財富管理行業(yè)專題分析報

1、權(quán)益時代開啟，財富管理步入黃金發(fā)展期 2.1、產(chǎn)品端：銀行理財+基金構(gòu)筑半壁江山 l銀行理財：凈值化轉(zhuǎn)型+理財子崛起，推動規(guī)?；厣?l公募基金：權(quán)益時代來臨，市場規(guī)模加速擴(kuò)容 l私募基金：規(guī)模屢創(chuàng)新高，股權(quán)與創(chuàng)業(yè)為主要動力 l信托產(chǎn)品：回歸本源，資管新規(guī)后規(guī)模顯著回落 2.2、渠道端：銀行先發(fā)優(yōu)勢顯著，互聯(lián)網(wǎng)平臺快速崛起 l公募基金：多元化銷售體系，產(chǎn)品渠道各有千秋 l分潤測算：渠道方高于產(chǎn)品方，定價話語權(quán)較強(qiáng) 2.3、客戶端：差異化定位客群，銀行綜合服務(wù)優(yōu)勢凸顯 綜合對比：銀行具備體系化優(yōu)勢，券商權(quán)益經(jīng)驗豐富，互聯(lián)網(wǎng)流量為王 3、銀行大財富全景剖析 3.1、財富管理收入：雙位數(shù)高速增長，營收貢獻(xiàn)持續(xù)增厚 3.2、財富管理客群：AUM快速擴(kuò)容，私行高成長性亮眼 3.3、核心標(biāo)的：“百花齊放”的優(yōu)質(zhì)賽道 風(fēng)險提示 圖2、2019年中國居民資產(chǎn)中金融資產(chǎn)占比僅為20% 圖3、國內(nèi)大資管市場多層次競爭格局 圖5、2018-2020年各類資管規(guī)模同比增速 圖6、銀行理財、基金及信托產(chǎn)品是最主要構(gòu)成 圖7、銀行理財規(guī)模及變動情況 圖9、理財產(chǎn)品加權(quán)平均收益率走勢 圖12、公募基金市場規(guī)模及其變動情況 圖13、公募基金產(chǎn)品類型分布情況 圖17、私募基金資金來源分布情況 圖18、私募基金投向資產(chǎn)分布情況 圖19、信托業(yè)資產(chǎn)規(guī)模持續(xù)下行 圖20、資金信托產(chǎn)品投向結(jié)構(gòu)情況 圖21、不同投向的集合信托收益率走勢（%） 圖24、基金銷售規(guī)模占比變動情況 圖25、2020年各類型基金銷售規(guī)模占比情況 圖26、基金保有規(guī)模占比變動情況 圖27、2020年各類型基金保有規(guī)模占比情況 圖29、基金銷售機(jī)構(gòu)的收入結(jié)構(gòu)情況 圖30、2020年各類型基金銷售機(jī)構(gòu)收入結(jié)構(gòu)對比 圖31、國內(nèi)財富管理市場的客群結(jié)構(gòu) 圖32、2020年不同類型金融機(jī)構(gòu)客戶數(shù)量對比 圖33、2020年不同類型金融機(jī)構(gòu)客戶總資產(chǎn)對比 圖34、2020年不同類型金融機(jī)構(gòu)客均資產(chǎn)對比 圖35、中高凈值客戶貢獻(xiàn)招行超80%AUM（2020年） 圖36、招行零售客戶數(shù)增速 圖38、中國高凈值人群的可投資資產(chǎn)規(guī)模 圖39、2021年高凈值人群資產(chǎn)機(jī)構(gòu)配置比例 圖40、上市銀行代理/理財收入同比增速 圖41、上市銀行代理/理財收入占比總營收 圖42、21H1上市銀行零售客戶數(shù)及環(huán)比增速 圖43、21H1上市銀行私行客戶數(shù)及環(huán)比增速 圖44、21H1上市銀行零售AUM及環(huán)比增速 圖46、21H1上市銀行私行AUM及環(huán)比增速 圖47、21H1上市銀行私行客均AUM 圖49、招行零售客戶數(shù)及增速情況 圖50、招行財富管理收入及增速情況 圖53、平安銀行零售客戶數(shù)及增速 圖54、平安銀行各類客戶數(shù)增速 圖55、平安銀行財富管理收入結(jié)構(gòu) 圖57、寧波銀行私行AUM及增速 圖58、寧波銀行私行客戶數(shù)及增速 圖60、21H1郵儲銀行網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量遠(yuǎn)超其他大行 圖62、郵儲銀行各類客戶數(shù)增速 圖63、郵儲銀行財富管理相關(guān)收入及增速 圖65、光大銀行零售客戶數(shù)及增速 圖66、光大銀行私行客戶數(shù)及增速 圖67、光大銀行財富管理業(yè)務(wù)收入及增速 表1、中國個人可投資資產(chǎn)各項增速情況 表2、理財公司設(shè)立情況梳理 表3、各類金融機(jī)構(gòu)銷售產(chǎn)品情況 表5、招行與中信、中金的客戶分層情況對比（2020年） 表6、各類財富管理機(jī)構(gòu)的核心競爭力對比 表9、21H1上市銀行零售客戶數(shù)、AUM數(shù)據(jù)匯總 報告正文極大地推動了居民財富管理需求的持續(xù)增長。根據(jù)招行&貝恩《2021中國私人財富報告》統(tǒng)計數(shù)據(jù)，截至2020年，中國個人可投資資產(chǎn)規(guī)模已達(dá)到241萬億元，在基數(shù)創(chuàng)下歷史新高的前提下，預(yù)計未來依然能夠保持近15%的增速。但從結(jié)構(gòu)上看，我國居民的金融資產(chǎn)占比明顯偏低，據(jù)央行2019年中國城鎮(zhèn)居民家庭資產(chǎn)負(fù)債情況統(tǒng)計數(shù)據(jù)，中國居民金融資產(chǎn)占比僅為20.4%，且其中約40%為銀行存款，對標(biāo)世界發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體（美國：70%，日本：62%）仍存在顯著提升空間。），表表1、中國個人可投資資產(chǎn)各項增速情況CAGR21%現(xiàn)金及存款投資性不動產(chǎn)資本市場產(chǎn)品銀行理財產(chǎn)品境外投資保險（壽險）其他境內(nèi)投資CAGR1%CAGR7%8%1%6%0%CGAR供給端：“房住不炒+資管新規(guī)+資本市場改革”的政策組合拳落地，權(quán)益市場持續(xù)“房住不炒”等房地產(chǎn)調(diào)控政策促使房地產(chǎn)市場逐漸趨于平穩(wěn)，住房資產(chǎn)增值空間受限，推動居民資產(chǎn)配置逐漸向金融資產(chǎn)傾斜；資管新規(guī)打破剛兌，推動資管產(chǎn)信托產(chǎn)品等均積極推進(jìn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、轉(zhuǎn)型升級；此外，資本市場改革持續(xù)深化，科創(chuàng)板/創(chuàng)業(yè)板注冊制陸續(xù)登上歷史舞臺，為權(quán)益市場帶來豐富良好標(biāo)的。當(dāng)前包括銀行理財、公募基金、券商資管、保險資管及信托等多層次全方位的大資管良性競爭格局已然形成，為財富管理積淀了豐富的底層資產(chǎn)。在供需兩端的共同推動下，中國財富管理市場步入黃金發(fā)展期。隨著財富管理市場蓬勃發(fā)展，各類金融機(jī)構(gòu)基于自身資源稟賦同臺差異化競爭。從業(yè)務(wù)邏輯來看，“客戶+產(chǎn)品+渠道”三位一體共同決定財富管理的綜合競爭力，客戶是財富管理發(fā)展的基石，客群規(guī)模決定發(fā)展上限；產(chǎn)品亦是財富管理發(fā)展的根基，優(yōu)質(zhì)豐富的產(chǎn)品矩陣構(gòu)筑起發(fā)展護(hù)城河；渠道作為資金和資產(chǎn)的連接器，同樣也是財富管理的重要抓手，三位一體，不可或缺。因此我們分別從產(chǎn)品、渠道和客戶三個維度來詳細(xì)解構(gòu)當(dāng)前財富管理市場的競爭格局。2.1、產(chǎn)品端：銀行理財+基金構(gòu)筑半壁江山市場參與者廣泛涉及銀行、信托、基金（公募/私募）、證券、期貨及保險等各類金融機(jī)構(gòu)，以及傳統(tǒng)第三方理財機(jī)構(gòu)和新興互聯(lián)網(wǎng)平臺等。截至2020年末，我國具體細(xì)分來看，銀行理財規(guī)模（包含銀行理財子公司）25.86萬億元，占比最高達(dá)25%，同比增長6.9%；其次為公募基金和私募基金，分別占比19%、16%，近年來規(guī)模增長顯著，20142020年CAGR分別達(dá)28%、41%；信托規(guī)模（僅包含資金信托計劃）16.3萬億元，雖有所下滑，但占比仍達(dá)16%；其余保險資管、券商資管、期貨資管占比相對較小。圖4、中國資產(chǎn)管理市場規(guī)模及構(gòu)成情況（萬億元）基金業(yè)協(xié)會、信托業(yè)協(xié)會，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研基金業(yè)協(xié)會、信托業(yè)協(xié)會，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研銀行理財：凈值化轉(zhuǎn)型+理財子崛起，推動規(guī)?；厣y行理財步入發(fā)展新時代，規(guī)?；厣?5.8萬億。在資管行業(yè)打破剛兌的大背景下，銀行理財產(chǎn)品加強(qiáng)凈值化轉(zhuǎn)型，提升主動管理能力；同時隨著理財子公司的理財產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模達(dá)25.80萬億元，同比增長5.4%，其中凈值型產(chǎn)品占比79%，較去年同期提升23.9pcts，業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型進(jìn)展顯著。從資產(chǎn)配置來看，債券類資產(chǎn)始終份，理財產(chǎn)品加權(quán)平均收益率1為3.52%，較年初減少37bps，受市場利率平緩下行及資管新規(guī)的影響，銀行理財產(chǎn)品收益率持續(xù)下行。1注：凈值型產(chǎn)品的收益率取統(tǒng)計期內(nèi)產(chǎn)品凈值變化情況的年化百分比；開放式非凈值型產(chǎn)品的收益率取統(tǒng)計期內(nèi)最新的預(yù)期收益率；封閉式非凈值型產(chǎn)品的收益率取產(chǎn)品發(fā)行時的預(yù)期收益率。不同理財產(chǎn)品間理財公司陸續(xù)成立，崛起成為理財市場主力軍。2018年《商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法》提出“商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)通過具有獨(dú)立法人地位的子公司開展理財業(yè)務(wù)”，同年《商業(yè)銀行理財子公司管理辦法》出臺。2019年5月首批理財公司正式獲批銀行系、6家股份行系、6家城商行系、1家農(nóng)村萬億元，同比增長3.27倍，占全市場比例提升至39%，超越股份制銀行成為第一以上，收益率集中于35%之間。未來有望持續(xù)豐富產(chǎn)品體系，增加權(quán)益投資、養(yǎng)老理財、跨境理財通、ESG理財、FOF/MOM等特色產(chǎn)品，為資管市場注入新生力量，重塑大資管市場的差異化競爭格局。類別銀行理財子公司股份制商城商行農(nóng)商行工商銀行建設(shè)銀行農(nóng)業(yè)銀行郵儲銀行交通銀行招商銀行興業(yè)銀行光大銀行中信銀行華夏銀行平安銀行浦發(fā)銀行民生銀行廣發(fā)銀行浙商銀行渤海銀行恒豐銀行寧波銀行杭州銀行徽商銀行江蘇銀行南京銀行青島銀行重慶銀行長沙銀行成都銀行上海銀行甘肅銀行朝陽銀行威海市商業(yè)銀行北京銀行吉林銀行重慶農(nóng)商行廣州農(nóng)商行順德農(nóng)商行工銀理財高盛工銀理財建信理財貝萊德建信理財匯華理財農(nóng)銀理財中郵理財交銀理財施羅德交銀理財招銀理財興銀理財光大理財信銀理財華夏理財平安理財浦銀理財民生理財廣銀理財浙銀理財渤銀理財恒豐理財寧銀理財杭銀理財徽銀理財蘇銀理財南銀理財青銀理財渝銀理財長銀理財成銀理財上銀理財隴銀理財--暫未披露----暫未披露----暫未披露----暫未披露--渝農(nóng)商理財珠江理財--暫未披露--合計（家數(shù)）（億元）/10108080/50505050505050502020201510202020101010103010/ 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/------公募基金：權(quán)益時代來臨，市場規(guī)模加速擴(kuò)容公募基金市場持續(xù)擴(kuò)容，總規(guī)模升至23.8萬億。伴隨著資本市場改革持續(xù)推進(jìn)、居民財富穩(wěn)步增長，疊加資本市場出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性行情，使得權(quán)益市場吸引力大大提客戶產(chǎn)品化推動以公募基金為代表的主動管理市場規(guī)模加速擴(kuò)容。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至2021Q3，公募基金總規(guī)模增長至23.8萬億元，同比增長33%。從產(chǎn)品類型來看，股票型/混合型基金分別同比增長34%、59%（2020年分別增長63%、134%），產(chǎn)品規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，分別占比總規(guī)模的9%、27%；債券型基金同比增長16%，占比下降至23%；貨幣基金達(dá)9.3萬億，占據(jù)第一大份額39%。從收益率來看，權(quán)益基金賺錢效應(yīng)顯著，固收類產(chǎn)品收益穩(wěn)健。近3年股票型/混合型基金年化平均收益分別為26%、25%（同期上證綜指年化平均收益為11%），債券型基金5.2%、貨幣基金2.3%。私募基金：規(guī)模屢創(chuàng)新高，股權(quán)與創(chuàng)業(yè)為主要動力受益于股票市場上漲以及居民權(quán)益產(chǎn)品配置需求提升，私募基金規(guī)模屢創(chuàng)新高，其中主要動力為股權(quán)與創(chuàng)業(yè)投資。一方面，隨著資本市場持續(xù)深化改革，作為可以直接參與一級市場投資運(yùn)作的產(chǎn)品，私募股權(quán)與創(chuàng)業(yè)投資基金規(guī)模屢創(chuàng)新高；另一方面，隨著我國居民權(quán)益產(chǎn)品配置需求和資產(chǎn)規(guī)模的增加，起點(diǎn)金額高但投資策略種類豐富的私募證券投資基金開始逐漸受到高凈值人群的青睞。截至2021H1，私募基金規(guī)模達(dá)到18.9萬億元，同比增長26.9%。從產(chǎn)品類型來看，私募基金以股權(quán)+創(chuàng)業(yè)投資產(chǎn)品為主，同比增速分別為14%、48民持有私募基金占比相對較低（19%但持有私募證券投資基金規(guī)模占比高達(dá)為46%。從投向資產(chǎn)分布來看，截至2020年末，私募基金持有股票（含定增）規(guī)模大增，同比增長69%，占比過半，已成為我國直接融資體系的重要力量；持有資管計劃21.8%、債券7.8%。信托產(chǎn)品：回歸本源，資管新規(guī)后規(guī)模顯著回落信托業(yè)進(jìn)入艱難轉(zhuǎn)型階段，信托資產(chǎn)規(guī)模從2017年峰值的26萬億元持續(xù)滑落至首次出現(xiàn)回升。從資金來源來看，信托產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，以通道類業(yè)務(wù)為主的單一資金信托占比由高點(diǎn)的超60%持續(xù)下行至27%，而主動管理類集合資金信托和財產(chǎn)信托規(guī)模及占比均出現(xiàn)明顯提升，目前分別占比50%、23%。從資金投向來看，截至2021Q2，資金信托占比前五大領(lǐng)域分別是工商企業(yè)（30%）、證券市場（18%）、基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)（13%）、房地產(chǎn)業(yè)（13%）、金融機(jī)構(gòu)（12%）。在降杠桿、去通道和降規(guī)模的監(jiān)管主基調(diào)下，信托業(yè)持續(xù)優(yōu)化主動管理能力，標(biāo)品信托金融機(jī)構(gòu)等規(guī)模持續(xù)壓縮。資料來源：信托業(yè)協(xié)會，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理2.2、渠道端：銀行先發(fā)優(yōu)勢顯著，互聯(lián)網(wǎng)平臺快速崛起聚焦財富管理的渠道端，各類金融機(jī)構(gòu)的資源稟賦和競爭優(yōu)勢不盡相同。金融牌照決定業(yè)務(wù)范圍：銀行代銷品類豐富，以賬戶為中心的全方位服務(wù)齊既可以銷售銀行理財、保險、信托、基金、券商資管等產(chǎn)品，亦可以吸收存款，以金融賬戶為中心，提供多層次全方位的生態(tài)化服務(wù)；基金/信托/保險公司代銷產(chǎn)品品類則相對集中，第三方機(jī)構(gòu)（如互聯(lián)網(wǎng)平臺）僅可代銷基金、保險、券商資管產(chǎn)品，無法銷售銀行理財產(chǎn)品、信托等。行線下渠道廣布，線下網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量遠(yuǎn)超券商等其他機(jī)構(gòu)，以行業(yè)代表性企業(yè)為個，對比中信證券、國泰君安等頭部券商線下網(wǎng)點(diǎn)不到400個?；ヂ?lián)網(wǎng)平臺等第三方機(jī)構(gòu)線上化程度最高，憑借領(lǐng)先的科技實(shí)力和產(chǎn)品運(yùn)營能力，流量規(guī)模優(yōu)勢顯著。根據(jù)易觀千帆數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2020年11月微信、支付寶等互聯(lián)網(wǎng)平臺月活數(shù)超8億人；其次是銀行類APP，工行、建行月活數(shù)超7000萬人，招行、平安月活數(shù)在30005000萬人；而券商類APP月活數(shù)相對較低，其中東方財富最高約1500萬人，華泰、國君月活數(shù)不足1000萬人。表3、各類金融機(jī)構(gòu)銷售產(chǎn)品情況銀行基金公司保險公司證券公司信托公司第三方機(jī)構(gòu)存款√銀行理財√其他（券商公募基金信托其他（券商資料來源：公司公告，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理l公募基金：多元化銷售體系，產(chǎn)品渠道各有千秋基于競爭的激烈程度和數(shù)據(jù)的公開完整性，我們將重點(diǎn)解構(gòu)公募基金的渠道競爭證券公司代銷三分天下的競爭格局，逐步演繹為基金公司直銷、商業(yè)銀行、證券公司、獨(dú)立基金銷售機(jī)構(gòu)等渠道并舉的多元化銷售體系。主要由于近年來基金產(chǎn)品中大量的是債券類和貨幣類產(chǎn)品，且多為機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)購，這類產(chǎn)品大多依賴于基金公司直銷。其次是銀行，20172020年間市場份額由10%左右提升到33%，尤其是作為新發(fā)（首發(fā)）基金的重要渠道。獨(dú)立基金銷售機(jī)構(gòu)自2017年以來，隨著線上化業(yè)務(wù)的發(fā)展，市場份額快速攀升，從3.9%提升至25.3%；券商則較為平穩(wěn)，維持10%左右的市場份額。從基金保有規(guī)模來看，基金公司直銷同樣是主要構(gòu)成，保有規(guī)模占比在50%左右。其次是銀行，保有份額由23%提升至28%；獨(dú)立基金銷售機(jī)構(gòu)是同期主要是個人投資者為主，換手率相對較高。券商保有份額接近10%，主要以權(quán)益類（股票型+混合型基金）為主。細(xì)分基金類型來看，不同產(chǎn)品的銷售渠道各有側(cè)重，銀行和券商主打權(quán)益型基金，基金直銷渠道則主要以債基和貨基支撐。在混合型基金方面據(jù)絕對主導(dǎo)地位，保有份額始終超50%，其次是直銷渠道（22.2%）、獨(dú)立基金銷售機(jī)構(gòu)（15.6%）、券商（10.9%）。在股票型基金方面，券商保有份額另一方面由于券商是唯一的ETF基金銷售渠道，在股票型基金中ETF基金占比較高；其次為商業(yè)銀行（22.6%）、獨(dú)立基金銷售機(jī)構(gòu)（18.8%）、直銷和50.6%，其次為商業(yè)銀行、獨(dú)立基金銷售機(jī)構(gòu)和證券公司。從不同公司代銷市占率來看，銀行占據(jù)半壁江山，招商銀行穩(wěn)居榜首，螞蟻/天天基金緊隨其后。根據(jù)基金業(yè)協(xié)會披露的2021年三季度公募基金保有規(guī)模前100名機(jī)構(gòu)分布情況，銀行、券商、三方代銷機(jī)構(gòu)的權(quán)益基金保有市占率分別為45.2%、12.2%、13.6%，憑借較強(qiáng)的渠道優(yōu)勢，銀行占據(jù)半壁江山。具體來看，招商銀行股票+混合型基金保有規(guī)模達(dá)7307億元，穩(wěn)居榜首，大幅領(lǐng)跑互聯(lián)網(wǎng)三方機(jī)構(gòu)、券商及其他銀行，市占率高達(dá)9.1%（Top100機(jī)構(gòu)中共有32家銀行）；其次為螞蟻基金、工商銀行，市占率分別為8.4%、6.5%。從非貨幣型基金來看，螞蟻基金非貨基保有規(guī)模（億元）7,8105,6674,3134,8602,8402,220非貨基保有規(guī)模（億元）7,8105,6674,3134,8602,8402,220市占率（%）市占率（%）5.4%3.9%3.0%3.3%2.0%1.5%1.2%1.2%1.0%1.0%（億元）7,3075,2073,9483,2702,6512,162銀行系9.1%6.5%4.9%9.1%6.5%4.9%4.1%3.3%2.7%2.1%2.0%1.7%1.5%2工商銀行3建設(shè)銀行6農(nóng)業(yè)銀行7浦發(fā)銀行9興業(yè)銀行銀行合計三方代銷機(jī)構(gòu)1螞蟻基金6,8108.4%8.2%2天天基金4,8416.0%5,7834.0%3騰安基金4盈米基金4540.6%7970.5%5基煜基金4480.6%0.9%63470.4%3920.3%7匯成基金3240.4%0.6%8蛋卷基金2890.4%4020.3%92130.3%2760.2%京東肯特瑞206301三方合計10.8%2華泰證券9100.6%3廣發(fā)證券7360.9%0.6%40.7%6520.4%5招商證券4660.6%0.4%64520.6%4540.3%7興業(yè)證券4420.5%4500.3%84320.5%4430.3%93940.5%4000.3%海通證券3610.4%3760.3%券商合計9.3%分潤測算：渠道方高于產(chǎn)品方，定價話語權(quán)較強(qiáng)從基金銷售收入來看，公募基金向投資者收取的費(fèi)用主要包括三大類：交易相關(guān)的認(rèn)購/申購費(fèi)用+贖回費(fèi)，持有相關(guān)的管理費(fèi)+銷售服務(wù)費(fèi)+托管費(fèi)，以及基金運(yùn)可以將財富管理產(chǎn)業(yè)鏈上的各類金融機(jī)構(gòu)可以劃分為產(chǎn)品方、渠道方和服務(wù)方：和渠道方分成，部分議價能力較強(qiáng)如銀行和頭部互聯(lián)網(wǎng)平臺等代銷機(jī)構(gòu)分成比例（尾隨傭金）可達(dá)50%。贖回等費(fèi)用，采用凈額交收模式，由代銷機(jī)構(gòu)一次性收取，與密相關(guān)。對2020年全市場公募基金費(fèi)率按規(guī)模加權(quán)平均，股基和混基認(rèn)購/申購費(fèi)率在11.5%左右，債基約為0.6%。代銷渠道存在不同折扣，銀行券商折扣相對較低（6折全價）、互聯(lián)網(wǎng)通常打1折、直銷最低0.1折。近期招行、平安等也開始全面推行申購費(fèi)率1折，并布局前端不收費(fèi)C類份額基金。二是向基金公司收取的尾隨傭金和銷售服務(wù)費(fèi)，按照代銷基金保有量和約定分成比例從基金資產(chǎn)中每日計提，與基金保有規(guī)模正相關(guān)。2020年股基和混基銷售服務(wù)費(fèi)率在0.4%0.5%左右，債基約為0.25%。易稅費(fèi)等，托管費(fèi)率一般在0.1%0.2%左右。以典型股票基金為例，假設(shè)持有期為1年、渠道分成比例為50%，在申購費(fèi)率不產(chǎn)品方0.75%＞托管方0.25%，渠道方分潤高于產(chǎn)品方，定價話語權(quán)相對較強(qiáng)。進(jìn)一步拆分基金銷售機(jī)構(gòu)的收入結(jié)構(gòu)：2020年受益于公募基金市場火熱，基金投資熱情高漲，認(rèn)購費(fèi)、申購費(fèi)收入占比分別提升19pcts、16pcts至25%、32%，而銷售服務(wù)費(fèi)收入占比由60%70%下降至25%，贖回費(fèi)收入占比下降至16%。不同類型的基金銷售機(jī)構(gòu)由于服務(wù)模式、目標(biāo)客群和戰(zhàn)略打法的不同，收入結(jié)構(gòu)同樣表現(xiàn)出差異。商業(yè)銀行和證券公司的申購/認(rèn)購費(fèi)收入占比最高，申購+認(rèn)購費(fèi)收入占比超70%，銷售服務(wù)費(fèi)占比均為14%；而獨(dú)立基金銷售機(jī)構(gòu)和直銷渠道則普遍采用1折/甚至0.1%折超低折扣費(fèi)率吸引價格敏感性長尾客戶，申購+認(rèn)購費(fèi)收入占比約為30%，銷售服務(wù)費(fèi)占比達(dá)40%55%，贖回費(fèi)收入占比約30%。收費(fèi)類型債基QDIIFOF收費(fèi)主體及模式代銷渠道銷售服務(wù)費(fèi)-代銷渠道贖回費(fèi)-剔除計入基金凈值部分后由基金公司與渠道分成基金公司與代銷渠道分成托管費(fèi)托管機(jī)構(gòu)*以典型股票型基金收費(fèi)為例：資料來源：基金業(yè)協(xié)會、Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理圖29、基金銷售機(jī)構(gòu)的收入結(jié)構(gòu)情況資料來源：基金業(yè)協(xié)會，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理2.3、客戶端：差異化定位客群，銀行綜合服務(wù)優(yōu)勢凸顯聚焦財富管理的客戶端，各類金融機(jī)構(gòu)需要尋找切合自身稟賦的目標(biāo)客群。從客群自身特征來看，大眾客群資產(chǎn)規(guī)模較為有限，理財需求相對簡單，風(fēng)險偏好中性，因此通過線下和人力服務(wù)天然是規(guī)模不經(jīng)濟(jì)的，唯有通過互聯(lián)網(wǎng)手段才能實(shí)現(xiàn)明顯的規(guī)模效應(yīng)，長尾客群天然是互聯(lián)網(wǎng)公司的沃土。中產(chǎn)富裕客群可投資資產(chǎn)規(guī)?？焖僭鲩L，對于個性化和專業(yè)化理財服務(wù)有一定的訴求，銀行、券商的投顧服務(wù)和資產(chǎn)配置能力較強(qiáng)，更加匹配此類客戶區(qū)別于大眾客戶的差異化升級服務(wù)需求。高凈值客群的財富管理需求則更加多元化和定制化，線下和人力是不可或缺的手段，覆蓋全面的金融產(chǎn)品庫和一站式綜合金融服務(wù)同樣必不可少，私人銀行、頭部券商、傳統(tǒng)第三方財富管理機(jī)構(gòu)的競爭優(yōu)勢凸顯?？腿翰粌H是財富管理發(fā)展的基石，也是財富管理持續(xù)增長的最主要動力。我們從客群數(shù)量、資產(chǎn)規(guī)模、客群結(jié)構(gòu)等多維度來對比闡述各類金融機(jī)構(gòu)的競爭優(yōu)勢：銀行客群優(yōu)勢顯著，客戶數(shù)量遙遙領(lǐng)先。從不同類型金融機(jī)構(gòu)2020年客戶數(shù)量來看，工行零售客戶數(shù)高達(dá)6.8億，股份行招行/平安客戶數(shù)也在1.5億左右；其次為保險機(jī)構(gòu)，中國太保、中國平安客戶數(shù)在1億左右，遙遙領(lǐng)先于其他機(jī)構(gòu)。券商客群基礎(chǔ)相對較弱，最多的華泰證券和中信證券的零售客戶增速分別達(dá)14.0%、15.3%，領(lǐng)跑其他機(jī)構(gòu)，工行客戶數(shù)在高基數(shù)上保持6%的增速；保險和券商客戶增速相對落后，均保持在8-9%左右。銀行客戶資產(chǎn)規(guī)模最大，2020年工行客戶資產(chǎn)規(guī)模高達(dá)16萬億元，招行緊隨其后達(dá)8.9萬億元，且近3年復(fù)合增速高達(dá)13%；銀行AUM基本是其他機(jī)構(gòu)的2倍以上，主因在于銀行具有吸收存款、銷售理財、資金托管等全牌照優(yōu)勢，基本上是居民財富的主賬戶。其次為券商，頭部券商中信、華泰的托管客戶資產(chǎn)規(guī)模能達(dá)到59萬億左右，但其中存在大量上市公司的股東持股；保險公司客戶資產(chǎn)規(guī)模相對較低，在24萬億左右。但從客均資產(chǎn)規(guī)模來看，以中信、中金、華泰為代表的頭部券商客均資產(chǎn)規(guī)模占優(yōu)，分別達(dá)到體現(xiàn)在多層次的客群分層體系建設(shè)上，以招行為例，通過精細(xì)化客群分層逐步建立起“基礎(chǔ)客群金卡金葵花鉆石私行”的金字塔鏈?zhǔn)捷斔蜋C(jī)制，針對不同的分層分類客戶提供全產(chǎn)品、全周期的金融及非金融服務(wù)，持續(xù)提升客戶服務(wù)體驗，實(shí)現(xiàn)多層級客戶內(nèi)源增長（私鉆等高凈值客戶大部分來源于銀行原有客戶的升級）。2020年招行零售客戶數(shù)量達(dá)1.6億戶，其中金葵花及以年的55%提升至2020年的82%，客群結(jié)人財富報告》，2020年我國高凈值客戶（可投資資產(chǎn)規(guī)模1000萬以上）達(dá)262萬，可投資資產(chǎn)規(guī)模達(dá)84萬億元，20082020年的年均復(fù)合增長率高達(dá)21%，較同期個人可投資資產(chǎn)可投資規(guī)模增速高出5%。高凈值人群的人均財富已經(jīng)由2008年的2905萬元提升至2020年的3209萬元。與此同時，高凈值人群財富管理需求延伸至子女教育、代際傳承、企業(yè)投融資、并購增值等涵蓋家庭、企業(yè)、社會的全方位需求。銀行的一體化綜合服務(wù)能力及業(yè)務(wù)布局與之相匹配，因此銀行私人銀行服務(wù)始終是高凈值人群的配置首選，資產(chǎn)分配比例達(dá)87%，其中大型銀行占比63%。其次為非銀機(jī)構(gòu)占比12%，其中頭部券商、公募和私募基金等機(jī)構(gòu)則因權(quán)益類資產(chǎn)配置能力更強(qiáng)，分別占比4%和2%?？蛻魯?shù)量客均資產(chǎn)招商銀行總客戶-金卡及普卡用戶金葵花客戶私人銀行客戶總客戶-財富客戶高凈值客戶總客戶高凈值客戶-綜合對比：銀行具備體系化優(yōu)勢，券商權(quán)益經(jīng)驗豐富，互聯(lián)網(wǎng)流量為王1）銀行作為財富管理市場的重要參與方，廣泛滲透于財富管理產(chǎn)業(yè)鏈的各大環(huán)資產(chǎn)總額遙遙領(lǐng)先；且具備精細(xì)化的客群分層運(yùn)營體系，托更為豐富的金融牌照和廣泛的線下網(wǎng)點(diǎn)，渠道行具有全品類的產(chǎn)品矩陣，但客群風(fēng)險偏好普遍較低，因置型產(chǎn)品為主，更為擅長固收類產(chǎn)品及服務(wù)，權(quán)益產(chǎn)品服務(wù)能力偏弱。和投研能力較強(qiáng)，且更為熟悉資本市場，權(quán)益投資數(shù)較小，客群結(jié)構(gòu)上更聚焦于中高凈值群體，渠道銷售能力有限。3）互聯(lián)網(wǎng)平臺流量優(yōu)勢顯著，“低費(fèi)率+憑借輕資產(chǎn)的運(yùn)營模式打造低費(fèi)率競爭優(yōu)勢，依托領(lǐng)先的科技實(shí)力及產(chǎn)品運(yùn)民數(shù)量屢創(chuàng)新高，私募基金則更受高凈值人群的青睞表6、各類財富管理機(jī)構(gòu)的核心競爭力對比基金投研能力強(qiáng)銀行基金投研能力強(qiáng)銀行權(quán)益類投研能力較弱力較弱主動管理能力較弱產(chǎn)品組織權(quán)益產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)主動管理能力較弱產(chǎn)品組織豐富一般直銷較弱直銷較弱線上渠道優(yōu)勢顯著客戶數(shù)量較多較少較多較少客群結(jié)構(gòu)精細(xì)化客群分對高凈值客戶服務(wù)優(yōu)勢顯著以股票投資客值客戶較多認(rèn)知度較高以高凈值客戶較高以大眾長尾客戶為主最強(qiáng)，線上+線化服務(wù)場經(jīng)驗豐富外部渠道）銀行私行服務(wù)）上標(biāo)準(zhǔn)化服務(wù)）未來發(fā)展空間廣闊，各家銀行普遍加碼財富管理業(yè)務(wù)布局，部分零售特色銀行持續(xù)創(chuàng)新引領(lǐng)財富管理業(yè)務(wù)的模式迭代和打法升級。招商銀行2020年報披露新戰(zhàn)略支點(diǎn)“大財富管理”（大客群/大客群/大生態(tài)）和3.0經(jīng)營模式（大財富管理的業(yè)務(wù)模式+數(shù)字化的運(yùn)營模式+輕文化的組織模式）的目標(biāo)愿景，明確要打造“大財富管理價值循環(huán)鏈”。平安銀行2020年報全面升級“新三年”策略打法，零售業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型換擋升級，全力發(fā)展“基礎(chǔ)零售、私行財富、消費(fèi)金融”3大業(yè)務(wù)模塊；2021中報提出積極打造綜合化銀行、AI銀行、遠(yuǎn)程銀行、線下銀行、開放銀行“五位一體”新模式，為零售業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型2.0階段注入新動能。上市銀行相關(guān)戰(zhàn)略簡述工商銀行實(shí)施信息化銀行、零售金融、對公金融、大資管與綜合化、國際化等五大領(lǐng)域創(chuàng)新轉(zhuǎn)型農(nóng)業(yè)銀行建設(shè)成為一家經(jīng)營特色明顯、服務(wù)高效便捷、功能齊全協(xié)同、價值創(chuàng)造能力突出的國際一流商業(yè)銀行集團(tuán)建設(shè)全球一流現(xiàn)代銀行集團(tuán)建設(shè)銀行住房租賃、普惠金融、金融科技三大戰(zhàn)略建設(shè)具有財富管理特色和全球競爭力的世界一流銀行郵儲銀行建設(shè)客戶信賴、特色鮮明、穩(wěn)健安全、創(chuàng)新驅(qū)動、價值卓越的一流大型零售銀行，將財富金融和普惠金融、產(chǎn)業(yè)金融、綠色金融列入十四五規(guī)劃綱要招商銀行創(chuàng)新驅(qū)動、零售領(lǐng)先、特色鮮明的中國最佳商業(yè)銀行，把全面打造大財富管理體系作為戰(zhàn)略支點(diǎn)，深化“輕型銀行”轉(zhuǎn)型和探索構(gòu)建3.0經(jīng)營模式的主要方向平安銀行打造中國最卓越、全球領(lǐng)先的智能化零售銀行，堅持科技引領(lǐng)、零售突破、對公做精，全力打造“數(shù)字銀行、生態(tài)銀行、平臺銀行”三張名片興業(yè)銀行“1234”戰(zhàn)略體系，樹牢擦亮“綠色銀行、財富銀行、投資銀行”三張金色名片建設(shè)具有國際競爭力的一流股份制商業(yè)銀行，聚焦財富管理、特色業(yè)務(wù)、開放銀行建設(shè)有擔(dān)當(dāng)、有溫度、有特色、有價值的最佳綜合金融服務(wù)提供者華夏銀行全面深入實(shí)施金融科技戰(zhàn)略，堅持零售金融戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，提升綜合化經(jīng)營能力。光大銀行打造一流財富管理銀行建設(shè)特色鮮明、持續(xù)創(chuàng)新、價值成長、穩(wěn)健經(jīng)營的一流商業(yè)銀行，定位“民營企業(yè)的銀行、敏捷開放的銀行、用心服務(wù)的銀行”浙商銀行深化平臺化服務(wù)戰(zhàn)略，提升數(shù)字化、專業(yè)化、精益化三項能力，構(gòu)建流動性服務(wù)、產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈服務(wù)、財富管理服務(wù)三大優(yōu)勢，打造產(chǎn)業(yè)鏈銀行。“大零售（2.0）+交易銀行”兩大戰(zhàn)略，成為中小銀行中一流的綜合金融服務(wù)商“大銀行做不好，小銀行做不了”經(jīng)營策略，將財富管理作為轉(zhuǎn)型發(fā)展重要戰(zhàn)略方向下面我們聚焦各家上市銀行，從財富管理收入、零售客戶數(shù)及AUM等財富管理核心要素來詳細(xì)解構(gòu)當(dāng)前銀行財富管理的發(fā)展趨勢和競爭格局。3.1、財富管理收入：雙位數(shù)高速增長，營收貢獻(xiàn)持續(xù)增厚代銷及理財業(yè)務(wù)已成為銀行加碼財富管理的重要抓手和輕資本轉(zhuǎn)型的黃金賽道。包括代銷理財/基金/保險/信托等金融產(chǎn)品的銷售傭金收入+受托管理理財?shù)墓芾碣M(fèi)收入。由于各家銀行披露的財富管理收入口徑相差較大，因此為了更準(zhǔn)確對比分析當(dāng)前銀行財富管理的競爭格局，我們后續(xù)統(tǒng)一采用“代理業(yè)務(wù)+理財業(yè)務(wù)”來表征財富管理收入。2020年上市銀行代理/理財收入增速從上一年的4.8%提升至提升至5.4%，財富管理步入黃金加速發(fā)展期。分類型來看，國有大行代理/理財收入平均占比為5.3%，2021H1同比增速高達(dá)19.7%，其中郵儲銀行憑借自營+代理模式差異化定位零售銀行，財富管理轉(zhuǎn)型成效優(yōu)于可比同業(yè)，同比實(shí)現(xiàn)接近翻倍增長，占總營收比重達(dá)7.7%。股份行中招商銀行亮眼獨(dú)秀，手續(xù)費(fèi)收入占比高達(dá)31%，代理/理財收入占比位居行業(yè)首位，達(dá)渠道、隊伍建設(shè)、IT系統(tǒng)、品牌等方面建立了全方位的體系化優(yōu)勢，成為財富管理賽道中的“一騎絕塵”，競爭對手短期內(nèi)很難超越。（詳情可參閱我們2021年8銀行背靠集團(tuán)聯(lián)動賦能，財富管理增長強(qiáng)勁，手續(xù)費(fèi)收入占比超20%，代理/理財銀行、青島銀行代理/理財收入占比均超10%，且保持較快增速；農(nóng)商行中渝農(nóng)商行、蘇農(nóng)商行、無錫銀行占比相對較高。資料來源：公司公告，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理表8、21H1上市銀行代理/理財收入及占比情況（億元/%）上市銀行工商銀行農(nóng)業(yè)銀行中國銀行建設(shè)銀行交通銀行郵儲銀行招商銀行平安銀行興業(yè)銀行浦發(fā)銀行中信銀行華夏銀行光大銀行民生銀行浙商銀行北京銀行南京銀行寧波銀行江蘇銀行上海銀行杭州銀行貴陽銀行成都銀行長沙銀行西安銀行鄭州銀行青島銀行蘇州銀行渝農(nóng)商行常熟銀行江陰銀行無錫銀行蘇農(nóng)銀行張家港行紫金銀行青農(nóng)商行手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入50203334343143213.72.75.32.57.27.76.61.90.71.81.60.20.43.37%8%5%3%5%7%8%5%5%8%8%1%2%6%代理/理財7213425261.72.22.32.41.25.26.55.62.40.61.61.80.90.22.13.8%5.6%5.0%7.0%7.7%9.0%5.9%3.2%2.7%3.6%4.9%5.4%4.4%2.6%6.4%8.3%9.3%1.1%3.1%2.7%2.3%3.4%7.5%6.6%6.5%3.9%7.1%9.1%3.8%1.2%3.9%注：各家銀行代理/理財收入口徑不完全相同，部3.2、財富管理客群：AUM快速擴(kuò)容，私行高成長性亮眼財富管理強(qiáng)勁增長的背后是快速擴(kuò)張的客群和持續(xù)擴(kuò)容的AUM。總體而言，國有行基數(shù)和總量占優(yōu)，但客均資產(chǎn)和存款轉(zhuǎn)化率略顯不足；股份行中，招商銀行在基礎(chǔ)客群、高凈值客群及AUM結(jié)構(gòu)上均屬同業(yè)中的佼佼者，平安銀行、興業(yè)銀行、浦發(fā)銀行、光大銀行等上升勢頭顯著；城商行中，區(qū)域優(yōu)越的銀行普遍處基礎(chǔ)客群龐大，工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、郵儲銀行零售客戶數(shù)量均超過6億戶，環(huán)比增速相對較慢，在1%1.5%左右；其次是股份行招商銀行、平安銀行、浦發(fā)銀行、中信銀行、光大銀行、民生銀行客戶數(shù)均在1億以上，興業(yè)銀行在7000萬以左右。對于私人銀行客戶，近年來隨著高凈值客戶財富管理需求的日益提升，各大銀行在私人銀行領(lǐng)域的競爭愈發(fā)激烈，銀行私行客戶數(shù)環(huán)比增速（10.3%）遠(yuǎn)超整體零售客戶數(shù)（3.1%），由于對私行客戶的認(rèn)定門檻有所差異，不同銀行私行客戶數(shù)可比受限。其中，四大行及招商銀行私行客戶數(shù)已破10萬戶，其他股份行中平安銀行、華夏銀行、光大銀行環(huán)比增速超10%，城商行總體處于低基數(shù)、高擴(kuò)張階段，增速相對較高。從AUM來看，零售AUM是衡量一家銀行財富管理實(shí)力的核心指標(biāo)。國有大行AUM規(guī)模普遍在10萬億以上，環(huán)比增速在3%7%左右?？途鵄UM相對較低，招商銀行零售AUM達(dá)10萬億，和國有大行同處第一梯隊；人均AUM高達(dá)到6.05萬，位居上市銀行首位。其余股份行AUM規(guī)模在23萬億，區(qū)域性城商行在20008000萬不等，由于基數(shù)較低，增速普遍較高在10%左右，客均AUM出現(xiàn)較大分化，上海銀行、北京銀行、江蘇銀行等區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的城商行客均AUM圖44、21H1上市銀行零售AUM及環(huán)比增速圖45、21H1上市銀行客均AUM資料來源：公司公告，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理對于私行AUM，21H1私行規(guī)模整體環(huán)比增速（9.7%）略低于私行客戶數(shù)增速（10.3%）。從私行AUM總規(guī)模來看，招商銀行遙遙領(lǐng)先，21H1私行總規(guī)模達(dá)3.13萬億，同時繼續(xù)保持兩位數(shù)（12.8%）的環(huán)比增速。國有大行整體規(guī)?？壳?，私行AUM規(guī)模在2萬億左右。城商行普遍處于上升階段，增速較高。從私行客均AUM來看，不同銀行對私行客戶設(shè)定的資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)不同，絕對值有較大差異。其中，招商銀行私行客均AUM最高，達(dá)2796萬元，平安銀行、浦發(fā)銀行私行客圖46、21H1上市銀行私行AUM及環(huán)比增速圖47、21H1上市銀行私行客均AUM客均AUM（萬元）2.41零售客戶數(shù)零售客均AUM（萬元）2.41零售客戶數(shù)零售AUM工商銀行69,0001.5%166,0003.8%農(nóng)業(yè)銀行86,9001.0%建設(shè)銀行140,0007.7%2.276.052.623.472.653.052.276.052.623.472.653.052.353.634.483.363.38郵儲銀行63,0001.3%120,3006.9%招商銀行16,5004.4%99,85011.7%平安銀行11,3886.3%29,82013.6%興業(yè)銀行7,7612.4%26,9003.1%浦發(fā)銀行13,26412.4%35,149華夏銀行3,0553.2%9,3168.0%光大銀行13,0756.3%20,2015.3%民生銀行10,8092.6%20,2035.8%浙商銀行8380.1%南京銀行2,2845.7%5,37610.4%寧波銀行6,09514.1%江蘇銀行2,4008,72312.0%杭州銀行4,0044.7%長沙銀行1,5384.7%2,47711.7%上海銀行1,8823.7%8,42712北京銀行2,4554.1%8,2556.5%青島銀行6899.0%2,32914.9%表10、21H1上市銀行私行客戶數(shù)、AUM數(shù)據(jù)匯總私行客均私行客均AUM（萬元）私行客戶數(shù)（萬戶）私行AUM/總AUM---私行AUM（億元）上市銀行工商銀行農(nóng)業(yè)銀行中國銀行建設(shè)銀行交通銀行招商銀行平安銀行興業(yè)銀行浦發(fā)銀行中信銀行華夏銀行光大銀行民生銀行浙商銀行南京銀行寧波銀行上海銀行青島銀行環(huán)比增速環(huán)比增速-由于存款屬于銀行的被動負(fù)債，表外部分更能體現(xiàn)銀行的財富管理能力，因此我們進(jìn)一步拆解各家銀行的AUM結(jié)構(gòu)再來進(jìn)行對比。國有大行AUM規(guī)模雖大，但大多以零售存款為主，零售存款占比普遍高達(dá)70%80%，理財占比在10%30%不等；而招商銀行、平安銀行零售存款占比不到25%，有較高的存款轉(zhuǎn)化率，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)較為穩(wěn)健多元，零售+理財+基金合計占比均不到60%，其余為信托、保險等其他金融資產(chǎn)，一定程度上反映出其財富管理發(fā)展程度更為領(lǐng)先；其余股份行和區(qū)域性城商行的零售存款占比在30%40%左右，理財占比相對較高，普遍處于40%70%之間。各家銀行非貨幣公募基金占比較低，仍存較大發(fā)展?jié)摿?，其中寧波銀行非貨基保有規(guī)模占比最高，達(dá)11.3%。表11、21H1上市銀行AUM結(jié)構(gòu)拆分（億元/%）上市銀行工商銀行中國銀行建設(shè)銀行交通銀行郵儲銀行招商銀行平安銀行興業(yè)銀行浦發(fā)銀行華夏銀行光大銀行民生銀行南京銀行寧波銀行江蘇銀行杭州銀行長沙銀行上海銀行北京銀行青島銀行AUM（億元）41,39599,85029,82026,90035,1499,31620,20120,2035,3766,0958,7234,0042,4778,4278,2552,329AUM/47%42%47%36%98%63%33%43%26%35%29%32%33%34%31%33%32%27%46%零售存款76,75623,83595,55621,4466,9817,6483,7708,3448,2732,3172,2464,2013,5514,239零售存款75%70%81%58%79%21%23%28%30%40%41%41%43%37%48%33%78%42%51%43%23,7149,36126,4397,5615,9408,7718,5272,8912,7283,7082,7394,1523,318理財占比13%13%30%8%26%25%59%35%64%43%42%54%45%43%68%22%49%40%67%5,8754,8514,4452,7107,961462688307288282444%4%3%7%1%8%4%6%5%5%6%8%2%2%8%3%2%展望未來，財富管理的發(fā)展空間極為廣闊，據(jù)麥肯錫預(yù)測，2025年中國個人金融資產(chǎn)整體規(guī)模有望達(dá)到332萬億元，20202025年均復(fù)合增速達(dá)10%。銀行作為財富管理市場的重要參與方，有望充分享受黃金賽道擴(kuò)容紅利；同時財富管理業(yè)務(wù)輕資本、弱周期、高成長、高利潤的特性也有望成為商業(yè)銀行的新增長引擎，推動銀行利潤增長、盈利能力和估值中樞持續(xù)走高。個股方面，我們看好具備大財富管理體系化優(yōu)勢的【招商銀行】、背靠平安集團(tuán)波銀行】。建議關(guān)注國有大行中的零售特色成長行【郵儲銀行】以及具備繳費(fèi)用戶轉(zhuǎn)化潛力的【光大銀行】營運(yùn)能力、品牌等方面建立了全方位的體系化優(yōu)勢，這種體系化優(yōu)勢已成為招行堅固的護(hù)城河，競爭對手短期內(nèi)很難超越；且招行不斷創(chuàng)新求變，持續(xù)比增長20%，零售AUM/總資產(chǎn)提升至116%，其中表外AUM/總資產(chǎn)再創(chuàng)新高至92%（2020年末為83%）。客群總量穩(wěn)步增長，零售客戶數(shù)達(dá)1.69億客群結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。隨著AUM的不斷擴(kuò)大，也為公司帶來規(guī)模龐大、結(jié)構(gòu)均衡的手續(xù)費(fèi)收入。招行財富管理收入增速除20172019年受資管新規(guī)影響理財業(yè)務(wù)收入導(dǎo)致下滑外，其余時間均保持快速增長；2021Q3實(shí)現(xiàn)財富管理其中代理基金、保險、信托、理財分別占比35%、25%、21%、15%。率先領(lǐng)跑銀行業(yè)財富管理的“平臺化”競奪新階段，并推出招陽計劃、初心計將超過千只權(quán)益類基金申購費(fèi)率降至1折，同時布局前端不收費(fèi)的C類份額基金超千只，引領(lǐng)新一輪的基金費(fèi)率改革浪潮，推動財富管理從“賣方銷售”模式向“買方服務(wù)”模式轉(zhuǎn)型升級。作為“零售之王”，招商銀行先人一步的戰(zhàn)略準(zhǔn)備使其競爭優(yōu)勢不斷鞏固和擴(kuò)大，并持續(xù)引領(lǐng)銀行財富管理的創(chuàng)新升級。平安銀行：平安銀行自2016年起正式啟動零售轉(zhuǎn)型，以綜合金融和科技創(chuàng)新模塊；2021中報提出積極打造綜合化銀行、AI銀行、遠(yuǎn)程銀行、線下銀行、期的14%零售AUM/總資產(chǎn)也由14年的20%左右提升至63%，雖然規(guī)模相比招行仍有較大差距，但增速更為迅猛。零售客戶數(shù)達(dá)1