強大的競爭力。2.2建議醫(yī)藥制造業(yè)屬于高新技術產業(yè)之一，對研發(fā)投入有著較高的要求，而我國醫(yī)藥制造業(yè)的研發(fā)投入水平還有很大提升空間。為了繼續(xù)提高我國醫(yī)