借殼上市的實務操作

BDL假設干實務問題主講：大成律師事務所高級合伙人呂良彪第一章借殼上市概述一、借殼上市定義借殼上市是指非上市公司通過收購或其他合法方式獲得上市公司的控制權并將自身的相關資產(chǎn)及業(yè)務注入獲得控制權的上市公司，從而實現(xiàn)未上市資產(chǎn)和業(yè)務間接上市的行為。專指借殼方〔也稱“收購方〞〕與殼公司沒有產(chǎn)權關系的間接上市行為。第一章借殼上市概述二、BDL與IPO比較借殼上市〔BLD〕間接上市主體資格和條件寬松時間本錢較低殼公司的選擇、監(jiān)管部門的審批、收購后的整合等都關系借殼上市的成敗。直接上市(IPO〕首次公開發(fā)行并上市主體資格和條件要求嚴格門檻高、時間長第一章借殼上市概述三、借殼上市相關方關系收購方殼公司股東借殼公司地方政府及主管部門證券監(jiān)管部門殼公司地方政府及主管部門被收購方聘請的中介收購方聘請的中介借殼公司殼公司〔被收購方〕資產(chǎn)置入控股控股資產(chǎn)置出定向增發(fā)第一章借殼上市概述上市公司收購監(jiān)管法規(guī)演變資產(chǎn)重組監(jiān)管法規(guī)演變〔一〕上市公司收購監(jiān)管法規(guī)演變〔二〕資產(chǎn)重組監(jiān)管法規(guī)演變二、借殼上市模式演變

第三章借殼上市模式分類一、理論的借殼上市模式第三章借殼上市模式分類理論上講，獲得上市公司控制權的方式、資產(chǎn)置換方式和對價支付方式的任何一種組合，就是一種借殼模式。借非凈殼上市〔殼公司與借殼方之間置換資產(chǎn)〕司法拍賣股份收購股份資產(chǎn)競買現(xiàn)金借凈殼上市〔殼公司與原控股股東之間置換資產(chǎn)〕行政劃撥方式

對價支付方式資產(chǎn)置換方式獲得上市公司控制權的方式

目的

第三章借殼上市模式分類二、實踐的借殼上市模式第三章借殼上市模式分類第三章借殼上市模式分類1、以現(xiàn)金為支付方式，協(xié)議收購法人股，借非凈殼上市*中遠〔上海〕置業(yè)借殼眾老實業(yè)〔600641〕2、二級市場舉牌收購流通股，借非凈殼上市*北大方正借殼延中實業(yè)〔600601〕3、以資產(chǎn)為支付方式間接協(xié)議收購法人股，借凈殼上市*國投公司借殼湖北興化〔600886〕*蘇寧環(huán)球借殼ST吉紙〔000718〕4、通過國有股行政劃撥取得控制權，借非凈殼上市*沈煤集團借殼ST金帝〔600758〕5、通過競買司法拍賣股份獲得控制權，實現(xiàn)借殼上市*北京順義大龍城鄉(xiāng)建設開發(fā)總公司借殼ST寧窖〔600159〕〔二〕主流模式—換股吸收合并第三章借殼上市模式分類換股吸收合并吸收方〔殼公司〕被吸收方〔借殼公司〕股東收購方

被吸收方〔借殼公司〕變?yōu)槲辗健矚す尽车娜Y子公司，實現(xiàn)資產(chǎn)置入注銷被吸收方〔借殼公司〕法人資格，收購方成為吸收方〔殼公司〕的股東，從而獲得控制權。該模式特點：以定向增發(fā)的股份換股吸收合并，不用現(xiàn)金支付對價；同時完成了獲得控制權和資產(chǎn)置入兩個交易；由原大股東完成凈殼。

以所持被吸收方（借殼公司）的股票換股定向增發(fā)股份第三章借殼上市模式分類按不同凈殼方式，此類借殼模式可劃分為兩種類型：1、原大股東或其指定的第三方以現(xiàn)金支付方式直接或間接回購上市公司整體資產(chǎn)，實現(xiàn)凈殼。*華遠房地產(chǎn)借殼S*ST幸?！?00743〕2、上市公司以全部資產(chǎn)及負債回購原大股東持有的上市公司股份，并將所回購股份注銷，實現(xiàn)凈殼。*S錦六陸〔000686〕吸收合并東北證券另類模式——借尸還魂

第三章借殼上市模式分類第四章借殼上市案例分類

一、按主動與被動關系分類

第四章借殼上市案例分類1、借殼方與被借殼方均主動*華遠房地產(chǎn)借殼S*ST幸?！?00743〕2、借殼方主動，被借殼方被動*大港油田借殼愛使股份〔600652〕二、按借殼上市簡單與復雜分類

第四章借殼上市案例分類1、簡單的借殼上市：借凈殼上市，不需進行資產(chǎn)、業(yè)務等整合。*航天長峰科技集團公司借殼PT北旅〔600855〕2、復雜的借殼上市：借非凈殼上市，上市后需要整合原有資產(chǎn)、業(yè)務、人員等。*上海中路〔集團〕有限責任公司借殼ST永久股〔600818〕三、按借殼上市模式新舊分類

第四章借殼上市案例分類四、按借殼方與被借殼方是否

在同一行政區(qū)域分類

第四章借殼上市案例分類1、同一行政區(qū)域內借殼上市—各地政府支持本地區(qū)企業(yè)重組上市公司殼資源。*內蒙古平莊煤業(yè)〔集團〕借殼*ST興發(fā)(000780)2、跨行政區(qū)域借殼上市—通常采用的方法是，借殼上市后，上市公司注冊地不變，辦公地點搬到借殼方所在地，以保證報GDP和稅收留在殼公司所在地。*蘇寧環(huán)球借殼ST吉紙〔000718〕五、按借殼動機分類

第四章借殼上市案例分類六、按上市公司資產(chǎn)優(yōu)劣分類

第四章借殼上市案例分類第五章與借殼上市相關問題

一、主體條件

第五章與借殼上市相關問題具有收購實力經(jīng)營行為合法誠信良好主體條件主營業(yè)務突出行業(yè)前景樂觀收購方資格注入資產(chǎn)要求二、選擇殼公司標準

股本規(guī)模適中股本結構簡單非凈殼條件下殼公司選擇股價較低殼相對干凈第五章與借殼上市相關問題1、非凈殼收購殼公司選擇第五章與借殼上市相關問題第五章與借殼上市相關問題凈殼條件下殼公司選擇持續(xù)績差公司凈殼成本低股本規(guī)模適中股價較低股本結構簡單2、凈殼收購殼公司選擇四、借殼上市流程

12、出讓方向結算公司提出擬轉讓股份查詢及臨時保管申請11、出讓方董事會、股東會審議通過出讓股份決議10、收購方董事會、股東會審議通過收購及資產(chǎn)置換方案決議9、起草?資產(chǎn)置換協(xié)議?8、起草?股份轉讓協(xié)議?7、確定收購及資產(chǎn)置換最終方案6、完成對收購方擬置入資產(chǎn)、上市公司擬置出資產(chǎn)的評估5、收購方、殼公司完成財務報告審計4、對殼公司及收購人的盡職調查2、聘請財務參謀等中介機構1、擬定收購的上市公司〔殼公司〕標準，初選殼對象一、準備階段第五章與借殼上市相關問題8、殼公司簽署?重大資產(chǎn)置換報告書〔草案〕及摘要，并報送證監(jiān)會，向交易所申請停牌至發(fā)審委出具審核意見7、殼公司召開董事會并簽署?董事會報告書?，并在指定證券報紙刊登6、出讓方向各上級國資主管部門報送國有股轉讓申請文件4、殼公司刊登關于收購的提示性公告并通知召開就本次收購的臨時董事會3、出讓方簽署?權益變動報告書?并于三個工作日內公告2、收購方簽署?收購報告書?并于兩個工作日內，報送證券主管部門并摘要公告1、收購方與出讓方簽訂?股份轉讓協(xié)議?、收購方與上市公司簽訂?資產(chǎn)置換協(xié)議?二、協(xié)議簽訂及報批階段第五章與借殼上市相關問題6、實施重大資產(chǎn)置換、5、轉讓雙方向交易所申請股份轉讓確認4、證監(jiān)會同意豁免要約收購〔或國資委批文后〕2、證監(jiān)會對?收購報告書?審核無異議，在指定證券報紙刊登全文〔審核期約為上述批文后一個月內〕1、證監(jiān)會審核通過重大資產(chǎn)重組方案，在指定證券報紙全文刊登?重大資產(chǎn)置換報告書?，有關補充披露或修改的內容應做出特別提示〔審核期約為報送文件后三個月內〕三、收購及重組實施階段第五章與借殼上市相關問題4、申請發(fā)行新股或證券3、聘請具有主承銷商資格的證券公司進行輔導，并通過殼公司所在地證監(jiān)局檢查驗收2、按照?關于擬發(fā)行上市企業(yè)改制情況調查的通知?，向殼公司所在地證監(jiān)局報送標準運作情況報告1、召開殼公司董事會、監(jiān)事會、股東大會、改組董事會、監(jiān)事會、高管人員四、收購后整理階段第五章與借殼上市相關問題五、借殼上市交易結構設計

第五章與借殼上市相關問題〔一〕交易結構設計的原那么1、綜合效益原那么2、系統(tǒng)化原那么3、創(chuàng)新原那么4、穩(wěn)健原那么

殼公司控股股東殼公司

投資控股

收購方第五章與借殼上市相關問題轉讓方：殼公司控股股東或二級市場流通股東受讓方：借殼公司股東控股股份轉讓方：殼公司受讓方：殼公司原控股股東或關聯(lián)公司資產(chǎn)、負債、人員轉讓方：殼公司受讓方：收購方關聯(lián)公司或其他公司資產(chǎn)、負債、人員第五章與借殼上市相關問題2、資產(chǎn)置出〔1〕殼公司原控股股東或其關聯(lián)公司負責置出

*蘇寧環(huán)球借殼ST吉紙〔2〕收購方負責置出*北大方正借殼延中實業(yè)殼公司借殼公司資產(chǎn)、業(yè)務、人員定向增發(fā)或其它形式第五章與借殼上市相關問題3、資產(chǎn)置入交易結構第五章與借殼上市相關問題〔一〕上市公司控制權獲得〔二〕對價支付方式〔三〕資產(chǎn)置出〔四〕資產(chǎn)置入〔五〕交易的定價根底〔六〕資金籌措問題〔七〕并購中的稅收問題〔八〕企業(yè)并購的風險防范〔九〕市場預期提升問題〔一〕上市公司控制權獲得第五章與借殼上市相關問題協(xié)議收購要約收購收購股份二級市場競價收購混合收購第五章與借殼上市相關問題3、收購股份第五章與借殼上市相關問題〔二〕對價支付方式第五章與借殼上市相關問題〔三〕資產(chǎn)置出現(xiàn)金回購置出回購并注銷股份置出殼公司原大股東或其關聯(lián)方資產(chǎn)置出迂回置出第五章與借殼上市相關問題1、殼公司原大股東或其關聯(lián)方負責資產(chǎn)置出按資產(chǎn)支出的路徑或支付形式不同

2、借殼公司股東或其關聯(lián)方負責資產(chǎn)置出殼公司殼公司原控股股東資產(chǎn)、負債、人員借殼方資產(chǎn)、負債、人員第五章與借殼上市相