信貸資產(chǎn)證券化2024年度運營報告與2025年度展望：NPL產(chǎn)品發(fā)行單數(shù)創(chuàng)新高各類型產(chǎn)品發(fā)行利差維持低位零售資產(chǎn)拖欠率上揚但暫未明顯傳導(dǎo)至累計違約率需對各類型產(chǎn)品信用表現(xiàn)保持關(guān)注 -中誠信

信貸資產(chǎn)證券化122,703.79億元，發(fā)行單數(shù)與規(guī)模均有所下滑。商業(yè)銀行不良處置壓力規(guī)模均有所下降；余類型產(chǎn)品的利差繼續(xù)呈現(xiàn)收窄趨勢；AutoABS產(chǎn)品及個人消費類貸款A(yù)BS產(chǎn)品早償率處于高位震蕩；產(chǎn)品仍將維持一定發(fā)行頻次，各類型產(chǎn)品發(fā)行利差將持續(xù)低位運行。水平。但同時，我國宏觀經(jīng)濟仍然面臨復(fù)雜多變的問題，需對零售資2024年，中國經(jīng)濟呈現(xiàn)出邊際放緩趨勢，內(nèi)需持續(xù)釋放加之改革措施持續(xù)落地，中國經(jīng)濟持續(xù)回升向好的基本面未變。居民消費和企業(yè)融資需求偏弱、信貸投放不足及金融機構(gòu)資產(chǎn)質(zhì)量承壓等因素較大程度上影響了信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行。2024年，信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品共發(fā)行192單，同比下降4.48%；發(fā)行規(guī)模共計資料來源：Wind，CNABS，中誠信國際整理規(guī)模最大的產(chǎn)品類型，但近年來發(fā)行單數(shù)及規(guī)模持續(xù)下滑；金融機構(gòu)不良貸款處置壓力加大從發(fā)起機構(gòu)來看，參與信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行的發(fā)起機構(gòu)結(jié)構(gòu)仍保持穩(wěn)定。汽車金融公司三一汽車金融、浙江蕭山農(nóng)商行、瀘州銀行及寧銀消金首次作為發(fā)起機構(gòu)亮相于信貸資產(chǎn)證券化市場，其中三一汽車金融同時首次發(fā)行AutoA具體而言，2024年，AutoABS共發(fā)行32單，規(guī)模合計1,296.68億元，同比分別下降15.79%和1指中國銀行、農(nóng)業(yè)銀行、工商銀行、建設(shè)銀行、交通銀行及郵儲銀行，下同。發(fā)起機構(gòu)方面，2024年AutoABS發(fā)起機構(gòu)家數(shù)發(fā)行規(guī)模前三位。受汽車消費持續(xù)疲弱、汽車金融市場競爭進一步加劇影響，汽車金融公司59.80%；股份制銀行共發(fā)起78單，發(fā)行規(guī)模合計203.65億元，占比40.04%。從細(xì)分資產(chǎn)類型基礎(chǔ)資產(chǎn)為個人消費不良貸款的NPL產(chǎn)品共發(fā)行10單，發(fā)行金額合計防范金融風(fēng)險，商業(yè)銀行積極通過發(fā)行不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品處置不良資產(chǎn)，預(yù)計NPL將維持微小企業(yè)貸款A(yù)BS共發(fā)行13單，規(guī)模合計655.21億元，同比分別下降31.58%和12.61%，分別占發(fā)行總單數(shù)和發(fā)行總規(guī)模的6.77%和24參與微小企業(yè)貸款A(yù)BS發(fā)行，其中杭州銀行、湖南三湘銀行、瀘州銀行和三一汽車金融系首次參與此類型產(chǎn)品的發(fā)行。微小企業(yè)貸款A(yù)BS的發(fā)起機構(gòu)仍然較為集中，以江浙地區(qū)的城商個人消費類貸款A(yù)BS共發(fā)行17單，規(guī)模合計243.23億元，同比分別下降34.62%和48.21%，分發(fā)行規(guī)模前三的發(fā)起機構(gòu)分別為中原消金、海爾消金和南銀法巴消金，分別發(fā)行64.68億元、與此同時，受信貸投放不足等問題影響，商業(yè)銀行發(fā)行以信用卡分期貸款和個人消費貸款為資料來源：Wind，CNABS，中誠信國際整理行區(qū)間。整體來看，信貸資產(chǎn)支持證券發(fā)行利率上半年呈下資料來源：Wind，CNABS，中誠信國際整理位；NPL發(fā)行利率相對較高且不同細(xì)分基礎(chǔ)資產(chǎn)類別的發(fā)行利率差異較大，其中信用卡NPL產(chǎn)品預(yù)期期限較短，整體發(fā)行利率較低，個人住房抵押貸款NPL產(chǎn)品發(fā)行利率整體較高；個人消費類貸款A(yù)BS產(chǎn)品發(fā)行利率離散度相對較高，其中銀行系消費金融公司發(fā)行利率較低，資料來源：Wind，CNABS，中誠信國際整理從信貸資產(chǎn)支持證券各信用等級發(fā)行利差情況來看，AAAsf級產(chǎn)品與基準(zhǔn)利率的利差2平均為58bp，AA+sf級產(chǎn)品與基準(zhǔn)利率的利差平均為66bp；相較于2023年，AAAsf級產(chǎn)品利差維持平下降趨勢，相較2023年下降15bp至45bp，可能與發(fā)起機構(gòu)結(jié)構(gòu)存在一定關(guān)聯(lián)。由于首次參與微小企業(yè)貸款A(yù)BS發(fā)行的發(fā)起機構(gòu)發(fā)行利率較高，微小企業(yè)貸款A(yù)BS發(fā)行利差較上年的低點有所反彈，相較2023年增長17bp至57bp。NPL雖然早期由于回收不確定性較強等利差較高，但近年來發(fā)行利差已逐漸趨近其他類型產(chǎn)品，相較2023年下降7bp至69bp。2利差的基準(zhǔn)利率采用同加權(quán)平均期限國開債到期收益率，中誠信國際已對利率期限做插值處理。資料來源：Wind，CNABS，中誠信國際整理信貸資產(chǎn)支持證券存量規(guī)模持續(xù)下降，二級市場交易低迷，目前交易仍以存量規(guī)模模大幅下滑，較年初下降54.86%至2,056.27億元，但仍占總存量規(guī)模的41.45%；AutoABS存資料來源：Wind，CNABS，中誠信國際整理交易量方面，受新增發(fā)行規(guī)模持續(xù)低位、存量產(chǎn)品逐漸攤還等因素影響，2024年信貸資產(chǎn)支持證券交易量同比下降53.21%至1,250.33億元，交易筆數(shù)同比減少19.82%至1,828筆，筆均金2018201920202021202220232024一級發(fā)行量9,323.359,433.368230.488,827.983,556.843,495.692,703.79二級交易量2,148.214,344.743974.377,474.806,180.002,672.481,250.33產(chǎn)品存量10,937.5914,351.0215,870.7217,427.1014,242.308,044.094,960.57交易筆數(shù)760筆1,115筆1,362筆2,422筆3,044筆2,280筆1,828筆筆均金額2.833.902.923.092.031.170.68換手率24.27%34.36%26.30%44.90%39.03%23.98%19.23%優(yōu)先級換手率27.87%40.94%30.85%54.13%47.82%30.43%24.74%次級換手率7.80%4.28%6.58%8.10%8.38%8.94%11.13%資料來源：Wind，CNABS，中誠信國際整理億元，占總成交量的50.36%，交易活躍的產(chǎn)品主要包括比亞迪汽車金融發(fā)起的“盛世融迪”RMBS受到一級市場發(fā)行停滯、存續(xù)產(chǎn)品早償率較高等因素影響，在二級市場活躍度持續(xù)下3換手率=當(dāng)年二級交易量/[(年初產(chǎn)品存量+年末產(chǎn)品存量)/2]。資料來源：Wind，CNABS，中誠信國際整理RMBS資料來源：受托報告，中誠信國際整理從拖欠率來看，2024年存續(xù)RMBS產(chǎn)品基礎(chǔ)資產(chǎn)31~60天和61~90天的拖欠率分別在4早償率=1-（1-提前還款率）12，提前還款率是指當(dāng)月提前償還本金與月初貸款本金余額之比。逾期資產(chǎn)遷徙率52019年2020年2021年2022年2023年2024年1~30天至31~60天27.21%32.95%32.81%38.33%38.25%39.76%31~60天至61~90天57.36%57.88%57.67%61.09%59.72%59.84%資料來源：受托報告，中誠信國際整理從早償率來看，近年來，RMBS產(chǎn)品早償率較易受宏觀經(jīng)濟、房價走勢、信貸政策等因素影杠桿影響，另一方面與房貸利率政策調(diào)整相關(guān)。隨著房貸利率定價機制的逐步完善，預(yù)計資料來源：受托報告，中誠信國際整理整體來看，2024年RMBS產(chǎn)品基礎(chǔ)資產(chǎn)31~60天逾期率及61~90天逾期率均延續(xù)上升趨勢，早51~30天至31~60天遷徙率=本月逾期31~60天金額/上月逾期1~30天金額；31~60天至61~90天遷徙率=本月逾期61~90天金額/上月逾期31~60天金額。AutoABS資料來源：受托報告，中誠信國際整理天和61~90天的拖欠率分別介于0.895%~1.185%之間和0.094%~0.137%之間。從逾期資產(chǎn)的遷徙率來看，2019~2024年，拖欠1~30天的資產(chǎn)下遷至31~60天的平均遷徙率為11.56%，拖欠31~60天的資產(chǎn)下遷至61~90天的逾期資產(chǎn)遷徙率2019年2020年2021年2022年2023年2024年1~30天至31~60天10.16%13.31%10.63%12.20%13.69%16.78%31~60天至61~90天63.44%57.96%57.69%62.62%62.17%62.49%資料來源：受托報告，中誠信國際整理早償率會出現(xiàn)下季節(jié)性降。2023年以來，AutoABS產(chǎn)品基礎(chǔ)資產(chǎn)早償率仍呈現(xiàn) 受利率下行等因素影響，早償率波動中樞有所上資料來源：受托報告，中誠信國際整理整體來看，存續(xù)AutoABS產(chǎn)品累計違約率表現(xiàn)未出現(xiàn)較為明顯的上升，但逾內(nèi)汽車市場、個人汽車貸款政策等對AutoABS資料來源：受托報告，中誠信國際整理從拖欠率來看，存續(xù)個人消費類貸款A(yù)BS產(chǎn)品表現(xiàn)波動明顯，逾期率呈現(xiàn)先升后降的趨勢。 2024年，存續(xù)個人消費類貸款A(yù)BS產(chǎn)品基礎(chǔ)資產(chǎn)31~60天和61~90天的拖欠率分別介于0.895%~1.185%之間和0.094%~0.137%資料來源：受托報告，中誠信國際整理年以后，早償率呈逐年上升趨勢。2024年以來，利率下行疊加經(jīng)濟下行周期個人降杠桿意愿資料來源：受托報告，中誠信國際整理整體來看，個人消費類貸款A(yù)BS產(chǎn)品逾期率仍維持高位；在消費貸款利率下降以及個人降杠桿意愿加強的背景下，早償率持續(xù)上行。長期需關(guān)注宏觀經(jīng)濟承壓、居民可支配收入增長放發(fā)行單數(shù)及規(guī)模均有所下滑，二級市場交易較為低迷；但受益于整體利率下行以及信貸A 整體表現(xiàn)穩(wěn)定，發(fā)行利差維持低位，不同級別證券間利差收窄。零售資產(chǎn)拖欠率但暫未傳導(dǎo)至累計違約率；利率下行疊加個人降杠桿意愿增強的背景下，除RMBS產(chǎn)品外，其余零售信貸ABS產(chǎn)品早償率均有所上行。預(yù)計2025年，信貸資產(chǎn)證券化市場將繼續(xù)保持平穩(wěn)運行，其中NPL產(chǎn)品仍將維持一定發(fā)行頻次，各類型產(chǎn)品發(fā)行利差將持續(xù)低位運行。隨著房貸利率定價