《供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)證券化的國內(nèi)發(fā)展現(xiàn)狀綜述》4000字

--PAGE31-供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)證券化的國內(nèi)發(fā)展現(xiàn)狀綜述目錄TOC\o"1-2"\h\u26673供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)證券化的國內(nèi)發(fā)展現(xiàn)狀綜述 122592第一節(jié)相關(guān)概念與發(fā)展歷程 131871一、概念界定 131215二、發(fā)展歷程 211459第二節(jié)運(yùn)作流程與基本原理 45580一、運(yùn)作流程 43412二、基本原理 5相關(guān)概念與發(fā)展歷程、概念界定目前還沒有對供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)證券化的官方定義。廣義上講，只要資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的基礎(chǔ)資產(chǎn)滿足“以真實(shí)交易為背景，為供應(yīng)鏈上下游企業(yè)提供金融產(chǎn)品和服務(wù)”的特點(diǎn)，都可以納入“泛供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)證券化”的范疇，按原始權(quán)益人不同可以細(xì)分為貿(mào)易類應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化、銀行主導(dǎo)的供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)證券化和保理公司主導(dǎo)的供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)證券化。表2-1泛供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)證券化分類模式分類原始權(quán)益人模式特點(diǎn)貿(mào)易類應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化單一供應(yīng)鏈核心企業(yè)1.以核心企業(yè)對下游中小企業(yè)的貿(mào)易類應(yīng)收賬款債權(quán)為基礎(chǔ)資產(chǎn)2.原始權(quán)益人多為信用級別高的企業(yè)銀行主導(dǎo)的供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)證券化票據(jù)收益權(quán)資產(chǎn)證券化商業(yè)銀行1.以多個(gè)中小企業(yè)持有票據(jù)的票據(jù)收益權(quán)為基礎(chǔ)資產(chǎn)2.銀行作為原始權(quán)益人的代理人發(fā)起資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃貿(mào)易融資類資產(chǎn)證券化商業(yè)銀行保理公司主導(dǎo)的供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)證券化正向保理資產(chǎn)證券化保理公司以保理公司持有的中小企業(yè)貿(mào)易類應(yīng)收賬款債權(quán)或保理合同債權(quán)為基礎(chǔ)資產(chǎn)反向保理資產(chǎn)證券化保理公司圍繞核心企業(yè)主體信用反向延伸的“1+N”供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)證券化創(chuàng)新模式資料來源：智信研究院貿(mào)易類應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化一般以債權(quán)人對下游客戶的應(yīng)收賬款債權(quán)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)；商業(yè)銀行主導(dǎo)的供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)證券化則以銀行對于多個(gè)中小企業(yè)貿(mào)易類應(yīng)收款債權(quán)或票據(jù)收益權(quán)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)；保理公司主導(dǎo)的供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)證券化則是以初始債權(quán)人出讓的應(yīng)收賬款債權(quán)或保理合同債權(quán)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)。根據(jù)發(fā)起人不同，保理資產(chǎn)證券化可進(jìn)一步分為正向保理資產(chǎn)證券化和反向保理資產(chǎn)證券化。其中，正向保理資產(chǎn)證券化是保理公司主動(dòng)發(fā)起，其所轉(zhuǎn)讓的基礎(chǔ)資產(chǎn)通常對應(yīng)多個(gè)債權(quán)人和多個(gè)債務(wù)人。反向保理資產(chǎn)證券化是由供應(yīng)鏈核心企業(yè)主動(dòng)發(fā)起，將其對多個(gè)上游企業(yè)的應(yīng)付賬款打包轉(zhuǎn)讓給保理公司作為基礎(chǔ)資產(chǎn)在資本市場上融資，對核心企業(yè)的主體信用要求較高。由于反向保理資產(chǎn)證券化的產(chǎn)品名稱直接以“供應(yīng)鏈”或“供應(yīng)鏈金融”的關(guān)鍵字命名，而其它供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)證券化產(chǎn)品通常以“應(yīng)收賬款”、“票據(jù)收益權(quán)”、“保理融資”等關(guān)鍵字命名，因此實(shí)踐中所說的供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)證券化一般特指反向保理資產(chǎn)證券化，即狹義概念的供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)證券化。本文的研究范圍是狹義的供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)證券化，與中國資產(chǎn)證券化分析網(wǎng)中基礎(chǔ)資產(chǎn)為“供應(yīng)鏈”的產(chǎn)品篩選結(jié)果一致。由于供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)證券化的原始權(quán)益人為保理公司而非銀行機(jī)構(gòu)，根據(jù)監(jiān)管要求，可選擇的場所為交易所市場的ABS或銀行間市場的ABN。本文將兩個(gè)場所發(fā)行的供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)支持證券分別簡稱供應(yīng)鏈金融ABS和供應(yīng)鏈金融ABN。、發(fā)展歷程2013年以前，我國的供應(yīng)鏈融資以應(yīng)收賬款抵押貸款為主，重視個(gè)體企業(yè)的信用資質(zhì)而輕視供應(yīng)鏈交易信息，難以解決中小企業(yè)因資質(zhì)不足而形成的融資難、融資貴問題。2013年12月，中國人民銀行征信中心推出了應(yīng)收賬款融資服務(wù)平臺(tái)，該平臺(tái)作為服務(wù)中介平臺(tái)主要經(jīng)營反向保理業(yè)務(wù)，具體來說是將獲取的供應(yīng)鏈核心企業(yè)與中小供應(yīng)商的交易信息推送至資金供給方，資金供給方根據(jù)情況對供應(yīng)商授信。該模式雖然解決了中小企業(yè)自身資質(zhì)不足的問題，但由于核心企業(yè)缺乏利益激勵(lì)，參與積極性較低。2016年起，在資產(chǎn)證券化市場擴(kuò)容與“去杠桿、降成本”的大背景下，供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)證券化模式出現(xiàn)并快速發(fā)展。核心企業(yè)與上游供應(yīng)商交易形成的應(yīng)付賬款打包成一定規(guī)模的資產(chǎn)池，并通過統(tǒng)一賬款到期日的辦法來延長付款期限，既緩解了上游企業(yè)資金周轉(zhuǎn)壓力，又實(shí)現(xiàn)了核心企業(yè)變相融資的目的。這種融資方式在核心企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表上表現(xiàn)為應(yīng)付賬款而非負(fù)債，使得核心企業(yè)表現(xiàn)出較高的參與積極性。2016年7月，“平安證券-萬科供應(yīng)鏈金融1號資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”發(fā)行，打開了供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)證券化在房地產(chǎn)行業(yè)應(yīng)用的大門。此后，得益于國家的政策支持，供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行量迅速增加。主要政策文件如表2-2所示表2-2供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)證券化相關(guān)政策時(shí)間機(jī)構(gòu)組織文件相關(guān)內(nèi)容2016年10月國務(wù)院《關(guān)于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見》鼓勵(lì)開展應(yīng)收賬款證券化融資業(yè)務(wù)2016年12月交易商協(xié)會(huì)《非金融企業(yè)資產(chǎn)支持票據(jù)指引（修訂稿）》規(guī)范資產(chǎn)支持票據(jù)的資產(chǎn)類型、交易結(jié)構(gòu)等2017年5月央行等七部門《小微企業(yè)應(yīng)收賬款融資專項(xiàng)行動(dòng)工作方案（2017－2019年）》鼓勵(lì)大力發(fā)展小微企業(yè)應(yīng)收賬款融資2017年10月國務(wù)院辦公廳《關(guān)于積極推進(jìn)供應(yīng)鏈創(chuàng)新與應(yīng)用的指導(dǎo)意見》提出積極穩(wěn)妥發(fā)展供應(yīng)鏈金融以服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)2017年12月滬深交易所《企業(yè)應(yīng)收賬款資產(chǎn)支持證券掛牌條件確認(rèn)指南》規(guī)范企業(yè)應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化的掛牌上市流程2018年4月商務(wù)部等八部委《關(guān)于開展供應(yīng)鏈創(chuàng)新與應(yīng)用試點(diǎn)的通知》推動(dòng)供應(yīng)鏈創(chuàng)新與應(yīng)用2019年7月銀保監(jiān)會(huì)《中國銀保監(jiān)會(huì)辦公廳關(guān)于推動(dòng)供應(yīng)鏈金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的指導(dǎo)意見》（銀保監(jiān)辦發(fā)[2019]155號）銀行保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)要依托供應(yīng)鏈核心企業(yè)，基于真實(shí)交易為供應(yīng)鏈上下游提供金融服務(wù)2019年10月銀保監(jiān)會(huì)《關(guān)于加強(qiáng)商業(yè)保理企業(yè)監(jiān)督管理的通知》（銀保監(jiān)辦發(fā)[2019]205號）明確商業(yè)保理應(yīng)主要經(jīng)營商業(yè)保理業(yè)務(wù)；規(guī)定商業(yè)保理的合法融資渠道2019年11月央行《應(yīng)收賬款質(zhì)押登記辦法》（中國人民銀行令[2019]第4號）取消上傳登記協(xié)議的要求；下調(diào)初始登記期限、展期期限2020年9月人民銀行等八部門《關(guān)于規(guī)范發(fā)展供應(yīng)鏈金融支持供應(yīng)鏈產(chǎn)業(yè)鏈穩(wěn)定循環(huán)和優(yōu)化升級的意見》（銀發(fā)[2020]226號）明確供應(yīng)鏈金融應(yīng)堅(jiān)持提高產(chǎn)業(yè)鏈運(yùn)行效率、支持產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)化升級等資料來源：作者整理公開資料所得運(yùn)作流程與基本原理、運(yùn)作流程（一）參與主體1.原始權(quán)益人：指向?qū)ｍ?xiàng)計(jì)劃轉(zhuǎn)移其合法擁有的基礎(chǔ)資產(chǎn)以獲得融資的主體，在供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)證券化中一般由保理公司擔(dān)任。2.供應(yīng)商/債權(quán)人：指為核心企業(yè)及其下屬項(xiàng)目公司提供物料或服務(wù)的上游供應(yīng)商。3.債務(wù)人/核心企業(yè)：指與債權(quán)人簽訂真實(shí)交易合同的買方，對原始權(quán)益人的證券化資產(chǎn)負(fù)有償債的責(zé)任，在供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)證券化中一般指核心企業(yè)或其下屬子公司。4.計(jì)劃管理人/發(fā)行載體管理機(jī)構(gòu)：指管理資產(chǎn)專項(xiàng)計(jì)劃的主體，負(fù)責(zé)盡職調(diào)查、交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)以及存續(xù)期管理等。供應(yīng)鏈金融ABS的管理人一般為券商或基金子公司，供應(yīng)鏈金融ABN的管理人一般為信托公司。5.資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)：指為專項(xiàng)計(jì)劃提供基礎(chǔ)資產(chǎn)的篩選、債權(quán)管理、債權(quán)催收等服務(wù)的機(jī)構(gòu)，在供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)證券化中一般由原始權(quán)益人（保理公司）兼任。6.信用評級機(jī)構(gòu)：指通過資料收集、盡職調(diào)查等方式分析專項(xiàng)計(jì)劃信用風(fēng)險(xiǎn)并出具評級報(bào)告的機(jī)構(gòu)。7.投資者：指買入證券的投資者，通常以機(jī)構(gòu)投資者為主。（二）交易流程供應(yīng)鏈金融ABN項(xiàng)目的交易結(jié)構(gòu)與供應(yīng)鏈金融ABS類似，只是在結(jié)算工具、發(fā)行場所和法律依據(jù)等方面存在區(qū)別。常見的交易結(jié)構(gòu)圖如圖2-1所示。圖2-1供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)證券化常見交易結(jié)構(gòu)主要交易流程為：（1）在真實(shí)交易中，上游供應(yīng)商與核心企業(yè)之間形成應(yīng)收賬款債權(quán)；（2）核心企業(yè)作為發(fā)起人向保理公司提出申請，擬將上游供應(yīng)商對自己的應(yīng)收賬款債權(quán)轉(zhuǎn)讓予保理公司，并嵌入自身信用；（3）保理公司受讓上游供應(yīng)商的應(yīng)收賬款債權(quán)形成保理債權(quán)，上游供應(yīng)商提前收回應(yīng)收賬款；（4）管理人設(shè)立資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃，向投資者募集資金，用于購買保理公司歸集的應(yīng)收賬款債權(quán)；（6）等專項(xiàng)計(jì)劃到期后，基礎(chǔ)債務(wù)人或核心企業(yè)償還應(yīng)付賬款，用以兌付投資者本金和利息。、基本原理盡管不同類型的資產(chǎn)證券化交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)與底層資產(chǎn)類型存在差異，但都基本遵循資產(chǎn)證券化中現(xiàn)金流分析、資產(chǎn)重組、風(fēng)險(xiǎn)隔離以及信用增級四個(gè)原理。本文在資產(chǎn)證券化四大原理基礎(chǔ)上分析供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)證券化的特殊性。（一）現(xiàn)金流分析能夠帶來穩(wěn)定、可預(yù)期的現(xiàn)金流的基礎(chǔ)資產(chǎn)是進(jìn)行證券化操作的基本要求。供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)是保理公司受讓的應(yīng)收賬款債權(quán)，底層資產(chǎn)是供應(yīng)鏈上游供應(yīng)商對核心企業(yè)或其子公司的應(yīng)收賬款債權(quán)，因此證券對應(yīng)的現(xiàn)金流最終來源于核心企業(yè)或其子公司。（二）資產(chǎn)重組資產(chǎn)重組是指在資產(chǎn)證券化過程中重組基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益。根據(jù)資產(chǎn)組合理論和大數(shù)定律理論，如果將難以預(yù)測現(xiàn)金流的單個(gè)資產(chǎn)打包形成資產(chǎn)池，那么資產(chǎn)池的風(fēng)險(xiǎn)與收益可以預(yù)測的。然而，不同于一般資產(chǎn)證券化依賴于基礎(chǔ)資產(chǎn)分散性管理風(fēng)險(xiǎn)的邏輯，雖然供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)也具有一定的分散度，但主要體現(xiàn)在應(yīng)收賬款金額、期限的分散和債權(quán)人及其所處區(qū)域的分散，債務(wù)人為仍高度集中，主要為核心企業(yè)或其下屬項(xiàng)目公司，因此資產(chǎn)重組的風(fēng)險(xiǎn)降低效應(yīng)受限。（三）風(fēng)險(xiǎn)隔離風(fēng)險(xiǎn)隔離指將基礎(chǔ)資產(chǎn)真實(shí)出售給特殊目的機(jī)構(gòu)（SPV），實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與原始權(quán)益人的非標(biāo)的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)相互隔離。風(fēng)險(xiǎn)隔離體現(xiàn)在兩個(gè)方面，一是當(dāng)原始權(quán)益人面臨破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，它的非標(biāo)的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)不會(huì)影響到投資者基于基礎(chǔ)資產(chǎn)主張回報(bào)的權(quán)利；另一方面，當(dāng)基礎(chǔ)資產(chǎn)觸及違約時(shí)，投資者無法基于投資本金或收益承諾要求原始權(quán)益人進(jìn)行補(bǔ)償。在供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)證券化中，保理商將其持有保理債權(quán)以真實(shí)出售的方式轉(zhuǎn)讓給專項(xiàng)計(jì)劃以籌集保理業(yè)務(wù)所需資金，不僅實(shí)現(xiàn)了應(yīng)收賬款債權(quán)及風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移，還可以借此擴(kuò)大保理業(yè)務(wù)規(guī)模，增加收入。（四）信用增級信用增級是指通過風(fēng)險(xiǎn)控制方法確保基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流足額及時(shí)流入，以此提高證券的信用級別，吸引投資者并降低融資成本。信用增級包括內(nèi)部增級和外部增級。