供應(yīng)鏈類資產(chǎn)支持證券產(chǎn)品報(bào)告（2024年度）：發(fā)行節(jié)奏有所放緩發(fā)行成本顯著下行期限設(shè)計(jì)趨于靈活增信模式更加多樣化 -中誠(chéng)信

資產(chǎn)證券化編號(hào)：2025-AT0212聯(lián)絡(luò)人作者結(jié)構(gòu)融資部結(jié)構(gòu)融資部評(píng)級(jí)總監(jiān)付春行節(jié)奏有所放緩，發(fā)行成本顯著下行，期限設(shè)計(jì)趨于靈活，增信模式更加多樣化——供應(yīng)鏈類資產(chǎn)支持證券產(chǎn)品報(bào)告（2024年度）n發(fā)行成本和利差情況：1年期左右AAAsf級(jí)供應(yīng)鏈類資產(chǎn)支持證券發(fā)行利率處于n產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)情況：期限設(shè)計(jì)方面，部分產(chǎn)品優(yōu)先級(jí)證券設(shè)有續(xù)發(fā)安排，期限設(shè)計(jì)中誠(chéng)信國(guó)際研究報(bào)告中誠(chéng)信國(guó)際研究報(bào)告發(fā)行情況1券交易所（簡(jiǎn)稱“深交所”）網(wǎng)站的數(shù)據(jù)綜合來看，2024年供應(yīng)鏈類資產(chǎn)證券化產(chǎn)品共發(fā)行2圖1：交易所市場(chǎng)資產(chǎn)支持證券發(fā)行情況（單位：億元、單）18,000.0016,000.001,60018,000.0016,000.001,40014,000.001,20012,000.001,00010,000.008008,000.006006,000.004004,000.002,000.002002,000.00---2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年全市場(chǎng)發(fā)行規(guī)模供應(yīng)鏈發(fā)行規(guī)?！袌?chǎng)發(fā)行單數(shù)——供應(yīng)鏈發(fā)行單數(shù)數(shù)據(jù)來源：萬(wàn)得（WIND）、中國(guó)資產(chǎn)證券化分析網(wǎng)（CNABS），中誠(chéng)信國(guó)際整理從發(fā)行場(chǎng)所來看，2024年，上交所發(fā)行供應(yīng)鏈類資產(chǎn)證券化產(chǎn)品共計(jì)204單，發(fā)行規(guī)模合計(jì)1,135.74億從管理人分布來看，2024年發(fā)行的供應(yīng)鏈類資產(chǎn)支持證券對(duì)應(yīng)管理人合計(jì)38家，前五大管理人分別為2供應(yīng)鏈類資產(chǎn)支持證券產(chǎn)品報(bào)告（2中誠(chéng)信國(guó)際研究報(bào)告中誠(chéng)信國(guó)際研究報(bào)告圖2：2024年供應(yīng)鏈類資產(chǎn)支持證券發(fā)行情況-前十大管理人分布（單位：億元）250.0016.00%250.0014.00%200.0012.00%150.0010.00%150.008.00%100.006.00%4.00%50.002.00%-0.00%-數(shù)據(jù)來源：萬(wàn)得（WIND）、中國(guó)資產(chǎn)證券化分析網(wǎng)（CNABS），中誠(chéng)信國(guó)際整理表1:2024年供應(yīng)鏈類資產(chǎn)支持證券發(fā)行情況-產(chǎn)品規(guī)模分布單位：億元、單產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模發(fā)行單數(shù)發(fā)行單數(shù)占比發(fā)行規(guī)模發(fā)行規(guī)模占比(3,5]6926.34%合計(jì)262100.00%數(shù)據(jù)來源：萬(wàn)得（WIND）、中國(guó)資產(chǎn)證券化分析網(wǎng)（CNABS），中誠(chéng)信國(guó)際整理從預(yù)期期限分布情況來看，2024年發(fā)行的供應(yīng)鏈類資產(chǎn)支持證券中，預(yù)期期限最短為0.15年，系“象嶼理工瑞系列、中鐵保理供應(yīng)鏈金融系列等相關(guān)產(chǎn)品設(shè)置了部分優(yōu)先級(jí)證券的續(xù)發(fā)安排，產(chǎn)品期限設(shè)計(jì)趨于3供應(yīng)鏈類資產(chǎn)支持證券產(chǎn)品報(bào)告（202中誠(chéng)信國(guó)際研究報(bào)告中誠(chéng)信國(guó)際研究報(bào)告圖3：2024年供應(yīng)鏈類資產(chǎn)支持證券發(fā)行情況-預(yù)期期限（單位：億元、單） 400.00200.00-2023年發(fā)行規(guī)模2024年發(fā)行規(guī)?！?023年發(fā)行單數(shù)——2024年發(fā)行單數(shù)0數(shù)據(jù)來源：萬(wàn)得（WIND）、中國(guó)資產(chǎn)證券化分析網(wǎng)（CNABS），中誠(chéng)信國(guó)際整理圖4：2024年供應(yīng)鏈類資產(chǎn)支持證券發(fā)行情況-證券信用等級(jí)分布aAAAsfuAA+sfaNR數(shù)據(jù)來源：萬(wàn)得（WIND）、中國(guó)資產(chǎn)證券化分析網(wǎng)（CNABS），中誠(chéng)信國(guó)際整理從優(yōu)先級(jí)證券發(fā)行利率來看，我們選取1年期左右3AAAsf級(jí)供應(yīng)4供應(yīng)鏈類資產(chǎn)支持證券產(chǎn)品報(bào)告（2中誠(chéng)信國(guó)際研究報(bào)告中誠(chéng)信國(guó)際研究報(bào)告圖5：2024年供應(yīng)鏈類資產(chǎn)支持證券發(fā)行情況-1年期左右AAAsf級(jí)證券發(fā)行利率分布（單位：年）數(shù)據(jù)來源：萬(wàn)得（WIND）、中國(guó)資產(chǎn)證券化分析網(wǎng)（CNABS），中誠(chéng)信國(guó)際整理表2:2024年與2023年供應(yīng)鏈類資產(chǎn)支持證券（AAAsf級(jí)）發(fā)行利率比較表（1年期）單位：%、個(gè)百分點(diǎn)、支指標(biāo)2023年2024年發(fā)行利率變動(dòng)值平均值3.16最大值5.00數(shù)據(jù)來源：萬(wàn)得（WIND）、中國(guó)資產(chǎn)證券化分析網(wǎng)（CNABS），中誠(chéng)信國(guó)際整理5供應(yīng)鏈類資產(chǎn)支持證券產(chǎn)品報(bào)告中誠(chéng)信國(guó)際研究報(bào)告中誠(chéng)信國(guó)際研究報(bào)告發(fā)行利差分析我們分別以不同期限國(guó)債到期收益率和AAA級(jí)企業(yè)債到期收益率為比較基準(zhǔn)，選取AAAsf級(jí)證券4作為表3:2024年供應(yīng)鏈類資產(chǎn)支持證券（AAAsf級(jí)）與同期限國(guó)債、企業(yè)債（AAA級(jí)）到期收益率利差比較表（1年期）單位：百分點(diǎn)、支指標(biāo)指標(biāo)與國(guó)債到期收益率相比與企業(yè)債到期收益率相比最大值3.092.80數(shù)據(jù)來源：萬(wàn)得（WIND）、中國(guó)資產(chǎn)證券化分析網(wǎng)（CNABS），中誠(chéng)信國(guó)際整理圖6：供應(yīng)鏈類資產(chǎn)支持證券（AAAsf級(jí)）利率與同期限國(guó)債到期收益率走勢(shì)圖數(shù)據(jù)來源：萬(wàn)得（WIND）、中國(guó)資產(chǎn)證券化分析網(wǎng)（CNABS），中誠(chéng)信國(guó)際整理4AAAsf級(jí)證券：根據(jù)期限的不同，1年期和3年期證券分別指證券發(fā)行期限在[0.85,1.15]年和[2.85,3.15]年區(qū)間內(nèi)，且初始評(píng)級(jí)結(jié)果為6供應(yīng)鏈類資產(chǎn)支持證券產(chǎn)品報(bào)告中誠(chéng)信國(guó)際研究報(bào)告中誠(chéng)信國(guó)際研究報(bào)告圖7：供應(yīng)鏈類資產(chǎn)支持證券（AAAsf級(jí)）利率與同期限企業(yè)債（AAA級(jí)）到期收益率走勢(shì)圖數(shù)據(jù)來源：萬(wàn)得（WIND）、中國(guó)資產(chǎn)證券化分析網(wǎng)（CNABS），中誠(chéng)信國(guó)際整理7供應(yīng)鏈類資產(chǎn)支持證券產(chǎn)品報(bào)告中誠(chéng)信國(guó)際研究報(bào)告中誠(chéng)信國(guó)際研究報(bào)告核心企業(yè)分析1,320.74億元，占比97.64%；另有9單多核心企業(yè)產(chǎn)品，涉及核心企業(yè)32家5，對(duì)應(yīng)發(fā)行規(guī)模合計(jì)31.99億元，占比2.36%。從發(fā)行規(guī)模排名來看，保利發(fā)展控股集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)三，其發(fā)行規(guī)模為96.78億元，占比為7.15%；漳州市九龍江集團(tuán)有限公司位居第四，其發(fā)行規(guī)模為42.10億企業(yè)發(fā)行規(guī)模合計(jì)557.27億元，占比為41.20%；前十大核心企業(yè)發(fā)行規(guī)模合計(jì)723.86億元，占比為53.51%。圖8：供應(yīng)鏈類資產(chǎn)支持證券對(duì)應(yīng)核心企業(yè)情況-前十大核心企業(yè)分布（單位：億元）250.00200.00-8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%保利發(fā)展京東世紀(jì)貿(mào)易中國(guó)中鐵九龍江集團(tuán)中國(guó)鐵建廣州城發(fā)北京能源國(guó)際漳州城投珠海華發(fā)水電八局2024年發(fā)行規(guī)?！?024年發(fā)行規(guī)模占比數(shù)據(jù)來源：萬(wàn)得（WIND）、中國(guó)資產(chǎn)證券化分析網(wǎng)（CNABS），中誠(chéng)信國(guó)際整理5單一產(chǎn)品涉及的核心企業(yè)數(shù)量介于3~5家之間，其中一家核心6包括中國(guó)中鐵及/或其子公司作為直接債務(wù)人的產(chǎn)8供應(yīng)鏈類資產(chǎn)支持證券產(chǎn)品報(bào)告中誠(chéng)信國(guó)際研究報(bào)告中誠(chéng)信國(guó)際研究報(bào)告均為國(guó)有企業(yè)，對(duì)應(yīng)發(fā)行規(guī)模為20.62億元，占比為1.52%；另有4單產(chǎn)品項(xiàng)下核心企業(yè)同時(shí)包表4:2024年供應(yīng)鏈類資產(chǎn)支持證券對(duì)應(yīng)核心企業(yè)情況-企業(yè)性質(zhì)分布單位：家、單、億元類型核心企業(yè)家數(shù)發(fā)行單數(shù)發(fā)行單數(shù)占比發(fā)行規(guī)模發(fā)行規(guī)模占比合計(jì)113262數(shù)據(jù)來源：萬(wàn)得（WIND）、中國(guó)資產(chǎn)證券化分析網(wǎng)（CNABS），中誠(chéng)信國(guó)際整理從核心企業(yè)的區(qū)域分布來看，2024年發(fā)行的供應(yīng)鏈類資產(chǎn)支持證券對(duì)應(yīng)核心企業(yè)分布于24大區(qū)域，其圖9：2024年供應(yīng)鏈類資產(chǎn)支持證券對(duì)應(yīng)核心企業(yè)情況-區(qū)域分布7（單位：億元）72024年其他區(qū)域包括江西省、陜西省、上海市、江蘇省、河北省、浙江省、青海省9供應(yīng)鏈類資產(chǎn)支持證券產(chǎn)品報(bào)告（中誠(chéng)信國(guó)際研究報(bào)告中誠(chéng)信國(guó)際研究報(bào)告400.00400.00200.0040.00%-2022年發(fā)行規(guī)模2023年發(fā)行規(guī)模202——2022年發(fā)行規(guī)模占比2023年發(fā)行規(guī)模占比2024年發(fā)行規(guī)模占比數(shù)據(jù)來源：萬(wàn)得（WIND）、中國(guó)資產(chǎn)證券化分析網(wǎng)（CNABS），中誠(chéng)信國(guó)際整理增信和部分增信產(chǎn)品的探索初見成效，推動(dòng)建筑行業(yè)發(fā)行規(guī)模的下降趨勢(shì)得以逆轉(zhuǎn)，2024年同比增長(zhǎng)和批發(fā)貿(mào)易行業(yè)發(fā)行規(guī)模同比分別下降45.04%和37.76%。從發(fā)行規(guī)模占比來看，2024年建筑和基礎(chǔ)設(shè)施投貿(mào)易行業(yè)發(fā)行規(guī)模占比分別為24.34%和14.48%，同比分別下降13.25個(gè)百分點(diǎn)和5.26個(gè)百分點(diǎn)。核心企業(yè)具 中誠(chéng)信國(guó)際研究報(bào)告中誠(chéng)信國(guó)際研究報(bào)告圖10：2024年供應(yīng)鏈類資產(chǎn)支持證券對(duì)應(yīng)核心企業(yè)情況-行業(yè)分布8（單位：億元）40.00%40.00%900.00800.00700.00600.00500.00400.00300.00200.00100.00-250.28/建筑業(yè)房地產(chǎn)行業(yè)2022年發(fā)行規(guī)模2023年發(fā)行規(guī)模2022022年發(fā)行規(guī)模占比2023年發(fā)行規(guī)模占比2024年數(shù)據(jù)來源：萬(wàn)得（WIND）、中國(guó)資產(chǎn)證券化分析網(wǎng)（CNABS），中誠(chéng)信國(guó)際整理從核心企業(yè)公開主體信用評(píng)級(jí)9情況來看，2024年發(fā)行的供應(yīng)鏈類資產(chǎn)支持證券中涉及的核心企業(yè)以主體信用評(píng)級(jí)，對(duì)應(yīng)發(fā)行規(guī)模合計(jì)56.41億元，占比為4.1 中誠(chéng)信國(guó)際研究報(bào)告中誠(chéng)信國(guó)際研究報(bào)告表5:2024年供應(yīng)鏈類資產(chǎn)支持證券對(duì)應(yīng)核心企業(yè)情況-公開主體信用等級(jí)分布單位：家、單、億元公開主體信用等級(jí)企業(yè)家數(shù)發(fā)行單數(shù)發(fā)行單數(shù)占比發(fā)行規(guī)模發(fā)行規(guī)模占比合計(jì)113262100.00%數(shù)據(jù)來源：萬(wàn)得（WIND）、中國(guó)資產(chǎn)證券化分析網(wǎng)（CNABS），中誠(chéng)信國(guó)際整理 中誠(chéng)信國(guó)際研究報(bào)告中誠(chéng)信國(guó)際研究報(bào)告原始權(quán)益人情況限公司位居第三，發(fā)行規(guī)模為160.00億元，占比為11.83%；保利商業(yè)保理有限公司位居第四，發(fā)行規(guī)模為大原始權(quán)益人發(fā)行規(guī)模合計(jì)794.49元，占比為58.73%；前十大原始權(quán)益人發(fā)行規(guī)模合計(jì)1,028.圖11：供應(yīng)鏈類資產(chǎn)支持證券對(duì)應(yīng)原始權(quán)益人情況-前十大原始權(quán)益人分布（單位：億元）250.00200.00-8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%250.00200.00-聲赫保理聯(lián)易融保理邦匯保理保利保理中鐵保理聯(lián)捷保理中電建保理信安保理恒融保理國(guó)升保理2024年發(fā)行規(guī)模——2024年發(fā)行規(guī)模占比數(shù)據(jù)來源：萬(wàn)得（WIND）、中國(guó)資產(chǎn)證券化分析網(wǎng)（CNABS），中誠(chéng)信國(guó)際整理10在交易賣方（上游供應(yīng)商）/初始債權(quán)人直接擔(dān)任原始權(quán)益人的情況下，保理公司作為原始權(quán)益人之代理人代理轉(zhuǎn)讓基礎(chǔ)資產(chǎn)。 中誠(chéng)信國(guó)際研究報(bào)告中誠(chéng)信國(guó)際研究報(bào)告對(duì)應(yīng)發(fā)行單數(shù)175單，發(fā)行規(guī)模821.19億元，規(guī)模占比60.71%；14家保理公司與其發(fā)行產(chǎn)品關(guān)聯(lián)關(guān)系，對(duì)應(yīng)發(fā)行單數(shù)84單，發(fā)行規(guī)模519.46億元，規(guī)模占比38.40%；另有1家保理公司與部分核心企業(yè)存在關(guān)聯(lián)關(guān)系，對(duì)應(yīng)發(fā)行單數(shù)3單，發(fā)行規(guī)模12表6:2024年供應(yīng)鏈類資產(chǎn)支持證券原始權(quán)益人與核心企業(yè)的關(guān)聯(lián)關(guān)系情況原始權(quán)益人與核心企業(yè)是否存在關(guān)聯(lián)關(guān)系保理公司家數(shù)發(fā)行單數(shù)發(fā)行單數(shù)占比發(fā)行規(guī)模發(fā)行規(guī)模占比合計(jì)37262100.00%數(shù)據(jù)來源：萬(wàn)得（WIND）、中國(guó)資產(chǎn)證券化分析網(wǎng)（CNABS），中誠(chéng)信國(guó)際整理 中誠(chéng)信國(guó)際研究報(bào)告中誠(chéng)信國(guó)際研究報(bào)告產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)情況對(duì)應(yīng)總發(fā)行規(guī)模1,032.43億元，占比76.32%；24單產(chǎn)品的次級(jí)規(guī)模介于500~1,500萬(wàn)元之間，對(duì)應(yīng)發(fā)行規(guī)模201.90億元，占比14.93%；9單產(chǎn)品的次級(jí)規(guī)模大于1,500萬(wàn)元，均為無(wú)增信產(chǎn)品，次級(jí)規(guī)模占比介于表7:2024年供應(yīng)鏈類資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)-次級(jí)證券規(guī)模單位：?jiǎn)?、億元次級(jí)證券規(guī)模（萬(wàn)元）發(fā)行單數(shù)發(fā)行單數(shù)占比發(fā)行規(guī)模發(fā)行規(guī)模占比>1,5009合計(jì)262100.00%數(shù)據(jù)來源：萬(wàn)得（WIND）、中國(guó)資產(chǎn)證券化分析網(wǎng)（CNABS），中誠(chéng)信國(guó)際整理增信安排方面，供應(yīng)鏈類資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃一般通過債務(wù)加入的方式引入核心企業(yè)信用，也可在底層相比，多債務(wù)人無(wú)增信或部分增信產(chǎn)品發(fā)行單數(shù)合計(jì)增加7單，圖12：2024年供應(yīng)鏈類資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)-增信安排（單位：億元、單） 400.00200.00-0全增信無(wú)增信（單一債務(wù)人）無(wú)增信（多債務(wù)人）2023年發(fā)行規(guī)模2024年發(fā)行規(guī)?！?023年發(fā)行單數(shù)2024年發(fā)行單數(shù) 中誠(chéng)信國(guó)際研究報(bào)告中誠(chéng)信國(guó)際研究報(bào)告數(shù)據(jù)來源：萬(wàn)得（WIND）、中國(guó)資產(chǎn)證券化分析網(wǎng)（CNABS），中誠(chéng)信國(guó)際整理信主體為核心企業(yè)體系外擔(dān)保公司和/或保函開立銀行——包括14單單一核心企業(yè)產(chǎn)品和9單多核心企業(yè)產(chǎn)表8:2024年供應(yīng)鏈類資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)-增信主體是否為核心企業(yè)或其體系內(nèi)公司單位：?jiǎn)?、億元增信主體是否為核心企業(yè)或其體系內(nèi)公司發(fā)行單數(shù)發(fā)行單數(shù)占比發(fā)行規(guī)模發(fā)行規(guī)模占比合計(jì)262100.00%1,352.73數(shù)據(jù)來源：萬(wàn)得（WIND）、中國(guó)資產(chǎn)證券化分析網(wǎng)（CNABS），中誠(chéng)信國(guó)際整理 中誠(chéng)信國(guó)際研究報(bào)告中誠(chéng)信國(guó)際研究報(bào)告?zhèn)浒盖闆r圖13：2024年供應(yīng)鏈類資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃備案情況（單位：億元、單）250.00200.005-0-