電動重卡：勢不可擋群雄逐鹿-2025-02-商用車

請閱讀最后評級說明和重要聲明行業(yè)評級相關(guān)研究Optimus復(fù)盤專題——人形機(jī)器人系列研究1-2025.01.30【興證汽車】周動態(tài)：賽力斯2024年首新能源汽車消費(fèi)-2025.01.28【興證汽車】周動態(tài)：長城汽車2024年正式稿出臺-2025.01.19分析師：于鵬亮S0190524030006yupengliang@分析師：董曉彬S0190520080001dongxiaobin@投資要點(diǎn)：比增速154.1%。2022-2024年月度來看，電悲觀/中性/樂觀的情況下分別有望達(dá)20%/29%/38%。照悲觀/中性/樂觀三種情況對國內(nèi)電動重卡遠(yuǎn)期市場空間進(jìn)行測算。重卡為周期性行l(wèi)風(fēng)險提示：新車銷量不及預(yù)期；原材料價格請閱讀最后評級說明和重要聲明2/21 4 4 5二、行業(yè)總量：換新補(bǔ)貼疊加電池成本下探，總量快 6 62.2、驅(qū)動力：以舊換新補(bǔ)貼政策驅(qū)動，成本下降電動重卡經(jīng)濟(jì)性凸顯 82.3滲透率展望：充電重卡經(jīng)濟(jì)性明顯，長期滲透率有望持續(xù)提升 2.4、市場空間測算：樂觀情況下國內(nèi)電動重卡市場空間有望達(dá)1709.10 圖目錄 5 5 5 5 6 6 6 7 7 7 7 7 7 請閱讀最后評級說明和重要聲明表目錄 4 4 8 8 9 請閱讀最后評級說明和重要聲明4/21一、電動重卡：經(jīng)濟(jì)性突出，續(xù)航突破應(yīng)用場景1.1應(yīng)用場景：短途運(yùn)輸為主，經(jīng)濟(jì)性突出電力驅(qū)動的重型運(yùn)輸車輛，以其低噪音、無尾氣排放、高能效和強(qiáng)動力等優(yōu)勢，逐漸成為交通領(lǐng)域可持續(xù)發(fā)展的重要工具。按補(bǔ)電方式劃分電動重卡可分為普通純電動和純電動換電式兩大類。普通的純電動類重卡主要是指車輛裝載的動力電池要靠外界充電樁來充電。而純電動換電式重卡車輛本身不裝載動力電池，主要采用車電分離模式，靠外界的換電站來換裝電池。相對于傳統(tǒng)能源重卡，具有環(huán)保性強(qiáng)、運(yùn)營經(jīng)濟(jì)性強(qiáng)的特點(diǎn)。但其自重較重，初始購車成本相對較貴，同時續(xù)表1、以舊換新新購貨車補(bǔ)貼詳情表2、以舊換新新購貨車補(bǔ)貼詳情當(dāng)前應(yīng)用場景以港口物流、礦山作業(yè)等短途封閉場景為主，在長途干線物重卡應(yīng)用的重要場景之一，其優(yōu)勢在于短途、高頻的運(yùn)輸需求與電補(bǔ)能特性高度契合。隨著電動重卡技術(shù)的不斷進(jìn)步，預(yù)計未來在港口物流領(lǐng)域的高效、低能耗的特點(diǎn)逐步顛覆傳統(tǒng)的礦山運(yùn)輸模式。未來，隨著電池技術(shù)的不斷請閱讀最后評級說明和重要聲明雖然電動重卡在長途干線物流中的應(yīng)用還處于起步階段，但隨著電池技術(shù)的進(jìn)步和充電基礎(chǔ)設(shè)施的完善，電動重卡在長途運(yùn)輸圖1、電動重卡在港口物流場景工作圖2、電動重卡在礦山作業(yè)場景工作改善技術(shù)的發(fā)展，國內(nèi)電動重卡鋰電池裝機(jī)量以及單臺重卡平均電池電量均呈現(xiàn)逐漸換電及充電技術(shù)的進(jìn)步亦為電動重卡進(jìn)一步發(fā)展帶來廣闊空間。寧德時代聯(lián)合三全國首座高速公路重卡充換電一體站的建成。以上表明了電動重卡在長途干線物流領(lǐng)域具有巨大的發(fā)展?jié)摿?，隨著電動重卡運(yùn)營成本的降低和政策的推動，預(yù)計資料來源：中商情報網(wǎng)，上險數(shù)，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融請閱讀最后評級說明和重要聲明6/21圖5、福田首款干線新能源重卡圖7、主流車型續(xù)航里程變化情況容2.1、行業(yè)總量：總量持續(xù)新高，滲透率快速提升同比增速154.1%。2022-2024年月度來請閱讀最后評級說明和重要聲明其中，東北三省銷量普遍排在后端，而南方城市以及山量相對排在前列。我們認(rèn)為主要系一方面南方城市相對東北地區(qū)氣候較暖，電動重卡續(xù)航里程不易受影響，同時山西等礦產(chǎn)資源豐富地區(qū)短途及封閉運(yùn)輸場景較請閱讀最后評級說明和重要聲明濟(jì)性凸顯國家對新能源重卡的支持力度逐年加大?？v觀近年政策不難發(fā)現(xiàn)，國家對新能源政策中，除了將老舊營運(yùn)貨車報廢更新補(bǔ)貼范圍擴(kuò)大至國四及以下排放標(biāo)準(zhǔn)營運(yùn)表3、近期國家相關(guān)部門對電動重卡的政策梳理表4、以舊換新新購貨車補(bǔ)貼詳情北京、上海、河北及廣東等電動重卡較為暢銷的地區(qū)陸續(xù)推出地方補(bǔ)貼細(xì)則。除國家層面政策外，北京、上海、廣東、河北以及四川各地請閱讀最后評級說明和重要聲明則。不難發(fā)現(xiàn)，地方補(bǔ)貼細(xì)則推出較快以及力度相對較大的地區(qū)多為電動重卡終表5、各地方以舊換新政策補(bǔ)貼細(xì)則碳酸鋰價格下降提升電動重卡經(jīng)濟(jì)性，成為電池成本占到整車成本30%~50%。在政策持續(xù)加碼支持電動重礎(chǔ)上，碳酸鋰為磷酸鐵鋰正極材料核心原材料，國內(nèi)碳酸鋰現(xiàn)貨市場下游消化速增速。我們預(yù)計碳酸鋰價格仍未觸底。政策補(bǔ)貼疊加核心原材料價格下探，電動重卡制造成本有望進(jìn)一步降低，與燃油重卡價差縮小，產(chǎn)品性價比與經(jīng)濟(jì)性更加請閱讀最后評級說明和重要聲明圖14、碳酸鋰價格變化（元/噸）政府與企業(yè)加快推動換電重卡應(yīng)用落地，換電重卡車電分離購置成本差距進(jìn)一步 終端客戶的初始購置成本之外，購置成本與燃油重續(xù)提升性進(jìn)行測算。初始購車成本充電重卡最高，其次為天然氣重卡，而換電重卡及柴行測算，測算結(jié)果顯示，每年能源消耗費(fèi)用上，電動重卡（充電、換電）相對柴請閱讀最后評級說明和重要聲明油及天然氣重卡經(jīng)濟(jì)性最優(yōu)。柴油重卡能源消耗費(fèi)用在全生命周期使用成本上，充電重卡經(jīng)濟(jì)性最優(yōu)，且充電重卡和天然氣重卡的經(jīng)濟(jì)性強(qiáng)于換電重卡。柴油重卡經(jīng)濟(jì)性最差。若算上初始購車成本，充電重卡經(jīng)濟(jì)表6、幾種能源類型重卡全生命周期成本對比短期購車成本下降，長期使用成本占優(yōu)驅(qū)動電動重卡滲透率持續(xù)提升。短期碳酸鋰價格的下降使得電動重卡初始購車成本下降，驅(qū)動電動重卡滲透率提升，我們認(rèn)為這是電動重卡短期滲透率提升的重要催化劑。從全生命周期使用成本來電動重卡亦具備經(jīng)濟(jì)性。疊加政策支撐，在中短途運(yùn)輸場景中，電動重卡滲透率有望持續(xù)提升。而在中長途運(yùn)輸場景中，隨著電池技術(shù)的提升制約電動重卡續(xù)航里程的關(guān)鍵問題或有望緩解，同時換電站等基礎(chǔ)設(shè)施的逐步完善亦為電動重卡在料，不同能源類型的經(jīng)濟(jì)性很大程度上決定了消費(fèi)者對相應(yīng)能源類型的選擇。電電動重卡分為拖頭車、自卸車、載貨車以及專用車四大類，每一類都對應(yīng)若干細(xì)分使用場景。我們根據(jù)對應(yīng)應(yīng)用場景的運(yùn)輸距離以及相應(yīng)負(fù)重范圍，并考慮到電池技術(shù)進(jìn)展以及換電基礎(chǔ)設(shè)施的逐步完善，對相應(yīng)細(xì)分應(yīng)用場景的電動化滲透率做預(yù)判，進(jìn)而根據(jù)對應(yīng)應(yīng)用場景在重卡市場銷量的占比，對整體重卡電動化滲透別有望達(dá)20%/29%/38%。表7、電動重卡滲透率測算空間測算，需要分別預(yù)測重卡銷售總量、電動重卡滲透率以及電動重卡均價。鑒710.33/1120.43/1709.10億元。我們分別按照悲觀/中性/樂觀三種情況對國內(nèi)電動重卡遠(yuǎn)期市場空間進(jìn)行測算。重卡為周期性行業(yè)，我們首先根據(jù)國內(nèi)過往幾年性/樂觀三種情況進(jìn)行預(yù)測，根據(jù)2.3測算的電動重卡滲透表8、國內(nèi)電動重卡短期市場空間測算表9、國內(nèi)電動重卡遠(yuǎn)期市場空間測算3.1徐工、三一領(lǐng)先，重汽及解放持續(xù)發(fā)力 卡企業(yè)轉(zhuǎn)型類似，老牌工程車企業(yè)在供應(yīng)鏈、產(chǎn)能制造、資金、技術(shù)等方面均有 優(yōu)勢，況且自卸車、攪拌車等重卡車型也可以歸類到工程機(jī)械車的類目?！半p碳”背景下，工程機(jī)械的電動化轉(zhuǎn)型也被提上日程，從重卡入手也可以提前為其他工 程機(jī)械提供技術(shù)和制造的支撐。因此，三一重工、徐工汽車、中聯(lián)重科等都開啟 表10、不同類型新能源重卡企業(yè)對比新勢力車企在產(chǎn)品配置及續(xù)航里程等參數(shù)上相對占優(yōu)。我們列舉了重卡新勢力龍頭車企、傳統(tǒng)重卡龍頭以及工程機(jī)械類企業(yè)主要電動重卡產(chǎn)品參數(shù)情況。表11、不同類型企業(yè)典型電動重卡參數(shù)對比年全年，徐工、三一、一汽、重汽及陜汽分別位居新能源重卡市占率前五名。其圖22、新能源重卡中具體動力類型情況技術(shù)、產(chǎn)品、客戶等多重優(yōu)勢加持，徐工及三一相對領(lǐng)先。不難看到，三一及徐工相對領(lǐng)先的原因在于一方面從技術(shù)的角度看，二者布局較早，在技術(shù)、電機(jī)驅(qū)動、能量管理等方面取得顯著突破，成功推出一系列符合市場需求的新能源重卡車型，滿足不同應(yīng)用場景的使用。另一方新能源重卡車型主要以牽引車、自卸車和攪拌車為主。在工程車領(lǐng)域，徐工、三一憑借其在工程機(jī)械行業(yè)的領(lǐng)先地位，具備環(huán)衛(wèi)車等細(xì)分市場中，牢牢占據(jù)行業(yè)頭部位置。最后從客戶的角度，燃油重卡主局，在牽引車、載貨車、自卸車和專用車四個細(xì)分市場均有產(chǎn)品“應(yīng)戰(zhàn)”。包括動環(huán)衛(wèi)車等，這些都將成為今后解放在電動放還攜手寧德時代、博世動力、遠(yuǎn)景科技等伙伴組成新能源商用車產(chǎn)業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略聯(lián)盟，加強(qiáng)電動重卡全產(chǎn)業(yè)鏈的布局。而中國重汽借助于新能源汽車研究院在純重汽乘勝追擊連發(fā)五款新能源新品——汕德卡423kWh純電自卸車、豪沃TX圖24、中國重汽豪沃電動重卡呈現(xiàn)集中趨勢，主要系一汽及重汽市占率提升較快我們認(rèn)為主要系解放及重汽頭部新能源重卡企業(yè)在技術(shù)、資源及產(chǎn)品等方面具備先發(fā)優(yōu)勢，且產(chǎn)品迭代速度較快，基于在傳統(tǒng)重卡的口碑及客戶基礎(chǔ)，在新能源3.2電動重卡門檻降低，新勢力車企整裝待發(fā)運(yùn)量占全國貨運(yùn)總量的73.7%，較2019年的74.3%略有下降。鐵路和水運(yùn)貨運(yùn)長途公路貨運(yùn)的占比有所下降，而中短途運(yùn)輸?shù)恼急仍黾樱?00公里用場景來看，與適用長途運(yùn)輸?shù)娜加椭乜ú煌妱又乜ǜm合需要高頻啟停的短距離運(yùn)輸場景。在港口、礦區(qū)、鋼廠和園區(qū)等應(yīng)用場景中，電動重卡換電模式可以及時補(bǔ)能，也無需過大的電池容量，運(yùn)輸效率不輸燃油重卡。中短途運(yùn)輸占深向由百度與公路干線物流產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)頭部企業(yè)獅橋聯(lián)手打造，成立于20212月，2021年，就發(fā)布了中國首款全新正向設(shè)計的智能新能源重卡——DeepWay·深向星辰。6軸49噸滿載續(xù)航3以上。而零一汽車首先瞄準(zhǔn)了中短途資源運(yùn)輸場景，推此款車具備了自主研發(fā)分段式電驅(qū)橋、基于熱泵技術(shù)的整車熱管理系統(tǒng)、線控底速豹黑金剛搭載了準(zhǔn)900V碳化硅平臺悉，這款平臺與小米汽車是同款，充滿電最圖27、速豹黑金剛電動重卡圖26、零一電動重卡圖28、葦渡科技首款電/氫重卡卡用動力電池替代了傳統(tǒng)能源類型中技術(shù)壁壘最高的發(fā)動機(jī)及變速箱，其技術(shù)門檻以及產(chǎn)品開發(fā)周期相對傳統(tǒng)柴油及天然氣重卡大幅下降。因此，各家新勢力紛紛布局該賽道，迅速發(fā)布相關(guān)產(chǎn)品。我們認(rèn)為，在傳統(tǒng)重卡領(lǐng)域格局已經(jīng)較為確定且集中，并有尾部出清趨勢。但在電動重卡領(lǐng)域，新勢力及傳統(tǒng)車企并未明顯傳統(tǒng)重卡及工程機(jī)械類龍頭企業(yè)、頭部新勢力均有望殺出重圍。參考目前新能源乘用車格局，我們認(rèn)為，傳統(tǒng)重卡龍頭及工程機(jī)械類頭部企業(yè)與頭部新勢力均有望在電動重卡領(lǐng)域占據(jù)一席之地。傳統(tǒng)重卡及工程機(jī)械類龍頭企業(yè)在資金及銷售渠道等方面具備實力，抗風(fēng)險能力較強(qiáng)，而頭部新勢力最開始便聚焦于電動重卡領(lǐng)域，相比傳統(tǒng)重卡企業(yè)的后天轉(zhuǎn)型更加靈活。隨著電池成本的快速下降以及規(guī)同比增速154.1%。2022-2024年月短期購車成本下降，長期使用成本占優(yōu)驅(qū)動電動重卡滲透率持續(xù)提升。短期碳酸鋰價格的下降使得電動重卡初始購車成本下降，驅(qū)動電動重卡滲透率提升，我們認(rèn)為這是電動重卡短期滲透率提升的重要催化劑。從全生命周期使用成本來電動重卡亦具備經(jīng)濟(jì)性。疊加政策支撐，在中短途運(yùn)輸場景中，電動重卡滲透率有望持續(xù)提升。而在中長途運(yùn)輸場景中，隨著電池技術(shù)的提升制約電動重卡續(xù)航里程的關(guān)鍵問題或有望緩解，同時換電站等基礎(chǔ)設(shè)施的逐步完善亦為電動重卡在料，不同能源類型的經(jīng)濟(jì)性很大程度上決定了消費(fèi)者對相應(yīng)能源類型的選擇。電用場景的運(yùn)輸距離以及相應(yīng)負(fù)重范圍，并考慮到電池技術(shù)進(jìn)展以及換電的逐步完善，對相應(yīng)細(xì)分應(yīng)用場景的電動化滲透率做預(yù)判，進(jìn)而根據(jù)對應(yīng)景在重卡市場銷量的占比，對整體重卡電動化滲透率做預(yù)測。經(jīng)過測算，電動重卡滲透率在悲觀/中性/樂觀的情況下分別有望達(dá)20%/29%/38%。為周期性行業(yè)，我們首先根據(jù)過往幾年的銷量情況，對重卡總量的波峰和波谷進(jìn)的電動重卡滲透率的悲觀/中性/樂觀情形，傳統(tǒng)重卡及工程機(jī)械類龍頭企業(yè)、頭部新勢力均有望殺出重圍。參考目前新能源乘用車格局，我們認(rèn)為，傳統(tǒng)重卡龍頭及工程機(jī)械類頭部企業(yè)與頭部新勢力均有望在電動重卡領(lǐng)域占據(jù)一席之地。傳統(tǒng)重卡及工程機(jī)械類龍頭企業(yè)在資金及銷售渠道等方面具備實力，抗風(fēng)險能力較強(qiáng)，而頭部新勢力最開始便聚焦于電動重卡領(lǐng)域，相比傳統(tǒng)重卡企業(yè)的后天轉(zhuǎn)型更加靈活。隨著電池成本的快速下降以及規(guī)改革號召，公司整合進(jìn)出口貿(mào)易公司，有望為盈利帶來新中國重汽：重卡總量提升價格戰(zhàn)減緩疊加電動重卡領(lǐng)域深度布局，公司業(yè)績有望持續(xù)增長。受益于政策刺激下重卡行業(yè)總量持續(xù)恢復(fù)以及行業(yè)價格戰(zhàn)減緩，公司動重卡滲透率持續(xù)提升的趨勢下，有望憑借豐富的產(chǎn)品線布局持續(xù)提升電動藍(lán)海華騰：公司主要產(chǎn)品涵蓋新能源汽車驅(qū)動產(chǎn)品、工業(yè)自動化控制產(chǎn)品和電梯控制系統(tǒng)產(chǎn)品，主要包括電動汽車電機(jī)控制器、中低壓變頻器、伺服驅(qū)動器及電梯控制系統(tǒng)等。公司電動汽車電機(jī)控制器產(chǎn)品主要匹配新能源商用車，為客戶提供卓越的純電動汽車、增程式汽車、燃料電池汽車等各種電銀輪股份：公司深耕商用車領(lǐng)域，產(chǎn)品涵蓋商用車?yán)鋮s模塊、空調(diào)系統(tǒng)及后處理技術(shù)等。目前已陸續(xù)獲得了國際著名汽車制造商新能源卡車集成模塊和芯片液冷板、沃爾沃卡車電池水冷板等項目。數(shù)字與能源領(lǐng)域也獲得了國際客戶的重要項萬里揚(yáng)：公司汽車零部件業(yè)務(wù)主要為研發(fā)、生淮汽車等汽車廠和國外客戶的相關(guān)車型提供配套。公司緊抓重卡自動化、混動化和電動化的發(fā)展機(jī)遇，為進(jìn)一步開發(fā)重卡變速器市場，持續(xù)提升產(chǎn)品銷量和市場20/2120/21原材料價格大幅上漲：大宗商品價格波動存在不確定性，若未來鋰電等原材料價政策力度不及預(yù)期：電動重卡相關(guān)政策力度若不21/2121/21分析師聲明本人具有中國證券業(yè)協(xié)會授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格并登記為證券地反映了本人的研究觀點(diǎn)。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點(diǎn)而直接或間接收到任何形式的補(bǔ)償。投資評級說明投資建議的評級標(biāo)準(zhǔn)評級說明報告中投資建議所涉及的評級分為股票評級指數(shù)）相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)的漲跌幅。其中：滬深兩市以滬深300指數(shù)為三板市場以三板成指為基準(zhǔn)；香港市場以恒生指數(shù)為基準(zhǔn)；美國市場以標(biāo)普500或納斯達(dá)克綜合指數(shù)為基準(zhǔn)。股票評級相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)漲幅大于15%增持相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)漲幅在5%～15%之間相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)漲幅在-5%～5%之間減持相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)漲幅小于-5%無評級確定性事件，或者其他原因，致使我們無法給出明確的投資評級行業(yè)評級推薦相對表現(xiàn)優(yōu)于同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)相對表現(xiàn)與同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)持平相對表現(xiàn)弱于同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)信息披露本公司在知曉的范圍內(nèi)履行信息披露義務(wù)?？蛻艨傻卿泝?nèi)幕交易防控欄內(nèi)查詢靜默期安排和關(guān)聯(lián)公司持股情況。使用本研究報告的風(fēng)險提示以及