2025年度ESG展望：ESG建設提速機遇與挑戰(zhàn)并存

策略基金擴容加速；ESG債券以綠債和社會債券為主，今年總體增速有所放緩；綠色貸款余額持續(xù)增長，主要投向碳減排效益項目。國內(nèi)碳交易制度自上而下明確，監(jiān)管約束逐步加強，相關(guān)指導落地細化。ES有望形成系統(tǒng)性的可持續(xù)發(fā)展信息披露制度體系，以上市公司可持續(xù)發(fā)展報告指引為強制性和底線要求，上市公司可持續(xù)發(fā)展報告編制指南為參考性規(guī)范和典型實踐推薦的可持續(xù)發(fā)展信息披露制度體系。ESG信息披露是推進可持續(xù)發(fā)展的基礎(chǔ)性環(huán)成部分。今年以來，在新“國九條”的指引下，證監(jiān)會、國資委分別出臺了相關(guān)市良好的ESG表現(xiàn)不僅能夠提升企業(yè)的社會形象，還能通過增強透明度和投資者信任，促進市值的提升。市值管理將逐步和長期投資結(jié)合。企業(yè)在市值管理中將更加注重與ESG相關(guān)的長期目標設定和績效實現(xiàn)協(xié)調(diào)發(fā)展。企業(yè)在制定戰(zhàn)略時，應將El第三、ESG投資方面，ESG產(chǎn)品創(chuàng)新受政策鼓勵，投資規(guī)模有望擴大。今年以來、l第四，全國碳市場有序擴容，全球碳市場2.0起步。全國碳市場有序擴容，未來整體市場的碳排放權(quán)交易量有望顯著提升。全球碳市場的啟動將對中國雙碳目標的達成以及產(chǎn)業(yè)綠色轉(zhuǎn)型的進程產(chǎn)生積極影響。中國作為全球最大的碳排放國，國際碳市場機制一旦啟動，將加速推動中國碳市場國際化的進程。在《巴黎協(xié)下，國內(nèi)碳信用市場勢必將向全球統(tǒng)一標準靠攏，以確保碳信用的質(zhì)量和競爭力，中國企業(yè)可以將國內(nèi)的碳信用輸出至全球市場，并通過交易獲取更多的國際資金支l第五，AI與科技倫理方面，持續(xù)關(guān)注技術(shù)革新帶來的風險及治理。AI在2024年成能源、資源（如水）等的需求及消耗大幅增長，如何解決數(shù)據(jù)中心產(chǎn)生的碳排放將對公司整體的凈零承諾產(chǎn)生重要影響。在社會方面，倫理安全風險成為必須面對的現(xiàn)實，包括隱私泄露、偏見與歧視、知識產(chǎn)權(quán)侵權(quán)、虛假信息和網(wǎng)絡詐騙等等。交易所指引中明確提出從事生命科學、人工智能等科技倫理敏感領(lǐng)域的科學研究、技術(shù)開發(fā)等活動的，應當披露遵守科技倫理的基本情況。我們認為，如何確保技術(shù)向xuejun@執(zhí)業(yè)證書編號：S08605151000zhaoyuefeng@.段怡芊duanyiqian@賦能綠色金融深化發(fā)展，基于ESG評分等探索創(chuàng)新金融產(chǎn)品：——東方證券ESG雙周報第六十一期COP29大會閉幕，奠定碳市場國際化進程ESG信披指南及滬市三年行動方案發(fā)布，助力上市公司可持續(xù)發(fā)展滬深北交易所就可持續(xù)發(fā)展報告編制指南征求意見：——東方證券ESG雙周報第五十九期發(fā)揮綠色金融作用，服務美麗中國建設：——東方證券ESG雙周報第五十七期全國碳市場將迎首輪擴容：——東方證券ESG雙周報第五十六期2023年滬深300ESG報告信披現(xiàn)狀：——東方證券滬深300ESG信披系列之三2024-12-142024-11-282024-11-282024-11-202024-10-192024-09-222024-09-17有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。2目錄 4 4 6 7 8 9 9 10 《碳排放權(quán)交易管理暫行條例》頒布，自上而下明確碳交易制度 13發(fā)電行業(yè)全國碳配額分配方案旨在進一步提升市場 14 14 15全球碳市場2.0 17 18 18 19 19 20 21有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。3 9 9 9 10 10 12 12 13 13 16 16 18 20 20 4 5 6 7 8 10 15 17 21有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。4ESG政策回顧：密集出臺推動上市公司提高信披質(zhì)與量交易所：從CSR到可持續(xù)發(fā)展國內(nèi)在對上市公司環(huán)境、社會信息披露方面的9月發(fā)布《上市公司社會責任指引》，鼓勵上市公司自愿披露社會責任報告，要求上市公司應當根據(jù)其對環(huán)境的影響程度制定整體環(huán)境保護政策，指派具體人員負責公司環(huán)境保護體系的建立、實施、保持和改進，并為環(huán)保工作提供必要的人力月發(fā)布的《上市公司環(huán)境信息披露指引》中就要求上市公司披露與環(huán)境保護相關(guān)且可能對股價產(chǎn)生重大影響的事件，被列入環(huán)境保護部門的污染嚴重企業(yè)名單的上市公司需要及時披露相關(guān)信息。此后，深交所發(fā)布了《中小板上市公司規(guī)范運作指引》，要求當上市公司出現(xiàn)重大環(huán)境污染問題時，應當及時披露環(huán)境污染產(chǎn)生的原因、對公司業(yè)績的影響、環(huán)境污染的影響情況、公司擬采取訂）》也對主板和創(chuàng)業(yè)板上市公司提出了公《上市公司社會責任指引》要求上市公司應當根據(jù)其對環(huán)境的影響程度制定整體環(huán)境保護政策，指派具體人員負責公司環(huán)境保護體系的建立、實施、保持和改進，并為環(huán)保工作提供必要的人力、物力以及技術(shù)和財《上海證券交易所上市公司環(huán)境信息披露指引》要求上市公司披露與環(huán)境保護相關(guān)且可能對股價產(chǎn)生影響的重大事件，被列入環(huán)保部門的污染嚴重企業(yè)名單的上市公司需要《上市公司規(guī)范運作指引》規(guī)范主板和中小企業(yè)板上市公司的組織和行為，提高上市公司規(guī)范運作水平，保護上市公司和投資者的合法權(quán)益。將《上市公司社會責任指引》納入《上市公司規(guī)范運作指引》，推動環(huán)《中小板上市公司規(guī)范運作指引》上市公司出現(xiàn)重大環(huán)境污染問題時，應當及時披露環(huán)境污染產(chǎn)生的原因、對公司業(yè)績的影響、環(huán)境污染的影響情況、公司擬《關(guān)于進一步完善上市公司扶貧工作信息披露的通知》細化上市公司扶貧相關(guān)社會責任工作的信息披露要求，強調(diào)企《上市公司信息披露工作考核辦法要求主動披露社會責任報告，保證報告內(nèi)容充實、完整；主動積極參與符合國家重大戰(zhàn)略方針等事項的信息，如扶貧攻堅、《上海證券交易所科創(chuàng)板上市公司自律監(jiān)管規(guī)則適用指引第2號——自愿信息披露》《公開發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容易所上市公司年度報告》公司應披露承擔社會責任的工作情況，包括公司在保護債權(quán)人、職工、消費者、供應商、社區(qū)等利益相關(guān)者合法權(quán)益方面所承擔的社會責任；鼓勵公司積極披露報告期內(nèi)鞏固拓展脫貧攻堅成果、鄉(xiāng)村振興等工作具體情況；屬于環(huán)境保護部門公布有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。5的重點排污單位的公司或其重要子公司，應當根據(jù)法律、法規(guī)《關(guān)于做好科創(chuàng)板上市公司2021年年度報告披露工作的通知》科創(chuàng)50指數(shù)成份公司應當在年報披露的同時披露社會責任報月修訂）》《上市公司自律監(jiān)管指引第2號——12月修訂）》上市公司可以根據(jù)自身實際情況，在公司年度社會責任報告中披露或者單獨披露如下環(huán)境信息：公司環(huán)境保護方針、年度環(huán)境保護目標及成效；公司年度資源消耗總量；公司排放污染物數(shù)據(jù)來源：上交所、深交所、北交所、中國證券網(wǎng)，東方證券研究所今年以來，隨著上交所、深交所和北交所在中國證監(jiān)會的部署和指導下正式發(fā)布《上市公司可持續(xù)發(fā)展報告指引》（以下簡稱“指引”），對上市公司的要求不僅僅是要對環(huán)境、社會相關(guān)方面進行披露，更是關(guān)于可持續(xù)發(fā)展的綜合性新要求指引的披露框架要求披露主體圍繞“治理——戰(zhàn)略——影響、風險和機遇管理——指標與目標”四大核心內(nèi)容進行分析與披露。指引從環(huán)境、社會和可持續(xù)發(fā)展相關(guān)治理三個維度設置了應對氣候變化、生態(tài)系統(tǒng)和生物多樣性保護、創(chuàng)新驅(qū)動、數(shù)據(jù)安全與客戶隱私保護、反和其他市場參與者的可持續(xù)發(fā)展信息披露的規(guī)范化發(fā)展，并且填補了我國境內(nèi)資本市場本土化可數(shù)據(jù)來源：《上市公司自律監(jiān)管指引——可持續(xù)發(fā)展報告（試行）》，東方證券研究所了《上市公司可持續(xù)發(fā)展報告編制指南（征求意見稿）》（以下簡稱“指南”指南內(nèi)容設置《第一號總體要求與披露框架》和《第二號監(jiān)會統(tǒng)籌下，根據(jù)市場需要加快推進其他重要議題具體指南的制定，逐步實現(xiàn)對《指引》重點內(nèi)有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。6容的全覆蓋。指南將為指引提供報告編制的更準確理解和實操建議，規(guī)范上市公司可持續(xù)發(fā)展信息的披露，幫助他們更好地落實指引相關(guān)要求。與企業(yè)社會責任的報告相比，不再僅展示企業(yè)的環(huán)境社會貢獻和成就，更為關(guān)注企業(yè)在可持續(xù)發(fā)展方面的風險與機遇，對企業(yè)的環(huán)境、社會和治1.推動實踐先行，增強上市《指南》定位于《指引》的“教科書”和典型實踐推薦，內(nèi)容既包括披露要點提示和示例，也涵蓋了重要概念解釋、主要實施步驟、相關(guān)參考索引等，旨在推動上市公司健全治理、強2.輔助參考為主，不設置額本次起草的《指南》以《指引》為基本框架，在此基礎(chǔ)上進一步提示工作流程及報告披露要點，為上市公司編制可持續(xù)發(fā)展報告提供參考。不在《指引》之外新增額外強制性披露要3.突出重點難點，為上市公《指南》針對完善可持續(xù)發(fā)展治理架構(gòu)和工作流程、開展雙重重要性評估分析、更好適用四要素披露框架等重點難點內(nèi)容給予必要的細化指導。相關(guān)內(nèi)容既參考了國內(nèi)外相關(guān)法規(guī)、標4.堅持系統(tǒng)思維，穩(wěn)步推進本次《指南》內(nèi)容先行設置《第一號總體要求與披露框架具體指南，后續(xù)將在中國證監(jiān)會統(tǒng)籌下，根據(jù)市場需要加快推進其他重要議題具體指南的制定，逐步實現(xiàn)對《指引》重點內(nèi)容的全覆蓋。未來將形成以《指引》為強制性和底線要求，《指南》為參考性規(guī)范和典型實踐推薦的可持續(xù)發(fā)展信息披露制度體系。上交所還將結(jié)合上市公司實踐情況，持續(xù)總結(jié)上市公司最佳實踐，加強對《指引》和《指南》的政策評估，不斷增強制度的適應性、有效性和可操作性。數(shù)據(jù)來源：《上市公司自律監(jiān)管指南——可持續(xù)發(fā)展報告編制（征求意見稿）》，東方證券研究所財政部于日前發(fā)布了《企業(yè)可持續(xù)披露準則——基本準則（試行）》（以下簡稱“標志著正式開展建設國家統(tǒng)一的可持續(xù)披露準則體系?？傮w目標是基本準則、氣候相關(guān)披露準則及應用指南相繼出臺；到2030年，財政部表示，國家統(tǒng)一的可持續(xù)披露準則體系由基本準則、具體準則和應用指南組成?；緶蕜t主要規(guī)范企業(yè)可持續(xù)信息披露的基本概念、原則、方法、目標和一般共性要求等，統(tǒng)馭具體準則和應用指南的制定。具體準則是針對環(huán)境、社會和治理方面的可持續(xù)議題的信息披露提出具體要求。環(huán)境方面的議題包括氣候、污染、水與海洋資源、生物多樣性與生態(tài)系統(tǒng)、資源利用與循環(huán)經(jīng)濟等，社會方面的議題包括員工、消費者和終端用戶權(quán)益保護、社區(qū)資源和關(guān)系管理、客戶關(guān)系管理、供應商關(guān)系管理、鄉(xiāng)村振興、社會貢獻等，治理方面的議題包括商業(yè)行為等。應用指南包括行業(yè)應用指南和準則應用指南兩類。行業(yè)應用指南針對特定行業(yè)應用基本準則和具體準則提供指引，以指導特定行業(yè)企業(yè)識別并披露重要的可持續(xù)信息。準則應用指南對基本準則和具體準則進行解釋、細化和提供示例，以及對重點難點問題進行操作性規(guī)定。此外，為解決企業(yè)實施可持續(xù)披露準則過程中出現(xiàn)的問題，在必要時提供準則實施問答，提高可持續(xù)信息的可比性和透明綜合考慮我國企業(yè)的發(fā)展階段和披露能力，企業(yè)可持續(xù)披露準則的施行不會采取“一刀切”的強 制實施要求，將采取區(qū)分重點、試點先行、循序漸進、分步推進的策略，從上市公司向非上市公 司擴展，從大型企業(yè)向中小企業(yè)擴展，從定性要求向定量要求擴展，從自愿披露向強制披露擴展。有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。7規(guī)定了基本準則的制定目的、準則體系、可持續(xù)信息和價值鏈的概念、報告主體、關(guān)聯(lián)信息、1.定義了可持續(xù)信息披露目標和信息使用者?？沙掷m(xù)目標是向信息使用者提供重要的可持續(xù)風險、機遇和影響的信息，以便信息使用者做出決策。信息使用者包括投資者、債權(quán)人、2.對披露目標所涉及的重要性原則、重要性評估、匯總和分解以及相稱性方法等予以明確，1.可靠性：披露信息能夠如實反映重要的可持續(xù)風險、機遇和影響，保證可持續(xù)信息完整、3.可比性：可以與企業(yè)不同時期提供的信息進行比較，以及與其他企業(yè)特別是同一行業(yè)企業(yè)6.及時性：能夠及時滿足信息使用者明確了企業(yè)披露的可持續(xù)信息應當包括四個核心要素：治理、戰(zhàn)略、風險和機遇管理、指標和3.如果企業(yè)遵循報告準則中的所有要求披露的可持續(xù)信息，即可發(fā)表明確且無保留的合規(guī)聲4.企業(yè)應當披露編制可持續(xù)信息過程中作出的對所披露信息具有重大影響的判斷數(shù)據(jù)來源：《企業(yè)可持續(xù)披露準則——基本準則（試行）》，東方證券研究所區(qū)域政策：北、上、蘇州ESG城市建設落地和實踐。有效的ESG政策不僅可以提升城市立具有中國特色的ESG標準體系，目標是到2026年基本建成政府與專業(yè)服 有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。8經(jīng)營主體、促進創(chuàng)新發(fā)展等措施，提出了到2025年實現(xiàn)全區(qū)ESG產(chǎn)業(yè)規(guī)模超650億元的目標。實施方案》，提出了到2027年北京ESG高質(zhì)量發(fā)展體系司ESG信息披露率力爭達到70%以及到2035年北京ESG生態(tài)系統(tǒng)完備，成為ESG發(fā)展全國高《北京市促進環(huán)境社會治展實施方案（2024-2027年）》善人才、信息、資金、中介等3.推動建立體現(xiàn)中國特色、北京特側(cè)重于建立能體現(xiàn)中國特標準體系。到2035年，步入法制化軌道，信息披系完備，將北京打造成信息披露的專業(yè)人才培產(chǎn)業(yè)化的重要性，推動《加快提升本市涉外企業(yè)案（2024-2026年）》外資企業(yè)結(jié)合中國實際，發(fā)布各2.ESG市場增效賦能：加強領(lǐng)域內(nèi)關(guān)政策，大力培養(yǎng)ESG專業(yè)人力，將我國涉外企業(yè)國際化發(fā)展的生動實踐與國際逐步構(gòu)建協(xié)同創(chuàng)新的企業(yè)《蘇州工業(yè)園區(qū)ESG產(chǎn)業(yè)發(fā)展行動計劃》、《蘇州展的若干措施》1.以點帶面優(yōu)化空間布局：率先啟2.培育ESG領(lǐng)域市場主體，促進側(cè)重點在于推進具體的產(chǎn)業(yè)和項目，到2025年數(shù)據(jù)來源：北京市發(fā)展和改革委員會，上海市商務委員會，蘇商通，東方證券研究所上市公司ESG信息披露現(xiàn)狀的公司評級分布集中于cc級和c級，反映出還有有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。9數(shù)據(jù)來源：妙盈科技，東方證券研究所注：數(shù)據(jù)截至2024.11.10數(shù)據(jù)來源：妙盈科技，東方證券研究所注：數(shù)據(jù)截至2024.9.30ESG投資現(xiàn)狀ESG公募基金：ESG策略基金擴容加速，總體規(guī)?；厣l(fā)行份額上看，2024年的ESG基金發(fā)行份額較202億份。從分類上來看，2024年ESG策略基金新發(fā)數(shù)量較2023年增加了26只，環(huán)境保護主題基單位(只)ESG單位(只)ESG策略環(huán)境保護公司治理發(fā)行份額（右軸）ma純ESG20202021數(shù)據(jù)來源：Wind，東方證券研究所注：僅計算初始基金數(shù)量；2024年為截止12月12日數(shù)據(jù)基金總體規(guī)模為6256.69億元，較2023年五年來，ESG基金存續(xù)數(shù)量持續(xù)增長，到2024年達到592基金存量規(guī)模同比下降6.52%至2171.14億元，其余主題下的規(guī)模均較2023年增長，尤其是ESG有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。模增長26.22%；ESG策略基金規(guī)模達2096.86億元，占比為33.74.26%；社會責任主題基金規(guī)模達1260.09億單位(只)純ESGESG策略單位(億元)環(huán)境保護社會責任0公司治理基金規(guī)模（右軸）202020210數(shù)據(jù)來源：Wind，東方證券研究所注：僅計算初始基金數(shù)量；2024年為截止單位(億元)u純ESGaESG策略環(huán)境保護社會責任u公司治理0數(shù)據(jù)來源：Wind，東方證券研究所注：僅計算初始基金數(shù)量；2024年為截止社會責任主題基金年化收益率平均值接近總體表現(xiàn)，為9.27%，中位數(shù)為6%，說明部分基金收數(shù)據(jù)來源：Wind，東方證券研究所注：偏股型基金統(tǒng)計范圍包括股票型基金、偏股混合型基金、靈活配置型基金；2024年為截止12月12日數(shù)據(jù)ESG債券：ESG債券增速放緩，仍以綠債和社會債券為主2024年ESG債券發(fā)行繼續(xù)放緩，發(fā)行規(guī)模為9254.比減少32.71%。主要是綠色債券、社會債券和可持續(xù)發(fā)展債券發(fā)行量有所減少。結(jié)構(gòu)上看，有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。單位(只)綠色債券可持續(xù)發(fā)展債券轉(zhuǎn)型債券單位(億元)單位(億元)可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券發(fā)行總量（右軸）00單位(億元)綠色債券社會債券可持續(xù)發(fā)展債券可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券轉(zhuǎn)型債券020202021數(shù)據(jù)來源：Wind，東方證券研究所注：2024年為截止12月12日數(shù)據(jù)數(shù)據(jù)來源：Wind，東方證券研究所注：2024年為截止12月12日數(shù)據(jù)存量方面，近五年來，ESG債券余額以及債券只數(shù)呈上升趨勢，2022年以來增速逐漸放緩。單位(億元)綠色債券可持續(xù)發(fā)展債券社會債券單位(只單位(億元)綠色債券可持續(xù)發(fā)展債券0轉(zhuǎn)型債券債券只數(shù)（右軸）0綠色債券社會債券可持續(xù)發(fā)展債券a可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券a轉(zhuǎn)型債券數(shù)據(jù)來源：Wind，東方證券研究所注：2024年為截止12月12日數(shù)據(jù)數(shù)據(jù)來源：Wind，東方證券研究所注：2024年為截止12月12日數(shù)據(jù)近年來，我國綠色貸款余額、增速以及占各項貸款余額的比重持續(xù)有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。項貸款余額比重從2021年一季度的7.22%增長至2022020年9月22日習近平主席在第七十五屆聯(lián)合國大會一般性辯論上提出的的碳達峰、碳中和三季度已高達41.4%。近兩年綠色貸款余額同比增速有所放緩，2024年三季度同比增速降至單位(萬億元)綠色貸款余額綠色貸款余額同比增速（右軸）單位(%)綠色貸款余額占各項貸款余額比重（右軸）50數(shù)據(jù)來源：Wind，東方證券研究所從綠色貸款的投向上來看，綠色貸款主要投向具有碳減排效益的項目，占比約達綠色貸款的三分12.04萬億元，合計占綠色貸款的66.8%。結(jié)構(gòu)上，直接碳減排效益項目占綠色貸款余額的比重呈下降趨勢，從2021年一季度的49.65%降低至202目的比重不斷上升，從2021年一季度的17.57%持續(xù)增長至2024年三季度的33.數(shù)據(jù)來源：Wind，東方證券研究所分用途看，截至2024年三季度，基礎(chǔ)設施綠色升級產(chǎn)業(yè)、清1.51萬億元和8010億元。其中，清潔能源產(chǎn)業(yè)的同有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。a基礎(chǔ)設施綠色升級a基礎(chǔ)設施綠色升級清潔能源產(chǎn)業(yè)a節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)其他u電力、熱力、燃氣及水生產(chǎn)和供應業(yè)交通運輸、倉儲和其他數(shù)據(jù)來源：Wind，東方證券研究所數(shù)據(jù)來源：Wind數(shù)據(jù)來源：Wind，東方證券研究所國內(nèi)外碳市場回顧《碳排放權(quán)交易管理暫行條例》頒布，自上而下明確碳交易制度2024年1月國務院第23次常務會議形式明確了全國碳排放權(quán)市場交易制度，是指導我國碳市場運行管理的法律依據(jù)，在碳市場發(fā)展（1）數(shù)據(jù)質(zhì)量控制：重點排放單位應按照國家有關(guān)規(guī)定和技術(shù)規(guī)范，制定并嚴格執(zhí)行溫室氣體排放數(shù)據(jù)質(zhì)量控制方案，使用依法經(jīng)計量檢定合格或者校準的計量器具開展溫室氣體排放相關(guān)檢驗檢測，如實準確統(tǒng)計核算本單位溫室氣體排放量，并向社會公開年度排放報告中的排放量、排（2）配額分配：碳排放配額實行免費分配，并根據(jù)國家有關(guān)要求逐步推行免費和有償相結(jié)合的（3）溫室氣體減排量抵銷：重點排放單位可以按照國家有關(guān)規(guī)定，購買經(jīng)核證的溫室氣體減排（4）監(jiān)管機制：明確管理部門、重點排放單位、技術(shù)服務機構(gòu)等各市場主體責任，對具體違規(guī)（5）非化石能源電力消費：重點排放單位消費非化石能源電力的，按照國家有關(guān)規(guī)定對其碳排（6）民航等行業(yè)管理：國務院生態(tài)環(huán)境主管部門會同國務院民用航空等主管部門可以依照本條例規(guī)定的原則，根據(jù)實際需要，結(jié)合民用航空等行業(yè)溫室氣體排放控制的特點，對民用航空等行業(yè)的重點排放單位名錄制定、碳排放配額發(fā)放與清繳、溫室氣體排放數(shù)據(jù)統(tǒng)計核算和年度排放報有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。署?！杜漕~方案》總體延續(xù)了前兩個履約周期的總體框架，增強市場預期，其中制度的延續(xù)性和（1）繼續(xù)采取以強度控制為思路的基準線法免費分配配額，企業(yè)配額量與產(chǎn)量掛鉤，未設配額（2）納管機組范圍與機組分類方式不變，根據(jù)燃料類型和裝機容量將機組分為四類，差異化確（3）鼓勵大規(guī)模、高能效、低排放機組的導向不變，支持機組摻燒生物質(zhì)與機組供熱。（4）履約優(yōu)惠政策不變，繼續(xù)實行燃氣機組配額缺口豁免政策，以與此同時，在充分總結(jié)前兩個履約周期配額分配經(jīng)驗的基礎(chǔ)上，結(jié)合強制碳市場發(fā)展運行情況，《配額方案》主要在以下3個方面進行了調(diào)整：個履約年度在同一時間履約，市場存在日常交易不活躍但履約截止日前交易扎堆的問題，不利于市場平穩(wěn)健康發(fā)展，此次《配額方案》實現(xiàn)一年一履約，可有效促進企業(yè)交易，提升市場活躍度。（2）引入配額結(jié)轉(zhuǎn)政策。為解決企業(yè)惜售配額、市場交易不活躍、配額缺口企業(yè)履約壓力較大等問題，《配額方案》引入了配額結(jié)轉(zhuǎn)政策，規(guī)定了有配額盈余企業(yè)2019—2024年度配額結(jié)轉(zhuǎn)礎(chǔ)結(jié)轉(zhuǎn)量，所有企業(yè)均擁有1萬噸的額度，滿足了約后適當留存配額的需求；另一部分是交易結(jié)轉(zhuǎn)量的1.5倍，凈賣出量越多、可結(jié)轉(zhuǎn)配額量越大，在該機制下，不考慮基礎(chǔ)結(jié)轉(zhuǎn)量的影響，如配額盈余企業(yè)賣出40%的盈余配額后，剩余的60%盈余配額可結(jié)轉(zhuǎn)為2025年度配額。其中，（3）碳排放配額分配加嚴。前兩個履約周期配額分配基準值均按照年均下降0.5%設定，由于技術(shù)進步以及企業(yè)主動采取減排措施等因素，發(fā)電行業(yè)實際實現(xiàn)碳排放強度得行業(yè)每年度配額盈缺基本平衡。綜合考慮“十四五”全國碳排放強度目標完成進度和第一個履約周期配額發(fā)放實際情況，2023年在此前值下降率，同等口徑下基準值下降1%左右。該方式既能保持一定減排壓力，又發(fā)揮市場的激勵履約周期的配額交易與清繳工作。通過配額管理，激勵約束機制初步形成，實現(xiàn)了對發(fā)電行業(yè)碳排放的有效控制，推動減排成本的降低，發(fā)電行業(yè)碳排放強度下降，據(jù)統(tǒng)計，2023年全國火電碳排放強度（單位火力發(fā)電量的二氧化碳排放量）相比2 有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。累計削減二氧化碳排放量2.5億噸，通過配額交易，前兩個履約周期推動電力行業(yè)總體減排成本降低了約350億元。強制碳市場自運行以來，碳價穩(wěn)中有升，2024年4月24日首次突破每噸百元，這一市場化形成的碳價為氣候投融資、碳資產(chǎn)管理等活2024年9月，為加快推進擴大全國碳熟的建設管理經(jīng)驗，在擴圍專項研究成果的基礎(chǔ)上，編制形成了《全國碳排放權(quán)交易市場覆蓋水泥、鋼鐵、電解鋁行業(yè)工作方案（征求意見稿》，計劃將水泥、鋼鐵、電解鋁行業(yè)企業(yè)納入全國指南鋁冶煉行業(yè)》相繼發(fā)布，12月生態(tài)環(huán)境部全球碳市場2.0起步疆巴庫閉幕。大會經(jīng)過兩周談判后，就落實《聯(lián)合國氣候變化框架公約》、《京都議定書》、《巴黎協(xié)定》等通過20余項決定，達成了“巴庫氣候團結(jié)契約”的一攬子平衡成果，特別是達成了2025年后氣候資金目標及相關(guān)安排，設立了到2035年發(fā)達國家每年至少3,000億美元的資金目標以及每年至少1.3萬億美元的氣候融資目標，用于支持發(fā)展中國家氣候行動。同時大會通過了最受關(guān)注的《巴黎協(xié)定》中第6.4條，為下一步全球碳交易提供了統(tǒng)一的質(zhì)量框架，也有望為全球溫室氣體減排提供更多資金來源。全球碳市場始于《京都議定書》下的清潔發(fā)展機制（CleanDevelopmentMechanism，簡稱CDM）。CDM是首次把減排項目當做自由交易的資產(chǎn)，在全球進行交易，其核心是由發(fā)達國家通過提供資金和技術(shù)，在發(fā)展中國家實施具有溫室氣體減排效果的項目，由此獲得的經(jīng)核證的減在能源領(lǐng)域包括可再生能源項目，如太陽能、風電、水電等的開發(fā)利用；在工業(yè)領(lǐng)域，通過提高能源效率、改進生產(chǎn)工藝等方式減少溫室氣體排放的項目；在廢棄物處理領(lǐng)域，如垃圾填埋氣回數(shù)據(jù)來源：和訊網(wǎng)、碳匯林，東方證券研究所作為一項具有互惠性質(zhì)的創(chuàng)新合作機制，CDM的推出首先，由發(fā)達國家為發(fā)展中國家?guī)砹速Y金和先進的技術(shù)，有助于推動發(fā)展中國家的能源結(jié)構(gòu)優(yōu)化和產(chǎn)業(yè)升級，通過引入清潔能源和高效技術(shù)，減少對高污染、高能耗傳統(tǒng)能源和生產(chǎn)方式的依賴，實現(xiàn)經(jīng)濟發(fā)展與環(huán)境保護的協(xié)同共進。其次，發(fā)達國家在幫助發(fā)展中國家實現(xiàn)溫室氣體減排的同時，也為自身完成減排目標提供了途徑，形成了全球共同應對氣候變化的合力，促進了全球有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。源、減排技術(shù)等交流與合作，鼓勵不同國家在項目實施過程中的經(jīng)驗和技術(shù)分享，推動了全球環(huán)起點使得CDM更多體現(xiàn)發(fā)達國家利益，而發(fā)展中國家則處于被動角色，產(chǎn)品與項目的標準和評估由發(fā)達國家制定，大量項目集中在少數(shù)買家手中，發(fā)展中國家在碳交易中沒有定價權(quán)，面臨潛排指標的價格可能發(fā)生大幅波動，這給CDM項00歐盟碳排放配額價格（歐元/噸）2017/2/32018/2/32019/2/32020/2/32021/2/32022/2/32023/2/32024/2/3數(shù)據(jù)來源：智研瞻，東方證券研究所數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，東方證券研究所于最不發(fā)達國家的CDM項目所產(chǎn)生的減排量，不再接受來自包括中國、印度等國家的項目，），為了完善各國間的減排交易機制，實現(xiàn)氣候行動計劃中設定的減少溫室氣體排放目標，《巴黎協(xié)定》第六條提供了兩種可用于各國減排目標（NDC）的交易機制，其中1）第六條第二款提出，減排量超過國家自主貢獻目標的國家可以通過合作方法，將額外的減排量出售給未能實現(xiàn)國家自主貢獻目標的國家，形成全球碳市場，在該市場機制下產(chǎn)生的碳減排量被統(tǒng)稱為“國際減排），協(xié)議的碳市場實現(xiàn)兩國碳配額的跨國流通，包括瑞士、秘魯、加納、日本、印度、泰國、印度尼機構(gòu)監(jiān)管的國際碳信用市場，允許國家之間交易碳信用，簡稱可持續(xù)發(fā)展機制（Sustainable有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。DevelopmentMechanism，SDM可持續(xù)發(fā)展機制下產(chǎn)生的碳信用總體上沿用了全球碳市場總體來看，《巴黎協(xié)定》第六條被視為向發(fā)展中國家提供氣候資金的重要機制，通過全球碳市場交易，排放量較高的經(jīng)濟體將能夠?qū)崿F(xiàn)《巴黎協(xié)定》規(guī)定的減排目標，也能夠使資金流向有潛力開發(fā)碳項目或保護現(xiàn)有碳匯的發(fā)展中國家。根據(jù)COP下一步締約方大會將進一步明確諸如國際間核證自愿減排量認證、范圍、認證機構(gòu)、資金使用監(jiān)歐洲CBAM過渡期即將進入收官年），稱為碳邊境稅或碳關(guān)稅，是指在實施國內(nèi)嚴格氣候政策的基礎(chǔ)上，要求進口或出口的高碳產(chǎn)品繳納或退還相應的稅費或碳配額，鼓勵非歐盟國家減少排放，并降低“碳泄露”的風險，落實歐盟和全球氣候目標。2023年10月，歐盟CBAM正式生效，新機制首先在易產(chǎn)生碳泄露的商品上執(zhí)實際隱含碳排放量和是否在原產(chǎn)國支付碳成本等，而不用實際購買CBAM將再次評估CBAM的范圍是否擴大到其他有碳泄漏風險的商品，包括有機削減歐盟免費配額，至2034年，完全取消CBAM所覆蓋高碳產(chǎn)品的數(shù)據(jù)來源：CBAM，東方證券研究所鐵行業(yè)進口到英國的一些排放密集的工業(yè)產(chǎn)品進行碳定價，這一機制的主似，旨在解決碳泄漏問題，由進口商根據(jù)進2024年，歐盟碳市場擴展至海運業(yè)，涵蓋了歐洲經(jīng)濟區(qū)港口間內(nèi)部航行與港口內(nèi)所有排放往返非歐盟國家/地區(qū)航行50%的排放有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。2025年中國ESG展望ESG信息披露：政策監(jiān)管約束加強、指導落地細化ESG信息披露制度體系將不斷完善，未來有市公司可持續(xù)發(fā)展報告指引為強制性和底線要求，上市公司可持續(xù)發(fā)展報告編制指南為參考性規(guī)范和典型實踐推薦的可持續(xù)發(fā)展信息披露制度體系。根據(jù)交易所的相關(guān)說明，后續(xù)還將在中國證監(jiān)會統(tǒng)籌下，根據(jù)市場需要加快推進其他重要議題具體指南的制定，持續(xù)總結(jié)上市公司最佳實踐，逐步實現(xiàn)對《指引》重點內(nèi)容的全覆蓋，不斷增強制度的適應性、有效性和可操作性披露是推進可持續(xù)發(fā)展的基礎(chǔ)性環(huán)節(jié)。上市公司應盡早適應新的披露要求，提前布局做好準備工數(shù)據(jù)來源：《上市公司自律監(jiān)管指南——可持續(xù)發(fā)展報告編制（征求意見稿）》，東方證券研究所市值管理：關(guān)注ESG在市值管理中的作用基礎(chǔ)，為提升公司投資價值和股東回報能力而實施的戰(zhàn)略管理行為。要求上市公司應當聚焦主業(yè)，提升經(jīng)營效率和盈利能力，同時還可以通過并購重組、股權(quán)激勵、現(xiàn)金分紅、投資者關(guān)系管理、信息披露、股份回購以及其他合法合規(guī)的方式促進上市公司投資價值合理反映上市公司質(zhì)量。其國資委出臺的《關(guān)于改進和加強中央企業(yè)控股上市公司市值管理工作的若干意見》，也強調(diào)了ESG的重要性，主要包括：全面提高信息披露質(zhì)量；中央企業(yè)要投資者需求為導向的信息披露制度，增加必要的主動自愿披露，提升上市公司透明度，積極回應市場關(guān)切，持續(xù)優(yōu)化披露內(nèi)容，確保信息披露真實、準確、完整、及時、公平。完善環(huán)境、社會有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。政策驅(qū)動與市場需求雙重推動。國內(nèi)監(jiān)管機構(gòu)對企業(yè)傾向于將ESG表現(xiàn)作為投資決策的重要市值管理將逐步和長期投資結(jié)合。投資者或?qū)⒏雨P(guān)注企業(yè)的長期可持續(xù)發(fā)展，而非短期財務表現(xiàn)。企業(yè)在市值管理中將更加注重與ESG相關(guān)的長會和環(huán)境等方面實現(xiàn)協(xié)調(diào)發(fā)展。ESG、市值管理和長期投資之間形成了一個良性循環(huán)。良好的ESG表現(xiàn)促進了市值的提升，而有效的市值管理又為企業(yè)的長期投資創(chuàng)造了條件種方式，企業(yè)不僅能夠在市場中保持競爭力，還能為社ESG投資：ESG產(chǎn)品創(chuàng)新受政策鼓勵，投資規(guī)模有望擴大政策引導資金流向可持續(xù)發(fā)展領(lǐng)域。上交所制定《推動司證券，更加利于境內(nèi)外資金的投資配置。其次，公司提供融資優(yōu)惠和便利、支持綠色融資和并購重組，ESG評價更高的公中國人民銀行、國家發(fā)展改革委、工業(yè)和信息化部、金融監(jiān)管總局、中國證監(jiān)會、國家數(shù)據(jù)局、國家外匯局等七部門聯(lián)合印發(fā)《推動數(shù)字金融高質(zhì)量發(fā)展行動方案》。其中提出，賦能綠色金融深化發(fā)展。推動金融機構(gòu)基于企業(yè)碳賬戶、碳排放數(shù)據(jù)以及環(huán)境、社會和公司治理（ESG）評分我們認為隨著ESG理念越來越為市場所高，在政策監(jiān)管的關(guān)注和引導之下，包括ESG碳市場：全國碳市場有序擴容，全球碳市場2.0起步全國碳市場有序擴容，未來整體市場的碳排放權(quán)交易量有望顯著提升。中國碳排放主要集中在發(fā)電、鋼鐵、建材、有色、石化、化工、造紙、航空等重點行業(yè)，八大行業(yè)占我國二氧化碳排放份內(nèi)第二大碳排放行業(yè)的鋼鐵行業(yè)，納入全國碳市場后將使強制碳市場覆蓋范圍擴大，預計新增約1,500家重點排放單位，覆蓋排放量將增加約30億噸。政策方面，在《碳排放權(quán)交易管理暫行條例》明確了全國碳排放權(quán)市場的基本框架、覆蓋碳排放權(quán)交易各主要環(huán)節(jié)之后，下一步國家有望出臺操作性更強的配套規(guī)章、標準等規(guī)定，保全球碳市場的啟動將對中國雙碳目標的達成以及產(chǎn)業(yè)綠色轉(zhuǎn)型的進程產(chǎn)生積極影響。中國作為全球最大的碳排放國，國際碳市場機制一旦啟動，將加國家核證自愿減排量（CCER）交易在北京綠交所重啟，全國碳市場也在有序擴容，逐步納入電力以外的其他高排放行業(yè)。在《巴黎協(xié)定》6.4條框架下，國內(nèi)碳信用市場勢有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明?？繑n，以確保碳信用的質(zhì)量和競爭力，中國企業(yè)可以將國內(nèi)的碳信用輸出至全球市場，并通過交數(shù)據(jù)來源：《全國碳市場發(fā)展報告（2024）》，東方證券研究所數(shù)據(jù)來源：《全國碳市場發(fā)展報告（2024）》，東方證券研究所另一方面，中國作為碳減排技術(shù)的重要供應國，在光伏、風電、鋰電池等產(chǎn)業(yè)已經(jīng)具備了較大的競爭優(yōu)勢，有機會通過技術(shù)、產(chǎn)品的輸出和國際投融資合作進一步提升在全球碳市場中的地位，增強中國企業(yè)在綠色技術(shù)出口和能源轉(zhuǎn)型項目上歐洲CBAM即將進入最后一年過渡期，作為全球貨物貿(mào)系有利于中國加速企業(yè)的綠色轉(zhuǎn)型，特別是促使鋼鐵、鋁、水泥等高排放行業(yè)對低碳技術(shù)的研發(fā)和投入，以及加快碳排放第三方核查機構(gòu)出海的節(jié)奏。另一方面，考慮到歐盟碳市場的價格水平為依據(jù)，當本國碳價與歐盟價格存在差距時，仍需購買C歐盟碳價之間的差額，中國碳市場的行業(yè)擴容，未來有償碳排放配額比例的增加，有利于后續(xù)縮AI與科技倫理：持續(xù)關(guān)注技術(shù)革新帶來的風險及治理AI在2024年成為了一個重要投資主題，并可能在2025年繼續(xù)成為易所指引中明確提出從事生命科學、人工智能等科技倫理敏感領(lǐng)域的科學研究、技術(shù)開發(fā)等活動的，應當披露遵守科技倫理的基本情況。指引還從四方面列舉了披露的信息，包括所在領(lǐng)域規(guī)范、日益增長的AI使用已經(jīng)揭示出其中存源（如水）等的需求及消耗大幅增長，如何解決數(shù)據(jù)中心產(chǎn)生的碳排放將對公司整體的凈零承諾產(chǎn)生重要影響。在社會方面，倫理安全風險成為必須面對的現(xiàn)實，包括隱私泄露、偏見與歧視、知識產(chǎn)權(quán)侵權(quán)、虛假信息和網(wǎng)絡詐騙等等。我們認為，如何確保技術(shù)向善將繼續(xù)是監(jiān)管、企業(yè)和風險提示有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。三、全球宏觀經(jīng)濟超預期下行導致溫室氣體2025年ESG大事前瞻政策/會議/事件已經(jīng)受《非財務報告指令》（NFRD）約束的公司應按照企業(yè)可持續(xù)發(fā)展報告指令世界可持續(xù)發(fā)展峰會（WSD