《中概股回歸及分拆上市探究的文獻綜述》6700字

中概股回歸及分拆上市研究的國內外文獻綜述關于中概股回歸的研究現(xiàn)有相關文獻主要對中概股的回歸動因、回歸路徑和回歸影響三個方面進行了研究。（1）關于中概股回歸的動因現(xiàn)有文獻將中概股回歸的主要動因概括為：市場價值被低估、尋求穩(wěn)定的上市環(huán)境、降低上市維護成本等。①動因一：市場價值被低估大多數(shù)中概股公司屬于互聯(lián)網(wǎng)、可選消費、金融等行業(yè)，具有良好的發(fā)展前景和空間，其發(fā)展?jié)撃芗皟r值獲得了廣大國內消費者的認可，而國外消費者卻對大多數(shù)中概股公司知之甚少，因此企業(yè)在國內資本市場可以獲得更高的市場估值。中概股回歸也可以在短期內吸引投資者的廣泛關注，使公司獲得超額收益。彭濤（2016）將中概股的回歸動因概括為物質和精神兩大類，其中物質動因是由于資本的逐利性所導致的，精神動因則是因為企業(yè)缺乏社會責任、忽視信用成本[[]彭濤.中概股回歸國內資本市場問題研究[J].國際經(jīng)濟合作，2016(10):92-95.][]彭濤.中概股回歸國內資本市場問題研究[J].國際經(jīng)濟合作，2016(10):92-95.申李青、陳端（2017）通過對比網(wǎng)易、巨人網(wǎng)絡2家游戲中概股的市值管理方法，發(fā)現(xiàn)回歸并非是提高中概股企業(yè)市值的唯一途徑，中概股企業(yè)應當通過高效的市值管理、長足的發(fā)展來獲得投資者的認可[[]申李青,陳端.中美股市估值鴻溝下游戲中概股的回歸探析——以網(wǎng)易及巨人網(wǎng)絡為例[J].企業(yè)經(jīng)濟,2017,36(07):180-186.][]申李青,陳端.中美股市估值鴻溝下游戲中概股的回歸探析——以網(wǎng)易及巨人網(wǎng)絡為例[J].企業(yè)經(jīng)濟,2017,36(07):180-186.程海燕、易榮華（2017）運用單因素分析法和Logit模型對2005-2015年主動退市的中概股企業(yè)（共193家）進行了實證分析，發(fā)現(xiàn)中概股主動退市的主要原因有：減少自由現(xiàn)金流、加強股權控制、降低管理層與股東利益沖突、提升公司估值、受國內A股市場吸引[[]程海燕,易榮華.為什么中國內地企業(yè)主動從海外資本市場退市?[J].南方金融,2017(01):47-55.][]程海燕,易榮華.為什么中國內地企業(yè)主動從海外資本市場退市?[J].南方金融,2017(01):47-55.杜靜然、王瑞（2019）運用基于CAPM模型的自由現(xiàn)金流估值法分析了完美世界回歸A股的估值，認為其回歸歸因于國內外資本市場的估值理論與實際存在較大差異。我國A股市場更加關注企業(yè)的長遠發(fā)展，較高的市場預期會為其帶來較高的企業(yè)估值；而在美國市場，若企業(yè)短期內無法帶來可觀收益或收益為負，市場估值就會很低[[]杜靜然，王瑞.完美世界回歸A股估值研究[J].會計之友，2019(02):131-136.][]杜靜然，王瑞.完美世界回歸A股估值研究[J].會計之友，2019(02):131-136.②動因二：尋求穩(wěn)定的上市環(huán)境一方面，在美中概股自2010年起頻繁遭到渾水等做空機構的攻擊，企業(yè)的市場價值和品牌形象遭到了極大損害，部分中概股企業(yè)甚至被迫退市。相比之下，國內市場則穩(wěn)定得多。另一方面，中概股的主營業(yè)務在國內進行，國內外的市場制度、監(jiān)管規(guī)則、商業(yè)理念等方面差異懸殊。文化差異的存在使中概股企業(yè)面臨信息不對稱的難題，但企業(yè)與投資者之間存在的信息不對稱難題在中概股回歸后將迎刃而解，國內投資者能夠更清晰、更全面地了解企業(yè)。祝繼高、端楊、李鑫（2015）利用Duration模型對企業(yè)私有化動因進行了檢驗，發(fā)現(xiàn)中概股公司遭遇集體做空提高了其私有化的風險比率[[5]祝繼高,端楊,李鑫.中概股公司私有化研究:動機與經(jīng)濟后果[J].財經(jīng)研究,2015,41(04):110-121.]。[5]祝繼高,端楊,李鑫.中概股公司私有化研究:動機與經(jīng)濟后果[J].財經(jīng)研究,2015,41(04):110-121.\t"/kns8/defaultresult/knet"張然、\t"/kns8/defaultresult/knet"陳思、\t"/kns8/defaultresult/knet"雷羽（2015）應用Probit模型對37家存在財務造假的在美中概股公司進行了實證分析，發(fā)現(xiàn)收到SEC意見信的企業(yè)更有可能存在財務造假等問題，企業(yè)也易成為被做空機構攻擊的對象[[]張然,陳思,雷羽.SEC意見信與財務造假——基于中概股危機的實證分析[J].會計研究,2015(07):11-17+96.]。[]張然,陳思,雷羽.SEC意見信與財務造假——基于中概股危機的實證分析[J].會計研究,2015(07):11-17+96.劉元、林愛梅、張憲（2016）對分眾傳媒借殼七喜控股回歸A股進行了案例分析，認為分眾傳媒回歸的重要動因有：因被渾水質疑夸大資產(chǎn)導致其市值一日之間蒸發(fā)13.6億美元，且多次遭遇SEC的行政訴訟不得不支付高額費用進行和解[[]劉元,林愛梅,張憲.中概股回歸之路及啟示——以分眾傳媒為例[J].財會月刊,2016(15):100-102.][]劉元,林愛梅,張憲.中概股回歸之路及啟示——以分眾傳媒為例[J].財會月刊,2016(15):100-102.李行健、李廣子（2017）利用Logit模型對100家發(fā)起過私有化議案的在美上市中概股進行了假設檢驗，首次提出并證實了國內市場環(huán)境的改善對我國境外上市公司私有化退市決策的影響[[]李行健,李廣子.中概股退市的動機及其溢價來源研究[J].經(jīng)濟科學,2017(04):47-62.][]李行健,李廣子.中概股退市的動機及其溢價來源研究[J].經(jīng)濟科學,2017(04):47-62.肖鳴（2019）以在2011年至2018年間宣布過私有化的中概股公司為主要的研究樣本進行了實證研究，發(fā)現(xiàn)企業(yè)交易成本、股權集中度、現(xiàn)金保有量以及潛在的獲利能力是引起中概股私有化退市的重要動因，企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模、盈利能力以及國內外市場環(huán)境差異則是決定中概股能否成功回歸的關鍵因素[[]肖鳴.中概股私有化回歸的動因與路徑研究[D].浙江大學，2019.][]肖鳴.中概股私有化回歸的動因與路徑研究[D].浙江大學，2019.③動因三：降低上市維護成本中概股企業(yè)赴美上市后需承擔昂貴的上市公司維護費用，同等規(guī)模的國內上市公司的上市公司維護費用僅為中概股企業(yè)承擔費用的十幾分之一，因此中概股企業(yè)回歸可以大幅減少上市維護費用，減輕企業(yè)的財務負擔。同時，美國法律對于上市公司信息披露的要求相當嚴格，一旦信息披露不完善，中概股企業(yè)或面臨法律訴訟，代價慘重。信息披露不完善也正是渾水等做空機構攻擊中概股的常用理由。徐佳良（2020）認為奇虎360選擇私有化退市回歸A股存在著多方面的因素：企業(yè)市值存在被低估；多次遭遇香櫞惡意做空行為，企業(yè)尋求穩(wěn)定上市環(huán)境；在美上市成本高昂；尋求戰(zhàn)略調整[[]徐佳良.美國上市中概股企業(yè)回歸A股的動因、路徑及經(jīng)濟后果研究[D].華僑大學，2020.][]徐佳良.美國上市中概股企業(yè)回歸A股的動因、路徑及經(jīng)濟后果研究[D].華僑大學，2020.張璐瑤（2020）認為晶澳太陽能選擇私有化退市、借殼回歸A股的動因包括：其企業(yè)價值被嚴重低估、海外上市維護費用高、國家政策對于光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展的支持以及國家政策放松了對于借殼上市的限制[[]張璐瑤.中概股私有化回歸的動因及效應研究[D].河南大學，2020.][]張璐瑤.中概股私有化回歸的動因及效應研究[D].河南大學，2020.（2）關于中概股回歸的路徑中概股回歸的路徑主要有：IPO上市、借殼上市、分拆上市、CDR上市、赴港第二上市。①IPO上市早年我國資本市場實行核準制，企業(yè)申請IPO準備時間長、過會難度大，無法解決企業(yè)在資金方面的燃眉之急，而搭建VIE架構的中概股企業(yè)也得經(jīng)歷私有化退市、拆除VIE架構等步驟，耗時耗力。但如今，我國正在推行注冊制、科創(chuàng)板，大幅降低了企業(yè)上市的時間成本，以后也會有更多的中概股企業(yè)選擇IPO方式回歸。②9944借殼上市鄧路、孫春興（2017）認為IPO和借殼上市是公司進入資本市場的兩種主要方式，相對于IPO前期準備工作的漫長，借殼上市能降低公司上市的時間成本，更有利于公司抓住市場時機快速進入資本市場[[]鄧路，孫春興.市場時機、海外上市與中概股回歸——基于分眾傳媒的案例研究[J].會計研究，2017(12):59-65+97.][]鄧路，孫春興.市場時機、海外上市與中概股回歸——基于分眾傳媒的案例研究[J].會計研究，2017(12):59-65+97.王艷、羅莉、吳志偉（2018）認為估值差異會促使企業(yè)選擇在估值較高的資本市場上市，相較于IPO“規(guī)則性”導向，借殼上市中的“原則性”導向更有利于對“新經(jīng)濟”企業(yè)進行公允地估值，因此借殼上市是“新經(jīng)濟”中概股公司回歸中國A股的可行路徑[[]王艷,羅莉,吳志偉.市場時機與“中概股”回歸[J].會計之友,2018(20):7-13.][]王艷,羅莉,吳志偉.市場時機與“中概股”回歸[J].會計之友,2018(20):7-13.李莎（2020）認為千方科技因在美市估值較低難以融資，故選擇回歸A股。該公司采取的借殼上市回歸路徑能夠縮減回國上市的時間、減少審批等環(huán)節(jié)的不確定性[[]李莎.中概股回歸動因、路徑及其效果研究[D].河北經(jīng)貿(mào)大學，2020.][]李莎.中概股回歸動因、路徑及其效果研究[D].河北經(jīng)貿(mào)大學，2020.呂芙蓉（2020）詳細闡述了晶澳太陽能從私有化退市到借殼回歸的全過程，認為該公司選擇借殼上市不僅能夠縮短上市時間、降低時間成本，還能夠規(guī)避政府的監(jiān)管和審查[[]呂芙蓉.中概股回歸的動因及路徑選擇[D].蘭州大學，2020.][]呂芙蓉.中概股回歸的動因及路徑選擇[D].蘭州大學，2020.③CDR（中國存托憑證）上市皮海洲（2018）認為中國存托憑證（CDR）的推出為中概股回歸鋪平了道路CDR不僅解決了困擾中概股企業(yè)回歸的VIE架構、AB股(同股不同權)、長期未盈利等障礙，還有利于中概股企業(yè)在國際市場塑造、維護企業(yè)形象[[]皮海洲.CDR為中概股回歸鋪平了道路[J].武漢金融，2018(04):88.][]皮海洲.CDR為中概股回歸鋪平了道路[J].武漢金融，2018(04):88.吳秀波、楊一傲（2021）對比了聯(lián)通模式、IPO模式和CDR模式的行業(yè)條件、財務指標、法律關系等，認為對具有VIE架構的紅籌企業(yè)來說言,采用CDR模式比采用IPO模式更為便利[[]吳秀波,楊一傲.紅籌企業(yè)回歸A股市場發(fā)行上市的模式分析[J].新金融,2021(01):29-34.][]吳秀波,楊一傲.紅籌企業(yè)回歸A股市場發(fā)行上市的模式分析[J].新金融,2021(01):29-34.（3）關于中概股23955回歸的影響①正面影響中概股回歸的正面影響主要通過對比企業(yè)回歸前后的市值、財務績效變化。張春（2019）對中概股巨人網(wǎng)絡進行了案例分析，發(fā)現(xiàn)該企業(yè)在回歸后的市值比退市前增加了3-4倍，且股權結構得到了優(yōu)化，使控股股東對企業(yè)的管理和控制得到加強，有利于企業(yè)的長遠發(fā)展[[]張春.海外上市公司回歸A股上市的案例分析[J].財會通訊,2019(05):66-70.][]張春.海外上市公司回歸A股上市的案例分析[J].財會通訊,2019(05):66-70.何楊玥（2020）分析藥明康德的財務指標發(fā)現(xiàn)：公司重回國內資本市場后，在盈利能力、償債能力和成長性上均有大幅度提升，公司的財務情況因此舉措而得到一定程度的改善[[]何楊玥.中概股私有化回歸A股的動因、路徑與經(jīng)濟后果研究[D].安徽財經(jīng)大學，2020.][]何楊玥.中概股私有化回歸A股的動因、路徑與經(jīng)濟后果研究[D].安徽財經(jīng)大學，2020.呂雅銘（2020）發(fā)現(xiàn)邁瑞醫(yī)療IPO回歸A股后，公司在市場層面、財務層面及經(jīng)營管理層面的實力都有所提升，并對其他中概股與A股醫(yī)療器械行業(yè)競爭者起了帶動作用，并有助于改善我國A股市場的行業(yè)結構[[]呂雅銘.中概股回歸的動因、路徑和經(jīng)濟后果研究[D].浙江財經(jīng)大學，2020.][]呂雅銘.中概股回歸的動因、路徑和經(jīng)濟后果研究[D].浙江財經(jīng)大學，2020.②負面影響中概股回歸的負面影響多集中于外匯、套利方面。李杲（2017）認為中概股的回歸可能會導致一些負面影響，主要體現(xiàn)在回歸過程中的外匯出境壓力、回歸完成后的減持壓力等[[]李杲.中概股私有化與分拆回歸A股的特點與影響分析[J].證券市場導報，2017(11):42-48.][]李杲.中概股私有化與分拆回歸A股的特點與影響分析[J].證券市場導報，2017(11):42-48.王艷、吳志偉、羅莉、魏其芳（2018）認為中概股“套利回歸”易加劇“殼資源”炒作行為并形成資產(chǎn)泡沫、集中私有化溢價回歸會加大資本市場流動性風險、私有化退市會引發(fā)人民幣貶值風險并增大監(jiān)管壓力[[]王艷，吳志偉，羅莉，魏其芳.資本市場真的歡迎“中概股”回歸嗎?[J].證券市場導報，2018(11):4-11+29.][]王艷，吳志偉，羅莉，魏其芳.資本市場真的歡迎“中概股”回歸嗎?[J].證券市場導報，2018(11):4-11+29.馬方、林貴、姜宛辰（2018）認為中概股集中回歸易引起我國資本市場股票等金融產(chǎn)品價格的劇烈波動，加劇人民幣貶值壓力[[]馬方，林貴，姜宛辰.中概股回歸的原因及對策分析[J].東北師大學報(哲學社會科學版)，2018(02):55-59.][]馬方，林貴，姜宛辰.中概股回歸的原因及對策分析[J].東北師大學報(哲學社會科學版)，2018(02):55-59.劉聰琳（2020）認為雖然從長期來看，三六零回歸A股有助于實現(xiàn)其總體戰(zhàn)略，但存在私有化階段債務融資導致資金壓力巨大、資本結構不合理導致價值創(chuàng)造能力受損等問題[[]劉聰琳.三六零回歸A股的財務戰(zhàn)略研究[D].河北師范大學，2020.][]劉聰琳.三六零回歸A股的財務戰(zhàn)略研究[D].河北師范大學，2020.關于分拆上市的研究現(xiàn)有相關文獻主要對中概股分拆上市回歸A股的動因和效果進行了研究。（1）關于分拆上市的動因現(xiàn)有文獻關于母公司分拆子公司上市的主要原因可概括為：有利于實施核心化戰(zhàn)略、傳遞公司價值被低估的信號、拓寬融資渠道、推動子公司管理層的股權激勵等。①有利于實施核心化戰(zhàn)略對于多元化經(jīng)營或母子公司經(jīng)營范圍差距較大的大型企業(yè)，分拆上市有利于實施核心化戰(zhàn)略，母子公司雙方都能聚焦其主營業(yè)務，上市獲得的融資可為子公司的長期發(fā)展提供資金、資源，并同時降低母公司的資金壓力，因為母公司無需為子公司的發(fā)展買單。分拆上市有利于母子公司能使各自的主營業(yè)務更加專業(yè)化，提高母子公司生產(chǎn)效率。母子公司管理層的分離也使子公司管理層具有獨立話語權，把控子公司的相關決策，提高母子公司的管理效率。RobertComment、GreggA.Jarrell（1995）認為公司的股價收益與其業(yè)務的集中程度正相關[[]RobertComment,GreggA.Jarrell.Corporatefocusandstockreturns[J].JournalofFinancialEconomics,1995,37(1).][]RobertComment,GreggA.Jarrell.Corporatefocusandstockreturns[J].JournalofFinancialEconomics,1995,37(1).肖愛晶、耿輝建（2019）認為中興通訊分拆子公司國民技術上市這一模式屬于業(yè)務差異型。由于母子公司的主要業(yè)務不存在競爭關系，因此分拆子公司上市有利于實施核心化戰(zhàn)略，保證公司的核心競爭力[[]肖愛晶,耿輝建.企業(yè)分拆上市的動因及績效研究[J].財會通訊,2019(11):52-56.][]肖愛晶,耿輝建.企業(yè)分拆上市的動因及績效研究[J].財會通訊,2019(11):52-56.②向投資者傳遞公司價值被低估的信號相比主營業(yè)務集中、成長空間可觀的公司來說，由于投資者注意力有限，偏向于關注公司的主營業(yè)務，難以了解業(yè)務多元化公司的全貌，因此多元化經(jīng)營的傳統(tǒng)公司獲得的市場估值普遍更低。母公司分拆某一業(yè)務上市，向投資者傳遞公司價值被低估的信息。分拆上市后子公司將披露其業(yè)務、經(jīng)營狀況、盈利水平等信息，使投資者進一步了解子公司，使子公司獲得更高的估值水平，能夠更準確地反映子公司的實際價值。沈佳燁、郭飛（2018）認為藥明康德以“一拆三”形式回歸的動因之一是降低信息不對稱導致企業(yè)價值被低估，分拆后的藥明康德的發(fā)行市盈率遠低于同行業(yè)其他企業(yè)，分拆后的市值遠高于從紐交所退市時的市值[[]沈佳燁,郭飛.中概股回歸國內資本市場的路徑及動因——藥明康德“一拆三”回歸的案例分析[J].財會月刊,2018(21):95-102.][]沈佳燁,郭飛.中概股回歸國內資本市場的路徑及動因——藥明康德“一拆三”回歸的案例分析[J].財會月刊,2018(21):95-102.③拓寬融資渠道，提高母公司資金的流動性對于已上市公司來說，雖然可供選擇的融資渠道并不單一，但是已上市公司再融資的要求更加嚴格、融資難度加大，且融得資金未必能有效用于子公司的經(jīng)營發(fā)展。因此，部分公司選擇將其子公司分拆上市，拓寬其融資渠道，融資資金在改善、促進子公司經(jīng)營發(fā)展的同時，也可以提高母公司資金的流動性。于瑋詩（2020）對房地產(chǎn)行業(yè)的花樣年公司分拆其物業(yè)板塊彩生活進行了案例研究，認為其分拆上市的主要動機是擴大融資渠道，以滿足企業(yè)大規(guī)模收購及社區(qū)服務平臺搭建所需要的大量資金需求[[]于瑋詩.彩生活分拆上市的績效研究[D].華南理工大學,2020.][]于瑋詩.彩生活分拆上市的績效研究[D].華南理工大學,2020.劉青青（2020）對微創(chuàng)醫(yī)療分拆心脈醫(yī)療進行了案例研究，發(fā)現(xiàn)微創(chuàng)醫(yī)療因資金問題難以與國際醫(yī)療企業(yè)相匹敵，而此次分拆能夠為公司的研發(fā)和市場開拓提供資金支持，并緩解母公司的負債水平[[]劉青青.上市公司分拆上市的價值創(chuàng)造研究[D].北京交通大學,2020.][]劉青青.上市公司分拆上市的價值創(chuàng)造研究[D].北京交通大學,2020.④有利于推動子公司管理層的股權激勵基于管理層激勵假說，分拆上市前，兩權分立使子公司管理層難以直接受惠于股權激勵的制度，降低了子公司管理層的管理效率和工作積極性。而在子公司分拆上市后，子公司可以單獨實施股權激勵政策，使子公司的管理層直接受惠于子公司的股價、利潤等，減少代理成本，從而有效激發(fā)子公司的管理層提高管理效率。DebraJ.Aron（1991）提出無論分拆是否會發(fā)生，分拆發(fā)生的可能性都能夠改善管理層的積極性，而分拆后子公司的股權價值提高則有力地說明了生產(chǎn)效率的提高[[]DebraJ.Aron.UsingtheCapitalMarketasaMonitor:CorporateSpinoffsinanAgencyFramework[J].TheRANDJournalofEconomics,1991,22(4).][]DebraJ.Aron.UsingtheCapitalMarketasaMonitor:CorporateSpinoffsinanAgencyFramework[J].TheRANDJournalofEconomics,1991,22(4).鄧建平、曾婧容、饒妙（2020）對房地產(chǎn)企業(yè)碧桂園分拆物業(yè)業(yè)務——碧桂園服務進行了案例分析，發(fā)現(xiàn)分拆后子公司管理層因股權激勵計劃使個人薪酬得到了明顯提升，由此得出：分拆上市將薪酬激勵計劃與企業(yè)市場表現(xiàn)、財務業(yè)績掛鉤，有助于激勵管理層[[]鄧建平,曾婧容,饒妙.房地產(chǎn)企業(yè)分拆上市的資本邏輯——以碧桂園為例[J].財會月刊,2020(19):156-160.][]鄧建平,曾婧容,饒妙.房地產(chǎn)企業(yè)分拆上市的資本邏輯——以碧桂園為例[J].財會月刊,2020(19):156-160.（2）關于分拆上市的效果從現(xiàn)有文獻來看，多利用案例研究法、實證研究法對分拆上市的效果進行探討。下文將從正反兩面來論述分拆上市的效果。①正面效果分拆上市的正面效果主要有：公告效應使股價提高、股東獲得超額收益率；滿足企業(yè)融資需求；提高母子公司經(jīng)營能力；提高企業(yè)知名度；有利于實施股權激勵等。Katherine、Abbie（1986）對76個樣本進行了實證分析，發(fā)現(xiàn)分拆上市對母公司股價有著顯著的公告的效應，股東可因此獲得1.8%的超額收益率[[]SchipperKatherine,SmithAbbie.Acomparisonofequitycarve-outsandseasonedequityofferings:Sharepriceeffectsandcorporaterestructuring[J].North-Holland,1986,15(1-2).][]SchipperKatherine,SmithAbbie.Acomparisonofequitycarve-outsandseasonedequityofferings:Sharepriceeffectsandcorporaterestructuring[J].North-Holland,1986,15(1-2).KenChin-ChongLee（2010）研究了2000-2008年64家進行控股型分拆的公司，發(fā)現(xiàn)分拆上市的公告對母公司股價有著正面效果。在此基礎上，學者將樣本劃分為分拆成功和分拆失敗2組子樣本，發(fā)現(xiàn)分拆成功樣本組的超額收益率在公告日前為正值，在公告日后顯著下降，而分拆失敗樣本組的累計超額收益率的上升趨勢卻持續(xù)了更久[[]KenChin-ChongLee.Themarketresponseofequitycarve-outannouncementsinMalaysianstockmarket[J].Int.J.ofBusinessForecastingandMarketingIntelligence,2010,1(3/4).][]KenChin-ChongLee.Themarketresponseofequitycarve-outannouncementsinMalaysianstockmarket[J].Int.J.ofBusinessForecastingandMarketingIntelligence,2010,1(3/4).\t"/zn/Detail/index/SJES_02/_blank"MinoruOtsubo（2013）研究了控股型分拆和股東財富之間的關系，發(fā)現(xiàn)當母公司杠桿率高時，股價對分拆的反應更加積極，且母公司將利用融資資金來降低杠桿率，因此股市或將分拆視為母公司降低杠桿率的一個信號[[]MinoruOtsubo.Valuecreationfromfinancinginequitycarve-outs:EvidencefromJapan[J].JournalofEconomicsandBusiness,2013,68:52-69.]。[]MinoruOtsubo.Valuecreationfromfinancinginequitycarve-outs:EvidencefromJapan[J].JournalofEconomicsandBusiness,2013,68:52-69.甘磊（2017）認為康恩貝分拆佐力藥業(yè)于創(chuàng)業(yè)板獨立上市能夠提高公司短期的財務績效、保障核心業(yè)務的發(fā)展、滿足公司的融資需求、使公司獲得超額的投資收益[[]甘磊.康恩貝分拆佐力藥業(yè)上市的動因及績效分析[D].江西財經(jīng)大學，2017.][]甘磊.康恩貝分拆佐力藥業(yè)上市的動因及績效分析[D].江西財經(jīng)大學，2017.史建軍（2018）對新浪分拆微博上市的價值創(chuàng)造效應進行了驗證分析，發(fā)現(xiàn)除較為明顯的投融資效應、財務效應，還有價格發(fā)現(xiàn)效應和市場時機效應，即微博選擇在用戶活躍度較高的時候選擇上市對其每用戶平均收入（ARPU）的影響較大[[]史建軍.新浪分拆微博上市的價值創(chuàng)造分析[J].會計之友,2018(21):119-125.][]史建軍.新浪分拆微博上市的價值創(chuàng)造分析[J].會計之友,2018(21):119-125.楊楊、于芝麥、杜建（2018）基于托賓Q值、凈資產(chǎn)收益率對2000-2014年成功實現(xiàn)分拆上市的公司進行了分析，發(fā)現(xiàn)分拆上市后母公司的稅負成本明顯下降，母公司的資產(chǎn)負債率也有所改善[[]楊楊,于芝麥,杜劍.股權分拆上市背景下企業(yè)稅負與企業(yè)價值關系研究[J].稅務研究,2018(07):103-109.][]楊楊,于芝麥,杜劍.股權分拆上市背景下企業(yè)稅負與企業(yè)價值關系研究[J].稅務研究,2018(07):103-109.趙維維（2019）分析了藥明康德“一拆三”回歸A股這一案例，認為分拆上市的回歸方式有利于中概股公司提高子公司經(jīng)營業(yè)績、獲得更高的市值以及緩解回歸過程中的融資壓力[[]趙維維.藥明康德回歸A股的案例研究[D].重慶大學，2019.][]趙維維.藥明康德回歸A股的案例研究[D].重慶大學，2019.楊立娜（2020）認為藥明康德的分拆上市大幅降低了私有化的體量，減少了私有化的成本，且其分拆后的各個部分能夠在不同市場進行融資，降低信息不對稱性，擴寬企業(yè)融資渠道[[]楊立娜.藥明康德回歸分拆上市案例研究[D].吉林大學，2020.][]楊立娜.藥明康德回歸分拆上市案例研究[D].吉林大學，2020.余成然（2020）通過分析遼寧成大分拆成大生物的案例，得出以下結論：投資者對公司分拆上市的消息給予積極反應，且有利于提高公司知名度；在長期來看，分拆上市可以提升公司的經(jīng)營業(yè)績[[]余成然.分拆上市對公司績效的影響[D].上海師范大學，2020.][]余成然.分拆上市對公司績效的影響[D].上海師范大學，2020.沈紅波、王悅、顧舒雯（2020）發(fā)現(xiàn)騰訊分拆閱文上市的主要目的符合管理層激勵假說，即閱文集團上市在股權激勵、聲譽激勵和戰(zhàn)略選擇三方面更好地提高了管理層的積極性。此外，民營企業(yè)比國有企業(yè)更適合分拆上市和長期股權激勵，因國有企業(yè)存在激勵不足等問題，更應先施行整體上市和短期現(xiàn)金激勵[[]沈紅波，王悅，顧舒雯.企業(yè)集團的管理層激勵與分拆上市——基于騰訊分拆閱文的案例研究[J].管理會計研究，2020，3(Z1):34-51+133.][]沈紅波，王悅，顧舒雯.企業(yè)集團的管理層激勵與分拆上市——基于騰訊分拆閱文的案例研究[J].管理會計研究，2020，3(Z1):34-51+133.和昭輝（2020）對上海環(huán)境在A股主板分拆上市和鐵建裝備赴港分拆上市進行了雙案例研究，對比分析了A股、港股分拆上市的監(jiān)管政策、審核效率、上市成本、估值差異和分拆效果等，發(fā)現(xiàn)A股、H股分拆上市均能夠提高子公司的盈利實力和償債能力[[]和昭輝.上市公司A股、H股分拆上市比較分析[D].河北大學，2020.][]和昭輝.上市公司A股、H股分拆上市比較分析[D].河北大學，2020.②負面效果分拆上市的負面效果主要有：母子公司的財務績效未得到明顯改善；公司的管理費用因實施股權激勵而增加。林旭東等（2015）以國內17家成功分拆上市的公司為樣本進行了剖析，通過事件研究法發(fā)現(xiàn)：分拆上市對母公司具有公告效應；通過對比母子公司分拆上市之后三年內與分拆前一年的盈利能力、成長能力的變動程度發(fā)現(xiàn)：母公司所呈現(xiàn)的整體績效要優(yōu)于子公司，子公司的經(jīng)營績效未得到顯著改善[[]林旭東,唐明琴,程林,聶永華.