2024年度城投債市場追蹤及市場關(guān)注：供給縮量利差收窄化債與轉(zhuǎn)型迫在眉睫

城投債季度報告供給縮量利差收窄化債與轉(zhuǎn)型迫在眉睫——2024年度城投債市場追蹤及市場關(guān)注供給縮量利差收窄化債與轉(zhuǎn)型迫在眉睫——2024年城投債市場追蹤及市場關(guān)注摘要全國城投債發(fā)行概況及特征9,14364,522.76融資僅為63.136.3%95.4%，及以上超長期城投債發(fā)行量明顯增長，仍主要集中在省級以及發(fā)達(dá)區(qū)域省會城市，以AAAAAA78.19%2024202420232024第三、AA發(fā)行人凈融資額縮量相對最明顯，弱資質(zhì)的城投企業(yè)融資和償債持續(xù)承壓；高層級城投企業(yè)外部融資受政策影響相對較小，區(qū)縣及園區(qū)城投企業(yè)凈融資由正轉(zhuǎn)負(fù)。2024AA8.74%24.42%AAAA仍為各2024年僅21.32%5,920.811,744.01-1,998.98億元及-1,198.06812.3020244503,037.1944.02%25.58%AA+6.22%6.88%。2024年是城投政策大年，“一攬子化債”政策持續(xù)推進(jìn)落地，化債組合拳接連正文一、全國2024年城投債整體發(fā)行概況及特征第一、在嚴(yán)監(jiān)管及債務(wù)化解的背景下，市場到期高峰的壓力以及城投自身的轉(zhuǎn)型等因素影響下，2024年凈融資額同比大幅下降，整體帶來存量城投債供給明顯偏緊2024年以來地方債務(wù)化解工作持續(xù)推進(jìn)，具體政策措施進(jìn)一步細(xì)化，“控增化20249,14364,522.76623.1495.40%，城投債供給明顯偏緊。從季度發(fā)行情況來看，一季度發(fā)行金額最高為18,188.38億元，凈融資額為圖1：2017年至今城投債發(fā)行與凈融資情況（億元）圖2：分季度城投債發(fā)行及凈融資額情況（億元）80,000.00 60,000.0050.00%40,000.00 -50.00%20,000.000.00 圖1：2017年至今城投債發(fā)行與凈融資情況（億元）圖2：分季度城投債發(fā)行及凈融資額情況（億元）80,000.00 60,000.0050.00%40,000.00 -50.00%20,000.000.00 發(fā)行總額 凈融資額發(fā)行增速 凈融資額增速20,000.00 15,000.00 6,000.004,000.0010,000.002,000.005,000.00 0.000.00 發(fā)行總額 凈融資額數(shù)據(jù)來源：choice，中誠信國際整理數(shù)據(jù)來源：choice，中誠信國際整理第二、收益率下行且不同信用級別債券收益率差異縮小，高息城投債持續(xù)縮量；10年期及以上超長期限城投債發(fā)行量明顯增長，仍主要集中在省級以及發(fā)達(dá)區(qū)域省會城市，以AAA評級為主，發(fā)行品種以中票及一般公司債為主1（1年（5年（5年以上8.26%整體來看，隨著債券收益率的下行，2024外，當(dāng)年10年期以上的超長期信用債券發(fā)行量較往年明顯增加。408只、94只、139只、93只，其中三季度發(fā)行數(shù)量明顯增加。從行政層級來看，超34.80%41.42%AAA78.19%，30年期以上（含30年期10（3只（1只（2只（1只（2（1只AAA2024資者非公開發(fā)行公司債券全場簿記倍數(shù)高達(dá)134倍。2024投債到期收益率整體有所上揚；以五年期中債資信城投債到期收益率為例，2024末AAAAA+和AA五年期到期收益率分別較年初下降100.45bp105.45bp和105.45bp年不AAAAA+8.3bp，AA+與AA202321.14bp38.32bp20243%2.55%20244392023年67看，2024274.624.27倍，202410月，市場受到“流動性應(yīng)對”與“股債蹺蹺板”的影響，認(rèn)購倍數(shù)也分別降3.002.9832024發(fā)行成本有所上揚。圖3：2024年度城投債發(fā)行期限情況2%6%

1500

圖4：分季度發(fā)行10年期以上城投債情況

15040%

22%30%

1年期及以下1~3年（含3年）3~5年（含5年）5~10年（含10年）10年以上

10000

2024Q1 2024Q2 2024Q3

100500發(fā)行總額 發(fā)行只數(shù)數(shù)據(jù)來源：choice，中誠信國際整理 數(shù)據(jù)來源：choice，中誠信國際整理圖5：10年期以上城投債涉及區(qū)域級行政層級（億元） 圖6：10年期以上城投債涉及主體評級情況706050 40 16%302010江蘇省四川省山東省廣東省江西省福建省浙江省重慶市安徽省河南省北京市河北省湖北省貴州省陜西省上海市廣西湖南省天津市遼寧省新疆云南省0江蘇省四川省山東省廣東省江西省福建省浙江省重慶市安徽省河南省北京市河北省湖北省貴州省陜西省上海市廣西湖南省天津市遼寧省新疆云南省

78%省級 市級 區(qū)縣級 園區(qū)

AAA AA+ AA數(shù)據(jù)來源：choice，中誠信國際整理 數(shù)據(jù)來源：choice，中誠信國際整理圖各等級中債城投債到期收益率變化情（5年期/） 圖：24年以來各區(qū)域平均發(fā)行成本情況（）5432102023-01-03

2023-04-28

2023-08-23

2023-12-19

2024-04-15

2024-08-07

2024-12-03

43.532.521.510.5寧夏吉寧夏吉上海市AAA AA+ AA數(shù)據(jù)來源：choice，中誠信國際整理 數(shù)據(jù)來源：choice，中誠信國際整理圖9：2024年以來城投債取消發(fā)行情況（只）圖10：2024年以來認(rèn)購倍數(shù)變化（X）806040200一季度 二季度 三季度 四季度54.543.532.52數(shù)據(jù)來源：choice，中誠信國際整理數(shù)據(jù)來源：choice，中誠信國際整理第三、AA發(fā)行人凈融資額縮量相對最為明顯，弱資質(zhì)的城投企業(yè)融資和償債持續(xù)承壓；高層級城投企業(yè)外部融資受政策影響較小，但區(qū)縣及園區(qū)城投企業(yè)凈融資由正轉(zhuǎn)負(fù)從發(fā)行主體的評級情況來看，AA級別的城投企業(yè)凈融資縮量最為明顯，或成為25,529.784,399.06AA8.74%24.42%841.63億元和-4,012.93AAAA類別，弱資質(zhì)的城投企業(yè)融資和償債繼續(xù)承壓。圖11：2024年不同級別城投債和凈融資額（億元）圖12：2024年城投債行政級別（億元）30,000 6,00025,000 4,00020,000 2,00015,000 -10,000 (2,000)5,000 (4,000)- (6,000)AA AA+ AAA 圖11：2024年不同級別城投債和凈融資額（億元）圖12：2024年城投債行政級別（億元）30,000 6,00025,000 4,00020,000 2,00015,000 -10,000 (2,000)5,000 (4,000)- (6,000)AA AA+ AAA 其他發(fā)行額 凈融資額25,000 3,00020,000 2,0001,00015,000-10,000(1,000)5,000 (2,000)0 (3,000)省級 市級 區(qū)縣級 園發(fā)行額 凈融資額數(shù)據(jù)來源：choice，中誠信國際整理數(shù)據(jù)來源：choice，中誠信國際整理廣西新疆西藏寧夏省份凈融資均明顯下滑，一攬子化債政策對重點省份及非重點省份影響均較大2024年城投債發(fā)行排名前三位的省份仍為江蘇省、浙江省和山東省，發(fā)行額分別14,007.63億元、6,823.846,596.41億元，但江蘇省和浙江省凈融資表現(xiàn)為凈流出，三省加總凈融資僅為-524.09億元；發(fā)行金額相對較小區(qū)域則主要集中在重919.91467.47450.18-1,095.52-671.57億元及-442.44億元。圖14：2024年各區(qū)域凈融資額情況（億元）數(shù)據(jù)來源：choice，中誠信國際整理16,000圖14：2024年各區(qū)域凈融資額情況（億元）數(shù)據(jù)來源：choice，中誠信國際整理16,000-圖13：2024年各區(qū)域發(fā)行情況（億元）數(shù)據(jù)來源：choice數(shù)據(jù)來源：choice，中誠信國際整理1,500-(1,000)廣西新疆西藏寧夏黑龍江第五、新增發(fā)行主要集中于經(jīng)濟財政實力或區(qū)域產(chǎn)業(yè)具有相對優(yōu)勢的區(qū)域，重點省份新增發(fā)行債券較少圖15：2024年以來新增發(fā)行情況（億元）圖16：2024年新增發(fā)行債券類型分布01月2月3月4圖15：2024年以來新增發(fā)行情況（億元）圖16：2024年新增發(fā)行債券類型分布01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月其他 定向工具3.09% 6.03%短期融中期票據(jù) 資券25.58% 18.80%企業(yè)債 公司債2.48% 44.02%數(shù)據(jù)來源：choice，中誠信國際整理數(shù)據(jù)來源：choice，中誠信國際整理圖17：2024年新增發(fā)行主體區(qū)域分布（億元）圖18：2024年新增發(fā)行主體信用級別分布數(shù)據(jù)來源：choice，中誠信國際整理數(shù)據(jù)來源：choice，中誠信國際整理數(shù)據(jù)來源：choice，中誠信國際整理AAA46.94%AA+37.44%AA6.73%其他8.89%發(fā)行只數(shù)發(fā)行總額807060504030201000新疆廣西西藏務(wù)化解進(jìn)度出現(xiàn)明顯分化，退平臺進(jìn)程加快，城投轉(zhuǎn)型迫在眉睫2024分主體表面轉(zhuǎn)型、激進(jìn)轉(zhuǎn)型帶來的潛在風(fēng)險。第一、城投債剛兌預(yù)期仍較強，且2024年以來央行、財政部等國家部委出臺了隨著地方政府債務(wù)化解工作的持續(xù)推進(jìn)，“一攬子化債政策”也在適時調(diào)整完善。繼“35號文”“47號文”“14號文”“134號文”和“150號文”，9202468,00010仍任重道遠(yuǎn)，推動城投轉(zhuǎn)型迫在眉睫。從財政運行情況來看，20241~11199,010億元，“此消彼長20241~1142,3481~11245,0532024持續(xù)觀察。第二、各地債務(wù)化解進(jìn)度出現(xiàn)明顯分化，城投非標(biāo)債務(wù)的置換和化解仍存在一定一步釋放。新區(qū)等，